【和恒咨询】2024央国企上市公司市值战略研究报告

一、央国企2024年整体情况概览 61.1全新发展使命 61.2指数持续跑赢大盘 81.3估值依然较低，但呈改善趋势 10二、科学的市值管理战略方法论 2.1市值管理的本质是“做价值涨预期” 112.1.1价值创造 122.1.2价值塑造 132.1.3价值经营 132.1.4预期传播 142.1.5预期稳定 152.1.6预期释放 162.2市值管理工作的三个阶段 172.2.1市值管理诊断 172.2.2市值战略规划与设计 192.2.3市值战略的实施和推进 20三、价值管理分析 3.1价值创造承压，获现能力提升是关键 213.2价值塑造改善，外力驱动大于内生突破 233.3价值经营主动性明显提升 263.3.1并购活跃，领跑A股 263.3.2回购活跃，方式单一 273.3.3增持活跃，市场主导 293.3.4股权激励方式调整 313.4价值管理排行榜 33四、预期管理分析 4.1预期传播持续向好 354.2预期稳定仍需夯实基础 374.3预期释放更为乐观，但分化加剧 384.4预期管理排行榜 41五、市值管理建议 425.1市值管理出现较佳窗口期 425.2三条市值管理建议 435.3市值战略成效评价排行榜 46央国企（A股）上市公司指数持续跑赢大盘，自“中特估”概念群体上市公司估值逐步从“价值洼地”走向“价值重塑”。截至2025年7月17日，央企100指数相较于2021年初上涨4.72个百分点，跑赢同期大盘28.13个百分点。从长期视角看，央国企上市公司的估值逐渐具备资本市场“价值锚点”的特质。整体看，估值虽有改善，但依然较低，市值管理的空间巨大。央国企上市公司的市值管理是，前链“中特估”后接建设金融强国、“深刻把握金融工作的政治性、人民性”的重要纽带，其2024年的表现可圈可点，也呈现出一些新的特征。“做价值”方面，央国企（A股）上市公司的价值创造能力继续承压，转型升级的压力依然较大，其中获现能力面临的挑战最大，也是限制群体上市公司利润质量乃至发展质量的重要因素；价值塑造改善，整体表现也好于A股，但核心推动力来自政策红利（积极响应市命性转型升级等内生突破对价值塑造的贡献有限；并购、回购、增持等价值经营动作活跃，股权激励等动作与市值管理的联动性也在加强。价值经营的积极性提高，且更加市场化，但动作更偏“短期”。机构投资者对群体上市公司的预期领跑市场，与此同时，市场对企业的关注度却在加速分化；预期传播好于A股，但近三年却呈下滑趋势，在信披、合规等内控方面的工作仍不能松懈；ROIC指标先于盈利能力、科技创新能力以及资产质量等指标呈现改善态势，预期释放更为乐观，但分化加剧。在央国企市值管理承担全新历史使命的重要时期，期望本报告能为上市公司系统化推进市值管理战略规划及落地实施提供具有参考价值的专业指引。央企及国企上市公司广泛覆盖国民经济各个领域，在不同行业中承担关键职能。在传统支柱产业领域，继续稳固着我国国民经济的根基，同时为产业高质量发展提供动力；于石油石化、有色金属等传统能源产业，为国家能源与资源安全提供核心保障；在高端制造领域，既支撑我国制造业高质量发展，又以全球领先的基建能力彰显国际竞争力；在信息技术、新能源等战略新兴产业，央企及国企上市公司亦通过前瞻布局发挥引领作用。此外，在银行、公用公共服务领域，相关主体持续提供基础性民生保障，为经济社会稳定运行筑牢根基。这种深度融入各行业的分布格局，使央企及国企上市公司成为国家战略落地的核心载体，在推动产业结构升级、保障民生福祉、维护国家安全等关键领域发挥着不可替代的支撑作用。说明：以上行业信息剔除了银行、非银金融以及在金融强国与科技强国建设的宏伟征程中，资本市场改革已成为推动经济高质量发展的关键力量，这也是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。我国股票市场、债券市场规模虽已跃居全球第二位，但在融资结构、头部企业科技含量以及中长期资金入市等方面，仍存在提升空间。加快资本市场改革，优化市场结构，提升市场质量，已成为破解资本市场自身矛盾和问题的必然选择。而央国企上市公司的市值管理则是，前链建设中国特色的资本市场估值体系（简称“中特估”，是国家高层对中国核心资产定价的战的重要纽带。央国企上市公司在牵头带动我国资本市场改革发展方面已经做好了多方面准备。从资产证券化试点——盘活存量资产、优化资源配置，探索如何有效提升央企国企资产的流动性和运营效率，到市值管理试点——直面资本市场，探索消弭企业内在价值与市场表现之间的落差，推动央企国企在资本市场上实现价值最大化，再到2024年市值管理考核制度的快速铺开、新“国九条”的重磅发布、证监会联合其他相关部门共同构建“1+N”政策体系到后面市值管理10号文正式下发，各方准备工作已经完成。2024年央国企上市公司通过将市值管理纳入考核体系、出台市值管理制度、建立常态化股票回购增持机制、制定估值提升计划、推动多元化市值管理路径、强化投资者关系管理、加强信息披露与市场沟通等多方面工作积极响应我国新时期资本市场改革，推动企业高质在新时期，央国企上市公司肩负着全新的历史使命：一方面，要成为资本市场改革的引领者，通过优化市值管理，助力构建中国特色资本市场估值体系，提升资本市场质量，推动金融强国建设；另一方面，要在经济发展中发挥更大作用，积极布局战略新兴产业，推动产业结构升级，以科技创新为驱动，助力科技强国建设，同时保障国家战略安全和民生福祉，在经济高质量发展中发挥中流砥柱的作用。占A股（5418家）的28.66%；总市值59.04万亿，占A股（106.68万亿）的55.34%。央国企上市公司不仅是国家战略的重要实施载体，更是资本市场的“基本盘”。但破净公司261家，占到A股破净总数（438家）的59.59%。一方面说明，市场对“传统资产定价逻辑”仍有较大惯性；另一方面说明，相当一部分央国企上市公司存在估值与战略价值的严重错配，需要通过科学市值管理释放战略转型中的资产重估潜力。整体看，过去五年央企100指数持续跑赢大盘。随着国企改革的深入推进，特别是“中特估”概念的提出，令央企100指数在2022年10月先于大盘触底反弹，估值震荡修复。加之2024年市值管理相上涨4.72个百分点，跑赢同期大盘28.13个百分点。2021-01-052021-08-052022-03-0520从长期视角看，央国企上市公司的估值逐渐具备资本市场“价值锚点”的特质。一方面，作为“国家战略执行者”，央国企在新质生产力培育、战略性新兴产业布局及未来产业攻坚中占据核心地位，这种“战略必要性”不仅保障了其经营的相对稳定性与增长的相对确定性，具备了长期价值的“锚定基础”；另一方面，随着市值管理考核制度的深入落实，央国企上市公司的发展目标已从单纯的规模增长，转向“体现我国资本市场政治性与人民性”的综合价值实现——既要通过高质量经营创造经济效益，为投资者提供稳定回报；也要在服务国家战略、履行社会责任中彰显社会价值。这种“双价值导向”倒逼而市场对其的估值定价，也将从过去的“低估值惯性”转向对“战略价值+经营质量+社会贡献”的综合评估，最终形成更合理、更可持续从市值分布上看，央国企（A股）上市公司（剔除银行、非银金融以及综合行业）中，市值超过1万亿的有4家，分别是中国移动（1.2万亿50~100亿区间的上市公司418家，占比最多，其次是本报告中央国企（A股）上市公司指的是2025年之前上市的、组织形式为中央国有企业、央企子公司、地方国有企业以及其他国有企业的A股上市公司，为了数据统计分析的科学性，研究样本中剔除了银行、非银金融以及综合行业上市公司，下同。以A股市盈率以及归母净利润的平均值为原点画一张四象限图，将央国企（A股）上市公司群体的对应指标放入四象限中，我们可以看出，相较于A股，2024年央国企市值管理整体依然处于“高利润低市盈率”区间。图中黄色部分是2023年央国企市值管理相较于A股的状态，可以看出，央国企群体利润均值下滑的情况下，估值有所再以央国企（A股）上市公司市盈率以及归母净利润的平均值为原点，把上市公司个体的数据放进四象限中，我们就可以看出，群体内上市公司市值管理分化较为明显，除“高利润低市盈率”区间分布较少外，其余三个区间公司分布较多。2.1市值管理的本质是“做价值涨预期”市值管理是一项战略管理行为！站在实操角度看，市值管理的内在工作逻辑可概括为“做价值、涨预期”，以价值为市值管理的锚，追求上市公司市值的科学合理最大化。“做价值”分为价值创造、价值塑造和价值经营三个方面。2.1.1价值创造价值创造是站在公司内部视角，围绕经营价值标签进行构造。具体工作分为三个层面：（1）赛道高远。赛道高远的“高”，指的是所处的行业环节利润药生物行业整体处于新一轮周期的起点，并且正处于从调整期向复苏期过渡的关键阶段，企业重点需要思考的是在政策支持、技术创新和国际化趋势的推动下抢抓哪个环节、构建怎样的核心竞争力。（2）赛车敏捷。上市公司在商业模式、运营效率、管控水平等方面需做到战略一致性贯彻融洽、知行合一。这要求公司的研发、生产、销售、采购等创造价值的主营业务各环节是顺畅的，组织内部高频一致，管理状态和结果充分体现效率。从点效率拉通系统效率，然后击穿线效率最后达到面效率。合能力，决策、担当和责任的兑现等至关重要。2.1.2价值塑造它是站在资本市场投资人的视角，塑造上市公司的投资价值标签。具体工作分三个层面：（1）逻辑做强，即上市公司的增长和发展逻辑必须清晰且具有内在一致性。公司必须使投资者能够清楚地了解并理解公司从当前状态走向未来的发展逻辑、计划和路径。（2）利润做大。根据“市值=净利润×市盈率”，对于上市公司而言，进行市值管理时，必须着力提升扣除非经常性损益后的归母净利润。利润的增长是公司提升市值的根本支撑，同时也是分红的基础。（3）估值做高。资本市场存在其特有的估值逻辑与方法论体系，上市公司需深入理解该套逻辑框架、估值方法及沟通策略，方能以高效且精准的方式与市场开展信息交互，最终推动市场估值与企业内在价值达成最大限度的趋同。2.1.3价值经营价值经营是企业根据股市周期以及行业周期进行的主动管理行为。具体工作包括三个层面：（1）业务取舍。公司需立足战略协同视角，对业务体系实施科学评估、系统规划与动态调适，秉持"应壮则壮、当缩则缩、需谋则谋"的原则推进业务布局优化。（2）资产吞吐。在公司的发展过程中资产的效率会下降，需要做好资产盘点、资产优化以及资产的吞吐设计。务于公司业务取舍和资产吞吐的，业务取舍和资产吞吐是公司做强逻辑、做大利润和做高估值的举措。上述各项举措的目的是保障公司在赛道上走得更高远、赛车更敏捷。“涨预期”的本质是预期管理，可以分为预期传播、预期稳定和预期释放三个方面。2.1.4预期传播预期传播需精准锚定影响资金流量以及流向的核心群体，旨在吸引具备长期持股意愿的耐心资本。上市公司当以系统化路径将企业价值内核进行专业化传导与有效输出。具体工作包括三个层面：（1）资金精选。并非所有类型的资金均需纳入沟通范畴，应优先聚焦于关注公司所属行业领域的资金主体。资金沟通需遵循“只做选择，不做教育”的基本原则。鉴于资金属性存在差异（部分资金旨在践行价值投资理念，部分则仅以活跃市场交易量为目标流通股股东结构及比例的优化亦成为该维度下需审慎考量的核心工作之一。（2）渠道精准。上市公司需要在充分了解资金的工作场景、选股逻辑、买入卖出纪律、决策依据等信息的基础上，通过扫描、分析和沟通各类渠道（比如信息披露、分析师研报、各类财经媒体、自媒体、投资者关系活动、行业研究报告等在精准、有效的渠道中做好公司价值传播。（3）卖点精炼。先说清楚经营价值，重点是核心竞争力、关键成功要素；其次要说清楚投资价值，重点是给予投资人回报的确定性以及可期性。预期传播上切忌自说自话！上市公司务必要学会将企业的业务语言、财务语言、管理语言、技术语言转换成资本语言。卖点精炼这里强调上市公司对自己价值的表达一要到位，二要匹配。2.1.5预期稳定预期稳定的目的是赢获长期信任。具体工作包括三个层面：（1）建章立制。市值的健康提升不能“乱拳打死老师傅”，也并不靠某个资本动作就能实现。市值管理一定要有一套明确的职责流程、协调机制、考核指标、策略动作和专项安排，是需要建章立制的。概只有市值管理有章法，工作才能有重点、有节奏、有推进、有落地，（2）信披投关。上市公司需秉持全域营销理念，主动拓展与市场主体的深度沟通，以凝聚广泛市场共识，对利好信息充分披露传递价值，对不利信息制定预案并充分论证阐释，消解市场疑虑。从法规层面来看，国家明确要求信息披露义务人依法及时履行职责，确保信息真实、准确、完整且简明易懂，严禁虚假陈述与重大遗漏，其披露质量直接影响市场预期稳定；同时，证监会《上市公司投资者关系管理工作指引》对投关工作进行了系统规范，上市公司投关制度建设、管理办法完善程度及突发事件应对机制的有效性，同样是维护市场预期稳定的关键要素。（3）合规风控，包括决策的合规与风控、执行的合规与风控两个层面。在决策合规与风控方面，需要落实三会管理，贯彻程序正义等；在执行合规与风控层面，对上市公司的人事安排、管理机制等也提出了要求。这些不仅是公司治理的要求，也是反腐监督的一环，更是投融资的安全垫。合规风控必然对预期稳定产生影响。2.1.6预期释放预期释放的终极目的是赢得投资信仰。面对资本市场，上市公司需要“说到做到”。持续被验证，才能够赢得资本市场的长期信任，乃至投资信仰。具体工作包括三个层面：（1）业绩确定。公司是否有清晰的业绩增长规划？上市公司三年、五年发展规划中对收入、利润、回报率等指标的规划是否能确保达成？这些天然对业务取舍、资产吞吐等有要求，与做价值部分相互呼应。业绩能保障对预期的释放有绝对正向作用。（2）回报确保。业绩确定是站在企业的内部视角，而回报确保则需从资本市场外部视角出发，核心在于衡量投资者能否切实获得真金白银的收益回馈，包括获得投资收益、拿到分红等。（3）未来确认。紧扣前面说的做强逻辑。过往上市公司增长逻辑的兑现，可以让市场对公司未来增长逻辑产生信任，相信公司通过有序、科学地筹划和运作还是可以兑现的。当然，券商对业绩预测以及投资人对公司发展前景预期的一致性也非常重要。上市公司做市值管理需要站在战略的高度，但战略是有周期性的，所以市值管理也需要在董事会任期周期中做好战略规划、行动计划以及推进方案。市值管理工作大概分三个阶段：上市公司市值管理诊断、基于诊断完成市值战略的设计和规划、按照规划进行实施和推进。2.2.1市值管理诊断通过差距分析，我们可以非常明确地看出上市公司市值管理工作的切入点。再回归到“市值=净利润×市盈率”这个公式上，我们可以画一个市值管理诊断四象限的图。第一类，高利润、高市盈率的上市公司。这类公司“既挣钱也值钱”，其市值管理工作的重心可以是通过持续创新和进步维持龙头地位，维持好公司基本面以及与资本市场的良性互动；也可以是通过有效防御，采取阻断式竞争策略或打压式竞争策略防止第二名追上来。在价值传播方面也可适当加大声量，淹没或冲掉竞争对手的声音。第二类，低利润、低市盈率的上市公司。这类公司估值很低，经营也可能长期亏损。由于受到退市规则等因素的影响，留给企业做市值管理的时间并不多。此时优化供研产销或降本增效意义不大。“重疾还需下猛药”，直接上手做资本运作，用好投行思维才有机会。第三类，低利润、高市盈率的上市公司。资本市场给予这类公司的估值较高，但基本面表现欠佳，其市值管理工作的第一刀就要落在改善基本面上，要么改进管理，要么资本运作。但这类公司往往需要两招一起用。如果公司不亏损，在资本市场估值较高的情况下，可以以管理改进为主，资本运作为辅，慢慢调产品、调研发、调市场、调管理。如果资金已失去耐心，或板块估值快速下移，市值管理工作则较为急迫，可以以资本运作为主，管理改进为辅，快速改善基本面，让企业估值卡在合理范围。第四类，高利润、低市盈率的上市公司。这类企业首先要找到公司估值较低的原因。如果行业有吸引力但企业没有吸引力，且公司挣钱能力与成长性不差，则需要让市场看到你，即公司需要加大价值传播力度，做好投资者关系管理。如果行业本身没有吸引力，公司需要思考的首先是商业模式是否可以优化，是否可以通过改善增长曲线的方式改善市盈率；其次公司可以考虑是否需要更换赛道；第三，公司在无法更换赛道、商业模式没有太大优化空间的情况下，可以考虑从只要资金看这个行业就一定看你的程度。在市值管理诊断四象图的基础上，通过引入行业平均水平、行业龙头或指数均值等，上市公司可以更清晰地看到自己的位置、差距以及奋斗目标。而这也侧面强调了，首先市值管理没有标准答案，需要“一企一策”；其次，上市公司利用四象限图做市值管理自我诊断的2.2.2市值战略规划与设计市值管理的本质是“做价值涨预期“，所以第二阶段的工作也分两个维度。第一个维度，产业市场、企业内部视角。即如何巩固、强即如何提炼、强化或提升上市公司的投资价值标签。上市公司需要将业务和资本有效互动，很重要的一点是在资本动作（市值管理工具箱）的选择上做好匹配，最终让价值创造、价值塑造和价值经营之间形成良性互动。这里“传播”的是公司的投资价值标签，卖的是关键成功要素、核心投资亮点，然后通过精准的渠道分发、传递出去。2.2.3市值战略的实施和推进在价值创造、价值塑造以及价值经营环节上既有实施行为也有推进结果，在价值传播环节上，是通过行为预期和结果预期，进一步赢得市场的下一轮信任，循环往复直至上市公司成为市场的一种投资信仰。但无论是价值创造还是价值传播、价值实现都需要“信披投关、合规风控”来保障。如何基于上述市值管理工作主线，完成建章立制和考核安排，包括公司的组织设计、职责分配、目标分解、部门协同等问题。在充分考量行业特性及企业自身发展状况的前提下，“做价值”（即价值管理）部分的打分机制采用梯队式分值划定方式。除价值经营维度作为加分项单独计算外，其余各指标得分由两部分构成：一是企业相关数据与所处行业不同区间分布的对应打分，二是企业增长态势的得分。同时，结合行业特点和市场偏好，对不同指标赋予差异化权重，最终通过加权计算得出价值管理的整体得分。除了尽可能客观的反映上市公司价值管理工作进程，指标选用上我们也充分考虑了推动企业高质量发展的关键因素。价值创造是站在公司内部视角，围绕经营价值标签进行构造。在反映上市公司价值创造能力方面，我们以国务院国资委为中央企业制定的经营指标体系“一利五率”为参考叠加可以反映上市公司基本面的“基本每股收益增速”共计7个指标进行综合打分，实现对上市公司经营价值标签塑造结果的统计分析。满分100分的情况下，2024年央国企（A股）上市公司价值创表现。群体上市公司价值创造提升空间较大。（人均创收）方面的得分优于A股。但获现能力（营业现金比率）与A股平均水平差距较大，这是限制群体上市公司利润质量乃至发展质量的重要因素。除此之外，央国企（A股）上市公司的资产结构（资益）增长率方面的得分也不及A股。拉长时间周期看，2022年~2024年期间，央国企（A股）上市公群体上市公司在2024年面临了较大业务转型升级压力。获现能力的下滑也是导致央国企（A股）上市公司价值创造得分下滑的主要原因。（A股）上市公司样本剔除了北交所上市公司，下同从分化的角度看，2024年央国企（A股）上市公司营业现金比率得分离散系数高达2.61，群体内获现能力分化最为明显。除了行业因素外，央国企群体的应收账款管理能力、扩张模式（投资激进程度以域（及当地发展情况及政策）、考核导向乃至历史负担等都会导致获现能力的分化。在全球经济增速放缓以及宏观环境不确定性增强的背景下，营业现金比率已经不仅仅是一个财务指标，更是公司核心竞争力的体现。从数据中我们可以看出，获现能力的分化直接导致了ROE（净资产收益率）以及EPS增长率的分化。营业现金比率也被视为“账面收入”转为“真金白银”即盈利质量的重要指标，该指标得分离散系数较高也可以说明上市公司盈利质量之间存在较大差异。而盈利质量的差异可以直接影响ROE（净资产收益率）的可持续性以及稳定性。2024年央国企（A股）上市公司ROE离散系数0.95，分化程度仅次于获现能力，一是盈利规模（利润总额）的差异导致了净利润规模的不同；二是获现能力的分化也会进一步加剧该指标的离散情况。不仅如此，盈利质量也可以影响EPS（基本每股收益）的质量，现金含量高的盈利会带动更可持续的EPS，从而影响EPS增长率的稳定性。2024年央国企（A股）上市公司EPS增长率离散系数（0.94）较高同样受到群体上市公司之间盈利能力以及盈利质量分化的影响。且从2022年以及2023年的情况看，央国企（A股）上市公司获现能力分化导致ROE以及EPS增长率分化的显现并未改观。在反映上市公司价值塑造能力方面，我们选用股价综合涨跌幅、现金分红比率以及市净率三个指标进行综合打分，实现站在资本市场的角度对企业投资价值标签塑造效果的统计分析。满分100分的情况下，2024年央国企（A股）上市公司价值塑造得分43.31，高于A股同期平均水平。央国企在2024年面向资本市场的投资价值标签相对清晰。但需要注意的是，相较于通过自身主央国企群体2024年度投资价值标签的相对清晰很大程度上属于“外部驱动型价值重塑”，即核心推动力来自政策红利（积极响应市值管理相关政策）、改革深化（积极推进资产重组以及专业化整合等）以公司价值塑造尚不能松懈。具体看，股价综合涨跌幅得分20.85明显高于A股平均水平，这也是带动群体价值创造得分较高的主要原因。股价的抬升也让央国企群体市净率得分略好于A股，但现金分红比率得分较A股平均水平仍有一定差距。图122024年央国企（拉长时间周期看，央国企（A股）上市公司价值塑造得分在2023年明显下滑，随后2024年小幅提升但仍未达2022年的水平，群体上市公司面向资本市场的塑造投资价值标签的能力其实是弱化的趋具体看，相较于2022年，央国企（A股）上市公司的分红力度（现金分红比率）明显下滑，股价涨跌幅得分也低于2022年，只有市净率得分小幅提升。从分化的角度看，2024年央国企（A股）上市公司的现金分红比率得分离散系数高达1.14，居三个指标之首；股价综合涨跌幅得分的离散系数为1.02，紧随其后。分红力度的分化在相当程度上驱动了股价表现的分化。若拉长时间轴观察，分红分化与股价分化的联动关系呈现出逐步强化的趋势：2022年，现金分红比率得分的离散系数仍小于股价涨跌幅得分的离散系数，说明彼时股价分化更多受其他因素主导；2023年，两者离散系数趋于持平，分红对股价的影响权重显著提升；至2024年，分红离散系数反超股价涨跌幅离散系数，至此分红分化驱动股价分化的趋势逐渐清晰。价值经营作为上市公司应对股市波动以及行业周期波动的主动管理行为，我们考察并购重组、增持、回购、股权激励四个维度的指标，并作为加分项进行统计分析。小于同期A股1.24的得分表现，群体在价值经营（业务取舍、资产吞吐以及资本运作）方面的操作空间较大。图152024年央国企（A股）上市公司价值经营得分对比A股拉长时间周期看，2022年-2024年期间，央国企（A股）上市公司价值经营得分提高，群体价值管理积极性提高。3.3.1并购活跃，领跑A股2024年，央国企（A股）上市公司共有217家开展并购，共计实施170次并购活动，相较于2023年并购明显活跃，且超过了2022年的水平。从并购金额上看，过去三年A股并购金额呈下滑趋势，但央国企亿元，占A股并购总额的48.24%。图182022-2024年央国03.3.2回购活跃，方式单一2024年，央国企（A股）上市公司回购持续升温，共计246家年的2倍。且从回购进度上看，298次的回购完成了实施，完成率稳定在95.82%的高位。从回购类型上看，央国企（A股）上市公司依然采用股权激励回购以及普通回购两种方式，且股权激励回购方式依然占据主导地位。近年来，国资委明确提出“健全中长期激励机制”的要求，股权激励是央国企推进混合所有制改革、提升效率的重要工具。不过，相较于其他市场主体，央国企的回购类型仍显单一。随着市值管理工作的深入推进，央国企亟需更专业、科学地运用回购工具：一方面要有效应对资本市场波动，另一方面需加强合规、透明、规范运作，坚守“国有资产不流失”的底线，同时进一步提升对资本市场的理解与运用能力。3.3.3增持活跃，市场主导2024年，央国企实施增持的上市公司共计247家，相较于2022年翻了接近3倍。从增持次数上看，2024年共计增持489次，较2022年翻了接近2.5倍。央国企（A股）上市公司增持动作大幅提升，价值经营主动性明显提升。2024年2023年2022年0.012600.0122022年2023年2024年247从增持对象类型上看，2024年央国企（A股）增持对象以非控股股东增持以及高管增持为主，这与往年以高管增持以及控股股东增持为主的增持类型发生了较为明显的结构性变化。2024年央国企群体非控股股东增持占比高达68.30%，说明机构投资者等市场主体对群体被低估达成了一定程度的共识；高管增持占比30.88%，持续上市场释放发展信心。另外，从增持对象类型丰富度上看，2024年的增持行为更大程度上反映出了市场对群体低估值状态的认可。从增持方式上看，央国企（A股）上市公司增持方式持续以市场化增持方式——集中竞价和大宗交易为主。2024年有51.53%的增持以集中竞价的方式展开。相对于大宗交易等，集中竞价的增持方式在短期内提振市场信心、维稳股价的效果较为明显。结合增持进度看，94%的增持已实施完成，这一比例较往期波动不大。3.3.4股权激励方式调整相较于过去两年，央国企（A股）上市公司实施股权激励的企业数量持续下滑，在央国企群体上市公司的占比也在持续下滑。2024年仅有98家，占央国企上市公司的比例在6.81%，而2022年以及2023年的相关数据分别是：138家，占比1.00%和113家，占比7.90%。从股权激励次数上看也在下滑，但下滑幅度相对较小。与增持、回购以及分红等偏短期市值维护的措施不同，股权激励通常涉及较长期的业绩绑定和企业发展，央国企目前正处于高质量发展的转型时期以及战新产业、未来产业的布局期，实施股权激励的现实条件以及政策意愿等均不完备。随着国企改革、市值管理、新兴产业培育等工作的深化，“短期市值维护+中期业绩绑定+长期战略投资”的立体化、科学化激励体系将逐步替代传统股权激励成为主流。2024202320222022年2023年2024年股权激励家数138l132024年央国企上市公司股权激励的标的物类型出现明显调整：2022年80%为股票、20%为期权；2023年股票占比降至69%，期权升至31%；2024年股票占比进一步降至48%，期权占比达41%，同时新增11%为第二类限制性股票。这一变化清晰显示，央国企对期权及第二类限制性股票这类市场化激励方式的偏好正在增强。值得一提的是，市场化激励方式与市值管理的联动性更强。其中，第二类限制性股票凭借“财务低门槛+兑现强约束”的特性，更贴合国资委的监管要求。值得注意的是，股权激励标的物类型的调整，有利于央国企资金流向向科技创新等领域倾斜的结构性转变，也是这类上市公司推动估值逻辑从PE驱动向技术驱动转型的具体探索。“做价值”（即价值管理）的整体得分，是通过对“价值创造”“价值塑造”两项指标分别赋予55%、45%的权重，并将“价值经营”作为加分项综合测算得出。以下为2024年央国企上市公司价值管理TOP100企业名单。“涨预期”（即预期管理）部分的打分机制同样采用梯队式分值划定方式。除预期稳定维度中的个别指标采用减分项单独计算外，其余各指标得分均由两部分构成：一是企业相关数据与所处行业不同区间分布的对应打分，二是企业增长态势的得分。同时，根据对市值影响的强弱，对不同指标赋予差异化权重，最终通过加权计算得出预期管理的整体得分。除了尽可能客观的反映上市公司预期管理工作进展，指标选用上我们也充分结合了市场偏好。在衡量上市公司预期传播效能时，选取机构投资者持股比例、券商研报发布数量及机构调研接待频次三项指标进行综合评分，旨在对上市公司影响资金流量及流向相关主体的能力展开系统性统计分析。满分100分的情况下，2024年央国企（A股）上市公司预期传播得分57.49，好于A股（48.87）同期表现。具体看，机构投资者比例得分明显好于A股平均水平，直接带动了预期传播总体得分好于A股。相较于成长型股票，央国企群体上市公司作为国民经济的重要支柱，更容易获得政策支持，企业经营状况保险资金、公募基金）以长期配置、风险分散为核心目标，央国企特性契合这一需求。另外，鉴于我国资本市场投资者结构的特点（个人投资者仍占主导地位券商研究的商业化逻辑之一是服务散户流量（通过研报吸引交易因此更倾向于覆盖高波动、高成长的行业，央国企群体券商关注度（券商研报）以及投资者接待方面的得分偏低。图272024年央国企（拉长时间周期看，2022-2024年间，央国企（A股）上市公司预期传播得分稳步提高，机构投资者比例、券商研报以及接待频率三方面的指标得分均有提升。从分化的角度看，在机构投资者比例、券商研报、接待频率三大预期传播打分指标中，央国企（A股）上市公司的券商研报得分离散系数始终高于其他两个指标，券商对群体的关注度分化特征较为突出。在此背景下，随着央国企市值管理的深化与混改的持续推进，券商对央国企群体的整体关注度虽逐步提升，但群体内部券商关注的分化亦同步加剧。券商关注度等偏短期市场偏好指标的得分分化，在机构投资者比例这类偏长期投资决策指标的得分分化中亦有所体现。对于非头部央国企上市公司而言，如何有效触达并影响资金流量流向的决策主体、进而改善自身资金吸引力，这一课题的紧迫性日益凸显。在衡量上市公司预期稳定工作时，重点选取信息披露评级这一指标，同时辅以违规以及公开谴责或批评次数这两种减分项进行综合评分，旨在通过合规风控等以及信披投关维度对上市公司向资本市场传递预期的“稳定性”开展统计分析。满分100分的情况下，2024年央国企（A股）上市公司预期稳定得分79.68，高于同期A股得分（68.85群体信披、合规等方面的内控工作要好于A股平均水平。图302024年央国企（拉长时间周期看，央国企群体预期稳定得分有所下滑，信披、合规等内控工作仍不能松懈。在衡量上市公司预期释放效果时，重点选取股息率、投入资本回报率及净利润增速三项指标实施综合评分，旨在从未来视角对上市公司业绩及回报的"确定性"展开统计分析。满分100的情况下，2024年央国企（A股）上市公司预期释放得分39.83，略高于同期A股（38.98）表现，群体向市场释放出的业绩及回报的“确定性”相对更强。具体看，群体股息率得分并不及A股平均水平，ROIC（投入资本回报率）得分以及净利润增速得分较高，带动预期释放得分超过A股平均水平。图322024年央国企（拉长时间周期看，央国企（A股）上市公司预期释放得分在2023年有明显提升，但2024年受股息率得分的大幅下滑拖累，预期释放整体得分开始回落。具体看，ROIC指标得分的持续提升，央国企上市公司群体的资本创利效率不断提高；同时，净利润增速得分的持续改善，也反映出这一群体扩张能力的增强。作为衡量企业价值创造能力的核心指标之一，ROIC与前文3.1部分分析央国企（A股）上市公司产业端价值研发投入（科技创新）等指标存在明确的先后传导关系：ROIC指标如果率先呈现改善态势，随后盈利能力、科技创新能力及资产质量指标也会逐步跟进提升。这一特征从侧面印证，央国企群体的价值创造潜力有望进一步释放。再看股息率指标——其得分在2024年大幅下滑，而这一指标受分红力度与股价波动的双重影响。值得注意的是，在央国企群体价值创造能力已显现乐观增长潜力的背景下，通过持续优化分红等举措巩仍是当前阶段的重要课题。从分化的角度看，央国企（A股）上市公司股息率得分离散系数最高，内部分化最为明显。通过价值塑造部分的分析我们知道，央国企群体上市公司分红以及股价涨跌的分化是较为明显的，这也是直接导致股息率得分分化的原因。“涨预期”（即预期管理）部分的整体得分系通过对预期传播、预期稳定、预期释放三项指标分别赋予40%、30%、30%的权重加权计算得出。以下为2024年央国企上市公司预期管理TOP100企业名单。的权重综合计算得出。满分100分的情况下，2024年央国企（A股）上市公司市值管理整体获得49.15得分，好于A股同期46.53的得分表现，具体看，在价值管理得分还未追平A股平均分的情况下，群体预期管理维度的得分率先带动了央国企群体市值管理的整体得分表现。这也从侧面反映出市场对央国企发展的乐观预期，这对于上市公司而言也是较佳的市值管理窗口。图352024年央国企（A股）上市公司市值管理得分对比A股具体看，2024年央国企（A股）上市公司预期管理的三个维度——预期传播、预期稳定以及预期释放得分均高于