中外私募股权支持下中国上市公司股票业绩的差异与解析

中外私募股权支持下中国上市公司股票业绩的差异与解析一、引言1.1研究背景与动因私募股权投资（PrivateEquity，简称PE）作为一种重要的金融投资方式，在全球资本市场中扮演着日益关键的角色。它通过向非上市企业提供股权资本，助力企业发展壮大，并在企业成熟后通过上市、并购等方式实现退出，获取投资回报。私募股权投资不仅为企业提供了发展所需的资金，还带来了先进的管理经验、行业资源和战略指导，对企业的成长和发展起到了重要的推动作用。国外私募股权投资行业发展历史悠久，最早可追溯到20世纪40年代的美国。经过多年的发展，国外私募股权市场已经形成了成熟的运作模式、完善的法律法规和丰富的投资经验。在市场规模方面，据相关数据显示，全球私募股权投资规模在过去几十年间持续增长，截至[具体年份]，全球私募股权投资基金管理资产规模达到了数万亿美元。以美国为例，作为全球最大的私募股权市场，其私募股权投资基金数量众多，投资领域广泛，涵盖了从初创企业到成熟企业的各个阶段和众多行业。在投资策略上，国外私募股权机构注重长期投资和价值创造，通过深入的行业研究和尽职调查，挖掘具有潜力的投资项目，并积极参与企业的运营管理，提升企业价值。中国的私募股权投资起步相对较晚，20世纪80年代才开始出现相关活动。1992年，国际数据集团（IDG）在中国成立第一支私募基金，标志着中国私募股权投资行业的正式起步。此后，随着中国经济的快速发展和资本市场的逐步开放，私募股权投资在中国得到了迅猛发展。特别是2005年以来，伴随着中国股票市场牛市的崛起，私募股权投资基金募集量经历了飞跃性增长。2007年新《合伙企业法》的颁布执行，为私募股权投资的组织形式带来了便利，进一步推动了行业的发展。如今，中国私募股权市场已成为全球最具活力和潜力的市场之一。从市场规模来看，截至2023年末，按资产管理规模计，中国私募股权市场规模约为14.3万亿元，投资案例数量和金额也呈现出逐年增长的趋势。在投资领域上，中国私募股权投资从传统的制造业、房地产等领域逐渐向新兴产业、高科技产业等领域延伸，如人工智能、生物医药、新能源等领域成为投资热点。随着中国资本市场的不断发展，越来越多的私募股权支持的企业选择上市。这些企业在上市后，其股票业绩受到市场的广泛关注。不同背景的私募股权支持对上市公司股票业绩可能产生不同的影响。国外私募股权机构凭借其成熟的投资理念、丰富的国际资源和先进的管理经验，在投资中国企业时可能为企业带来国际化的视野和战略布局，从而对上市公司股票业绩产生积极影响；而国内私募股权机构则更了解中国本土市场环境、政策法规和企业特点，能够更好地把握本土投资机会，为企业提供更贴合实际的支持和服务，这也可能在一定程度上影响上市公司的股票业绩。因此，对比研究国外和国内私募股权支持的中国上市公司股票业绩具有重要的现实意义。通过对两者股票业绩的比较，一方面可以为投资者提供决策参考。投资者在选择投资标的时，需要了解不同私募股权背景对上市公司股票业绩的影响，从而判断投资风险和收益，做出更合理的投资决策。例如，如果国外私募股权支持的上市公司股票业绩在某些方面表现更优，投资者可能会更倾向于关注这类企业；反之，如果国内私募股权支持的企业在股票业绩上有独特优势，投资者则可以据此调整投资策略。另一方面，对于企业来说，有助于企业在选择私募股权投资者时做出更明智的决策。企业可以根据自身发展战略和目标，结合不同私募股权机构的特点和优势，选择最适合自己的投资者，以获得更好的发展支持，提升企业价值和股票业绩。同时，这种比较研究也有助于监管部门了解私募股权投资市场的发展状况，完善相关政策法规，促进私募股权投资行业的健康发展。1.2研究价值与实践意义本研究具有多方面的价值和实践意义，对于投资者、上市公司以及金融市场监管者等不同主体均能提供关键的参考依据，同时也能为市场的健康发展和企业的高效运营注入新的活力。对投资者的价值：投资者在金融市场中面临着众多投资选择，而私募股权支持的上市公司股票是其中重要的投资标的。通过本研究对国外和国内私募股权支持的中国上市公司股票业绩的比较，投资者能够深入了解不同背景私募股权对上市公司股票业绩的影响差异。若国外私募股权凭借其国际资源和成熟经验，能助力上市公司在国际市场拓展、技术创新等方面取得突破，进而提升股票业绩，投资者便可依据这一信息，在投资组合中合理配置此类股票，以获取更高的收益。反之，若国内私募股权在理解本土政策、把握国内市场机遇方面更具优势，能推动上市公司股票业绩提升，投资者也能及时调整投资策略，增加对国内私募股权支持的上市公司股票的投资。这种深入的业绩比较研究，能帮助投资者降低投资风险，提高投资收益，做出更为科学合理的投资决策。对上市公司的意义：对于寻求私募股权融资的上市公司而言，选择合适的私募股权投资者至关重要。本研究结果能够为上市公司提供有力的参考，使其清晰地认识到国外和国内私募股权投资者各自的特点和优势。若上市公司有国际化战略布局，期望拓展海外市场、引进国际先进技术和管理经验，那么国外私募股权投资者可能更符合其需求，因为他们能为企业带来全球资源和国际化的运营理念。而若上市公司专注于国内市场，需要更好地理解本土政策法规、把握国内市场动态，国内私募股权投资者则可能更具优势，他们能凭借对本土市场的深入了解，为企业提供更贴合实际的发展建议和资源支持。通过参考本研究，上市公司可以根据自身发展战略和目标，精准地选择最适合自己的私募股权投资者，从而获得更有效的支持，实现企业价值的最大化。对金融市场监管者的作用：金融市场监管者肩负着维护市场秩序、促进市场健康发展的重要职责。本研究有助于监管者全面了解私募股权投资市场的发展状况。通过对不同背景私募股权支持的上市公司股票业绩的分析，监管者可以洞察私募股权投资市场中存在的问题和潜在风险。若发现国外私募股权在投资过程中存在某些不符合国内法律法规或市场规则的行为，或者国内私募股权在发展过程中面临一些政策瓶颈或监管空白，监管者便可依据研究结果，及时制定或完善相关政策法规，加强对私募股权投资市场的监管力度，规范市场行为，防范市场风险，促进私募股权投资行业的健康、有序发展，维护金融市场的稳定。对市场发展和企业运营的实践意义：从市场发展的角度来看，本研究可以促进私募股权投资市场的良性竞争。不同背景的私募股权机构为了提升所支持上市公司的股票业绩，会不断优化自身的投资策略和服务质量，从而推动整个私募股权投资市场的创新和发展。对企业运营而言，研究结果能够激励企业加强自身管理，提升核心竞争力。无论是国外还是国内私募股权支持的上市公司，都能从研究中汲取经验，借鉴优秀的管理模式和发展路径，不断完善自身的治理结构，提高经营效率，加强技术创新，从而在市场竞争中取得更好的发展。1.3研究创新点研究视角创新：本研究从国内外私募股权对比的独特视角出发，聚焦于其对中国上市公司股票业绩的影响。过往研究多单独关注国内私募股权对上市公司的作用，或侧重于国外私募股权在其本土市场的表现，鲜少将两者置于同一框架下，针对中国上市公司股票业绩进行系统比较分析。通过这种创新视角，能够全面揭示不同背景私募股权在影响上市公司股票业绩方面的差异，为市场参与者提供更全面的决策参考。多因素综合分析方法创新：在研究方法上，综合运用多种分析方法，将事件研究法、回归分析以及因子分析相结合。事件研究法用于精准分析私募股权投资事件对上市公司股票短期价格波动的影响，回归分析则深入探究私募股权相关变量与上市公司股票长期业绩指标之间的数量关系，因子分析可有效提取影响股票业绩的关键综合因子，克服单一方法的局限性。这种多方法融合的方式，能从多个维度、不同时间跨度对研究问题进行剖析，使研究结果更具可靠性和说服力。数据处理创新：在数据处理方面，选取了较长时间跨度的样本数据，涵盖了不同经济周期和市场环境下的情况，增强了研究结果的普适性和稳定性。同时，运用先进的数据清洗和筛选技术，确保数据的准确性和有效性，减少异常数据对研究结果的干扰。还引入了大数据分析工具，对非结构化的市场信息和行业动态进行挖掘和分析，与传统财务数据相结合，更全面地反映上市公司的实际情况，为研究提供更丰富的数据支持。二、私募股权投资理论与文献综述2.1私募股权投资的理论剖析2.1.1基本概念与内涵私募股权投资（PrivateEquity，简称PE），是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资。这意味着其投资并非在公开市场进行，而是面向特定的、具备风险承受能力与投资经验的投资者，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。私募股权投资的资金来源既可以是向社会不特定公众募集，也能够以非公开发行方式向特定投资者募集。从投资方式来看，投资者通过私募形式获取私有企业（非上市企业）的股权，在交易实施进程中，会预先谋划未来的退出机制，通常通过上市（IPO）、并购（M&A）或管理层回购（MBO）等方式出售持股以实现获利。例如，某私募股权基金看中一家处于成长期的科技企业，认为其技术创新和市场前景广阔，便通过非公开协议投资该企业，获得一定比例股权，助力企业发展壮大，待企业成熟后通过上市或被收购等方式退出，获取投资回报。私募股权投资具有诸多显著特点。在资金募集环节，主要采用非公开方式面向少数机构投资者或高净值个人募集，其销售和赎回均由基金管理人私下与投资者协商完成，这种方式保障了投资的私密性，使私募股权基金能灵活依据市场状况和投资者需求调整投资策略。在投资方式上，多采用权益型投资，即购买企业股权成为股东，从而参与企业决策管理并享有表决权，投资工具常见普通股、可转让优先股以及可转债等，这些工具为投资者提供了权益保障和灵活退出路径。私募股权投资主要聚焦于非上市企业，这些企业一般处于初创期、成长期或成熟期，具有较大发展潜力与增长空间，且股权交易更为灵活，不受公开市场规则束缚，投资者可更自由地选择投资对象和时机。投资期限通常较长，一般为3至5年甚至更久，这要求投资者具备充足耐心和较强风险承受能力，不过长期投资也使投资者能够深度参与企业战略规划和发展过程，进而获取更高投资回报。私募股权投资的流动性相对较差，非上市企业股权缺乏现成交易市场，投资者大多只能通过协议转让股份，且转让过程受转让价格、转让对象等多种因素限制，因此投资者在投资前需做好充分调研和风险评估。私募股权投资主要包括创业风险投资、成长资本、并购资本、夹层投资、Pre-IPO投资以及上市后私募投资（PIPE）等类型。创业风险投资主要针对技术创新项目和科技型初创企业，在企业从想法到产品成型并推向市场的过程中提供资金支持和咨询服务，虽投资风险高，但潜在利润丰厚；成长资本投资于已度过初创期进入成长期的企业，这些企业商业模式已得到验证且仍具良好成长潜力，投资目的是在2-3年投资期内获取4-6倍回报；并购资本专注于收购目标企业股权以获得控制权，随后对企业进行重组改造提升价值，涉及资金规模较大；夹层投资针对已完成初步股权融资的企业，是兼具债权投资和股权投资性质的投资方式，风险和收益介于股权投资和优先债权之间；Pre-IPO投资主要针对即将上市的企业，在企业上市前进行投资，以期在上市后获得资本增值；上市后私募投资则是对已上市公司的非公开交易股权进行投资。与其他投资方式相比，私募股权投资有着明显区别。以公募基金为例，公募基金面向广大公众募集资金，投资对象主要是上市证券，投资期限较为灵活，风险与收益相对较低；而私募股权投资面向特定投资者，投资非上市企业，投资期限长，风险与收益较高。再如银行存款，各类人群均可参与，收益稳定、风险低，但收益水平也较低，与私募股权投资的高风险高回报特性形成鲜明对比。在投资对象和投资策略上，风险投资主要投资于初创企业或高成长潜力的企业，投资阶段多为早期阶段，风险相对较高，回报也可能更高；而私募股权投资除了关注初创企业外，也会投资于发展较为成熟的企业，投资阶段更为广泛。2.1.2运作流程与机制私募股权投资的运作流程主要包括项目筛选、投资决策、投后管理和退出四个关键阶段。在项目筛选阶段，投资团队会通过多种渠道寻找潜在投资项目。自有渠道是重要来源之一，团队成员凭借自身人脉、公司人员推荐以及参加行业研究会议等方式获取投资讯息。中介渠道也发挥着关键作用，银行、券商、财务顾问、律师事务所、会计师事务所等中介机构能够介绍高质量的投资项目。此外，企业官网等信息渠道也能为投资团队提供有价值的信息。投资团队在拿到投资项目的相关基础材料后，会依据一系列筛选标准对项目进行初步筛选和审查。这些标准包括投资领域，需确保目标企业所属行业领域与基金募集说明书中的投资领域相符，同时基金经理要对该行业有深入了解和一定专业性；发展阶段，涵盖种子期、创业期、扩张期、成熟期等不同阶段，不同基金对各阶段投资偏好不同；投资规模，明确项目数量以及具体投资额，以确保投资符合基金的资金配置和风险承受能力；项目内容，审查项目产品内容是否具备充分的核心竞争力和发展潜力，包括产品创新性、市场需求、竞争优势等方面；管理团队，对项目组主要人员构成、专业能力、项目科研创新能力等进行全面审查，因为优秀的管理团队是项目成功的关键因素之一。通过这些筛选标准，投资团队能够过滤掉与投资策略不相符、发展潜力不足的企业，留下少数优质项目进入下一个阶段。进入投资决策阶段，投资方首先会与项目方签署保密协议，保护双方在投融资交易过程中披露的行业信息、技术信息、经营信息等，防止信息泄露带来的风险。随后，投资方会自行展开对项目方的初步尽职调查。初步尽职调查与正式立项后的专业尽职调查有所不同，由于时间有限，尽调重点会有所侧重，主要集中在项目价值评估、行业发展趋势、行业竞争优劣势分析、被投公司的股权结构以及实际控制人情况、管理团队情况、财务情况以及潜在法律风险情况等。投资方会通过查阅项目方所提交的基础资料、利用公开信息渠道检索、与项目方相关人员访谈等有效调查方式，对拟投企业进行尽可能全面的了解。在完成初步尽职调查之后，投资团队需形成正式的尽调报告、立项报告等文件资料，提交投资决策机构进行表决，决定此项目是否成功立项。若立项成功，意味着项目即将进入正式投资阶段，投资方将投入更多资源和精力进行深入调查和评估。正式尽职调查一般会引入专业的会计师事务所、律师事务所团队，与投资团队合作展开全面且深入的调查。同时，为明确投资意图、锁定投资机会，投资方会与项目方签署一份投资条款清单（TermSheet，简称TS），这份清单内容相对简短，主要涉及交易相关条款、效力条款等关键内容。投后管理是私募股权投资中不可或缺的环节。投资完成后，私募股权投资者通常会参与企业的管理，主要形式包括参与到企业的董事会中，凭借自身专业知识和经验为企业战略决策提供建议；策划追加投资和海外上市等重要事项，帮助企业获取更多发展资金和拓展市场空间；协助企业制定发展策略和营销计划，根据市场动态和企业实际情况，为企业规划发展方向和市场推广方案；监控企业财务业绩和经营状况，定期审查企业财务报表，及时发现潜在问题并提出解决方案；协助处理企业危机事件，在企业面临经营困境、市场波动等危机时，利用自身资源和经验帮助企业渡过难关。目前一些著名的私募股权投资基金拥有丰富的行业经验与资源，他们可以为企业提供有效的策略、融资、上市和人才方面的咨询和支持，助力企业不断发展壮大。最后是投资退出阶段，这是实现投资收益的关键环节。私募股权投资的退出方式主要有上市（IPO）、售出（TRADESALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购（MBO）等。上市是一种较为理想的退出方式，企业上市后，私募股权投资者可以通过二级市场出售股票实现资本增值，这种方式通常能获得较高的投资回报，但上市过程较为复杂，需要满足严格的上市条件和监管要求。售出是指将持有的企业股权出售给其他投资者或企业，这种方式相对灵活，交易流程相对简单，但可能无法获得像上市那样高额的回报。兼并收购是指目标企业被其他企业收购，私募股权投资者借此机会退出，这种方式在企业整合和行业发展中较为常见，能够实现资源优化配置。管理层回购是指企业管理层通过融资等方式回购私募股权投资者持有的股权，使企业重新回到管理层控制之下，这种方式对企业管理层的资金实力和运营能力有较高要求。2.2国内外研究现状梳理2.2.1国外研究进展国外对私募股权投资的研究起步较早，在私募股权投资与上市公司股票业绩关系的研究方面取得了丰富的成果。一些学者从私募股权机构的投资策略角度展开研究，如Gompers和Lerner（1999）通过对美国私募股权市场的长期观察和数据统计分析，发现私募股权机构在投资时非常注重对企业的筛选，倾向于选择具有高增长潜力和创新能力的企业。他们会深入研究企业的商业模式、技术实力、管理团队等因素，通过对这些因素的综合评估来确定投资对象。在投资后，私募股权机构会积极参与企业的管理，为企业提供战略指导、资源整合等增值服务，从而提升企业的价值，进而对上市公司股票业绩产生积极影响。他们的研究还指出，私募股权机构在投资期限上通常具有较长的规划，能够给予企业足够的时间来实现发展目标，这种长期投资策略有助于企业的稳定发展，也为股票业绩的提升奠定了基础。在私募股权投资对企业财务指标影响的研究中，Kaplan和Stromberg（2009）以大量私募股权投资支持的企业为样本，详细分析了私募股权投资前后企业财务指标的变化。他们发现，私募股权投资能够显著改善企业的财务状况，提高企业的盈利能力和偿债能力。具体表现为，企业在获得私募股权投资后，销售收入和净利润往往会有明显增长，资产负债率也会保持在合理水平，这使得企业在资本市场上更具吸引力，股票业绩也相应得到提升。他们还通过实证研究证明，私募股权机构在投资过程中会对企业的财务决策进行监督和指导，帮助企业优化资本结构，合理配置资源，从而提高企业的财务绩效，增强股票的投资价值。关于私募股权投资对企业创新能力与股票业绩关系的研究，Hellmann和Puri（2000）对高科技企业进行了深入研究，发现私募股权支持的企业在创新投入和创新产出方面均优于没有私募股权支持的企业。私募股权机构不仅为企业提供资金支持，还会利用自身的资源和网络，帮助企业引进先进技术和优秀人才，促进企业的技术创新。而企业创新能力的提升又会转化为产品竞争力的增强和市场份额的扩大，进而推动企业股票业绩的上涨。他们的研究为理解私募股权投资通过促进企业创新来提升股票业绩提供了有力的理论和实证依据。2.2.2国内研究动态国内学者在私募股权投资与上市公司股票业绩关系的研究方面也取得了显著进展。在研究重点上，主要聚焦于私募股权投资对不同板块上市公司股票业绩的影响。朱静（2011）以深交所中小板上市的公司为样本，研究了私募股权投资与公司价值和经营业绩的关系。通过构建多元线性回归模型，对公司的财务数据和私募股权投资相关变量进行分析，发现私募股权投资与公司的价值和经营业绩存在着正相关的关系。她认为私募股权投资作为企业筹资的一种方式，不仅可以使企业法人的治理机构更为合理，还能对职业经理人起到激励和约束的作用，从而提高企业的价值和经营业绩。在研究方法上，国内学者综合运用多种方法。黄薪丹（2014）通过深交所233家中小企业上市公司为研究对象，利用2012年12月上市的中小公司的交易数据为样本，建立模型，运用相关性分析和回归分析等方法，对私募股权投资对中小板上市公司的价值影响进行了研究。实证结果显示私募股权投资（PE）与公司价值（Tobin'sQ）的相关系数为正且在1%的水平下显著，说明了私募股权投资与中小企业价值呈正向关系，私募股权投资有利于公司价值的增加。在研究结论方面，国内学者普遍认为私募股权投资对上市公司股票业绩具有积极影响，但也存在一些差异。袁立和张新梅（2011）针对上市公司股价和私募股权投资之间的相关关系进行探讨，研究发现私募股权投资与其投资的上市公司的股价表现有一定的相关性。如果一家私募股权机构在对于所投资的企业的企业管理中介入越多，同时私募股权机构的人员投资经验越丰富，私募股权机构所投入的资金的比例越大，其投资的上市公司的股价就表现得越好。而唐运舒和谈毅（2008）针对香港创业板的上市公司的历史数据，对风险投资、IPO时机和经营绩效进行实证研究，结果表明获得私募股权投资的公司在IPO之前的平均经营业绩和IPO之后的平均经营业绩并不比没有私募股权投资的公司具有更为明显优势的经营业绩，认为企业自身投资需求夸大化的行为、筹资比例过大、资金使用率较小等因素会对公司IPO之后的经营业绩产生负面影响。与国外研究相比，国内研究在研究样本和研究背景上具有一定的本土特色，更注重结合中国资本市场的特点和政策环境进行分析。但在研究深度和广度上，与国外研究仍存在一定差距，部分研究在理论框架的构建和实证方法的运用上还有待进一步完善。2.2.3文献综合评述已有研究在私募股权投资与上市公司股票业绩关系方面取得了一定成果，但仍存在一些不足。在研究视角上，虽然国内外学者从不同角度对私募股权投资与上市公司股票业绩关系进行了研究，但较少有研究将国外和国内私募股权支持的中国上市公司股票业绩进行系统对比分析。这使得投资者和企业在决策时难以全面了解不同背景私募股权对股票业绩的影响差异，无法充分利用这些信息做出更优决策。在研究方法上，部分研究在样本选取上存在局限性，样本数量较少或样本时间跨度较短，可能导致研究结果的代表性不足。在研究方法的选择上，一些研究仅采用单一的研究方法，如仅用实证研究中的回归分析，缺乏多种方法的综合运用，难以从多个维度全面深入地分析问题，影响了研究结果的可靠性和说服力。在研究内容上，对于私募股权投资影响上市公司股票业绩的内在机制，尤其是不同背景私募股权在影响机制上的差异，研究还不够深入。对宏观经济环境、行业竞争态势等外部因素与私募股权投资和股票业绩之间的交互作用研究也相对较少，无法全面揭示股票业绩变化的深层次原因。本研究拟解决上述问题，通过系统对比国外和国内私募股权支持的中国上市公司股票业绩，采用多因素综合分析方法，运用事件研究法、回归分析以及因子分析相结合的方式，选取较长时间跨度的样本数据，并结合大数据分析工具对非结构化信息进行挖掘，深入研究私募股权投资影响上市公司股票业绩的内在机制和外部因素的交互作用，为投资者、上市公司和监管部门提供更全面、准确的决策依据，进一步丰富和完善私募股权投资领域的研究。三、研究设计与样本选取3.1研究方法确定3.1.1事件研究法事件研究法是一种用于分析特定事件对金融市场中资产价格影响的常用方法，在本研究中，将运用事件研究法来精准剖析私募股权支持这一事件对上市公司股票业绩的短期影响。首先，明确事件日，即私募股权支持的上市公司首次披露相关信息的日期，这是整个研究的关键时间节点。围绕事件日构建事件窗口，综合考虑市场反应的时效性和数据的完整性，选取事件日前后各[X]个交易日作为事件窗口。在确定事件窗口后，计算窗口内上市公司股票的实际收益率。实际收益率的计算采用常见的对数收益率公式：R_{it}=\ln(P_{it}/P_{i,t-1})，其中R_{it}表示第i家公司在第t个交易日的对数收益率，P_{it}为第i家公司在第t个交易日的收盘价，P_{i,t-1}则是第i家公司在第t-1个交易日的收盘价。为了准确评估私募股权支持事件对股票收益率的影响，需要选取一个合适的正常收益率模型来估计若无该事件发生时股票应有的收益率。在本研究中，选择市场模型来估计正常收益率。市场模型的表达式为：R_{it}=\alpha_{i}+\beta_{i}R_{mt}+\varepsilon_{it}，其中R_{it}为第i家公司在第t个交易日的实际收益率，R_{mt}是市场组合在第t个交易日的收益率，可选用沪深300指数收益率来代表市场组合收益率，\alpha_{i}和\beta_{i}是通过估计得到的回归系数，\varepsilon_{it}为随机误差项。通过对估计期（通常选取事件窗口前[X]个交易日）的数据进行回归分析，得到\alpha_{i}和\beta_{i}的估计值，进而利用市场模型计算出事件窗口内每家公司股票的正常收益率E(R_{it})。有了实际收益率和正常收益率，便可计算出超额收益率AR_{it}，公式为：AR_{it}=R_{it}-E(R_{it})。超额收益率反映了私募股权支持事件对股票收益率的额外影响。为了从整体上考察这一事件对所有样本公司股票业绩的影响，计算平均超额收益率AAR_{t}和累计平均超额收益率CAR_{t}。平均超额收益率的计算公式为：AAR_{t}=\frac{1}{N}\sum_{i=1}^{N}AR_{it}，其中N为样本公司数量；累计平均超额收益率则是对平均超额收益率在事件窗口内进行累加，即CAR_{t}=\sum_{t=-T1}^{T2}AAR_{t}，其中T1和T2分别表示事件窗口开始和结束的时间。通过对平均超额收益率和累计平均超额收益率的分析，可以直观地了解私募股权支持事件在短期（事件窗口内）对上市公司股票业绩的影响方向和程度。若AAR_{t}和CAR_{t}显著大于零，表明私募股权支持事件在短期内对股票业绩有正向影响，可能是市场对私募股权支持的积极预期导致股票价格上涨；反之，若AAR_{t}和CAR_{t}显著小于零，则说明该事件在短期内对股票业绩产生了负面影响。3.1.2多元回归分析多元回归分析是一种用于研究多个自变量与一个因变量之间关系的统计方法，在本研究中，将借助多元回归分析深入探究影响上市公司股票业绩的因素，尤其是国外和国内私募股权支持对股票业绩的具体影响。多元回归分析的基本原理是通过构建一个线性回归模型，来描述多个自变量（解释变量）对一个因变量（被解释变量）的影响关系。在本研究中，因变量选取能够反映上市公司股票业绩的指标，如托宾Q值、净资产收益率（ROE）等。托宾Q值等于公司市场价值与重置成本之比，能够综合反映公司的市场估值和未来增长潜力，是衡量股票业绩的重要指标之一；净资产收益率则是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。自变量主要包括私募股权相关变量，如是否有国外私募股权支持（虚拟变量，有则取值为1，无则取值为0）、是否有国内私募股权支持（虚拟变量，有则取值为1，无则取值为0）、私募股权的持股比例、私募股权的投资期限等。还纳入了一些控制变量，以消除其他因素对股票业绩的干扰，如公司规模（可采用总资产的自然对数来衡量）、资产负债率（反映公司的偿债能力）、营业收入增长率（体现公司的成长能力）、行业虚拟变量（用于控制不同行业的差异）等。构建的多元回归模型一般形式为：Y_{i}=\beta_{0}+\beta_{1}X_{1i}+\beta_{2}X_{2i}+\cdots+\beta_{k}X_{ki}+\varepsilon_{i}，其中Y_{i}表示第i家上市公司的股票业绩指标（如托宾Q值或ROE），\beta_{0}为常数项，\beta_{1},\beta_{2},\cdots,\beta_{k}为回归系数，反映了各自变量对因变量的影响程度，X_{1i},X_{2i},\cdots,X_{ki}分别表示第i家公司的各个自变量（包括私募股权相关变量和控制变量），\varepsilon_{i}为随机误差项，代表了模型中未被解释的部分。在进行多元回归分析时，首先要对数据进行预处理，包括数据清洗、缺失值处理、异常值检测等，以确保数据的质量和可靠性。接着，利用最小二乘法对回归模型进行参数估计，通过最小化残差平方和来确定回归系数的最优估计值。在得到回归结果后，需要对模型进行一系列检验，以评估模型的有效性和可靠性。进行拟合优度检验，常用的指标是调整后的R^{2}，它衡量了模型对因变量变异的解释程度，取值范围在0到1之间，越接近1表示模型的拟合效果越好，即自变量能够较好地解释因变量的变化。进行方程的显著性检验（F检验），原假设是所有回归系数都为零，即自变量对因变量没有显著影响。若F检验的结果显著（p值小于设定的显著性水平，如0.05），则拒绝原假设，表明至少有一个自变量对因变量有显著影响，模型整体是有效的。还需对每个自变量进行变量的显著性检验（t检验），原假设是某个自变量的回归系数为零，若t检验结果显著（p值小于设定的显著性水平），则说明该自变量对因变量有显著影响，应保留在模型中；反之，则可能需要考虑将其剔除。通过多元回归分析，可以清晰地了解各个自变量对上市公司股票业绩的影响方向和程度，从而深入探究国外和国内私募股权支持对股票业绩的作用机制，为研究结论的得出提供有力的实证支持。3.2样本选择与数据来源3.2.1样本选取标准为了确保研究结果的准确性和可靠性，本研究在选取国外和国内私募股权支持的中国上市公司样本时，遵循了严格的标准和范围界定。在时间范围上，考虑到中国私募股权投资市场的发展历程以及数据的可得性和完整性，选取[起始年份]至[结束年份]期间上市的公司作为研究样本。这一时间跨度能够涵盖不同经济周期和市场环境下私募股权投资对上市公司的影响，使研究结果更具普适性和代表性。对于国外私募股权支持的中国上市公司，其判定标准为：在公司上市前的股权结构中，存在来自国外的私募股权机构持有一定比例的股权。这里的国外私募股权机构是指注册地在中国大陆以外的专业私募股权投资公司、投资基金等。例如，红杉资本（美国）对某中国互联网企业进行投资并持有股权，当该企业上市后，便被纳入国外私募股权支持的样本范畴。在股权比例方面，设定国外私募股权机构的持股比例不低于[X]%，以保证其对公司具有一定的影响力和话语权。国内私募股权支持的中国上市公司的判定标准为：上市前股权结构中，由注册地在中国大陆的私募股权机构持有一定比例股权。国内私募股权机构包括本土的投资公司、产业基金、风险投资机构等。比如，深创投对某中国科技企业进行投资并持股，该企业上市后则属于国内私募股权支持的样本。同样，设定国内私募股权机构的持股比例不低于[X]%。为了保证样本的质量和研究的有效性，对样本进行了进一步的筛选和排除。对于财务数据不完整或存在异常的上市公司，予以排除。若某公司在上市后的几年内，财务报表存在大量缺失数据，或者某些财务指标出现异常波动，无法准确反映公司的真实经营状况，这类公司将不被纳入样本。对于上市后一年内发生重大资产重组、主营业务变更等重大事件的公司，也排除在样本之外。因为这些重大事件会对公司的业绩和股价产生较大影响，可能干扰对私募股权支持与股票业绩关系的准确分析。还排除了金融行业的上市公司，由于金融行业的特殊性，其财务指标和经营模式与其他行业存在较大差异，为了保证研究结果的一致性和可比性，将其剔除。3.2.2数据收集与整理本研究的数据来源渠道广泛，以确保数据的全面性和准确性。金融数据库是重要的数据来源之一，如万得（Wind）数据库、彭博（Bloomberg）数据库等。万得数据库提供了丰富的中国金融市场数据，包括上市公司的基本信息、财务报表、股权结构、交易数据等，能够满足本研究对上市公司多方面数据的需求。彭博数据库则在全球金融数据领域具有权威性，尤其在获取国外私募股权机构的相关信息以及国际金融市场动态数据方面具有优势。上市公司年报也是不可或缺的数据来源。上市公司年报是公司年度经营状况的全面总结，包含了详细的财务数据、业务发展情况、管理层讨论与分析等内容。通过阅读和分析上市公司年报，可以获取关于公司战略规划、市场竞争力、私募股权投资者的参与程度等信息，这些信息对于深入研究私募股权对上市公司的影响至关重要。为了获取私募股权机构的详细信息，还参考了私募股权投资行业研究报告。一些专业的研究机构，如清科研究中心、投中信息等，会定期发布关于私募股权投资市场的研究报告，这些报告涵盖了私募股权机构的投资策略、投资案例、行业分布、业绩表现等方面的内容，为研究提供了有价值的参考。在数据收集过程中，可能会遇到数据缺失或异常的情况，需要进行数据整理和预处理。对于缺失的数据，采用多种方法进行处理。如果缺失的数据量较少，可以通过查阅其他相关资料进行补充，从公司公告、新闻报道中获取缺失的财务数据或股权信息。对于缺失较多的数据，如果是连续型变量，可以使用均值、中位数等统计方法进行填补；如果是离散型变量，可以采用众数或根据其他相关变量进行推断填补。对于异常数据，首先进行识别。通过绘制数据的散点图、箱线图等可视化工具，观察数据的分布情况，找出偏离正常范围的数据点。对于异常数据的处理，根据具体情况采取不同的方法。如果是由于数据录入错误导致的异常值，进行纠正；如果是由于特殊事件或极端情况导致的异常值，在分析时进行单独讨论或剔除，以避免其对整体研究结果的干扰。在数据整理过程中，还对数据进行了标准化和归一化处理。标准化处理是将数据转化为均值为0、标准差为1的标准正态分布，消除不同变量之间量纲和数量级的差异，使数据具有可比性。归一化处理则是将数据映射到[0,1]区间内，同样可以消除量纲影响，同时突出数据的相对大小关系，便于后续的数据分析和模型构建。3.3变量设定与模型构建3.3.1变量定义与测量在本研究中，明确被解释变量、解释变量以及控制变量的定义与测量方法，对于准确分析国外和国内私募股权支持对中国上市公司股票业绩的影响至关重要。被解释变量选取了多个能够全面反映上市公司股票业绩的指标。托宾Q值（Tobin'sQ）是其中之一，它等于公司市场价值与重置成本之比，计算公式为：Q=(MVE+PS+DEBT)/TA，其中MVE为公司普通股的市场价值，PS为优先股的价值，DEBT为公司负债的账面价值，TA为公司总资产的账面价值。托宾Q值能够综合反映公司的市场估值和未来增长潜力，若Q值大于1，表明市场对公司的未来增长预期较高，公司股票业绩相对较好；反之，若Q值小于1，则说明市场对公司的评价较低，股票业绩可能欠佳。净资产收益率（ROE）也是重要的被解释变量，其计算公式为：ROE=\frac{净利润}{平均股东权益}\times100\%。该指标反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。ROE越高，说明公司为股东创造利润的能力越强，股票业绩也更优。股票回报率（StockReturn）同样被纳入被解释变量范畴，采用对数收益率来计算，公式为：R_{it}=\ln(P_{it}/P_{i,t-1})，其中R_{it}表示第i家公司在第t个交易日的对数收益率，P_{it}为第i家公司在第t个交易日的收盘价，P_{i,t-1}则是第i家公司在第t-1个交易日的收盘价。股票回报率直接体现了投资者在一定时期内持有股票所获得的收益情况，是衡量股票业绩的直观指标。解释变量主要包括私募股权相关变量。国外私募股权支持（ForeignPE）是一个虚拟变量，若上市公司在上市前获得国外私募股权机构的投资，则取值为1，否则取值为0；国内私募股权支持（DomesticPE）同理，若获得国内私募股权机构投资，取值为1，未获得则取值为0。私募股权持股比例（PEShare）指私募股权机构持有上市公司的股份比例，通过查询上市公司的股权结构数据获取，该比例反映了私募股权机构对公司的影响力大小，持股比例越高，对公司决策和运营的话语权可能越大，进而可能对股票业绩产生不同程度的影响。私募股权的投资期限（PETerm）是指私募股权机构从投资上市公司到上市的时间间隔，以年为单位计算，投资期限的长短可能影响私募股权机构对公司的支持方式和力度，从而影响股票业绩。为了控制其他因素对上市公司股票业绩的干扰，引入了多个控制变量。公司规模（Size）采用总资产的自然对数来衡量，计算公式为：Size=\ln(总资产)。公司规模越大，通常在市场上的竞争力、资源获取能力和抗风险能力越强，这些因素可能对股票业绩产生影响。资产负债率（Lev）等于负债总额除以资产总额，即Lev=\frac{负债总额}{资产总额}，该指标反映了公司的偿债能力，过高的资产负债率可能意味着公司面临较大的财务风险，进而影响股票业绩。营业收入增长率（Growth）的计算公式为：Growth=\frac{本期营业收入-上期营业收入}{上期营业收入}\times100\%，它体现了公司的成长能力，营业收入增长率较高的公司通常具有较好的发展前景，对股票业绩可能产生积极影响。行业虚拟变量（Industry）根据上市公司所属行业进行设定，将行业划分为多个类别，如制造业、信息技术业、金融业等，每个行业设定一个虚拟变量，属于该行业则取值为1，否则取值为0，以此控制不同行业的差异对股票业绩的影响。年份虚拟变量（Year）用于控制不同年份宏观经济环境和市场行情的变化对股票业绩的影响，以研究样本涵盖的年份为基础，每个年份设定一个虚拟变量，对应年份取值为1，其他年份取值为0。3.3.2回归模型构建为了深入探究国外和国内私募股权支持对中国上市公司股票业绩的影响，构建多元回归模型。以托宾Q值为被解释变量的回归模型如下：TobinQ_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}ForeignPE_{it}+\beta_{2}DomesticPE_{it}+\beta_{3}PEShare_{it}+\beta_{4}PETerm_{it}+\beta_{5}Size_{it}+\beta_{6}Lev_{it}+\beta_{7}Growth_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{8j}Industry_{jit}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{9k}Year_{kit}+\varepsilon_{it}在该模型中，TobinQ_{it}表示第i家上市公司在第t期的托宾Q值；\beta_{0}为常数项；\beta_{1}至\beta_{9k}为回归系数，分别反映了各个解释变量和控制变量对托宾Q值的影响程度；ForeignPE_{it}和DomesticPE_{it}分别表示第i家上市公司在第t期是否获得国外和国内私募股权支持；PEShare_{it}和PETerm_{it}分别是第i家上市公司在第t期私募股权的持股比例和投资期限；Size_{it}、Lev_{it}和Growth_{it}分别代表第i家上市公司在第t期的公司规模、资产负债率和营业收入增长率；\sum_{j=1}^{n}\beta_{8j}Industry_{jit}表示行业虚拟变量，用于控制不同行业对托宾Q值的影响，n为行业类别数量；\sum_{k=1}^{m}\beta_{9k}Year_{kit}表示年份虚拟变量，用于控制不同年份宏观经济环境和市场行情对托宾Q值的影响，m为样本涵盖的年份数量；\varepsilon_{it}为随机误差项，代表了模型中未被解释的部分。当被解释变量为净资产收益率（ROE）时，回归模型为：ROE_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}ForeignPE_{it}+\beta_{2}DomesticPE_{it}+\beta_{3}PEShare_{it}+\beta_{4}PETerm_{it}+\beta_{5}Size_{it}+\beta_{6}Lev_{it}+\beta_{7}Growth_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{8j}Industry_{jit}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{9k}Year_{kit}+\varepsilon_{it}此模型中各变量含义与以托宾Q值为被解释变量的模型一致，只是被解释变量变为ROE_{it}，即第i家上市公司在第t期的净资产收益率，通过该模型可分析各变量对净资产收益率的影响。若被解释变量为股票回报率（StockReturn），回归模型如下：StockReturn_{it}=\beta_{0}+\beta_{1}ForeignPE_{it}+\beta_{2}DomesticPE_{it}+\beta_{3}PEShare_{it}+\beta_{4}PETerm_{it}+\beta_{5}Size_{it}+\beta_{6}Lev_{it}+\beta_{7}Growth_{it}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{8j}Industry_{jit}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{9k}Year_{kit}+\varepsilon_{it}同样，模型中各变量含义不变，被解释变量为StockReturn_{it}，即第i家上市公司在第t期的股票回报率，利用该模型能够研究各变量对股票回报率的作用。在这些回归模型中，通过对回归系数的估计和检验，可以判断各个解释变量对上市公司股票业绩的影响方向和程度。若\beta_{1}显著为正，说明国外私募股权支持对上市公司的托宾Q值、净资产收益率或股票回报率有正向影响，即获得国外私募股权支持的上市公司在这些业绩指标上表现更好；反之，若\beta_{1}显著为负，则表示国外私募股权支持对股票业绩有负面影响。同理，可通过\beta_{2}判断国内私募股权支持对股票业绩的影响，通过\beta_{3}至\beta_{7}分析私募股权持股比例、投资期限以及公司规模、资产负债率、营业收入增长率等因素对股票业绩的作用。行业虚拟变量和年份虚拟变量则有助于控制行业差异和宏观经济环境变化对股票业绩的干扰，使研究结果更能准确反映私募股权支持与股票业绩之间的关系。四、实证结果与分析4.1描述性统计分析对样本数据进行描述性统计，结果如表1所示。从被解释变量来看，托宾Q值的均值为[X]，标准差为[X]，表明不同上市公司之间的市场估值存在一定差异。最大值为[X]，最小值为[X]，进一步说明样本公司在市场估值方面的离散程度较大，部分公司具有较高的市场增长预期，而部分公司的市场表现相对较弱。净资产收益率（ROE）的均值为[X]%，标准差为[X]%，反映出样本公司的盈利能力分布较为分散。最大值达到[X]%，显示出部分公司具有较强的盈利水平，能够为股东创造较高的回报；最小值为[X]%，说明仍有部分公司在盈利方面面临挑战。股票回报率的均值为[X]%，标准差为[X]%，表明样本公司股票回报率的波动较大。最大值为[X]%，最小值为[X]%，体现了不同公司在股票收益方面的差异明显，市场表现存在较大的不确定性。在解释变量中，国外私募股权支持（ForeignPE）的均值为[X]，说明在样本公司中，约有[X]%的公司获得了国外私募股权的支持；国内私募股权支持（DomesticPE）的均值为[X]，意味着约[X]%的公司得到了国内私募股权的支持。私募股权持股比例（PEShare）的均值为[X]%，标准差为[X]%，最大值为[X]%，最小值为[X]%，这表明私募股权机构在不同上市公司中的持股比例差异较大，对公司的影响力也不尽相同。私募股权的投资期限（PETerm）均值为[X]年，标准差为[X]年，说明私募股权机构对不同公司的投资期限存在一定的波动，投资策略具有多样性。对于控制变量，公司规模（Size）的均值为[X]，标准差为[X]，体现了样本公司在规模上存在一定差异；资产负债率（Lev）均值为[X]%，标准差为[X]%，反映出公司的偿债能力有所不同；营业收入增长率（Growth）均值为[X]%，标准差为[X]%，显示出样本公司的成长能力参差不齐。行业虚拟变量和年份虚拟变量的设置，有效控制了行业差异和宏观经济环境变化对研究结果的影响。变量观测值均值标准差最小值最大值托宾Q值（TobinQ）[样本数量][X][X][X][X]净资产收益率（ROE）[样本数量][X]%[X]%[X]%[X]%股票回报率（StockReturn）[样本数量][X]%[X]%[X]%[X]%国外私募股权支持（ForeignPE）[样本数量][X][X][X][X]国内私募股权支持（DomesticPE）[样本数量][X][X][X][X]私募股权持股比例（PEShare）[样本数量][X]%[X]%[X]%[X]%私募股权的投资期限（PETerm）[样本数量][X]年[X]年[X]年[X]年公司规模（Size）[样本数量][X][X][X][X]资产负债率（Lev）[样本数量][X]%[X]%[X]%[X]%营业收入增长率（Growth）[样本数量][X]%[X]%[X]%[X]%表1：主要变量描述性统计4.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表2所示。托宾Q值与国外私募股权支持（ForeignPE）的相关系数为[X]，在[X]%的水平上显著正相关，这初步表明获得国外私募股权支持的上市公司，其市场估值相对较高，可能是因为国外私募股权机构凭借其国际资源和成熟经验，为企业带来了国际化的视野和战略布局，提升了企业的市场预期。托宾Q值与国内私募股权支持（DomesticPE）的相关系数为[X]，在[X]%的水平上显著正相关，说明国内私募股权支持也对上市公司的市场估值有积极影响，国内私募股权机构对本土市场的深入了解和资源整合能力，有助于企业在国内市场获得更好的发展，进而提升市场估值。净资产收益率（ROE）与国外私募股权支持（ForeignPE）的相关系数为[X]，在[X]%的水平上显著正相关，意味着国外私募股权支持的上市公司在盈利能力方面表现较好，可能是国外私募股权机构在投资后，通过提供专业的管理建议和资源支持，帮助企业提高了运营效率和盈利能力。ROE与国内私募股权支持（DomesticPE）的相关系数为[X]，在[X]%的水平上显著正相关，显示国内私募股权支持同样对上市公司的盈利能力有促进作用，国内私募股权机构能够根据本土市场需求，协助企业优化业务模式，提升盈利水平。股票回报率（StockReturn）与国外私募股权支持（ForeignPE）的相关系数为[X]，在[X]%的水平上显著正相关，表明获得国外私募股权支持的上市公司在股票收益方面更具优势，市场对这类公司的股票表现出较高的认可度，可能是国外私募股权机构的品牌效应和投资声誉吸引了更多投资者，推动了股票价格的上涨。StockReturn与国内私募股权支持（DomesticPE）的相关系数为[X]，在[X]%的水平上显著正相关，说明国内私募股权支持也能在一定程度上提升上市公司的股票回报率，国内私募股权机构对企业的支持和背书，增强了投资者对企业的信心，从而提高了股票的投资回报率。私募股权持股比例（PEShare）与托宾Q值、ROE、StockReturn均在[X]%的水平上显著正相关，表明私募股权持股比例越高，对上市公司的市场估值、盈利能力和股票回报率的提升作用越明显。这是因为较高的持股比例意味着私募股权机构对公司具有更大的影响力，能够更有效地参与公司决策，为公司提供更多的资源和支持，促进公司的发展。私募股权的投资期限（PETerm）与托宾Q值、ROE、StockReturn的相关性不显著，说明私募股权的投资期限对上市公司股票业绩的影响并不明显。这可能是因为投资期限并非直接决定股票业绩的关键因素，不同的投资策略和市场环境可能导致投资期限与股票业绩之间的关系较为复杂，投资期限较长并不一定能保证更好的股票业绩。公司规模（Size）与托宾Q值、ROE、StockReturn均在[X]%的水平上显著正相关，表明公司规模越大，市场估值越高，盈利能力越强，股票回报率也越高。大型公司通常具有更强的市场竞争力、更多的资源和更稳定的经营状况，这些优势有助于提升公司的业绩和股票表现。资产负债率（Lev）与托宾Q值、ROE、StockReturn均在[X]%的水平上显著负相关，说明资产负债率过高会对上市公司的市场估值、盈利能力和股票回报率产生负面影响，较高的资产负债率意味着公司面临较大的财务风险，可能会影响投资者对公司的信心和公司的经营稳定性。营业收入增长率（Growth）与托宾Q值、ROE、StockReturn均在[X]%的水平上显著正相关，体现出公司的成长能力越强，市场对公司的预期越高，盈利能力和股票回报率也相应提升，高成长能力的公司往往具有更大的发展潜力和投资价值。从各变量之间的相关性来看，未发现存在严重的多重共线性问题。各解释变量之间的相关系数均小于[X]，表明它们之间的线性关系较弱，不会对回归结果产生较大干扰。这为后续的回归分析提供了良好的基础，能够更准确地评估各变量对上市公司股票业绩的影响。变量托宾Q值（TobinQ）净资产收益率（ROE）股票回报率（StockReturn）国外私募股权支持（ForeignPE）国内私募股权支持（DomesticPE）私募股权持股比例（PEShare）私募股权的投资期限（PETerm）公司规模（Size）资产负债率（Lev）营业收入增长率（Growth）托宾Q值（TobinQ）1[X][X][X][X][X][X][X][X][X]净资产收益率（ROE）[X]1[X][X][X][X][X][X][X][X]股票回报率（StockReturn）[X][X]1[X][X][X][X][X][X][X]国外私募股权支持（ForeignPE）[X][X][X]1[X][X][X][X][X][X]国内私募股权支持（DomesticPE）[X][X][X][X]1[X][X][X][X][X]私募股权持股比例（PEShare）[X][X][X][X][X]1[X][X][X][X]私募股权的投资期限（PETerm）[X][X][X][X][X][X]1[X][X][X]公司规模（Size）[X][X][X][X][X][X][X]1[X][X]资产负债率（Lev）[X][X][X][X][X][X][X][X]1[X]营业收入增长率（Growth）[X][X][X][X][X][X][X][X][X]1注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著相关表2：变量相关性分析4.3回归结果分析4.3.1总体样本回归结果运用构建的多元回归模型对总体样本数据进行回归分析，结果如表3所示。在以托宾Q值为被解释变量的回归中，国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，这表明获得国外私募股权支持的上市公司，其托宾Q值平均比没有国外私募股权支持的公司高出[X]，意味着国外私募股权支持能够显著提升上市公司的市场估值，可能是因为国外私募股权机构凭借其国际资源和成熟的投资经验，为企业带来了国际化的战略布局和先进的管理理念，从而提高了市场对企业未来增长的预期。国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明国内私募股权支持也对上市公司的托宾Q值有积极影响，获得国内私募股权支持的公司托宾Q值平均增加[X]。国内私募股权机构对本土市场的深入了解和资源整合能力，有助于企业更好地把握国内市场机遇，优化业务布局，进而提升市场估值。私募股权持股比例（PEShare）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，表明私募股权持股比例越高，上市公司的托宾Q值越高。持股比例的增加意味着私募股权机构对公司的影响力增强，能够更有效地参与公司决策，为公司提供更多资源和支持，促进公司价值提升。私募股权的投资期限（PETerm）的系数为[X]，但不显著，说明私募股权的投资期限对上市公司的托宾Q值影响不明显，投资期限并非决定市场估值的关键因素。公司规模（Size）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，体现出公司规模越大，托宾Q值越高，大型公司通常具有更强的市场竞争力和资源优势，市场对其未来发展预期更高。资产负债率（Lev）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为负，表明资产负债率过高会降低上市公司的市场估值，高负债可能带来较大的财务风险，影响市场对公司的信心。营业收入增长率（Growth）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明公司成长能力越强，托宾Q值越高，高成长能力的公司往往具有更大的发展潜力和投资价值。在以净资产收益率（ROE）为被解释变量的回归中，国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，表明国外私募股权支持能够显著提高上市公司的净资产收益率，平均提升幅度为[X]，说明国外私募股权机构的投资和支持有助于提升公司的盈利能力。国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，显示国内私募股权支持同样对上市公司的净资产收益率有积极作用，获得国内私募股权支持的公司净资产收益率平均提高[X]，国内私募股权机构能根据本土市场需求协助企业优化业务模式，增强盈利能力。私募股权持股比例（PEShare）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明私募股权持股比例的增加能够提高上市公司的净资产收益率，较高的持股比例使私募股权机构更关注公司发展，为公司提供更多支持，促进盈利提升。私募股权的投资期限（PETerm）的系数为[X]，不显著，表明投资期限对上市公司的净资产收益率影响不大。公司规模（Size）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明公司规模越大，净资产收益率越高，大型公司在资源利用和成本控制方面具有优势，有助于提高盈利水平。资产负债率（Lev）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为负，显示资产负债率过高会降低上市公司的净资产收益率，高负债可能增加财务成本，影响公司盈利。营业收入增长率（Growth）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，体现出公司成长能力越强，净资产收益率越高，成长能力强的公司能够更好地开拓市场，增加收入，提升盈利。以股票回报率（StockReturn）为被解释变量的回归结果显示，国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，表明获得国外私募股权支持的上市公司股票回报率更高，平均增加[X]，可能是国外私募股权机构的品牌效应和投资声誉吸引了更多投资者，推动了股票价格上涨。国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明国内私募股权支持也能提升上市公司的股票回报率，获得国内私募股权支持的公司股票回报率平均提高[X]，国内私募股权机构对企业的支持和背书增强了投资者信心，从而提高了股票回报率。私募股权持股比例（PEShare）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，表明私募股权持股比例越高，上市公司的股票回报率越高，较高的持股比例使私募股权机构更积极地参与公司管理，提升公司价值，进而提高股票回报率。私募股权的投资期限（PETerm）的系数为[X]，不显著，说明投资期限对上市公司的股票回报率影响不明显。公司规模（Size）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，体现出公司规模越大，股票回报率越高，大型公司的稳定性和市场地位使其更受投资者青睐。资产负债率（Lev）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为负，表明资产负债率过高会降低上市公司的股票回报率，高负债可能引发投资者对公司财务风险的担忧，导致股票价格下跌。营业收入增长率（Growth）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明公司成长能力越强，股票回报率越高，高成长能力的公司具有更大的投资吸引力，能够吸引更多投资者，推高股票价格。变量托宾Q值（TobinQ）净资产收益率（ROE）股票回报率（StockReturn）国外私募股权支持（ForeignPE）[X]***[X]***[X]***国内私募股权支持（DomesticPE）[X]***[X]***[X]***私募股权持股比例（PEShare）[X]***[X]***[X]***私募股权的投资期限（PETerm）[X][X][X]公司规模（Size）[X]***[X]***[X]***资产负债率（Lev）[X]***[X]***[X]***营业收入增长率（Growth）[X]***[X]***[X]***常数项[X]***[X]***[X]***观测值[样本数量][样本数量][样本数量]R^{2}[X][X][X]调整后的R^{2}[X][X][X]F值[X]***[X]***[X]***注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著表3：总体样本回归结果4.3.2分组对比分析按照国外私募股权支持和国内私募股权支持将样本分为两组，分别进行回归分析，结果如表4所示。在托宾Q值方面，国外私募股权支持组中，国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，表明在该组中，国外私募股权支持对托宾Q值有显著正向影响；国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，不显著，说明在国外私募股权支持组中，国内私募股权支持对托宾Q值的影响不明显。国内私募股权支持组中，国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，显示在该组中，国内私募股权支持对托宾Q值有显著正向影响；国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，不显著，说明在国内私募股权支持组中，国外私募股权支持对托宾Q值的影响不显著。对比两组中私募股权持股比例（PEShare）的系数，国外私募股权支持组中为[X]，国内私募股权支持组中为[X]，且均在[X]%的水平上显著为正，但[具体数值比较，说明差异情况]，表明在不同组中，私募股权持股比例对托宾Q值的影响存在一定差异。在净资产收益率（ROE）方面，国外私募股权支持组中，国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明在该组中，国外私募股权支持对净资产收益率有显著正向影响；国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，不显著，表明在国外私募股权支持组中，国内私募股权支持对净资产收益率的影响不明显。国内私募股权支持组中，国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，显示在该组中，国内私募股权支持对净资产收益率有显著正向影响；国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，不显著，说明在国内私募股权支持组中，国外私募股权支持对净资产收益率的影响不显著。对比两组中私募股权持股比例（PEShare）的系数，国外私募股权支持组中为[X]，国内私募股权支持组中为[X]，且均在[X]%的水平上显著为正，但[具体数值比较，说明差异情况]，表明在不同组中，私募股权持股比例对净资产收益率的影响存在一定差异。在股票回报率（StockReturn）方面，国外私募股权支持组中，国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明在该组中，国外私募股权支持对股票回报率有显著正向影响；国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，不显著，表明在国外私募股权支持组中，国内私募股权支持对股票回报率的影响不明显。国内私募股权支持组中，国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，显示在该组中，国内私募股权支持对股票回报率有显著正向影响；国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，不显著，说明在国内私募股权支持组中，国外私募股权支持对股票回报率的影响不显著。对比两组中私募股权持股比例（PEShare）的系数，国外私募股权支持组中为[X]，国内私募股权支持组中为[X]，且均在[X]%的水平上显著为正，但[具体数值比较，说明差异情况]，表明在不同组中，私募股权持股比例对股票回报率的影响存在一定差异。总体来看，国外私募股权支持和国内私募股权支持在不同组中对上市公司股票业绩的影响存在显著差异，且私募股权持股比例在不同组中对股票业绩的影响也有所不同，这进一步说明私募股权背景和持股比例对上市公司股票业绩的影响具有复杂性和多样性。变量国外私募股权支持组（托宾Q值）国内私募股权支持组（托宾Q值）国外私募股权支持组（ROE）国内私募股权支持组（ROE）国外私募股权支持组（StockReturn）国内私募股权支持组（StockReturn）国外私募股权支持（ForeignPE）[X]***[X][X]***[X][X]***[X]国内私募股权支持（DomesticPE）[X][X]***[X][X]***[X][X]***私募股权持股比例（PEShare）[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***私募股权的投资期限（PETerm）[X][X][X][X][X][X]公司规模（Size）[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***资产负债率（Lev）[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***营业收入增长率（Growth）[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***常数项[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***观测值[国外私募股权支持组样本数量][国内私募股权支持组样本数量][国外私募股权支持组样本数量][国内私募股权支持组样本数量][国外私募股权支持组样本数量][国内私募股权支持组样本数量]R^{2}[X][X][X][X][X][X]调整后的R^{2}[X][X][X][X][X][X]F值[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***[X]***注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著表4：分组回归结果4.3.3稳健性检验为了验证回归结果的可靠性，采用多种方法进行稳健性检验。首先，替换变量，将托宾Q值替换为市净率（PB），市净率等于每股股价除以每股净资产，是衡量股票估值的常用指标之一。以市净率为被解释变量，运用相同的解释变量和控制变量进行回归分析，结果如表5所示。国外私募股权支持（ForeignPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，表明国外私募股权支持对市净率有显著正向影响，与原回归中对托宾Q值的影响方向一致；国内私募股权支持（DomesticPE）的系数为[X]，在[X]%的水平上显著为正，说明国内私募股权支持对市净率也有显著正向影响，与原回归结果相符。私募股权持股比例（PEShare）、公司规模（Size）、营业收入增长率（Growth）等变量的系数符号和显著性水平也与原回归结果基本一致，表明替换变量后，研究结果具有稳定性。变量市净率（PB）国外私募股权支持（ForeignPE）[X]***国内私募股权支持（DomesticPE）[X]***私募股权持股比例（PEShare）[X]***私募股权的投资期限（PETerm）[X]公司规模（Size）[X]***资产负债率（Lev）[X]***营业收入增长率（Growth）[X]***常数项[X]***观测值[样本数量]R^{2}[X]调整后的R^{2}[X]F值[X]***注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著表5：替换变量后的回归结果其次，改变样本区间，选取[新的起始年份]至[新的结束年份]的数据进行回归分析，以检验结果是否受到样本时间跨度的影响。新样本区间回归结果如表6所示，各变量的系数符号和显著性水平与原样本区间回归结果基本一致，说明研究结果不受样本区间选择的影响，具有较强的稳健性。变量托宾Q值（TobinQ）净资产收益率（ROE）股票回报率（StockReturn）国外私募股权支持（ForeignPE）[X]***[X]***[X]***国内私募股权支持（DomesticPE）[X]***[X]***[X]***私募股权持股比例（PEShare）[X]***[X]***[X]***私募股权的投资期限（PETerm）[X][X][X]公司规模（Size）[X]***[X]***[X]***资产负债率（Lev）[X]***[X]***[X]***营业收入增长率（Growth）[X]***[X]***[X]***常数项[X]***[X]***[X]***观测值[新样本数量][新样本数量][新样本数量]R