中医药行业市场分析

中医药行业市场分析

1中医药利好政策频发，聚焦板块高质量发展

1.1“十四五”以来多因素催化，中医药利好政策不断

中医药政策频发，为中医药传承发展保驾护航。传承和发展中医药是

我们的责任和使命，也是国家一直关注和支持的对象。因此，国家出

台了一系列相关的政策和指示，为中医药的发展奠定坚实基础。

中医药发展战略规划清晰，多维度利好中医药行业发展，各部门持续

落地相关政策鼓励支持中医药产业持续健康发展。

1.2政策鼓励焕发市场活力，长期看好中医药板块投资价值

“十四五”以来多因素催化，长期看好中医药板块投资价值。2021年以

来，中药板块迎来多因素催化，支持政策逐步落地和出台；2021年

国内疫情防控得当，个股业绩显著修复，进一步带动板块估值修复,

迎来戴维斯双击。进入2022年，疫情防控难度相较于2021年更大，

2022Hl药品终端销售不佳，叠加A股波动较大，2022M4-M9中药

板块呈现下行趋势；2022Mli获益于新冠管控优化，终端对感冒药

等需求量快速提升，中药板块快速拉升。2023年Q1获益于新冠订

单和渠道补库存需求，中药业绩表现亮眼。由于2022年受到疫情影

响，中药板块业绩表现较为一般，随着2023年疫情影响逐步消退,

我们判断2023Q2中药板块表观增速仍较好。

2政策鼓励焕发市场新活力，中医药各细分板块发展如火如荼

2.1中药研发评审全流程改革，助力中药传承创新

新版中药注册管理发生重大变革，利好中药新药开发°2020年9月，

《中药注册分类及申报资料要求》正式发布，中药注册分类重大改革，

分类更简洁，充分适应中药研发规律。“三结合”评审体系推动中药临

床证据科学化落地c相比化学药，中药知识产权保护期限或更持久，

有利于增加企业护城河。

中药创新研发快速崛起：2021年11款中药新药获批，2022年7个

新药获批。《药品注册管理办法》将中药注册按照中药创新药（1类）、

中药改良型新药（2类）、古代经典名方中药复方制剂和同名同方药

（3类）等进行分类。2021年共批准12个中药新药上市，批准数量

创新高，2022年获批7个中药新药。

中药创新药为1类中药，2022年纳入医保比例超85%。中药创新药

被划分为1类中药，以突出疗效新为特色，重视临床价值评估，注重

满足尚未满足的临床需求，并与以往仅要求在国内未上市的要求不同,

应达到国内外均为新药的要求。2021年获批的12个中药新药中，有

7个属于1类中药，这7款1类中药除虎贞清风外均被纳入2022年

医保目录。2022年获批的7个中药新药中，有3个属于1类中药。

2.2集采新规落地，整体降幅温和可控

集采新规发布，强调提高集采精细化管理水平。2023年3月1日，

国家医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的

通知》，从推进药品耗材集中带量采购、提高集采精细化管理水平、

加强药品价格综合治理，着力推进医疗服务价格改革和管理、持续开

展口腔种植价格专项治理以及优化医药价咯治理能力支撑六个方面

对集采工作做出了新的要求。随着集采相关规定更加规范化和合理化,

集采对利润压缩所造成的压力趋于温和，有利于企业通过集采提高产

品的市场渗透率。通知中指出，要坚持带量基本原则，综合考虑市场

竞争格局、企业生产供应、信用和履约情况、产品质量或临床认可度

等因素完善采购规则，倡导多家中选。可见集采并未只看重价格降幅，

企业信誉好、产品质量优、临床认可度高的企业在集采中更具竞争优

势。

中成药、中药饮片集采陆续落地，降幅相对温和，集采常态化趋势已

现。根据过往的历史统计数据，集采整体降幅可控，有利于中成药在

医院端的放量拓展。目前受到广泛关注的全国第一批中成药集采，拟

中标情况已公示，降幅49%,降幅相对温和。

2.3基药目录调整新规，“986”政策加强基药考核

新版纪要目录调整在即，重点强调中药创新。2018版基药目录共685

个品种，其中化学药/生物药417种，相比2012版基药目录新增100

种，中成药268种，相比2012版基药目录新增65种。新版基药目

录调整在即，参照2009版、2012版、2018版的调整情况，预计新

版基药目录有望新增多个品种。中成药来看，2012版和2018版基

药目录中，中成药不仅数量增加，同时在基药目录总品种数的占比,

也从2009版的33%增加至2012版和2018版的39%,新版中有望

进一步增加。

新版《管理办法》明确基药目录的制定程序。2021年11月15日国

家卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》，并废止

原国家卫生计生委2015年2月13日印发的《国家基本药物目录管

理办法》。新版《管理办法》明确基药目录的制定程序，制定目录的

主体为专家组和委员会，不包含企业申报步骤。

图7:国家基药目录制定程序

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基药目录调整新规强调中西药并重，新增儿童药目录。调整方向上面

坚持对基药目录药品保证供应的基本要求，符合临床使用规范，强调

中西药并重，更多的中成药有望通过纳入基药目录，进入基层诊疗机

构，发挥治未病、治慢病的重要作用。同时，新版基药目录还拟新增

儿童基药目录，结合WHO等海外基药目录进行制定，并优先纳入医

保、谈判、集采、过评药物。

新版《管理办法》新增排除标准。新版《管理办法》对药物的排除标

准做出部分调整，排除标准不再纳入“非临床治疗首选”，新增排除标

准“纳入国家重点监控合理用药目录”的药品。

“986”政策加强基药考核。2019年10月11日《国务院办公厅关于进

一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》明确提出对“986”政策，从

国家层面明确基药的配备使用比例数据，考核医院基药使用情况：基

层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数

量占比原则上分别不低于90%、80%、60%,推动各级医疗机构形

成以基本药物为主导的“1+X”（“1”为国家基本药物目录、“X”为非基本

药物，由各地根据实际确定）用药模式，优化和规范用药结构。

基药使用再迎高要求——二级医院考核基药使用的品种、金额占比。

2022年5月13日国家卫健委医政医管局日前发布《关于印发国家二

级公立医院绩效考核操作手册（2022版）的通知》，修订版进一步

明确将基药采购的金额数、品种数以及使用占比列入二级公立医院的

重要考核指标，指标导向均为“逐步提高“。

2.4中药饮片板块利好政策频发，市场稳健增长

中医药板块利好政策频发，带动中药饮片的增长。中药饮片作为中药

的重要构成部分，有关中药饮片的政策频发。2017年中国中药饮片

加工行业主营业务收入为2165亿元，2018年和2020年由于质量标

准提高、监管严格和疫情影响等因素出现一定下滑，2021和2022

年逐渐恢复至2017年水平，2022年中国中药饮片加工行业主营业

务收入为2170亿元，同比增长5.5%。

我国中药饮片有望实现从种植到生产的全面标准化和制度化。参照日

本汉方发展历程，从种植端加强药用植物质量管理，从源头确保汉方

制剂品质。继2012年后，2022年我国新出台《中药材生产质量管

理规范》，对中药饮片从源头进行把关：

1）农业农村部门牵头做好中药材种子种苗及种源提供、田间管理、

农药和肥料使用、病虫害防治等指导。2）林业和草原部门牵头做好

中药材生态种植、野生抚育、仿野生栽培，以及属于濒危管理范畴的

中药材种植、养殖等指导。3）中医药管理部门协同做好中药材种子

种苗、规范种植、采收加工以及生态种植等指导。4）药品监督管理

部门对相应的中药材生产企业开展延伸检查，做好药用要求、产地加

工、质量检验等指导。

2021年2月，国家药品监督管理局、国家中医药局、国家卫健委及

国家医保局多部门联合发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公

告》，中药配方颗粒试点结束，二级以上医院销售配方颗粒的限制正

式放开，配方颗粒市场有望进一步扩容。新国标陆续实施，看好配方

颗粒市场迅速扩容。根据国家药典委员会的数据，截至2023年6月

8日,已经颁布的中药配方颗粒国家药品标准总计248个，包含2021

年共3批160+36+4个，2023年1批48个。2022年9月公示的19

个品种（第二批）目前仍未正式颁布，随着国标推行速度加快，预计

也将正式颁布。在中药材溯源的趋势下，头部提供高质量中药饮片/

配方颗粒的企.业有望获益。

2.5深化医药卫生体制改革，诊所备案制加速中医服务触角延伸

深化医药卫生体制改革，不断将深化医改向纵深推进。2023年7月，

多部门联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任

务》，明确了2023年下半年深化医改的重点任务和工作安排。一是

促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局，二是深化以公益性为导向的

公立医院改革，三是促进多层次医疗保障有序衔接，四是推进医药领

域改革和创新发展，五是健全公共卫生体系，六是发展壮大医疗卫生

队伍。文件中还提到要完善促进分级诊疗的体制机制，促进中医药传

承创新发展，有利于中医药服务更加专业化、精细化。

图16:《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》

政策频繁出台加快中医药特色发展，诊所备案制加速中医服务触角延

伸。十八大以来，国家把中医药工作摆在突出位置，频繁出台政策加

快中医药特色发展，自2017年7月国家中医药法实施以来，各项配

套政策也陆续出台，其中《中医诊所备案管理暂行办法》允许有资格

的执业中医师开办备案制中医诊所，让中医药服务进社区，极大增加

基层中医服务的可及性，满足了百姓多样化的医疗需求。备案诊所数

量激增，中医药服务供给大幅增加。自2017年放开诊所由审核制转

备案制的办法以后，中医备案诊所数量持续大幅增加，截至2022年

6月全国备案中医诊所达28280家。备案较多的省份为四川、山东、

广东、河北等。

民营中医服务有望借助多点执业+医联体促进优质医疗资源下沉，有

效缓解医疗资源供需错配，打通患者看病“最后一公里”。2022版《中

华人民共和国医师法》自2022年3月1日开始正式施行，明确医联

体内允许多点执业，无需变更注册，有利于推动医疗资源流动，缓解

基层医疗的人才和技术困境。中医药更适合“医联体+多点执业”这一

模式，在诊断上靠望闻问切、辨证论治，治疗上依靠组方抓药，针灸

刮箱等，无须借助复杂的现代医学仪器设备，中医师为核心优质资源,

多点执业效率高。新版医师法中明确承认‘医联体+多点执业”，实际

上为优质的中医药资源有序流动，打开了一条通道，如民营的中医医

疗机构纳入当地公立医疗机构组建的医联体内后，公立三甲中医院的

专家前来出诊，就不用办理变更注册信息手续。民营中医服务通过医

联体和执业医师的多点执业形成对公立医疗机构的有效补充，将有效

缓解基层医疗困境。

2.6深入推进人才队伍建设，提升人才质量和使用效能

中医药人才储备充足，后续专业人员培养梯队完善。2022年国家发

布《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，深入推进中医药人才

队伍建设。中国中医药年鉴显示，全国高等中医药院校培养的中医药

人才数量逐年增长，这表明行业后续发展中将拥有充足的中医药人才

供应。

2.7中医药国企改革：国改、混改注入更强发展动力

改革概念：国改、混改注入更强发展动力，业绩有望进一步提升。A

股中药上市公司中，实际控制人属性为国资委、地方国资委的数量为

19家。“十四五”规划是国企未来3年的重要发展方向和目标，“十四

五”期间国企入驻的公司也具有更强的改革动力，业绩水平有望进一

步提升。

3投资分析

东阿阿胶：国内阿胶行业领导者

阿胶行业龙头，滋补养生第一品牌：公司主要从事阿胶和阿胶系列及

其他中成药等产品的研发、生产和销售。核心产品东阿阿胶是OTC

第一大单品，滋补养生第一品牌。复方阿胶浆是中药独家品种，补气

养血、助睡眠、解疲劳、治贫血，43年品质保障。同时公司与时俱

进，推出了“桃花姬”阿胶糕和“东阿阿胶牌”阿胶粉两款侧重于女性及

年轻人的阿胶单品。品牌优势+创新单品使阿胶系列产品在阿胶行业

龙头地位稳固，2022年阿胶及系列产品营业收入37亿元，同比增长

8.95%,占公司营业收入91.52%。加速业务重塑，构建“药品”“健康

消费品”双轮驱动增长模式：除了进一步推进东阿阿胶品质和功效差

异化研究，打造竞争壁垒，公司还立足气血大品类向多个品类积极拓

展，打造更多精品中药和轻养生产品，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布

局，拥有龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液及其他战略储备产品40余

种，有望成为公司业绩增长第二曲线。

调整渠道库存周期，业绩稳步增长：2018-2019年，公司由于频繁提

价导致渠道库存积压，使2019年公司业绩收入大幅下滑。此后公司

积极调整经营策略，渠道库存周期恢复正常。2022年华润系管理层

调整到位，在产品布局、市场推广等方面全面发力，业绩稳步复苏。

2022年公司实现营业收入40亿元，同比上升5.01%；归母净利润

7.8亿元，同比上升77.1%；公司发布的2023Hl业绩快报显示,

2023H1实现营业收入21.7亿元，同比上升18.7%；归母净利润5.3

亿元,，同比增加72.3%,扣非净利润4.9亿元，同比增加83.6%。

片仔雳：国家绝密品种打造中药护城河，安宫牛黄丸贡献新增长点

主产品国家绝密片仔瘠工艺独特，品牌效应显著：片仔瘠的处方和工

艺受国家绝密保护，其已公开的四种原材料麝香、牛黄、三七和蛇胆

均为国家珍贵药材，其中天然麝香只有国家规定的几种中成药才能使

用。绝密配方和稀缺原材料为片仔底在中成药市场中打造了天然的护

城河。同时公司持续推进片仔痍的二次开发及销售渠道拓展。片仔腰

具备较强的提价能力，2023年片仔鹿涨价近30%。片仔瘠锭剂销售

居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位。2022年片仔雳系列

产品销售收入36.05亿元（占公司营业收入41.47%）,净利润23.23

亿元（占公司净利润93.97%）。2023年Q1片仔痍系列产品销售收

入13.71亿元（占公司营业收入52.13%）,净利润为7.7亿元（占

公司净利润95.32%）。

积极布局安宫牛黄丸，丰富公司产品管线：公司聚力打造片仔演牌安

宫牛黄丸新增长极，目前，片仔底牌安宫牛黄丸（双天然品规、天然

麝香+体培牛英品规）均已成功推向市场。同时，公司持续做大做强

复方片仔瘠含片、复方片仔瘠软膏、复方片仔痛痔疮软膏、茵胆平肝

胶囊、增乳膏、心舒宝片、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒等系列产品，

涵盖了肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等众多领域。除片仔底外,

公司继续聚焦大品种，打造片仔演牌安宫牛黄丸、珍珠膏、复方片仔

演含片、肝宝等过亿单品。多核驱动，双向发展，化妆品产业再升级：

公司化妆品拥有“片仔雳”及“皇后”等多个品牌，以“1大核心、2大升

级、3大创新”为品牌战略布局，开启国妆新篇章。2022年，公司化

妆品行业实现营业收入6.3亿元，同比下降24.61%。

表10：片仔痛盈利预测与财务指标

项目/年度2022A2023E2024E2025E

营业收入（百万元）8,69410,40412,21714,193

增长率（％）8.419.717.416.2

归属母公司股东净利润（百万元）2,4723,0813,7974,558

增长率（％）1.724.623.220.0

每股收益（元）4.105.116.297.56

PE69554537

PB15.112.510.38.6

江中药业：处方药+OTC+大健康三重发力，家中常备药的践行者

做强OTC：非处方药是公司主营板块，包括“脾胃、肠道、咽喉咳喘、

补益”四大核心品类。2022年非处方药板块实现营业收入26.18亿元,

同比增长21.31%。核心产品10亿元大单品健胃消食片，延伸脾胃

品类集群健儿消食口服液、健脾颗粒，雷贝拉嘎钠等品种。超4.5亿

元单品乳酸菌素片、4.4亿元的双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）,

构建“养菌+补菌”的肠道