黄金珠宝行业市场前景及投资研究报告：国潮年轻化黄金新趋势

证券研究报告2025年7月28日行业：商贸零售增持

（维持）国潮年轻化，黄金“新趋势”——黄金珠宝行业深度主要观点黄金珠宝：黄金避险属性凸显，金价上涨推高社零，古法金和小克重引领需求黄金从货币之王到投资宠儿，拥有“硬核三特点”即稀缺、稳定、可分割。黄金消费结构分化显著，避险需求推动金价走高。7月21日，COMEX黄金重返3400美元/盎司上方，目前在3300-3500区间稳定，世界黄金协会表示更多央行开始用本币在本地直采黄金，我们预计未来金价整体上行趋势不减；国内黄金品牌价格攀升，国内多品牌黄金饰品价格重回千元区间，我们认为海外地缘政治变化、美国关税政策以及美欧国际贸易摩擦进一步加剧推动市场的避险需求增长，金价预计在阶段性调整后有望维持长期上涨趋势。古法金与小克重引领新潮流。2025年1-6月，我国限额以上单位金银珠宝类零售额累计实现1948

亿元，同比增长11.3%。中国黄金协会最新统计数据显示，2025H1我国黄金消费量为505.205吨，同比下降3.54%，其中，黄金首饰199.826吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%。受高金价抑制，黄金首饰消费量呈结构性调整，古法金、硬足金和小克重金饰更为紧俏，黄金与其他材质结合的产品受年轻消费者喜爱。年轻群体成消费主力驱动创新，占黄金首饰消费1/3。据《2024中国金饰零售市场洞察》，18至34岁的年轻人贡献了超过三分之一的黄金首饰销售额。为更好迎合年轻消费者需求，各大金饰品牌在形状款式、工艺设计、材质重量等方面都进行了改良创新，加速IP联名产品推出，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款。建议关注：老铺黄金、周大福、老凤祥、潮宏基、菜百股份等。风险提示：黄金价格震荡；终端黄金珠宝消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。2目录C

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t一、金价走势：黄金珠宝行业指数共振上涨二、黄金珠宝行业：社零规模、三重属性与消费生态变革三、产业链分析：全球竞争格局与本土龙头聚焦四、投资建议五、风险提示1.1COMEX黄金与珠宝指数走势分析图

2024-2025年7月COMEX黄金与珠宝指数走势关系图资料：中国黄金报，复旦发展研究院，ifind，上海证券研究所41.2黄金珠宝行业重点公司情况营业收入（亿元）营收增速（%）

净利润（亿元）

净利润增速（%）PE证券代码证券名称总市值（亿元）

收盘价（亿元）2024202425E26E6181.HK1929.HK老铺黄金周大福1566.081221.15211.53147.06140.68137.09130.43126.97117.04113.4554.85995.0013.5849.3837.3012.968.1685.061007.91567.9357.18167.5114.82-20.5011.04-14.737.2714.7361.2625.447.06253.8620.36-14.507.0745.7332.5623.7618.19600612.SH6168.HK老凤祥15.2613.86周六福--002867.SZ600916.SH605599.SH002345.SZ301177.SZ0590.HK周大生138.91604.64202.3365.1810.028.27-23.68-15.402.1512.8011.43中国黄金菜百股份潮宏基--16.7714.2929.2621.2020.938.6622.2410.48-32.0127.9522.55-15.3466.81-2.787.26--1.69-48.74-23.1036.8321.53-20.58-140.9681.65-88.8526.6422.34迪阿股份六福集团曼卡龙14.820.53111.9083.49142.0923.5716.300.97--300945.SZ0116.HK43.3134.70周生生53.02199.7512.227.496.675.78603900.SH002731.SZ002574.SZ莱绅通灵萃华珠宝明牌珠宝37.2510.8613.725.95-1.851.69------35.1444.3831.4239.34-0.080.185资料：ifind，上海证券研究所（获取时间：2025年7月5日，注：盈利预测来自IFIND一致预期）1.3黄金珠宝首饰历史底蕴，引领国潮新趋势◆

黄金珠宝首饰历史悠久，独具匠心凝聚中华传统工艺如花丝、点翠、镶嵌等。当代黄金首饰则融合传统文化元素和现代设计理念，传统工艺制作的国风饰品逐渐受到年轻人青睐。湖北省博物馆藏明金镂空凤纹坠中国国家博物馆藏明孝端皇后九龙九凤冠老铺黄金古法葫芦吊坠老凤祥凤舞九天系列婚嫁五金6资料：人民日报，老凤祥天猫官旗，老铺黄金天猫官旗，上海证券研究所目录C

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t一、金价走势：黄金珠宝行业指数共振上涨二、黄金珠宝行业：社零规模、三重属性与消费生态变革三、产业链分析：全球竞争格局与本土龙头聚焦四、投资建议五、风险提示2.1黄金社零：25H1黄金珠宝社零增长高于平均，金价上涨叠加产品升级◆

零售市场消费趋弱，但黄金品类逆势增长。国家统计局数据显示，2024年我国社会消费品零售总额增速放缓至3.5%，限额以上单位金银珠宝类零售额同比下降

3.1%至

3300亿元，但绝对值仍稳守

3000亿元以上。2025年1-6

月，我国限额以上单位金银珠宝类零售额累计实现1948

亿元，同比增长

11.3%。单月份来看，1-2/3/4/5/6月金银珠宝类零售额增速分别为+5.4%/+10.6%/+25.3%/+21.8%/+6.1%。◆

我们认为受益于“金价上涨

+需求回补

+产品升级”等多因素影响，25H1黄金珠宝消费需求实现较好增长。1）我们认为金价持续上行，激发“买涨”与保值需求。25

年上半年国际金价从年初

2623美元/盎司最高冲至

3499.45美元/盎司，最高涨幅突破30%；国内珠宝品牌足金饰品价格突破1000元/克。2）春节、情人节是中国金银珠宝消费旺季，推动黄金珠宝消费迎来高峰。中国黄金协会数据，2025年春节期间，全国黄金消费量同比增长13%；五一为传统婚嫁旺季，推动4、5月黄金珠宝类社零实现双位数同增。3）近年来越来越多的黄金品牌与热门IP进行联名合作，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款等，我们认为消费群体将向Z世代等更广泛的消费群体拓展。图

2020-2024年限额以上单位金银珠宝类零售额变化情况图

2025年1-6月限额以上单位金银珠宝类零售额与社零增速对比金银珠宝类零售额（亿元）同比增速35003000250020001500100050035%30%25%20%15%10%5%限额以上单位金银珠宝类零售额当月增速30.0%社会消费品零售总额当月增速25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0%-5%-10%00.0%202020212022202320241-2月3月4月5月6月8资料：中国黄金珠宝，上海证券研究所资料：国家统计局，上海证券研究所2.2行业规模：黄金珠宝为最大细分赛道，把握高端化和年轻化趋势◆

珠宝行业7280亿市场规模，承压中展现韧性、市场活力逐渐增强。根据周六福招股书，2024

年中国珠宝市场整体零售额约

7280

亿元，CAGR2019-2024为3.6%，预计2029年市场规模可达9370亿元，

CAGR2024-2029预计为5.2%。◆

黄金市场主导地位稳固，艺术跨界与创新产品寻求突破。据周六福招股书，按销售收入，2024年黄金珠宝市场规模达5688亿元，同增9.8%，CAGR

2019-2024为11.6%，预计到2029年规模增至8185亿，同增5.9%。按零售销售值计算，黄金珠宝为中国珠宝市场最大细分赛道，占珠宝市场

73.0%。周大福以6274家门店（25财年）领跑行业，老凤祥、周大生等品牌通过跨界联名与创新产品寻求突破。按零售销售值计算，其次为玉石，其占比中国珠宝市场约12.6%；钻石市场占比约5.5%，其中培育钻石是钻石的一种，在外观和品质上与天然钻石几无差别，但成本仅为四分之一，价格仅为三分之一或更低，这使其天生具备强大的颠覆性；有色宝石产品市场占比约3.5%；珍珠产品市场占比约2.7%；铂金及白银产品市场占比约1%。图

2019-2029E中国珠宝和黄金珠宝市场规模及增速（按销售收入划分）图

珠宝市场各细分品类占比变化情况（按销售值划分）中国珠宝市场规模（亿元）中国珠宝市场规模增速中国黄金珠宝市场规模（亿元）中国黄金珠宝市场规模增速黄金钻石玉石银铂珍珠有色宝石其他10000900080007000600050004000300020001000030%25%20%15%10%5%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0%-5%-10%-15%2019

2020

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2029E201920242029E9资料：周六福招股书，上海证券研究所资料：周六福招股书，上海证券研究所2.3黄金本质：从金本位制到市场化，具有稀缺、稳定、可分割特点◆

黄金在人类货币历史上占据重要角色，从金本位制到逐渐市场化。黄金，在距今4000-5000年的新石器时代就被人类发现。由于其具有特殊的自然属性，被人们根据自己的需要赋予了社会属性，也就是货币功能。英国于1816年通过了《金本位制度法案》，1821年正式启用金本位制。19世纪后期，金币本位制已经在资本主义各国普遍采用，它已具有国际性。马克思说过：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金开始市场化自由运行，黄金市场整体经历三轮牛市。黄金的货币功能呈现出日益弱化的趋势，而其保值、增值等功能则逐渐凸现，世界各国对其持有的黄金储备也相应地进行了调整。◆

我们认为黄金备受市场青睐，拥有“硬核三特点”即稀缺、稳定、可分割。稀缺性：人类历史上开采出的黄金总量约20万吨，2024年矿产金产量3661.2吨，占总供应量的74%；截至2023年底，黄金探明、控制和推断资源量约13.2万吨，若转化为储量，可再开采30年。我们认为黄金开采难度高，因此黄金具有稀缺性和高价值。稳定、可分割性：我们认为黄金可以做成金砖、打造成金粒，形状可变但价值不变。（vs钻石的价值随着克拉数变化而非线性增大），黄金的稳定性让其成为货币的最佳载体。图

全球历史上金价经历三次牛市期货收盘价(连续):COMEX黄金（美元/金衡盎司）2019年至今3倍：全球央行创纪录购金潮、去美元化加速、俄乌冲突、中东局势、美联储降息预期等，黄金从1200美元涨至3500美元左右40003500300025002000150010005002000-2010年（涨幅7倍）：金融属性与政策宽松成为核心，互联网泡沫、金融危机等推动金价上涨，黄金从260美元涨至2000美元左右1970-1980年（涨幅24倍）：美元脱钩、石油危机、地缘政治冲突，黄金从35美元上涨至800美元左右010资料：ifind，每经头条，复旦发展研究院，上海证券研究所2.3黄金三重属性：商品属性、货币属性、投资属性，影响金价及需求变化◆

我们认为黄金因其商品、货币、投资三重属性，价格波动受全球经济、财政政策、货币政策、危机冲击、矿产供应、交易投机等多种因素共同影响。第一是商品属性。黄金是稀缺金属也是大宗商品，其突破传统珠宝首饰行业，被作为原材料越来越广泛地应用于传统工业、现代高新技术产业等现代工业领域。第二是货币属性。黄金是人类最早使用的货币之一，《布雷顿森林体系》瓦解之后，黄金的货币属性依旧存在，是现行全球美元信用货币体系的一种备兑资产，占各国央行外汇储备重要部分，通常被用作对冲通货膨胀的投资产品。据《欧元的国际地位》，2024年黄金在各国外汇储备中的占比明显上升，达到20%，超过欧元成为全球第二大储备资产。第三是投资属性。黄金投资已经成为普通投资者资产配置的重要选择，其主要购买类型可以分为实物黄金、黄金积存、黄金ETF等，其中实物黄金最常见的是金条、金币和黄金首饰，销售渠道主要包括商业银行以及各类金店。黄金首饰因工艺溢价较高，投资性价比相对金条和金币低。◆

根据世界黄金协会的数据，2024年金饰制造需求占比为44%，科技工业用金需求占比为7%，投资需求占比为26%，央行及其他机构购金占比为23%，我们认为黄金的商品需求（首饰+工业）占比超过一半，但商品需求较为稳定，因此各国购金及投资需求影响更大。图

黄金的三重属性图

黄金的需求结构金饰制造投资需求各经济体央行和其他机构科技用金7%23%44%26%11资料：上海证券研究所资料：世界黄金协会，上海证券研究所2.3黄金珠宝行业的核心驱动因素1：投资与避险需求◆

一、投资与避险需求：我们认为降息预期、特朗普关税政策或导致输入性通胀推高金价，“买涨不买跌”的消费心理刺激黄金消费需求增长。另外，地缘政治风险（如中东等多区域冲突）支撑全球央行购金。◆

1）美元指数：全球美元与黄金价格通常呈负相关，美元贬值降低了其他货币持有者的购金成本，同时增强黄金作为避险资产的吸引力。◆

2）通胀与降息预期：据美国劳工部数据显示，2025年6月消费者价格指数（CPI）同比增长2.7%，为2025年2月以来最高水平；环比上涨0.3%；6月美国核心CPI升至2.9%。我们认为通胀环境为黄金提供了潜在支撑，若美联储9月降息，预计持续利好金价。◆

3）央行购金：2024年全球央行净购金量达1045吨，连续第三年超1000吨，其中中国连续8个月增持。世界黄金协会最新发布的《2025年全球央行黄金储备调查》显示，逾九成（95%）的受访央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。我们认为在逆全球化大势下，全球央行延续去美元化趋势，全球央行或继续增持黄金确保储备资产的安全性和多元化。图

近年来美国CPI走势变化情况图

COMEX黄金及上海黄金交易所黄金走势情况图

我国央行黄金储备情况美国:CPI:当月同比美国:CPI:当月环比期货收盘价

连续):COMEX(黄金（美元/金衡盎司）黄金储备:中国（吨/月）10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%上海黄金交易所:收盘价:黄金:Au9999（元/克）2500400035003000250020001500100050090080070060050040030020010002000150010005000012资料：ifind，上海证券研究所资料：ifind，上海证券研究所资料：ifind，上海证券研究所2.3黄金珠宝行业的核心驱动因素2：消费需求◆

二、消费需求：消费水平及消费品质的升级将有效推动黄金珠宝行业发展。2024年我国居民人均可支配收入4.13万元，同比+5.1%，实现连续35年增长，伴随着城乡居民可支配收入的提高，我国城乡居民消费者在满足基本生活需要的基础上，逐渐增加对可选消费品（如黄金珠宝产品）的消费。节日、婚嫁、亲子等传统场景依旧是黄金消费的核心驱动力。据中华全国商业信息中心数据，

2025年5月份全国重点大型零售企业（以百货商场为主）金银珠宝类零售额同比增长14.30%。其中一线城市金银珠宝类零售额同比增长46.28%，中国传统婚嫁旺季，仍推动了黄金珠宝消费热潮，婚嫁市场对“三金”的需求稳定，但消费者对克重、款式和品牌有了更高要求。◆

伴随消费场景的变化，黄金首饰由“婚嫁刚需”向“悦己消费”转型，黄金珠宝市场持续扩容。世界黄金协会发布数据显示，自戴已成为消费者最重要的珠宝消费场景，消费者更加注重“悦己”，据《2024中国金饰零售市场洞察》，2024年自戴金饰在珠宝消费中占27%。另外，投资者对黄金避险保值属性的重视程度不断提升，黄金价格与其他资产类别相关性较低。图

我国居民人均可支配收入变化情况居民人均可支配收入（元）图

2024年不同消费场景对黄金珠宝零售商收入的贡献图

年轻人对于黄金珠宝的悦己消费需求持续增长自戴婚庆情侣长辈儿童其他450002015105居民人均可支配收入:同比（%）4000035000300002500020000150001000050007%27%15%13%0-5-1024%14%013资料：ifind，上海证券研究所资料：世界黄金协会，中国黄金珠宝，上海证券研究所资料：观潮新消费，上海证券研究所2.4产品趋势：古法金、小克重、联名款成为趋势◆

黄金饰品品牌更加注重消费者诉求，在更细分领域采取差异化产品策略，通过技术升级、IP联名、文化溯源、创意设计等方式实现市场价值。◆

古法黄金兴起，推动行业重新定义和高端升级。古法黄金是指采用国家非物质文化遗产的古老铸金工艺打造的黄金，出自古代宫廷造办处，多为纯手工打造，主要采用搂胎、锤揲、花丝、錾刻、镶嵌、修金等传统技艺。近年来古法金、硬足金和小克重金饰更为紧俏，数据显示，年轻消费者购买约38%的古法金产品，“国潮”兴起和年轻一代的文化自信提升古法金兴趣。我们认为伴随国潮复兴与工艺溢价的叠加效应，古法黄金未来市场前景广阔。◆

国潮审美强势崛起，黄金珠宝行业掀起联名浪潮。国货和中国元素产品关注度和认可度提高，我们认为国潮有望成为国货品牌差异化竞争优势赛道。中国具有悠久的穿金戴银历史，金饰和特定的传统元素的寓意深入人心，根据周大福《2023珠宝消费趋势调查报告》

，91%的受访消费者倾向购买具有中华文化元素的珠宝。我们认为传统符号与现代设计的融合成为破局关键，如周六福与九华大愿联名的福芦金莲吊坠寓意吉祥好运。另外，黄金珠宝品牌也不断迎合年轻消费心智，如周生生与泡泡玛特联名、周大生与蜜雪冰城联名等。图

中国古法黄金市场规模及增速图

古法金消费群体占比图

各黄金珠宝品牌古法黄金产品系列、周大生与蜜雪冰城IP联名中国古法黄金珠宝市场规模（亿元）增速160%18-35岁

35-55岁

55岁以上45004000350030002500200015001000500140%120%100%80%60%40%20%0%22%38%040%14资料：老铺黄金招股书，上海证券研究所资料：中国黄金珠宝，上海证券研究所资料：各公司淘宝官方旗舰店，灼识咨询，中国黄金珠宝，老凤祥，上海证券研究所2.4渠道变革：线上电商成黄金珠宝增长引擎，品牌线下加速出海◆

线上电商成黄金珠宝增长引擎，品牌线下加速出海。线上渠道方面，黄金珠宝电商延续高增长态势，直播带货成为重要驱动力。据周六福招股书，2019-2024年，我国线上平台黄金珠宝收入CAGR为16.8%，预计线上渠道CAGR2024-2029保持在9.7%左右。2024年金银珠宝类商品网上零售额达2982.6亿元，同比增长16.4%。深圳水贝、云南瑞丽等五大产业带电商销售额突破千亿元，抖音、京东等平台加速布局珍珠、培育钻石等潜力赛道。◆

线下渠道方面，据周六福招股书，2019-2024年，我国线下自营/加盟渠道黄金珠宝收入CAGR为10.2%/11.9%，预计线下渠道CAGR2024-2029分别保持在7.7%/7.4%左右。据《2024年中国珠宝行业发展报告》，截至2024年12月全国内地31个省、、直辖市的369个市、地区、盟、自治州、县范围内所统计的107个珠宝品牌，线下门店共计约6.66万家。头部品牌国内门店扩张速度放缓，头部企业加速海外布局。周大福、六福等品牌海外门店数量同比增幅超10%，周六福、潮宏基等品牌陆续出海。图

2020-2024年金银珠宝类商品网上零售额变化情况图

2019-2029年中国黄金珠宝市场规模（亿元，按销售渠道划分）2024-2029（估计）7.7%CAGR2019-20249000800070006000500040003000200010000线下自营加盟10.2%11.9%16.8%7.4%9.7%金银珠宝类商品网上零售额（亿元）占比同比增速电商400035003000250020001500100050045%40%35%30%25%20%15%10%5%2019

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2029E电商

线下自营店

加盟店00%1520202021202220232024资料：中国黄金珠宝，灼识咨询，上海证券研究所资料：周六福招股书，上海证券研究所2.4客群变化：年轻化、高端化、性价比◆

从“婚庆刚需”到“悦己日常”，年轻消费占黄金首饰消费1/3。据《2024中国金饰零售市场洞察》，18至34岁的年轻人贡献了超过三分之一的黄金首饰销售额，Z世代消费意愿增长迅猛。我们认为购买金饰的渠道多样化、优惠方案等推动年轻人购买欲增长，如各大电商平台以及品牌官方小程序等线上平台，为消费者提供了更加便捷的购物方式和优惠方案。为更好迎合年轻消费者需求，各大金饰品牌在形状款式、工艺设计、材质重量等方面都进行了改良创新，加速IP联名产品推出，如周大生与国家宝藏推出的“云锦黄金”。◆

年轻消费群体对黄金珠宝的需求转向情感表达。据灼识咨询，年轻一代消费者将成为未来黄金珠宝消费的主要人群，年轻一代客群对黄金饰品的需求与传统场景不同，黄金产品除了传统的保值增值功能以及婚庆刚需场景外，其首饰功能有望得到增强，使其更好地成为情感表达的载体，从而拓宽消费群体和使用场景，如彰显个性、祈福开运，时尚装扮等。图

各年龄段购买金饰的消费者占比（零售额口径）图

年轻人成为黄金消费主力军23%44%>55岁35-55岁33%18-34岁占比16资料：中国黄金报社，世界黄金协会，电商派PRO，上海证券研究所资料：21世纪经济报道，19楼，上海证券研究所2.4客群变化：年轻化、高端化、性价比◆

黄金珠宝消费高端化与性价比持续分化。近年来黄金高端市场爆发，古法金、珐琅彩等工艺创新产品成为增长引擎。据弗若斯特沙利文，2023年古法金市场规模达1573亿元，预计2028年将以22%的CAGR增至4214亿元。年轻一代消费者对具有显著品牌文化属性和产品高级感时尚调性的黄金珠宝产品的需求日益增长。◆

另一方面，黄金珠宝性价比消费市场扩容。“水贝模式”的黄金珠宝批零一体业态，凭借极致的低价策略和多元的营销手段，满足了特定消费群体对极致性价比的需求。

“中国宝都・深圳水贝”2025年黄金珠宝电商直播季实现总销售额超8亿元、曝光量超10亿人次。近年年轻消费者转向了“轻量化”黄金产品，小克重产品以低单价形式，既满足了年轻人对黄金保值属性的追求，又降低了消费门槛，年轻人追捧小克重黄金产品本质上是经济理性与情感需求共同作用的结果。图

古法黄金珠宝复合增速大于普通黄金图

深圳水贝黄金珠宝卖场“人头攒动”古法黄金珠宝普通黄金珠宝70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%64.6%21.8%3.60%CAGR2018-2023CAGR2023-2028-1.40%-10.0%17资料：老铺黄金招股书，上海证券研究所资料：深圳大件事，上海证券研究所2.5金饰类型和加价模式◆

黄金可以分为古法黄金、3D/5D黄金、5G黄金以及普通黄金。古法黄金产品设计富蕴文化内涵，经特殊的中国传统技术加工而成，工艺复杂，将时尚的设计与传统文化内涵结合，提高产品附加值，有望提升品牌盈利能力。与传统按克销售相比，古法金和3D/5D金的“一口价”模式能突出产品设计价值，其产品通常款式新颖，能满足消费者对个性化和高品质珠宝的需求，从而创造更多溢价，提高利润空间。◆

黄金珠宝零售店主要分为两类：自营与加盟。自营模式由品牌方直接进行门店的运营与管理，其缺点是运营成本高，优点是能够较好的保证服务质量与运营效率。加盟模式是由加盟商向品牌支付加盟费（入网费）与加盟管理费，获得代理销售产品的权限。一般情况下，加盟费通常一次性结清，而加盟管理费通常按期收取。图

不同黄金产品的工艺、特点有所不同18资料：灼识咨询，上海证券研究所目录C

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t一、金价走势：黄金珠宝行业指数共振上涨二、黄金珠宝行业：社零规模、三重属性与消费生态变革三、产业链分析：全球竞争格局与本土龙头聚焦四、投资建议五、风险提示3.1

价值链分析：从“开采”到“应用”的全链条价值重构◆

黄金珠宝产业从“开采”到“应用”的全链条价值重构。黄金珠宝产业链可分为上游开采与冶炼、中游设计研发与加工制造、下游营销和零售三大环节，各环节相互关联并形成完整的价值链。黄金珠宝行业的上游环节包括金矿开采、进口、回收、贸易及租赁。中游实体主要涉及黄金珠宝加工及制造公司，通常作为知名珠宝品牌的代工制造商（OEM），为行业内的批发商及零售商提供产品。下游主要为黄金珠宝的零售，分销渠道包括连锁店、加盟、直销店、银行、电商平台以及其他各种零售场所。我们认为黄金珠宝品牌价值的塑造尤为重要，黄金珠宝市场上已确立的上游供应链让各领先品牌可定期进行策略性采购，确保其竞争优势及市场领导地位。图

黄金珠宝产业链20资料：周六福招股书，上海证券研究所3.2

海外竞争格局：全球珠宝首饰市场稳定增长，亚太地区规模领先◆

全球珠宝首饰市场稳定增长，发展空间广阔。根据数据，2024年全球珠宝首饰市场规模为3582.60亿美元，到2025年将增至3748亿美元，预计2029年将达4463.30亿美元，CAGR2025-2029约为4.46%。按照材质划分的细分市场中，黄金市场规模最大，玉石市场增长快速。根据Grand

ViewResearch、Business

Research

Insights数据，2024年全球黄金市场规模约为2015.99亿美元，占整体市场54.96%。◆

从区域来看，亚太地区规模遥遥领先，拉美地区增速领跑全球。数据显示，2024年亚太地区珠宝首饰市场规模为2359.70亿美元，占全球比重约为65.87%，占比近七成。2024年欧美地区珠宝首饰市场规模合计约976.30亿美元，

CAGR2025-2029约为1.88%，增长态势放缓。作为新兴市场的拉美地区，增长势头强劲。2025年拉美地区珠宝首饰市场规模约98.80亿美元，CAGR2025-2029约为7.36%。我们认为全球黄金珠宝市场区域分化的原因是经济基础、文化基因、政策环境与消费趋势共同作用的结果，中国在黄金消费韧性与电商创新驱动下成为第一大市场。图

全球珠宝首饰市场规模情况（亿美元，含预测）图

2024年全球珠宝首饰市场规模排名前十国家（亿美元）50004500400035003000250020001500100050015%10%5%14001200100080060040020000%-5%-10%-15%02018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

202921资料：华交会，上海证券研究所资料：华交会，上海证券研究所3.3

国内竞争格局：头部品牌份额集中，新老势力分化加剧◆

中国黄金珠宝行业竞争分散，头部品牌份额集中，新老势力分化加剧。我国黄金珠宝行业市场份额在不断向头部企业集中，据欧睿数据，2024年我国珠宝首饰行业CR3、CR5、CR10的市占率分别为24.40%、30.30%、37.20%，排名前五大公司周大福、老凤祥、上海老庙黄金、周大生、梦金园的市占率依次为10.00%、9.40%、5.00%、3.20%、2.70%，市场格局高度分散。◆

海内外头部企业抢占市场，行业竞争形势激烈。我国黄金首饰市场格局主要处于外资品牌、港资品牌、内资品牌三分天下的格局。从国内黄金首饰行业竞争形式来看，高端市场主要被国际外资企业所占据，代表品牌有蒂芙尼、卡地亚等。中高端市场主流市场由国内企业占主导，市场形势竞争激烈，其中处于行业领先地位的港资品牌主要有周大福、周生生等，内地品牌代表有老凤祥、周大生、明牌珠宝等。我们认为伴随消费者对产品工艺和设计要求提高及龙头规模优势增强，马太效应显著，集中度有望进一步提升。我国黄金珠宝行业已进入存量市场，我们认为产品与品牌将成为凸显竞争力的主要抓手，能否建立多样化、精细化、高迭代的产品矩阵，并以产品作为基础丰富品牌内涵，提升品牌认可度，将成为未来竞争的一大关键。图

中国黄金珠宝行业集中度走势图

2024年我国营收排名前10的黄金珠宝上市企业24年黄金珠宝业务收入（亿）CR5CR10排名公司名称40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%12周大福中国黄金老凤祥9585975633002072011961531228534豫园股份周生生56菜百股份梦金园78六福集团周大生90.0%2019202020212022202310老铺黄金22资料：观研报告网，上海证券研究所资料：ifind，上海证券研究所3.3

国内竞争格局：头部品牌份额集中，新老势力分化加剧◆

老铺黄金：深耕古法金赛道，精湛工艺+产品升级，树立中国古法黄金高端稀缺品牌形象。公司创立于

2009年，是我国第一家推广“古法黄金”概念的品牌。公司按一口价售卖产品，弱化传统黄金珠宝金价+加工费的概念，将产品本身的消费属性置于黄金投资属性之上，精准定位了高净值的目标客群。门店全部位于SKP、德基广场等顶奢商场，覆盖全国80%的头部高端商业体。通过创新非遗工艺、深挖文化符号和提升高端用户体验，构建起了属于自己的市场认知和情感联结，将中式美学注入品牌基因。公司优质渠道加速扩张，2025年上海新天地、上海IFC等门店计划开业，我们认为开店进度超预期，业绩有望充分受益于国潮回归下的高端黄金消费崛起。◆

潮宏基：中国年轻时尚黄金珠宝龙头，“年轻化设计”+“IP联名”构筑品牌竞争力。潮宏基成立于

1996

，公司主要产品为珠宝首饰和时尚女包，主要品牌包括CHJ

潮宏基、VENTI

梵迪和FION

菲安妮。公司将传统文化、非遗工艺与现代时尚的融合创新，提升产品文化内涵，打造出潮宏基珠宝独具特色的产品差异化竞争力。持续推新国潮新品，IP

联名强化年轻化、潮流品牌定位。公司将花丝镶嵌工艺与现代设计相结合，推出了具有独特魅力的首饰产品。另外，公司持续与哆啦A梦、三丽鸥等热门IP合作，满足Z世代人群消费需求。我们认为潮宏基拥有年轻、时尚品牌形象，国潮产品推新能力等方面具备差异化优势，品牌影响力持续积累。图

老铺黄金与潮宏基产品对比图

黄金消费新趋势23资料：各公司天猫官方旗舰店，上海证券研究所资料：甲方财经，上海证券研究所3.3

国内竞争格局：头部品牌份额集中，新老势力分化加剧◆

周大福：百年黄金珠宝龙头，加速转型升级。作为行业领先的中国珠宝品牌，周大福创立于1929年，2011年在港股上市，通过现代创新设计揉合传统工艺，能创造出代代相传的珠宝首饰。旗下品牌组合包括旗舰品牌“周大福”、以及

HEARTS

ONFIRE、ENZO

与MONOLOGUE等其他个性品牌。2024年集团开启品牌转型之路，渠道端，2025财年在香港、深圳、武汉、西安及上海开设5间新形象店，此类店型在开业后首几个月实现了高于一般门店的生产力。产品端，定价黄金产品深获顾客青睐，其营业额同比大涨105.5%，推出全新的标志性定价产品系列——周大福传福系列及周大福故宫系列，传福和故宫系列的销售额在2025财年均达到约40亿港元，超出年度目标。◆

周生生：IP联名破圈成长，年轻化、轻量化转型。周生生于1934年在广州创立，1973年成为香港首家上市的黄金珠宝公