矿山机械行业市场前景及投资研究报告：大市场、稳定需求、商业模式国内企业加速出海

证

券研究报告

行业深度报告矿山机械：大市场、稳定需求、优质商业模式，国内企业加速出海发布日期：2025年8月6日核心观点在全球矿山行业资本开支上行趋势下，矿山机械行业景气度提升，海外矿机公司营收、订单延续高位水平。在千亿美元大市场的孕育下，已诞生卡特彼勒、小松等营收百亿美元的矿机公司。在此背景下，我国矿机公司加速追赶，通过服务团队出海、配套仓储物流出海、产能出海等方式积极响应矿山资本开支上行浪潮，凭借自身产品竞争力的不断提升加速获取海外市场份额，打破由于国内矿山资源禀赋有限所带来的发展瓶颈，在原本海外矿机垄断的高端市场中占据一席之地。远期展望，矿山机械出海方兴未艾，在充足市场空间的支撑下，我国矿机公司有望向海外矿机公司规模看齐，实现快速增长。内容摘要•

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行。从景气度来看，目前铜、铝等主要矿产价格稳中有升，金、银价格持续上行，未来采矿需求有望稳定增长，进而中长期有望看到矿企资本开支保持相对高位。矿企资本开支由维持性与新建资本开支共同构成，在产量稳定情况下，维持性资本开支有望保持稳定，进而带动矿山机械行业需求平稳运行。除此之外，矿山开采成本的不断提升、矿石品位的长期下降均在一定程度上支撑矿山机械实现对于矿山本身的超额增长。因此，在矿山景气度稳定、向上趋势下，矿山机械企业有望延续高景气。•

矿山机械市场大而广阔，从当前供给格局看中国企业潜力。矿山机械由于其工艺环节的复杂性以及售后业务的重要性，延伸出多品类的新机市场以及重要的后市场，二者合计全球市场规模超过1200亿美元，其中后市场占比高达60%-70%。分品类来看，前端开采、运输等设备价值量占比预计高于后端破碎、磨选等环节。在千亿美元大市场的孕育下，已诞生营收百亿美元的矿机公司，代表为全球巨头卡特彼勒、小松；此外，利勃海尔、山特维克、安柏拓、美卓、威尔、史密斯等海外企业亦具备较大规模。由于全球资源分布不平衡，我国矿山机械企业起步相对较晚，但后续有望通过跟随矿企出海建立标杆项目、提高产品竞争力、研发高性价比产品等方式，沿着产品出海、销售团队出海、仓储出海、产能出海的链条来开拓海外巨大市场，逐步向海外矿机企业看齐。•

投资建议：我们以当前产品图谱完善度、出海进度、产品创新性等维度进行标的选择，推荐规模体量较大、持续获取关键客户订单的徐工机械，大马力推土机全球市占率较高的山推股份，宽体车+刚性矿卡共同推进的三一国际，国内受益于无人驾驶、海外业务加速的宽体车龙头同力股份。•

风险分析：1）宏观经济波动的风险；2）海外地缘政治风险；3）矿山周期性波动风险；4）原材料价格波动风险。目录•

一、矿山机械行业概览•

二、供需格局：矿山行业资本开支保持高位，国内矿机企业加速出海破局•

三、国内矿山机械公司梳理及投资建议•

风险分析4目录•

一、矿山机械行业概览

1.1矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业

1.2矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场51.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

矿山机械主要对固体矿物及石料进行开采和加工处理的专用设备，由于矿山开采到磨矿选矿产业链较长，涉及装备相对较多；广义来看，矿山机械从环节来看可分为采矿设备和选矿设备，采矿设备中又包括钻探设备、装载设备、运输设备、辅助设备等，选矿设备中包括破碎装备、筛分装备、浮选设备、磁选设备等。•

从开采工艺来看，采矿设备又可区分为露天开采和井下开采，其中露天开采所需设备主要为矿用挖掘机以及矿用车辆，井下开采设备主要为掘进机、采矿机、皮带输送机、液压支架；选矿设备又区分为传统浮选和干选，其中干选在部分矿种中有使用，浮选仍为主流。图表：矿山机械分类图矿山机械按不同矿种分按开采方式分露天开采按选矿方式分湿选金属矿山非金属矿山主要矿种包括铁矿、铜矿、金矿、铝土矿等。2021年，全球铁矿石量为26亿吨，铬矿4100万吨，铝土矿主要矿种包括磷矿、钾矿、硫矿等，2021年全球磷矿产量22000万吨，硫矿8000万吨，钾矿4600万吨，菱镁矿3000万吨。露天开采设备包括钻机（包括潜轮钻机、牙轮钻机）、炸药混装车，挖掘机（液压挖掘机、电铲、拉铲、前装载机），矿用车辆（重卡、宽体车、矿卡）、机车、带式输送机，推土机（履带推土机、轮胎推土机、平地机），其他辅助设备还包括液压破碎锤、汽车吊、压路机、洒水车等。其中数量占比最大的为运输设备。湿选设备主要包括破碎设备和筛分设备，磨机和分级旋流器，浮选机和磁选机，渣浆泵、浓缩机、过滤机。煤矿约96%采用浮选，4%采用干选；有色矿90%采用浮选，10%有强磁性的采用磁选；黑色矿石50%采用浮选，50%采用磁选。3663万吨，铜矿2100万吨。金属矿多采用露天开采，选矿方式多为湿选。非金属矿多采用露天开采，但设备规模可能小于金属矿，选矿方式差别较大。煤矿井下开采干选2021年全球煤矿产量81.7亿吨，其中国内产量41.3万吨，全球排名第一。井下开采设备包括两类，其中①崩落回采设备主要包括凿岩钻车、装药车、铲运车、螺旋式锚杆、通风设备等；②连续开采主要用于软岩，典型矿种为煤炭，设备包括掘进机、采煤机、刮板运输机和液压支架。其中市场规模相对较大的为液压支架。干选设备主要包括破碎设备和筛分设备，皮带机，智能干选机。煤矿海外多用露天开采，国内多用井下；选矿基本为湿选。6资料：中国地质科学院，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

从开采工艺来看，采矿设备又可区分为露天开采和井下开采。两者使用设备存在较大差异，其中露天开采所需设备主要为钻机、矿用挖掘机、拉铲/电铲、矿用车辆、装载机、推土机以及其他辅助设备，井下开采设备主要为掘进机、采矿机、皮带输送机、液压支架、地下装载机以及其他辅助设备。图表：矿山开采环节设备概览图露天开采钻机井下开采钻机挖掘机掘进机拉铲/电铲矿用车辆装载机采矿机皮带输送机液压支架地下装载机推土机7资料：小松，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

矿山采用露天或井下开采取决于矿床位置。而各类矿床形成原因又相对复杂，因此很难将某种矿石直接定义为应该用什么方式开采；更容易理解的逻辑为：规模越大的矿床其暴露矿石的可能性就越高，因此其通过简单剥离即可进行开采，因此开采方式会先以露天开采的形式进行。在露天开采结束后，对于仍有开采经济效益的矿床会继续转为地下开采（或在开采阶段就执行露天-地下联合开采）。目前，在大型化、高劳动工作效率、低作业成本等因素的推动下，绝大多数矿山为露天开采。《现代采矿手册》数据显示，从不同矿种来看，露天开采占比分别为铁矿90%、铜矿62%、铝土矿98%、黄金矿67%、有色金属矿57%。图表：露天开采的优劣势图表：不同矿种露天开采占比优势劣势100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%在开采过程中，穿爆、采装、运输、卸载以及排土时粉尘较大，汽车运行时排入大气中的碳化氢多，排土场的有害成分流入江河湖泊和农田等，易造成污染和坏环境。受开采空间限制较小，适用于大型机械设备，自动化作业，极大地提高开采强度和矿山生产能力。劳动生产率高，地下开采的劳动生产率仅为露占地多。露天矿坑和排土场占地面积大，且有产天开采的

1/5~1/10。生地质灾害的可能。作业成本低，一般为地下开采成本的30%~50%，气候条件如严寒和冰雪、酷热和暴雨等，对露天有利于大规模开采低品位矿石。开采有一定的影响。矿石损失贫化小，损失率一般为3%~5%，废石混入率一般为5%~10%，提高了地下资源利用

矿体合理的开采深度有限。率。基建时间短，约为地下开采的一半，因为金属矿山地下开采受工作条件和井巷掘进技术的限制。基建单位投资比地下开采低。铝土矿铁矿金矿铜矿有色金属矿8资料：《采矿工程师手册》，《现代采矿手册》，《露天采矿手册》，中信建投资料：《采矿工程师手册》，《现代采矿手册》，《露天采矿手册》，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

露天开采流程及设备方案：最主要的流程包括穿爆、采装、运输与排土。从不同环节来看，穿爆环节主要设备为钻机（包括潜轮钻机、牙轮钻机）、炸药混装车，采装环节主要设备为挖掘机（液压挖掘机、电铲、拉铲、前装载机），运输环节主要包含设备为矿用车辆（重卡、宽体车、矿卡）、机车、带式输送机，排土环节主要设备为推土机（履带推土机、轮胎推土机、平地机），其他辅助设备还包括液压破碎锤、汽车吊、压路机、洒水车等。从设备选择来看，不同矿种设备选择方案可能差异不大，但不同矿山开采规模对于设备的规模以及种类要求存在较大区别。图表：露天矿山设备匹配方案设

备

名

称潜孔钻机(孔径)/mm小型露天矿中型露天矿150～200大型露天矿150~200特大型露天矿>150~200≤150穿孔设备挖据设备310~380(硬岩);250～310(软牙轮钻机(孔径)/mm150250250~310岩≥108～13100150单斗挖掘机(斗容)/m³前装机(斗容)/m³自卸设备(载重)/t电机车(黏重)/1~2≤3≤15-2<14<4m800~1000751~43~54~105~8<50~6010~204~6m³1000~1200135~16575~1208~1250～100100～15060~100t1400~1600165~240120运输设备翻斗车100t钢丝芯带式输送机(带宽)/mm履带推土机/kW轮胎推土机/kW炸药混装车/t1800~2000240~308120~16515~2475812~15平地机/kW振动式压路机/汽车吊/t75~10010<2575~13510~142575～15014~19165~24014~19100辅助设备40洒水车/t4~88~1010~3030~60破碎机(旋回移动)/mm液压碎石器/(N·m)1200～1500(1.5~3)×10⁴1200~1500(1.5~3)×10⁴(1.5~3)×10⁴9资料：《现代采矿手册》，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

露天开采典型设备选择案例：由于矿山采剥量的差异较大，规模不同的矿山往往选择不同的设备方案，设备存在的形式可能是互斥也可能是并存的，例如在钻机的选择中，潜孔钻机往往使用在小型矿山中，牙轮钻机一般使用在大型矿山中，二者一般不会出现在同一矿山中。但在运输设备中，矿用车辆和带式输送机可能会同时出现在一座矿山中，用于不同环节的运输。从设备型号来看，大型矿山往往匹配更大规模的矿山机械。图表：露天矿山设备组合配套典型案例矿山规模

方案配套主体设备配套辅助设备主要使用条件采剥总量50万吨以下中等深度的或100万吨矿山实例祥山铁矿φ80～120潜孔钻机，0.6m³柴油铲或1m³电铲，3~7t电机车。10t以下矿车、斜坡提升或8t以下汽车φ150潜孔钻，φ150牙轮钻，1～2m³电铲，8~15t汽车I75kW推土机，8t装药

左右露天矿车，4～8t洒水车，25t

采剥总量100万~200万吨露天矿小型中型Ⅱ可可托海一矿山西铝土矿雅满苏铁矿金堆城钼矿、密云铁矿、姑山铁矿Ⅲ

φ150潜孔钻，3～5m³前装机装运作业或配20t以下汽车

以下汽车吊IV

φ150~200潜孔钻，2～4m³电铲15~32t汽车岩石运距在3km以内露天矿采剥总量300万~500万吨露天矿φ200潜孔钻或φ250牙轮钻，4m³电铲或5m³前装机，20～IⅡⅢI75～240kW推土机，8-

一般开采深度中型露天矿12t装药车，8～10t洒水车，25t汽车吊，10~30kN·m液压碎石器或φ0.8~2m电动破碎机

深度较大的露天矿32t汽车φ200潜孔钻或φ250牙轮钻，4m³电铲，100t电机车或内燃机车，60t侧卸翻斗车φ250牙轮钻，4~6m³电铲，60t以下汽车，破碎站，1000～1200mm钢绳芯带式输送机φ250~380牙轮钻或φ250潜孔钻4~11.5m³电铲，32~60t汽车和108~54t电动轮汽车φ310、4380、410牙轮钻，10～21m³电铲，73、108、136、154t电动轮汽车大冶铁矿上部扩帮、大连甘井子石灰石矿深度不大的中型露天矿南芬铁矿、水厂铁矿、南非阿斯旺铁矿238kW以上履带式推土

大型、特大型露天矿机，220kW以上轮式推土机，12t以上装药车，特大型露天矿135kW以上平地机，14t以上振动式压路机，大型、特大型露天矿40t以上汽车，10t以上洒水车15~30kN·m液压碎石器ⅡⅢ智利丘基卡马塔铜矿大型&特大型φ250～380牙轮钻，8～15m³电铲100～150t电机车或联动机车组，100侧卸翻斗车φ250以上牙轮钻，10m³以上电铲90t以上汽车，马钢高村铁矿、和尚桥铁矿、兰尖铁矿美国西雅里塔铜钼矿、司家营铁矿、大孤山铁矿、德兴铜矿、齐大山铁矿IV

1200mmx2000mm破碎机，1200mm以上钢绳芯带式输送机大型、特大型露天矿10资料：《现代采矿手册》，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

露天开采设备目前活跃数量及主要供应商：从设备的数量来看，由于矿山开采条件差异较大，不同矿山设备选配数量有较大差别，但一般矿山中会选择相对较少的钻机，一定数量的挖掘机以及和挖掘机数量配套的矿用车辆（一般的配比关系是挖掘机：矿用车辆=1:4至1:10），以及一定数量的推土机（装载机一般用于小型露天矿，和挖掘机呈现一定替代关系）。根据Parker

Bay数据显示，目前活跃设备中，数量最多的为矿用车辆，达58800台，占比为64%。从主要供应商来看，露天矿山设备供应商呈现格局相对集中状态，且头部供应商基本可以做到全设备、全型号覆盖，体现了较强的竞争力。图表：主要露天采矿设备活跃数量以及主要供应商设

备

名

称统计范畴现活跃数量（台）

活跃数量占比主要供应商主要为额定重量18000公斤以上的钻机，目前全球最大的钻机重量为68000公斤钻机（绝大多数是牙轮钻机）Caterpillar、Epiroc、Gardner

Denver、Komatsu、OMZ/IZ-KARTEX、Revathi、Robbins、Rudgormash、Sandvik穿孔设备挖据设备300061003%7%Caterpillar（全覆盖）、Hitachi（除77吨以外）、Komatsu（除77吨以外）、Liebherr（全覆盖）、BEM

L（主要为20-25吨）额定载重在20-77吨之间，单斗容量在9-44m³液压挖掘机额定载重在20-90吨及以上，单斗容量在5-64m³Caterpillar（全覆盖）、Komatsu（全覆盖）、OMZ/IZ-KARTEX（全覆盖）、太原重工（部分覆盖）电铲19005002%1%额定载重在20-150吨及以上，单斗容量在9-126m³Caterpillar（全覆盖）、Komatsu（部分覆盖）、OMZ（部分覆盖）、HEC（部分覆盖）、Manitowoc（部分覆盖）拉铲/吊斗铲Caterpillar（90-363）、Komatsu（90-363）、Liebherr（154-363）、Hitachi（90-290）、Norinco

Group（90-290）、徐工（90-363）、三一（95、230）BelAZ（90-363）运输设备其他设备矿用车辆额定载重在90吨以上的矿车5880064%推土机装载机额定功率在350-750kW及以上额定载重在20-63吨，单斗容量在8-50m³16400450018%5%Caterpillar、Komatsu、LiebherrCaterpillar、Komatsu、Terex11资料：The

Parker

Bay

Company，中信建投；注：主要供应商以Parker数据为参考，仅统计部分厂商1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

井下开采流程及设备选择方案：地下开采可分为崩落回采法和连续开采两种方法。其中金属矿此类硬岩类占比偏多的矿种多用崩落回采法，煤矿这类软岩矿石多用机械连续开采。①崩落回采法主要环节包括凿岩、爆破、出矿、支护、通风、填充，其中设备包括凿岩钻车、装药车、铲运车、螺旋式锚杆、通风设备等；以全球最大的地下矿山基律纳铁矿开采工艺为例，其流程包括采准巷道掘进、采场钻孔、爆破、采场装载出矿、运输、卸矿至矿仓、胶带输送至箕斗、竖井提升、矿石成品运输，其设备为阿特拉斯的凿岩台车、山特维克公司的装药台车、阿特拉斯的铲运机以及皮带运输机等。图表：崩落回采典型案例-全球最大的地下矿山基律纳铁矿图表：回采流程中所需设备回采环节

所用设备凿岩爆破(1)凿岩钻车;(2)凿岩机、钻机;(3)牙轮钻机(1)装药车;(2)装药器;(3)人工(1)铲运机;(2)电耙;(3)装运机;(4)人工漏斗或电(气)动漏斗;(5)振动放矿机;(6)连续出矿机等出矿(1)人工安装;(2)锚杆安装台车;(3)喷浆机;(4)机械手支护通风(1)14kW;(2)28kW;(3)55kW;(4)75kW等局扇风机12资料：矿业俱乐部公众号，中信建投资料：《现代采矿手册》，中信建投1.1

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崩落回采设备目前市场规模及主要供应商：从市场规模和供应商情况来看，崩落回采所用设备市场规模可能较露天开采所用设备市场规模相对偏小。以主要设备地下铲运机、凿岩台车为例，2022年两者全球市场规模分别为10.6亿美元、4.

1亿美元。从参与者来看，地下铲运机生产商主要包括Sandvik、CATERPILLAR、Komatsu、Atlas

Copco、GHH-Fahrzeuge等，2021年地下铲运机全球前五大厂商占有大约76%的市场份额。凿岩台车主要厂商有Epiroc、Sandvik

Construction、Furukawa、Komatsu

Mining

Corp.、鑫通机械等，2021年凿岩台车全球前五大厂商共占有超过5

6%的市场份额。图表：2021年全球地下铲运机市场前10强生产商排名图表：

2

021年全球凿岩台车市场前10强生产商排名13资料：QYResearch，中信建投资料：QYResearch，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

井下开采流程及设备选择方案：②从连续开采法来看，以地下煤矿为例，流程分为两个环节综掘和综采，综掘环节大概领先综采环节6个月左右时间。一般而言，煤炭综合采掘机械设备以“三机一架”为核心，占到煤炭机械设备总投资80%比重，在以“三机一架”为核心的综采、综掘工作面设备投资总额中液压支架占比较大，一般超过45%；掘进机和采煤机技术含量较高，分别占到大约12%、13%的比重；刮板输送机等输送设备约占到10%；其他设备的比重一般约占20%。图表：

煤炭综采工作面的设备配合示意图图表：

“三机一架”占综合采掘机械设备投资额的80%20%液压支架采煤机45%10%掘进机刮板运输机其他综合采掘设备12%13%14资料：创力集团招股说明书，中信建投资料：创力集团招股说明书，中信建投1.1

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连续开采设备目前市场规模及主要供应商：海外煤矿主要以露天开采为主，海外露天煤矿产量占比超80%。而中国由于成煤条件的不同，导致国内煤炭以井下开采为主，约占比70%-80%；而中国煤炭产量占全球的比例在50%左右，因此连续开采设备市场主要集中在国内。从市场规模来看，截至2023年我国煤机市场规模约为1589.7亿元；从国内竞争格局来看，天地科技、三一国际、宁夏天地奔牛与中创智领（郑煤机）分别为采煤机、掘进机、刮板输送机与液压支架龙头，行业竞争格局相对稳定。图表：2018-2024年中国煤机行业主要井下设备产量变化图表：2018年以来我国煤机市场规模稳中有升2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024中国煤机市场规模（亿元）同比增速（右轴）3000250020001500100050018001600140012001000800600400200020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

202315资料：中国煤炭机械工业协会，新潮商评论，QYResearch，中信建投资料：，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

原矿石开采后，从矿场运输到选矿厂即进入到选矿环节。从选矿工艺来看，选矿大体上又可区分为浮选/磁选（仅在选矿环节设备有较大差异，其他设备基本类似，因此视作同一类）和干选，目前干选仅存在于部分矿种或者部分矿的部分环节当中，浮选/磁选工艺仍为主流工艺；从矿种来看，煤矿约96%采用浮选，4%采用干选；有色矿90%采用浮选，10%有强磁性的采用磁选；黑色矿石50%采用浮选，50%采用磁选；其他非金属矿例如磷矿、萤石矿、硅石矿等由于矿种差异相对较大，可以采用干选、浮选、磁选等工艺，因此选用何种选矿工艺需要因情况而定。•

从设备来看，浮选/磁选所需设备主要为破碎筛分装备、给矿设备、磨矿设备、选矿设备、浓缩设备、过滤设备以及尾矿运输设备；干选设备主要为破碎筛分装备、给矿设备、干选设备以及部分辅助设备。图表：不同矿种的选矿方式占比干选

浮选

磁选100%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50%96%90%50%4%煤炭有色金属黑色金属16资料：《选矿工程师手册》，中国工业报，美腾科技招股说明书，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

煤矿浮选和金属矿浮选的差别：从相同点来看，选煤与选矿的目的都是采用物理、化学的方法来实现对原料的降杂提纯。煤的岩相组成以及煤中矿物质的数量、种类、性质和分布状态，都是影响煤的可选性的因素。对于矿石而言，尤其是含有色金属和稀有金属的矿石，经常呈多金属细粒嵌布，首先需要使目的矿物和脉石矿物解离，然后才能实现对不同的有用矿物的分选。•

从差异性来看，从选矿厂和选煤厂都有的浮选、破碎和磨矿环节来看，选矿厂要相对复杂。破碎&磨碎：一般选煤厂只有破碎作业，且最多为两段破碎，无磨碎作业；而选矿厂一般都有破碎、磨碎作业，而且大都是两段或三段破碎。浮选：一般选煤厂的浮选作业只有主选，最多加一道扫选或精选；选矿厂一般的浮选作业都会有粗选、扫选，甚至三选，为了选出不同的有用成分，选矿厂还会采用不同药剂对同一种矿物进行富集或抑制。•

综上来看，基于选矿厂流程的复杂性，其涉及设备基本可以覆盖选煤厂选用设备（可能仍存在一些选煤厂专用的设备），因此接下来我们重点对金属矿石的选矿设备进行分析。171.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

从选矿厂流程环节来看，一般需要经历破碎筛分、磨浮流程、产品脱水、尾矿处理。其中①破碎筛分设备包括破碎设备和筛分设备，破碎设备一般类型包括颚式破碎机、旋回破碎机、圆锥破碎机、反击式破碎机和对辊破碎机，主要用于粗碎、中碎、细碎以及部分矿种的破碎中；筛分设备主要和破碎装备形成闭路，用于筛选出符合磨矿粒级的矿石。②磨浮流程主要分为磨矿和选矿两个环节，其中磨矿主要设备为磨机和分级旋流器，磨机又包括自磨机、半自磨机、球磨机，用于处理不同粒级的矿石；选矿设备主要包括浮选机和磁选机。③产品脱水主要设备为浓缩机和过滤机。图表：江西永平铜矿选矿厂选矿工艺以及主要设备序号

使用环节设备名称规格型号设备用途数量/台

序号

使用环节

设备名称

规格型号设备用途与旋流器形成闭路，将矿石磨至0.074mm，水力数量/台PEF1500×

破碎矿石至至粒级为溢流型球1粗碎环节

颚式碎矿机2φ5.03×6.4mφ600mm2相对较小程度将矿石按40mm进行H1700×35

筛

分

，大于40mm进00mm

行

中

碎，小于40mm进行进一步筛分磨机水力旋流器2100mm89一段磨24粗碎后的旋流器分级2第一步筛

重型振动筛分4一段磨后的快浮选回收可浮性较好的铜矿物浮选机CLF40m³从快速浮选后的泡沫产品中选出铜精矿以及二段磨后的二次精选对上一环将矿石按20mm进行快速浮选后的铜精

浮选机选节筛分出

自定中心振动

ZD1800×3

筛

分

，大于20mm进的矿石进行筛分10KYF10m³KYF50m³63454筛600mm

行

中

碎，小于20mm进行磨矿快速浮选后的铜粗11

选、铜扫

浮选机选以及硫浮选标准型圆锥碎

PYBφ2200不同阶段要选出铜粗精矿、铜精矿、硫粗精矿、硫精矿和尾矿112矿机标准型圆锥碎矿机mm中碎细碎将

矿

石破碎至9mm25PH500短头圆锥破碎机溢流型球磨机水力旋流器周边传动式浓缩机陶瓷过滤机陶瓷过滤机PYD

将中碎后仍大于9mm的继续破碎至9mm以φ3.2×4.5mφ350mmNTI-45mHT

G-2111324粗铜精矿再磨分级至0.074mm121314二段磨浓缩短头圆锥破碎机振动筛HP500下23用于中碎和细碎的矿石的粒级筛分2ZD2160

将中碎和细碎后的矿铜、硫精矿的浓缩石进行筛分，直至确67振动筛GDSZ2460保进入磨矿环节的矿石

粒

级小于9mm对于后来的井下开采31过滤浓缩后过滤脱水额外补充破碎外动颚破碎机

PA120150HT

G-45矿石进行破碎18资料：《选矿工程师手册》，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

从湿选设备市场规模来看，在选矿厂中破碎机、筛分机、浮选机的数量往往要大于磨机和水力旋流器，主要原因在于：①由于磨机的能耗相对更高，因此矿石破碎多秉承着“多破少磨”的原则，破碎机和筛分机数量要大于磨机；同时从处理量的角度来看，破碎机和筛分机直接和原矿石接触，其单位处理量要求相对更大，而磨机处理矿石多为已经破碎至一定粒级的矿石，因此单位处理量可能相对偏低，因此数量可能较破碎筛分装备小；②浮选机多和矿石选择难度有关，一般矿石并不只含单一金属，因此矿石越复杂选矿环节设备就越多，而选矿又分为快速浮选、粗选、精选等，因此其数量也要多于磨机以及和磨机配套的旋流器。综上，其数量关系也一定程度反映到市场规模层面。•

从参与者来看，破碎筛分装备、磨机相对集中，其他设备市场格局相对分散；美卓、威尔为市场上较少能供应完整产品的厂商。图表：浮选/磁选流程主要设备市场规模以及参与者所处环节

装备破碎筛分

破碎筛分装备

66.04亿美元磨机

14.98亿美元全球市场规模主要参与者市场集中度下游需求采矿业占有80%的市场份额，是其第一大应用领域；砂石骨料占有20%。黑色金属矿市场份额大约是56.60%，其他为有色Metso

Outotec,

Sandvik，Astec

Industries,Terex,Weir等前五大约占49%Metso，FLSmidth，中信重工，北方重工和山东鑫海等前三大约占59%Weir

Minerals,FMC

Technologies,

Shandong

Xinhai,KSB,Jiangxi

Shicheng,

Weihai

Haiwang,

Siemens,

FLSmidth,MULTOTEC,

Cameron,

Netafim,

Jiangxi

Neir等前三大约占35%，市场相对应用领域覆盖到矿山、石水力旋流器

5.8亿美元（2021年）分散油、天然气等行业磨矿选矿主要应用于需要浮选的矿种，有色矿90%采用浮选矿石浮选机

目前全球保有量在25万套

Metso

Outotec,

北矿科技、山东鑫海等-Metso、EriezManufacturing

Co、金环磁选设备、岳阳大力

全球前四大厂商共占有超

主要应用于黑色和部分非矿石磁选机-神、华特磁电等过10%的市场份额金属矿的分选由于下游市场相对较多，因此市场规模可能较大，

澳大利亚的沃曼、日本的茬原、美国的古尔兹、中国的强2022年约为78亿人民币左

大泵业、耐普矿机等右矿山行业(选矿厂)、疏浚河道、海水选砂洗煤行业、电力行业(发电厂)辅助设备

渣浆泵-19资料：

QYResearch，贝哲斯咨询，中国工业报，中信建投1.1

矿山机械行业概览：工艺链条较长、设备种类较多的传统设备行业•

干选选矿是指通过风力、光电技术（γ射线和X射线）、空气重介质流化床、选择性破碎、摩擦选、高梯度磁选、静电选等方式将矿石和矸石进行分离，所用设备较为简单，核心环节设备为不同类型的干选机。目前，干选选矿多用于煤炭行业，但占煤炭选矿厂比例也相对较低；而在金属和非金属矿石分选流程中，干选主要用于破碎和磨矿前的预抛废环节，该环节可以降低进入细碎和磨矿环节的矿水入料量（通常金属矿能预抛30%~70%），从而显著的降低矿业能耗（平均约15%）。目前国内智能干选机市场规模相对较小，龙头企业美腾科技2024年营业收入为5.46亿元。图表：干选设备在煤矿中的应用图表：干选设备在非煤矿石预抛废环节的使用20资料：美腾科技，中信建投资料：美腾科技官网，中信建投1.2

矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场•

通过和传统工程机械中的建筑设备、市政设备相比较我们能够简单总结矿山机械的特征，①运行时间长，对设备稳定性要求相对较高。对于矿山机械而言，其基本处于高压、连续的工作状态，且一旦停机对矿业主会造成直接的损失，因此矿山机械一般全年无休，而其他工程机械工作时长相对有限，且工作状态相对离散，因此对于设备稳定要求相对没有那么高；②对于服务要求高，及时性和专业性都要保证。矿山机械由于连续工作的原因，维修保养相较于传统工程机械更为及时，且甚至要求制造厂商或经销商在矿区建设配件仓，以供随时维修更换，因此对于服务的要求会更高；③客户特点相对集中，带动竞争格局相对稳定。由于矿山客户本身经济效益相对较好，而矿山设备占整体投资额比例并不高，因此矿山对于价格可能相对没有那么敏感，这也导致一旦形成相对稳定的供应关系一般不会轻易更换供应商，因此在下游相对集中的情况下，矿山机械自身的格局也相对更优。图表：矿山机械、建筑设备、市政设备进行比较矿山机械建筑设备每天工作8-16小时，每周工作5-6天，全年工作时长

每天工作8小时，每周工作5天，每年工作1500小时左1000-3000小时市政机械机器运行小时数机器使用地点顾客对于设备的要求客户服务24h×300d，全年工作时长超过5000小时右主要在偏远地区，且设备基本不搬迁（就地组装）

可能会在城市、郊区和偏远地区，根据项目地点搬迁

主要在城市或郊区，会频繁的搬迁安全性，生产稳定性（体现为机器利用率），初始投

机器的性能以及稳定性，更多元的型号，初始成本和多功能性，广泛的配件提供，初始投资成本资成本以及全生命周期的运营成本配件成本制造商/经销商经销商/制造商经销商机器所有权客户（相对较多）一些客户和租赁公司较多客户和租赁公司尤其多竞争对手21资料：小松，中信建投1.2

矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场•

①后市场业务空间较大，对比工程机械维保要求更高。在此特征之下，矿山机械行业延伸出了整机设备以外的业务，即后市场业务。后市场业务既包括配件、耗材类业务，也包括维修保养类业务。由于矿山机械对于设备保养及配件更换要求更高，在全生命周期下后市场规模往往大于设备初始投资额。根据山特维克统计数据显示，矿山机械按15年为全生命周期来看，后市场能提供的市场规模会超过设备初始投资成本的3倍。根据小松报告显示，对比汽车、工程机械以及矿山机械使用时长以及配件需求来看，矿山机械仅配件需求就约为新机设备的2倍，高于汽车及工程机械。图表：矿山机械全生命周期中后市场规模约为设备规模的3倍图表：仅从配件端来看矿山机械配件需求为设备需求的2倍22资料：山特维克，中信建投资料：小松，中信建投1.2

矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场•

①后市场业务空间较大，对比工程机械维保要求更高。以小松为例，矿山机械板块后市场收入占比远高于传统工程机械板块。2017-2024年小松传统工程机械板块中配件+服务等后市场服务收入占比中枢约为38%，而矿山机械板块后市场占比中枢为67%；传统工程机械+矿山机械板块合计后市场占比中枢达51%。图表：小松工程机械板块中后市场占比中枢约为38%（单位：十亿日元）

图表：小松矿山机械板块中后市场占比中枢约为67%

（单位：十亿日元）设备配件服务工程机械后市场占比（右轴）50%设备配件服务矿山机械后市场占比（右轴）75%2000180016001400120010008002500200015001000500045%40%35%30%25%20%15%10%5%60%45%30%15%0%60040020000%FY17

FY18

FY19

FY20

FY21

FY22

FY23

FY24

FY25EFY17

FY18

FY19

FY20

FY21

FY22

FY23

FY24

FY25E资料：小松官网，中信建投；注：收入口径资料：小松官网，中信建投；注：收入口径231.2

矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场•

①后市场业务空间较大，对比工程机械维保要求更高。从小松配件销售情况来看，2006-2024年小松配件销售额整体增长4.6倍，其中矿机配件销售额累计增长7.8倍，工程机械配件销售额累计增长2.4倍，矿机配件销售额在整体配件销售额中的占比在稳步提升。图表：小松2006年到2024年矿山机械配件销售额增长7.8倍24资料：小松，中信建投1.2

矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场•

①后市场业务空间较大，对比工程机械维保要求更高。从业务模式来看，目前矿山机械后市场由三大需求催生出大概四类业务，包括备件配件供应管理、维修与再制造、专业化总包服务以及二手设备租赁销售。其中参与者包括主机厂、第三方配件提供方以及第三方运营承包商等。一般而言，再制造往往由原主机厂承接，但其他主机厂如果制造能力相对较强也可以对非本厂设备进行再制造，这也为一些后起之秀提供了弯道超车的机会。图表：矿山机械后市场业务模式及简介通过库存管理、需求预测等为煤炭企

业综采

设备的

日常运

行以及维修提供一站式备品配件供应通过专业的技术、工艺与设备，对废旧综采设备进行维修或再制造，使其性能不亚于新设备的服务该服务相当于备品配件供应管理和维修与再制造等业务的综合。为客户提供日常维护保养、配件供应

、维修

与再制

造，以

采煤量等工作量服务费方式结算的总包服务该业务依托于公司的维修与再制造能力，承租或购买二手设备，视客户需求维修技改，再将其销售或

出租给

客户25资料：速达股份招股说明书，中信建投1.2

矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场•

①后市场业务空间较大，对比工程机械维保要求更高。从备件类型来看，一般与矿石直接接触的部分更换频次往往较高，例如挖掘机挖斗中的铲斗尖、矿卡车斗的衬板、破碎筛分的耐磨件、磨机不同部位的衬板等。在整个环节中，备件基本覆盖全部环节，磨矿环节中的更换频次往往高于前端的采运环节。图表：不同矿山机械所使用的相关备件26资料：法钢特种钢材，中信建投1.2

矿山机械行业特征：工况恶劣且长时间工作的环境催生更重要的后市场•

②客户关系相对简单，下游客户相对集中。矿企客户相对集中，矿山机械企业（尤其是主机厂）往往以直销为主，因此前五大客户占比相对较高。通过统计不同规模的矿山机械上市公司前五大客户销售占比可以看出，2024年20家企业的指标中枢值为38%，其中运机集团、林州重机、北方股份等在单一细分领域具有较高市占率的企业，前五大客户占比超过60%。而工程机械上市公司2024年前五大客户占比中枢值仅为12%，按中位数计算仅7%。图表：矿山机械与工程机械前五大客户占比情况（2024年）80%70%60%50%40%30%20%10%0%矿山机械前五大客户占比中枢为38%工程机械前五大客户占比中枢为12%27资料：Wind，中信建投；注：上图中枢按平均数计算，倘若按中位数计算，矿山机械、工程机械前五大客户占比中枢分别为32%、7%。目录•

二、供需格局：矿山行业资本开支保持高位，国内矿机企业加速出海破局

2.1主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行

2.2矿山机械市场大而广阔，从当前供给格局看中国企业潜力

2.3中国矿山机械出海链条梳理282.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

矿石大体可分为四类。按照具体用途、使用场景、形成方式矿石可大体分为四类，不同矿石所用设备有相同的重叠部分也有较大区别的部分。具体来看，矿石可分为：①工业矿石，包括磨料、陶瓷原料、玻璃原料等非金属矿石；②能源矿石，包括石油、煤炭等；③岩石，包括石灰石、工业砂石骨料等；④金属矿石，包括金、银、铜、铁等。图表：主要矿石分类29资料：美卓，《mo-basics-in-mineral-processing》，中信建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

不同矿石规模体量差别较大。按上述分类来看，根据中国地质调查局在2023年推出的《全球矿产资源形势报告》显示，2021年全球矿石资源中，煤炭全球产量81.7亿吨，工业矿产中磷矿产量2.2亿吨，水泥用石灰石产量44亿吨，铁矿石产量26亿吨。相较于上述规模体量较大的矿石品类而言，一些单位价值量相对较高的品类例如金、银、铜产量规模较小。图表：2021年全球及中国主要矿石产量矿产单位全球2020年全球2021年中国2020年工业矿产中国2021年中国产量全球排名磷矿硫万吨，矿石万吨，硫2190079804400824220008000460086088001730600850017006001141钾盐萤石万吨，K2O万吨，CaCO3540540能源矿产煤炭石油天然气亿吨亿吨亿立方米77.341.73861581.742.240369391.9194041.322092174岩石水泥用石灰岩亿吨，水泥42442423.61金属矿产铁矿石铝土矿锌亿吨，标矿万吨，金属万吨，金属万吨，金属万吨，金属万吨，金属吨，金属24.73768120043820601890303023500263.669640619017213436533803.66964202001801303703400341135123663130043021002000300024000铅铜锰金银吨，金属30资料：中国地质调查局，中国地质科学院，中信建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

矿石资源相对集中，产量CR5基本超过50%。受制于天然矿石形成的自然壁垒，矿产资源的分布往往较为集中，以2023年数据为例，主要金属的产量CR5基本超过50%。其中铁矿石

CR5

为80%，澳大利亚、巴西合计占比达55%；铝土矿

CR5

为78%，其中中国产量（含海外矿山）占比59%；金

CR5

为45%，前五名国家产量差距并不大；银

CR5

为60%，墨西哥产量占比25%；铜

CR5

达60%，其中智利、秘鲁合计占比35%；锂矿

CR5

为96%，其中澳大利亚产量占比46%。综上，海外主要矿产基本分布于美洲、非洲及大洋洲，也对应了矿山的开发强度。312.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行图表：主要矿石产量区域分布情况铁澳大利亚巴西20%11%中国3%38%印度俄罗斯其他17%11%铝土矿中国印度俄罗斯加拿大阿拉伯其他22%4%4%59%5%6%金银铜锂中国墨西哥中国秘鲁智利波兰其他智利秘鲁刚果金中国北美其他澳大利亚智利4%3%12%5%18%澳大利亚俄罗斯加拿大美国10%中国40%

25%40%23%46%阿根廷巴西55%10%7%12%13%12%6%5%12%24%其他5%

5%8%其他32资料：world

Metal

Statistics

Yearbook

2019，中国地质调查局，中国地质科学院，中信建投；注：以2023年预测数据计算区域占比2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

能源矿产、工业矿石产量稳中有升。能源矿产中，煤炭产量2014-2020年出现盘整，2021年以来稳步提升。截至2024年，全球煤炭产量同比小幅增长1.17%至92.42亿吨。工业矿产中，磷矿产量规模较大，并且自2021年以来同样实现了稳中有升，截至2024年磷矿石产量同比增长3%至2.4亿吨。图表：全球能源矿产中煤炭产量稳中有升图表：全球工业矿石产量稳中有升全球:产量:煤炭（百万吨）同比增速（右轴）全球:产量:磷矿石（百万吨）

全球:产量:钾肥（百万吨）全球:产量:萤石（百万吨）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010%8%350300250200150100506%4%2%0%-2%-4%-6%-8%0资料：世界能源委员会，中信建投资料：美国地质调查局，中信建投332.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

金属矿产：金矿、铜矿开采量稳中有升，银矿、铁矿盘整，锂矿快速放量。截至2024年，金、银、锂、铜、铁全球开采量分别达3300吨、2.5万吨、24万吨、2300万吨、25亿吨。图表：主要金属矿开采量及同比增速全球:开采量:金矿（吨）全球:开采量:银矿（吨）全球:开采量:锂矿（吨）同比增速（右轴）同比增速（右轴）同比增速（右轴）4,0003,0002,0001,000010%5%28,00026,00024,00022,00020,00015%10%5%300,000200,000100,0000100%50%0%0%0%-5%-10%-15%-5%-10%-50%全球:开采量:铜矿（千吨）全球:开采量:铁矿（百万吨）同比增速（右轴）同比增速（右轴）25,00020,00015,00010,0005,000010%8%6%4%2%0%-2%4,0003,0002,0001,000020%10%0%-10%-20%-30%-40%资料：Wind，美国地质调查局，中信建投342.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

有色金属价格走势优于黑色，有望支撑矿企资本开支增长。由于不同矿产下游需求分布差异较大，因此即使产量表现类似但价格端仍呈现较大差异。分不同矿种来看，铁矿石为代表的黑色金属由于需求相对有限、供给充足的影响下，价格表现相对疲软。铜、铝为代表的有色金属凭借着新能源领域强劲的需求以及国内政策的积极助力、同时叠加供给受限等原因价格相对稳健，并处于相对较高位置。金、银等贵金属由于货币政策宽松等预期而一路走高。金属价格相对强势在一定程度上支撑矿企资本开支增长预期。图表：主要金属矿产价格变动情况现货价(伦敦市场):黄金（美元/盎司）现货价(伦敦市场):白银（美元/盎司）现货结算价:LME铜（美元/吨）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500605040302010012,00010,0008,0006,0004,0002,0000035资料：Wind，LME（伦敦金属交易所），中信建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

有色金属价格走势优于黑色，有望支撑矿企资本开支增长。由于不同矿产下游需求分布差异较大，因此即使产量表现类似但价格端仍呈现较大差异。分不同矿种来看，铁矿石为代表的黑色金属由于需求相对有限、供给充足的影响下，价格表现相对疲软。铜、铝为代表的有色金属凭借着新能源领域强劲的需求以及国内政策的积极助力、同时叠加供给受限等原因价格相对稳健，并处于相对较高位置。金、银等贵金属由于货币政策宽松等预期而一路走高。金属价格相对强势在一定程度上支撑矿企资本开支增长预期。图表：主要金属矿产价格变动情况现货结算价:LME铝（美元/吨）中国:价格:碳酸锂(99.5%电,国产)（元/吨）期货收盘价(活跃合约):铁矿石（元/吨）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500600,000500,000400,000300,000200,000100,00001,6001,4001,2001,0008006004002000036资料：Wind，LME（伦敦金属交易所），大连商品交易所

，中信

建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

低碳零排放+长端利率下行推动铜、锂等新能源矿产及贵金属金矿需求预期强势。根据国际能源署（IEA）展望，即使当前部分能源矿产供给充足，但远期需求仍有较大爆发空间，在IEA的所有情景中关键矿物的需求将持续提升。在NZE（净零排放）情景中，到2030年关键矿物需求几乎增长2倍，到2040年增长3倍。同时，在当前全球经济相对疲软、地缘政治冲突明显以及长期风险偏好下行的背景下，贵金属的金需求有望增加，目前加拿大、澳大利亚传统矿产强势国家黄金勘探资本开支处于所有矿种首位，加拿大矿产勘查投入主要以金、铜和镍为主，2022年占比分别为67%、9%、8%；澳大利亚矿产勘查投入主要以金、铜和镍为主，2022年占比分别为58%、17%、9%。展望来看，从矿种出发，看好铜、金以及其他关键矿种中远期的资本开支预期。图表：在2050年净零排放（NZE）情景下关键关键矿物的需求持续增长37资料：IEA（国际能源署）《Global

Critical

Minerals

Outlook

2024》，《全球战略性矿产勘查投入趋势及对中国的启示》_柳海华,中信建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

十大矿企资本开支稳中有升，市场格局较为集中。根据S&P数据统计，2021-2023年全球前30大矿业公司资本支出分别增长13.8%、16.3%、6.2%，2023年达1092亿美元，较2013年高点仍有25%差距。我们选取10大矿业巨头加以分析，BHP、Rio

Tinto、Vale

SA、Anglo

American

PLC、Glencore

PLC等资本支出靠前。2023年10大矿业巨头总资本支出471.80亿美元，占前30大矿业公司资本支出比例43%，格局较为集中。2024年10大矿企合计资本支出进一步提升8.54%至512.11亿美元，较2013年高点仍有37%差距。展望2025-2026年，资本支出仍有望稳步提升。图表：全球10大矿企资本开支数据及预期（单位：百万美元）BHP

BillitonLtdVale

SARioTintoPLCAngloAmericanPLCGlencore

PLCFreeport-McMoRanCopper

&Gold

TeckResources

LtdBarrick

Gold

CorpFirst

QuantumMinerals

LtdZijin

Mining

Group

Co

Ltd9000080000700006000050000400003000020000100000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

2025E

2026E38资料：彭博，S&P，中信建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

维持性资本开支+新建资本开支共同增长，推动矿山设备新增和存量需求提升。维持性资本开支的定义是，维持现有生产规模、持续性生产经营所需投入的资本开支，其中通常包括的项目有：维持性的矿山生产设备的更新、置换，递延剥岩、维持生产所必需的地下巷道开拓等，这部分资本开支通常与稳态的产量相关程度更高，波动相对稳定一些，对应的是矿山机械的存量市场。新建资本开支主要包含新矿山的基建项目、设备采购、工器具费、工程建设其他费用等成本费用，这部分资本开支与产能扩产更为相关，在一定程度上波动比维持性资本开支更大，对应的是矿山机械的新增市场。图表：全球矿业资本开支结构变化趋势维持性资本开支（十亿美元）维持性资本开支增速（右轴）新建资本开支（十亿美元）新建资本开支增速（右轴）908070605040302010070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2010201120122013201420152016201720182019202020212022202339资料：S&P，中信建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

资本开支与设备需求的关联性：时间维度•

连续性与离散性：从资本开支特性来看，维持性资本开支由于需求的连贯性，在产量相对稳定、矿企经营波动相对较小的情况下对于机械设备的需求是相对连续的，而其中将设备属性继续划分为设备和耗材后，由于更换周期存在较大差异（设备更换一般8-10年，耗材一般年内就需要更换），因此对应需求表现也有所不同，一般耗材的需求稳定性相对更强。而新建资本开支波动会大于维持性资本开支，而在一定程度上项目相对离散，因此对于设备需求的影响相对较大。•

后置性与即时性：从资本开支到设备的影响传导来看，一般矿企的新建项目周期较长，根据标普（S&P）Global

Market

Intelligence数据显示，2002-2023

年期间127座矿山从发现到商业生产的平均时间为15.7年，其中从矿山建设到开始生产平均也需要2.3年，因此对于新建项目所需的设备在需求的兑现上来看往往存在一定的时滞。而维持性资本开支对于设备的需求往往即时性较强，设备/耗材通过矿山资质验证后能相对较快的进入其供应体系中。图表：2002-2023年全球127座矿山从发现到投产的平均滞后时间40资料：S&PGlobal

Market

Intelligence，中信建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

资本开支与设备需求的关联性：空间维度（投资占比）•

新建资本开支-一次性固定资产投入：一般大型矿业项目建设成本中基建工程占比60%-80%，设备占比其次。通过对紫金矿业刚果（金）卡莫阿控股有限公司Kamoa-Kakula铜矿项目、塞尔维亚Rakita勘探有限公司Timok铜金矿上部矿带采选工程、中金岭南的多米尼加矿业公司迈蒙矿年产

200

万吨采选工程项目（铅锌矿、铜矿等）、中矿资源的津巴布韦

Bikita

锂矿

200

万

t/a建设工程、大中矿业的周油坊铁矿采选工程的整理，可以看出设备在新建矿产项目的资本开支占比一般在20%-40%。从设备环节拆分来看，采矿设备投资额占比相对较高。图表：不同项目设备投资额占比汇总设备投资

单位产量设备投实施公司项目名称矿种类型铜精矿开采方式

达产后矿种年产量

总投资额设备投资额额占比资额4.02亿美元，其中采矿场设备为1.25亿美元，占比刚果（金）卡莫阿控股有限公司Kamoa-Kakula铜矿项目矿石处理量600万吨，14.72亿美井下31%，选矿工程设备1.20

27.31%

67.00（美元/吨）亿美元，占比30%，其余铜精矿59.59万吨元紫金矿业厂区供电设备占比较高1.10亿美元，其中采矿设塞尔维亚Rakita勘探有限公司Timok铜金矿上部矿带采选工程矿石处理量330万吨，

4.74亿美

备约5919万美元，占比铜矿、金矿井下井下23.21%

33.33（美元/吨）38.85%

57.5（美元/吨）铜精矿50.78万吨元54%，选矿设备3778万美元，占比34%多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200万吨采选工程项目Zn

2.8%、Cu2.23%、Au

1.30g/t、Ag42g/t2.96亿美中金岭南中矿资源生产规模200万吨1.15亿美元元津巴布韦Bikita

锂矿200万

t/a建设工程露天井下200万吨每年12.73亿元3.57亿元2.70亿元8210万元21.21%22.97%135（元/吨）大中矿业

周油坊铁矿采选工程（续建）铁矿--41资料：紫金矿业、中金岭南、中

矿资源

、大中

矿业公

司公告

，中信

建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

资本开支与设备需求的关联性：空间维度（成本占比）•

维持性资本开支-矿山稳定运行过程中采矿及选矿设备成本投入：一般而言，维持性资本开支与现金成本和权益金以及部分间接成本共同构成了矿山的全维持成本，其反映了一座矿山维持持续生产所需的全部支出，用于管理层决策和投资者判断，在某一个金属价格下，矿山能否持续生产。根据FinModelsLab数据显示，在某金矿项目中，仅设备维修和维护占整体运营成本的比率约为15%，若考虑到相关设备的更新及更换则该比例将更大。另外，根据紫金矿业Kamoa-Kakula铜矿项目、Timok铜金矿项目成本分析可以看出，采矿直接成本（包括掘进、回采、充填、坑内破碎、运输、通风、压气、排水以及其它作业成本和采矿车间制造费用）一般占总成本的30%-50%；选矿直接成本（矿石破碎、磨矿、浮选、精矿脱水、尾矿排放等作业成本以及选矿车间制造费用）占比12%左右。图表：FinModelsLab金矿项目成本模型图表：紫金矿业铜矿项目采、运成本占比运营成本平均花费平均占比Kamoa-Kakula金额（万美元）

占比

Timok铜金矿项目金额（万美元）

占比采矿设备及机械维护50万-200万美元15%铜矿项目销售收入假设毛利率销售成本141362.6060%销售收入假设毛利率销售成本54350.6060%运营燃料和能源成本劳工和雇员工资100万-500万美元100万-1000万美元22%22%56545.0421740.24其中其中许可证、执照和法规遵从性

10万至50万美元黄金运输和物流

20万至100万美元环境保护和可持续发展措施

50万-200万美元2%5%采矿单位成本

44.11美元/吨采矿单位成本

22.792美元/吨采矿总成本

26466.0046.81%12.14%采矿总成本7521.3634.60%12.35%15%2%保险及风险管理费用勘探和探索活动营销和销售工作10万至50万美元50万-200万美元10万至50万美元选矿单位成本

11.44美元/吨选矿单位成本

8.135美元/吨15%2%选矿总成本6864.00选矿总成本2684.55税后净利润61862.3044%税后净利润净利率27148.6050%总计400万美元-2350万美元净利率42资料：FinModelsLab，中信建投资料：紫金矿业公司公告，中信

建投2.1

主要矿石价格稳中有升，矿山资本开支持续上行•

综上，我们将矿山资本开支及第一章中的设备及耗材进行关联梳理。按新建资本开支以及运营过程中所产生的运营成本两类投入来划分，一个对应当前时间节点的销量，而后者转化为存量市场，贡献更长时间维度的需求。至此我们将矿山资本开支与矿用设备及耗材的关联程度及逻辑关系梳理完毕。总结来看，产能的增加将最为直观的体现在设备的采购上，而产量的提升（生产力度的提升）将反应在耗材及配件的使用上。同时矿产的量价、矿企的盈利以及前期的投入将作为某一时段设备采购增加的催化因素。图表：矿山资本开支与各环节设备及耗材关联程度梳理新建资本开支（30%-40%）：新增购置设备运营成本（60%-70%）：耗材+设备维护保养配件+旧设备更换（存量市场）开采及运输（约60%）洗选及尾矿处理（约40%）耗

材配

件

及

维

修旧

设

备

更

换10%-12%20%钻

爆

：

潜

轮

钻机、

牙轮钻

机、炸

药

混

装

车

、凿岩

机破

碎

：

锤

式

破碎机

、圆锥

破碎机

等钻爆环节：牙轮钻头、其

他

钻

头

、炸药配套相关

等10%10%-12%配

件

：

底

盘系统、电子和电气装置、结构件及其

他

系

统

部件、齿轮、轴承、摩擦材料和密封件等地上铲装：液压挖掘机、装载机、电铲、拉铲筛

分

：

筛

分

机开

采

环

节

：铲斗及铲斗护齿，耐磨套件（特殊衬板材料、唇形护罩和尾

罩

）矿用设备的使用周期一般

在

8

-15年不等，目前主流厂商的设备使用年龄

在

1

1-13年左

右；因此

旧

设

备

的保有量以及前一轮采购趋势影响旧设

备

的

更

新60%50%-55%（占井上）地上运输：矿车（