2025年CFA二级公司金融测试（含答案）

2025年CFA二级公司金融测试（含答案）考试时间：______分钟总分：______分姓名：______1.一家公司正在评估一个新的资本项目，预计初始投资为1,000,000美元。项目寿命期为5年，每年产生的税后经营现金流（OCF）如下：第一年200,000美元，第二年250,000美元，第三年300,000美元，第四年350,000美元，第五年400,000美元。公司的加权平均资本成本（WACC）为10%。计算该项目的净现值（NPV）。（请精确到小数点后两位）2.假设公司A的股票当前市场价格为每股50美元。该公司刚刚宣布了每股2美元的现金股利，并且投资者预期未来股利将按每年5%的速度恒定增长。计算公司A股票的股利折现模型（DDM，即戈登增长模型）估算的价值。（请精确到小数点后两位）3.某公司拥有以下财务数据：总负债为2,000,000美元，权益为3,000,000美元。公司正在考虑增加1,000,000美元的债务来为新的投资融资，并将新增债务的利息支付给现有股东。如果税前债务成本为6%，权益成本为12%，公司的边际税率为30%。在不考虑破产成本的情况下，计算杠杆增加后公司的加权平均资本成本（WACC）将发生怎样的变化？（请精确到小数点后两位百分比）4.一只债券面值为1,000美元，票面利率为8%，每年支付一次利息，剩余期限为5年。如果市场要求的到期收益率（YTM）为9%，计算该债券的当前市场价格。（请精确到小数点后两位）5.公司B正在考虑是否接受一个互斥项目。项目A需要初始投资1,000,000美元，预计产生永续的年税后现金流，永续增长率为3%。项目B需要初始投资800,000美元，预计产生永续的年税后现金流，永续增长率为2%。如果两个项目的风险相同，公司B应该选择哪个项目？为什么？（请简述理由）6.假设一家公司的总资产为5,000,000美元，总负债为3,000,000美元。公司当前的现金持有量为500,000美元，应收账款为1,000,000美元，存货为1,500,000美元。公司预计下一年度的销售收入将达到8,000,000美元，销售成本占销售收入的60%。公司的现金周转期为多少天？（请精确到小数点后两位）7.一家公司正在评估其信用政策。当前的信用政策是净30天（即客户必须在30天内支付账单），销售收入为10,000,000美元，坏账损失占销售收入的5%。公司正在考虑将信用政策放宽到净60天。如果信用政策放宽后，销售收入预计增加到12,000,000美元，坏账损失占销售收入的8%，但应收账款周转率将从每天20天增加到30天。评估信用政策改变对公司盈利能力（以利润率衡量）的影响。（假设其他成本保持不变）8.公司C正在考虑发行新股来为其资本支出融资。公司当前的股票价格为每股60美元，每股股利为3美元，股利预计每年增长4%。发行新股的成本（包括承销费等）预计为新股发行总额的5%。如果公司需要筹集2,000,000美元，发行新股的净成本是多少？（请精确到小数点后两位）9.一只债券的久期为4.5年，凸性为80。当市场利率从8%下降到7.5%时，该债券的价格预计将上涨多少百分比？（请精确到小数点后两位百分比）10.公司D正在考虑一项资本支出。项目需要初始投资1,200,000美元，预计在接下来三年内每年产生税后现金流。项目的内部收益率（IRR）为12%。公司的资本成本为10%。如果公司使用回收期法进行决策，并且设定最短回收期为3年，那么根据回收期法，公司会接受该项目吗？请解释原因。（假设不考虑资金约束）11.公司E正在评估两种不同的营运资本政策。政策A要求保持较高的现金和存货水平，但应付账款较低；政策B则相反。哪种政策通常会导致更低的融资成本和更高的总资产周转率？请解释原因。12.简述股票回购对公司财务报表的主要影响。13.假设一家公司正在评估一个需要初始投资并产生一系列未来现金流的资本项目。该公司管理层正在考虑使用不同的折现率来评估该项目，并发现随着折现率的提高，项目的NPV下降。请解释为什么较高的折现率会导致较低的NPV。14.比较并对比固定股利支付率政策和剩余股利政策。在哪种情况下，公司更有可能采用剩余股利政策？请解释原因。15.解释什么是经营杠杆，并说明高经营杠杆对公司盈利能力和风险的影响。试卷答案1.NPV=-1,000,000+200,000/(1+0.10)^1+250,000/(1+0.10)^2+300,000/(1+0.10)^3+350,000/(1+0.10)^4+400,000/(1+0.10)^5=-1,000,000+181,818.18+206,611.57+225,394.37+239.916.13+248.368.84=$282,208.89解析思路：计算NPV需要将所有未来现金流的现值加总，然后减去初始投资。使用公式PV=C/(1+r)^t，其中C是现金流，r是折现率（WACC），t是时间期数。将各年现金流的现值相加得到总现值，再减去初始投资即得NPV。2.V0=D1/(r-g)=2*(1+0.05)/(0.12-0.05)=2.10/0.07=$30.00解析思路：使用戈登增长模型（DDM）公式估算股票价值。V0是股票当前价值，D1是下一期预期股利（当前股利2美元*(1+增长率5%)），r是股权资本成本（12%），g是股利增长率（5%）。将D1代入公式计算即可。3.WACC(旧)=(E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)=(3/5)*0.12+(2/5)*0.06*(1-0.30)=0.072+0.028=0.10or10.00%WACC(新)=[(E+1M)/(V+1M)]*Re+[(D+1M)/(V+1M)]*Rd*(1-Tc)Re=0.12,Rd=0.06,Tc=0.30,E=3M,D=2M,V=E+D=5MWACC(新)=[(3+1)/(5+1)]*0.12+[(2+1)/(5+1)]*0.06*(1-0.30)=(4/6)*0.12+(3/6)*0.06*0.70WACC(新)=0.08+0.021=0.101or10.10%变化=WACC(新)-WACC(旧)=10.10%-10.00%=0.10%WACC将增加0.10个百分点。解析思路：首先计算未增加杠杆时的WACC。WACC是权益成本和债务成本的加权平均，权重分别为权益和负债占总价值的比例。计算新杠杆下的WACC，需要考虑新增的债务和权益（由于债务增加导致权益增加）。注意债务成本是税后的（Rd*(1-Tc)）。计算新旧WACC的差值即为变化量。4.P0=C*[1-1/(1+y)^n]/y+F/(1+y)^n=80*[1-1/(1+0.09)^5]/0.09+1000/(1+0.09)^5P0=80*[1-1/1.538624]/0.09+1000/1.538624P0=80*[1-0.649931]/0.09+649.931P0=80*0.350069/0.09+649.931P0=80*3.889611+649.931=311.16889+649.931=$961.10解析思路：使用债券定价公式计算价格。P0是债券当前价格，C是每年支付的票面利息（面值1000*票面利率8%），y是到期收益率（9%），n是剩余期限（5年），F是面值（1000）。公式为P0=C*PVIFA(y,n)+F/PVIF(y,n)，其中PVIFA是年金现值系数，PVIF是复利现值系数。将数值代入公式计算即可。5.计算项目的价值：V_A=C_A/(r-g_A)=-1,000,000+1,000,000*0.03/(0.10-0.03)=-1,000,000+1,000,000*0.03/0.07=-1,000,000+42,857.14/14,285.71=$3,000,000V_B=C_B/(r-g_B)=-800,000+800,000*0.02/(0.10-0.02)=-800,000+800,000*0.02/0.08=-800,000+16,000/16,000=$800,000公司B应该选择项目A，因为它的价值（3,000,000美元）大于项目B的价值（800,000美元）。解析思路：由于项目是永续现金流，可以使用永续年金公式计算项目价值。V=C/(r-g)，其中C是永续年现金流，r是折现率，g是永续增长率。计算两个项目的价值，然后进行比较，选择价值更高的项目。6.现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期首先计算各周转期：存货周转期=365/(销售收入/平均存货)=365/(8,000,000/1,500,000)=365/5.3333=68.2576天应收账款周转期=365/(销售收入/平均应收账款)=365/(8,000,000/1,000,000)=365/8=45.625天现金周转期=68.2576+45.625-0(假设没有提供应付账款周转期，或题目暗示应付账款周转期为0，例如信用期为30天但未说明应付账期)=113.8826天现金周转期约为113.88天。解析思路：现金周转期衡量公司从支付现金购买原材料到最终通过销售收到现金所需的时间。计算公式为存货周转期加应收账款周转期再减去应付账款周转期。需要根据题目给出的数据计算存货周转期和应收账款周转期。注意题目未给出应付账款周转期，假设其为0进行分析。7.当前利润率=(销售收入-成本-坏账损失)/销售收入=(10,000,000-6,000,000-500,000)/10,000,000=4,500,000/10,000,000=0.45or45.00%新信用政策下：销售收入=12,000,000销售成本=60%*12,000,000=7,200,000坏账损失=8%*12,000,000=960,000平均应收账款=销售收入/应收账款周转率=12,000,000/30=400,000新利润率=(销售收入-成本-坏账损失)/销售收入=(12,000,000-7,200,000-960,000)/12,000,000=3,840,000/12,000,000=0.32or32.00%信用政策改变后，利润率从45.00%下降到32.00%，降低了13.00个百分点。解析思路：计算信用政策改变前后的利润率。利润率=(销售收入-销售成本-坏账损失)/销售收入。将改变前后各项数据代入公式计算利润率，然后比较变化量。注意计算新政策下的平均应收账款。8.需要筹集的总金额=2,000,000美元新股发行成本=总额*5%=2,000,000*0.05=100,000美元需要发行的股票数量=总额/发行价格=2,000,000/60=33,333.33股净筹资金额=总额-发行成本=2,000,000-100,000=1,900,000美元或者，净筹资金额=需要筹集的总金额/(1-发行成本比例)=2,000,000/(1-0.05)=2,000,000/0.95=2,105,263.16美元根据题目要求，使用第一種计算方式，净成本为发行新股成本100,000美元。解析思路：计算新股发行的总成本，即筹集总额的5%。然后用筹集总额除以股票发行价格，得到需要发行的股票数量。净筹资金额等于筹集总额减去发行成本。也可以直接用筹集总额除以（1-发行成本比例）来计算净筹资金额。9.价格变化百分比=(-D*Δy)/P+0.5*Convexity*(Δy)^2D=久期=4.5Convexity=80Δy=-0.0075(从8%到7.5%的下降)P=当前价格(计算时需要，但题目未给，通常假设为面值1000)假设P=1000：价格变化百分比=(-4.5*-0.0075)/1000+0.5*80*(-0.0075)^2价格变化百分比=0.03375/1000+0.5*80*0.00005625价格变化百分比=0.00003375+0.5*0.0045价格变化百分比=0.00003375+0.00225=0.00228375or0.2284%解析思路：使用债券价格对利率敏感性的近似公式：ΔP/P≈-D*Δy+0.5*Convexity*(Δy)^2。其中ΔP/P是价格变化百分比，D是久期，Δy是利率变化（以小数表示），Convexity是凸性。将已知数值代入公式计算即可。注意利率变化是负值（利率下降导致价格上升）。10.回收期=初始投资/年净现金流年净现金流=未来现金流总和/年数=(现金流_1+现金流_2+现金流_3)/3项目需要初始投资1,200,000美元，预计在接下来三年内每年产生税后现金流。假设年净现金流为X。回收期=1,200,000/X如果年净现金流X等于未来三年现金流总和除以3，则回收期为3年。根据题目，最短回收期为3年。如果IRR为12%，高于资本成本10%，NPV>0，理论上应接受。但回收期为3年，恰好等于最短要求。根据回收期法，如果项目回收期等于设定的最短回收期，通常也视为可接受。（虽然严格来说，回收期法决策仅看时间，是否等于最短回收期可能取决于公司政策，但在此题背景下，倾向于接受）。结论：根据回收期法，公司可能会接受该项目。解析思路：回收期法是基于投资回收速度的决策方法。计算项目回收期，即用初始投资除以每年产生的净现金流。将计算出的回收期与公司设定的最短回收期进行比较。如果回收期小于或等于最短回收期，则接受项目。题目中回收期等于最短回收期，通常视为接受。11.政策A保持较高的现金和存货水平，但应付账款较低。这意味着公司需要更多的外部融资来支持其运营，导致更高的融资成本（例如通过借款）。同时，较高的现金和存货意味着总资产较高，而总资产周转率是销售收入除以总资产。因此，政策A通常会导致更高的融资成本和更低的总资产周转率。政策B则相反，它会导致更低的融资成本（因为应付账款较高，利用了供应商的资金）和更高的总资产周转率（因为总资产较低）。解析思路：营运资本政策影响公司的短期偿债能力和运营效率。政策A（激进型）持有较少流动资产，依赖更多外部融资，成本较高，但资产周转快。政策B（保守型）持有较多流动资产，依赖内部融资（应付账款），成本较低，但资产周转慢。比较两种政策对融资成本和总资产周转率的影响。12.股票回购对公司财务报表的主要影响包括：*资产负债表：*总资产减少（现金减少）。*股东权益减少（库存股增加，或现金减少导致净资产减少）。*负债对权益比率（LeverageRatio）可能上升，因为总负债不变或增加（如果通过借贷回购）而股东权益减少。*利润表：*每股收益（EPS）通常会增加，因为流通在外股票数量减少，而总盈利不变。*净资产收益率（ROE）可能上升，因为净资产减少。*如果回购成本高于股票账面价值，差额可能计入当期损益，影响净利润。*现金流量表：*经营活动现金流可能不受直接影响，但EPS增加可能间接影响。*投资活动现金流减少（现金流出用于回购）。*股东结构：*流通在外股票数量减少。*现有股东持股比例可能增加（如果以相同价格回购）。*可能向市场传递公司股票被低估的信号。解析思路：分析股票回购对三大财务报表的直接和间接影响。主要关注资产、负债和股东权益的变化，以及每股收益、净资产收益率等比率的变化，同时考虑其对现金流量的影响。13.较高的折现率意味着未来现金流的现值更低。NPV是所有未来现金流现值的总和减去初始投资。计算公式为：NPV=Σ[Ct/(1+r)^t]-InitialInvestment。其中Ct是第t年的现金流，r是折现率，t是时间期数。当折现率r增加时，对于每一笔未来的现金流Ct，其分母(1+r)^t变大，导致其现值Ct/(1+r)^t变小。由于NPV是所有这些现值的加总再减去初始投资，因此，随着折现率r的增加，所有未来现金流的现值之和会减少。如果初始投资保持不变，那么NPV会随着折现率的提高而下降。这反映了较高的折现率（即较高的资金成本或风险）使得未来的现金流更加“昂贵”，从而降低了项目的整体吸引力。解析思路：从NPV的计算公式出发，解释折现率（r）在分母中的作用。r越高，意味着未来现金流折算回现在的价值就越低。由于NPV是所有未来现金流现值的总和减去初始投资，所以当r增加时，现值总和减少，导致NPV下降。14.固定股利支付率政策：公司支付给股东的股利占其可自由支配现金流的固定百分比。这种政策的优点是向市场传递公司盈利稳定性的信号，并且对那些依赖股利收入的股东（如退休人员）比较有利。