【货币政策对股票市场价格的影响机制研究国内外文献综述3800字】

Campbell(1991)将股票资产收益率的预期外变化分解为股息、无风险利率使用VAR模型研究了美国1967年1月1990年12月的工业产出增长率、通货膨胀率、大宗商品价格指数(作为通货膨胀率的领先指标)、联邦基金利率、非借入准备金(1979年10月1982年8月，美联储将非借入准备金作为政策目标之一)、总准备金和股票回报率数据。实证结果表明：(1)宽松的货币政策对股票回报产生显著的正向影响。(2)货币政策冲击对于小市值公司股价的影响但使用VAR方法研究货币政策冲击对股票市场的影响往往受到内生性问题Rigobonetal(2004)利用资本市场中的市场的影响。具体来说，在FOMC会议(联邦公开市场委员会会议)以及美联 (2004)基于此构建指标识别资产价格对货币政策冲击的反应。他们的实证结果表明，短期利率上升对股票价格有显著的负向影响，3个月利率上升25bps将导致标普500指数和纳斯达克指数分别下跌1.7%和2.4%。Bernankeetal(2005)标利率变动的衡量指标，并考察了1989年6月2002年12月133次目标利率调的部分做出显著反应；若联邦基金目标利率在未被预期的情况下下调25bps,CRSP美国全市场指数平均会上涨1%。Bernankeetal(2005)还对这种影响进行们对美国1990-2004年数据的实证分析表明：(1)未预期的联邦基金目标利率显著相关。在经济增长缓慢时期和信贷紧缩时期，影响显著地更强；(2)当加入企业层面的变量之后，发现在信贷紧缩时期，面临更强信贷约束的企业(使用员工数和债券评级衡量不同企业的信贷约束),其股价对宽松利率冲击的反应更国内学者对这一问题的研究大都使用VAR方法，但并未得到一致的结论。孙华妤等(2003)使用滚动式VAR方法以反映改革带来的潜在结构变化，他们研究了中国1993年10月2002年6月的数据，发现货币数量对股市没有显著影响，而利率对股市的影响是偶然和不连贯的。方舟等(2011)选择采用Markov区制转换VAR模型以考虑回归参数的时变性，他们考察了1997年1月2010年6月的数据，实证结果表明货币政策冲击对股票市场流动性产生显著影响，并且影响程度在股市繁荣时期最强。张小宇等(2013)通过线性检验发现股市收益率、货币政策以及总产出之间的动态关系存在明显的非线性特征，据此构建了ST-SVAR模型(平滑迁移结构向量自回归模型)并对1996年2月2011年9月朱小能等(2018)借鉴了国外学者的“事件研究法”并尝试区分未预期的货币政策冲击。由于我国缺乏成熟的短期利率期货产品，朱小能等(2018)利用主流财经媒体刊载的量化货币政策预测构建未预期货币政策冲击的衡量指标。对1993年5月2016年3月的81个样本事件的实证研究表明：未预期的货币政策冲击对A股价格产生显著负向影响；如果事前未被市场预期，1%的法定准备金率降低会导致上证指数和深证成指分别上涨0.806%和0.831%,1%的基准利率降低会引起上证指数和深证成指分别上涨1.152%和1.187%;货币政策冲击的影响(2018)基于主流财经媒体的预测来量化资本市场的政策预期，这种方法的不足Christianoetal(2010)考察了美国股市过去200年的18次繁荣时期，以及20世纪80年代日本股市的繁荣时期，发现(1)在股市繁荣时期，通货膨胀率推动资产价格泡沫进一步扩大；(2)在美国18次股市繁荣期中的16次，信用的影响(由于价格粘性，或由于企业降价以提前抢占市场份额从而在未来更好地获利于成本下降型的技术进步),那么未来边际成本下降的预期将导致当期价格Galí(2014)提出“理性泡沫”理论，将本面价值(未来现金流回报的贴现值)和泡沫(股价与基本面价值的偏离值),(2014)提出真实利率上升会导致基本面价值下降，但会导致泡沫成分的扩大，“逆风而行”的货币政策可能会增加而不是减少资产价格泡沫的三个基本假设：(1)真实利率冲击对于资产价格泡沫的“不确定部分”(随机TVC-SVAR模型，以考虑模型参数的时变性。基于美国1960年1季度2011年4季度数据的实证分析表明：货币政策的收紧导致股票价格在短期下降(之后23个季度),但中长期股价会持续上升，最终的净影响是正向的，支持“理性泡易纲等(2002)构建了一个封闭经济中货币政策通过股市传导的理论模型，性。均衡分析表明：(1)如果投资上升引起原材料和劳动力价格上涨，那么扩形；(2)但如果投资具有规模经济效应或者能够显著提高劳动生产率，那么扩长期的情形；(3)由于股市中投机成分较强，我国股市的财富效应微弱；即使致经济无法回到稳态而进入发散的轨迹。因此通李芳芳等(2019)基于理性泡沫理论，利用TVP-VAR模型实证研究了中国市场在2005年3月2014年12月的数据，结果表明：(1)低利率使得沪深300指数、上证180指数、中小板指数和创业板指数价格升高；(2)低利率对股票价格泡沫的影响方向不确定，低利率对沪深300指数和创业板指数产生正影响，但对上证180指数和中小板指数泡沫产生负影响。即使同一指数在不同时期，低在此基础上，袁越等(2017)考察了国内股票资产价格的“价格之谜”。首先，泡沫存在的条件以及泡沫条件下货币政策影响效应的不确