管理层股权激励对企业业绩的影响-以海尔智家为例

I管理层股权激励对企业业绩的影响——以海尔智家为例一、绪论（一）研究背景及意义1.研究背景股权激励率先在国外上市公司进行开展和实施，我国也自20世纪末开始关注，并于21世纪初部分企业逐步开始尝试采用股权激励法，2006年，我国政监会实施鼓励办法，出台《上市公司股权激励管理办法》，约束和管理我国上市公司股权激励，使其规范化。根据2023年相关数据，A股市场中共有5335家公司，其中有2929家企业均采取了股权激励办法，股权激励广度达到54.9%，而且在实施股权激励的诸多企业中，80%以上的是民营企业。虽然目前股权激励实施企业数量呈上升趋势，但是诸多企业存在自身激励方案设计不足、治理结构部完善等原因而导致失败的案例还是比较多。海尔智家自2009年起累计推出12期股权激励计划，是中国最早系统性实施股权激励的企业之一。2021-2025年是其战略深化期，涵盖高端化、全球化、智能化转型三大方向。例如，2021年启动的H股核心员工持股计划覆盖至2025年，形成五年期激励框架，旨在支持卡萨帝高端品牌增长（2024年Q4收入增长超30%）和海外市场拓展（2024年海外收入占比52%）。2.研究意义海尔智家的激励方案以归母净利润增长率为核心考核指标（如2021-2025年要求年复合增长率215%)，并辅以成本费用控制、资产周转效率等辅助指标，研究其设计逻辑与执行效果可为激励理论提供实证支持，对验证激励机制设计的有效性具有一定的理论意义。海尔智家通过股权激励推动“高端化、全球化、场景化”战略（如卡萨帝品牌、三翼鸟场景生态），其经验可为其他企业平衡短期业绩压力与长期战略投入提供借鉴，这为传统制造业转型提供参考，具有现实意义。研究发现，海尔智家通过多层次激励（如员工持股、股票期权、超额利润分享）绑定核心人才，提升创新效率与执行力，这对中国企业在人才竞争加剧背景下完善治理机制具有实践启示。（二）研究内容、思路及方法1.研究内容海尔智家2021-2025年H股股权激励方案的设计逻辑以及年度财务指标数据，研究实施效果及其对企业业绩的作用机制。2.研究思路遵循“理论框架构建→案例实证分析→结论及建议”的逻辑路径。3.研究方法（1）文献归纳法本文搜集和整理了大量有关股权激励的文献，并着重梳理和分析了采取股权激励对企业经营效果的文章进行详细的研究。（2）案例研究法本文选取海尔智家股份有限公司作为采用股权激励手段相对成熟的代表性企业在不同发展阶段进行分析。最终由海尔智家在股权激励中取得成功的经验，我国民营企业望能在此基础上学习到更好的方法。（3）财务指标分析法运用财务分析法对于反映企业经营绩效的各项指标等进行对比分析，由海尔智家在各个时期的财报中获取相关经营成果。（三）国内外研究综述股权激励是现代公司经营管理的重要方式，借助股权激励可以实现管理层利益和股东利益的融合，避免委托代理问题的发生，有助于提高员工工作积极性，实现人尽其才的目的。目前国内学者和国外专家已经对股权激励进行了广泛研究，其研究内容主要聚焦在公司实施股权激励的动机、企业设计股权激励的模式、企业采取股权激励后对企业的影响等方面。1.股权激励动机相关研究委托代理理论于1976年由Jesen和MecklingREF_Ref25415\r\h[1]提出，这一理论认为，企业经营者和企业所有者本身存在自身利益的差异化。企业所有者希望实现企业经营利益最大化，而企业管理者追求的是自身利益的最大化，两者利益方向的差异会使企业经营管理效果降低，因此，为了实现经营者和管理者利益捆绑，可以采取股权激励办法。Yermack（1995）REF_Ref25493\r\h[2]研究发现，企业经营者和管理者之间对企业信息掌握程度不同，企业实际经营者获得的信息较多，会导致委托代理问题一直存在，企业管理层引入股权立即后可以有效降低代理成本。苏烁（2023）REF_Ref25542\r\h[3]指出股权激励可以有效降低成本，并未企业留住核心人才、促进企业进行创新。周劼和刘肖雅（2022）REF_Ref25686\r\h[4]指出管理层引入股权激励计划可以进一步加强对管理层的约束，完善公司治理结构。2.股权激励设计相关研究股权激励实施的过程中，实施方案设计的科学性会受到多种因素的影响，甚至影响股权激励实施的良性效果。因此，诸多学者在股权激励涉及方面进行了大量的研究。于目涛（2024）REF_Ref25617\r\h[5]指出科创板企业股权激励设置可以充分借助股权激励的新政策，提出适合企业当前发展情况的股权激励计划。陈文强和周荣真等（2024）REF_Ref25778\r\h[9]认为企业有自身生命发展的规律，在企业生命发展处于不同阶段时刻中采取股权激励，则对企业的经营绩效产生不同的影响效果。他们研究表明，股权激励行权考核设计有利于加强股权激励效果，而且生命周期越长，则企业设置行权考核标准应越严格。石琳莹（2022）REF_Ref25846\r\h[7]研究发现如果放松对科创板和创业板两个板块中上市公司的股权激励管理，那么便会存在部分上市公司会利用政策监管漏洞，为亲属谋划股权激励的福利，并且这一现象普遍存在大股东身上。张新一和谢德仁等（2024）REF_Ref25908\r\h[8]采用调研数据定量分析发现，行权考核标准的实现难度与企业风险承担水平二者之间存在临界值，当行权考核标准低于临界值时，行权考核标准的严格程度上升，则企业风险承担水平趋于下降，当行权考核标准难度继续上升时，则企业风险承担水平趋于上升，二者间呈现U型关系。3.股权激励效果相关研究陈文强和胡雨婷等（2023）REF_Ref25967\r\h[10]利用我国A股上市企业的面板数据，实证分析了2006年至2020年企业实施股权激励对企业的金融约束的影响，研究发现，实施股权激励中，企业会采取各种考核标准允许激励对象实现股权收益目标，如果实施股权激励考核的标准越高，则会显著提升企业的金融化水平。张源荣（2023）REF_Ref26019\r\h[11]基于恒瑞药业股权激励的实施效果研究表明，股权激励无论在长期还是短期均有助于企业经营业绩的改善，而且有助于企业吸引和留住人才。程昱和王向前等（2024）REF_Ref26078\r\h[12]利选取了上市公司医药企业展开研究，并利用2009年至2022年的数据进行定量分析发现，股权激励对企业创新水平提升有显著作用，一定程度的股权激励差异化标准有助于提升企业员工工作积极性。。二、相关概念和理论基础（一）相关概念1.股票期权股权期权是上市企业为了留住人才而赠予企业管理层以及核心技术人员等高层次人才的权利。持有股票期权的公司人才在满足一定考核条件后，可以在未来一定时间内选择是否行使权利实现收益的改善。股票期权的赠予，促使股权持有者会加倍努力工作实现既定的业绩标准，从而行使权利。2.员工持股计划员工持股计划是公司将公司股票以低价授予公司员工，实现员工与企业共同分享公司利益的一种报酬模式。该计划往往以设立信托、回购等方式实现股权过户。员工持股后往往需要持有相关账户至少12个月以上，才可以决定是否出售股票。大多数公司会采取设置附加条件，比如设立考核指标、分期解锁、延长解锁等一系列条件，从而提高计划对员工的激励性。（二）理论基础1.委托代理理论委托代理理论认为，技术的发展促进生产力的提高，从而促进生产规模的扩大，促使产业生产逐渐细化，产生了专业分工现象。而企业所有权人的知识和能力有限，需要构建经营团队，吸纳具有经营管理能力的人或是具有技术经验的人一同加入生产，才能实现一个人无法实现的生产经营和管理活动。为了驱动企业发展，所有者会与加入团队的管理者和技术人员签订合约，给予他们一定的经营决策权力，保留自己的利益索取全。但是在上述的委托—代理关系中，所有者追求的是自身利益的最大化，而经营管理者则追求的高工资、高闲暇和可利用的企业资源等，二者之间的利益目标存在冲突。目前，企业管理中普遍存在信息不对称的问题，管理制度的缺失或是激励机制的缺乏，将有可能导致管理者追求私利而忽视股东的权利，从而产生代理问题。要解决这个问题，企业经营者需要付出相应的监督成本，约束经营者经营行为，或者是采取激励机制，实现收益协同共享，化解双方矛盾冲突。2.人力资本理论人力资本理论认为，经济可持续增长的核心动力是人力资本。大机器化生产取代传统手工业，科学技术的发展代替了经验和粗糙手工，而高素质人才所具有的知识、技术在生产过程中的重要性也日益增加。在企业生产过程中，高素质人力资本发挥的作用更大，较设备、厂房等物质资本的投资回报率更高。知识经济时代，科学技术乃是第一生产力。而且人力资本在科技创新活动中起到的作用不容忽视。当人力资本水平过低，导致收益降低时，人力资本的所有者便会通过其他途径为自己谋取利益，从而破坏了企业整体经营绩效。所以，完善人力资本的激励机制对企业人力资本管理具有十分重要的意义。实施股权激励计划，便是将企业人力资本的管理以量化的市场价值进行考核，是企业引入市场人才、留住人才，最大发挥人才价值创造的重要手段。更是实现企业劳动报酬相匹配的关键。因此，无论是企业管理人员还是专业技术人员，在企业发展中存在核心价值贡献的，便需要给予一定的激励。3.激励理论激励理论包含的内容比较广泛，在诸多激励理论范畴中，学者们提到最多的便是过程激励理论、需求层次理论和期望理论。过程激励理论主要指的是若想采取某种行为刺激某个人实现一定的目标，则要辨明个人的需要，厘清个人需要与个人目标的关系，并针对为了满足自身需要而采取追击目标的行为中实施有效的激励，从而实现个人追求自身目标发展中助力于企业实现经营目标。需求层次理论指出，人的需求从低到高共有五个层次，分别是人的物质追求，然后是社会地位和人格尊严的精神追求。实施股权激励，不仅可以给授予人带来股票增收的物质收益，而且可以为个人带来精神上的满足，为个人赢得社会尊重，并有利于个人追求自我。个人的努力付出得到企业的高报酬，则会助力企业营造多劳多得的正向工作模式，其他个人会更加积极工作，以实现高报酬，而企业也会因为员工的勤劳工作实现高收益目标，个人与企业之间的相处模式会进入正向循环。期望理论认为，如果一个人有信心实现个人目标，则个人更容易对实现目标后自身满足程度越高，则这个人便会更加积极的工作。因此，实施股权激励的重要准则便是与企业实际经营状况高度符合，助力企业员工有信心完成股权激励的考核要求，实现收益的增加。相反，如果考核标准难以实现，则激励方案会削弱员工的积极性。三、海尔智家股权激励方案海尔智家自2009年实施股权激励方案以来，根据企业自身发展战略目标不同，共分为“全球化品牌”、“网络化”和“生态品牌”三个股权激励战略阶段，累积共进行过12次股权激励。（一）海尔智家概况1.公司介绍海尔智家股份有限公司是专注于白色家电行业的一家民营企业，公司于上世纪80年代初在青岛开创。自公司成立以来，一直从事冰箱、空调、洗衣机等家电产品的生产经营销售。企业生产过程中，始终注重用户体验，并坚持以人为本的发展理念，实现从濒临破产的小工厂发展成为互联网时代的新型家电企业。海尔智家于2008年被英国《金融时报》评选为“世界级十大品牌”。同一年，海尔智家还成功跻身《福布斯排行榜》，在全球入围的600家企业中排名第13，是我国入围企业中排名第一的企业。伴随着互联网的发展，家电产品智能化、智慧化成为市场的主流，海尔智家股份有限公司也积极投入家电智能化研发、生产，如今已然成为一家具有智慧化品牌的家电厂商，因此，2019年，公司将其原名“青岛海尔股份有限公司”更改为“海尔智家股份有限公司”，经营目标更加突出为智慧家电。海尔智家的经营理念是“以用户为是，以自己为非”，极大化的满足用户的所有需求，企业生产经营中始终贯彻“人是目的、有生于无”的以人为目标的经营理念，在追逐创新发展中，公司于1993年在上海证券交易所上市，2018年在法兰福克交易所上市，2020年12月在香港上市。2.公司股权架构到2024年期末，海尔智家股东人数为135677人，发行流通股份943811.4893万股，其中A股上市流通630855.2654股，占比为66.84%，境外发行流312956.2239股，占比为33.16%。海尔智家持股排名如表2所示。表1海尔智家流通股份分布情况表流通股份分布情况表数值占比人民币普通股6308，552,65466.84%境内上市的外资股——境外上市的外资股3129,562,23933.16%其他——股份总数9438,114,893100.00%数据来源：海尔智家股份有限公司2024年年度报告表2海尔智家前10名股东持股情况排序股东名称期末持股数量占比（%）1HKSCCNOMINEESLIMITED2,313,483,37324.662海尔卡奥斯股份有限公司1,258,684,82413.413海尔集团公司1,072,610,76411.434香港中央结算有限公司672,563,4407.175HCH(HK)INVESTMENTMANAGEMENTCO.,LIMITED538,560,0005.746中国证券金融股份有限公司182,592.6541.957青岛海尔创业投资咨询有限公司172,252,5601.848青岛海创智管理咨询

企业（有限合伙）133,791,0581.439中国工商银行﹣上证50交易型开放式指数证券投资基金70,524,3010.7510中国工商银行股份有限公司﹣华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金64,708,5280.69合计6,297,361,44169.70%数据来源：海尔智家股份有限公司2024年年度报告3.公司治理结构公司治理结构如图所示。公司成立了股东大会、董事会和监事会，以及董事会下属的审计委员会、战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会和ESG委员会。海尔智家有限公司治理结构完善，治理体系相互制约、协调，保证了经营企业效率更高。图1治理架构图数据来源：海尔智家股份有限公司官网（二）“生态化”战略阶段股权激励方案海尔智家股份有限公司在2009年开始启动股权激励计划并顺利获得通过，随后累计推出12期方案，覆盖不同战略阶段（如高端化、全球化、智能化转型），是国内最早系统性推行股权激励的企业之一。2021年7月9日，海尔智家正式重启并推出5年的期权+员工持股的激励计划。2021-2025年是海尔生态品牌战略的深化时期，股权激励方案紧紧围绕“高端品牌引领、全球化布局、数字化转型”三大目标设计，该计划旨在通过长期利益绑定，推动公司战略落地与高质量可持续发展。具体实施方案见表3、4所示。在现阶段，海尔智家还联合推出了新一轮员工持股方案，第六期员工持股人员身份中出现了核心技术人员，且人数高达1834人，较第五期股权方案激励中核心技术人员零人的局面有所改观，表明海尔智家在长远发展战略中更加重视人才的作用。表3“生态品牌”战略阶段股权激励方案（2021—2022年）第五期第六期公告时间2021年7月2022年4月激励对象董事、高级管理人员、下属产业总经理及部门经理公司业务主管、核心技术人员及业务骨干股票来源定向增发定向增发股票总数5100万10515.5万占总股本0.543%1.11%行权价格25.99元23.86元数据来源：海尔智家股份有限公司官网由表4得知，海尔智家本次实施员工持股计划，共有1634人被授予A股股票期权和H股股票期权，授予对象人数较上一次增长了近一倍，且授予对象多是专业技术骨干。2022年股权激励人数的上升，股权激励范围的增加进一步地调动了员工工作积极性，助力与企业实现生态化战略目标，但是，在2021年，股权激励的行权条件较2020年有所提高，其中，2021年股权激励行权要求归母净利润较2020年增长不低于26%，2022年复合增长率不低于18，表明本期员工持股计划激励强度持续增加，然而2022年，海尔智联根据企业发展及宏观经济，将行权条件降低。2022年归母净利润较2021年增长率不低于15%，2023年复合增长率不低于15%。表4“生态品牌”战略阶段员工持股计划（2021—2022年）A股员工持股计划H股员工持股计划A股员工持股计划H股员工持股计划公告时间2021年5月2022年4月参与人数1599人35人1864人33人激励对象董监高和核心技术人员董监高和核心技术人员董监高和核心技术人员董监高和核心技术人员股票来源二级市场购买二级市场购买回购专用账户回购股票二级市场购买股票总数2544.08万375.7万2681.40万265.32万占总股本0.27%0.04%0.28%0.028%行权价格27.79元23.52元25.33元22.08元行权条件2021年净利润较2020年增长率≥26%,归属40%；20.8%-26%，公司商定归属；增长<20.8%，2021年不归属。2022年公司的净利润较2020年复合增长率≥18%，归属60%；复合增长率14.4%—18%，公司商定归属；增长小于14.4%，2022年不归属。2022年净利润较2021年增长率≥15%,归属40%；增长率12%-15%，公司商定归属；增长<12%，2022年不归属。2023年公司经审计净利润较2021年复合增长率≥15%，归属60%；复合增长率12%—15%，公司商定归属；增长小于12%，2023年不归属。数据来源：海尔智家股份有限公司官网四、股权激励方案对海尔智家业绩的影响海尔智家生态品牌战略发展阶段，是向智能化、万物互联的方向发展。目前，海尔智家已经实现对品牌生态化建设的探索，正逐步深化其品牌与物联化的经营内涵。海尔智家连续三年获得了BrandZ所认可的全球唯一物联网生态品牌的荣誉。而在生态品牌建设阶段，海尔采取对企业高管、核心管理人员和核心技术人员实施股权激励，充分调动企业经营者的积极性，从而影响企业经营管理绩效。所以，本文以财务指标作为评价股权激励的实际效果。以生态品牌发展、海外市场毛利润指标分析股权激励对企业生态品牌的国际发展影响。最后，通过分析离职率数据，确定股权激励是否有助于稳定。（一）偿债能力分析2019年至今，海尔智家持续实施“生态品牌”发展战略，并在此期间，公布了两次股权激励计划和两期员工持股计划。本文从资产负债率、速动比率和流动比率三个指标考察海尔智家偿债能力，从而分析股权激励对海尔智家偿债能力的影响。表5海尔智家偿债能力分析（2020-2024年）年份资产负债率速动比率流动比率2020年66.52%0.781.042021年62.70%0.670.992022年59.84%0.751.102023年58.20%0.801.122024年59.19%0.731.01数据来源：海尔智家年报整理及计算所得在“生态品牌”发展阶段，海尔智家于2021年又实施了新的股权激励和员工持股计划，在实施后，海尔智家资产负债率下降趋势明显，而流动比率和速动下降缓慢且呈波浪式起伏。这表明，2021年度股权激励计划的发布，有可能因为激励力度不高，同时行权考核要求难度增加，挫伤了员工工作的积极性和创造能力。与2021年的方案相比，2022年海尔智家的股权激励计划中，首批出现了核心专业技术人才，打破了管理层局限，所以流动比率又有升高，资产负债率进一步下降。在此阶段，三项指标的变化表明，激励计划显著作用于企业偿债能力的提高。但2024年度资产负债率明显上升，速动比率和流动比率下降显著，表明激励计划作用时间期限较短，仅有在短期内有效果。（二）运营能力分析本文选取了代表企业运营能力的三个指标，总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率，从上述三个维度对海尔智家的运营能力进行定量分析。股权激励发布后，海尔智家2022年总资产周转率和存货周转率有明显下降趋势，而应收款项周转率有所上升。一般而言，总资产周转率和存货周转率下降表明企业销售能力有所下将，且资产投资收益不高，资产利用效率下降。然而，海尔智家2022年应收款项周转率有所上升表面企业短期资金回流速度较高，因此本文推断，这是因为疫情期间市场需求下降阻碍了海尔智家股权激励效应的显化，短期资金回流增加已经证明了股权激励确实有利于海尔智家企业受益的改善。而这一现象，则被疫情期间的市场需求锐减所掩盖。表6海尔智家运营能力分析（2020-2024年）年份总资产周转率（次/年）应收款项周转率（次/年）存货周转率（次/年）2020年1.0715.575.112021年1.0814.874.502022年1.0715.974.102023年1.1014.224.902024年1.0411.645.00数据来源：海尔智家年报整理及计算所得（三）盈利能力分析本文选取净利润率、毛利率和净资产收益率（ROE）三个指标，定量分析海尔智家企业的盈利能力。表7海尔智家盈利能力分析（2020-2024年）年份净利润率毛利润率净资产收益率2020年7.9929.6817.682021年10.5231.3317.262022年10.6131.3316.802023年10.8827.9417.422024年11.3827.8017.70数据来源：海尔智家年报整理及计算所得根据表中数据显示，海尔智家在2021年和2022年发布股权激励和员工持股计划后，海尔智家净利润率有所上升，毛利润率持续下降，净资产收益率波浪式上升。这是因为海尔智家当前处在生态品牌战略阶段，投入的研发资金持续增加，使得企业创新能力有所增强，但是表现为净资产收益率有所下降。总体而言，股权激励对海尔智家盈利能力存在促进作用。（四）成长能力分析本文采用营收增长率、营业利润增长率两个指标，定量分析海尔智家企业的成长能力。由数据可知，2021年股权激励实施后，当年营收增长率和营业利润增长率有所上升，表明企业股权激励刺激了企业员工生产的积极性。然而，2022年股权激励发布后，当年企业营收增长趋于放缓，这可能是由于疫情期间市场需求缩减导致企业销售能力减弱所造成的。但基于2021年增长数据而言，股权激励有利于改善海尔智家企业的成长能力。表8海尔智家成长能力分析（2020-2024年）年份营收增长率营业利润增长率2020年4.468.252021年8.2947.232022年7.2512.492023年12.5712.812024年4.2912.92数据来源：海尔智家年报整理及计算所得五、研究结论与建议（一）研究结论本文以民营上市企业海尔智家为研究对象，通过对其最新战略阶段发布的股权激励方案、股权激励实施效果进行分析，得出以下结论。第一，海尔智家股权激励符合自身发展需要。目前海尔智家处于生态化战略目标阶段，海尔智家股权激励在2022年间首次加入核心专业技术人员，表明生态化发展中企业重视技术人才的培养和创新技术的渴求，满足企业长久发展利益。第二，海尔智家股权激励总体上有助于企业经营业绩的改善。本文利用2020年—2024年海尔智家财务相关指标数据，定量分析了海尔智家的偿债能力、运营能力、盈利能力和成才能力，整体来看，实施股权激励有利于调动企业员工的积极性，促进企业经济增长。（二）优化建议第一，多元化考核股权激励指标。首先，海尔智家考核股权激励标准过于单一，可以构建包含利润指标、债务能力、盈利能力等多个维度的指标评价体系，避免公司利润被认为操控的现象，充分实现股权激励。其次，将市场占有率、专利申请数量等非营利性指标纳入考核体系，实现公司经营长期稳定发展。第二，加大激励力度。作为上市大型企业，股权激励的影响不容忽视，且要提高企业经营绩效，更重要的是促进企业多数员工福利收益的增加，比如通过提高奖励人数，规划不同层级授予股权人数的比例，调动不同层级的人员参与生产的积极性，发挥各个层级劳动积极性，从而实现企业的良性发展。参考文献：JensenMC,MecklingWH.TheoryoftheFirm:ManagerialBehavior,AgencyCosts,andOwnershipStructure[J].JournalofFinancialEconomics,1976,3(4):305-360.DavidYermack.DocorporationsawardCEOstockoptionseffectively?[J].JournalofFinancialEconomics,1995,39(2):237-269.苏烁.