《金融理论与政策》（第二版）课件 第14章 金融风险与金融危机

金融理论与政策第十四章金融风险与金融危机学习目标1.掌握金融风险特殊性、金融风险类型及金融风险形成的微观机理和决定因素,把握金融风险的一般理论。2.了解微观金融风险扩展为宏观金融风险的条件和过程,以及系统性金融风险转化为金融危机的内在机制。3.能够运用金融风险与金融危机理论分析历史上主要金融危机发生的原因与教训,总结金融风险管理与金融危机预警理论模型的发展方向,以及金融危机管理政策。1金融风险的一般理论2系统性金融风险与金融危机的形成3金融风险与金融危机管理第一节金融风险的一般理论金融机构的特殊性在社会经济部门中,金融机构部门是资金流转配置的中心,在动员储蓄、转化资本、传导政策、促进稳定等方面都发挥着重要作用。履行经纪人功能的机构主要是提供全面服务的证券公司、保险公司和基金公司等。信息收集成本、交易成本的规模经济优势,降低了各经济主体的交易与信息成本,促进了储蓄率的提高履行资产转换功能的机构主要有银行、影子银行等机构。利用规模效应来组合资产,分散风险金融机构是配置信用的主要渠道甚至是唯一渠道,提供清算支付服务,实现代际财产转移与集合投资的作用;金融机构还是货币政策的传导中介,在宏观调控中发挥基础机制作用金融机构面临的风险金融机构的资产转换功能造成了其资产和负债期限的不匹配,当利率变动时,资产负债价值面临利率风险(interestraterisk)。金融机构在市场上频繁交易各类金融工具,持有敞口或未对冲的债券、股票和外汇,以及衍生工具多头或空头头寸,当价格的变动方向与预期相反时,就会面临市场风险(marketrisk)。而信用风险(creditrisk)的产生,是因为金融机构持有的金融债权承诺的现金流量完全或部分未能支付。当金融机构的债权人如存款人、保单持有人要求对其债权立即兑现,或者金融机构表外的贷款承诺(信贷额度)的客户突然要求执行贷款时,金融机构就会面临流动性风险(liquidityrisk)。现代金融创新使金融机构表外业务快速发展,由此引发的表外风险(off-balance-sheetrisk)迅速增加。金融机构面临的风险金融机构由于管理不完善或有问题的内部程序、人员以及系统或外部事件而直接或间接造成损失的风险是操作风险(operationalrisk)。操作风险与技术风险(technologyrisk)存在一定联系,只要技术失灵,或后台支持系统发生故障,就会引发操作风险。在全球化潮流中,金融机构开展国际业务不可避免要承受外汇风险(foreignexchangerisk),包含汇率风险和外币利率风险两部分。金融机构只有在某一外汇的数额与期限都匹配时才能对冲外汇风险。在国际业务中,金融机构还面临国家或主权风险(countryorsovereignrisk),这是由债务人所在国家因外汇短缺而终止支付或限制支付到期债务所带来的损失。上述风险单独或者共同作用可能使金融机构面临破产风险(insolvencyrisk),金融机构所有者的资本或股东权益不足以弥补风险损失时就会破产。金融衍生品市场风险的扩展与放大资本市场中金融风险的形成一级市场的运行与现实生产过程的联系直接,两者有较强的一致性,发挥资金融通和资本配置的功能;二级市场与现实生产过程只有间接联系,市场上的交易型货币资本形成了与现实生产过程相脱离的独立运动形态。金融衍生品市场风险的扩展与放大资本市场与衍生品市场通过金融创新联系在一起,资本市场风险通过衍生品市场扩展并放大。资产泡沫的形成机制与破裂资本市场与房地产市场最容易形成泡沫。泡沫形成过程离不开货币供给与信用制度的支持。货币供给量增加推动了虚拟资本的价值增值,使其远远超过其代表的实际价值增值从而产生泡沫。信用制度的发展为泡沫经济的形成和发展提供了现实的基础。实体经济运行与金融风险金融风险的微观来源:商品价值实现风险与企业财务风险在经济周期的上行阶段,由于利润会持续增长,金融市场融资条件宽松,企业纷纷借入流动性提高财务杠杆率。而当经济步入下降期与衰退期时,企业利润减少,债务紧缩,靠借入流动性维持经营难以为继,出现大面积财务风险,银行债务偿付困难,资本市场股票和公司债券价格大幅度缩水,形成系统性金融风险。社会总资本运动与宏观金融风险的形成随着信用的发展,金融工具多样化,金融机构多元化,委托代理链条越来越复杂,内生性金融风险超越了交易双方的微观范畴,上升为宏观金融风险。产业结构转换与金融风险在经济全球化时代,任何一个国家只有把握住结构转换的方向,最大限度地增加产业和企业的竞争力,才能有效地降低投资失败和金融风险发生的概率。财政政策、货币政策与金融风险财政政策与金融风险在经济复苏阶段过度依赖财政扩张,必然会增加财政赤字。赤字的弥补大多数时候依赖货币化,货币化过程必然加剧宏观金融风险。因为政府透支或发行国债来融资直接或间接增加了基础货币投放,通货膨胀风险增加。政府债务规模膨胀又会引发偿付危机,直接加剧金融市场的不稳定。在开放经济中,政府借债引起利率上升,导致外资流入,本币升值,股市价格大涨。本币升值使出口减少,恶化贸易收支。当出口降到使原来失衡的社会总供求趋于均衡时,利率就会下降,本币贬值在所难免,股市价格下跌。在经济复苏机会出现后,如果财政政策转换的时机、节奏与力度把握不当,就会使经济增长势头难以维持。政府支出收缩或企业、居民税负加重所引起的投资、消费支出减少,通过负的乘数效应会降低社会总需求和经济增长率,企业财务风险增加,银行不良贷款率必然会上升,从而加剧金融风险。财政政策、货币政策与金融风险货币政策与金融风险现代信用货币制度建立后,货币当局在货币发行数量的掌握上具有了更大的灵活性,可根据政府的某种政策目标来决定货币发行量。而一旦货币的发行超过了经济发展的实际货币需要量,就可能造成经济过热、货币贬值和通货膨胀,催生泡沫经济,形成宏观金融风险。当货币供应低于经济发展的实际货币需要量时,则会导致需求萎缩和通货紧缩,企业普遍性财务风险上升,形成系统性金融风险。货币政策与产业政策相结合,引导货币的产业或行业流向,会对一国的经济结构产生重要的影响。如果政策失误,就会加剧结构矛盾,引发金融风险。金融风险理论:不同视角的阐释金融不稳定假说:经济主体角度按“债务—收入”关系将依靠债务融资进行投资的经济主体分为三类:抵补型：经济主体每个时期的收入都能够偿还债务,具有很强的吸收冲击的能力来应对现金流方面未来的变化,是融资最谨慎、最安全的类型投机型：经济主体在短期内无法以现金收入偿还债务,但预计在长期能够获得足够的收入来偿还债务本息。这类经济主体需要靠债务滚动(借新还旧)来维持,投机型经济主体吸收冲击的能力较弱庞氏型：经济主体不能靠经营所得收入来偿还债务本金,甚至不能偿还债务利息,只能变卖资产或者不断增加未到期的债务来偿还到期债务金融不稳定假说定理金融不稳定假说的第一定理是,经济在一些融资机制下是稳定的,在另一些融资机制下是不稳定的。金融不稳定假说的第二定理是,经过一段时间的繁荣,经济会从有助于稳定系统的金融关系转向不稳定系统的金融关系。金融风险理论:不同视角的阐释金融资产价格波动性理论:市场角度金融市场的不确定性首先来自金融资产未来收入流量的不确定性,这种不确定性又来自生产性投资自身的风险。信息不对称理论:信息角度不对称信息是金融风险产生的主要原因。不对称信息是指当事人都有一些只有自己知道的私人信息。不对称信息大致可以分为两类:第一类是外生的信息,它是先天的、先定的,不是由当事人的行为造成的,一般出现在合同签订之前,将导致逆向选择(adverseselection);第二类是内生的信息,取决于当事人的行为,它出现在签订合同之后,将产生道德风险(moralhazard)。逆向选择与金融风险在间接融资的资本市场上,银行贷款的收益取决于利率和企业还款的可能性,而企业还款的可能性在很大程度上与企业的经营活动有关。借贷市场各企业的风险程度各不相同,当银行不能观察到项目投资风险所在或确定投资风险成本太高时,银行只能根据企业的平均风险状况来决定贷款利率。但如此一来,低风险企业会由于借贷成本高于预期水平而退出借贷市场,而余下的愿意支付高利率的企业都是高风险企业,因为从事高风险甚至投机性交易才能获得超额利润来偿付高利息。这时贷款的平均风险水平提高,银行收益就可能降低,呆账增多,金融风险必然增加。道德风险与金融风险虽然在交易双方达成合同时信息可能是对称的,但在合同中,一方缺乏另一方的行动信息,这时,拥有私人信息的一方就可以利用这种信息优势,做出使自身利益最大化但损害另一方利益的行为。道德风险普遍存在于以信用为基础的各种金融业务关系中,是造成金融风险的主要原因。在银行与企业达成借贷协议后,企业在贷款执行过程中可能出于机会主义的动机,隐藏资金使用的真实信息,采取不负责任的态度,从而酿成金融风险。金融风险理论:不同视角的阐释金融自由化与金融脆弱性理论:宏观政策角度利率自由化与金融脆弱性。利率自由化主要通过两种途径加重商业银行的风险,一是利率自由化后,利率水平显著升高会影响宏观金融稳定;二是利率自由化后,利率水平的变动不定,长期在管制状态下生存的商业银行还来不及发展金融工具规避利率风险。混业经营与金融脆弱性。在商业银行和投资银行日益融合的情况下,为竞争证券发行的承销权,双方通过各自的信贷、投资等部门向产业资本渗透,资本的高度集中会形成某些垄断因素,金融业的波动性加大,极易造成泡沫化。金融风险理论:不同视角的阐释金融创新和金融脆弱性。金融创新从根本上改变了金融业的面貌,随着新市场和新技术的不断开发,许多传统风险和新增加的风险往往被创新掩盖。资本自由流动和金融脆弱性。金融自由化伴随着对资本管制的解除,本国银行从国际资金市场上借入外币资金,并将它贷给本国借款者时,就承担了外汇风险。第二节系统性金融风险与金融危机的形成金融危机的形成是金融的系统性风险累积的结果。国际清算银行对系统性金融风险的定义是,一个金融活动的参与者不能履行其合同责任,由此产生连锁反应,进而引起其他参与者违约,导致广泛金融困难的可能性。系统性风险的实质在于整个金融系统功能受损乃至失灵的可能性,如果系统性风险不能被控制,则可能会转化为金融危机。系统性金融风险的传导途径系统性金融风险转化为金融危机历史上几次重大金融危机的概况20世纪20年代以前的几次金融危机1637年荷兰“郁金香泡沫”英国“南海泡沫”法国“密西西比泡沫”1837年,1857年、1873年、1893年和1907年的美国20世纪20年代末,大危机最终出现,进而波及实体经济,形成了资本主义世界的“大萧条”。20世纪20年来以来的主要金融危机1929—1933年的金融“大崩溃”转化为世界性经济危机1971年8月,美元本位的国际货币体系崩溃70年代末波兰的债务危机历史上几次重大金融危机的概况1982年8月12日,墨西哥宣布无法偿还到期的约268.3亿美元外债本息,引发债务危机。之后,巴西、委内瑞拉、阿根廷、秘鲁和智利等国也相继宣布终止或推迟偿还外债。1992年欧洲货币危机墨西哥的金融危机1997年东南亚的金融危机韩国爆发金融危机并波及日本1998年初,金融危机再度爆发,各国货币又一次贬值2007年美国次贷危机爆发。欧洲债务危机金融危机的教训首先,金融市场的过度投机与信用货币的无节制供给有深层的内在联系。其次,汇率安排与内外均衡之间的不协调性积聚了大量的货币风险,致使一国币值高估或低估;在国际投机资本的冲击下,外汇市场风险加剧。再次,经济主体的过度负债加剧了金融风险,无论是居民家庭、企业单位还是政府财政,过度负债导致的结果必然是债务危机。最后,金融自由化过快、金融创新过度是泡沫经济的推手,强化了金融脆弱性。金融危机的教训因此,金融危机给世界各国的启示是,货币汇率安排应与金融经济发展状况相协调,避免政策僵化;必须规范金融市场行为,控制过度投机;控制经济主体的债务杠杆率,避免过度负债;稳健推进金融自由化,在风险可控范围内推动金融创新。第三节金融风险与金融危机管理金融风险管理是指以消除或减少金融风险及其不利影响为目的,通过实施一系列的政策和措施来控制金融风险的行为。对金融风险进行管理是一整套系统性、完整性的管理决策、手段和行为,包括对金融风险的预测、识别、度量、策略选择及评估等内容。根据涉及的范围不同,金融风险管理可分为微观金融风险管理和宏观金融风险管理。微观金融风险管理以个人、企业、金融机构等为主体进行相应的风险管理宏观金融风险管理是以金融当局、监管部门、政府决策部门为主体进行的管理,囊括了许多的单个经济主体,风险管理行为更为复杂、多变,要求管理者具有战略性、全局性、前瞻性、动态性和开放性的管理视野和管理理念。金融风险管理的目标微观金融风险管理的目标是采用合理、经济的方法将微观经济主体的风险损失降到最低,分为风险控制目标和损失控制目标。风险控制目标是指经济主体将风险控制在既定的范围之内,一些定量指标可以反映出对风险的控制效果损失控制是经济主体进行金融风险管理的最终目的,经济主体可以通过转嫁、保值等方式将损失减少到最低限度。宏观金融风险管理的目标是从国家或地区层面,保持整个金融系统的稳定性,避免出现金融危机,维护社会公众的利益。主要体现在两个方面:第一,稳定性目标,即保持金融市场的稳定性,保持经济主体对国家金融体系的信心;第二,促进性目标,即促进金融市场有序、高效率地发展,促进各经济主体健康稳健地经营。金融风险管理的手段微观金融风险管理手段：法律法规手段有企业及金融机构的法律法规、内部规章制度和工作细则等。管理体制手段分为决策、执行、监督责任制,组织结构和内部控制体系。约束措施通常表现为经济主体在日常交易行为中所要签订的、具有法律效力的合同或者协议,通过合同或协议的形式来规定交易双方各自的权利和义务,防止各种纠纷以及信用风险的产生。宏观金融风险管理手段包括健全维护市场稳健运行的法规体系,制定合理的政策以避免政策失误引发风险,监督和约束市场行为货币当局提供市场保护机制金融风险的识别与度量金融风险的识别是指经济主体对所面临的各种金融风险进行系统的、连续的甄别和归类,对金融风险的诱因进行判别,从而为金融风险防范的决策提供依据。金融风险识别的途径主要有两个:一是借助经济行为主体的外部力量,利用外界的风险信息和资料来识别;二是依靠经济行为主体自身的力量、内部信息及数据来识别。金融风险的度量金融风险的度量是指对风险存在及发生的可能性、风险损失的范围与程度进行估计和衡量,基本内容为运用概率统计方法对风险的发生及其后果加以估计,得出一个比较准确的概率水平,为风险管理奠定可靠的数学基础。风险度量的具体内容包括确定风险事件在一定时间内发生的概率,估计可能造成损失的严重程度;根据风险事件发生的概率及损失的严重程度估计总体损失的大小;依据上述估计,预测这些风险事件的发生次数及后果,为决策提供依据。风险度量包括风险分析与风险评估两部分。风险分析的具体方法(1)风险逻辑法,该方法是从最直接的风险开始,层层深入地分析导致风险产生的原因和条件。(2)指标体系法,该方法是指财务报表中各科目的比率、国民经济增长指标、资金流动指标等都以图表形式,把需要分析的内容、指标的计算和含义集中表达出来。(3)风险清单法,该方法是指尽可能全面地列出金融机构所有的资产、所处环境、每一资产或负债的有关风险,找出导致风险发生的所有潜在因素及其风险程度。风险评估的内容给出风险发生的概率主观概率法：主观概率法是对既无确定性规律也无统计性规律的风险,由专家或管理者根据主观判断来分析和估计其概率时间序列分析法：时间序列分析法是利用风险环境变动的规律性和趋势性来估计未来风险因素的最可能范围和相应概率,移动平均法、回归法等都能对有规律的波动或者趋势性变动进行预测累积频率分析法：累积频率分析法是利用大数法则,通过对原始资料的分析,依次画出风险发生的直方图来估计累计频率分布预测风险结果。金融危机理论的发展货币危机理论：金融危机理论中最成熟的理论银行危机理论：从货币政策、银行体系功能、存款人心理和道德风险角度阐释危机爆发的原因。债务危机理论：从企业债务融资、经济周期与国家外债负担关系角度解释危机的成因。金融危机预警模型金融危机预警模型是从宏观层面上对国家范围内金融危机的发生做出预测和警报。预警模型是建立在正确理解金融危机发生原因和形成过程的经济理论基础上的。金融危机预警模型基本上采用指标预测法,具有代表性的模型有KLM货币危机预警模型银行危机预警模型IMF货币危机风险系数模型金融危机管理政策金融危机管理的任务是及时察觉金融危机的苗头,及早采取措施防止金融危机的发生,一旦发生危机,就要采取适当的处置对策,最大限度地减轻金融和经济震荡的强度,避免导致危机的各种矛盾进一步激化,把危机造成的损害控制在最低限度。金融危机管理政策包括汇率政策货币政策财政政策资本管制政策重组政策金融危机管理中的货币政策金融危机管理中的汇率政策:在危机可能发生的迹象露出端倪时如何防止汇率急剧下跌,在危机已经爆发后,如何阻止汇率的惯性下跌。金融危机管理中的货币政策:主要是利率政策金融危机管理中的财政政策：危机发生前已出现大量财政赤字,而且财政政策过度扩张导致经济过热、通货膨胀和国际收支逆差以致汇率贬值：实行紧缩性财政政策,压缩预算支出,提高税收,借以降低财政赤字和经常项目赤字,控制通货膨胀,扭转国际收支的失衡。危机发生前并无严重财政赤字,而是财政收支大体平衡,甚至略有盈余：实施扩张性财政政策,扩大预算支出,扩大基础设施建设和公共投资,增加失业补贴等社会保障支出,通过乘数效应带动私人投资和消费;同时降低税收,以刺激内需,并通过财政的贴息和扶持,推动出口的扩大等。金融危机管理中的货币政策金融危机管理中的资本管制政策：在危机已经发生的情况下,运用利率手段面临的两难选择严重制约着该政策的有效性。在其他手段都不能阻止危机深化的情况下,控制资本流出便成为不得已而为之的政策选择。金融危机管理中的重组政策：金融危机中的债务重组是重要的缓解危机的手段。缓解流动性短缺要求进行债务重组和提供新的融资。本章小结金融机构的特殊性决定了其面临信用风险、利率风险等多种风险,金融市场运行中价格的波动性增加了金融的脆弱性,衍生品交易的高杠杆