血液透析行业市场前景及投资研究报告：国产化正当时大单品、多元化出海方向

正当时，看好大单品、多元化和出海方向——血液透析行业报告2025年9月30日核心结论

供需两旺共推血液净化行业稳定增长。中国血液透析医疗器械市场处于稳步增长态势，2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027CAGR达21.52%。其中2019-2023年血液透析机/血液透析器/血液透析管路规模CAGR分别达1.56%/5.38%/8.97%，预计2023至2027CAGR分别为22.23%/20.83%/28.94%。中国腹膜透析液市场也保持着稳步增长，预计2022-2026年CAGR达16.0%。整体看透析市场规模持续扩容：1）需求端：ESRD患者数量迅猛增长，透析需求稳步增长，透析市场规模持续扩容；居民医疗支付能力不断增强，医保体系逐渐覆盖推动推动透析治疗渗透率。根据弗若斯特沙利文数据，2018年至2023年，我国接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从57.9/9.5万人增加到91.7/15.3万人，透析行业需求端呈现稳定增长态势。2）供给端：血液净化耗材行业布局公司持续增加，国产厂商居领先地位；行业政策助力血液净化行业发展，带量采购进一步提升市场集中度。行业评级前次评级评级变动超配超配维持近一年行业走势医药生物沪深30016%11%6%

他山之石：参考费森尤斯，看好我国服务发展和产品出海。费森尤斯医疗美国收入贡献约7成，全球化布局生产基地和透析中心。目前我国血透厂商尚处于加速海外市场布局阶段，国内市场仍贡献大部分营收。山外山通过出口血透机等血液净化设备和自产耗材，威高血净持续扩大海外及国际销售范围。1%-4%参照全球龙头费森尤斯医疗公司情况，我们认为随着国产厂商血液净化设备和耗材产品的认可度持续

-9%-14%提升，海外市场仍有较大潜力。费森尤斯医疗服务收入显著高于产品收入，透析网络遍布全球，部分国内厂商布局下游血透医疗服务，打造血透全产业链业务。2024-092025-012025-05

投资建议：关注出海、产品矩阵完善、大单品方向。相较于全球龙头费森尤斯等公司，我国的血透公相对表现1个月3个月

12个月司目前仍呈现海外收入占比偏低、服务收入占比偏低等特征。我国血透行业正呈现加速、招投标恢复、出海潜力逐步释放等特征。对于国内血透行业，我们关注三条投资主线：1）出海呈现上升趋势，具备较高海外潜力的公司：山外山（已覆盖）、宝莱特、威高血净、三鑫医疗、天益医疗。2）产品矩阵持续完善的公司：威高血净、山外山（已覆盖）。3）单品竞争力较强的公司：威高血净、山外山（已覆盖）、健帆生物、三鑫医疗、天益医疗。医药生物-3.072.7414.5017.8124.7924.74沪深300

风险提示：产品研发不及预期的风险;“带量采购”政策效果不及预期的风险；行业竞争加剧影响销售的风险。2行业概况：供需两旺共推血液净化行业高速发展01020304他山之石：参考费森尤斯，看好我国服务发展和产品出海目

录CONTENTS重点公司和投资建议：关注产业链布局全面和具备出海潜力的公司风险提示1.1

血液透析治疗适用范围较广，为最常见的血液净化技术

血液透析具备效果明显、适用范围广、报销比例高等优势，是ESRD的主要治疗方式。血液净化是把患者的血液引出身体外并通过一种净化装置，除去其中某些致病物质，净化血液，达到治疗疾病的目的。血液净化的基础治疗方式包括血液透析（HD）、腹膜透析（PD）、血液滤过（HF）、血液透析滤过（HDF）、连续性肾脏替代治疗（CRRT）、血浆置换（PE）、血浆吸附和血液灌流（HP）等，以及由以上多种技术的联合应用。其中，血液透析是目前最常用、最重要的血液净化方法，是治疗急、慢性肾功能衰竭包括终末期肾病（ESRD）和某些急性药物、毒物中毒的有效方法。血液透析因其治疗效果突出、广泛适用于各病情阶段的透析患者、报销比例较大，是终末期肾病等的最主要治疗方式，其它血液净化技术在治疗效果、适应症、经济可行性等各方面与其相互补充。

血液透析工作过程为：通过将体内血液引流至体外，经一个由无数根空心纤维组成的透析器中，血液与含机体浓度相似的电解质溶液（透析液）在一根根空心纤维内外，通过弥散/对流进行物质交换，清除体内的代谢废物、维持电解质和酸碱平衡；同时清除体内过多的水分。血液透析治疗过程中，主要涉及的医疗器械及耗材包括血液透析设备、透析器、水处理设备、体外循环血路、穿刺针、透析液、透析粉等。表：各种血液净化技术的适应症与治疗效率情况图：血液透析技术的工作原理毒素清除效率单次治疗费用患者认知度血液净化技术清除方式适应症小分子很高大分子很低蛋白结合很低血液透析腹膜透析弥散弥散终末期肾病等终末期肾病等一般较低很高很高很高很低很低血液灌流血液滤过吸附对流中毒、尿毒症等终末期肾病等终末期肾病等终末期肾病等较高较高很高很高较低较高很高很高很高较高较高很高很高很低很低很高一般一般一般一般血液透析滤过

弥散、对流透析+灌流

弥散、吸附资料：《中国血液净化》，广证恒生，山外山招股书，西部证券研发中心41.2

透析产品主要涵盖设备和耗材，其中血液透析器占比最高

血液透析产品发展迅速，设备、耗材覆盖全面。在血液透析治疗过程中，主要涉及的医疗器械可分为血液透析设备和血液透析耗材两类，其中血液透析设备主要包括血液透析机、血液透析用水处理设备等，血液透析耗材主要包括血液透析器/血液透析滤过器、血液透析管路、透析粉/液、穿刺针等。血液和透析液在血液透析器内进行溶质交换，血液透析器是血液透析的关键，能够直接决定血液透析患者的临床疗效，进而影响患者生存期。根据沙利文数据，2023年中国血液透析医疗器械市场以血液透析器为主，占比达到36.53%；血液透析机排第二，占比18.04%。表：血液净化涉及的主要医疗器械2023图：年中国血液透析各主要医疗器械市场份额主要产品介绍技术壁垒高血液透析机是目前最重要的血液透析设备，主要功能是使透析液和病人的血液对向回流，同时保持透析液压力、浓度和温度的正常稳定。血液透析机血液净化设备血液透析用水处理系统/血液透析用制水设备等主要功能是用于制备血液透析和相关治疗用水，涉及的水一般包括血液透析用水粉末制备浓缩液用水、透析液制备用水等。血液透析用水处理系统/血液透析用制水设备等中高血液透析器,其他,36.63%36.53%在血液透析中，血液透析器与人体血液直接接触，承担着血液和透析液进行溶质交换的容器的作用，是血液透析的关键。血液透析器/血液透析滤过器血液透析管路又称体外循环管路，在血液透析过程中充当着血液通道的作用，是连接人体和透析装置的重要部分，一套血液透析管路通常由血液侧管路(动脉管路、静脉管路)和其他辅助管路组成。血液透析管路血液净化耗材中透析粉/浓缩液/浓缩物等用于与符合质控要求的透析用水按比例稀释后制备血液透析液。透析液成分与人体内环境成分相似，主要有钠、钾、钙和镁四种阳离子，氯和碳酸氢根两种阴离子。血液透析,8.80%血液透析机,18.04%透析粉/浓缩液/浓缩物等低低管路穿刺针适用于血液透析中的血管穿刺，功能是创建一个连接到患者血管系统的通道，以便进行血液透析。穿刺针5资料：弗若斯特沙利文，威高血净招股书，西部证券研发中心1.3

透析市场规模持续扩容，透析设备及耗材需求量齐升

透析市场规模不断增长，血液透析和腹膜透析设备、耗材需求量持续上升。根据弗若斯特沙利文数据，中国血液透析医疗器械市场处于稳步增长态势，2019年至2023年市场规模复合年均增长率达到5.67%，预计至

2030

年将增加至515.2亿元。其中，2023年中国血液透析器的市场规模达到53.0亿元，为血液透析医疗器械市场中占比最高的细分领域。预计至

2030

年，血液透析器的市场规模将达到200.8亿元，而血液透析机的市场规模将达到81.7亿元。中国腹膜透析液市场也保持着稳步增长，2022年市场规模为44.39

亿元，预计至2030年将达到126.98亿元。整体看透析市场规模持续扩容。图：2018-2030E中国腹膜透析液市场规模（亿人民币）和YOY图：2018-2030E中国血液透析医疗器械市场规模（亿人民币）其他器械

其他耗材

血液透析管路

血液透析器

血液透析机腹膜透析液市场规模（亿人民币）YOY6001401201008020%18%16%14%12%10%8%18.1%515.2126.98115.32103.2617.4%16.4%16.9%16.6%50040030020015.7%445.2

46.314.4%13.7%378.8

43.813.1%118.967.511.7%10.1%80.2970.2160.3451.3844.3937.59316.2

40.5101.555.28.8%37.3

86.272.4228.20.460211.5169.244.929.5

60.56%145.019.035.34032.2429.64138.8200.8132.715.6125.515.010.9116.313.924.1

50.341.3

20.4168.125.35107.9100

12.926.9138.64%15.9112.929.0

31.834.12026.915.759.691.525.812.1

12.3

12.823.52%9.173.18.446.2

48.5

51.2

53.040.3

43.068.5

76.681.758.400%48.938.222.9

24.6

26.6

27.5

27.6

26.2

28.506资料：弗若斯特沙利文，威高血净招股书，西部证券研发中心1.4.1

行业需求：医保体系覆盖，治疗渗透率提升潜力较大

全球ESRD患者人数持续增长，接受治疗率已超35%，其中血液透析治疗为主流。根据弗若斯特沙利文数据，2019-2023年，全球ESRD（终末期肾脏病）患者数量从913.3万人增加到1,113.9万人，CAGR达5.1%。预计2027年全球ESRD患者数量将增至1,328.6万人，2023-2027年CAGR达4.5%。根据费森尤斯年报披露和估计，2013年至2024年，全球接受透析治疗患者数量由252万人增长至420万人。测算得2023年全球ESRD患者中接受透析治疗的占比达36.8%，且接受透析治疗的患者中，89%的人选择血液透析治疗，10%的人选择腹膜透析治疗，血液透析治疗为全球主流的ESRD治疗方式。图：2018-2030E全球ESRD患病人数（万人）和YOY图：2013-2024年全球接受透析治疗患者数量（万人）全球接受透析治疗的患者数量（万人）45042041039038040035030025020015010050370350340320280267

27025202013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024资料：威高血净招股书，沙利文，山外山招股书，山外山定期财报，费森尤斯定期财报，西部证券研发中心71.4.1

行业需求：医保体系覆盖，治疗渗透率提升潜力较大

我国ESRD患者透析治疗率显著低于全球，血透渗透率提升空间广阔。我国终末期肾病患者人数迅速增长，根据沙利文数据，2019年至2023年，我国ESRD患者人数由302.5万人增长至412.6万人，CAGR达8.1%，显著高于全球ESRD患者数量增速的5.1%，有望驱动血透行业规模持续提升；2019年至2023年，我国接受透析治疗的ESRD患者人数由73.6万人达到106.9万人，CAGR达9.8%，截至2023年，接受透析治疗的患者中，约86%的人选择血液透析治疗，14%的人选择腹膜透析治疗。测算得2023年我国接受透析治疗的ESRD患者比率约为26%，低于全球的平均治疗率37%，也显著低于发达国家现在的平均治疗率75%。随人均收入的增长及医保覆盖比例的增加，我国ESRD患者接受治疗比率也将不断提高，从而进一步推动血液净化行业的增长。图：2018-2030E中国接受血液透析及腹膜透析的患者人数图：2018-2030E中国ESRD患病人数（万人）和YOY腹膜透析（万人）血液透析（万人）患病人数（万人）YOY400300200100046.29.1%

9.3%40.28.7%CAGR=6.32%6.6%700600500400300200100010%8%34.77.3%7.0%29.76.8%25.3CAGR=8.07%5.9%

6.0%332.95.5%

5.4%21.5282.618.1111.7238.54.6%

6%15.3199.112.6

14.19.5

10.311.4136.8165.484.4

91.763.3

69.3

75.157.94%2%0%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E图：2020年全球部分国家接受透析和治疗的ESRD患者数量（万人）图：2017-2030E中国居民人均医疗卫生支出（万人民币）接受透析治疗的ESRD患者人数27.98接受治疗的ESRD患者人数3025201510527.4926.82人均医疗卫生支出（万人民币）24.2820.324.521.21.0423.760.980.9210.80.60.40.200.860.810.750.70.6417.060.60.540.510.470.420.385.715.790日本新加坡韩国美国中国资料：弗若斯特沙利文，威高血净招股书，

西部证券研发中心81.4.2

行业供给：国内外厂商持续完善一体化产业链布局

血液净化设备和耗材领域布局公司不断增加，国产厂商完善一体化产业链布局。国外血透行业发展时间较长，龙头公司费森尤斯、百特、贝朗等已具备“设备+耗材+服务”的全产业链布局。而随着国内技术的突破和品牌的塑造，更多的国产血透公司开始逐步完善产品矩阵。国产厂商中，威高血净、宝莱特、山外山、三鑫医疗等企业，公司业务已覆盖血透设备、耗材和服务，一体化产业链布局逐渐成型。健帆医疗目前主要聚焦血液灌流器等耗材。表：中国血液净化器械行业相关企业及产品布局血液净化耗材品牌名称血透机血透服务血液透析器血液净化管路海外厂商德国费森尤斯德国贝朗√√√√√√√√√√√√√√√√√√√美国百特日本尼普洛日本东丽国内厂商山外山√√√√√√√√威高血净健帆生物宝莱特√√√√√√√√三鑫医疗√√：智研咨询，各公司官网，山外山2025年半年报，西部证券研发中心9资料1.4.2

行业供给：血透器械行业持续扩容，正当时

国产血液净化设备进口替代持续进行。在血液净化设备行业发展初期，国内市场主要被费森尤斯、贝朗和百特等海外公司垄断。近年随国产品牌创新和发展，海外品牌垄断格局被威高血净、山外山、宝莱特等国内品牌打破，但我国血液净化设备市场的较多份额仍被外资品牌占据。据比地招标网数据显示的2024年血透机中标品牌市占率排名，国内公司山外山、威力生、宝莱特分别为第4、7、8名，市占率分别达15.97%、3.13%、2.81%，前8名中有3家国产公司，且山外山和威力生在2025年上半年市占率分别前进一名，分别位列第3和第6名。根据CRRT品牌榜单，2024年山外山、健帆生物、伟力在CRRT设备中标品牌中，分别位列第3、4、8名，市占率分别达15.19%、14.40%、3.23%，前8名中有3家国产公司。更多的国产品牌涌现，血透设备行业持续推进。表：2025H1和2024年血液透析机设备中标品牌市占率表：2025H1和2024年CRRT设备中标品牌市占率2025H1品牌

市占率2024年2025H12024年排名品牌市占率排名品牌费森尤斯市占率品牌费森尤斯市占率1费森尤斯

24.31%百特22.47%1234567826.58%24.18%23百特22.91%

费森尤斯

17.95%威高日机装

24.40%

威高日机装

21.91%山外山20.42%山外山15.19%山外山贝朗15.29%14.31%3.11%3.00%贝朗山外山百特18.53%15.97%4.00%3.20%3.13%2.81%日机装Nikkiso4512.60%健帆14.40%日机装Nikkiso东丽健帆贝朗7.91%5.33%9.68%威力生东丽678贝朗来富恩伟力6.78%3.53%3.23%威力生宝莱特资料：山外山定期财报，比地招标网，西部证券研发中心101.4.2

血透器械行业持续扩容，正当时

在血液耗材领域，国产厂商居于领导地位，持续巩固市场竞争优势。血液透析耗材领域，尤其是以血液透析器为代表的关键耗材的技术要求和行业壁垒较高，曾一直由国际厂商所主导。威高血净在国产厂商中较早突破行业内技术壁垒，产品性能得到医生和患者的广泛认可，

2023年威高血净在我国血液透析器和血液管路领域都占据第一的市场份额，市占率分别达到32.5%和31.8%，国内厂商市占率分别超过45%和60%，目前国内厂商已在血液耗材领域占据领先地位，其他国内厂商如健帆生物、山外山、三鑫医疗、天益医疗等都占据一定份额。图：2023年中国血液透析管路竞争格局图：2023年中国血液透析器竞争格局其他,11.3%公司E,

3.8%其他,16.6%威高血净,威高血净,32.5%31.8%公司E,

5.9%公司C,11.3%公司F,

10.4%尼普洛,12.4%公司C,13.4%费森尤斯,21.9%费森尤斯,28.8%资料：威高血净招股书，弗若斯特沙利文，西部证券研发中心（注：公司C、F和E均为国产公司）111.4.3需求端扩容和供给端优化，血液净化行业有望保持稳步增长图：需求端扩容和供给端优化，共同推动血液净化行业发展需求端:供给端：持续增长且发展空间巨大多因素助力行业供给优化•

更多公司布局，竞争格局逐渐优化•

透析行业需求持续扩容•

技术壁垒逐渐打破，持续进行•

透析治疗渗透率提升空间大•

系列政策出台，市场集中度提升血液净化行业有望保持稳步增长12资料：西部证券研发中心绘制1.5

多项政策推动血透行业发展和，集采持续推进

一揽子政策推动血液

表：血液透析行业相关政策梳理净化行业，政策名称发布时间发布机构工业和信息化部

重点发展高能直线主要内容及影像引导放射治疗装置，骨科和腹腔镜手术机器人，血液透析设备及耗材，人工肝血液净重症能力建设政策拉动需求端增长。近年来，我国政府相继出台一系列的政策，对《医药工业发展规划指南》

2016年11月等六部门化设备及耗材，眼科激光治疗系统，高端治疗呼吸机，移动ICU急救系统，除颤仪，中医治疗设备等。血液净化与透析机及耗材。重点开发高质量、低成本的血液透析机、血液透析滤过机、透析器/滤器/灌流器。重点解决国产血液透析设备及透析器/灌流器稳定性、批量生产工艺性和核心部件问题。《“十三五”医疗器械科技创新专项规划》2017年6月

科技部办公厅2017年12月围绕健康中国建设要求和医疗器械技术发展方向，聚焦使用量大、应用面广、技术含量高的高端医疗器械，鼓励掌握核心技术的创新产品产业化，推动科技成果转化，填补国内空白，推动一批重点医疗器械升级换代和质量性能提升，提高产品稳定性和可靠性，发挥大型企业的引领带动作用，培育国产知名品牌。《高端医疗器械和药品关键血液净化行业和国内

技术产业化实施方案》厂商的支持，涉及资《国民经济和社会发展第十深入推动医疗设备和医药创新发展，持续扩大优质消费品、中高端产品供给和教育、医疗、养老等服务供给，增加农村医疗服务的供给；加快临床急需和罕见病治疗药品、医疗器械审评审批，促进临床急需境外已上市新药和医疗器械尽快在境内上市。四个五年规划和2035年远景2021年3月

全国人大目标纲要》金投入、税收优惠、产业规划等多个层面。2023年

8月国

家出

台重点将部分临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高的高值医用耗材纳入采购范围。所有公立医疗机构均应参与集中采购。在质量标准、生产能力、供应稳定性、企业信用等方面达到集中带量采购要求的企业均可参与集采。根据采购量基数和约定采购比例合理确定约定采购量。坚持公平竞争原则，明确竞价和中选规则。强调企业自愿参加自主报价，通过质量和价格竞争产生中选价格和中选企业。《关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用

2021年6月国家医保局、等八部门《县级综合医院设备

的指导意见》配置标准》，规定了

《血液净化标准操作规程2021年11月

国家主要规范了血液透析患者的管理标准和透析室（中心）设施标准、操作规范以及管理规范等。推动疝气补片、可吸收缝合线、人造血管、血液透析材料的临床试验和示范应用。（2021版）》《关于产业用纺织品行业高质量发展的指导意见》县级综合医院的设备配置数量的最低标准，2022年4月

工信部等河南等24个省、其中要求重症医学科

《关于成立血液透析类等三2022年12月拟对血液透析类、神经外科类、神经介入类、外周介入类、通用介入类和人工耳蜗等六类医用耗材开展集中带量采购个医用耗材省际联盟的公告》《县级综合医院设备配置标准》医保局至少配备1台连续性肾脏替代治疗仪，肾病科至少配备8台血液透规定了县级综合医院的设备配置数量的最低标准，其中要求重症医学科至少配备1台连续性肾脏替代治疗仪，肾病科至少配备8台血液透析设备、1台血滤机、1台连续性肾脏替代治疗仪器采购周期内，医疗机构优先使用中选产品，并确保完成协议采购量，其中，涉及血液过滤的专机专用耗材，根据临床和患者使用习惯，优先使用中选产品及其设备。医疗机构与中选企业在本文件发布前已有协议，且同一产品价格低于中选价格的，仍可继续执行原协议。2023年8月

国家《血液透析类医用耗材省际河南等24个省、医保局2024年1月析设备、1台血滤机、

联盟集中带量采购文件》1台连续性肾脏替代治设置主要目标：到2025年末，全国重症医学床位（包括综合ICU床位和专科ICU床位，下同）达到15张/10万人，可转换重症医学床位（以下简称“可转换ICU床位”）达到10张/10万人，相关医疗机构综合ICU床医比达到1:0.8，床护比达到1:3。到2027年末，全国重症医学床位达到18张/10万人，可转换重症医学床位达到12张/10万人，重症医学医疗服务资源有效扩容，区域布局更加均衡，专科服务能力显著提升。并持续完善重症医学医疗服务网络。本次集中带量采购品种为血液透析器(高通量为β2微球蛋白清除率>20ml/min、中通量为β2微球蛋白清除率8ml/min-20ml/min、低通量为β2微球蛋白清除率<8ml/min)、非连续性血液滤过器、非连续性血液净化装置体外循环管路、一次性使用动静脉瘘穿刺针、透析用留置针。国家2024年4月

等八个部门联合发布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》疗仪器，显著推动了业内公司的CRRT订单增长。《关于开展京津冀“3+N”联盟血液透析类医用耗材带量

2024年6月

国家医保局等联动采购有关工作的通知》资料：国家，中国人民政府官网，威高血净招股书，智研咨询，西部证券研发中心131.5

多项政策推动血透行业发展和，集采持续推进

血透耗材集采于2020年10月开始逐步推进，降价幅度高于

40%。2020年起，中国部分地级市开始组建联盟开展血透类耗材集采，全国范围内包括血液净化在内的耗材集采正在加速推进，并由地市联盟走向省际联盟。2024年1月，河南省医保局发布《血液透析类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》，明确由河南省牵头，23个省（）联合开展血液透析类医用耗材带量采购，是目前我国血液净化耗材最大范围的集中采购项目。血液透析耗材为血液净化耗材中的主要集采产品，具体包含血液过滤器、血液透析器、血液透析浓缩液、血液透析粉等。从降价幅度来看，2021年安徽省芜湖市开展的血液透析器集中带量采购降价幅度较高，血液透析器每支平均从110元降至50元，最高降幅76.7%，平均降幅达53.9%；黑龙江、辽宁两省血液透析相关医用耗材集采中选产品价格降幅较低，平均降幅24.46%，最高降幅35.63%。总体来看，血液净化耗材集采降价幅度较高，四轮集中采购中，平均降幅超40%。图：血透耗材集采时间历程资料：国家医保局，各地医疗保障局，安徽省医药集中采购平台，黑龙江公共资源交易网，前瞻产业研究院，西部证券研发中心14行业概况：供需两旺共推血液净化行业高速发展01020304他山之石：参考费森尤斯，看好我国服务发展和产品出海目

录CONTENTS重点公司和投资建议：关注产业链布局全面和具备出海潜力的公司风险提示2.1

费森尤斯医疗全球化布局生产基地和透析中心

费森尤斯医疗北美收入贡献约7成，全球化布局生产基地和透析中心。全球血透龙头费森尤斯医疗在各大洲，约20个国家和地区运营着约40个生产基地，提供透析机、透析器和相关一次性用品等透析产品。费森尤斯医疗总位于德国，但贡献公司最主要收入

的地区为北美，2022年北美/EMEA/亚太/拉丁美洲地区的收入分别占到公司总收入的70.0%/14.7%/11.1%/4.1%，费森尤斯医疗总部所在的EMEA地区仅贡献公司不到15%收入。费森尤斯医疗早已走出本土，成为先进的跨国血透龙头。图：费森尤斯在约20个国家有约40个生产基地图：费森尤斯医疗2015-2022年分地区收入占比资料:同花顺，费森尤斯医疗官网，西部证券研发中心162.1

国内厂商出海加速推进，海外市场潜力充分

国产厂商出海加速推进，出海产品类别有所增加。国内血透厂商加速布局海外市场，推进新兴国家和发达国家布局。

山外山通过出口血透机等血液净化设备和自产耗材，海外收入占比持续提升，2019年至2025H1，山外山海外营收占比由13.65%提升至24.30%。2025H1山外山海外实现营收8,682万元/+41.3%，尤其在北美洲、非洲等新兴市场的国家和地区，海外销售收入显著增长。公司计划未来同步出海自产耗材，并在多个国家加紧推进CRRT及其耗材的注册。推动公司在海外实现设备与耗材的双增长。截至25H1末，通量血液透析器、低通量血液透析器、透析液过滤器、SWS-4000系列血液透析机、SWS-6000系列血液透析机、SWS-5000系列血液净化设备血液净化设备共6个产品已获CE认证证书。

威高血净海外销售核心产品为透析机和透析器，2016年成立威高医疗（深圳）有限公司，以开展海外及国际业务，2019年成立威高医疗（香港）有限公司，以扩大海外及国际销售范围。2020年至2025H1海外销售收入占比由1.42%提升至8.36%。目前我国血透厂商尚处于加速海外市场布局阶段，国内市场仍贡献大部分营收。

参照全球龙头费森尤斯医疗公司情况，我们认为随着国产厂商血液净化设备和耗材产品的认可度持续提升，海外市场仍有较大潜力。图：山外山2019-2025H1境外收入占比图：威高血净2020-2025H1境外收入占比境外收入占比30%25%20%15%10%5%24.30%22.64%14.34%13.65%201913.27%202113.52%202210.49%20200%202320242025H1资料:同花顺，西部证券研发中心172.2

费森尤斯医疗血透服务收入显著高于产品

费森尤斯医疗服务收入显著高于产品收入，透析网络遍布全球。全球血透龙头费森尤斯医疗现在全球具备近4000家透析中心，覆盖约30万名患者。2013年至2024年，费森尤斯医疗的医疗保健服务（以透析为主）的收入占比由76.2%提升至78.0%，占比显著高于产品的收入，医疗器械和医疗服务双轮驱动公司成长。

2006

年，费森尤斯收购美国

Renal

Care

Group，新增约2000家透析中心，北美市场份额大幅提升，整合后采购成本下降，患者满意度提升。截至2024年末，费森尤斯医疗在全球拥有3675家血透中心。图：费森尤斯医疗2013-2024年分产品收入占比图：2017-2024年费森尤斯透析中心数量（个）和YOY资料:同花顺，Bloomberg，费森尤斯官网，西部证券研发中心182.2

我国血透服务市场持续增长，山外山等公司打造全产业链服务

随终端需求释放，血液透析服务行业规模持续增长。自2014年以来，在政策的驱动下，血液透析服务的市场规模连续多年保持双位数上涨，2014年至2019年，我国血液透析服务行业市场规模由272亿元增长至506亿元，CAGR达13.2%。随着医保覆盖面扩大、大病医保报销比例提高和分级诊断等医疗政策的进一步完善，新技术、新透析模式的创新发展和临床应用，终末期肾病患者多层次、个性化的需求将得到满足，血液透析服务行业的市场规模将持续增长。

部分国内厂商布局下游血透医疗服务，打造血透全产业链业务。山外山在已有血液透析设备及耗材的基础上，向下游血液透析医疗服务领域延伸，打造“设备+耗材+服务+信息化”四位一体的全产业链。2014年，山外山下属第一家独立血液透析中心（试点）成立，积极布局自主化社区透析医疗服务，探索连锁血液透析医疗服务模式。公司的连锁血液透析中心以医疗质量和专业服务作为核心竞争力，充分发挥全产业链一体化和全程信息化健康管理的优势，为肾脏病患者提供了优良的血液透析治疗和服务。截至2024年末，山外山已建立并稳定运行6家血液透析中心，为肾脏病等患者提供血液透析医疗服务。同时建立了连锁血液透析中心的运营标准，以及人才培养体系，为连锁血液透析中心进一步的发展奠定了基础。威高集团也已建成多家血透中心。图：2011-2020E中国血液透析服务行业市场规模（亿元）和YOY资料:蛋壳研究院，山外山招股书，山外山2024年年报，威高透析官网，西部证券研发中心19行业概况：供需两旺共推血液净化行业高速发展01020304他山之石：参考费森尤斯，看好我国服务发展和产品出海目

录CONTENTS重点公司和投资建议：关注产业链布局全面和具备出海潜力的公司风险提示3.1

投资建议：关注出海、产品矩阵完善、大单品方向相较于全球龙头费森尤斯等公司，我国的血透公司目前仍呈现海外收入占比偏低、服务收入占比偏低等特征。我国血透行业正呈现加速、招投标恢复、出海潜力逐步释放等特征。对于国内血透行业，我们关注三条投资主线：

出海呈现上升趋势，具备较高海外潜力的公司：山外山（已覆盖）、宝莱特、威高血净、三鑫医疗、天益医疗。

产品矩阵持续完善的公司：威高血净、山外山（已覆盖）。

单品竞争力较强的公司：威高血净、山外山（已覆盖）、健帆生物、三鑫医疗、天益医疗。表：国内血透公司情况介绍公司名称健帆生物业务情况2024年产品结构86.2%是血液灌流器；6.4%是血浆胆红素吸附器；1.5%是血液净化设备；1.3%是血液透析粉液产品1.3%是管路产品2024年海外收入占比健帆生物是一家从事血液净化产品的研发、生产及销售的公司，主要产品包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA免疫吸附柱、细胞因子吸附柱等。已于2016年8月上市。2.2%81.1%是血液净化产品；12.6%是给药器具类；4.8%是心胸外科类三鑫医疗是一家从事医疗器械研发、生产和销售的公司，主要产品包括血液净化类、输注类和心胸外科类。已于2015年5月上市三鑫医疗宝莱特18.3%23.4%38.1%宝莱特是一家从事医疗器械的研发、生产和销售的公司，主要涵盖健康监测和血液净化两大业务板块，其中血液净化板块包括透析粉/液、血液透析设备、血液透析器、透析液过滤器等。已于2011年7月上市天益医疗是从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研发、生产与销售的公司，主要产品包括75.8%是血透产品；23.0%是监护仪产品55.2%是血液净化产品；32.1%是病房护理产品天益医疗

血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、血液透析浓缩液、一次性使用一体式吸氧管等。已于2022年4月上市66.7%是血液净化设备；22.7%是血液净化耗材；9.6%是医疗服务山外山是一家专注于血液净化领域的公司，主要从事血液净化设备和血透耗材研发、生产和销售，以及连锁透析中心建设和运营业务。已于2022年12月上市山外山22.6%51.0%是血液透析器；17.2%是血液透析机；13.7%是血液透析管路；9.5%是透析配套产品；6.6%是腹膜透析液威高血净主营业务是血液净化医用制品的研发、生产和销售。公司的主要产品是血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液。已于2025年5月上市威高血净5.4%资料：同花顺，威高血净招股书，西部证券研发中心213.2

山外山：由设备延伸至耗材，业务矩阵持续完善

山外山深耕血液净化行业，产品线持续完善。公司自成立以来，业务聚焦在血液净化行业。最初产品主要覆盖血液灌流机、连续性血液净化设备、血液透析机等血液净化设备，后延伸产业链布局，先后扩展至血液透析医疗服务中心和血液净化耗材等领域。公司发展主要可分为以下四个阶段：•开拓期（2001-2006年）：山外山于2001

年成立，成立之初聚焦自主研发、生产、销售血液净化设备。2001年血液灌流机研制成功并上市；2004年SWS-3000型血液净化系统研制成功；2006年第一台血液透析滤过机SWS-4000型血液透析滤过机和SWS-4000A型血液透析机研制成功并上市。公司血液净化设备布局持续丰富。•成长期（2007-2011年）：这一时期，公司产品认可度持续提升。2010年公司产品首次通过CE认证，2011年公司荣获国家认定企业技术中心。图：公司发展历程••转型扩张期（2012-2018年）：这一阶段公司持续延伸产业链布局，2013年公司第一家血透医疗服务中心建成并开业，2015年公司新一代在线式血液透析滤过机SWS-6000型血液透析机上市，2017年公司与瑞士DIA

GROUP

SA合资组建德莱福（重庆）医疗器械有限公司，山外山血液净化产业园建成，进入血液净化耗材领域。深耕突破期（2019年至今）：公司持续深耕血透市场，正式上市，开启设备+耗材协同发展新阶段。2019年SWS-5000型连续性血液净化设备上市，且公司完成10家独立血液透析中心的建设和运营。2020年血液透析浓缩液、血液透析干粉上市；灌流器、透析粉/液等耗材生产线建设完成。2022年公司血液透析器（低通）、透析液过滤器、血液透析器（高通）获批，并且该年末公司正式于上市。2023年公司一次性使用血液灌流器获批，公司自此基本完成自产血液净化耗材的全线布局。资料：山外山招股书，山外山定期财报，山外山官网，西部证券研发中心223.2

山外山：业务覆盖设备、耗材和服务，产品布局全面

公司血透设备和耗材两大产品线持续丰富，布图：公司产品矩阵局血透服务中心。公司专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售，并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业。公司基于原创性血液净化设备的关键核心技术，研发了连续性血液净化设备（CRRT）、血液透析机以及血液灌流机，并自主研发了血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等血液净化耗材，产品广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症。截至2024年末，公司在血液净化设备和血液净化耗材方面分别已取得5项和7项三类械证书。23资料：山外山官网，同花顺，西部证券研发中心（注：图中占比为2024年产品收入占公司总收入的占比）3.2

山外山：管理团队专业且稳定，下设多家子公司布局血透行业细分板块

公司股权结构稳定，下设多家子公司布局血液净化全产业链。截至2024年年报，公司董事长高光勇先生（公司创始人）直接持有公司24.26%股权，并通过圆外圆、重庆德祥、重庆德瑞间接持有上市公司0.40%股权，合计持有公司

24.66%的股份，为公司的实际控制人。公司深化血液净化全产业链布局，全资子公司天外天从事血液净化耗材的研发、生产，包含连续性血液净化管路、灌流器、透析液过滤器、透析管路、透析液/粉等；控股子公司德莱福公司引进欧洲全套自动组装生产线，主要进行高品质血液透器的研发、生产及销售；公司全资子公司康美佳是重庆市政府重点支持建设的重庆市首家连锁透析中心，旗下有多家连锁血液透析中心。图：公司股权结构（截至2024年年报）资料：山外山2024年年报，同花顺，西部证券研发中心243.2

山外山：公司业绩呈现向上趋势，2025年重回增长通道

2019-2022公司营业收入稳步提升，2023年-2024年因为国家政策业绩波动，2025年重回增长通道。2019-2022年公司营收复合增速达39.0%。2019年公司利润亏损，主要由于公司连锁血液透析业务持续亏损、血液净化耗材产品研发投入较大等因素。2020年-2022年公司利润持续改善。2023年受到重症能力建设政策推动，公司在2023年初医疗机构采购项目中获得大量CRRT订单，收入和归母净利润分别增长80.7%/228.3%。2024年受到高基数因素影响，业绩有所承压，2024年公司收入/归母净利润分别同比-17.8%/

-63.6%，剔除2023年重症能力建设政策的偶发性事项影响，2024年收入同比增长18.04%。2025H1公司业绩重回增长通道，收入/归母净利分别同比+28.7%/+20.3%，主要系公司血液净化设备收入稳定增长，自产的血液净化耗材销售收入占比大幅提升。随公司自产耗材持续放量，公司业绩有望稳健增长。图：2019-2025H1公司营业收入（百万元）和YOY图：2019-2025H1公司归母净利润（百万元）和YOY资料:同花顺，

西部证券研发中心253.2

山外山：设备贡献主要收入，自主耗材持续放量

分产品线看，血液净化设备贡献主要收入，近年耗材收入稳健提升。公司收入主要由血液净化设备、血液净化耗材和医疗服务三类产品构成。2019年至2025H1，公司血液净化设备占总营收比例由39.5%提升至66.1%，贡献公司主要收入。2023年由于重症建设能力政策影响，公司连续性血液净化设备销售收入大幅提升，拉动公司血液净化设备收入同比+118.5%。血液净化耗材业务收入增长稳健，2020年至2023年，公司多款自产血液净化耗材获批，在2023年基本完成血液净化耗材的全线布局。2022/2023/2024年公司耗材收入分别同比+25.9%/33.0%/+26.1%，25Q1公司自产血液耗材销售收入占比也显著提升。随公司自产耗材持续推广，产品力得到市场认可，未来公司耗材销售有望贡献更高增量。图：2019-2025H1公司分产品营收（百万元）和YOY图：2019-2025H1公司分产品营收占比血液净化设备医疗服务血液净化耗材YOY血液净化耗材血液净化设备YOY医疗服务YOY6005004003002001000160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20192020

2021

202220232024

2025H1资料:同花顺，

西部证券研发中心263.2

山外山：加速推进出海，境外表现亮眼

分地区看，公司深化国际化战略，境外贡献持续上升。公司目前海外市场规划主要以亚洲为基点，中东、非洲、南美为增长点，欧洲为突破点，并持续推进在尚未涉足的国家和地区的市场准入，不断拓宽国际业务版图。2019年至2025H1，公司境外收入占比由13.7%提升至24.3%，2023/2024/2025H1境外收入分别同比+91.7%/+29.7%/+41.3%。公司目前境外销售以血液透析设备为主，计划未来同步出海自产耗材，并在多个国家加紧推进CRRT及其耗材的注册。推动公司在海外实现设备与耗材的双增长。图：2019-2025H1公司分地区营收情况（百万元）和YOY图：2019-2025H1公司分地区营收占比资料:同花顺，

西部证券研发中心273.2

山外山：公司业绩呈现向上趋势，耗材和海外表现亮眼

公司整体毛利率呈现上升趋势，费用率持续优化。受益于公司产品升级、销售规模持续提升、高毛利产品SWS-5000

型持续推广、新冠增加患者规模等因素影响，公司近年毛利率呈现上升趋势，2019年至2025H1，公司毛利率由29.0%提升至47.7%。2023年公司毛利率达到54.1%的较高水平，主要由于该年度重症能力建设政策影响，公司高毛利率产品连续性血液净化设备（CRRT）销售收入较高。2019年至2023年，公司费用率呈现下降趋势。2024年公司加大市场推广力度和研发投入，销售费用率和研发费用率均有一定程度上升。2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为17.6%/5.6%/9.8%，分别同比-3.8/-2.1/+0.2pcts，整体费用率有所优化。图：2019-2025H1年公司毛利率变化图：2019-2025H1公司各项费用率变化资料:同花顺，

西部证券研发中心283.3

威高血净：始于透析器，血透和腹膜透析全覆盖

威高血净创立20余年来，已成为掌握自主核心技术的中国血液净化行业龙头。自成立以来始终专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，分别围绕血液透析和腹膜透析领域，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。

重点布局血液透析和腹膜透析两大赛道，产品技术和生产工艺行业领先。公司掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的厂商。公司自主研发的血液透析器系列产品在清除率、超滤系数、筛选系数等关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品，处于行业领先水平。图：公司发展历程资料:威高血净官网，威高血净招股书，西部证券研发中心293.3威高血净：聚焦血液净化治疗全产业链，产品矩阵持续完善

聚焦血液净化治疗全产业链，产品矩阵已从血液透析、腹膜透析产品延伸至透析配套产品和服务，营造全产业链一体化经营优势。为更好满足各阶段ESRD患者的治疗需求，公司重点布局血液透析和腹膜透析两大赛道，完成了以血液透析器、血液透析管路、血液透析机、腹膜透析液为主的血液净化各主要产品线的全覆盖。针对不同的产品，采用不同的产品研发及生产策略，独立自主研发和兴建产线，以及海外领先品牌合作成立合资公司引入世界领先的技术和生产管理理念，赋能性能优异、质量稳定的产品，获得医生和患者的认可，主要产品市场占有率领先。表：公司产品矩阵丰富，覆盖血液净化治疗全产业链产品分类产品名称产品特点F系列（F10、F12、F13、F14、F15、F16、F17、F18、F19、F20等）MF系列（MF10、MF12、MF13、MF14、

中通量MF系列血液透析器：公司是中国血液透析市场上较早研发、生产和销售中通量透析器的国产厂商。与F系列相比，MF系列可更高效清除小低通量F系列血液透析器：F系列适用于去除小分子毒素MF15、MF16、MF17、MF18、MF19等）HF系列（HF10、HF12、HF13、HF14、分子毒素，同时具有一定的中分子毒素清除能力血液透析器HF15、HF16、HF17、HF18、HF19等）

高通量HF及EH系列血液透析器：具有高效的中大分子毒素清除能力，可在有效清除β2-微球蛋白（中分子毒素的代表）的同时最大限度地减少白EH系列（E15H、E16H、E17H、E18H、E19H等）蛋白等营养物质的丢失，从而在临床上提高ESRD患者的存活率并减少长期并发症HDF系列（HDF15、HDF16、HDF17、

HDF系列血液透析滤过器：进一步改进了中空纤维膜丝结构，提升中大分子及蛋白结合类毒素清除能力。同时，扩大的纤维内径可减小纤维内腔HDF18、HDF19等）JRHLL系列的流动阻力进而在临床治疗过程中提供更稳定的跨膜压力环境，支持高容量透析滤过功能产品型号丰富，兼容性强；选配件丰富，可供自由选择输液线、废液袋等配件，满足不同的需求以非DEHP增塑剂取代DEHP增塑剂，降低可能由DEHP增塑剂引起的毒性相关副作用血液透析管路血液透析机JRXL系列（非DEHP）JRXLR系列（耐辐照非DEHP）在以非DEHP增塑剂取代DEHP增塑剂的基础上，采用辐照（电子束）灭菌方式，进一步降低可能由传统环氧乙烷灭菌方式引起的毒性相关副作用日机装生产，2020年上市，是一款双泵设备，可以进行血液透析滤过、血液滤过及血液透析治疗；EXA系列设备拥有国内市场上较为领先的透析全自动系统（D-FAS），可实现全自动预冲、引血、回血和紧急补液等功能，可减少耗材的使用DBB-EXA系列DBB-EXAESS系列DBB-27C系列（注）威高日机装生产，2021年上市，适用于急性或慢性肾功能衰竭患者的血液透析治疗，基于D-FAS可使用双重过滤的透析液进行在线预冲和回血威高日机装生产，2012年上市，适用于急性或慢性肾功能衰竭患者的血液透析治疗以葡萄糖作为渗透剂，以乳酸盐作为缓冲液，pH值呈酸性，属于葡萄糖腹膜透析液，应用非PVC包材，自带管路夹，全包裹接头设计，具有安全、有效、生物相容性好、使用便携等优势腹膜透析液系列（单室袋）腹膜透析液中性腹膜透析液独特的双室袋设计保证了葡萄糖在较酸性的条件下保持稳定，加热和储存过程中最大程度的减少GDP的产生，混合后的pH值呈中性，中性腹膜透析液具有保护患者残余肾功能和尿量、保护腹膜功能、减轻灌入痛等的优势腹膜透析液系列（双室袋）血液灌流器、透析粉/液、穿刺针、腹膜透析用碘伏帽等-围绕主要产品线，公司同步销售相关透析配套产品以更好的满足终端用户需要，提高用户粘性30资料:威高血净招股书，西部证券研发中心3.3

威高血净：业绩稳健提升，25H1表现亮眼

业绩稳健成长，近两年受政策影响业绩略有波动。近年来我国ESRD患者人数持续增加、治疗渗透率不断提升，透析产品市场容量持续扩大。公司自2020年以来，整体收入和利润呈现增长态势。2020-2024年，公司收入和归母净利润CAGR分别达8.1%/10.9%。2024年随着“带量采购”政策的实施和行业竞争的愈发激烈，公司营业收入占比最大的血液透析器受到河南省等二十三省（区、兵团）带量采购实施前血液透析器销量增速阶段性放缓以及价格下降的影响，收入增速有所放缓，2024年公司收入/归母净利润分别增长2.0%/1.7%。25H1公司收入/归母净利润分别同比+8.5%/+10.1%，增长较为亮眼。图：2020-2025H1公司归母净利润（百万元）和YOY图：2020-2025H1公司营业收入（百万元）及YOY资料:同花顺，威高血净招股书，

西部证券研发中心313.3

威高血净：血液透析产品贡献主要收入，腹膜透析产品占比持续提升

血液透析产品为公司最主要收入

，腹膜透析产品占比稳步提升。公司产品结构相对稳定，主要包括血液透析器、血液透析机、血液透析管路、腹膜透析液和其他透析配套产品等几大类。其中血液透析器、血液透析机、血液透析管路等血液透析产品的合计销售收入占公司营业收入的80%以上，是公司最重要的收入。分产品来看：

1）血液透析产品：随着市场竞争日趋激烈以及部分地区的集采政策逐步实施落地，血液透析器和血液透析管路的平均价格均有所下降，但是由于2024年带量采购实施前血液透析管路竞争已较激烈，价格已较低，带量采购前后血液透析管路价格下降金额与血液透析器相比相对较小，且2023年至2024年血液透析管路产量提升，规模效应显现，使得2024年血液透析管路产品的销量和收入均维持增长，毛利率也有所改善。

2）腹膜透析产品：随着腹膜透析液推广力度的不断加大，同时腹膜透析液的销售网络不断完善，公司腹膜透析液销售收入持续增长。2024年，公司凭借2022年获批的、产品整体性能更优且未纳入带量采购执行品种的中性腹膜透析液产品，带动2024年公司腹膜透析液收入同比增长48.1%。图：2020-2024年公司分产品营收占比图：2020-2024年腹膜透析产品营业收入（百万元）和YOY图：2020-2024年公司分产品营收（百万元）医疗服务透析配套产品血液透析器其他业务血液透析管路腹膜透析液血液透析机其他业务透析配套产品血液透析机腹膜透析液血液透析管路血液透析器腹膜透析产品营业收入（百万元）YOY4000350030002500200015001000500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30025020015010050250%200%150%100%50%4.6%10.5%6.6%9.5%3.1%7.3%4.6%9.2%5.2%11.7%239342162370239158314227.7%12.2%12.1%12.3%13.7%17.2%8943549562021335641518.3%2718.8%13630919.3%18.5%1621586526615471,57320214828958.4%202054.0%202151.0%202251.9%202351.0%20241,83520231,838202477.6%20221,74720221,5432748.1%20242.4%202300%0202020212020资料:同花顺，威高血净招股书，西部证券研发中心323.3

威高血净：血液透析器毛利率较高，净利率稳中有升

血液透析器产品毛利率较高，净利率稳健提升。2020年至2024年，公司血液透析器毛利率小幅下滑，但仍然超60%，主要系市场竞争日趋激烈以及部分地区的带量采购政策逐步实施落地，血液透析器的平均价格有所下降。为了应对血液透析器降价压力，公司持续扩大业务规模，提高生产效率，降低生产成本，使得在销售单价下降的同时保持毛利率相对稳定，25H1公司毛利率有所回升。且公司持续提升经营效率，净利率稳健提升。2021年至2025H1，公司销售净利率由8.9%提升至13.6%，销售费用率由23.3%优化至16.6%。图：2020-2024年公司分产品毛利率图：

2020-2024年公司分产品单价图：2020-2025H1公司毛利率和净利率情况图：2020-2025H1公司费用率情况资料:同花顺，威高血净招股书，西部证券研发中心333.3

威高血净：坚持拓展海外市场，有望贡献增长新动能

公司持续拓展海外市场，境外收入占比持续提升，有望贡献增长新动能。近年来公司海外市场收入快速增长，2023/2024/2025H1分别增长97.5%/54.1%/64.0%。公司深耕血液净化领域多年，已形成较为完善的采购、生产和销售业务体系，业务模式成熟，现已在全国范围内建立了完善的经销体系，经销网络在覆盖国内的基础上，正逐步向海外扩展。国际市场方面，公司积极打造自有品牌影响力，践行国产品牌走出去的经营理念，组建并培养专业的血液透析产品国际营销团队，完成在全球重点区域的业务布局，在国际范围内推广威高血净品牌。早在2016年公司就设立了子公司成都威高医疗来进行血液透析类产品的海外销售，后面又相继设立香港威高医疗、厄瓜多尔威高医疗、印尼威高医疗以更好的开拓海外市场。持续良性发展，海外市场有望贡献公司增长新动能。图：2020-2025H1公司境外市场收入（含港澳台，百万元）及YOY图：2020-2025H1公司境内和境外市场收入占比其他业务4.6%境内2.2%境外1.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.9%3.9%2.4%89.3%92.7%94.2%95.7%93.8%94.3%8.4%1.9%20223.6%20235.4%20241.4%20201.7%20212025H1资料:同花顺，威高血净招股书，

西部证券研发中心343.4健帆生物：构造血液净化“耗材-设备-护理”全链闭环

专注血液净化，构建“耗材—设备—护理”闭环，产品从血液灌流器延伸至透析配套设备与服务。公司重点布局血液灌流与透析辅助两大核心赛道，实现了肾病、肝病、危急重症和免疫领域的血液灌流器及吸附器产品线覆盖。立足于产品创新及研发，凭借自身专业的营销团队，公司通过血液净化技术学术推广及对医疗机构提供专业服务支持，产品已覆盖全国各主要大中型医院，为广大患者提供安全有效的血液净化产品，有效地挽救患者生命或提高患者生活质量。目前公司肾科产品已覆盖全国6,000余家二级及以上医院，品牌影响力不断提升。表：公司产品矩阵产品分类产品领域产品名称HA系列：产品特点HA80/HA100/HA130/HA150/HA230等KHA系列：针对维持性HD（MHD）患者多种并发症防治需求肾病领域专用于尿毒症且能满足高效吸附治疗需求KHA80/KHA130/KHA200pHA系：pHA130HA330-II血液灌流器面向慢性肾脏病（CKD）患者及终末期肾病（ESRD）患者心血管疾病防治需求可以满足不同的治疗模式（全血吸附/血浆吸附/DPMAS治疗模式），被临床用于急性肝损伤、重型肝炎、肝衰竭及肝性脑病等重症肝病的救治。一次性使用血浆胆红素

采用适当的树脂孔径、树脂表面的正电性基团、树脂骨架的亲脂基团，实现对胆红素和胆汁酸相对选择性吸附。其应用领域为各种疾病引起的高胆红素血血液灌流器及

肝病领域吸附器产品吸附器（BS系列）HA330血液灌流器症、高胆汁酸血症。被临床用于治疗有机磷农药中毒、药物中毒、除草剂中毒、毒蕈中毒、蜂蛰伤等危急重症领域可以有效控制细胞因子风暴的爆发，从而改善患者血液流动力学，减少重要脏器损伤急并发症，被临床用于心外科手术、重症急性胰腺炎、多器官功能障碍综合征、急性呼吸窘迫综合征、脓毒症/脓毒性休克、严重烧伤等。HA380血液灌流器CA系列细胞因子吸附柱HA280DNA230免疫吸附柱国内首个获批医疗器械注册证的细胞因子吸附类产品，专用于脓毒症患者炎症早期或细胞因子风暴期。可用于治疗过敏性紫癜、银屑病、类风湿性关节炎等风湿免疫疾病适用于系统性红斑狼疮的救治，尤其适合对激素类药物及免疫抑制剂不耐受或产生抗药性的患者。免疫领域血液透析粉液产品可用于急、慢性肾功能衰竭，严重的水电解质代谢紊乱和酸碱失衡，药物中毒的血液透析。包含血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析联机干粉袋/筒、消毒液等产品。适用于急、慢性肾功能衰竭成人患者的血液透析治疗，其采用亲水性和生物相容性更佳的聚醚砜膜材，具有优秀的生物相容性及稳定高效的毒素清除性能，兼具优异的产品品质及良好的临床治疗效果。透析粉液及消毒液一次性使用血液透析器DX-10血液净化机血液灌流机血液透析相关产品可用于目前临床上常用的血液净化组合治疗方式，如连续性血液滤过、连续性血液透析滤过、血浆置换、血浆吸附或全血吸附、持续血浆配对吸附等。为临床血液净化提供体外循环动力及安全监测的医疗设备，其具备操作简便、兼容性强、性价比高的特点，临床上可用于药物中毒、危重症、脓毒症、免疫相关疾病等领域的血液灌流和免疫吸附治疗。FutureF20血液净化设

可以支持血液灌流（HP）、血浆吸附（PA）和双重血浆分子吸附（DPMAS，即人工肝技术）等血液吸附治疗模式，能与公司的HA系列灌流器和BS系列吸附器配合使用，为医护和患者提供更优质的血液吸附治疗服务。血液净化设备备用于改善血液循环、缓解疼痛的辅助治疗设备，用来辅助改善维持性血液透析患者内瘘的护理效果，可以加速内瘘成熟、延长内瘘寿命、提升内瘘血流量、缓解穿刺疼痛，从而达到对血透治疗效果发挥积极作用。红外线治疗仪资料:同花顺，健帆生物招股书，健帆生物年报，西部证券研发中心353.4

健帆生物：2024年主动优化产品价格，业绩持续释放

2024年公司主动下调主营产品价格，业绩显著释放。充分受益于国内ESRD患者基数扩大、透析渗透率提升以及公司灌流核心产品的持续放量，公司业绩整体呈现上升态势，2019至2024年公司收入和归母净利润CAGR分别达13.3%/7.5%。2024年初公司主动将主营产品的市场价格下调26%，有效促进产品使用提升，实现产品销量增加，2024年公司收入/归母净利润分别增长39.3%/87.9%。25H1由于去年同期主营产品降价后基数较高，收入/归母净利润分别同比-24.2%/-29.5%。图：2019-2025H1公司营业收入（百万元）及YOY图：2020-2025H1年归母净利润（百万元）和YOY资料:同花顺，西部证券研发中心363.4

健帆生物：血液灌流器为最核心产品，持续推进价格优化和新品推广

血液灌流器贡献主要收入，2024年显著放量。2019年至2024年，公司一次性使用血液灌流器占总营收比例由约90%逐步下降至约86%，仍为公司核心收入，整体表现较为稳健。

2024年公司血液灌流器产品实现收入23.1亿元/+57.2%。主要受益于：1）支持国家医改、减轻患者经济压力，公司在2024年初主动将HA130血液灌流器的终端价格调降26%。2024年HA130血液灌流器的销售收入同比增长54.55%，销售支数同比增长99.97%；2）公司发力肾科新品推广与应用：KHA系列和pHA系列血液灌流器产品为患者提供更多治疗选择。KHA系列产品2024年销售收入1.46亿元/+188.37%；pHA系列灌流器自2023年11月上市以来，已在上百家临床医院推广使用。未来随公司产品线持续优化及市场拓展，血液净化设备等产品有望贡献更高增量。图：2019-2024年公司分产品营收（百万元）和YOY图：2019-2024年公司分产品营收占比资料:同花顺，

西部证券研发中心373.4

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