资金流向中短线指标体系分析报告：汇金ETF

证券研究报告上半年，汇金买了哪些ETF？——资金流向和中短线指标体系跟踪（十七）2025年9月2日✓

上半年，汇金买了哪些ETF？➢

截至2025年中，汇金持有A股ETF共1.29万亿元，占A股ETF总规模的42%➢

持有宽基ETF

1.28万亿元，规模较2024年末增加2363亿元；持有行业、主题ETF分别46.4亿元、22.8亿元，增持沪深300医药、酒等ETF，中证医疗、食品饮料、5G通信等ETF遭减持✓

宏观流动性与资金价格：➢

公开市场操作：央行公开市场维持净投放，资金面均衡偏松，净投放规模达4961亿元➢

货币市场利率：资金利率提升但幅度可控➢

债券市场利率：股市多空拉锯下，债市维持震荡➢

外汇市场：人民币汇率加速升值✓

微观流动性与A股市场资金面：A股放量上涨，波动放大，可跟踪资金净流入规模扩大➢

散户：情绪升温，正在入场➢

杠杆资金：周度净流入规模创年内新高、仅次于去年10月中上旬，市场风险偏好提升；融资余额升至2.25万亿元，接近2015年高点，但融资余额占比未行至历史高位➢

外资：北向成交热度上升，海外被动资金大幅净流入，外资“做多”情绪升温➢

公募：1）偏股基金新发强度较高，指数型产品占据主导；2）主动偏股型仓位大幅提升；3）ETF资金加速净流入，宽基与行业主题ETF资金流进一步分化，周期、AI相关ETF申购热度大增✓

中短线指标体系跟踪：➢

股汇对冲指数：上周指数发出有效提示信号，后续两类资产联动有望加强➢

A/H对冲指数：A股相对港股短期超涨，但未及预警区间✓

风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等2注：以上数据统计区间均为2025年8月23日-8月29日目录1、E？T上F半年，汇金买了哪些1、上半年，汇金买了哪些ETF？2、宏观流动性与资金价格2、宏观流动性与资金价格3A、股

微市

观场

流资

动金

性面与3、微观流动性与A股市场资金面4、中短线指标体系跟踪4、中短线指标体系跟踪5、风险提示31、上半年，汇金买了哪些ETF？4✓

基于基金年报前十大持有人数据，截至2025年中，汇金（统计汇金投资、资管及两大资管计划）持有A股ETF共1.29万亿元，占A股ETF总规模的42%。✓

分ETF类型看，汇金持有宽基ETF

1.28万亿元，持仓规模较2024年末增加2363亿元。2025年中，汇金持有宽基ETF统计25H1汇金持仓份额/

25H1汇金持有规模

汇金持仓数量较24

8月ETF资金流代码汇金ETF持仓跟踪指数该ETF总份额78.2%82.1%87.6%86.1%82.7%75.8%87.5%42.4%93.7%89.4%35.5%90.9%79.2%61.1%48.4%40.8%14.2%27.8%8.6%（亿元）2929.12187.01723.51459.61368.4859.6568.2362.8358.1274.7222.3188.394.5年增减（万份）1123714.7887983.6944492.9565700.5818269.0335968.9565515.5208798.7380483.3251348.9414598.70.0（亿元）-11.33.9510300.SH510310.SH510330.SH159919.SZ510050.SH510500.SH512100.SH159915.SZ159845.SZ560010.SH588080.SH510180.SH159629.SZ512500.SH159922.SZ159901.SZ159952.SZ515800.SH588050.SH159977.SZ柏瑞沪深300ETF易方达沪深300ETF华夏沪深300ETF嘉实沪深300ETF华夏上证50ETF南方中证500ETF南方中证1000ETF易方达创业板ETF华夏中证1000ETF广发中证1000ETF沪深300沪深300沪深300沪深300上证50中证500中证1000创业板指中证1000中证1000科创50上证180中证1000中证500中证500深证100创业板指中证800科创50-3.60.126.13.16.2-40.82.9-3.7-86.02.4-1.4-2.44.9易方达上证50ETF华安上证180ETF富国中证1000ETF华夏中证500ETF嘉实中证500ETF易方达深证100ETF广发创业板ETF85971.614950.00.080.455.126.214.213.510.00.00.00.00.0-2.77.6汇添富中证800ETF-5.5-20.6-7.6-4.01.1工银上证50ETF天弘创业板ETF创业板指5.8%5.20.0560050.SH

汇添富MSCI中国A50互联互通ETF

MSCI中国A50互联互通510100.SH8.6%3.80.0易方达上证50ETF上证505.7%2.5-9279.25数据：Wind，东吴证券研究所✓

分ETF类型看，汇金持有行业ETF

46.4亿元，持仓规模较2024年末增加4.5亿元；持有主题ETF

22.8亿元，规模环比增加0.8亿元；持有1只策略ETF，规模为4089万元。✓

2025H1，汇金增持沪深300医药、酒等ETF，中证医疗、食品饮料、5G通信等ETF遭减持。2025年中，汇金持有行业/主题/策略ETF统计25H1汇金持仓份额

25H1汇金持有规模

汇金持仓数量较24

8月ETF资金流代码汇金ETF持仓跟踪指数ETF分类/ETF总份额3.4%（亿元）5.4年增减（万份）（亿元）-25.6-57.124.8-1.0512660.SH159995.SZ512690.SH159562.SZ159865.SZ159852.SZ159870.SZ562510.SH515210.SH516110.SH159766.SZ515260.SH512170.SH515050.SH国泰中证军工ETF华夏国证半导体芯片ETF鹏华中证酒ETF中证军工国证芯片(CNI)中证酒主题主题主题主题主题主题主题主题主题主题主题主题主题主题主题行业行业行业策略80005331121003371.7%2.6%9.7%4.43.20.6华夏中证沪深港黄金产业股票ETF国泰中证畜牧养殖ETF嘉实中证软件服务ETF鹏华中证细分化工产业主题ETF华夏中证旅游主题ETF国泰中证钢铁ETF国泰中证800汽车与零部件ETF富国中证旅游主题ETF华宝中证电子50ETFSSH黄金股票中证畜牧中证软件细分化工中证旅游中证钢铁中证800汽车中证旅游电子501.4%0.503.61.4%0.50-0.410.0%6.0%1.40.40086.12.24.3%20.3%1.3%8.7%0.3%3.5%4.2%3.1%0.50.80.40.40.82.41.36.4-787-878-1447-1892-9844-3944-8810536030-2.10.612.0-0.3-6.9-5.75.5-12.7-3.015.3-0.1华宝中证医疗ETF华夏中证5G通信主题ETF中证医疗5G通信细分食品300医药515170.SH

华夏中证细分食品饮料产业主题ETF512010.SH510230.SH512400.SH561580.SH易方达沪深300医药ETF国泰上证180金融ETF南方中证申万有色金属ETF柏瑞中证中央企业红利ETF180金融有色金属中证央企红利71.5%10.3%7.9%35.24.80.4-7415886数据：Wind，东吴证券研究所✓

分指数看，沪深300、上证50、中证1000、中证500、创业板指的汇金持仓规模居前，分别为8299、1371、1295、995亿元。✓

持仓比重方面，中证1000、上证180、上证50、沪深300、180金融、中证500ETF持有者中汇金占比均高于50%。分跟踪指数来看，2025年中“国家队”持有前15大ETF市值分跟踪指数来看，2025年中“国家队”持有ETF比重（单位：%）2025H1“国家队”持有ETF市值（亿元）2025H1

ETF总规模：汇金持有比重9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00008,299100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%85.6%87.2%78.9%79.0%71.5%65.7%1,29535.3%32.6%1,37199526.2%20.3%13.4%382232

18835

26

146554410.3%6.8%

6.6%

6.5%7数据：Wind，东吴证券研究所2、宏观流动性与资金价格注：本期为2025年8月23日-8月29日，上期为2025年8月16日-8月22日，后同8✓

公开市场操作：本期央行公开市场维持净投放，累计净投放规模达4961亿元，对于资金面呵护依旧。➢

逆回购净投放1961亿元。其中，投放量2.27万亿元，回笼量2.08万亿元。➢

MLF净投放3000亿元。其中，投放量6000亿元，回笼量3000亿元。自3月以来，央行已连续6个月实现MLF超额续作。注：表中所指本期为2025年8月23日-8月29日，上期为2025年8月16日-8月22日公开市场操作（亿元）本期上期边际变化近6个月趋势图投放22731-20770196120770-71181365201961-13652-116916000逆回购回笼净投放投放6000MLF-3000300028731-23770496100-300030007961-16652-8691回笼净投放投放20770-711813652货币净投放量总计回笼净投放9数据：Wind，东吴证券研究所✓

货币市场利率：利率提升但幅度可控。R007/DR007/SHIBOR

1周利率上行，分别+3.3bp/+4.9bp/+4.7bp。✓

债券市场利率：股市多空拉锯下，债市维持震荡。1Y、10Y国债收益率分别-0.09bp、+5.61bp，信用利差环比-3.94bp。✓

外汇市场：人民币汇率加速升值。2Y、10Y中美利差均收窄，美元兑人民币即期汇率加速升值至7.13元。注：表中所指本期为2025年8月23日-8月29日，上期为2025年8月16日-8月22日边际变化

历史分位(近5年)0%货币市场利率（%）本期上期近1年趋势图（bp）公开市场操作

逆回购利率（7天）1.401.521.521.331.511.531.551.401.481.471.421.461.531.550.0R007DR0073.34.93%7%质押式回购SHIBOR（隔夜）SHIBOR（1周）SHIBOR（1个月）SHIBOR（3个月）-8.74.717%6%SHIBOR-0.30.03%1%边际变化

历史分位(近5年)8%债券市场利率（%）本期上期近1年趋势图近1年趋势图（bp）国债收益率（1Y）国债收益率（10Y）1.371.841.960.331.371.782.000.37-0.09国债5.61-3.96-3.9414%8%7%企业债收益率（5Y/AAA）企业债信用利差（5Y/AAA）信用债历史分位(近5年)58%外汇市场本期上期边际变化汇率中美利差（中-美）美元兑人民币（人民币元）中美利差（2Y）（bp）中美利差（10Y）（bp）7.13-218.58-239.217.18-224.59-247.82-0.056.018.6144%14%10数据：Wind，东吴证券研究所3、微观流动性与A股市场资金面11✓

本期，万得全A上涨1.90%，日均成交金额提升至2.98万亿元，较上期增加3957亿元。A股日成交金额20日移动平均（单位：亿元）230002100019000170001500013000110009000➢

分板块来看，除北交所外，上证主板、深证主板、创业板、日均成交额均有提升，分别环比增加14.7%、13.7%、14.3%、31.6%。➢

分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证1000日均成交额分别环比增加28.5%、29.6%、24.6%、13.8%，大盘成交放量更为明显。70005000A股20日平均成交额市场板块及重要指数周度成交额变动（单位：亿元；%）日均成交额

日均成交额变动

环比变动%日均成交额

日均成交额变动

环比变动%全部A股沪深300上证50中证500中证100029,831.317,614.702,000.875,472.586,207.623956.511690.35456.601079.39752.7315.3%28.5%29.6%24.6%13.8%上证主板深证主板创业板9,376.498,681.998,247.893,195.95328.991198.301046.031033.00767.19-88.0114.7%13.7%14.3%31.6%-21.1%北交所12数据：Wind，东吴证券研究所✓

本期，A股可跟踪资金净流入规模扩大，达到1301亿元，主要系融资资金加速流入所致。➢

资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）为1408亿元，较前期增加296亿元。➢

资金总需求（IPO+定增+重要股东净减持）108亿元，较前期减少118亿元，定增规模显著收缩。A股周度可跟踪资金供需（单位：亿元）2,000A股可跟踪资金流偏股型基金新发份额本期224前期1959099变动291,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000融资资金净流入股票型ETF净申购合计1,053131144123296-1资金供给1,40831,1134IPO定增2813982.14225887-111-5资金需求重要股东净减持合计76.78108-118413资金供给合计（亿元）资金净流入（亿元）资金需求合计（亿元）A股资金净流入1,30113数据：Wind，Choice，东吴证券研究所✓

本期，散户活跃度提升。➢

直接入市：以小单刻画的沪深两市散户资金净流入1134亿元，规模环比提升102亿元。➢

间接入市：由于散户选股能力偏弱，在结构性行情中或选择通过场外基金、ETF等渠道间接入市。我们跟踪的散户ETF资金由前期的净流出55亿元转为净流入68亿元，散户情绪明显升温。以小单刻画的沪深两市散户资金流向（亿元）散户通过ETF市场净流入资金测算（单位：亿元）周度净流入2024年以来累计净流入（右轴）周度净流入2024年以来累计净流入（右轴）4000350030002500200015001000500100000

500900006004002000400300200100080000700006000050000400003000020000100000-200-400-600-800-100-2000注：选取穿透法计算后个人投资者占比>70%的ETF14数据：Wind，东吴证券研究所✓

本期，杠杆资金净流入额创年内新高，市场风险偏好显著提升。➢

融资资金大幅净流入1053亿元，周度净流入规模创年内新高、仅次于去年10月中上旬，融资余额升至2.25万亿元，市场偏好显著提升。➢

电子获明显加仓，规模达350亿元，占融资净买入总额约35%；此外，通信、电力设备、非银金融、计算机净流入规模均超50亿元。融资余额及资金净流入规模（单位：亿元）本期各申万一级行业融资净买入额（单位：亿元）融资资金周度净流入融资余额（右轴）融资净买入额(亿元)1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.0024000

4003501053.122200020000180001600014000120003002502001501005022454.290电通电非计有银汽机医交

家公传商农食房建钢环美煤社轻纺石建基综子信力银算色行车械药通

用用媒贸林品地筑铁保容炭会工织油筑础合设金机金备融

属设生运

电事

零牧饮产装备物输

器业

售渔料

饰护

服制服石材化理

务造饰化料工15数据：Wind，东吴证券研究所✓

本期，杠杆资金净流入额创年内新高，市场风险偏好显著提升。➢

当前，融资余额达2.25万亿，接近2015年高点；但融资余额占全A流通市值比重为2.4%，仍处于2021年以来80%分位附近。➢

两融交易金额占全A比重升至11.4%，处于2015年以来91.8%的历史分位。融资余额及两融余额占比（单位：%；亿元）沪指表现与两融成交额占比（单位：%；点）400035003000250020001500100025,00020,00015,00010,0005,00005.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%15%13%11%9%7%5%中国:融资余额融资余额/A股流通市值（右轴）两融交易额/全A成交额沪指（右轴）16数据：Wind，东吴证券研究所✓

本期，北向成交热度较前期回升，海外上市且侧重投资A股的ETF资金加仓，外资“做多”情绪升温。➢

陆股通日均成交金额为3876亿元，环比回升536亿元；成交金额占比为14.0%，环比提升2.76pct。➢

海外被动资金显著加仓，规模为2.92亿美元。陆股通日均成交金额（单位：亿元）海外上市侧重投资A股的ETF资金流向（单位：百万美元）4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050030%25%20%15%10%5%6004002000-200-400-600-800-1000-1200-1400-160000%陆股通日均成交金额陆股通日均成交金额占比（右轴）17数据：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所✓

本期，北向成交热度较前期回升，海外上市且侧重投资A股的ETF资金加仓，外资“做多”情绪升温。➢

海外被动资金流中，

Harvest沪深300ETF

净申购规模明显扩大，达1.77亿美元；iShares

MSCI中国ETF维持净申购，但规模由前期的1.1亿美元收缩至0.73亿美元，提示短期A股或吸引力更强。Invesco中国科技ETF转为净申购。海外上市重仓A股的ETF总规模（单位：亿美元）海外各路被动资金流向（单位：百万美元）海外上市重仓A股的ETF总规模（单位：亿美元）万得全A（右轴）iShares安硕MSCI中国ETFX-trackers

Harvest沪深300中国A股ETF其他ETF资金流InvescoChinaTechnologyETF200180160140120100807,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006004002000-200-400-600-800-1000-1200-1400-160060402002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

20252025-01

2025-02

2025-03

2025-04

2025-05

2025-06

2025-07

2025-0818数据：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所✓

本期，偏股型基金新发强度较高，主动偏股型基金股票仓位大幅回升。➢

新成立偏股型基金份额为224亿元，环比提升29亿元，处于历史偏高水平。其中，被动指数/增强指数产品占据主导，新发147亿元。➢

偏股混合型、灵活配置型、普通股票型的股票仓位均较前期大幅回升，环比分别提升3.6pct、3.9pct、1.4pct。新成立偏股型基金份额（单位：亿元）主动偏股型基金股票仓位（单位：%）95908580757070686664626058500450400350300250200150100502025-02

2025-03

2025-04

2025-05

2025-06

2025-07

2025-080偏股混合型股票仓位(%)普通股票型股票仓位(%)灵活配置型股票仓位(%)（右轴）19数据：Wind，东吴证券研究所宽基及行业主题ETF当周净流入（单位：亿元）✓

本期，股票型ETF资金加速净流入，规模为131亿元，宽基与行业/主题ETF资金流向进一步分化。➢

宽基ETF资金共计净流出378亿元，净流出规模较前期扩大240亿元。宽基ETF当周净流入（亿元）行业主题ETF当周净流入（亿元）（右轴）60040020001,5001,000500➢

行业/主题ETF资金共计净流入487亿元，规模较前期大幅提升345亿元，创近3年来周度新高。0-500-200股票型ETF当周净流入（单位：亿元）2000.01500.01000.0500.0131.30.0-500.0-1000.020数据：Wind，东吴证券研究所✓

本期，TMT、周期、金融地产等ETF获显著净申购。➢

宽基ETF中，仅沪深300ETF小幅净流入8亿元，其余主要指数均被净赎回，双创大涨之下相关板块ETF累计净赎回超200亿元，提示ETF端增量资金偏弱。➢

行业主题ETF中，TMT、周期、金融地产、消费、医药获净申购；仅中游制造被净赎回。主要宽基ETF资金流情况（单位：亿元）行业主题ETF资金流情况（单位：亿元）200860200150100502001501005017340-2020-12-13-1411186-400-29-37-60-48-20-40-60-80-100-12054-80-70-100-120-140-160400-4-139-17-50-50本周净流入环比变动（右轴）本周净流入环比变动（右轴）21数据：Wind，东吴证券研究所✓

本期，周期、AI相关ETF净流入规模靠前。➢

净流入规模最大的前三大ETF为化工ETF、国泰中证全指证券公司ETF、易方达中证人工智能主题ETF，分别净流入53.5亿元、44.0亿元、30.0亿元。➢

净流出规模最大的前三大ETF为华夏上证净流出81.4亿元、43.4亿元、38.7亿元。50ETF、南方中证500ETF、易方达创业板ETF，分别本期净流入前十大ETF（单位：亿元）本期净流出前十大ETF（单位：亿元）本周

上周

环比净流入

净流入

变动本周上周环比基金代码基金名称化工ETF基金代码基金名称50成份ETF南方中证500ETF易方达创业板ETF净流入

净流入

变动159870.SZ53.544.030.024.423.319.819.816.916.714.222.839.69.07.12.4-2.512.46.120.81.630.7

588000.SH

华夏上证4.4

510500.SH21.0

159915.SZ17.3

588080.SH

易方达上证20.9

159949.SZ22.3

510050.SH7.4

512100.SH10.9

512480.SH-4.1

512760.SH

国泰CES半导体芯片行业ETF12.6

159995.SZ

华夏国证半导体芯片ETF-81.4-43.4-38.7-35.8-30.0-25.6-25.4-17.3-11.2-11.0-96.715.3512880.SH

国泰中证全指证券公司ETF159819.SZ

易方达中证人工智能主题ETF515880.SH

国泰中证全指通信设备ETF515980.SH

华富中证人工智能产业ETF512690.SH159928.SZ

汇添富中证主要消费ETF516150.SH

嘉实中证稀土产业ETF43.2

-86.623.5

-62.2-18.2

-17.6-5.1

-25.020.6

-46.2-0.7

-24.7-20.3-10.2-23.350ETF华安创业板50ETF华夏上证50ETF酒ETF南方中证1000ETF国联安半导体ETF3.0-1.012.2512000.SH

华宝中证全指证券公司ETF515070.SH

华夏中证人工智能主题ETF22数据：Wind，东吴证券研究所4、中短线指标体系跟踪23✓

我们构建了股汇对冲指数：当指数上行至35以上，则表明市场处于中短期内“汇率跌+A股涨”的严重背离区间；当指数下行至-35以下时，则表明市场处于“汇涨股跌”的背离区间；当指数处于-35至+35区间内，对于市场短期走势的指示性意义较弱。✓

8月22日前股汇“脱钩”，A股超涨而汇率滞涨，股汇对冲指数行至36，处于预警区间，提示基于宏观对冲策略思路，彼时构建

“多汇率、空股票”

的对冲组合胜率较高；上周起A股震荡收涨而人民币加速升值，对应对冲指数回落，后续两类资产联动有望加强。5040股汇对冲指数（20个交易日维度）正向对冲区间，股+汇-3020100-10-20-30-40-50负向对冲区间，股-汇+2015201620172018201920202021202220232024202524数据：Wind，东吴证券研究所✓

我们构建了A/H对冲指数：历史主要运行区间在-15%和+15%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对港股处于超涨；当指标靠近区间下沿，则港股相对A股处于超涨。✓

截至9月1日收盘，指标上行至7.8%，表明A股短期相对港股超涨，但仍未行至预警区间，对于市场后续走势的指示性意义仍较弱。A/H对冲指数（20个交易日维度）（单