10月外贸数据点评：出口骤降的“隐藏线索”

11月7日，海关总署公布10月进出口数据，出口（以美元计价）同比-1.1%、预期3.2%、前值8.3%；进口（以美元计价）同比1%、预期4.1%、前值7.4%。是短期供给扰动10月出口同比大幅回落，主因或并非外需走弱。10月出口同比（美元计价）较9月大幅回落.ct至-1%（-1%）（+1.8pct至回落主要源于对新兴经济（-11.3pct（-4.7pct（-13.1pct对非洲（-46.1pct10.5%）10月越南、泰国、南非、巴西PMI4.1、2、1.7、1.7pct54.5%、56.6%、48.3%、48.2%，且年中以来均在持续改善，新兴经济体需求也并未出现明显走弱迹象。图1：出环季性春季整横为）图2：对达新经体出对比

% 出口环比季节性（春季调整，横轴为月）环比季节性 2024年出口环比 2025年出口环比

% 对发达国家与对新兴经济体出口对比对发达经济体出口当月同比（春节调整）对新兴国家出口当月同比（春节调整）40对发达经济体出口当月同比（春节调整）对新兴国家出口当月同比（春节调整）200-2002011-082012-062011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-062023-042024-022024-122025-10-501 2 3 4 5 6 7 8 9 101112，t=0为除夕 CEIC图3：10月球造业PMI小幅行 图4：10月兴济体PMI普遍上态势 % 全球制造业PMI

% 新兴经济体PMI %美国欧元区美国欧元区全球日本52 47

2025-08 2025-09 2025-10 月变化(右)543212022-102022-122023-022022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-100

越泰南巴印南国非西度

-1-2印沙阿墨俄韩尼特联西罗国 酋哥斯 出口下滑更深层次原因在于短期供给扰动，或与前期抢生产结束以及工作日天数减少有关，高频与商品出口指标均有验证。10月工作日天数仅18天、同比较前月减少3天，考虑到国庆节后一周休假情况也居多，进一步放大了工作日减少对供给的拖累；9月受中秋国庆长假的影响，制造业抢生产现象明显，因此带动部分商品在9月集中出口，而10月抢生产效应退坡也拖累出口；数据上，10月出口回954.243.133.914.7pct至-1.7%），而资本密集型行业中游制造业出口跌幅（-2.9pct月出口链生产下滑至-0.2%10月出口增速（-1.1%）PMI数据基本吻合。图5：出链产本明显弱 图6：重商出变化 % 出口高频指标与名义出口增速 % % 重点商品出口当月同比（美元计价）出口相关高频指标的同增减 10 5 150 5-52019-072019-122020-052019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10

消费电子轻工制品类中游制造能源资源品消费电子轻工制品类中游制造能源资源品3010-10-302022-102022-122022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10CEIC图7：9月出口走强的商品、10月出口回落幅度较大10月出口同比10月出口同比-9月出口同比变化9月出口同比-8月出口同比变化0汽车（包括底盘汽车（包括底盘音视频设备及其零件未锻轧铝及铝材自动数据处理设备及其零部件钢材家具及其零件箱灯具、照明装置及其零件纺织纱线汽通用机械设备

重点商品出口增速变化CEIC

10（美元计价6.4pct1%96.6pct107.3pct9（-8pct至（-.pct度也较大（-7.6pct至2.5%），主要受自动数据处理设备（-15.3pct至-27.2%）及集成电路（-3.8pct至10.2%）所拖累。加工贸易进口增速出口增速（滞后一个月）图8：10月油大口回落 图9：10月工易增速加工贸易进口增速出口增速（滞后一个月）150%02021-102022-012021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

大宗商品进口金额原油 铁矿石 铜 大豆

%6040200-20-402016-042016-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-12020-02020-12021-02021-102022-042022-12023-02023-12024-02024-12025-02025-10

加工贸易进口增速vs出口增速图10：机电产品进口当月同比（美元计价）同% 集成电路 汽车及零配件 机电产品 自动数据处理设备及零件（）%0

1209060300-30-60-90-1202021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC但10月下旬开始，港口外贸货运量飙升显示供给影响已在消退，受中国产业链辐射的越南韩国等出口也明显改善。考虑到货物生产-出口报关的时滞，9月下旬抢生产逐步退坡后，港口外贸货运量在10月中上旬明显回落至2%；伴随节后生产逐步恢复，10月最后一周港口外贸货运量明显冲高，同比上行至20%较高水平。受国内产业链辐射的韩国、越南10月出口也呈现U型走势，10月上中旬出口同比增速较弱，但下旬明显改善；譬如越南10月前15天出口增速为18.5%，明显低于9月同期（33.2%），但下旬（16.7%）已基本持平9月同期（18.6%）；韩国10月下旬出口增速更是较上旬上行13.3pct至25.7%，亦显示供给扰动的消退。图国10月旬口明改善 图12：南10下口同也改善 CEIC CEIC图13：10月最后一周港口货运量冲高万吨 监测港口外贸完成货物吞吐量900020222023202220232024202580007500700065006000550050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月CEIC展望未来，10月底中美关税政策迎来缓和，加之我国在新兴份额持续提升下，预计11月出口可能会有恢复。本月对发达经济体出口出现分化，其中对欧英出口有较大回落，或与其补库空间较小有关；而对美出口仍在回升1.8pct至-25.1%，可能体现美国补库仍对进口形成拉动。同时中美关税出现进一步缓和，芬太尼关税降低10%基本对应支撑当月出口同比1个百分点左右（关税1.0时期、今年4月以1倍左右化、城镇化提速带来增量的生产资料进口需求，以及我国在新兴市场份额持续提升月出口可能会有恢复。图14：中品东自需求vs国口东盟 图15：东工化速产生产料口求东盟中间品自身需求我国对东盟出口%东盟中间品自身需求我国对东盟出口553515-52019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02

%40200-202019-08-402019-08

生产资料出口与新兴国家生产增速中国出口：生产资料新兴国家：工业生产（滞后2M，右）

%200-102025-08-202025-08CEIC CEIC累计差异(右,自2016年累加) 消费品进口核心商品零售 剔除特殊商品进口1601501401301201101009050-50累计面积归0后，进口达拐点-150-250-350累计差异(右,自2016年累加) 消费品进口核心商品零售 剔除特殊商品进口1601501401301201101009050-50累计面积归0后，进口达拐点-150-250-350中东进口国别结构%欧盟拉美欧盟拉美中国

2016年=100美国消费与自全球消费品进口定基指数

2016年=100 20102016201720182019202020212022202320242025020162017201820192020202120222023202420251995 2000 2005 2010 2015 2020 2025CEIC CEIC常规跟踪：10月出口、进口均有回落消费品方面，消费电子、轻工制品出口均有下降。10（-11.1pct至（-14.7pct至-16.6%）回落幅度较大，液晶平板显示模组（-5.1pct12.0%）、音视频设备及其（-3.5pct10（-10.2pct至-9%（-.5ct至-%（-.0ct至-.%、鞋靴（-7.7pct至-21.0%）。 图18：点品口同比美计） 重点商品出口当月同比（美元计价）% 子 造 类 503010-10-30-502022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC资本品出口增速分化，中间品出口增速回落。资本品方面，通用机械（-33.9pct至（-9.8pct至（+25.7pct68.4%）增速有所上升。中间品方面，集成电路（-5.8pct26.9%）出口增速回（-7.5pct至-4.0%）（-54.2pct至42.9%）、钢材（-11.7pct至-14.4%）、未锻轧铝及铝材（-6.2pct至-7.7%）。图19：费子品增速 图20：产商出速 % 6040200-20

商品 整）集成电路液晶平板显示模组手机集成电路液晶平板显示模组手机

50-10

出口增速（春节调整）塑料制品 家具及其零件-402023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10

-302023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC CEIC图21：附值品增速 图22：源源出速0-20-40

高附加值商品出口增速（春节调整）%%机电产品 船舶（右） 汽车（包括底盘）%%200500-50

%503010-10-30-50

能源资源品出口增速（春节调整）农产品 未锻轧铝及铝材 钢材（右

%16012080400-402023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC CEIC（+1.8pct至-25.1%）出口增速均有所回升，对英国（-17.4pct至-5.1%）、欧盟（-13.3pct至1.0%）、日本（-7.5pct至（-46.0pct至10.5%）（-13.1pct2.2%）（-4.7pct11.0%）（-1.6pct至-22.6%）出口增速均回落。图23：对主要目的地出口同比CEIC1010（美元计价）同比-6.4pct至1.0%。具体来看，机电产品进口增速较上月有大幅回落7.6pct（-15.3pct至回落幅度（-4.5pct（-2.5pct8.2%）、大豆（-0.1pct17.2%）有所回落，铁矿石（+9.2pct7.2%）回升。图24：宗品口分化 图25：宗品口分化 150%1000

大宗商品进口金额原油 铁矿石 铜 大豆

大宗商品进口数量50% 原油 铁矿石 铜 大豆3010-102021-102022202220222021-102022202220222023-0220232023202420242024-102025-02