11月转债市场月报：蓄势待发看好新高

内容目录市场趋势突破后，年末配置行情值得期待 4历史上11月率赔率具，关注股性、资下沉 4量化：择时信号月走，关注低估、凸性 7个券：11月大转债 910月市场复：中美扰、股性为主线 10风险提示 12图表目录图1： 市场持续突破10年“敛三角形”上沿 4图2： 11月保险转偏向加仓（2022-2024） 4图3： 2021年以来拟合效果秀 6图4： 2021年以来转债等权数收益率拆解 6图5： 11月百元溢率表现一般 6图6： 每月平均低评级转超分布（2020-2024） 7图7： 2021年以来转债等权数收益率拆解 7图8： 10月模型多信号震荡月末转强 7图9： 10月中证转指数择时果 7图10： 中证转债指数&个量策略区间涨跌幅 8图11： 10月重要宽估值vs债指数 10图12： 10月中证转债/百元溢率走势 10图13： 2019年以来转单月案个数 11图14： 2019年以来转单月理个数 11图15： 10月上交所债持有人构 12表1： 中证转债每月涨跌（2018-2025） 5表2： 万得转债每月涨跌（2018-2025） 5表3： 每年11月转等权指拆解 6表4： MLP低估策略仓（2025.10.31） 8表5： 小额高凸性策略仓（2025.10.31） 9表6： 11月十大转债 10表7： 2025年1-10月转债条情况 11市场趋势突破后，今年年末配置行情值得期待102025年920%2023展望1111122022202411.111市场持续突破10年收敛三角形上沿，市场趋势更乐观。10月末上证指数突破4000点，连续多日收于2015年以来形成的收敛三角形构型以上，从趋势上看形成向上突破态势。虽然从趋势上后续或还有回踩确认，但从11月市场表现来看，我们认为趋势突破或为市场带来更多信心，后市行情值得期待。图1：市场持续突破10年收敛三角形上沿 图2：11月保险转债偏向加仓（2022-2024） ， ，历史上11面，20182024117171327结论类似，均指向11月高景气概率高。表1：中证转债每月涨跌幅（2018-2025）年份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201857%-07%-13%-07%-22%-29%41%-02%05%-02%1.2%-27%201959%67%24%-49%04%22%16%09%-02%04%0.0%56%2020-10%57%-209%-3.5%-07%64%-05%-3.8%09%1.0%-07%2021-24%05%-04%09%2-01%34%2-07%01%4.3%12%2022-27%-17%-5.8%-24%139%10%-29%-22%-00.9%-34%202337%-17%-02%00%-16%07%15%-13%-09%-22%-0.7%00%2024-41%27%03%13%07%-1-30%-25%64%-07%2.7%10%202521%20%-01%-16%09%30%24%41%27%平均增速07%17%-11%-07%-02%02%21%-05%-01%-04%1.3%01%上涨概率43%57%29%57%57%43%86%29%29%43%71%43%，表2：万得转债每月涨跌幅（2018-2025）年份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820%14%03%-1-16%-27%27%-11%-02%-12%2.4%-25%201939%1%5-59%12%22%-03%20%06%-03%-0.6%63%202011%100%27%13%-46%-02%719%-54%45%0.6%-16%2021-60%05%16%150%14%61%47%-11%07%8.8%05%2022-40%02%-7.3%-3.5%45%62%23%-62%-30%13%1.1%-45%202350%-12%-03%-1-16%21%07%-17%-13%-24%0.6%-07%2024-6%33%003%07%-32%-30%-19%76%-05%4.1%02%202522%27%-03%-13%02%36%31%427%平均增速-09%32%05%-14%05%023%-03%-04%03%2.4%-03%上涨概率57%86%71%43%57%57%71%43%29%43%86%43%，收益来源方面，从指数拆解的角度看，历史上11月转债市场高景气度主要来源0104年，每年1120182024.%0图3：2021年以来拟合效果秀 图4：2021年以来转债等权数收益率拆解 ， ，表3：每年11月转债等权指数拆解月份估值变化收益率纯债变化收益率正股变化收益率2021/113013%476%2022/11-093%-013%27%2023/11-058%011%09%2024/11004%013%190%，图5：11月百元溢价率表现一般，11202011146180111212图6：每月平均低评级转超分布（2020-2024） 图7：2021年以来转债等权数收益率拆解， ，量化：择时信号月末走强，关注低估、凸性102.0——深10至10411图8：10月模型多信号震荡月末转强 图9：10月中证转指数择时果， ，10MLP185图10：中证转债指数&各个量化策略区间涨跌幅近一周近一月近一季度近半年近一年中证转债-0.04-0.116.2614.9521.62小额高凸性-0.710.037.7116.9125.69MLP凸性0.430.787.0217.4128.09MLP低估1.441.688.6519.8937.94，注：基期2025.10.31，策略均为AA-及以上30只月末调仓，序号转债简称收盘价（元）最新评级余额（亿元）转股溢价率（%）1利民转债240.36AA2.583.672序号转债简称收盘价（元）最新评级余额（亿元）转股溢价率（%）1利民转债240.36AA2.583.672新乳转债130.07AA7.1834.033洁美转债138.07AA-5.9914.494立讯转债138.80AA+29.9823.695广泰转债135.96AA-6.9320.546运机转债253.47AA-5.254.447晶澳转债130.86AA+89.598.378豪美转债237.20AA-2.584.399国微转债131.19AA+14.9256.1610英搏转债199.50AA6.939.0711翔丰转债145.27AA-5.7311.7912天源转债193.53AA-3.263.2013中环转2151.89AA-6.365.9614三角转债126.60AA-9.0054.8115仙乐转债122.44AA-10.2562.7116万讯转债137.00AA-2.2625.9217强力转债134.79AA-5.8326.2418航宇转债226.95AA-6.6714.371923130.53AA88.642.5320振华转债316.57AA4.067.2721镇洋转债136.00AA-5.809.5822新化转债161.37AA-5.027.6423密卫转债131.24AA-8.7222.9624嘉诚转债131.72AA-8.0018.342522132.94AA-7.7020.8626松霖转债202.13AA2.386.7527丰山转债140.88AA-4.589.5328苏利转债136.82AA-9.1019.5229神通转债156.40AA-5.4911.7430双良转债129.09AA-25.7715.45，表5：小额高凸性策略仓位（2025.10.31）序号转债简称收盘价（元）最新评级余额（亿元）转股溢价率（%）1盛航转债136.48AA-4.5422.622欧晶转债120.794AA-4.6988.113博实转债139.866AA4.5030.434天箭转债136.058AA+4.9535.625小熊转债127.748AA-5.0438.326垒知转债124.928AA-3.9680.957永东转2124.6AA-3.7944.338双箭转债126.45AA5.1431.679蒙娜转债123.329AA-3.3759.5110英特转债136.288AA+4.0614.5011惠云转债125.198AA-4.9046.0012崧盛转债168.303AA-2.6618.3413万讯转债137AA-2.2625.9214力合转债132.127AA-3.8034.2015凯众转债146.516AA-3.0829.2216泰瑞转债145.885AA-3.3611.5417伟24转债145.282AA2.8517.8218华设转债128.732AA4.0039.2819福蓉转债140.222AA3.9324.5220汇通转债129.146AA-3.6037.2221再22转债135.561AA-4.7420.1822风语转债126.888AA-5.0053.8323美诺转债132.283AA-4.7642.5524常银转债129.922AAA59.998.5425重银转债126.73AAA129.9914.8526兴业转债122.6AAA413.5228.4227上银转债125.656AAA199.7813.4728合顺转债133.87AA-3.3828.8829新港转债132.06AA-3.6828.3630聚合转债132.8AA-2.0437.27，个券：11月十大转债方面，关注中特、阿拉、和邦、本钢转债。表6：11月十大转债转债简称 所属行业转债简称 所属行业最新评级最新余额剩余期限收盘价转股溢（亿元）（年） （元）价率下修进度强赎进度当前条款状态冷却期神通转债 汽车 - 549 373 156401174% - - 不强赎 2025/1/30和邦转债 基础化工 AA 46.00 4.99 128.6518.03% - - - -阿拉转债 基础化工 A+ 3.87 2.37 130.6034.62% - - - -冠宇转债 电子 A 309 298 134011442% - 27% - -奕瑞转债 医药 A 1422 298 13294322% - - 不下修 206/2/9利扬转债 电子 + 41 467 20569940% - - 不强赎 206/2/7博俊转债 汽车 + 244 36 239601274% - - 不强赎 2025/1/2亿纬转债电力设备及新能源

+ 4999 540 17900900% - - 不强赎 206/1/28本钢转债本钢转债中特转债钢铁钢铁AAAAAA56.31 0.66 121.1634.06% -50.00 2.32 118.0679.88% 33%------，10月市场复盘：中美扰动、股性为主线10月中证转债指数震荡，估值高位运行。截至2025年10月末，中证转债指数收484.98，较前月月末跌0.11%。全月中证转债指数呈现V型走势，中美博弈是整个10月主要影响因素。和主要宽基指数相比，中证转债指数表现较强，跑输国证价值、上证指数，但跑赢正股成分类似的国证2000、中证1000。估值方面，元价延高震荡月于.全月于。图11：10月重要宽估值vs债指数 图12：10月中证转债/百元溢率走势， ，条款博弈方面，10月转债下修概率环比下降，不强赎概率上升10ST属性，常92025下半年低点，一方面10月权益市场表现偏震荡影响整体强赎触发概率，另一方面也与实控人转债减持进度、发行人对公司未来表现预期有一定关系。表7：2025年1-10月转债条款情况下修（次）不下修（次）下修概率强赎（次）不强赎（次）不强赎概率2025-0167172000%2025-021346220%513722%2025-034419%191846%2025-041082109%7956.3%2025-0534563%5106