2026年银行行业投资策略分析报告：新动能、再出发

证券研究报告新动能、再出发——2026年银行行业年度投资策略2025年12月2日摘要一、2025年行情复盘2025年初至今（截至2025年12月1日），A股银行板块累计上涨14.5%，跑输沪深300

1.8pc，节奏上银行行情前高后低；个股上港股银行明显占优。二、2026年机会挖掘1、宏观及政策：注重量价险的均衡发展2026年作为十五五开局之年，经济增长有望实现开门红，宽货币和紧信用的货币基调可能保持不变。2、经营基本面：银行核心营收有望改善上市行整体来看：①营收利润增速有望稳步提升。预计2025年、2026年上市银行归母净利润增速分别为1.8%、2.7%，营收增速分别为1.2%、2.8%，均较2025年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026全年利润增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。②核心改善因素是息差降幅收窄。2026年上市行息差有望先下后稳，降幅相较此前年度显著收窄，利息净收入有望恢复正增长。除此以外，拖累因素为金市业务贡献下降，我们预测2026年债市温和回暖、但银行债券投资收益兑现力度下降。各类驱动因素看：①规模增速小幅放缓。总量来看，预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc；节奏来看，信贷投放前置以及政府债券发行前置的趋势可能延续；结构来看，信贷增量预计仍以对公为主，国有行和城商行扩表动能较强。②息差拖累有望改善。整体来看，考虑存贷款联动式调降，我们预计2026年上市银行累计息差较2025年下降4bp，季度节奏先下后稳，26Q2起息差企稳乃至回升。各类来看，预计2026年中小行息差韧性好于大行，主要考虑中小行中长期贷款占比小，同时负债成本改善空间大。③非息同比增速转负。预计2026年非息收入同比负增4.6%，增速由正转负，归因债券市场波动加大，金融市场业务贡献下降。④信用成本小幅下降。预计2026年银行信用成本率为0.64%，较2025年下降3bp，主要归因信贷减值比例下降，考虑不良生成稳定，拨备覆盖率厚实。银行个股层面看：展望2026年，上市银行营收增速高低取决于利息净收入表现强弱，贷款组织能力强、息差率先企稳的银行营收表现更强；利润端来看，主要参考银行资产质量变化趋势，不良改善周期、存量拨备较厚的银行利润释放弹性更高。我们预测部分优质和改善性城商行业绩将领跑上市银行，比如齐鲁、青岛、南京、重庆等。三、策略思维看银行1、筹码结构分析：主动公募持仓新低，未来胜率较高主动型公募的持仓水平为最近10年最低水平。25Q3末，主动型公募基金持股仅占持股市值1.5%。悲观资金几乎已无筹码，回顾过去历史，持仓新低时点买入银行板块胜率较高。横向对比来看，北上资金是银行股主要的持仓机构，北上资金、被动型公募、主动型公募25Q3持仓水平分别为5.3%、1.5%、0.8%。2、驱动因素分析：市场利率低位、风偏变化利好银行①无风险利率：无风险利率震荡下行，资产荒压力仍然延续，高股息资产更受险资青睐。②风险偏好：进取型投资者风险偏好抬升，但对银行股的影响趋于钝化；价值型投资者机会成本下降，银行股有望成为其增配的方向。③风险评价：展望2026年，预计银行股风险评价整体平稳，但需要关注房地产相关风险的扰动影响。四、投资策略与风险提示板块观点：2026年银行核心业绩恢复增长，十五五第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。主要考虑：（1）分子端，银行核心营收和利润增长有望迎来修复。我们预测2026年上市银行核心营收有望增长5%，逆转2023年以来负增长态势，银行业绩增长曲线重新开启；（2）分母端，投资银行股的机会成本仍然不高。此前很多投资者对银行股的印象是“基本面很差”的红利股，是“没有增长”甚至“负增长”的红利股，是“无聊”的资产。2026年银行股将重启业绩增长周期，这将驱动资本市场重新思考银行股的估值合理性，因此我们将2026年定义为“银行股价值重估”之年，银行股“再次出发”。选股思路：具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基。十五五规划明确指出要“加快建设金融强国”，同时2026年六家国有大型银行资本有望全部补充到位，预计国有行的市场份额有望进一步提升。基于此，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2）ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看：①资本弹药补充。转债成功转股或者有望推动转股的银行，包括浦发银行、南京银行、齐鲁银行等。②经营管理改善。新一届管理层到位，经营管理动力增强、质效有望提升，主要包括上海银行、渝农商行等。③区域市场份额提升。区域市场空间大，网点处在加密阶段以及区域竞争优势强的银行，未来市场份额有提升空间，这类银行包括青岛银行、齐鲁银行、重庆银行等。中小行重点推荐：浦发、南京、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困2境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、。综合重点推荐“新动能组合”：浦发银行、南京银行、上海银行、渝农商行、工商银行。风险提示：重点关注地产下行风险、经济失速风险、让利政策加大、金融制裁风险对银行资产质量、资产投放、经营情况的影响。010203042025年行业行情复盘基本面复盘

|行情复盘2026年行业机会挖掘目录政策及宏观视角

|经营基本面视角策略思维看银行C

O

N

T

E

N

T

S筹码结构分析

|驱动因素分析投资策略与风险提示板块观点

|选股思路

|风险提示301

2025年行业行情复盘4基本面复盘1.1行情复盘2025年Q1-3上市银行归母净利润同比增长1.5%，预计2025年全年上市银行归母净利润同比增长1.8%，好于此前预期，主要由于国有行、城商行、农商行业绩好于预期。•

资产增速超预期：部分经济发达地区信贷需求好于预期，债券配置力度加大，中小银行资产增速好于预期。•

息差改善超预期：监管呵护息差意图明确，存款利率调降幅度大于贷款，各类型银行息差改善幅度均好于预期。•

中收改善超预期：受权益市场升温以及存款搬家趋势影响，代销、理财等业务回暖，各类型银行中收改善幅度均好于预期。•

其他非息超预期：固收市场深度回调，其他非息收入预期较为悲观。但得益于外汇收入提升以及波段操作，国有行其他非息收入增速显著好于预期。上市行国有行股份行城商行农商行25E25E25Q1-325E25E25Q1-325E25E25Q1-325E25E25Q1-325E25E25Q1-3去年预测

目前预测

实际

去年预测

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实际

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目前预测

实际归母净利润增速营收增速0.9%-1.1%8.4%1.8%1.2%9.0%1.32%0.5%4.4%2.2%0.67%1.5%0.9%-0.1%-1.3%9.7%1.4%2.5%1.2%1.9%1.7%-1.3%4.4%0.6%-2.6%5.1%1.47%1.0%1.2%-0.2%-2.6%4.9%5.9%1.5%9.8%1.26%3.3%5.0%7.0%3.9%6.9%4.8%-1.0%-3.2%5.6%3.9%0.6%3.6%0.0%规模增速9.3%9.7%10.0%1.24%-2.0%5.9%14.8%1.34%11.7%8.3%16.1%1.31%10.3%8.8%6.8%7.6%单季净息差利息净收入增速中收增速1.28%-0.9%0.2%1.30%-0.6%4.6%1.24%-1.3%0.0%1.26%-1.1%5.8%1.40%-0.8%0.0%1.44%-0.9%1.3%1.39%-3.1%0.0%1.45%1.2%1.43%0.1%3.5%3.9%其他非息增速信用成本-3.7%0.67%5.4%-2.9%0.53%24.9%0.53%23.9%0.57%-4.4%

-18.8%

-12.1%

-4.8%

-18.9%

-11.7%

-4.4%1.03%

1.00%

0.98%

0.83%

0.88%

0.90%

0.65%-2.5%0.69%-1.6%0.56%0.69%数据：wind，浙商证券研究所。51.2

行情复盘行情复盘2025年以来A股银行板块累计上涨14.5%，跑输沪深300

1.8pc。H股银行上涨37.2%，表现明显优于A股。•

节奏上，银行行情前高后低。（1）银行指数上半年连续上涨，且整体跑赢沪深300。上半年市场避险情绪较强，银行板块整体占优。年初以来至7月10日，银行板块累计上涨22.8%，跑赢沪深300指数20.9pc。（2）三季度以来市场风险偏好提升，加之主力机构影响，银行股整体回落，跑输沪深300。7月11日以来，银行板块累计下跌6.8%，跑输沪深300指数20.9pc。•

个股上，港股银行明显占优。2025年以来港股银行累计涨幅37.2%，跑赢A股银行22.7pc，涨幅排名前十个股中，除农行A股、厦门银行外，其余8个均为港股银行，主要得益于险资持续入市。险资举牌的农行A、中信H、农行H、招行H、建行H涨幅均超过30%；基本面优的青岛H、重庆H涨幅超过40%；估值较低且股息率较高的渝农H、民生H涨幅为42%、35%。2025年以来银行涨幅与沪深300相近2025年初以来港股银行涨幅最大2025年初以来银行板块涨幅前十个股37.2%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%56%60.0%A股银行沪深30047%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%44%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%42%41%40%21.0%14.5%37%36%35%34%13.0%

12.8%11.8%0.0%-5.0%数据：wind，浙商证券研究所。注1：统计时间截至2025年12月1日。注2：A股银行取银行(长江)指数，H股银行取银行HK(中信)指数。注3：涨幅前十个股取内地银行。61.3

策略回顾策略回顾回顾2025年年度策略与后续策略得失。•

观点回顾。2024年11月25日我们在2025年度策略中提到，看好2025年银行板块绝对收益机会。预计A股银行先高股息，后顺周期，此外，港股高股息银行仍具有配置价值。2025年3月5日策略报告《在寂寞中上涨》，强调银行股在寂寞中上涨，先寂寞后上涨。2025年5月28日策略报告《趋势的力量》继续看好银行股估值继续修复。2025年9月19日策略报告《深蹲后再次起跳》，提出Q4银行股深蹲起跳，不同板块来看，H股优于A股。•

策略得失。①得：板块机会上，2025年YTD银行板块取得绝对收益15%，绝对收益的判断得到验证；个股机会上，高股息银行表现优异。②失：板块来看，2025年度策略中对风险偏好抬升、风险评价恶化、潜在政策出台的预判不足，导致对主力资金超预期卖出、地产零售风险持续扰动、公募新规及险资入市等因素的把握存在偏差。个股来看，此前我们预判中小银行或有超额收益，但由于风险评价恶化及主力资金卖出影响，实际中小银行表现不及大行。行情与观点复盘观点：低利率大趋势，资产荒银行牛。A股银行观点：先寂寞后上涨，在寂寞中上涨。H股银行策略：经济发达地区的改善型A股银行+价值型央企背景港股银行。标的：A股浦发、上海、南京、江苏；港股国有行、中信、光大。60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%策略：高股息稳健银行+优质/改善型银行+

H股高股息内银股。标的：A股推荐中信、成都、江苏；H股推荐中信、重庆、工行。观点：向风险要收益，看好绝对收益机会。策略：低估值顺周期组合。标的：上海/平安/重庆H。观点：银行股深蹲起跳，先H后A。策略：A股追寻增量资金方向+H股高股息大行。标的：浦发、上海、南京、江苏、工行，关注齐鲁、H股大行。24-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12-10.0%7数据：wind，浙商证券研究所。注：银行板块指数取银行（长江）指数，港股银行取银行HK(中信)指数，数据统计截至2024年12月1日。2026年行业02机会挖掘8政策及宏观视角2.1政策及宏观视角预计银行业将更加注重量价险均衡发展。2026年作为十五五开局之年，经济增长有望实现开门红。宽货币和紧信用的货币基调可能保持不变。预计银行业将淡化总量目标、优化信贷结构、缓解息差降幅、积极补充资本、稳妥化解风险、合并中小银行。政策领域相关表述••GDP：根据浙商证券宏观团队在2025年11月2日报告《直挂云帆济沧海——2026年宏观年度展望》中预测，十五五经济中枢的“隐含目标”设置在4.5%的概率较大。2026年作为十五五的开局之年，预计经济增长仍将力争开门红，实现4.8%的GDP增长，依然位于“5%左右”。宏观经济宽货币：国务院关于金融工作情况的报告中指出，未来将落实落细适度宽松的货币政策，为巩固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境。盘活存量，用好增量，提高资金使用效率。强化利率政策执行和监督，深化明示贷款综合融资成本工作，推动社会综合融资成本下降。——这意味着降息仍有一定空间，利率反转向上的概率较低。紧信用：保持金融总量合理增长。经济结构转型带动信贷结构转换。随着经济进入高质量发展阶段，房地产、传统基建等对信贷扩张效应较强的行业投放占比下降，信贷主要投向新质生产力和“五篇大文章”领域。——银行资产和贷款增速趋于下降，传统产业占比高的银行仍面临发展动能不足的挑战。货币及信用环境•••••银行健康：央行一季度货政报告指出，“将平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，首次将银行自身安全性列入货政报告。——这意味着银行单边让利无法持续，银行业占GDP利润比重有望趋于稳定。化解风险：十五五规划明确提出，“提高防范化解重点领域风险能力，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防系统性风险”。——系统性风险化解仍是主线，银行风险底线有政策保障。补充资本：国务院关于金融工作情况的报告中指出，推动大型商业银行做好资本补充后续工作，持续深化金融供给侧结构性改革。——这意味着大行资本补充仍是确定性事项，而中小银行资本补充政策仍有待观察。整治内卷：金融监管总局局长李云泽表示，将进一步深化金融供给侧结构性改革，促进机构布局更加合理。“金融监管总局将引导不同类型、不同规模的机构找准定位、专注主业、错位竞争，实现特色化经营、差异化发展，共同构筑多元有序、健康持续的金融生态。坚决纠正无序竞争行为，切实维护健康公平的金融秩序。”央行三季度货币政策报告中提及几组重要的利率比价关系需要关注：①央行政策利率和市场利率的关系；②商业银行资产端和负债端利率的关系；③不同类型资产收益率的关系；④不同期限利率的关系；⑤不同风险利率的关系。——银行业息差降幅有望收窄。金融强国：“加快建设金融强国”被明确写入“十五五规划”，金融强国的内涵被明确为六大核心要素：拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管、强大的金融人才队伍。——银行业发展的政策支持力度有望提升。监管导向•9数据：根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》、货币政策报告等新闻资料整理，浙商证券研究所。业绩：2026年上市行盈利预测2.2经营基本面视角营收利润增速有望稳步提升。预计2025年、2026年上市银行归母净利润增速分别为1.8%、2.7%，营收增速分别为1.2%、2.8%，均较2025年前三季度呈现缓步提升态势。节奏上，预计2026全年利润增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。核心改善因素是息差降幅收窄。2026年上市银行息差有望先下后稳，降幅相较此前年度显著收窄，利息净收入有望恢复正增长。除此以外，拖累因素为金融市场业务贡献下降，我们预测2026年债券市场温和回暖、但银行债券投资收益兑现力度下降，其他非息贡献占比或将回落。核心因素归母净利润增速营收增速24A2.3%0.1%-2.1%7.5%25Q1-1.2%-1.7%-1.7%7.5%25H10.8%1.0%-1.3%9.6%25Q1-31.5%25E1.8%1.2%0.5%9.0%26Q11.9%2.1%4.3%9.1%26H12.4%2.6%5.4%8.8%26Q1-32.6%26E2.7%2.8%5.5%8.6%净利润营业收入0.9%2.7%利息净收入增速规模增速-0.6%9.3%5.8%8.8%利息净收入非息收入×单季净息差中收增速1.38%-9.4%25.8%1.33%-0.7%-3.2%1.29%3.1%1.30%4.6%5.4%1.32%4.4%2.2%1.27%5.0%1.26%5.0%1.27%5.0%1.27%5.0%其他非息增速10.8%-12.9%-11.7%-14.3%-13.0%信用成本0.67%0.79%0.79%0.69%0.67%34.7%0.78%30.5%0.77%31.6%0.67%33.0%0.64%34.7%成本支出成本收入比36.0%30.6%31.7%33.1%数据：wind，浙商证券研究所。注：息差取上市行加权平均，取平均期初期末平均资产口径。灰色底纹为预测值。10业绩：规模增速小幅放缓2.2经营基本面视角预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc。•

总量来看：增速小幅放缓。预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc。主要考虑：①政策导向来说，货币政策将延续适度宽松的基调；②总量判断，我们预计社融信贷增速放缓。预计2026年社融规模同比增长7.9%，增速较2025年下降0.5pc；人民币贷款同比增长6.3%，增速较2025年下降0.4pc。经济动能换挡，传统信贷投放行业收缩，带动银行等间接融资渠道增速下降。•

节奏来看：可能前高后低。预计今年信贷投放前置以及政府债券发行前置的趋势可能延续。央行行长潘功胜在10月27日在金融街论坛年会开幕式上表示，目前债市整体运行良好。我们预计明年以支持性货币政策为主，2025年Q1银行流动性偏紧的情况可能不会重演。银行总资产同比增速与社融信贷增速各类银行总资产和贷款增速预测单位：亿元增量25Q1-3增速25Q1-3商业银行15大型商业银行股份行城商行社融人民币贷款24A25E26E24A25E8.4%9.0%9.7%5.1%14.8%6.8%6.7%7.7%8.5%3.6%12.8%5.5%26E7.9%8.6%9.5%4.8%11.5%6.5%6.3%7.4%8.3%3.2%10.8%5.7%社融322,588

300,900

349,000

362,000

8.0%8.7%9.3%10.0%4.9%16.1%7.6%6.6%7.7%8.5%3.6%12.9%6.0%上市银行总资产

210,701

277,693

272,852

282,517

7.5%国有行总资产股份行总资产城商行总资产农商行总资产人民币贷款上市银行贷款国有行总贷款股份行总贷款城商行总贷款农商行总贷款145,638

197,295

192,792

207,652

7.9%32,198

33,518

35,944

35,021

4.8%29,528

42,960

40,543

36,208

12.1%3,338

3,919

3,573

3,636

6.8%180,900

147,500

171,000

171,000

7.6%128,117

132,968

133,797

138,280

7.9%95,584

100,070

100,526

106,907

8.7%16,267

14,005

14,400

13,21214,473

17,210

17,295

16,462

12.9%1,793

1,683

1,575

1,699

6.7%10504.1%11数据：wind，浙商证券研究所。注：灰色区域代表预测值。业绩：规模增速小幅放缓2.2经营基本面视角预计2026年上市银行总资产同比增长8.6%，增速较2025年放缓0.4pc。•

需求类型来看：信贷增量预计仍以企业贷款为主。截至2025年10月，2025年信贷增量92%来自企业贷款，2026年可能延续对公投放为主的格局。公司贷款方面，十五五规划开启第一年，政策性工具对信贷有一定拉动效果，但政府债务以及财政赤字增速可能边际放缓，预计2026年企业贷款增量同比持平。零售贷款方面，居民可支配收入增速下降，收入预期未显著好转，居民杠杆率小幅下降，预计消费贷款和经营贷款需求偏弱，预计2026年零售贷款增量同比持平。•

银行类型来看：国有行和城商行扩表动能较强。截至2025年9月，国有行和城商行总资产增速维持在10%以上，高于银行平均增速。得益于丰富的客户资源和当地政府的支持，国有行、城商行的贷款竞争优势有望延续。•

区域来看：川渝、山东、上海贷款增速有较强韧性。从增速水平来看，四川、上海、重庆、山东等省份位居前列，2025年1-10月贷款规模分别同比增长9.4%、9.1%、8.8%和8.7%。从增速变化来看，重庆的信贷增速有所提升，山东、上海的信贷增速维持了一定韧性，四川、江苏、浙江等省份增速小幅下降。各省市贷款同比增速15%2025-102024-12变化（右轴）7.0%2.0%-3.0%-8.0%5%-5%-15%12数据：wind，浙商证券研究所。注：变化=2025年10月同比增速-2024年12月同比增速。10月黑龙江和福建信贷增速未公布，采取9月数据。业绩：息差拖累有望改善2.2经营基本面视角考虑存贷款联动式调降，我们预计2026年上市银行累计息差较2025年下降4bp，季度节奏先下后稳，26Q2起息差企稳乃至回升。•

降息幅度和节奏展望：在降低社会综合融资成本的导向下，预计未来LPR仍有调降空间；预计2026年货币政策维持适度宽松的基调，预计仍有全面降息降准政策，其中结构性政策工具将发挥核心作用。参考2025年降息幅度，预计2026年各期限LPR调降1次，幅度在10bp，时间或发生在上半年，同时存款联动式调降。•

资产负债端利率展望：基于降息10bp的假设，我们预计2026年上市行累计息差较2025年下降4bp，降幅较2025年收窄7bp；季度节奏上，预计息差先下后稳，大部分银行能够在26Q2起息差企稳，支撑整体利息收入表现。实际贷款利率仍有下降空间上市银行单季息差走势及预测1YLPR-CPI5YLPR-CPI息差负债成本率资产收益率（右）1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%3.10%2.95%2.80%2.65%2.50%6.004.002.000.00-2.0025Q1

25Q2

25Q3

25Q4

26Q1

26Q2

26Q3

26Q4数据：wind，浙商证券研究所。注：右图数据均为加权平均，虚线部分为预测值。样本包含38家主要上市样本银行，取平均期初期末平均生息资产口径，由于实际存贷款重定价周期和期限分布结构测算结果和实际情况可能有差异，仅供参考。13业绩：息差拖累有望改善2.2经营基本面视角预计2026年中小行息差韧性好于大行，主要考虑中小行中长期贷款占比小，同时负债成本改善空间大。累计息差预测单季息差预测类型24A25Q11.33%1.57%1.50%1.52%1.40%25H1

25Q1-325A26Q11.27%1.59%1.47%1.51%1.36%26H1

26Q1-326A类型24Q425Q11.33%1.57%1.50%1.52%1.40%25Q21.30%1.54%1.42%1.51%1.36%25Q325Q41.30%1.62%1.48%1.53%1.38%26Q11.25%1.57%1.45%1.49%1.34%26Q21.24%1.57%1.45%1.48%1.33%26Q31.25%1.57%1.45%1.49%1.34%26Q41.25%1.57%1.45%1.49%1.34%国有行

1.44%股份行

1.64%城商行

1.54%农商行

1.61%上市行

1.49%1.31%1.55%1.46%1.51%1.38%1.30%1.56%1.46%1.51%1.38%1.30%1.58%1.46%1.52%1.38%1.26%1.59%1.46%1.50%1.35%1.26%1.58%1.46%1.50%1.35%1.25%1.57%1.45%1.49%1.34%国有行

1.41%股份行

1.59%城商行

1.51%农商行

1.56%上市行

1.46%1.28%1.59%1.46%1.51%1.36%累计息差同比降幅（bp）单季资产收益率预测类型24A25Q1-14.8-7.9-7.8-13.5-12.725H1

25Q1-325A-13.5-5.8-7.2-9.326Q1-6.02.2-3.3-1.5-3.926H1

26Q1-326A-5.4-0.8-1.4-2.4-4.0类型24Q425Q12.84%3.29%3.41%3.17%2.99%25Q22.74%3.18%3.25%3.10%2.88%25Q32.66%3.14%3.21%3.03%2.81%25Q42.62%3.09%3.16%2.98%2.77%26Q12.52%2.99%3.05%2.88%2.67%26Q22.47%2.94%3.00%2.82%2.62%26Q32.44%2.91%2.97%2.79%2.59%26Q42.42%2.88%2.94%2.77%2.57%国有行

-16.6股份行

-17.9城商行

-13.5农商行

-17.1上市行

-16.6-14.2-10.1-9.5-14.3-8.6-9.0-5.23.1-4.41.7国有行

3.04%股份行

3.47%城商行

3.60%农商行

3.30%上市行

3.18%0.10.0-12.7-12.9-11.3-12.6-1.4-2.9-1.5-2.7-11.3累计息差同比变化（%）单季负债成本率预测类型24A25Q125H1

25Q1-325A26Q1-4.5%1.4%-2.2%-1.0%-2.8%26H1

26Q1-326A类型24Q425Q11.66%1.81%1.89%1.76%1.71%25Q21.59%1.71%1.82%1.69%1.64%25Q31.51%1.60%1.74%1.61%1.56%25Q41.45%1.53%1.67%1.55%1.49%26Q11.39%1.47%1.60%1.48%1.43%26Q21.34%1.42%1.55%1.43%1.38%26Q31.31%1.38%1.51%1.38%1.35%26Q41.29%1.36%1.49%1.36%1.32%国有行

-10.3%

-10.0%

-9.7%-9.9%-5.2%-5.8%-6.9%-8.4%-9.4%-3.6%-4.7%-5.8%-7.6%-4.0%2.0%-3.4%1.1%-4.1%-0.5%-0.9%-1.6%-2.9%国有行

1.80%股份行

1.95%城商行

2.07%农商行

1.87%上市行

1.86%股份行

-9.9%城商行

-8.1%农商行

-9.6%-4.8%-5.0%-8.2%-6.1%-6.1%-7.7%-8.5%0.1%0.0%-0.9%-2.1%-1.0%-2.0%上市行

-10.0%

-8.3%数据：wind，浙商证券研究所。样本包含38家主要上市样本银行，取平均期初期末平均生息资产口径，由于实际存贷款重定价周期和期限分布结构测算结果和实际情况可能有差异，仅供参考。粉色底纹为预测值。14业绩：非息同比增速转负2.2经营基本面视角预计2026年非息收入同比负增4.6%，增速由正转负，归因债券市场波动加大，金融市场业务收入下降。•

预计2026年中收同比增长5.0%，增速较2025年上升0.6pc。主要考虑：①代销和理财等财富管理规模增长，主要得益于资本市场回暖以及存款“搬家”趋势。②支付结算等业务交易规模增长，预计2026年“以旧换新”政策有望延续，且补贴范围可能有所优化，有望带动居民消费意愿回升，促进支付结算收入稳步增长。•

预计2026年其他非息同比负增13.0%，由2025年的正增转为负增。我们预计银行其他非息收入对营收的贡献幅度将下降，主要参考浙商宏观团队观点，预计2026年国债利率可能呈现震荡下行行情。同时，考虑银行核心业务收入（利息+中收）增速呈现修复态势，银行兑现老券力度可能边际下降，从而导致其他非息收入贡献下降。2025年上市行中收增速提升其他非息收入增速与市场利率相关国有行股份行城商行农商行上市行10Y国债到期收益率（%、逆序）上市银行其他非息同比增速（右）40%20%10%0%1.50002.00002.50003.00003.500030%20%10%0%-10%-20%-30%-10%-20%-30%23A24Q124H1

24Q1-3

24A25Q125H1

25Q1-315数据：wind，公司公告，浙商证券研究所。宏观团队观点参考2025年11月2日报告《直挂云帆济沧海——2026年宏观年度展望》。业绩：信用成本小幅下降2.2经营基本面视角预计2026年银行信用成本率为0.64%，较2025年下降3bp，主要归因信贷减值比例下降。•

预计信贷减值仍有下降空间。主要基于：①不良生成保持稳定。不良生成、关注率、逾期率等指标环比基本持平。

②拨备覆盖率较为厚实。截至25Q3，上市银行平均拨备覆盖率为283.2%，仍有较大可释放空间。

③营收压力仍存。根据我们预测，上市银行2026年营收同比增长2.8%，增速较2025年提升1.6pc。由于营收压力仍存，预计拨备仍将反哺利润。•

预计非信贷减值计提压力较小。资本新规对于非信贷资产损失准备的过渡期结束，2026年非信贷减值需达到非信贷不良资产余额的100%以上。我们预计2025年末大部分上市银行已提前完成非信贷资产减值计提任务，预计明年非信贷计提压力较小。上市银行信用成本变化TTM信用成本率上市银行风险前瞻指标变化上市银行拨备覆盖率变化国有行股份行城商行农商行上市行关注率逾期率TTM不良生成率TTM真实不良(不良+关注)生成率450%400%350%300%250%200%150%2.10%1.60%1.10%0.60%2.80%2.30%1.80%1.30%0.80%数据：wind，公司公告，浙商证券研究所。16业绩：零售资产质量仍有压力2.2经营基本面视角我们预计零售领域资产质量压力仍在，对公领域资产质量持续改善。主要考虑：①零售领域，消费动能修复偏慢，房地产市场量价未明显企稳，零售资产质量未出现好转迹象。RMBS违约率、网约车订单量增速等前瞻高频指标仍有恶化压力。②对公领域，政府化债和房地产债务化解初见成效，公司资产质量呈现向好趋势。规模以上企业利息保障倍数维持稳定。对公：规模以上企业利息保障倍数零售：城镇调查失业率城镇调查失业率16-24岁劳动力25-29岁劳动力30-59岁劳动力1052010002020-022021-022022-022023-022024-022025-022023-122024-062024-122025-06零售：网约车订单同比增速按揭：RMBS平均资产池平均违约率0.60.40.20100%50%0%2023-052023-112024-052024-112025-052022-08-31

2023-02-28

2023-08-31

2024-02-29

2024-08-31

2025-02-28

2025-08-31-50%17数据：wind，浙商证券研究所。利息保障倍数=规模以上工业企业利润总额/规模以上公业企业财务费用。RMBS选取招银和家2020年第五期个人住房抵押贷款资产支持证券违约率数据。业绩：2026年子行业盈利预测2.2经营基本面视角子行业来看：预计城商行业绩表现有望继续领跑上市行，主要考虑规模增速高，息差韧性强，以量补价能力强。国有行25Q1城商行25Q124A1.8%25H1-0.1%25Q1-31.2%25E1.4%26E2.2%24A7.3%25H17.0%25Q1-36.9%25E7.0%26E7.7%-2.1%-1.5%7.4%5.5%3.0%归母净利润增速营收增速归母净利润增速营收增速-0.3%7.9%1.9%10.4%1.26%-2.4%4.7%1.9%10.0%1.24%-2.0%5.9%2.5%2.6%6.4%12.1%1.34%2.6%5.3%15.5%1.27%8.8%4.8%16.1%1.31%10.3%8.8%3.9%7.1%9.7%9.5%14.1%1.34%8.4%14.8%1.34%11.7%8.3%11.5%1.31%11.5%5.0%规模增速规模增速1.37%-1.6%-7.9%22.9%0.50%1.29%-3.4%-1.5%12.8%0.73%股份行1.26%-1.1%5.8%1.21%5.2%单季净息差利息净收入增速中收增速单季净息差利息净收入增速中收增速5.0%-9.6%24.9%0.96%10.3%-13.8%0.95%农商行25Q14.8%4.1%28.8%0.70%23.9%0.57%24.9%0.53%-14.8%0.51%-3.3%0.92%-11.7%0.90%-18.9%0.88%-9.1%0.83%其他非息增速信用成本其他非息增速信用成本24A25Q125H125Q1-3-0.2%-2.6%4.9%25E0.6%26E1.9%24A25H125Q1-33.6%25E3.9%26E1.4%1.8%-1.3%4.8%-2.1%-3.9%5.2%0.3%-2.3%5.3%5.7%3.5%4.4%0.9%归母净利润增速营收增速归母净利润增速营收增速-2.6%5.1%2.1%0.2%0.0%0.6%0.5%4.8%6.8%7.5%6.9%7.6%6.8%6.5%规模增速规模增速1.45%-4.9%-12.3%29.3%1.09%1.43%-0.5%-0.9%-17.8%0.92%1.40%-1.8%-0.6%-5.3%1.03%1.44%-0.9%1.3%1.47%1.0%1.42%4.1%1.49%-2.8%-1.2%40.5%0.74%1.44%-0.9%4.7%1.42%-0.6%1.0%1.43%0.1%1.45%1.2%1.42%5.2%单季净息差利息净收入增速中收增速单季净息差利息净收入增速中收增速1.2%5.0%3.9%3.5%5.0%-12.1%0.98%-18.8%1.00%-10.3%0.99%2.8%5.8%-1.6%0.56%-2.5%0.69%-19.3%0.65%其他非息增速信用成本其他非息增速信用成本0.72%0.68%数据：wind，浙商证券研究所。注：息差取上市行加权平均，单季净息差=单季净利息收入/期初期末平均总资产。灰色底纹为预测值。18业绩：个股驱动因素关注指标2.2经营基本面视角展望2026年，上市银行营收增速高低取决于利息净收入表现强弱，贷款组织能力强、息差率先企稳的银行营收表现更强；利润端来看，主要参考银行资产质量变化趋势，不良改善周期、存量拨备较厚的银行利润释放弹性更高。①量：重庆、成都、浙江、山东、江苏区域的城商行贷款增速有望大幅高于行业水平，其中部分银行贷款投放受限于资本紧张。我们预测优质城商行有望保持10-15%的扩表增速，国有行有望继续跑赢全社会信贷社融增速。②价：资产收益率降幅趋缓，成本端改善幅度较大的银行息差有望企稳乃至改善，典型如南京、成都、重庆等。③债：起营收调节器作用，其他非息占比高、存量债兑现比例高的银行，预计其他非息收入贡献会退坡。④质：高拨备、低不良的银行利润释放空间大，其中国有行整体不良生成低，以及部分城商行如成都、齐鲁显著低于行业。总体来说，我们预测部分优质和改善性城商行业绩将领跑上市银行，比如齐鲁、青岛、南京、重庆等。规模展望息差韧性投资收益资产质量银行25M9区域

25M9贷

25Q3

25H1贷

25H1个人

25H1定

25Q1-3其他非息收

25H1AC+OCI兑现

25H1TTM不贷款增速

款增速

CET1

款收益率

定存付息率

存占比25Q3拨备覆盖率25H1信用成本率-不良生成率Δ入占营收比重11.8%9.8%占其他非息比重32%良生成率0.44%0.46%0.44%0.49%0.53%0.65%0.85%1.18%1.08%1.06%1.21%0.69%2.35%1.40%1.49%工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%6.4%8.4%

13.6%

2.9%7.5%

14.4%

3.0%9.3%

11.2%

3.0%8.9%

12.6%

3.1%7.5%

11.4%

3.2%10.0%

10.7%

3.3%5.6%

13.9%

3.5%4.3%

9.7%

3.7%5.7%

8.9%

3.5%2.7%

9.6%

3.8%-0.1%

9.3%

3.5%3.3%

9.7%

3.7%1.0%

9.5%

4.0%3.7%

9.3%

4.0%3.8%

8.4%

4.0%2.0%2.1%2.1%35.9%38.8%41.2%30.9%32.9%68.6%23.3%21.4%22.8%21.0%21.8%24.7%25.6%18.4%14.3%1bp10bp7bp2bp4bp-24bp-25bp-24bp-1bp-22bp-22bp16bp-80bp-34bp-28bp-2bp10bp-5bp-14bp-4bp0bp-3bp-1bp8bp-2bp8bp15bp1bp217%235%295%197%210%240%406%228%198%204%143%169%230%149%160%46%47%8%8%45%33%30%43%35%40%42%30%27%45%9.7%20.3%20.8%11.9%14.0%18.7%18.9%14.8%17.2%10.5%15.3%21.4%23.3%2.5%1.6%2.2%2.5%2.4%2.6%2.7%2.4%2.5%2.3%2.6%-16bp-7bp19浙商银行数据：wind，浙商证券研究所。Δ代表

(25H1TTM

信用成本率-25H1

TTM不良生成率)-(24A

TTM

信用成本率-24A

TTM不良生成率)。颜色越红，代表该指标表现越优。业绩：个股驱动因素关注指标2.2经营基本面视角规模展望息差韧性投资收益资产质量银行25M9区域贷

25M9贷款增

25Q325H1贷款收

25H1个人定

25H1定存占

25Q1-3其他非息

25H1AC+OCI兑

25H1TTM不

25H1信用成本25Q3拨备覆Δ款增速速CET1益率存付息率比收入占营收比重

现占其他非息比重良生成率率-不良生成率盖率北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行贵阳银行成都银行青岛银行苏州银行厦门银行齐鲁银行重庆银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行苏农银行江阴银行张家港行瑞丰银行沪农商行7.4%7.1%9.4%9.4%8.4%8.4%6.1%4.0%11.0%8.5%9.4%2.9%8.5%7.4%7.4%8.5%9.4%9.4%9.4%9.4%9.4%9.4%8.4%7.1%9.3%2.0%8.4%10.5%8.6%3.4%3.3%4.5%4.6%4.4%3.8%4.6%4.5%4.1%4.3%3.6%3.7%4.0%4.4%3.7%4.0%3.6%5.3%3.7%3.5%3.6%3.7%3.8%3.3%23.1%27.6%33.0%31.1%19.2%19.9%41.9%42.8%47.0%44.4%45.2%33.9%42.8%50.1%71.0%61.6%57.8%62.6%54.6%54.6%52.9%55.6%64.1%47.2%17.6%31.9%19.0%30.8%19.3%19.0%20.7%16.8%15.0%14.9%21.5%20.2%11.3%17.6%12.7%22.6%21.3%18.6%27.6%34.0%30.9%35.4%25.0%18.7%53%65%31%29%38%41%41%55%72%37%39%63%41%40%63%69%82%68%72%72%74%28%58%43%0.99%1.37%1.26%1.16%1.09%0.78%1.38%0.74%0.20%0.54%0.73%0.82%0.32%0.84%0.86%1.45%0.76%1.45%0.98%0.95%1.42%1.35%0.55%0.62%-18bp-46bp-26bp-29bp-22bp-2bp13bp12bp9bp22bp-29bp-50bp38bp-13bp-23bp28bp-49bp-50bp-52bp-64bp-104bp-69bp30bp-7bp-27bp14bp6bp21bp-20bp-12bp-4bp196%255%323%313%376%514%312%240%433%270%421%304%351%248%365%250%185%463%428%356%372%355%345%340%2.3%17.9%14.1%17.9%12.7%11.7%0.5%9.5%2.8%2.6%9.2%9.6%10.2%12.8%8.8%2.5%3.0%2.7%2.5%2.5%17.4%13.3%11.6%13.8%15.2%20.4%8.8%-8bp0bp8.8%9.8%-23bp-10bp4bp-14bp-11bp38bp-6bp-24bp-15bp-30bp-19bp1bp8.5%11.5%8.6%2.4%2.9%1.9%2.2%2.4%2.5%2.4%2.4%13.0%10.7%10.8%11.1%11.8%10.8%13.8%11.1%12.9%14.5%2.0%2.5%7.1%9.6%8.7%8.6%7.5%6.8%2.4%2.2%0bp12bp3.2%-32bp数据：wind，浙商证券研究所。贷款增速取母行所在省份贷款增速。Δ代表

(25H1TTM

信用成本率-25H1TTM不良生成率)-(24ATTM

信用成本率-24A

TTM不良生成率)。颜色越红，代表该指标表现越优。20策略思维看银行0321主动公募持仓新低3.1筹码结构分析银行股主动型持仓水平十年新低。•

从机构持仓占整体投资来看：主动型公募的持仓水平为最近10年最低水平。25Q3末，主动型公募基金持股仅占持股市值1.5%。悲观资金几乎已无筹码，回顾过去历史，持仓新低时点买入银行板块胜率较高。例如20Q2，受外部冲击及银行让利影响，主动公募持有银行股市值占比降至2.4%的新低水平，随后一年银行板块估值明显修复，银行指数累计涨幅23%。•

从银行股机构仓位占比来看：25Q3末，银行股公募+北上持仓占银行自由流动股比例7.6%。①子行业角度，全国性银行机构持仓水平较大，国有行、股份行、城商行、农商行的机构持仓水平分别为7.5%、9.0%、6.7%、5.1%。②资金类型来看，北上资金是银行股主要的持仓机构，北上资金、被动型公募、主动型公募25Q3持仓水平分别为5.3%、1.5%、0.8%。25Q3末机构持有银行股，占银行股自由流通股比例25Q3主动型公募基金重仓持股比例：十年新低10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%国有行7.74%股份行城商行农商行银行股25Q3持仓占自由流通比例25Q3持仓占自由流通比例环比Q2变化合计

公募主动

公募被动

北上资金

合计

公募主动

公募被动

北上资金国有行股份行城商行农商行7.5%9.0%6.7%5.1%0.5%0.6%1.3%1.6%0.8%1.6%2.3%0.6%0.1%1.5%5.4%6.0%4.8%3.4%5.3%-3.9pc

-0.6pc-1.2pc

-0.3pc-2.0pc

-1.0pc-1.4pc

-0.3pc-2.3pc

-0.6pc0.6pc0.1pc0.3pc0.0pc0.3pc-3.8pc-1.1pc-1.3pc-1.1pc-2.1pc1.50%上市银行

7.6%22数据：wind，浙商证券研究所。主动公募持仓新低3.1筹码结构分析持仓占自由流通比例公募主动中证金融公司与中央汇金资管持仓*25Q3市值（亿元）

持仓占自由流通股比例类型银行建行农行工行邮储中行交行招行兴业中信平安浦发华夏光大民生浙商合计13.1%8.0%7.3%5.7%8.2%6.2%21.1%8.7%17.0%10.0%6.9%8.9%6.8%7.6%2.8%公募被动2.8%2.6%1.5%0.4%0.3%1.5%10.0%4.3%5.3%1.3%1.4%0.0%0.0%1.0%0.0%北上资金8.7%5.0%5.0%5.0%7.3%4.4%9.5%4.3%8.7%8.7%5.3%8.8%6.8%5.3%2.7%国有行国有行国有行国有行国有行国有行股份行股份行股份行股份行股份行股份行股份行股份行股份行1.6%0.3%0.8%0.3%0.6%0.3%1.6%0.1%3.0%0.1%0.1%0.0%0.0%1.3%0.0%127212124938.2%4.5%4.1%33.0%5.3%10.5%7.2%6.2%491402433数据：wind，浙商证券研究所。注1：颜色越红，代表持仓占比越小。注2：统计25Q3末中证金融公司与中央汇金资管持仓时，若上市银行的前十大股东中，中证金融公司与中央汇金资管并非主要股东，也不与中央汇金投资有限责任公司构成关联方，则纳入统计。23主动公募持仓新低3.1筹码结构分析持仓占自由流通比例公募主动中证金融公司与中央汇金资管持仓*类型银行成都宁波江苏杭州重庆上海长沙齐鲁西安北京南京苏州贵阳青岛郑州厦门兰州渝农常熟苏农沪农港行瑞丰江阴青农紫金无锡合计21.7%13.5%8.8%8.3%7.0%7.1%7.7%6.1%6.8%4.8%7.5%3.2%3.7%5.0%1.4%5.9%1.3%11.3%8.8%5.7%2.8%4.3%4.4%4.4%2.5%1.6%1.0%公募被动2.4%0.1%1.3%0.0%0.0%1.1%0.0%0.0%0.0%0.1%2.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.5%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%北上资金11.7%8.5%5.9%4.9%6.8%5.8%4.5%3.4%6.3%4.5%4.3%1.9%3.7%2.7%1.4%5.7%1.3%5.1%3.4%5.4%2.5%4.3%4.1%4.2%2.5%1.6%1.0%25Q3市值（亿元）持仓占自由流通股比例城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行城商行农商行农商行农商行农商行农商行农商行农商行农商行农商行农商行7.7%5.0%1.6%3.3%0.2%0.1%3.2%2.7%0.5%0.2%0.5%1.3%0.0%2.3%0.0%0.2%0.0%5.6%5.4%0.3%0.3%0.0%0.3%0.2%0.0%0.0%0.0%202.3%182.2%24数据：wind，浙商证券研究所。注1：颜色越红，代表持仓占比越小。注2：统计25Q3末中证金融公司与中央汇金资管持仓时，若上市银行的前十大股东中，中证金融公司与中央汇金资管并非主要股东，也不与中央汇金投资有限责任公司构成关联方，则纳入统计。主动公募持仓新低3.1筹码结构分析银行名称银行类型国有行国有行国有行国有行国有行国有行股份行股份行股份行股份行股份行城商行城商行城商行农商行对应A股简称农行南向资金持股市值(亿元)H股自由流通市值(亿元)南向资金持有市值/H股自由流通市值农业银行工商银行8282,2552,7713271861,216831,8015,6076,9698535193,9051738281201,9963371845.9%40.2%39.8%38.3%35.9%31.1%48.1%39.1%38.3%32.6%31.0%75.0%48.1%21.9%工行建设银行建行邮储银行邮储交通银行交行中国银行中行中国光大银行中信银行光大中信32446浙商银行浙商招商银行招行65010414民生银行民生郑州银行郑州青岛银行青岛1837重庆银行重庆1150重庆农村商业银行渝农6714147.8%25数据：wind，浙商证券研究所。注1：颜色越红，代表持仓占比越大，数据统计截至2025年12月1日。无风险利率3.2驱动因素分析无风险利率震荡下行，资产荒压力仍然延续，高股息资产更受险资青睐。•

无风险利率：预计震荡下行。根据浙商证券宏观团队，预计2026年国债利率利率震荡下行，10年期国债收益率低点看到1.5%左右。预计资产荒压力仍然延续，以银行股为代表的高股息资产仍有价值。•

高股息资产：险资需求更大。以保险为代表的绝对收益资金，受长端利率下行、高息非标到期影响，增配高股息资产的需求更大。一方面，长端利率下行，考虑免税效应后，长债收益率勉强覆盖预定利率；另一方面，存量高收益非标持续到期，新增非标有限，25Q2末样本保司非标资产占比较17Q4末高点下降9.0pc至9.7%，资产配置压力持续加大。预定利率与长端利率相近高收益非标资产持续到期预定利率10Y国债收益率(税后)30Y国债收益率(税后)样本保险非标资产占投资资产比重18.7%5.004.003.002.001.000.0020.0%15.0%10.0%5.0%9.7%0.0%23-0123-0724-0124-0725-0125-072015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

25Q2数据：wind，浙商证券研究所。注：样本保险公司为中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安。宏观团队观点参考2025年11月2日报告《直挂云帆济沧26海——2026年宏观年度展望》。风险偏好3.2驱动因素分析进取型投资者风险偏好抬升，但对银行股的影响趋于钝化；价值型投资者机会成本下降，银行股有望成为其增配的方向。•

进取型投资者：对银行股的影响将趋于钝化。25Q3末主动公募持有银行股1.5%，为最近10年最低水平。全部公募持仓3.36%，较A500指数严重低配。考虑到进取型投资者几乎已无银行股筹码，即便风险偏好进一步抬升，其对银行股影响也将趋于钝化。•

价值型投资者：银行股有望成为其新的选择。将ROE×(1-分红比例)+股息率作为预期收益率，衡量各板块是否价值。白酒等板块预期回报率高，颇受价投喜爱。然而伴随其盈利下滑，高回报率不确定性上升。价投者在行业比较过程中，回报率高、盈利稳定的银行有望成为其新选择。且银行的流通市值大、公募严重低配，既能满足价投者的替代需要，也符合其逆向投资的偏好。板块预期收益率

盈利变化自由流通市值

公募配比

相较A500配比

板块预期收益率

盈利变化自由流通市值

公募配比

相较A500配比非银金融家用电器银行11.62%10.41%10.41%10.07%9.50%2.1pc-0.1pc0.0pc1.0pc-0.8pc-0.1pc-1.0pc-1.9pc0.0pc-0.3pc-0.3pc1.9pc-2.4pc0.2pc0.3pc0.3pc28,66311,14331,04725,6814,7756.54%2.65%3.36%5.77%0.94%0.47%6.72%5.63%1.23%1.31%0.70%0.50%1.14%3.63%6.85%2.02%1.1pc美容护理电子机械设备医药生物环保纺织服饰社会服务建筑材料电力设备轻工制造商贸零售4.55%4.41%4.38%3.82%3.35%2.80%2.55%2.12%2.05%1.83%1.82%1.71%0.77%0.27%-0.61%-14.91%0.3pc0.7pc0.1pc0.0pc-0.2pc-0.2pc-0.2pc0.1pc0.6pc-0.2pc-1.1pc0.3pc1.1pc0.6pc0.2pc-1.5pc1,29965,81927,52534,7824,1622,8942,8833,87345,9464,5234,99614,3088190.27%21.14%3.72%8.25%0.20%0.24%0.24%0.48%11.40%0.35%0.39%3.02%0.04%1.85%3.88%0.70%0.1pc7.3pc0.4pc1.5pc-0.1pc0.1pc0.0pc-0.1pc0.3pc0.1pc-0.2pc-0.1pc0.0pc0.2pc-0.9pc-0.3pc-0.5pc-4.3pc-1.2pc-0.1pc-0.9pc1.2pc有色金属煤炭石油石化食品饮料9.48%9.05%5,50020,52813,45512,62311,4648,162其中：白酒

11.61%1.2pc公用事业交通运输建筑装饰钢铁农林牧渔汽车7.77%7.21%7.10%7.00%6.98%5.95%5.87%4.62%-1.2pc-1.7pc-0.9pc-0.3pc0.6pc3,8576,994综合21,53120,83821,599-0.8pc1.6pc-0.9pc传媒10,44828,0425,631通信基础化工计算机房地产数据：wind，浙商证券研究所。注1：2026年的预期收益率=现价对应2024年股息率+（1-2024年分红比例）*25Q3的TTM

ROE；盈利变化=25Q3的TTM

ROE与25Q2的TTM

ROE差额；自由流通市值、现价为2025年12月1日数据，单位亿元；公募配比=25Q3末主被动公募合计配置比例；相较A500配比=25Q3末主被动公募合计配置比例-中证27A500指数的板块权重。注2：颜色越红代表指标越优秀。风险偏好3.2驱动因素分析2024年以来银行板块预期收益率与第一名相近30个申万二级行业(不含地产)预期收益率与盈利变化板块2016201720189.1%20192020202120229.6%20237.0%202420252026非银金融

14.6%

8.6%7.5%

10.7%

8.8%6.9%

10.0%

11.6%12.5%家用电器

10.7%

12.5%

17.0%

12.2%

13.0%

9.1%

10.9%

11.8%

12.3%

10.8%

10.4%16.1%

14.8%

13.7%

13.9%

13.0%

12.6%

13.6%

14.3%

13.9%

11.7%

10.4%有色金属

0.1%

3.0%

5.2%

2.0%

1.0%

4.5%

11.0%

16.3%

10.1%

9.5%

10.1%8.6