2026年煤炭行业投资策略分析报告：资源觉醒煤炭供给高估

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研

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告资源民族主义觉醒，高估的煤炭供给2026年煤炭行业投资策略2025.11.17投资要点◼

逆全球化浪潮推动资源民族主义持续觉醒，煤炭作为关键战略能源，其保障国家能源安全的核心价值被重新凸显。印尼、蒙古、美国等主要煤炭储量大国纷纷强化对煤炭资源的管控，将其纳入国家战略布局，通过规范开采、优化利用、下游延链等方式来巩固能源自主底气。这些国家既依托煤炭资源支撑国内工业与电力需求，同时期冀本国煤炭资源成为地缘博弈与经济发展的双重支撑。◼

供给端：展望2026年，煤炭行业正面临深层次的格局重塑，在能源安全战略地位凸显的背景下，安监、环保常态化将促使供给秩序趋于理性，从源头上推动煤炭行业迈向高质量发展，产能释放预计稳中有紧。◼

需求端：考虑到全社会用电量的刚性增长，及新能源出力存在波动性，煤电在调峰与保障方面的不可替代性，使其发电量仍表现出超预期的韧性；煤化工也将成为新的增长极，预计整体煤炭需求维持稳定并小幅增长。我们分析认为，2026年动力煤价格中枢预计在750-800元/吨之间。◼

投资分析意见：看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际；及成长性强的煤电联营标的新集能源。推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源。◼

风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌。

证券研究报告2主要内容1.

海外资源民族主义崛起，国内“查超产”与“稳增长”共振2.

国内供应成本抬升，煤炭进口边际收紧3.

电力需求刚性稳健，焦煤需求韧性犹存4.

投资分析意见与风险提示3海外：多边主义的裂痕，资源民族主义的觉醒•世界变乱交织，地缘政治事件多发；•

经济增长动能不足；•单边主义、保护主义崛起，贸易基本假设与贸易路径的重构；•

降息大周期与通胀预期交织；•

新兴经济体发展需求强烈。•霸权主义威胁，世界多极化演变。P（政治）

E（经济）海外-PESTS（社会）

T（技术）•资源民族主义觉醒；•新兴国家民众物质需求显著增长；•AI（人工智能）基础设施建设大潮，带来用电量激增；•第三世界国家新出生人口高增、人口的年轻化趋势；•碳捕捉与封存技术的发展。•以《巴黎协定》为核心的全球气候治理机制受到前所未有挑战。

证券研究报告4印尼：资源税改“重拳”之下，打响资源保卫战◼

采矿权税政策：中低热值煤炭采矿权税全面上调，印尼煤进口优势减弱。25年4月印尼政府颁布新规（PP18/2025和PP19/2025），对采矿权税率进行调整，煤炭采矿权税率采用累进式税收政策，按牌照、热值、HBA

分阶收费。普通采矿许可证（IUP）持有者适用税率全面上调，对中低热值区间煤炭进行影响较大，推高印尼煤炭的出口成本，对国内煤价形成一定支撑。◼

2025年印尼煤炭产量同比下降：据印尼能矿部，2024年印尼煤炭产量8.36亿吨，25年计划为7.35亿吨，实际1-9月产量为5.85亿吨，同比下降7.5%。◼

印尼拟从2026年开始，将矿产品开采计划配额期限从三年缩短至一年。ESDM已批准2025年煤炭开采配额总量为

9.172亿吨，略低于

2024年的生产配额总量9.221

亿吨。印尼煤炭采矿权税率结构全对比(以

HBA>$100/t

为背景)20-25年9月我国进口印尼煤炭量（万吨，%）牌照类型热值区间原税率

新税率8%

9%120010008006004002000600%500%400%300%200%100%0%≤4200IUP（普通牌照）4200-520010.5%

11.5%13.5%

13.5%≥5200牌照类型HBA区间（美元/吨）

原税率

新税率≥100

28%

18%-100%-200%IUPK（特许牌照）印度尼西亚煤炭进口量（万吨）同比（%-右）

证券研究报告资料：中国煤炭经济网，海关总署，申万宏源研究

5蒙古：资源民族主义思潮，及本国政局变动，扰动蒙煤产销20-25年9月我国进口蒙古国煤炭情况（万吨，%）◼

蒙古为掌控60亿吨储量的塔旺陶勒盖超级焦煤矿资源，在资源民族主义思潮影响下，持续通过多种措施推动“定价权”的获取。10009008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%◼

蒙古国致力于开拓煤炭销售渠道。额尔登斯塔旺陶拉盖公司于10月6日通过蒙古国证券交易所，以“送达中国曹妃甸港”（DAP

Caofeidian

Port,

China）为交货条件的创新模式，成功销售6400吨经洗选焦煤。-20%-40%-60%-80%-100%◼

本国政局纷争不断，带来蒙煤产量及进口量不稳定。当月数量(万吨)当月同比-右轴2025年以来蒙古政局纷扰不断

证券研究报告资料：央视新闻，蒙古国投资网，环球网，观察网，煤炭宝，申万宏源研究6美国：全面加码煤炭行业发展，以满足发展人工智能的电力需求◼

2025年新总统上台后将煤炭纳入国家能源议程，开放1310万英亩联邦土地用于煤炭开采，降低特许权费率至7%，还计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施。2024

年煤电占比仅15%，因此着力通过政策干预重振煤炭产业以应对电力短缺。◼

《重振美丽清洁煤炭产业行政令》：将煤炭列为与铀、铜、钾盐、黄金等同等地位的“关键矿产”；要求国家能源主导委员会协调国务院、财政部、内政部等十余个联邦机构，共同推进国内煤炭生产开发及其关联产业发展；明确商务部重点推进，煤炭及煤基技术出口市场开拓，AI数据中心燃煤供电基础设施跨国合作，国际长期采购协议（Offtake

Agreement）谈判。◼

《大而美法案》：新能源税收优惠取消；煤炭开采特许权使用费降低、冶金煤生产商提供税收抵免。◼

投资规划：美国能源局计划投资6.25亿美元建设火电燃煤电厂。2025年美国煤炭行业相关利好政策时间政策/事件主要内容将煤炭列为关键矿产，联邦政策支持；废除燃煤电厂部分环保限制，跨部门协调加快审批/投资2025年4月8日

《重振美丽清洁煤炭产业行政令》2027年底前未能投产上线的清洁能源项目将无法再享受税收抵免；煤炭开采特许权使用费从12.5%降至7%，联邦土地租赁面积扩大400万英亩，并为冶金煤生产商提供2.5%生产成本税收抵免2025年7月2-4日2025年9月28日《大而美法案》（OBBB）宣布6.25亿美元投资用于燃煤电厂改造（3.5

亿美元）、农村能源（1.75

亿美元）和混合气体系统技术升级能源部电厂投资计划联邦煤炭资源勘探开放开放1300万英亩联邦土地开展煤炭资源勘探与采矿，优化审批和招标流程

证券研究报告资料：财联社，中国石油新闻中心，中国煤炭经济网，美国能源局，申万宏源研究7印度煤炭需求持续增长：需求总量增长下炼焦煤进口新高25年7月印度煤炭进口前五大行业（万吨）◼◼◼◼印度煤炭年产量已超过10亿吨。据印度煤炭部，21-24年印度煤炭产量由8.04亿吨增长至10.87亿吨；25年1-9月产量为8.03亿吨，同比+0.1%。1200100080060040020001,042需求总量增长。2020年以来煤炭进口量维持在2亿吨以上，25年1-9月，印度煤炭进口总量为1.92亿吨。20-24年，表观消费量由9.6亿吨增长至13.3亿吨；25年1-9月消费量9.9亿吨。502印度焦煤进口表现强劲：据中国煤炭资源网，25年7月，钢铁和海绵铁行业煤炭进口量最多，为1.01亿吨，同比+36.75%；炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高。30423646钢铁与海绵铁贸易商电厂水泥化工国际能源署预计，印度煤炭需求至2027年复合年均增长率为2.6%，达14.2亿吨，进口量同步提升。2020-25/9印度煤炭表观消费量及同比（亿吨，%）2020-25/9印度煤炭进口量及同比（亿吨，%）注：表观消费量=产量+进口量

证券研究报告资料：中国煤炭经济研究会，中国煤炭资源网，申万宏源研究8国内：煤价复盘图——行业成本抬升、煤价中枢上行

证券研究报告资料：iFinD、申万宏源研究92025年国内煤炭行业关键词——产能核查、安监趋严◼政策端：严查超产及安监趋严态势下，行业供给端预计收紧。••••7月22日，国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查，促进煤炭供应平稳有序的通知》，规定煤矿年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%，涉及省份（）主要为山西、内蒙、安徽、贵州、陕西、宁夏、新疆、河南。内蒙古生产核查情况处罚情况近期推进，9月18日内蒙古能源局通告，2024年超公告产能组织生产煤矿89处，占整体核查煤矿的30%；2024年度原煤产量超过公告产能110%的煤矿33处，25年1-6月单月原煤产量超过公告产能10%的煤矿15处。超产煤矿一律责令停产整改，总计受影响产能预计2840万吨/年。25年7月24日发布《煤矿安全规程》，2026年2月1日起施行。新版《煤矿安全规程》与上版相比，新增56条，实质性修改353条。修订与完善部分主要聚焦于灾害等级鉴定、瓦斯防治、火灾防治、冲击地压防治等几个方面，相关安全要求进一步严格与细化。11月安全生产考核巡查将开启。据应急管理部，2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。2025年7月来部分严查煤矿超产政策文件

证券研究报告资料：中国煤炭市场网，应急管理部、能源局、、申万宏源研究10十五五规划：需求筑顶韧性犹存，供给重构中枢抬升十五五规划对煤炭行业影响分析十五五规划内容解读核心“世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发；单边主义、保护主义抬头，霸权主义和强权政治威胁上升，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战。”煤炭进口敞口的继续走阔对我国能源安全体系建设产生影响，能源“自主可控”大背景，进口缩量将继续演绎海外：地缘冲突多发，单边及保护主义抬头资源民族主义时代与大通胀，资源稀缺性会通过“配额“资源税”等多种方式定义，最终由“用户买单””、“世界经济增长动能不足；大国博弈更加复杂激烈。”“坚持高质量发展。以新发展理念引领发展，因地制宜发展新质生产力，做强国内大循环，畅通国内国际双循环，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革扩内需与供给侧结构性改革共振，煤炭行业供需格局重塑，落后产能退出“十五五”时期经济社会发展必须遵循的原则坚持统筹发展和安全。在发展中固安全，在安全中谋发展，强化底线思维，有效防范化解各类风险，增强经济和社会韧性，以新安全格局保障新发展格局防范化解安全风险，煤炭作为高危行业，强安监态势延续，不合规产能停产退出，优质上市煤企获得市场溢价“在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响

GDP增速5%左右，用电量/煤炭消费量增速有保证；力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水

新旧动能稳健切换；平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代

AI时代，用电量增速不悲观化。”十五五经济社会发展主要目标更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期。“提升宏观经济治理效能。强化国家发展规划战略导

中央对于政策发力稳增长的明确态度，稳投资、促销费对于能源向作用…，持续稳增长、稳就业、稳预期。”的消费均有带动作用“构建现代化基础设施体系。加强基础设施统筹规划，统一大市场是目的，“优化布局”是手段，优化能源骨干通道布优化布局结构，促进集成融合，提升安全韧性和运营

局既有利于优质煤炭产能的释放，也有助于全国能源安全体系的

建设现代化产业体系，可持续性。健全多元化、韧性强的国际运输通道体系。构建；‘’巩固壮大实体经济根优化能源骨干通道布局，加力建设新型能源基础设疆煤外运干线加速建设，临哈铁路、兰新复线（或有），格局重

基构意味着成本重构施。”

证券研究报告资料：中国政府网，申万宏源研究

11十五五规划：需求筑顶韧性犹存，供给重构中枢抬升十五五规划对煤炭行业影响分析十五五规划内容解读核心“增强区域发展协调性。扎实推动西部大开发形成新格局、东北全面振兴取得新突破、中部地区加快崛起、东部地区加快推进现代化，促进东中西、南北方协调发展。持续推进长江经济带发展、黄河流域生态保护和高质量发展。高标准高质量推进雄安新区建设现代化城市...加大差异化政策支持力度，促进革命老区、民族地区、边疆地区等振兴发展。”晋陕蒙新产煤大省资源优势显著，产能集中度提升；疆煤兴起，新时代的屯垦戍边；黄河流域保护，相关区域矿井供给压力犹存。优化区域经济布局，促进区域协调发展“优化国土空间发展格局。强化主体功能区战略实施，保持城市化地区、农产品主产区、重点生态功能区格局总体稳定，细化明确特殊功能区，完善支持政策和考核评价机制。推动战略性产业、能源资源基地等布局优化。完善国土空间规划体系，落实优化耕地和永久基本农田、生态保护红线、城镇开发边界等控制线，分区分类实中东部地区落后产能加速退出，优势主产区集中度提升；落实优化永农、生态红线，意味着未来新增供给依然稀缺，“存量煤源为王”的时代，价值重估不远；新疆是国家能源保供基地的新秀，产能红利仍在，同时，煤炭成本中枢上移。晋陕蒙也受益。优化国土空间发展格局施差别化、精细化用途。”生态环保治理压力下，对于存量矿山的开采要求不断提高；对

加快经济社会“绿色发展是中国式现代化的鲜明底色。牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，筑牢生态安全屏障，增强绿色发展动能。”于新增矿产资源的审批存在不确定性，尤其是原先存在水保压

发展全面绿色力的区域；转型，建设美丽中国绿色矿山建设依然是大方向。推进化石能源安全可靠有序替代，不搞运动式降碳。整体用电量增长，新能源对于新增用电量贡献比例占比高，煤炭需求会进入平台期；“持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国。坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展。加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代。”加快建设新型能源体系加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代。——进一步认可煤电和化石能源在能源体系内的基石作用，新老能源共存的格局长期存在！散煤替代：集中供暖等方式展开，加速清退私挖滥采产煤区。

证券研究报告资料：中国政府网，申万宏源研究

12动力煤&焦煤资源的稀缺性，终将被重新定义！◼

供给端预计收紧：进口不确定性，国内落后产能的退出，2014-2025H1我国发电装机容量情况（GW,%）安监环保要求趋严。◼

新增资源有限：生态红线、水土保持等要求带来新批资源不确定性强。◼

需求依旧稳健：稳增长预期，GDP预计稳步增长。◼

要求煤电改造升级和化石能源清洁利用，能源安全是基础。◼

产业格局持续重构：晋陕蒙新等大基地集中度提升，疆煤崛起。十五五规划对煤炭行业影响分析十五五规划内容解读核心积极稳妥推进和实现碳达峰，实施碳排放总量和强度双控制度深入实施节能降碳改造。推动煤炭和石油消费达峰，加快温室气体自愿减排交易市场建设。”十五五末进入峰值，之后进入平台期。“加强重点领域国家安全能力建设。锻造实战实用的国家安全能力，突出保障事关国家长治久安、经济健康稳定、人民安居乐业的重大安全，把捍卫政治安全摆在首位。夯实国家安全基础保障，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大基础设施安全，加强战略性矿产资源勘探开发和储备，提高水资源集约安全利用水平，维护战略通道安全，推进国家战略腹地建设和关键产业备份。”能源领域，安全依然是核心诉求。煤炭兜底保障作用长期存在。加强重点领域国家安全能战略腹地建设-新疆能源保供基地建设的必

力建设-能源安全然性。“提高公共安全治理水平。完善公共安全体系，推动公共安全治理模式向事前预防转型。加强气象、水文、地质灾害监测预报预警，提高防灾减灾救灾和重大突发公共事件处置保障能力，加强应急指挥、安全生产、食品药品安全等工作。提升重要基础设施本质安全水平，有效遏制重特大事故。”加强安全生产工作，有效遏制特大事故背景下，煤矿安监压力持续存在。合规生产、核准产能范围内生产是主旋律。提高公共安全治理水平，加强安全生产

证券研究报告资料：中国政府网，iFinD，申万宏源研究13宏观：十年期国债收益率处历史低位，10月PPI环比转正◼

十年期国债收益率：进入10月后回落至1.80%-1.85%区间波动，整体维持低位运行。◼

PPI：10月PPI同比-2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，连续第3个月收窄；环比增长0.1pct，环比为年内首次回正，因供需关系改善带动部分行业价格上涨、输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化，其中：煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%。预计后续受益于煤炭行业“反内卷”，煤价有望持续回升。十年国债收益率（%）PPI当月同比、环比（%）3.10%2.90%2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%国债收益率:10年

证券研究报告资料：iFinD，申万宏源研究14主要内容1.

海外资源民族主义崛起，国内“查超产”与“稳增长”共振2.

国内供应成本抬升，煤炭进口边际收紧3.

电力需求刚性稳健，焦煤需求韧性犹存4.

投资分析意见与风险提示15安监常态化下，预计2026年全国煤炭产量不会大幅增长◼

受查超产及安监趋严影响，2025年7月以来，国内原煤产量同比增速放缓，预计安监常态化下，2026年供给持续趋严。根据统计局数据，2025年1-6月全国原煤产量单月均正增长。但是由于能源局7月下发产能核查文件，各产地逐步执行核查，全国原煤产量7-9月连续3个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%，全国产量增速放缓。1-9月原煤产量为35.70亿吨，累计同比增长2.0%。◼

2025年7月开始，山西省同步推进核查超产，原煤产量下降。其中，6、7、8、9月单月同比降幅分别1.6%、5.3%、6.7%和4.3%，1-9月山西省原煤产量为9.75亿吨，累计同比增长3.7%。因2024年下半年同期基数较高，预计山西省下半年产量同比持平或小幅下降。25年1-9月全国原煤产量同比增长2.0%25年1-9月山西省原煤产量同比增长3.7%60,00050,00040,00030,00020,00010,00015%10%5%25,00020,00015,00010,0005,000040%30%20%10%0%0%-5%-10%-20%-30%-40%-10%-15%-20%全国原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）山西原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）

证券研究报告资料：国家统计局，申万宏源研究16预计陕蒙产量维持稳定，但中东部省份面临资源逐步枯竭◼

陕西产能预计稳定，但内蒙受运输、环保等条件限制，产量呈现波动。据国家统计局，25年1-9月陕西省原煤产量5.88亿

吨

，

同

比

增

长

2.4%

，

7-9

月

同

比

分

别+1.2%/+1.1%/+3.7%；1-9月内蒙原煤产量9.43亿吨，同比减少0.8%，7-9月同比分别-4.2%/+0.3%/-2.5%。中东部地区省份产量下降（亿吨）◼

除晋陕蒙宁及新疆外，其他大部分省份面临资源枯竭带来的产能退出问题、产量不稳定。据统计局数据，2015-2021年，除晋陕蒙宁新外，其他省份煤炭总产量逐年缩减。在能源保供政策的影响下，2022-2023年中东部省份煤炭产量同比分别+2900万吨、+1200万吨。24年再次出现下降，尽管25年1-9月份同比增加1700万，但是，预计后续受落后产能退出影响，中东部地区产量下降问题不可避免。25年1-9月陕西省原煤产量同比增长2.4%25年1-9月内蒙原煤产量同比减少0.8%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000050%40%30%20%10%0%25,00020,00015,00010,0005,000080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-10%-20%-30%陕西原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）内蒙原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）

证券研究报告资料：国家统计局，申万宏源研究17国内未来新增产能有限能源局批复新增煤矿产能大幅降低（万吨）◼

2020年以来，新批复产能大幅减少，2024年新批产能主要集中在新疆和内蒙；25年主要批复的产能除山西的改扩建项目，其余亦在内蒙、青海等交通不便利的地区。◼

2025年1-9月合计批复3个项目，合计产能约1740万吨/年，除新疆以外，其余煤炭主产地新批产能较少。备注：以项目批复日期为准未来三年可投产在建产能梳理（万吨/年）◼

未

来

三

年

确

定

性

预

计

新

增

产

能

约6700万吨，未来难现大规模产能增产能规模产能状态备注（万吨/年）量。根据公告和各集团信评报在建产能16910告，目前在建的煤矿产能合计为1.7亿吨，其中26-28年三年内确定性新增产能约为6700万吨。预计2026年投产产能预计2027年投产产能预计2028年投产产能无法确定投产时间产能1360

淮北陶忽图、华阳泊里、中煤里必和苇子沟等产能2740

中煤集团新疆条湖一号、华电准东西黑山矿等产能2600

神华内蒙新街一井二井、杭锦能源塔然高勒煤矿等产能10210

投资进度存在不确定性

证券研究报告

资料：各集团信评报告，产能统计，国家能源局，公司公告、申万宏源研究

18新疆1000m以浅资源量占全国60%，开发潜力大◼

新疆地区煤炭资源储量丰富、煤质优良，且埋藏深度浅、开采难度小。我国煤炭资源九宫格规划区中，北疆的煤炭保有量约为2097.9亿吨，占全国19455.4亿吨的11%；其中1000米以浅潜在资源量北疆分区为8669亿吨，占全国14380.8亿吨的比重高达60%。新疆地区煤炭资源赋存条件好、开采简易，是未来国内煤炭资源开发的重点地区。◼

2020年以来，国内新批复产能主要集中于新疆，能源局批复了约11420万吨产能，其中新疆地区有5000万吨，占比高达约44%。目前新疆在建及新批复的产能合计超过5840万吨/年。新疆部分在建矿井及新批复矿井梳理煤矿产能（万吨/年）1200120010001000300备注华电煤业集团准东西黑山一号矿井开滦集团新疆中联润世准东煤矿项目中煤集团哈密条湖一号矿井湘煤集团库木塔格矿区一号露天矿项目开滦集团新疆库车北山中部煤矿中煤集团伊犁煤炭300万吨井工矿中煤集团苇子沟煤矿在建扩建项目24年7月开工建设在建在建300筹备阶段240在建，预计2026年投产昌吉阿吾孜苏煤矿120在建在建在建在建冀中能源峰峰集团拜城东兴泰矿巴州轮台阳霞矿区塔里克一号巴州轮台阳霞矿区塔里克二号改扩建项目合计601203005840

证券研究报告资料：能源局、、新疆、申万宏源研究19煤价回暖，疆煤9月产量环比增长◼

内地煤炭资源面临枯竭，煤炭资源开发重心向西部转移。2025年1-9月，晋陕蒙新四省煤炭产量合计达到29.08亿吨；占全国煤炭产量比重高达81.44%；其中，新疆煤炭产量占全国煤炭产量比重11.22%，较2015年的4.06%提升了7.2pct。◼

2017-2024年，新疆煤炭产量已连续8年保持两位数增长，其中2024年新疆煤炭产量5.41亿吨，同比增长17.5%。进入2025年，煤价下跌致疆煤产量增速放缓。但是8月开始煤价回暖、影响逐步传导至新疆区域，9月疆煤产量4356万吨，环比8月增加136.3万吨，增幅3.2%；1-9月累计产量约4.01亿吨，同比增长4.1%。主要产煤省份煤炭产量变化（亿吨，%）新疆煤炭产量及同比增速（亿吨，%）6.005.004.003.002.001.000.0030%25%20%15%10%5%0%新疆（亿吨）YoY（右轴，%）

证券研究报告资料：iFind，申万宏源研究

20疆煤外运高增速，亟待外运铁路通道进一步打通◼

据新疆煤炭交易中心数据，2024年，全区疆煤外运量约1.4亿吨，同比增长26.9%。其中，铁路疆煤外运量达到9060万吨，同比增长50.2%；公路外运量约4900万吨，同比下降2%。◼

据新疆煤炭交易中心，25年1-9月疆煤铁路外运量为7029万吨，同比增长7.8%。◼

2024年，疆煤外运量占疆煤产量比重约为26%，疆煤铁路外运量占比约为17%。25年1-9月，疆煤铁路外运量占产量比重约17.6%。◼

铁路煤炭运输一定程度受到铁路运力资源和通道能力的限制。我们认为，铁路运输成本较公路运输成本低，铁路运输能力一定程度上抑制了疆煤外运量的增速，铁路运输能力的改善可有效驱动疆煤外运量二阶导的改善。新疆煤炭消费量（万吨）疆煤铁路外运量（万吨）45000400003500030000250002000015000100005000401401000090008000700060005000400030002000100009060341003260433028702928100258006023552123800219002050043872754181112249950

证券研究报告资料：新疆煤炭交易中心，申万宏源研究

21进口量：3月以来，连续8个月单月煤炭进口量同比下降◼

25年1-10月，我国进口煤炭3.9亿吨，同比下降11.0%。其中，3-10月单月进口量分别为3873、3783、3604、3304、3561、4274、4600、4174万吨，同比变化分别为-6.4%、-16.4%、-17.70%、-25.80%、-22.90%、-6.70%、-3.30%、-9.76%。预计25年全年进口量同比将显著下降。◼

25年1-9月，前5大进口国分别为印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚、加拿大，进口量同比变化分别为-2523、-507、+127、

-264、+134万吨，同比增速分别为-15.0%、-7.1%、+2.1%、-4.6%、+18.9%

。从绝对量与相对减幅来说，印尼煤的减量最大。煤炭进口量自3月以来单月同比均下降中国煤炭进口分国别情况（万吨，%）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000150%130%110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%煤炭进口数量（万吨）当月同比（%）-右轴资料：海关总署，中国煤炭经济网，申万宏源研究

证券研究报告22海外新增供给有限，预期进口量持续偏紧◼

主要产煤国中：➢

印度：煤炭产量继续保持小幅增长，需求缺口大，依赖进口。➢

印尼：受多雨天气影响，预计25-26年煤炭产量维持下降，印尼能矿部预计2026年产量低于7亿吨。➢

蒙古：未来持续主要受运力瓶颈及国内政局扰动，预计产量及出口量不稳定。➢

俄罗斯：国内煤企亏损严重，但是政府计划修建铁路等基础设施，产量及出口量预计变化不大。主要产煤国产量及出口量情况（亿吨，%）产量出口量国家2022

2023

2024

25年1-9月

YoY2025E

2026E

20222023-2024

25年1-9月YoY

2025E

2026E印度印尼蒙古国澳大利亚

5.19俄罗斯美国9.09

10.11

10.848.035.850.662.633.143.70--0.1%

11.10

11.50------6.850.377.750.815.324.305.282.320.480.548.361.005.484.274.642.350.430.65-7.5%-5.4%-2.3%0.1%7.550.995.214.274.772.420.440.527.001.025.154.305.012.470.450.514.670.163.392.110.780.720.370.615.210.703.532.130.910.740.390.605.580.983.641.960.980.710.340.653.760.632.521.250.420.520.250.36-7.3%

5.022.3%

0.97-5.3%

3.593.6%

1.91-11.2%

0.934.670.973.631.880.940.734.395.392.300.470.676.1%南非1.9%5.7%0.720.29--加拿大哥伦比亚资料1.5%0.360.540.360.53-24.9%：各国能源局、各国家统计部门、美国能源信息署、国际能源署，申万宏源研究注：

25年数据中，澳大利亚为上半年、加拿大产量为1-8月数据

证券研究报告23国际煤炭行业投资预计无大幅增长◼

2025年全球化石燃料投资预计将自2020年以来首次下降，但煤炭投资达历史最高水平。根据IEA，2025年化石燃料供应领域的总投资额预计将达1万亿美元，同比下降约2%；其中煤炭生产投资预计25年增长约4%，主要增长于中国、印度等新兴和发展中经济体；除中国外其他地区煤炭投资无大幅增长，低投资下预计未来难以大幅增产。◼

据国际能源署预测，未来几年新建煤矿项目储备趋缓，煤炭投资增速将进一步放缓。南非和东南亚地区投资亦有望增长，越南等产煤国正持续提升国内用煤供应。2015-2025E主要国家化石能源投资额（十亿美元）2015-2025E

主要国家煤炭投资额（十亿美元）

证券研究报告资料：国际能源署，申万宏源研究

242026年印尼煤炭产量及出口量均预计小幅下滑◼

21-24年印尼煤炭产量呈现增长态势，25年起增速转负。21-24年印尼煤炭产量增速基本维持10%左右，24全年印尼实现产量8.36亿吨，同比+7.9%。2025前三季度，印尼生产煤炭5.85亿吨，同比下降7.5%。◼

出口方面，25年1-9月印尼煤炭出口量大幅下滑，24年主要目的国为亚太国家，中国为印尼第一大出口国。24全年印尼实现煤炭出口5.6亿吨，同比+7.2%，其中增量主要来自：出口至中国2.39亿吨，同比+9.7%；出口至日本2864万吨，同比+11.8%；出口至韩国2755万吨，同比+6.1%；出口至泰国1355万吨，同比+15.4%；至其他国家合计5281万吨，同比+18.7%；但25年1-9月出口3.8亿吨，同比-7.3%，预计25年全年同比下滑。◼

预计随着中低热值煤炭采矿权税全面上调、吨煤成本中枢抬升，出口煤性价比逐步减弱，印尼的产量和出口量难以大幅增长。印尼煤炭产量及同比（亿吨，%）印尼煤炭出口分国别（万吨）9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.035%30%25%20%15%10%5%60,00050,00040,00030,00020,00010,00000%-5%-10%-15%中国印度日本泰国韩国马来西亚

中国台湾其他印尼煤炭产量（亿吨）同比（%）-右中国香港

菲律宾西班牙

证券研究报告资料：iFinD，申万宏源研究25蒙古国预计未来产量及出口量不稳定◼

产量方面，由于24年高基数，前三季度蒙古煤炭产量小幅下滑5.4%，9月产量放量。25年前三季度，蒙古国煤炭产量累计6561万吨，同比-5.4%。其中，9月份产量同比环比都大幅增长，当月煤炭产量为920.8万吨，同比+15.2%，环比+15.9%。全年预计同比持平。◼

2023年起蒙古煤炭出口量增长较多。据蒙古国海关机构，25年前三季度蒙古煤炭出口量6262万吨，同比+2.3%。其中，硬煤出口量为5839.33万吨，同比下降1.3%；褐煤出口量为422.3万吨，同比增长102.4%。受国内政局变动影响，叠加运力限制，预计蒙煤产量及出口量不稳定。蒙古国煤炭产量及同比（万吨，%）蒙古国煤炭出口量及同比（万吨，%）140%120%100%80%60%40%20%0%140%120%100%80%60%40%20%0%202020212022202320242025年1-9月-20%-40%-60%202020212022202320242025年1-9月-20%-40%蒙古国煤炭产量（亿吨）同比（%）-右蒙古国煤炭出口量（亿吨）同比（%）-右

证券研究报告资料：中国煤炭经济网，申万宏源研究26主要内容1.

海外资源民族主义崛起，国内“查超产”与“稳增长”共振2.

国内供应成本抬升，煤炭进口边际收紧3.

电力需求刚性稳健，焦煤需求韧性犹存4.

投资分析意见与风险提示27电力：下游消费中电力占比近六成，需求主引擎仍稳健◼

2025年1-9月，我国煤炭消费量38.1亿吨，主要消费领域为电力用煤，电力/钢铁/建材/化工分别耗煤21.2/5.3/3.6/3.2亿吨，分别占比56%/14%/9%/8%。•••2020-2024年，电力行业耗煤占比稳中有升，四年CAGR达6.99%，占比由2020年54%提升4.62pct至2024年59%。受

房

地

产

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场

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响

，

21

年

起

国

内

钢

铁

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煤

占

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降

，

2020-2024

四

年

间

分

别

下

降3.71pct/1.87pct。化工耗煤量，自2022年以来增长较快，22-24年同比分别增长5.4%、5.4%和8.3%，22年前九个月累计同比增长11.4%；化工行业占煤炭消费总量的比重由2020年底的7.2%提升至25年9月末的8.4%。25年1-9月四大行业累计耗煤占比2020-2025年9月四大行业耗煤量（亿吨，%）

证券研究报告资料：中国煤炭市场网，申万宏源研究28下半年环渤海港口库存加速去化，支撑煤价走强◼

2025年上半年港口库存历史高位，但进入7月港口去库明显。2025年初，环渤海港区库存处于历年较高水平，主要是由于2024年下半年山西复产、及2024年暖冬需求不足影响。随着25年7月能源局下发产能核查文件、及迎峰度夏用电高峰期到来，库存得到明显去化，至四季度已下降至历史同期中偏低水平。◼

六大发电集团库存方面，2025年初，电厂库存较高，但随后在区间内窄幅波动。进入四季度，冬储补库下电厂库存有所增加，仍居历史同期中偏低水平。11月10日六大发电集团电厂库存量1401.5万吨，同比-6.4%，库存可用天数17.5天，同比-9.8%。2018-2025年11月环渤海四港区日均平均库存（万吨）2018-2025年11月六大发电集团库存量（万吨）3,5003,0002,5002,0001,5001,0002018年2022年2019年2023年2020年2024年2021年2025年

证券研究报告资料：中国煤炭市场网，iFinD，申万宏源研究29全社会用电量增长，旺季火电的基石作用凸显◼

Q2以来，全社会用电量持续增长。7、8月用电量创十年高峰，达10,226/10,154亿千瓦时，同比+8.6%/+5.0%，随着气温下降，9月用电量略有回落，为8,886亿千瓦时，同比+4.5%。十月起北方冬季供暖需求渐显，预计用电量将显著反弹。◼

2025年上半年，风电、光伏等新能源大规模投产且优先上网，挤压了火电发电空间，25年3/4月火电发电量分别同比-2.3%/-2.3%，但“迎峰度夏”旺季到来，电网负荷持续创新高、火电发电量改善明显，7/8月同比+4.3%/+1.7%。新能源机组发电不稳定、水电具有明显的季节性，火电作为调峰电源，仍发挥着稳定器的作用。◼

25年1-9月，电力行业累计耗煤量21.2亿吨，累计同比-1.9%。6月进入旺季后，火电耗煤量同比降幅收窄，6/7/8月同比分别-1.8%/-1%/-1%，旺季电煤消费量有望增长。2024-2025年9月全社会当月用电量与火电发电量及同比（亿千瓦时，%）2018-2025年电力行业月度耗煤量（亿吨）32.82.62.42.221.81.61.41.211月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月2018年2022年2019年2023年2020年2024年2021年2025年

证券研究报告资料：中国煤炭市场网，申万宏源研究30新能源装机增速高，但火电的主导能源地位不变从我国的发电结构来看，火力发电仍为主要发电形式。水电具有季节性，光伏和风电不稳定，核电稳定但占比较小。◼

火电：至25年9月火电发电量占比62.6%，较同期同比下降5.3pct；◼

水电：汛期出力充沛，枯水期发电趋缓，25年4-8月同比均负增长，至9月水电发电量占比19.2%；至25年11月8日，三峡水坝出库速度9120立方米/秒，相较9月29日高点28900立方米/秒降幅明显，季节性因素扰动强。◼

风电：分季有别，昼夜不均，至25年9月占比8.1%；◼

光伏：装机速度大发展，但利用小时数偏低，发电量占比从20年3月2.3%提升至25年9月5.6%；◼

核电：稳定性强、但占比小，25年9月占比4.4%。2020-2025各电源发电量占比（%）2020-25年11月三峡水库日度出库速度（立方米/秒）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5000045000400003500030000250002000015000100005000火电当月发电量占比（%）风电当月发电量占比（%）核电当月发电量占比（%）水电当月发电量占比（%）0太阳能电当月发电量占比（%）

证券研究报告资料：中国煤炭市场网，国家统计局，煤炭资源网，申万宏源研究312025年总发电量增长，尽管受水电挤压，但旺季火电需求韧性十足2020-2025总发电量（亿千瓦时）◼

据煤炭市场网的旬度发电数据，2025年总发电量维持高增，至10月中旬，同比增长7.85%。290270250230210190170150130110◼

火电发电量方面，上半年受新能源装机大幅增长挤压，发电量较低迷，但进入旺季后，调峰稳定作用凸显，至10月中旬，同比增长5.67%。◼

水电发电量方面，Q1实现开门红，随后因来水偏枯发电量下降，9月以来水电强劲，至10月中旬，同比增16.13%。2020年2021年2022年2023年2024年2025年2020-2025火电发电量（亿千瓦时）2020-2025水电发电量（亿千瓦时）4820018016014012010080433833282318132020年2021年2022年2023年2024年2025年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

证券研究报告资料：中国煤炭市场网，申万宏源研究32发达国家碳达峰后，化石能源占比下降幅度较缓慢◼

回顾发达国家能源消费结构变化，非化石能源占比提升、但增速较慢。◼

2007年美国碳达峰，2007年-2021年，美国非化石能源占比从14.86%提升至20.74%，平均每年提升0.42pct。◼

1990年德国碳达峰，1990年-2021年，德国非化石能源占比从10.25%提升至21.55%，平均每年提升0.36pct。1960-2021年

美国能源消费结构变化1980-2021年

德国能源消费结构变化60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%60%50%40%30%20%10%0%碳达峰1990-2021其他占比：10.25%→21.55%Ave：0.36pct/year碳达峰2007-2021其他占比：14.86%→20.74%Ave：0.42pct/year类别煤炭占比天然气占比石油占比其他占比煤炭占比天然气占比石油及其他液体占比其他占比

证券研究报告

资料：美国能源信息署官网，国际能源网，国家级经济技术开发区绿色发展联盟，申万宏源研究33电力消费以制造业为主，高载能行业构筑新增长点2025年1-9月我国全行业用电分类用电量（亿千瓦时）65296◼

2025年1-9月，全社会电力消费行业结构特征显著：工业领域是电力消费的绝对主体，占比达74.36%。其中，制造业用电量占比56.50%。除工业外，公共服务及管理组织、批发零售业、交通运输业等其他行业共同构成非工业用电部分，合计占比为14.20%。同比占比全行业用电量一、农、林、牧、渔业二、工业4.42%179310.14%

2.75%3.58%

74.36%4.97%

3.35%3.19%

56.50%48552（一）采矿业（二）制造业其中：218536889有色金属冶炼和压延加工业6244490547003037229719871626158514321403767494776711.18%

9.56%3.82%

7.51%3.69%

7.20%-3.64%

4.65%6.11%

3.52%4.27%

3.04%6.99%

2.49%4.42%

2.43%1.23%

2.19%4.68%

2.15%11.75%4.82%

14.51%-8.72%

1.03%5.82%

3.00%16.10%

2.19%11.51%

5.42%5.64%

1.53%0.40%

0.26%4.70%

2.48%7.16%

1.22%3.75%

5.78%黑色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业非金属矿物制品业◼

电力消费以制造业为主，高载能行业构筑新增长点。制造业内部用电需求呈现多元化分布，其中主要以有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业三个行业需求最大，分别占比9.56%

、7.51%和7.20%。计算机、通信和其他电子设备制造业（3.52%）等行业亦构成制造业用电的重要部分，25年1-9月同比大幅增长6.11%。计算机、通信和其他电子设备制造业金属制品业石油、煤炭及其他燃料加工业电气机械和器材制造业纺织业橡胶和塑料制品业其他行业（三）电力、热力、燃气及水生产和供应业三、建筑业四、交通运输、仓储和邮政业五、信息传输、软件和信息技术服务业六、批发和零售业195914303537997七、住宿和餐饮业八、金融业170九、房地产业1617796十、租赁和商务服务业十一、公共服务及管理组织3773

证券研究报告资料：国家统计局，申万宏源研究34电力消费以制造业为主，高载能行业构筑新增长点◼

据国际能源署预测，未来五年内，美国、中国将保持数据中心电力需求最大的地区地位，到2030年将占全球增长量的近80%。与2024年相比，中国数据中心用电量增长约1750亿千瓦时，增幅170%；24年中国人均数据中心能耗约70千瓦时，预计到30年将达到200千瓦时。◼

AI高能耗算力需求构筑电力新增长点。25年1-9月，中国计算机、通信和其他电子设备制造业等行业构成制造业用电的重要部分，耗电量24年同比大幅增长6%。随着人工智能技术的迅猛发展和应用场景的持续深化，作为其物理载体的数据中心、智能算力中心等基础设施将大规模建设与投入运营，其高耗电特性有望将推动电力需求进一步增长。据国际能源署预测，2035年全球数据中心电力消耗有望达到1100Twh以上，较2025年增幅达100%以上；即使保守估计下也可达到700TWh。2020-2030各地区数据中心用电量（TWh）2020-2035全球数据中心电力消耗敏感性分析（TWh）

证券研究报告资料：国际能源署，申万宏源研究

35未来10年每年还需新增2亿千瓦左右风光装机◼

据国家能源局，9月24日，主席在联合国气候变化峰会上宣布我国新一轮自主贡献目标，明确2035年全国风电、太阳能发电总装机容量要达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦以上。◼

截至今年9月底，我国风电、太阳能发电总装机已经突破17亿千瓦，实现2035年自主贡献目标，未来10年每年还需新增2亿千瓦左右风光装机。2026E-2035E

国家能源局指引风光装机建设节奏年份2025Q32026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E风电&太阳能累计装机（亿千瓦）当期同比新增（亿千瓦）1719212325272931333536+4.62222222222

证券研究报告资料：国家能源局，申万宏源研究362025-2030年国内电源结构预测表2025-2030年国内电源结构预测表指标20202021202220232024A

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E总发电量=全社会用电量（亿千瓦时）751103.1%21.283.398312810.3%22.893.54863723.6%24.613.68922416.7%28.644.2298521

103053

107688

112535

117626

122869

128346同比增速累计装机容量（亿千瓦）常规水电6.8%4.6%4.5%40.044.454.5%42.734.504.5%44.824.554.5%46.864.654.5%48.754.8032.89

37.114.360.615.218.874.430.64核电0.500.530.560.570.680.800.921.041.16风电2.822.5310.800.983.283.653.9311.241.154.416.0911.651.265.9111.476.9112.4713.251.797.8113.2713.951.898.7113.8714.251.999.6114.4714.452.0910.5115.0714.452.19太阳能发电煤电3.0711.091.0911.95

12.55天然气发电生物质发电新能源装机占比装机容量净增加（亿千瓦）常规水电1.440.461.640.480.270.290.410.440.500.520.540.560.5825.1%1.840.1327.7%1.6030.8%1.730.1436.7%

42.8%

46.8%

48.4%

49.3%

50.4%

51.4%

52.5%4.030.540.014.250.140.044.220.070.032.930.020.042.690.050.122.090.050.122.040.100.121.890.150.120.15核电0.020.030.02风电0.720.470.370.760.790.701.000.900.900.900.90太阳能发电煤电0.490.390.080.020.530.290.110.020.860.150.060.132.170.410.110.032.770.300.180.022.600.600.200.021.000.700.150.020.800.700.100.020.600.300.100.020.600.200.100.020.600.000.100.02天然气发电生物质发电

证券研究报告资料：中电联，申万宏源研究37电力行业煤炭消费量测算表电力行业煤炭消费测算表指标2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年E

2026年E

2027年E

2028年E

2029年E

2030年E煤电累计装机（亿千瓦）煤电新增装机（亿千瓦）煤电利用小时数（h）煤电发电量（亿kW·h）10.800.4011.090.2911.240.1511.65

11.95

12.5513.250.7013.950.7014.250.3014.450.2014.450.000.410.300.604416481211.20%290432345934685462843634167397939003861388052355

5246255727

56364

547556.22%

1.14%

-2.85%55208

55509

55568

55785

56064煤电发电量增速（%）8.40%2900.90%2900.83%

0.55%0.11%2900.39%2900.50%290煤电发电量标准煤耗（g/千瓦时）发电煤炭消费量（亿吨标准煤）原煤/标准煤换算比例系数29028029029016.011.8229016.101.8213.961.5715.181.5915.211.6216.16

15.78

15.8816.111.8216.181.8216.261.821.701.821.82折算原煤消费量（亿吨）21.9024.2024.6027.50

28.70

28.8829.1229.2729.310.11%29.420.39%29.570.50%计算发电煤炭消费增速（%）2.82%

10.50%1.65%

11.79%

4.36%

0.61%0.83%

0.55%

证券研究报告资料：中国煤炭市场网，统计局，申万宏源研究38展望2035，新能源贡献逐年新增发电量50%以上，火电仍有增量◼

“中国新一轮自主贡献目标明确2035年全国风电、太阳能发电总装机容量要达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦以上。截至今年9月底，中国风电、太阳能发电总装机已经突破17亿千瓦，实现2035年自主贡献目标，未来10年每年还需新增2亿千瓦左右风光装机。”-国家能源局模拟试算一：火电发电量2024年达峰发电量（亿度）火电

风电

光伏（亿度）利用小时数风光装机（万千瓦）

风光新增发电量（亿度）时间

规上发电量

YoY2024

94181差值火电

风电

光伏风电光伏风电光伏4.6%

63438

9361

41914.6%

63438

11913

51604.6%

63438

14465

61284.6%

63438

17018

70974.6%

63438

19570

80664.6%

63438

22123

90354.6%

63438

24675

100044.0%

63438

27227

109724.0%

63438

29780

119414.0%

63438

32332

129104.0%

63438

34885

138794.0%

63438

37437

1484817192

4400

2127

121118003

4400

2127

121119013

4400

2127

121120232

4400

2127

121121669

4400

2127

121123334

4400

2127

121125237

4400

2127

121126650

4400

2127

121128261

4400

2127

121130076

4400

2127

121132105

4400

2127

121134356

4400

2127

12112025E

985132026E

1030452027E

1077852028E

1127432029E

1179292030E

1233542031E

1282882032E

1334192033E

1387562034E

1443062035E

15007812000120001200012000120001200012000120001200012000120008000800080008000800080008000800080008000800025522552255225522552255225522552255225522552969969969969969969969969969969969

证券研究报告资料：统计局、申万宏源研究

39展望2035，新能源贡献逐年新增发电量50%以上，火电仍有增量模拟试算二：火电发电量每年增长1%发电量（亿度）（亿度）利用小时数风光装机（万千瓦）

风光新增发电量（亿度）时间

规上发电量

YoY

火电风电光伏差值火电

风电

光伏风电光伏风电光伏202494181985134.6%

63438

9361

41914.6%

64072

11913

516017192

4400

2127

121117368

4400

2127

121117738

4400

2127

121118310

4400

2127

121119093

4400

2127

121120098

4400

2127

121121335

4400

2127

121122074

4400

2127

121123004

4400

2127

121124133

4400

2127

121125468

4400

2127

121127018

4400

2127

12112025E120001200012000120001200012000120001200012000120001200080008000800080008000800080008000800080008000255225522552255225522552255225522552255225529699699699699699699699699699699692026E

103045

4.6%

64713

14465

61282027E

107785

4.6%

65360

17018

70972028E

112743

4.6%

66014

19570

80662029E

117929

4.6%

66674

22123

90352030E

123354

4.6%

67340

24675

100042031E

128288

4.0%

68014

27227

109722032E

133419

4.0%

68694

29780

119412033E

138756

4.0%

69381

32332

129102034E

144306

4.0%

70075

34885

138792035E

150078

4.0%

70775

37437

14848

证券研究报告资料：统计局、申万宏源研究

40钢铁行业需求：铁水高位运行，焦煤库存偏低523家样本矿山精煤库存（万吨）◼

需求端，铁水产量处历史同期较高水位、未出现大幅下降，焦煤需求较稳定。◼

当前全社会焦煤库存处于历史中低位。截至2025年11月8日，我的钢铁网统计的247家钢厂、焦化厂、523家矿山、主要港口库存合计约为2181万吨，同比降1.4%，处历史同期中低水位。主要是由于国内主产区安全及环保检查持续，部分煤矿生产受限，导致焦煤供应量整体偏紧。注：样本涉及产能约8.2亿吨。占全国炼焦煤矿山总产能约64%。日均铁水产量（万吨/日）焦煤总库存（万吨）备注：矿山+进口港库+钢厂+焦化厂

证券研究报告资料：我的钢铁网，申万宏源研究41钢铁出口高增、铁水高位支撑钢铁行业煤耗量◼

钢铁内需增量转正且出口补位，高炉长流程炼钢钢铁行业耗煤量（当月值，万吨）支撑耗煤量高位。650060005500500045004000◼

钢铁