宏观经济专题：AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口

宏观经济专题AI与工业化建设对出口贡献高于抢出口 l一、AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性度明显低于商品进口速度，或有两大原因：(1)库存变化滞后于进口变化，贵金属可能未纳入商业库存统计中。(2)下游Al二、近一年受益于AI投资及新兴地区工业化产品拉动出口增长3.6个产品，在时间维度按关税节奏分为2024年11月-2025年3月、2025年4-8月、观周报》-2025.12.21速运行，而实际出口金额与理论出口金额的差值或可代表以上因素对出口的影《核心服务带动美国通胀超预期下行响。得出以下结论：(1)金属及其制品、消费型设备与零部件、家具皮革鞋靴等《政府性基金支出大幅回暖—宏观经学制品、生产型设备与零部件、AI产业链产品、济点评》-2025.12.18全球对等关税落地后仍存出口韧性，可能受益于全球AI产业投资浪潮以及新兴l三、预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内l风险提示：历史经验失效，美国经济韧性超预期。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/16背景下，相关投资或难以维持2025年的同比增速，对总需将有所减弱，我们据此对2.4中分类的三大产品进行预测：(1)受益于AI投资及新兴国家工业化的产品出口在2025年8月以来增长趋势基本符合2023年同期季与2023年相近，我们预计未来新能源汽车出口的优口趋势符合2023年同期季节性，但我们同时提示，这一假设可能较为积极。l风险提示：历史经验失效，美国经济韧性超预期。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/16 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/161、AI设备等非存货投资支撑美国需求韧性 31.1、2024年11月-2025年9月美国进口同比高增 31.2、美国库存并未呈现超额累库特征 31.3、美国进口与库存背离或有两重原因：统计问题与AI投资旺盛 42、近一年受益于AI投资及新兴地区工业化的产品拉动出口增长4个百分点 62.1、将出口按产品分类，并划分为三阶段 62.2、对等及转口关税落地后，对非美地区金属及部分消费品出口大幅回落 62.3、AI投资及工业化产品、存在抢出口现象产品对出口同比增速的贡献比为2.3：1 83、预计2026年全年出口同比在2%-4%区间内 3.1、对美国需求的预测是出口预测的初始假设 3.2、预计2026年出口同比在2%-4%区间内 3、风险提示 图1：排除2021-2022年，美国近11个月进口金额同比高增 3图2：近期美国库存增速表现平平 3图3：美国库销比处于历史中低位 3图4：美国库存金额同比变动滞后于美国进口同比变动1-4个季度不等 4图5：2025年一季度纽约商品交易所黄金库存暴增 4图6：2024年11月以来，美国商品零售高增 5图7：2024年11月以来，美国商品出口亦保持较高水平 5图8：2025年二季度AI相关投资对美国GDP的贡献已经超过消费支出 6图9：AI半导体产品是近期美国进口需求的主要支撑 6图10：第二、第三阶段我国对美出口同比降幅接近 7图11：金属及部分消费品受对等及转口关税影响，存在抢出口、抢转口行为 7图12：2024年11月至2025年3月，对美抢出口金额或在100亿美元左右 8图13：2024年11月至2025年8月，对非美地区抢出口及转口金额或在420亿美元左右 9图14：受益于AI投资与工业化产品出口增速维持相对稳定 图15：2025年8月后，存在抢出口现象的商品对出口贡献由正转负 图16：大多数非美地区进口需求基本与美国需求走势保持一致 图17：东盟六国对中国进口景气度取决于其对美出口景气度 图18：欧盟对中国进口景气度同样与其对美出口景气度同向变化 图19：受益于AI投资及新兴国家工业化的产品在8月后增长趋势基本符合2023年同期季节性走势 图20：存在抢出口现象的产品自2025年7月起便开始单向回落 图21：2025年10月汽车及其零部件出口趋势与2023年相近 图22：预计ITC统计口径下2026年出口同比或在2.8%左右 图23：ITC统计口径下出口金额同比2023年来与海关总署统计口径下出口金额同比平均相差0.7个百分点左右 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/16%上一年11月至本年9月美国商品进口金额同比864202024年2025年2016年2017年2018年2019年2020年2024年2025年在进口高速增长背景下，美国并未呈现超额累库特征：2024年11月至2025年历史中低位。%上一年11月至本年8月美国库存金额同比6642202016年2017年2018年2019年2020年2023年2024年2025年2018年2025年2018年2025年2023年2017年2024年2月3月4月5月6月72月3月4月5月6月7月8月9月 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/16历史上看，美国库存金额同比数值波动远低于进口同比，且库存变化滞后于商化的美国库存销售总额同比亦与进口出现背离。500COMEX:库存量:黄金 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/16上一年11月至本年4.343.002.762016年2017年2018年2019年2020年2023年2024年2025年%50上一年11月至本年9月美国商品出口同比4.22016年2017年2018年2019年2020年2023年2024年2025年AI与电力设备等非存货投资未纳入库存统计因美国为传统消费国，通常以美国消费以及库存(而新建厂房、购置机器等非存货投资却被忽略，在会计统计中，购买非存货投资商2025年以来美国AI投资旺盛，支撑美国进口韧性：在美国实际GDP增速贡献献4.5个百分点，是2025年4月以来美国进口需求的主要支撑。1将美国商品零售端的机动车辆及零部件店，家具、家用装饰、电子产品和电器店，建筑材料、园林设备额请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/16%%10550数据来源：Wind、开源证券研究所产品对不同地区的出口节奏变化不同，首先，我们按产品类型将出口产品分为六大生产型设备与零部件；消费品可进一步分为消费型设备与零部件，家具、皮革鞋靴的出口动能，且由于我国与其他部分非美地区仍存税率差异，部分转口现象或仍然 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/16品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025年9-10月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品金属及其制品生产型设备与零部件AI产业链产品电力产业链产品消费型设备与零部件家具、皮革鞋靴等一般消费品汽车及其零部件动植物产品总量7.9%-25.4%-26.1%率以及转口关税，因此对非美地区部分中间品以及转口产品增速明显回落，具体有金属及其制品，消费性设备与零部件，家具、皮革鞋靴等一般消费品，动植物产品2025年9-10月品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品金属及其制品生产型设备与零部件AI产业链产品电力产业链产品消费型设备与零部件家具、皮革鞋靴等一般消费品汽车及其零部件动植物产品总量6.4%9.8%8.0% 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/16而实际出口金额与理论出口金额的差值或可代表以上因素对出口品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025年9-10月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品1金属及其制品3生产型设备与零部件8AI产业链产品电力产业链产品消费型设备与零部件家具、皮革鞋靴等一般消费品汽车及其零部件动植物产品0总量101-632-271对非美地区出口方面，第一、第二阶段中，金属及其制品，消费型设备与零部 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/16品类2024年11月至2025年3月2025年4-8月2025年9-10月矿物原燃料、药肥塑胶等化学制品金属及其制品105768生产型设备与零部件3AI产业链产品电力产业链产品消费型设备与零部件298-16家具、皮革鞋靴等一般消费品53169-56汽车及其零部件动植物产品6总量214659120(1)金属及其制品、消费型设备与零部件、家具皮革鞋靴等一般消费品、动植物(2)矿物原燃料药肥塑胶等化学制品、生产型设备与零部AI产业投资浪潮以及新兴国家工业化建设。以上一年增长速度下的出口金额为理论存在抢出口现象的产品以及汽车及其零部件，由此可得到下 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/16%受益于AI投资及工业化产品出口同比(2MMA)20汽车50%%AI投资及工业化贡献50数据来源：Wind、开源证券研究所首先从进口总量逻辑上看，历史上来看，美国作为全球需求发动机，其进口需求回落后，东盟、墨西哥、非洲等地区需求很难有持续性，同为发达经济体的欧盟放缓，因此，当前我国对非美地区的出口同样取决于美国需求，对美国需求的预测%各地区进口同比0 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/16图17：东盟六国2对中国进口景气度取决于其对美出口%0%02023年季节性走势运行，2026年按2024-2025年同期季节性环比增长动能的九亿美元受益于AI投资及新兴国家工业化产品出口金额——2023年2024年——2025年2包括泰国、越南、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/16们将2023-2024年同期均值78亿美元视为季节性回落值，则有255亿美元为透支效未来两个季度仍存在约165亿美元透支金额体现。亿美元存在抢出口现象产品出口金额2023年2024年2025年亿美元汽车及其零部件出口金额2023年2024年2025年3一季度采用2024年同期环比，二、三季度采用2023-2024年同期环比均值，四季度采用2023年同期环比。 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/16按照以上假设进行预测，2026年出口同比或在2.8%左右，其时间AI投资及工业化产品出口同比(%)存在抢出口现象的产品出口同比(%)汽车及零件出口同比(%)ITC口径下总出口同比(%)海关总署口径下总出口同比(%)5.0-0.6-0.32025E6.22026E平均相差0.7个百分点左右%——海关总署口径下出口同比-ITC口径下出口同比2020202120222023202420请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/16历史经验失效，美国经济韧性超预期。 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法