策略定期报告：突破4000点一马平川

内容目录期益场要特征理 4部素：10月PMI转向落需不的面逐向产传导 26部素美储放12月派号美黄金跌元弹 30美储息内歧加，据空对胀担重复燃 30中高度商多项破经关迎阶段缓和 33图表目录本美普、股普，股跌一 4本小股数优 5主指涨幅览 5本涨居或幅居的分块 5本万全A日成交小反弹 5南资今累流入破亿关 610以南资流入向 610以南资流出向 6本主宽基ETF继续得流入 6次隆磋中美首晤主共整理 74以中贸摩擦要件理 82013以中首会梳理 8十四全报内与九五全对比 10前业指生科滚收率值到历高位 11前生技值分数创板更低 11史降期恒生技具对益相对益 11期生技网ETF持获资净入 12前铃端与中资的化到史极水平 12利下斜缓后杠策的间步被缩 13前切行踪指目正加回落 1310月以来结构上确实展现出高切低的特征 1410月来上数上贡最显行是银和银融 14前TMT交比仍下过中离2023年今间部距离 14期金对的方是色电、力设、筑行业 15A科板内的分在期现为出 15A成板整相对值赢但化度并高 16前A股技港股技超近2025年初高水平 16前A股技顺周的额到史位附近 16周相科行到史位风切等待PPI点认 17Q3基季：TMT持仓到40 18AI与新源指数轮构仓比 182025Q3公持况一览 192025Q3财：AI产业+价源品出是核主线 202025Q3A股要块盈累同与比化 21部A股收利与ROE21部A股金油石营、与ROE情况 212005至上数三季切情况 222005至沪深300四度换况 22史四度三季切情梳理 223m10s差小 23一中利大 2310年美收震荡行 23周元数走高 24周价弱元/司） 24周油格走弱 25周价荡弱 2510月企润同比() 279产品货存货末比() 2710月造业PMI各分情况 2710月同造业模PMI 28TOP100房单售操金(元) 28频据踪 29CME降预（11月1新） 31联储2025年10月FOMC议明比与9月深了通的忧 31要家行情况 32Polymatket对政府束摆最押在11月16日后 32联官最言表态 33近期权益市场重要交易特征梳理A本周要股数涨截至2025年10月31星期，指涨2.24，普500累涨0.752.980.570.08微幅下跌-0.004。下跌板块中，医疗保健与金融板块跌幅相对较浅，分别下跌-1.24-1.48-2.56.66、-3.72和-3.91。25AICEOAIAI50087FOMCSTOXX50（1.39DAX1.16CAC40收跌1.27英时100涨0.74。本周港股普遍收跌。恒生指数累跌0.97，恒生科技指数累跌2.51。行业上，非必需性消费、信息科技业和工业板块涨幅较大，分别上涨4.86、1.76和1.08；能源业紧随其后，周涨幅为0.28；必需性消费、电讯业、医疗保健业、公用事业、原材料业、综合企业、地产建筑业和金融业表现较弱，分别下跌0.45、1.82、1.85、2.31、2.36、2.47、2.81和3.00。一方面，中国10月官方制造业PMI连续第七个月处于收缩区间，严重挫伤了市场对经济复苏的信心；另一方面，比亚迪季度利润大幅下滑及多家高铁基建公司业绩不佳，引发了相关板块的抛售。与此同时，以阿里巴巴、腾讯为代表的科技股与华虹半导体等芯片股集体领跌，叠加银行、保险等金融权重板块的普遍下挫，从交易层面直接拖累了指数表现。资金面上，外资流入速度较9月明显放缓，市场缺乏增量支撑，加之美联储释放偏鹰派信号推动美元走强，进一步从外部对港股形成了压制。本周美股普涨、港股普跌，欧股涨跌不一本周美股普涨、港股普跌，欧股涨跌不一国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览主要指数涨跌幅一览第一本上指涨0.11，深300跌0.43，中证500涨1.00创板涨恒生指数跌0.97硅能源行业领涨。本周全A23166本周小盘股指数占优本周小盘股指数占优国投证券证券研究所本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块本周万得全本周万得全A日均成交额小幅反弹国投证券证券研究所10311167910月以来南向资金流入方向10月以来南向资金流出方向10月以来南向资金流入方向10月以来南向资金流出方向ETFETF300A50064.4341.8441.63A50ETFETFETFETF27.60、30.16、27.4321.44南向资金今年累计流入突破万亿大关南向资金今年累计流入突破万亿大关国投证券证券研究所国证券券究所 国证券券究所本周主流宽基本周主流宽基ETF继续获得净流入国投证券证券研究所第三，1030一、美方将取消针对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的10所谓芬太尼关税，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。301TikTok我们认为，此次经贸磋商和元首会晤达成的共识应该是具有较为积极意义的，尤其是两个方面：第一是本次双方暂停实施相互制裁的期限是一年，而非此前常用的90天；第二是自2025年一季度，特朗普宣布以芬太尼名义加征20关税后，首次在该领域让步。结合近期美国中期选举进入预备期（通常在投票日前一年开始启动），共和党在两院的优势较为微弱，因此特朗普在选票上的诉求较为迫切，扩大农产品贸易以获得中西部农业州的支持尤为重要。我们判断今年底到明年一季度，中美的贸易冲突将进入到一段缓和期，在中期选举共和党获得明显优势之前，特朗普大概率倾向于减少与中国的冲突，避免对通胀预期以及选民信心造成影响，这对于人民币资产（尤其是港股）的风险偏好提升是有利的。议题中方表述关税—1议题中方表述关税—1美方取消对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”；对中方商品24%对等关税继续暂停一年；中方将相应调整反制关税—2双方同意继续延长部分关税排除措施出口管制美方暂停实施“9月29日公布的出口管制50%穿透性规则”一年；中方相应暂停10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并研究细化方案301调查美方暂停对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方相应暂停相关反制一年执法与民生就芬太尼禁毒合作达成共识农产品贸易扩大农产品贸易企业个案相关企业个案处理达成共识；确认马德里经贸磋商成果；美方在投资等领域作出积极承诺；中方将妥善解决TikTok相关问题互访动向美方表示期待明年早些时候访华，并邀请中方访美国投证券证券研究所44月以来中美贸易摩擦重要事件梳理20132013年以来中美元首会晤梳理第四，在四中全会胜利闭幕后，10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，相较于四中全会公报的内容，十五五建议稿的细节更为丰富，传递的增量信息也更多，具体来看：第一，十五五和十四五定位的差异。在十四五的建议稿中，对于十四五的定位是：以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的。为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步；而十五五的建议稿中，对于十五五的定位是：以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，以全面从严治党为根本保障。确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。可以看到，相比五年前，本次新增以经济建设为中心，删去了以深化供给侧结构性改革为主线，一方面说明在十四五期间，供给侧结构性改革已经取得了显著的成果，未来面临的核心矛盾集中体现在需求侧；另一方面说明十五五期间，经济增长再次被提到了比较重要的位置，这也和确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展相呼应，换言之，十五五不是简单的延续十四五，而是进入下一个战略阶段——从开局起步转向夯实基础、全面发力。本次公报中，一个标志性指标备受瞩目：到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。实现这一指标，意味着当前和未来一段时期我国经济增长需要保持适当速度。第二，十五五和十四五面对的大环境差异。相较于五年前，《建议》删去了关于和平与发展仍然是时代主题，明确了未来五年世界变乱交织、动荡加剧，地缘冲突易发多发的国际局势基调，并且提出要敢于斗争、善于斗争，勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。在未来的五年，面对世界百年变局加速演进，我们将以主动的姿态入局，不仅有主动运筹国际空间、塑造外部环境的诸多有利因素，还有以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战的底气。未来五年政策端将更加积极有为，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。第三，十五五和十四五的主要目标差异。在主要目标层面，十五五相对强调了两点：科技自立自强水平大幅提高、国家安全屏障更加巩固。这意味着：未来五年我们将面对更大的不确定性，科技的独立自主，尤其是原始创新和关键核心技术攻关的重要性大幅提升。同时，除了经济建设，更要强调安全和发展统筹，此前政治局会议和两会反复提及的，能源安全、粮食安全、信息安全、国防安全、供应链安全等等都在广义的国家安全屏障的内涵之中。第四，十五五和十四五核心战略任务在核心篇章层面，十五五把现代化产业体系建设提到了科技自立自强的前面，排名第一；同时，对外开放的排序大幅前移到第五名（十四五期间是第九名）。这意味着，要在2035年前后实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标，仅仅依靠理论和技术的突破是不足够的，政策重心从创新供给端进一步转向创新成果的产业化落地。过去几年，中国的科技创新能力显著提升，但科技成果与产业应用之间仍存在断层。因此全会强调：推动科技创新和产业创新深度融合，并提出了一系列强国建设目标，这意味着作为我国长期以来经济发展核心支柱的制造业，将迎来重塑与进化，也迎来全新的发展机遇。正如商务部党组书记、部长王文涛在新闻发布会所说，要加快发展新质生产力，促进人工智能、生物科技、新能源等产业发展，让中国大市场成为全球创新的试验场、应用场、利润场。两个值得关注的新表述是：适度超前建设新型基础设施，推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推进传统基础设施更新和数智化改造以及完善新型举国体制，采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。RCEPCPTPP核心内容二十届四中全会十九届五中全会核心内容二十届四中全会十九届五中全会总体形势“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期。。阶段定位为主题，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，以全面从严治党为根本保障，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足加快建设现代化经济体系，加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，推进国家治理体系和治理能力现代化，实现经济行稳致远、社会安定和谐，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。坚持原则坚持有效市场和有为政府相结合，坚持统筹发展和安全。开放，坚持系统观念。主要目标高质量发展取得显著成效科技自立自强水平大幅提高进一步全面深化改革取得新突破社会文明程度明显提升人民生活品质不断提高美丽中国建设取得新的重大进展国家安全屏障更加巩固民生福祉达到新水平国家治理效能得到新提升核心篇章第一，建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。第一，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位第二，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力。第二，加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级。第三，建设强大国内市场，加快构建新发展格局。第三，形成强大国内市场，构建新发展格局。第四，加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力。第四，全面深化改革，构建高水平社会主义市场经济体制。第五，扩大高水平对外开放，开创合作共赢新局面。第五，优先发展农业农村，全面推进乡村振兴。第六，加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴。第六，优化国土空间布局，推进区域协调发展和新型城镇化。第七，优化区域经济布局，促进区域协调发展。第七，繁荣发展文化事业和文化产业，提高国家文化软实力。第八，激发全民族文化创新创造活力，繁荣发展社会主义文化。第八，推动绿色发展，促进人与自然和谐共生。第九，加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕。第九，实行高水平对外开放，开拓合作共赢新局面。第十，加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国。第十，改善人民生活品质，提高社会建设水平。第十一，推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国。第十一，统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国。第十二，如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化。第十二，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。国投证券证券研究所第五，短期来看，市场当前仍然处于流动性驱动的第一头牛的进程中，等待基本面验证和景气扩散后进入第二头牛（详见此前周报《论：三头牛》）。而流动性驱动的特征是面对如果说在6个视角的观察：从交易视角看，7月初我们提出最佳的选择:创至今，创业板指和科创50均已经有了较大幅度的上涨，涨幅主要宽基中处于较高水平。形成鲜明对比的是。恒生指数和恒生科技的涨幅则在近期开启了补涨，进一步将同样具有机构重仓和反杠铃策略属性的恒生科技和创业板指进行对比，从60日滚动的收益率差值来看，历史上两者存在明确的交替轮动关系，当创业板指的涨幅领先恒生科技20pct以上，往往意味着恒生科技的相对收益迎来反转（极202130pct目前这一收益率差值已经收缩至25pct，背景下的补涨方向。19（ETF476从宏观视角看，历史上美联储一旦开启降息，恒生科技往往兼具绝对收益和超额收益。而近期随着近期中国资产的优异表现，外资对于中国资产的关注度正在边际提升，且从配置比例的历史分位来看，目前中国资产的配置比例仍然偏低。我们认为这种外资对于中国资产的态度，从不关注到关注再到加仓，背后的重要推手除了中国资产自身的赚钱效应外，也依赖于稳定的地缘环境和升温的降息预期，尤其是在四季度美联储连续降息后，预计以港股为代表中国资产会进一步得到外资的增持。当前创业板指和恒生科技滚动收益率差值达到历史高位当前创业板指和恒生科技滚动收益率差值达到历史高位当前恒生科技的估值分位数比创业板指更低当前恒生科技的估值分位数比创业板指更低历史上降息期间，恒生科技兼具绝对收益和相对收益历史上降息期间，恒生科技兼具绝对收益和相对收益近期恒生科技互联网近期恒生科技互联网ETF持续获得资金净流入国投证券证券研究所中长期来看，考虑到当前我国经济形势的现实，无法断言新旧动能转换已然成功，但参考日本2012年前后新旧动能转换的经验，代表新动能的产业催化密集出现时，往往会迎来一轮以大盘成长、龙头企业（也就是所谓中间资产）为引领的市场行情。而尽管杠铃策略并非从此失效，但可能受到阶段性挑战。我们认为，当前中间资产（大盘成长）主要赚两部分的钱：先赚经济企稳且盈利筑底后，悲观预期修正和估值修复的钱；再赚景气回升后，业绩增长的钱。目前主要赚第一部分的钱，而这种大盘成长对杠铃策略的挑战可能失败，其原因就在于第二部分的钱未必能赚到，还需要跟踪观察产业催化、政策支持及下游需求对景气度的影响。当前杠铃两端资产与中间资产的分化来到历史极值水平当前杠铃两端资产与中间资产的分化来到历史极值水平投证券证券研究所当利率下行斜率放缓后，杠铃策略的空间逐步被限缩当利率下行斜率放缓后，杠铃策略的空间逐步被限缩国投证券证券研究所第六，对于当前市场的结构特征，我们在9月初就提出高切低指标接近区间顶点，高切130A92025年2（相对）6040附近，距离30持续时间；TMT指数代表科技行业来看，TMT前34左右，2023年至今TMT指数成交额占比的区间大致在25-50当前高切低行情跟踪指标目前正在加速回落当前高切低行情跟踪指标目前正在加速回落国投证券证券研究所1010月以来结构上确实展现出“高切低”的特征10月以来对上证指数上涨贡献最明显的行业是银行和非银金融10月以来对上证指数上涨贡献最明显的行业是银行和非银金融当前当前TMT成交额占比仍然下行过程中，距离2023年至今区间底部尚有距离近期资金相对涌入的方向是有色、电子、电力设备、建筑等行业近期资金相对涌入的方向是有色、电子、电力设备、建筑等行业国投证券证券研究所AAA（PCB（AAIAAA62025A/成长风格的特A股科技板块内部的分化在近期表现尤为突出A股科技板块内部的分化在近期表现尤为突出国投证券证券研究所AA股成长板块整体相对价值跑赢，但分化程度并不高当前A股科技相对港股科技的超额接近当前A股科技相对港股科技的超额接近2025年初的高位水平当前当前A股科技相对顺周期的超额来到历史高位附近顺周期相对科技运行到历史低位，风格切换等待顺周期相对科技运行到历史低位，风格切换等待PPI拐点确认国投证券证券研究所第七，目前基于Q3机构持仓来看，基于基金三季报，A股机构投资者科技（TMT:电子+计算机+通信+传媒）仓位已经突破40，达到40.16。这一持仓水平已经超过2020-2022那一轮新能源（车）浪潮下机构泛新能源持仓的峰值水平（接近40），目前尚低于2019-2021年消费升级浪潮下机构对茅指数的持仓水平（大致45）左右。如果我们讲40作为一轮产业浪潮机构持仓一个重要参考阈值，显然当前A股机构持有科技的仓位已经处于非常高的水平。同时，我们可以看到电子+通信两大科技行业机构配置分位数均处于历史最高位置且超配幅度明显，其中电子行业机构超配幅度达到10以上。具体而言：一、Q3机构增持逻辑：2025Q3机构增持前五分别为：电子、通信、计算机、电力设备与新能源、有色金属。AI产业链（海外算力、自主开发、应用端），单季度加仓超8.0pct，通信设备（含光模块，+4.31pct）、PCB（+1.31pct）、计算机设备（+2.37pct）、消费电子组件（+1.72pct）持仓大幅上升；具备涨价预期的部分资源品（电解铝、铜、黄金、氟化工），铜（+0.68pct）锑（+0.43pct）、黄金（+0.10pct）（），底部仓位回升。Q3（2.98pct、非银-0.36pct、家电-1.61pct）；2白酒-1.45pct乘用车-0.86pct、医疗服务-1.75pct）。三、基于中期产业基本面双主线的科技+出海依然是机构共识配置。1、科技：2025Q3TMT+40TMTAI明确背景下主动基金大幅增仓算力链，其中光模块（+4.31pct）、PCB（+1.31pct）、计算机、港AI2、出海：出海产业链整体有所分化，游戏文化出海仍为机构关注的方向。具体来看，游戏（+0.14pct）（+0.08pct）（-1.61pct）Q3Q3基金季报：TMT持仓达到40%AI与泛新能源、茅指数三轮机构持仓对比AI与泛新能源、茅指数三轮机构持仓对比注：泛新能源包含一级行业电新+下游乘用车、汽车电子+上游锂矿、专用设备等。2025Q32025Q3公募持仓情况一览国投证券证券研究所A产业链A/A2025H11.36%/1.86%Q3PPI2053全A全A两非营收同比分别为11%128，整体相比H10.03%/0.47%2、ROE的评估：2025Q3全A/全A两非的ROE水平分别为7.65%/6.07%，环比2025H1的7.45%/5.82%小幅度上行，从杜邦分解结果来看，随着PPI的边际回暖，销售净利率出现积极信号，资产周转率则受需求端制约仍有小幅下行，反映Q3企业运行过程当中内卷的现象有所好转。ROE：2025Q3ROE（TTM）+ROE3、结构看盈利增速：AI产业链+涨价资源品+出海是核心主线。2025Q3大多数一级行业盈利增速分化明显：1）受益于AI带来的产业浪潮，科技TMT领域业绩释放明显，电子（+37.40）环比进一步加速，通信当中通信设备光模块（+73.23）业绩持续释放高增长，传媒、计算机业绩有所回暖。2）出海有所分化，但仍然是业绩兑现程度较高的方向，如家电（+14.36）、机械设备（+14.15，主要为工程机械）、客车商用车（+44.92）等仍然维持较为稳健的增长；3）周期品内部分化严重，受益于价格持续上涨的有色金属（+36.66）领涨，钢铁出现局部业绩反转，而煤炭、石油石化整体维持在底部；4）下游消费明显受制于需求端相对疲软，同时行业内卷相对严重，整体业绩相对低迷。5）受益于资本市场行情，非银金融（+38.67）业绩表现较好。2025Q3财报：AI产业链+涨价资源品+出海是核心主线国投证券证券研究所拆分主要板块来看，各版块盈利增速均有一定修复，相对创业板、科创板修复幅度较明显。从A股主要板块的盈利变化来看，各版块均有一定修复，创业板（环比+7.45pct）、科创板（环比+10.49pct）修复斜率更为明显。2025Q3A2025Q3A股主要板块盈利累计同比与环比变化国投证券证券研究所全部A全部A股营收、盈利与ROE情况全部A股非金融石油石化营收、盈利与ROE情况国证券券究所 国证券券究所第八，面向四季度，我们聚焦观察三季度与四季度的行情和风格切换节奏：20051910230011风格结构层面，复盘历史上三季度与四季度占优风格的差异，不难发现虽然指数整体上涨概率高，但Q3-Q4存在较为明显的风格切换，Q3涨幅靠前的主流品种多数情况在Q4无法进一步延续。换言之，今年四季度很可能会进一步延续我们在此前提出的高切低行情，尤其是在三季度涨幅相对偏低的，低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域，可能是四季度风格切换过程中相对占优的方向。2005年至今上证指数三四季度切换情况 2005年至今上证指数三四季度切换情况2005年至今沪深300三四季度切换情况 国证券券究所 国证券券究所历史上四季度相对三季度切换情况梳理历史上四季度相对三季度切换情况梳理历史四季度风格切换复盘梳理风格季度收益率(%) 风格季度排名Q3到Q4占优风格汇是否切换季度 周期先进制造2010Q3 18.27 26.972010Q4 12.97 9.272011Q3 -15.10-16.352011Q4 -17.64-16.442012Q3 -5.52 -8.592012Q4 7.20 8.632013Q3 9.78 16.862013Q4 -1.54 5.712014Q3 25.58 28.872014Q4 23.90 4.822015Q3 -29.72-27.452015Q4 19.48 29.072016Q3 3.69 -0.282016Q4 5.71 1.772017Q3 9.19 5.162017Q4 -5.24 -6.852018Q3 -1.97 -6.162018Q4 -12.23 -8.932019Q3 -5.97 -3.152019Q4 6.19 4.652020Q3 11.53 21.462020Q4 10.21 19.272021Q3 14.68 10.902021Q4 1.78 11.022022Q3 -11.03-13.932022Q4 -0.63 -3.622023Q3 -0.79 -6.962023Q4 -4.36 -5.092024Q3 8.93 18.182024Q4 5.12 15.87消费30.664.57-8.71-11.87-6.330.3520.161.9120.647.34-25.3326.084.284.223.565.80-7.15-11.35-0.015.1114.1115.79-11.467.81-8.991.94-0.15-5.4216.983.69医药医疗科技(TMT)金融地产29.845.96-10.54-11.370.041.6116.58-1.5517.69-0.22-22.0326.817.26-0.660.212.72-11.11-16.655.215.234.445.27-13.850.31-14.1610.81-7.25-0.6917.778.7317.8910.79-11.56-11.51-2.40-0.5333.69-3.6220.88-0.81-27.1336.41-0.83-3.285.76-4.33-6.43-11.377.037.610.89-2.57-6.5114.24-14.465.54-8.08-0.3817.7423.16-0.423.92-14.08-3.01-6.4421.9112.75-3.5312.8670.80-24.2726.353.58-0.094.491.636.17-7.83-4.265.749.384.22-6.45-0.30-12.155.885.57-8.4124.998.31周期先进制造4 31 35 66 53 63 26 33 12 12 46 56 23 51 31 35 62 35 26 42 63 13 11 24 22 45 63 43 46 25 2消费151445224335225153352253142536(TMT)242214445513156266245465515243523326163641662444116641636151664151556124444311534536321614消费科技(TMT)医药医疗明显切换金融地产医药医疗医药医疗小幅切换医药医疗科技(TMT)明显切换金融地产先进制造科技(TMT)消费小幅切换小幅切换科技(TMT)先进制造医药医疗消费周期 消费医药医疗金融地产明显切换小幅切换周期科技(TMT)明显切换消费医药医疗金融地产周期小幅切换金融地产先进制造科技(TMT)医药医疗小幅切换科技(TMT)周期先进制造消费先进制造消费 不切换科技(TMT)先进制造周期先进制造小幅切换消费 周期明显切换医药医疗金融地产金融地产消费明显切换(TMT)科技(TMT)先进制造金融地产先进制造小幅切换国投证券证券研究所33.910期债益报收4.11，上前值4.02。102925MBS25bp3m10s3m10s利差缩小国投证券证券研究所近一周中美利差扩大10年期美债收益率震荡上行近一周中美利差扩大10年期美债收益率震荡上行国证券券究所 国证券券究所本周美元指数震荡走高，美元指数报收99.7308，上周前值为98.9417。12GDP本周美元指数震荡走高本周美元指数震荡走高国投证券证券研究所4002.69，4111.56COMEX3995.70/4122.7012FOMC4381美元/本周金价走弱（美元本周金价走弱（美元/盎司）国投证券证券研究所WTI60.9861.50IPE65.0765.69桶。消息面上，一、尽管本周宣布降息，但美联储主席鲍威尔释放了强烈的"鹰派"信号，称月降息"远非定论"，大幅削弱了市场对后续降息的预期。二、OPEC+倾向于小幅增产，同时10PMIOPEC+进程表现出担忧。本周原油价格震荡走弱本周原油价格震荡走弱国投证券证券研究所本周铜价震荡走弱。LME铜本周报收10887.50美元/吨，上周报收10962.50美元/吨。10PMIFOMC持上涨趋势。本周铜价震荡走弱本周铜价震荡走弱国投证券证券研究所10月PI近期主要公布了从10月PMI数据和9月工业企业经营数据，10月PMI数据的回落虽然可以用假期效应和季节性因素来部分解释，但仍然可以观察到超季节性的回落，尤其是生产端PMI指标的回落，反映出需求的走弱已经逐步传导至生产端。9月工业企业利润数据则是体现出企业盈利正延续回暖趋势，而PPI的持续回升将巩固这一趋势。后续需要密切关注生产端数据走弱对于四季度企业利润是否形成拖累。总体来看，近期经济数据显示总需求不足的局面在加深，同时海外制造业的恢复带动我国出口持续抬升，我国经济正在经历外热内冷、供需失衡的局面。伴随各主体的自我调整以及反内卷政策的落地，未来经济的供需有望趋于平衡，这也将逐步推动名义GDP增速触底企稳。具体来看：921.6，81.21—93.281—82.39.9，1—82.5生和应长快0.9百矿下降29.3降收窄1.31—91—82.71.6，926.86.11—99.4，6.23.4个百点其，9月装备造利长25.6，动月部模工业业10.51—98其，路舶空航、子电机等行利分长37.3、12.011.3。PMI10月份的MIPMI450.10.3百点。从规模，、型业PMI分别为51.5和49.4，比上上0.90.2PMIPMI47.51.0PMI520.8PMI5050.255PMI50.810202510TOP10025300.141.9实现售盘额25766.6亿元同减少16幅相于前9扩大4.2个百点。9.26‘’10致今年104820TOP106依旧压。2025年1-10月，TOP100房销总为28967.1元同降16.3；20176.610352，202510月政策端持续发力，供给端与需求端协同优化，推动市场止跌回稳。1010月工企利润累计同比(%)9月产成品存货和存货期末同比(%)9月产成品存货和存货期末同比(%)10月制造业10月制造业PMI及各分项情况1010月不同制造业企业规模PMITOP100TOP100房企单月销售操盘金额(亿元)高频数据跟踪高频数据跟踪国投证券证券研究所12美联储降息但内部分歧加剧，数据真空期对通胀担忧重新复燃1029FOMC254.00-4.253.75-4.0010250121MBS会后声明调整了对经济形势的表述，强调"可获得的指标显示经济活动温和扩张"，并指出就业增长放缓、通胀"仍略为高企"，同时新增"近几个月就业下行风险已增加"。声明明确未来利率调整将"仔细评估数据、经济前景和风险平衡"。鲍威尔在新闻发布会上释放谨慎信号，称12月进一步降息"远非定论"，主要源于政府停摆导致关键经济数据缺失（如非农就业和通胀报告），使政策制定面临高度不确定性。他强调政策"未预设路径"，需平衡通胀与就业风险，并指出若数据持续缺失，12月可能保持谨慎。鲍威尔发言结束后，CME对12月降息的预测概率跌落至63。在会后达拉斯联储主席洛根、克利夫兰联储主席哈玛克与堪萨斯城联储主席施密德均以通胀过高与需要劳动力市场进一步降温的证据为理由，发表了鹰派的发言。与之相对的是美联储主席的热门人选沃勒，其发言称我们目前最大的担忧是劳动力市场。我们知道通胀会回落，所以我依然主张12月降息，因为所有数据都表明应该这样做。NickTimiraosTimiraos2示核心通胀指标与2的目标一致，通胀前景比以往更加不确定。加拿大央行：再如期降254.75，声明仍强调通胀风险而未给出降息指引。本次美联储议息会议虽如期降息，但其释放的信号凸显了货币政策正步入一个高度不确定且内部分歧加剧的复杂阶段。当前Polymatket上对美国政府结束停摆的最高押注已延后至11月16日之后，美联储决策所依赖的关键经济数据因政府停摆而大面积缺失这一现象将继续延续，这使得本次降息更像是一次在数据迷雾中的风险管理式操作，而非基于坚实证据的周期开启。鲍威尔在会后的鹰派言论，特别是强调12月行动远非定论，实质上是在为市场过于乐观的降息预期紧急降温。可以预料到的是，在12月FOMC会议之前，数据的真空会导致美联储官员之间观点的矛盾日趋激烈。CMECME降息预测（11月1更新）美联储2025年美联储2025年10月FOMC会议声明相比与9月深化了对通胀的担忧核心变化2025年10月FOMC会议2025年9月FOMC会议未变现有指标表明，经济活动一直在以温和的速度扩张。今年就业增长放缓，失业率略有上升，但截至8月仍处于低位；最近的指标与这些事态发展是一致的。最近的指标表明，今年上半年经济活动增长放缓。就业增长放缓，失业率略有上升，但仍处于低位。强调通胀将继续升温自今年早些时候以来，通胀率有所上升，并且仍将略有上升。通货膨胀已经上升，并保持在一定程度上。未变委员会力求在长期内以2%的速度实现最大的就业和通货膨胀率。委员会力求在长期内实现2%的最大的就业和通货膨胀率。未变经济前景的不确定性仍然很高。经济前景的不确定性仍然很高。未变委员会关注其双重任务双方面临的风险，并判断就业的下行风险有所上升。委员会关注其双重任务双方面临的风险，并判断就业的下行风险有所上升。改变利率为了支持其目标并鉴于风险平衡的转变，委员会决定将联邦基金利率的目标范围下调1/4个百分点至3-3/4至4%。为了支持其目标并鉴于风险平衡的转变，委员会决定将联邦基金利率的目标范围降低1/4个百分点至4%至4-1/4%。决定12月1日前停止量化紧缩在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整时，委员会将仔细评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会决定于121日完成其总证券持有量的减持。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整时，委员会将仔细评估即将发布的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。未变委员会坚定地致力于支持最大就业并将通货膨胀率恢复到2%的目标。委员会坚定地致力于支持最大就业并将通货膨胀率恢复到2%的目标。未变在评估货币 时，委员会将继续监传入的信息对经济前景的影响。如果出现可能妨碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的读数。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测传入的信息对经济前景的影响。如果出现可能妨碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的读数。主要国家央行降息情况主要国家央行降息情况国投证券证券研究所Polymatket对美国政府结束停摆的最高押注在11Polymatket对美国政府结束停摆的最高押注在11月16日之后olymarket，国投证券证券研究所美联储官员最新发言表态美联储官员最新发言表态职位姓名发言时间观点联邦储备理事会成员（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（中性偏鹰）10月30日就业增长下行，通胀依然偏高，委员会内部存在强烈的观点分歧，12月降息并不确定副主席PhilipN.Jefferson（中性偏鸽）10月3日当前就业市场正逐步走软，这意味着若不提供支持，就业市场可能会