地方国企篇现金流同比改善重视政策倾斜区域及红利投资机会

目录索引一、地方国企：四、疆等政策倾斜区域方企增速亮眼 6（一）业绩扫描：25Q3单季度毛利率大幅善业绩继续承压 6（二）利润表：受于观环境，地方国企营压 7（三）现金流量表加收款力度，地方国经性现金流大幅改善 9（四）资产负债表应类资产占总资产比提，资产负债率大幅善 10二、三季度观察：川新疆等政策倾斜区国增速亮眼，地方国现流改善全年红可期 （一）三季度观察1：申四川、新疆等政倾区位投资机会 13（二）三季度观察“资”改革叠加化债关策接续、企业加强控金流持续改善，重视行业分标的投资机遇 三、投资建议 19四、风险提示 20图表索引图1：25Q1-3，地建国企现收比-13.1% 7图2：25Q3，方筑企合营同比-10.4% 7图3：25Q1-3，地建国企利同比+0.37pct 7图4：25Q3，方筑企毛率比+0.67pct 7图5：25Q1-3，地建国企间用同比+0.39pct 8图6：25Q3，方筑企期费率比+0.26pct 8图7：25Q1-3，地建国企产/用值失5.4/30.58图8：25Q3，方筑企资产信减损失3.0/13.28图9：25Q1-3，地建国企母利同比-18.6% 9图10：25Q3，地建国企母利同比-24.9% 9图地方筑国经现流出256.6亿元 9图12：25Q1-3，方筑国自现流比流出301.1亿元 9图13：25Q1-3，方筑国收比比+5.81pct 10图14：25Q1-3，方筑国净比比+332.2pct 10图15：25Q1-3，方企应类产比+4.0%，总产比63.3% 10图16：25Q1-3，地方建筑国企两金占流动资产比例74.50%，同比-0.95pct..............................................................................................................................10图17：25Q1-3，方筑国长应收非动例27.44%，同比+1.97pct 图18：25Q1-3，方长期权资/流比例8.85%，同比+0.51pct 图19：25Q1-3，方企无资产非动例19.8%，比+1.97pct 图20：25Q1-3，方企现资同比+14.5%，总资比12.6% 图21：25Q1-3，方筑国负率83.3%，比-0.46pct 12图22：2023年四综合通资3746.8，同比+2.35% 14图23：十四五期间，四川省规划综合交通基础设施建设投资达12000亿元，同比+16.5% 14图24：2024年四铁路营程6900，同比+4.74% 14图25：202443.5/1.03+4.1%/+5.1%........................................................................................................14图26：2023年四铁路资达740.7亿，同比+1.95% 14图27：2023年四公路资达2555.7，同比+9.49% 14图15.7%..............................................................................................................................15图29：截至2024年，新疆高速公路通车8000公里，距十四五目标仍有2000公里完成 15图30：2024年新成公资848.1元同比-9.6% 15图31：截至2024年，新疆铁路运营里程9526公里，距十四五目标仍有534.4公里完成 15图32：至10月24，2025特再资债已行2012417表1：建筑地方国企利润表、现金流量表、资产负债表详细指标（单位：亿元，%）................................................................................................................................6表2：第二十届四中全会强调重点领域、安全能力和体系的建设 13表3：体上公优质政倾区上公司现好 16表4：多省发布三资改革相关文件 16表5：内债及PPP产处相政接续 17表6：筑方企财务据分情梳理 18一、地方国企：四川、新疆等政策倾斜区域地方国企增速亮眼本章我们选取16上海建工、隧道股份、浙江建投、浙江交科、山东路桥、安徽建工、四川路桥、陕建股份、重庆建工、北新路桥、新疆交建、龙建股份、浦东建设、高新发展、宁波建工、同济科技。（一）业绩扫描：25Q3单季度毛利率大幅改善，业绩继续承压-13.05%；125.92+0.39pct-0.14pct。资产负债率83.31%，同比-0.95pct。表1：建筑地方国企利润表、现金流量表、资产负债表详细指标（单位：亿元，%）2022202320242025Q1-32025Q3利润表指标营业收入10982.7211101.2110375.276030.662106.11YOY9.78%1.08%-6.54%-13.05%-10.41%归母净利润277.68254.35215.92125.9244.64YOY20.68%-8.40%-15.11%-18.61%-24.86%毛利率10.18%10.35%10.50%10.39%10.92%归母净利率2.53%2.29%2.08%2.09%2.12%期间费用率5.58%6.11%6.35%6.92%7.36%资产及信用减值损失133.53140.10155.5135.9516.21资产及信用减值损失率1.22%1.26%1.50%0.60%0.77%现金流量表指标经营活动产生的现金流量净额386.93134.01148.46-301.68145.07投资活动产生的现金流量净额-350.43-349.95-238.07-145.25-54.79筹资活动产生的现金流量净额278.23252.2395.19171.22-60.51收现比126.76%79.12%93.30%105.80%94.41%付现比121.35%73.62%90.68%111.28%89.45%资产负债表指标负债率84.90%64.23%84.30%83.31%83.31%两金8748.049855.9110607.0110628.4610628.46两金占流动资产比例65.72%98.85%73.46%74.50%74.50%长期应收款1261.581388.671581.701572.771572.77长期应收占流动资产比例9.48%13.93%10.95%11.02%11.02%长期股权投资1352.29625.26494.78507.22507.22长期股权投资/非流动资产资产21.69%11.09%8.74%8.85%8.85%注释：两金为应收账款（含应收票据及合同资产）及存货（二）利润表：受制于宏观环境，地方国企经营承压根据，6031滑幅度大于全建筑板块（同比-5.6%）。25Q3，地方建筑国企实现营收2106亿元，同比同比图1：25Q1-3，地方建国企实现营收同比-13.1% 图2：25Q3，地方建筑企合计营收同比-10.4%

营业收（亿） YoY（%，轴34.7%23.8%9.8%1.1% -6.5%2%%2%%019.5%12.2%5.2%0.6%-9.4%-5.6%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-13.-20.1-15.7%-14.4%-10.4%

40%30%20%10%0%-10%

营业收（亿） YoY（%，轴）0 1于全建筑板块（同比-0.09pct）。25Q3，地方建筑国企实现毛利率10.9%，同比+0.67pct，上升幅度整体大于全建筑板块（同比+0.05pct）。图3：25Q1-3，地方建国企毛利率同比+0.37pct 图4：25Q3，地方建筑企毛利率同比+0.67pct

毛利率（%） 变动幅度（pct，右

0.520.520.480.270.370.170.15-0.270.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3-0.4

毛利率（%） 变动幅度（pct，右

10.8%11.5%10.8%11.5%8.9%10.2%9.8%8.7%.9%10.411.8%0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6 费用端地方筑国企费用率承期间费用率比大幅善根据 升幅度高于全建筑板块（同比+0.01pct），其中管理/研发/财务/销售费用率分别同比+0.33/-0.08/+0.12/+0.02pct-0.56pct， 。 图1地方筑企期间费用率同比t 图6地方建筑企期间费用率同比期间费率（） 管理费率（）研发费率（） 财务费率（）

期间费率（） 管理费率（）研发费率（） 财务费率（）销售费用率（）8%

6.92%

销售费用率（）

7.10%

7.04%

7.36%5.56%5.56%5.58%

6.11%6.35%

6.53%

8% 6.23%

..%

6.00%

6.41%6% 4%2%0%

..%6%4%2%0%1根据，25Q1-3，地方建筑国企资产/信用减值损失5.4/30.5亿元；减值损失率同比3.0/13.2同比+0.14pct）图7：25Q1-3，地方建筑国企资产/信用减值损失5.4/30.5亿元

图信用减值损失2亿元0

资产减损失亿元） 信用减损失亿元减值损率（，轴）%1.26%1.211.22%%1.26%1.211.22%1.50%0.75%0.62%0.60%

1201008060 2.57%40 1.41%0.77% 1.37%-0.24%0-201201008060 2.57%40 1.41%0.77% 1.37%-0.24%0-201.28%2%.%.% 0%-1%3.28%地方筑国企归母净利润承压；25Q3，归母净利润降幅环比Q2扩大据 方建国实归净利125.9亿比-18.6%，（同比44.6-24.9%（-18.7%）；归母净利率2.1%，同比-0.41pct。图地方建筑国企归母净利润同比-18.6% 图10：25Q3，地方建国企归母净利润同比-24.9%归属于母公司所有者的净利润（亿元）80YOY归属于母公司所有者的净利润（亿元）80YOY（%，右轴）6045.0%40-1.7%-1.1%-23.8%60%-10.8%0%-20%200 -43.3%-60%-24.9%-40%-19.4%-30.9%-20.0%38.8%28.4%20.7%-8.4% -19.5%28.4%20.7%-8.4% -19.5%-18.6%-15.1%0

36.5%

40%30%20%10%0%-10%-20%-30% （三）现金流量表：加大收款力度，地方国企经营性现金流大幅改善净流入幅度大幅改善。根据，25Q1-3301.7亿元，同比少流出256.6亿元。25Q3，地方建筑国企经营现金流净流入145.1亿元，149.4力增大。根据，25Q1-3275.7流出301.1亿元。25Q1-3，地方建筑国企收现比105.8%，同比+6.88pct，改善幅度多于全建筑板块（+3.83pct）；地方建筑国企净现比-239.6%，同比+332.2pct。图116亿元

图12：25Q1-3，地方建筑国企自由现金流同比多流出301.1亿元99.2-567.3-301.799.2-567.3-301.733.1134.0148.5386.90

经营活动产生的现金流量净额（亿元）变动幅度（亿元）

4002000-200-400

0

企业自由金流FCFF（亿元） 变动幅（亿）197.6183.793.5303.0197.6183.793.5303.0339.9-275.725.32001000-100-200-300图13：25Q1-3，地方筑国企收现比同比+5.81pct 图14：25Q1-3，地方筑国企净现比同比+332.2pct93.30%91.41%93.30%91.41%89.16%..%98.9%105.8%105%100%95%90%

收现比（%） 变动幅度

500-50-100

4.4%1%55.4139.3%净现比（%4.4%1%55.4139.3%8.8%8.8%52.7

150100500-50-100-15085%80%

-150-200

-300%-400%

-239.6%-200-366.7% （四资产端：截至25Q3，地方建筑国企应收类资产占总资产比例略微提升，两金占流动资产比例大幅下降。根据，截至25Q3，地方建筑国企应收类资产（应收账款及票据、其他应收款、长期应收款、合同资产及存货）为12664亿元，同比+4.0%，占总资产比例为63.3%，同比+0.33pct，占比多于全建筑板块（占比52.2%）。截至25Q3，地方建筑国企两金占流动资产比例同比下降。根据，截至25Q3，地方建筑国企两金占流动资产比例74.50%，同比-0.95pct，改善幅度大于全建筑板块（同比+0.20pct）。图15：25Q1-3，地方国企应收类资产同比+4.0%，总资产占比63.3%图16：25Q1-3，地方建筑国企两金占流动资产比例74.50%，同比-0.95pct0

1166410414869170885287126091266412179402235382746应收类资1166410414869170885287126091266412179402235382746

“两金”占流动资产比例（%“两金”占流动资产比例（%）变动幅度（pct）80%70%60%50%40%28.70%73.46%75.45%71.17%72.457%9%71.07%74.50%30%20%10%0%18.63%18.77%50403020100-10-2025.26%67.62%60%58%56%54% 截至地方建筑国长期应收款占非流比及长期股权投资占流资产比例均有所提高据 截3地方筑长期流比，全筑板块上（同比+1.54pct）。截至25Q3，地方筑国企长期股权投资/非流动比例略微上升。根据 截至25Q3，地方建筑国企长期权投资/非流动比例8.85%，同比+0.51pct，同期全建筑板块下降（同比-0.59pct）。图17：25Q1-3，地方建筑国企长期应收/非流动比例27.44%，同比+1.97pct

图18：25Q1-3，地方国长期股权投资/非流动比例8.85%，同比+0.51pct长期应收/流动 变动幅

30%25%20%15%30%25%20%15%10%5%0%27.44%1225.17%25.47%5.91%%6.1086420-272%7.0823.44%24.09%27.93%26.19%14.16%

长期股投资/非动 变动幅

7.95%8.77.95%8.78.85%8.34%86.7%5.28%5%5.64%8.95%9.63%4.06%14.55%420-2-4-6-8-10 截至25Q3，地方建筑国企无形资产/非流动比例略微上升。根据 ，截至地方建筑国企无形资产/非流动比例19.8%，同比+1.97pct，同期全建筑板块占比20.0%，同比+1.14pct。现金类资产：截至25Q3，地方建筑国现金类占比同比上据 截3地建国现资产5元，总资产占比为12.6%，占比多于全建筑板块（占比11.1%）。图1925Q1-3，地方国企无形资产/非流动比例19.8%，同比+1.97pct

图20：25Q1-3，地方国企现金资产同比+14.5%，总资产占比12.6%35.2%33.4%17.2%8%35.2%33.4%17.2%8%%15.8%15.3%18.5%16.0%15.719.17.8%29.1%

无形资产/流动 变动幅度

现金类资产（亿元）总资产占比（现金类资产（亿元）总资产占比（%，右轴）3000025%20%15%121510%5%0%2205252529119481562209821262187271080920-2-4-6-8-10-12-14 资产负债率截至地方建筑国企资产债实现较大幅度改善据 ，截至同比+0.74pct）。图21：25Q1-3，地方建筑国企负债率83.3%，同比-0.46pct负债率（%） 变动幅度（pct）

100196.6%201620172018201920202021202220232024196.6%20162017201820192020202120222023202424Q325Q3218.2%83.8%83.3%84.0%83.8%83.8%84.3%84.3%279.6%288.2%0-50-100-150二、三季度观察：四川、新疆等政策倾斜区域国企增速亮眼，地方国企现金流改善全年分红可期（一）三季度观察1：重申四川、新疆等政策倾斜区位投资机会推进国家安全体系和能力现代化，加强战略腹地建设，重视四川投资机遇。根据中国政府网，第二十届四中全会将国家安全屏障更加巩固作为第七项十五五时期经济社会发展的主要目标。根据十五五规划，要夯实国家安全基础保障，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大基础设施安全，加强战略性矿产资源勘探开发和储备，提高水资源集约安全利用水平，维护战略通道安全，推进国家战略腹地建设和关键产业备份。推进传统基础设施更新和数智化改造。完善现代化综合交通运输体系，加强跨区域统筹布局、跨方式一体衔接，强化薄弱地区覆盖和通达保障/健全多元化、韧性强的国际运输通道体系。四川省在我国建设中定位战略腹地。2024年国务院在批复《四川省国土空间规划（2021-2035年）》中指出，四川省地处长江上游、西南内陆，为我国发展战略腹地，为支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施重要地区。23M7，习近平总书记在四川视察时强调，要打造保障国家重要初级产品供给战略基地。表2：第二十届四中全会强调重点领域、安全能力和体系的建设第二十届四中全会“安全”表述 第十九届四中全会“安全”表述第二十届四中全会“安全”表述 第十九届四中全会“安全”表述推进国家安全体系和能力现代化，建设更高水平平安中国。坚定不移贯彻总体国家安全观，走中国特色社会主义社会治理之路，确保社会生机勃勃又井然有序。要健全国家安全体系，加强重点领域国家安全能力建设，提高公共安全治理水平，完善社会治理体系。中国政府网、环球网

全、国家利益至上有机统一。力。完善集中统一、高效权威的国家安全领导体制，健全国家安全法律制度体系。加强国家安全人民防线建设，增强全民国家安全意识，建立健全国家安全风险研判、防控协同、防范化解机制。提高防范抵御国家安全风险能力，高度警惕、坚决防范和严厉打击敌对势力渗透、破坏、颠覆、分裂活动。四川省交通建设稳步增长，高速公路及铁路建设逐渐加速。根据十四五规划，十四五期间，四川省计划完成1.2万亿元交通投资，重点建设四向八廊综合交通走廊和成渝地区双城经济圈交通枢纽。投资规模看，根据，2023年，四川省综合交通投资3746.8亿元，同比+2.35，其中四川铁路/公路投资额达740.7/2555.7亿元，同比+1.95%/9.49%10%，连续4年超过2000亿元，投资持续高位运行。建设空间看，2024年，四川省高速公路通车里程10305公里，距离2025年目标仍有695公里待建，根据四川省重点项目管理与督导处，计划202510002035112133000亿元，1000700030%。图22：2023年，四川省综合交通投资3746.8亿元，同比+2.35%图23：十四五期间，四川省规划综合交通基础设施建设投资达12000亿元，同比+16.5%综合交投资额（元） YoY（右轴）

四川省综合交通基础设施建设投资（亿元）

3025.6 10.50%10.50%

3660.8 16.92%16.92%

20%15%10%5%

YoY（%）8,4533,103

10,300

12,000

200%150%100%50%5000

2.35%0%

20000

3.48%16.50%3.48%21.85%0%21.85%2020 2021 2022 2023

十一五 十二五 十三五 十四五四川省人民政府图6900+4.74%

图25：2024年，四川省内公路/高速公路建成里程分别为43.5/1.03万公里，同比+4.1%/+5.1%80007000

铁路营里程公里） 6588 6900

12%

公路建成里程（万公里）50 （0.860.810.9239.4 39.9 40.5 41.80.860.810.92

43.5

1.20

5312 5687 59377.06%7.06%4.36%4.36%

10.97%

10% 408%306%4.74% 204%2% 100% 0

0.98

1.031.04.40%2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 20244.40%四川省统计局 四川省统计局图26：2023年，四川省铁路投资额达740.7亿元，同比+1.95%

图27：2023年，四川省公路投资额达2555.7亿元，同比+9.49%0

铁路投资(亿元） 580.3726.5740.7580.3726.5740.716.06%5.19%1.95%

30%25%20%15%10%5%0%

0

公路投资(亿元） 2,08713.78%2,33411.86%2,08713.78%2,33411.86%2,5569.49%

16%14%12%10%8%6%4%2%0%四川省统计局 四川省统计局一带一路倡议和西部大开发战略驱动，基础设施投资稳健增长。总体看，2024年，新疆固定资产投资增速6.9%，基础设施固定资产投资增速15.7%，维持较快增长。细分领域看，公路方面，根据，2022年以来，新疆公路建设投资规模均超年增长较快完成公路投资938.7亿元，同比+13.0%，2024年完成公路投资848.1亿元，同比-9.6%。根据新疆十四五规划，高速（一级）公路超1万公里，截至2024年新疆高速公路通车8000公里，仍有2000公里待完成，建设空间广阔；铁路方面，截至2024年，新疆铁路运营里程9526公里，十四五规划铁路运营里程不足1万公里，仍有534.4公里待完成，当前，中吉乌铁路等跨境项目开工，带动新疆铁路投资进一步提升；水利方面，2023年新疆完成水利投资301.2亿元，同比+18%，增速为2018-2023年最高，截至2024年12月13日，24年累计完成投资355.31亿元，达到年初350亿元目标，新疆水利投资维持高景气。图图29：截至2024年，新疆高速公路通车8000公里，距十四五目标仍有2000公里待完成

新疆固资产资增速 新疆基设施资增速2019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 2024

0.00

公路里（万里） 高速公里程万公）公路里程YoY（右轴） 高速公路程YoY（轴）30.00%20.00%10.00%0.00%2018201920202021202220232024、新疆维吾尔自治区人民政府、广发证券发展研究中心图30：2024年，新疆完成公路投资848.1亿元，同比-9.6%图31：截至2024年，新疆铁路运营里程9526公里，距十四五目标仍有534.4公里待完成

新疆:公路水路交通固定资产投资:公路建设（亿元）YoY（右轴）2019 2020 2021 2022 2023 20242019 2020 2021 2022 2023 20240%

新疆维吾尔自治区:铁路营业里程（万公里）YoY（右轴）20172018201920202021202220232024

20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%、新疆维吾尔自治区交通运输厅、广发证券发展研究中心具体到上市公司来看，政策倾斜区位部分企业收入及业绩表现亮眼，重视四川、新疆投资机遇。收入端：25Q1-3，受限业主资金情况，新疆地方国企收入增速大幅领（（同比同比同比25Q1-3（+11.0%）同比+9.5%）同比+8.3%）。表3：具体到上市公司，优质及政策倾斜区位上市公司表现较好2024营业收入（亿元）yoy 25Q1-3yoy2024归母净利润（亿元）yoy 25Q1-3 yoy自由现金流（亿元）2024 24Q1-3 25Q1-3ROE（平均）24Q1-3 25Q1-3上海建工3,002-1.4%1,581-26.1%21.739.1% 12.1 -10.4%121.3-214.9-157.63.8%4.7%隧道股份688-7.3%344-19.8%28.4-3.5% 12.1 -19.4%45.923.93.610.2%8.2%浙江建投806-12.9%6042.8%1.9-50.6% 1.5 8.3%29.1-21.0-14.35.0%2.3%浙江交科4783.7%3142.5%13.1-2.8% 7.1 -14.8%11.0-30.9-7.99.5%8.6%山东路桥713-2.3%414-3.1%23.21.5% 14.1 -3.3%-51.4-60.3-13.910.1%9.6%安徽建工9655.8%450-16.6%13.4-13.4% 8.1 -15.9%12.1-52.6-19.712.5%8.7%四川路桥1,072-6.8%7332.0%72.1-19.9% 53.0 34.3-56.1-2.420.0%15.1%陕建股份1,511-16.3%873-14.3%29.6-25.3% -62.3%-81.9-84.0-37.815.7%9.5%重庆建工273-39.0%184-8.5%-4.4-1260.5% -6.3 3.6-12.0-15.40.4%-5.6%北新路桥10220.4%7741.2%-4.2-1412.3% -1.0 -1.6-10.73.90.9%-14.0%新疆交建69-15.2%5838.6%3.2-4.2% 4.5 2.3-10.01.310.0%8.9%龙建股份1834.9%108-3.6%4.123.6% 2.6 9.5%26.3-2.3-13.712.2%11.2%浦东建设1896.4%98-30.3%5.92.8% 2.4 -47.7%-1.7-2.9-12.27.7%7.7%高新发展71-11.0%35-24.4%0.6-83.2% 1.0 -20.9%-6.6-15.2-4.217.4%2.9%宁波建工211-7.1%136-5.7%3.1-6.4% 1.8 -16.9%0.4-17.8-18.06.9%6.2%同济科技42-26.4%23-20.5%4.16.5% 1.6 -46.3%5.2-0.56.510.0%10.0%（二）三季度观察2：三资改革叠加化债相关政策接续、企业加强内控现金流持续改善，重视行业高分红标的投资机遇地方财政紧张背景下，中央及地方政府加速推进三资改革。2022年5月19日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。此后湖南、湖北等多地发文呼应，通过国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化等方式盘活存量资产，助力化解地方债务风险。表4：多省发布三资改革相关文件省份 “三资”相关文件省份 “三资”相关文件2025年4月23日，发布《湖北省深化国有三资管理改革推动大财政体系建设走深走实总体工作方案》。湖北 2025年10月16日，湖北省长提出深化国有三资管理改革、加快建设大财政体系一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化。2023年5月，省政府办公厅印发了《湖南省国有三资清查处置与管理改革总体工作方案》。湖南2024年，湖南省人民政府印发《湖南省行政事业性国有资产管理办法》。四川 2025年4月，四川省政府办公厅印发《四川省全面深化财税体制改革总体方案》，将国有三资管理改革列为重点任务，要求分类推进资产资源盘活利用。内蒙古 2025年10月，中国财政刊发包头市政协副主席&财政局局长文章：《三资联动统筹提效以提升财政可持续能力推动地区高质量发展》将创新盘活交易模式，推动资产市场化运营。探索各类资源协同，统筹资源稳运行。辽宁 2024年5月，根据《辽宁省国有三资清查盘活工作方案》，辽宁省财政厅牵头制定《辽宁省行政事业性国有资产清查盘活工作方案》，部署全省行政事业性国有资产盘活工作。20252025年9月9日，自治区财政厅举办全区国有“三资”清查盘活工作业务培训班。广西2025年9月29日，自治区财政厅召开国有“三资”清查盘活工作会商会。各省政府、各省财政厅、中国财政十五五政策端具备延续性，提出要持续发力、适时加力，地方政府化债工作仍在宏观政策统筹范围内，地方建筑国企或充分受益。复盘看，年内特殊再融资债券发行已到尾声，据数据，截至10月24日，2025年特殊再融资专项债已发行20124PPP专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题，推动PPP图32：截至10月24日，2025年特殊再融资专项债已发行20124亿元特殊再融专项月度行量(亿) 特殊再融专项累计行量(亿)2500020000150001000050000表5：年内化债及PPP资产处置相关政策接续政策名称 时间 部门政策名称 时间 部门/机构 主要内容中国经济高质量发展成 2025/1/10效新闻发布会

国务院新闻办公室明确化债后半篇工作：一是持续加大对地方指导力度，推动落实置换要求；二是加关于2024年中央和地方预《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》

2025/8/16 财政部

该意见旨在通过分类施策、保障融资、督促政府履约和推动降本增效等核心措施，规范并保障已落地的PPP项目能够平稳建设和运营，最终实现提升公共服务质量的目标。国新网、江苏省统计局、辽宁省人民政府、新华网、商务部企业端，多数地方国企经营性现金流改善，积极开展年度分红及中期分红。57.3/53.7/46.4/46.334.6%3.5%10.0%202556.6525H110.0%）（8.4925H134.6%）（2.503.5%）表6：建筑地方国企核心财务数据及分红情况梳理总市值 PE PB 经营性现金流（亿元） 分红总额/归母净利润 股息率行业细分 股票简称(亿元) (TTM) (LF) 2024 25Q1-3 同比 2023 2024 25H1 2022 2023 2024上海建工250.612.360.79121.3-214.9-157.634.2%24.6% -2.56%2.56%2.26%隧道股份207.58.140.6745.923.93.635.3%35.4% 5.73%5.73%4.45%浙江建投101.649.511.5329.1-21.0-14.313.8%-0.49%0.49%0.57%浙江交科111.69.420.7111.0-30.9-7.924.1%25.5% -3.42%3.42%3.15%山东路桥94.94.170.60-51.4-60.3-13.912.2%13.3% 3.17%3.17%3.33%省级国企安徽建工81.46.830.7312.1-52.6-19.728.7%34.5% -5.59%5.59%5.65%6.90%6.90%5.69%四川路桥824.310.651.6734.3-56.