电力设备新能源行业2026年投资策略报告：聚焦高成长突围“反内卷”

电力设备新能源电力设备新能源目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、 高成长板块：新科技、新技术、新发展 3AIDC高气续电节乘而起 3固态池产化夕关注心备材料 7氢氨：中背下可低的市场 10储能成属凸，塑估进时 172、 “反内卷”板块：初有成效，反转可期 22锂电需强拉，期反拐初现 22风电两景度，机盈强修复 29光伏关“内”技术步来投机会 353、 投资建议 424、 风险分析 451、高成长板块：新科技、新技术、新发展AIDCAI中美科技巨头展现强劲资本开支，算力投资有望持续提升。北美四大云厂商META、谷歌、微软、亚马逊资本开支达到新高度，25Q2101%、70%23%同时部分企业在最新指引中上调其25年全年资本开支指引，750850META640-72025Q2120%、AI38002032202210图1：北美四大云厂商季度资本开支 图2：腾讯和阿里季度资本开支

022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2

022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2META 谷歌 微软 亚马逊 腾讯 阿里各公司官网，Finbox；单位：亿美元 各公司业绩说明材料；单位：亿元全球数据中心建设已进入快速扩张阶段。5EA4年全球数据中心累计容量为97W2030年将达到226W2-0年年新增容量为21.5GW（2414GW），其中中美两国占主要贡献，25-309.8GW、7.2GW。表1：全球及各地区数据中心累计容量地区202020232024203025-30年合计新增25-30年均新增全球60839722612921.5北美243543102599.8中2亚太（除中国）7101225132.2欧8其他232530.5IEA《EnergyandAI》；单位：GWAIDCHVDCSST务器功率快速提升，一方面是因为随着技术的升级迭代，GPU单芯片算力提升A100400WB200GPU2024120kW20281000kW因此对电源性能亦提出了更高的要求，有利于电源价值量提升。图3：英伟达高端AI芯片功率发展趋势 图4：英伟达AI服务器机架功率发展趋势270010007002700100070070070040025002000150010000A100 H100 H200 B100 B200 GB200Nvidia官网，DataCrunch，CUDO，FiberMall，；单位：W Nvidia《800VDCArchitectureforNext-GenerationAlInfrastructure》为了满足服务器功率持续提升的需求，AIDC配电架构向HVDC和固态变压器演5年0800VDCrcitectrefrNext-Generaionlnfrastructre》白皮书，明确了数据中心配电架构发展路线。英伟达认为800VDC415VAC800VDC，相同截面积的（将800VDC），SST解决方案。图5：数据中心配电架构发展路线Nvii《800VDCArhieureforNext-enerionAlInfrsrucure》我国数据中心HVDC应用较早，海外则处于起步阶段，未来有望快速推广HVDC技术在传统通信运营商的通信网络中应用较多，主要是因为通信设备通常采用-48VHVDC应用的需求也快速提升。HVDC27HVDCOCP2024400V800VDC2627RubinUltra800VDC271MWIT图6：谷歌在OCP2024上提出其±400V供电架构 图7：英伟达提出800VDC配电架构将应用于其Kyber机架ooge《+-400VdcRkforAIMLApiaions》 Nviia官网固态变压器（SST）SSTSSTUPS3%100MW788.400.8/kWh630高频变压器是SST的核心组件，亦是核心技术难点，其关键技术瓶颈包括容量小、损耗密度高、大容量电池设计难等，系统复杂且成本较高。图8：数据中心各类型供电架构效率及占地面积对比为光能源微信公众号服务器电源向高功率密度发展，该环节壁垒较高功率密度的提升是服务器电源的核心发展趋势。由于服务器机架通常为标准设服务器机架内部的服务器电源来说，提升功率密度的重要性进一步凸显。根据Navitas2023年服务器电源的功率密度为100W/inch3AIAIAI链，未来有望持续提高市场份额，并随着英伟达服务器的出货持续放量。图9：AI服务器机架功率及电源功率密度Navitas表2：固态电池产业化进展

3-52024L611催化，围绕硫化物全固态电池展开。2025半固态电池也已进入应用阶段，其在车端的应用成本不断降低，上汽名爵MG410成本增加可控，但固固界面接触差的问题需要通过引入聚合物或添加液体来改善。建议关注半固态电池新进入者、氧化物/聚合物固态电解质、凝胶层、添加剂等增量材料供应商以及受益弹性较大的公司，核心看业绩兑现。半固态电池全固态电池上汽智已L6搭载清陶半固态电池，2025.8发布MG4搭载70kWh半固态电池2026年全固态电池实现交付量产，2027年搭载全固态电池实现量产交付广汽/2026年率先搭载于昊铂车型长安/2030年推出液态、半固态、全固态等8款自研电芯宁德时代/已进入20Ah样品的试制阶段，2027年小批量生产固态电池比亚迪/2027年起针对中高端电动汽车领域，小批量生产硫化物全固态电池，2030年应用于主流电动汽车华为/公布了一项硫化物固态电池发明专利，名为《掺杂硫化物材料及其制备方法、锂离子电池》孚能科技E20eVTOLAutocraft350完成第一代硫化物全固态电池送样，并完成第二代硫化物全固态电池开发。第二代硫化物全固态电池采用富锂锰基/高镍三元正极与锂金属负极，能量密度提升至500Wh/kg。2027年将推出第三代硫化物全固态电池，实现能量密度500Wh/kg以上太蓝新能源2026年装车验证2027年实现批量生产清陶能源已搭载上汽智己车型第三代全固态电池的验证工作也在有序进行中欣旺达电池中试实验第三代聚合物复合全固态电池完成了实验室验证，预计2025年完成产品开发，第四代全固态电池预计2027年完成实验室样品卫蓝新能源已向蔚来汽车交付半固态电池产品计划在2027年实现小批量全固态电池的示范性应用固态电池SSB、高工锂电微信公众号，2026-202820300-1SMM2030122GWh4%，203510%。图10：硫化物全固态电池成本结构Trendforce，2024年11月图11：全固态电池产业化时间表Trendforce全固态方向，硫化物电解质以及增量设备是0-1确定性较高的方向。材料端的核心变化在于硫化物固态电解质硫化锂的降本法电极激光设备等静压技术生产领域。分类公司分类公司技术路线/产品合作客户进展/规划核心设备等静压设备华自科技等静压设备宁德时代预计在2025年四季度交付全固态电池热压夹具样机，压力等级从3-5吨提升至60-80吨,适配硫化物电解质路线科新机电等静压设备压力容器头部电池厂公司是重型压力容器制造商，其技术能力可复用于固态电池生产所需的等静压设备核心部件。锡装股份等静压设备压力容器-主营产品为非标金属压力容器，其广泛应用于各种工业领域。利通科技等静压整机-公司超高压灭菌设备（HPP）与固态电池温等静压设备原理相通。前道干法电极设备纳科诺尔干法电极辊压设备国内及海外多家知名电池生产企业公司在固态电池业务方面主要从事干法电极的压延装备系统研发生产。宏工科技干法电极前端设备头部电池厂,先惠技术干法辊压设备清陶能源公司由前道辊压设备拓展至固态整线设备研发，并与清陶能源共建联合实验室，深度绑定头部客户。固态电池激光设备德龙激光极片制痕绝缘、干法电极预热、超快激光切片头部客户公司是国内激光微纳加工设备领先者，其极片制痕绝缘设备已成为固态电池行业主流解决方案。海目星固态电池设备欣界能源布局“锂金属+氧化物”与“硅碳+硫化物”双技术路线，目前锂金属固态电池设备正在批量交付当中,“硫化物+硅碳负极”的技术路线已拿到多家全球领先的新能源科技企业中试线订单。其他设备其他设备固态电池整线设备超声波焊接、检测设备硫化物电解质物料处理系统欧、美、日、韩及国内头部客户-赛科动力公司已成功打通全固态电池量产全线工艺环节，并向国内外头部客户交付了各工段核心设备及整线方案。在固态电池领域推出超声波极耳焊接、超声波检测等多款设备。公司与赛科动力（欧阳明高院士孵化）合作，凭借物料精准处理技术，切入硫化物固态电解质连续化生产核心环节。关键材料硫化物固态电解质当升科技氯碘复合硫化物电解质、固态正极头部客户已完成氧化物电解质年产百吨级中试线建设和硫化物固态电解质数吨级小试线建设，实现固态电解质吨级稳定制备并获得下游多家重点客户的认证及导入国瓷材料硫化物固态电解质-国瓷材料公告与王琰签署《合作协议》，拟共同投资设立专注于固态电池相关材料研发、生产和销售的合资公司。硫化锂硫化锂、NL正极硫化锂硫化锂、LiTFSI、新型硅碳负极、单壁纳米管头部企业有研新材头部电池厂NL通过与有研新材成立合资公司，切入硫化锂赛道。公司是电解液添加剂龙头，与头部电池厂合作，凭借液相法工艺和提纯技术优势切入上游，正在筹建2吨/年的中试试产线海辰药业硫化锂、固态电池粘合剂赛科动力与赛科动力共同投资设立的合资公司四川洛辰，进行固态电池粘合剂的工艺研发优化和产品迭代，布局硫化锂。固固界面改善博苑股份碘化锂、硫化锂当升科技国内无机碘化物龙头，为固态电池提供掺碘改性所需的碘化锂，并与当升科技达成战略合作，产业化落地加速。微导纳米ALD设备头部客户ALD聚合物/璞泰来氧化物电解质-LATPLLZO三祥新材氧化锆、氯化锆-公司是锆系材料领军企业，延伸布局氧化锆、氯化锆等固态电解质上游原材料。负极材料天铁科技锂金属负极（压延法）欣界能源2GWh英联股份锂金属负极（蒸镀法）头部车企、电池厂/骨架膜硫化锂、硫化物电解质、固态电解质膜、骨架膜复合电解质膜、刚性骨架膜电解质复合膜基膜卫蓝、天目先导-国内外头部及腰部客户10/2025电解质复合膜基膜（固态电池骨架膜）已取得该行业国内外头部及腰部客户的企业订单,导离子膜尚在开发验证中。锂盐及添加剂天奈科技单壁碳纳米管美国Q20251-8150070%.瑞泰新材LTS）-LTSI各公司公告，互动易非电领域脱碳提供绿色甲醇消纳通道2023（IMO）2008204020502030年的阶段性减排目标，近零排放燃料（NZF）5%~10%，即0.6~1.2EJNZF（1580~3160）。图12：NZF的温室气体燃料强度（GFI）参考值 图13：NZF的合规路径说明（2030年目标）e/M3e/M3：93减排. J平均80 （2008平均706050403020100202820302032203420362038204020422044204620482050基准 直接合规DNV，单位：gCOeq/MJ DNV，单位：gCOeq/MJ绿色甲醇是中期NZF的最优解。各类低温室气体排放燃料中，生物柴油已经在船运业实现广泛应用。LNG足IO的2050年净零目标。截至2025年8月全球在运营LNG燃料船规模已100010002030N2LNG图14：各类低温室气体排放燃料在船运业应用的阶段性进展DNV图15：甲醇作为航运燃料的关键里程碑（截至2025年8月）GoalMriimeForum价格。随着MODNV2025977（2023/2429/4650%），359（大部分为集装箱船VesselsValue93.49/DNV统计目前用于航运业的绿色甲醇供应规模仅为约10/7300/吨（估算），1100/展望2030年，供给端：根据GENASlins的统计结果，预计2030年绿色（包含生物质和电制4390NZF0.6~1.2EJ5%~10%则2030年的绿色甲醇需1508~6030（19.9GJ/吨2030年全球绿色甲醇产能可基本满足航运业使用需求，若航运业绿色甲醇使用进度超预期、或绿色甲醇项目投产进度不及预期，则绿色甲醇供需紧缺态势有望持续。图16：甲醇燃料船（包含纯甲醇和双动力）增长趋势 图17：绿色甲醇产能变化情况500450400350300250200150100500

27927931233235916540772015201620192021202220232024202520262027202820292030运行中订单

43.937.343.937.325.813.660.6 0.61.70生物甲醇 电制甲醇DN，单位：艘；截至2025年9月 ENAouion，单位：百万吨；截至2025年9月激励措施有望保障绿色甲醇价格维持高位。国际航运公会（ICS）和国际船用燃料协会（IBIA）向IMO提交了一份文件，敦促IMO利用净零基金为使用绿色燃料的船舶推出强有力的经济激励措施，通过引入与缴纳碳税罚款相反的资金2030350/tCO2e时，哪怕电制甲醇价格维持在1000美元/吨的高位，100%使用电制甲醇的策略和其他三种策略相比仍具备最优经济性。图18：近零排放燃料合规策略对比策略1:LSFO+生物柴油(基准情景)策略2:LNG+生物甲烷1800 策略3LSFO策略4:10014001200100080060040020002028 2030 2032 2034 2036 2038 2040马士基零碳航运中心，单位：USD/tLSFOeq注：LSFO为低硫重油电力领域深度脱碳打开绿氢远期发展空间碳中和目标的实现需要电力领域的深度脱碳。电力领域的第一阶段脱碳可以通过提升清洁能源装机规模占比而稳步实现，而随着新能源装机比例的持续提升，维（如煤电（加装CCUS电掺氨等），另一方面也需要探索清洁低碳且可长时间稳定运行的发电形式。无论是燃料电池发电还是纯氢燃气轮机发电，其形成的电-氢-电闭环一方面可以解决可再生能源的消纳问题（实现绿电跨地域、跨季节存储与利用），另一方面也可以提供稳定清洁低碳的电力供给，有望成为电力系统从化石依赖向零碳自主转型的关键解决方案。图19：BloomEnergy的SOFC 图20：东方电气15MW纯燃气轮机（G15H）BoomEnergy官网 德阳日报根据EA2024年底全球氢或氨燃料发电装机总容量同比增长50360MW，75%2030氢或氨燃料发电装机规模有望达到7.5GW，仅日本与韩国两国的装机容量占比氨燃料发电项目的开发和应用。直接电催化合成氨O等离子体结合催化剂合成氨解槽合成氨氨水反应器氢气直接电催化合成氨O等离子体结合催化剂合成氨解槽合成氨氨水反应器氢气催化氨可再生能源空分可再生能源空分低温常压合成氨OH0.1MPa水电解槽合成氨氨可再生能源N空分常压合成氨300℃/0.1Goblyroeneview2025》（IEA） 燃煤电站绿氨掺烧全产业链关键技术研究进展与低碳经济分析（李海燕等2025》，20242F级5030%氢燃气轮机完成整机试验验证。根据我们的测算，随着新能源发电成本的持续降低，未来当绿氢生产成本降至10/kg（2000/吨的碳价203012.4650%电力供应来自火电同时20万吨的氢气发电可以减少3.77亿吨标煤需求和10.26亿吨二氧化碳排放量。表4：氢气发电成本测算及2030年减排规模展望项目成本单位项目数据单位备注氢气能量密度33.33kkg全社会用电量124633.92亿kWh2024年为9.85万亿度，假设到2030年年均增速为4%燃料电池效率50%其中火电发电量占比50%单位氢气发电能力16.67kkg火电发电量62316.96亿kWh绿氢生产成本10元/kg标准煤耗302.40/kh燃料成本0.6元/h对应煤炭消费量18.84亿吨标煤设备折旧0.1元/h氢气发电替代占比20%运维成本0.02元/h氢气发电量12463.39亿kWh氢能发电总成本0.72元/kWh单位氢气发电能力16.67kkg煤电度电成本0.341元/h对应氢气需求7478.04万吨单位煤电发电量二氧化碳排放量0.823kgCO2e/kWh标煤需求减少3.77亿吨实现平价所需要的碳价460.51元/吨二氧化碳排放量减少10.26亿吨CO2e美国能源局、《CCUS应用下660MW燃煤电站度电成本与电力供应成本分析》（赵淑媛等）、《热电联供燃料电池系统效率分析》（陈新）、国家能源局、中电联、测算降本是长期发展的核心，补贴/激励则是商业化的关键2025年9月27日，欧阳明高院士太原能源低碳发展论坛上表示，氢能现在其实是一个低点，今后5年是爆发之前的准备期，大概在2030年到2035年就会大爆发。（5EA230未配备CCUS）处图23：不同地区氢气生产成本展望IEA氢能产业的发展也离不开产业和国家层面的补贴/激励等政策对下游各类使用场景商业化应用的支持。无论是早期对氢能重卡购置的购置补贴，还是近期国家能源局局长王宏志署名文章中提出要加强绿氢制输储用一体化发展布局，并重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇、绿色航煤等方向延伸绿电制氢产业链和价值链，均体现出我国正逐步加大对氢能应用的政策支持力度。从国际维度看，IMO对超标排放船舶将实施阶梯式碳税等惩处措施将逼航运企业加速放弃传统燃油并转向氢能等零碳燃料，与此同时净零基金的设立则为氢能应用提供了关键资金支撑。这种政策支持+规则约束+基金激励的组合是氢能下游各类消纳方式逐步实现商业化的关键。图24：氢能在更高碳价情况下才能够和传统能源竞争和天然气对比和煤炭对比和天然气对比和煤炭对比和燃油对比电动车0MakingtheHydrogenEconomyPossible》（ETC），碳价单位：美元/吨注：假设氢能成本已经达到1美元/kgH0.3/kWh/绿氨/绿醇制备和用传统方式制备相比均无法实现平价；随着风光发电成本进一步下降至0.2元/kWh，同时碳配额成本上升至191/396元/吨时（既可能来自于我国碳市场逐更高的国家以实现绿氨/绿醇已可以实现与合成氨/氨醇产业有望迎来新的发展契机和更为广阔的发展空间。年限15年年限15年合成氨碳配成本 100 元/吨产物 项目 成本 单位产物 项目 成本 单位制氢设备500万元耗氢量0.178吨/吨电源设备100万元氢气成本2970元/吨储存及其他设备100万元绿氨其他成本700元/吨土建安装费用150万元运输成本200元/吨制氢设备总计850万元绿氨成本3870元/吨贴现率8%市场价格2188元/吨资本回收系数0.12资本回收系数0.124.2吨/贴现后资本成本99.31万元/2608元/耗电量4.4k吨/电价0.3元3129元/电费1.32元/吨/绿氢 原料/电成本耗水量0.001吨/300元/冷却水耗量0.001吨/元/水价5元/1000元/总水费0.01元/4541元/人工402230元/维修护 22 万元碳配成本 100元/吨产能1000标方/小时3.1吨/年工作时长4000小时2385元/年产能4000000标方/若绿电价格降至0.2元/kWh，此时：年产能356000kg/绿氢成本降至11.7元/kg体积成本1.5元/绿氨成本降至2990元/吨，碳配额价格为191元/吨可实现合成氨平价质量成本16.7元绿醇成本降至3614元/吨，碳配额价格为396元/吨可实现工业甲醇平价产能成本卓创资讯、新浪财经、《政策需求共振，氢能电解槽快速增长——氢能与燃料电池产业前沿系列九》，测算需求：中美需求上修，全球发展提速中国市场：储能建设事权转换，盈利模型改善预期下，投资方加速入场2026各方资金加速入场建设储能。根据储能与电力市场统计，20251-9EPC）313GWh，同比+185%。一方面，电力RR20251097781并网位置，使得国内储能建设持续加速。图25：2025年国内储能采招体量大幅提升（截至2025年9月）80.00 1400%70.00

1200%60.00

1000%50.0040.0030.00

800%600%20.00

400%10.00

200%0.001月 2月

3月 4月

5月 6月 7月

8月 9月

10月

11月

0%12月2023年（GWh） 2024年（GWh) 2025年（GWh） 同比（右轴）储能与电力市场；单位：GWhEPC收益均有望提升。来越多的省份会开启电力现货市场。0元/MW20-0元/Wh价差下，的价差整体呈现扩大趋势，储能电站调峰的套利空间也会进一步走阔。表6：各区域电力现货市场持续完善，部分省份部分月份分时平均峰谷差已超过500元/MWh月分时平均峰谷差广东山西山东甘肃-全网蒙西-全网湖北浙江安徽陕西福建辽宁24-0915126325827429328030324-1020930937634563960267029323124-1121343532132636935038721020824-1239844836828737135738528015725-0118941933241044044046427421421151825-0216759549248668167668820223019836225-0322655045340537737238916516822031825-0417257954831233131435037116522731625-0515155045326924524930224528525920025-0619548140918238335541122719212127925-07179441389277252241263401921424015318425-08116402239218354336369293139181355130573兰木达电力现货，单位：元Mh甘肃、宁夏先后发文，将储能与煤电机组并列，享有对应的容量电价。今年9月份，《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027）》发布，明确要省份相关政策时间省份相关政策时间容量补偿情况山东省20231225100MW/200MWh600/0M/20Mh46/安徽省2025年6月14日12旺季2元/千瓦/月，4元/千瓦/月；淡季1元/千瓦/月，2元/千瓦/月。河北省2025年3月30日新政明确，独立储能电站可获得的容量电费根据容量电价标准和月度平均可用容量确定，年度容量电价标准为100元/千瓦，月度标准按8.3333元/千瓦执行。已按退坡执行的追补至100元/千瓦。浙江省2024年6月1日200/千瓦·180/千瓦·170/千瓦·年的补偿标准发放补偿。内蒙古自治区2025年3月18日1092025行.5/kh新疆维吾尔自治区2024年2月1日225203.2元kh2040（即204.6/k，05.18元k广东省2024121812×5/M×500755元k;.701元/.057/k;00558元k;.713元/)广西省贵州省海南省云南省四川省2024年3月6日400元/。江西省2023年6月25日202320261冬期间（17-812）20232024年0.3元/千瓦时，2025年至2026年1月0.25元/千瓦时。甘肃省20257143302储能的有效容量根据满功率放电时长/6×额定功率并扣除厂用电后确定。宁夏回族自治区202591220251012100/·1165元/千瓦·年执行。容量电费由区内全体工商业用户月度用电量和发电企业月度外送电量按比例分摊。各省份能源局、储能与电力市场美国市场：AI用电拉动下，储能需求大幅增长正常的情况下，加速了提货流程；另一方面，2026的风险，因此2025。美国电力系统中，面临着用电量快速增长但电源侧稳定电源建设较慢的矛盾。AIDOE2025~20302.3（若无IDC刺激，增速预计在%）。若IDC建设进EIA年美2%AIPJM区ERCOT25/264%。图26：美国用电量增速超预期EIA传统电源中，几乎只有气电还在新增装机，且趋势下降，2024仅有3W。根据EA数据，目前美国发电机组装机规划中，各类传统电源中，2028图27：过去十年美国每年新增各类电源装机量 图28：美国2025E-2027E各类电源的规划装机量35 4030 353025252120 2015 151210 10550

36 3820 1802015201620172018201920202021202220232024气电 核电 水电 光伏 风电 锂电

2025 2026 2027气电 核电 水电 煤电光伏 风电 锂电EIA；单位：GW EIA；单位：GW供给：314Ah314Ah314Ah20260.28-0.33元/W，三四线电芯厂价格大约是0.2-8元/W；到了8月份，一二线电芯厂的314Ah电芯价格涨到了-0.34元/Wh0.2-0.29元/W。314Ah储能电芯的紧缺，一方面系需求的超预期，另一方面系当前各大厂商处于向更大容量电芯切换的关口期。2025年，宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、海辰储能、中创新航、远景动力等电芯企业均发布了500Ah+的大电芯，部分厂商的大电芯已实现量产，但进一步放量主要集中在2026H1。因此，314Ah电芯紧缺程度主要看500Ah大电芯在26年的放量节奏。序号企业名称序号企业名称大电芯产品电芯容量（Ah）市场进展1宁德时代587Ah电芯587已量产（2025/6/10）2亿纬锂能M.g56628已量产（2024/12/10）3亿纬锂能-648-4海辰储能∞Cell587Ah大容量储能电池587已量产（2025/8/28）5海辰储能∞Cell1175Ah储能专用电池1175已量产（2025/6/11）6中创新航新一代「至久」588Ah储能大电芯588预计于2025年Q4量产7中创新航新一代「至久」600Ah+储能大电芯600+预计于2025年Q4量产8远景动力530Ah储能电芯530已量产（2025/5/29）9远景动力700Ah+储能电芯700+预计于2026年量产10融捷能源587Ah第三代长时储能电芯587预计于2026年1月量产11赣锋锂电587Ah方形铝壳电芯587已量产12欣旺达588Ah储能电芯588-13欣旺达684Ah储能电芯684已量产（2025/9/10）14鹏辉能源风鹏系列590Ah大电芯590预计于2025年Q4量产15鹏辉能源风鹏系列600Ah+大电芯600+预计于2025年Q4量产16鹏辉能源风鹏电芯688Ah688-17南都电源690Ah超大容量储能专用电池690预计于2025年年底量产18昆宇电源720Ah天池电芯系列720预计于昆宇百色项目量产19力神电池580Ah新一代2000V高压储能刀片电池580-20力神电池全新一代600Ah+储能专用电芯600+-21国轩高科ESSLFP-588Ah588-22国轩高科ESSLFP-650Ah650-23国轩高科ESSLFP-688Ah688-24金风零碳风擎G650650-25天弋能源630Ah长时储能电芯630-26鹏程无限587Ah储能专用电芯587-27天合储能500Ah+大容量电芯500+-28海基新能源587Ah超大容量储能电芯587-29海基新能源688Ah超大容量储能电芯688-30楚能新能源625Ah储能专用电芯625-31楚能新能源688Ah储能专用电芯688-32瑞浦兰钧问顶587Ah储能电芯587-33瑞浦兰钧问顶625Ah储能电芯625-34瑞浦兰钧688Ah储能电芯688-35蜂巢能源770Ah飞叠短刀储能电芯770-36双登股份587Ah（2h）大容量储能用电芯587-37双登股份601Ah（4h）大容量储能用电芯601-38比亚迪储能2710Ah储能专用刀片电芯2710-储能与电力市场、EIE、各家公司官网表9：头部电芯厂商500Ah+电芯的扩产情况企业名称大电芯是否已量产规划项目项目产能（GWh/年）投产时间项目生产的储能电芯宁德时代是）10020252026预计为587Ah电芯亿纬锂能是湖北荆门亿纬锂能超级工厂项目二期（60B）43预计2026年M.g56海辰储能是海辰储能山东一体化零碳产业园项目30（30GWh、储能系统年产能20GWh）2026Q2∞Cell1175Ah储能与电力市场、伊斯特化学微视界、海辰储能、菏泽鲁西新区等公众号2、反内卷板块：初有成效，反转可期以旧换新和重卡拉动动力电池增长，储能需求海内外共振动力电池需求超预期，以旧换新拉动国内车销高速增长。据GI，2025年-81211.4650.4GWh3420251-91124.31122.835.234.994728.1175.889.4%。20261120251-822626104长9%，增速较低。经济性拐点来临，电动重卡贡献显著增量。据第一商用车网，202592.41（交强险实销口径，不含出口和军车36206241425929%，纯电动重卡是新能源重卡最重要的组成部分。据GG，5年上半年我国新能源重卡销售约9万辆，带动重卡动力电池装机量约31.7W，同比增长230，平均单车带电量约400kW。GGII2030160破60700kWh672GWh，26-2720256从5月的1.6降至7月的0.9，主要由于国内储能136号文发布、美国关税102025图29：锂电池分下游月度产量及其同比增速（右轴） 图30：动力电池库销比稳定，储能电池库销比快速下降90 250%80200%7060 150%50100%4030 50%200%100 -50%

0

2.32.11.91.71.51.31.1铁锂储能（GWh） 铁锂动力（GWh） 三元动力（GWh）

磷酸铁锂动力电池（GWh） 元动力电池（GWh）储能电池（GWh） 动力电池库销比铁锂储能YOY(右) 铁锂动力YOY(右) 三元动力YOY(右) 储能电池库销比SMM，；2025年9-12月为SMM预估值 SMM，，左轴：电池库存，右轴：库销比被动去库→主动补库，电池环节资本开支回升稳健需求支持行业完成高周转去库。行业存货一直维持高周转，锂电行业下游动力、储能等市场提供了稳健的需求，支撑边补库边保持效率的健康去库节奏，因被动去库向主动补库切换。季度存货绝对值来看，锂电材料各环节存货均已出现了2个季度以上的环比增长，电池环节更是环比增长了5个季度，显示行业逐步从被动去库转向主动补库的逻辑切换。旺季会带来短期排产上调，但高周转+低库存基础上的补库通常指向更具持续性的周期性恢复。表10：锂电各环节单季度存货周转率（22Q1-25Q2）1.92.21.9 1.7 2.12.11.72.01.72.0 1.8 1.90.8 0.8 0.8 0.90.9 0.9 1.0 0.8 0.8 0.9 0.81.0 1.0 1.01.5 1.52.1 1.91.51.21.4 1.4 1.1 1.32.21.7 1.8 2.01.3 1.5 1.6 1.3 1.4 1.3 1.5 1.1 1.11.01.10.8 0.8 0.80.7 0.7 0.6 0.70.6 0.60.61.00.9 0.90.81.00.80.8电池三元正极磷酸铁锂隔膜电解液结构件铜铝箔22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q219历史分位数，各公司公告，测算，注：各环节公司样本分类请参考我们外发的报告《从周期和成长视角把握拐点——锂电行业2025年投资策略》库的库存周期切换；一线厂商产能利用率突破80%现了供需关系发生结构性变化的信号。图31：动力电池和储能电池开工率（2025年9月） 图32：锂电各环节代表公司产能利用率100%90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100% 100%80%84%76%65%CR3 CR5 行业整体 CR3 CR5 行业整体动力电池 储能电池100%80%60%40%SMM，

20%

2022年2023年24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2磷酸铁锂公司A 负极公司B 电解液公司C各公司公告行业整体周期指标尚未反弹25H1//2223Q2锂电公司融资渠道收紧，25Q1止跌回升。25Q2147同比增长5725Q2的资本开支仍同比降幅较大。25H121722%，从订单结构来看，也以电池环节扩产为主。250.080%60%200.040%150.020%0%100.0-20%250.080%60%200.040%150.020%0%100.0-20%50.0-40%-60%0.0-80%7.06.05.04.03.02.01.00.0

0%资本开支/折旧摊销 /固定资产（右轴）销售毛利率（右轴）

季度资本开支 季度资本开支YOY2.1.3盈利连续小幅改善，需反内卷或涨价修复盈利ROEROEROE25Q1-25Q225Q2件具有跨周期稳定的盈利能力。图35：锂电各环节单季度扣非ROE（%，加权）变化趋势 图36：锂电行业各环节单位盈利能力 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2三元前驱体2.1 2.1 2.1-0.31.62.52.21.32.32.4磷酸铁锂-4.87.50.4-8.10.61.11.1-2.51.21.9隔膜0.70.50.7-2.90.2-0.3负极材料2.1 2.8 2.10.71.21.61.4-0.31.52.0电解液2.5 2.6 2.91.40.81.11.0-1.51.01.0整理 ，各公司公告，测算。单位：电池：元/Wh，正极、负极电解液：万元/吨，隔膜：元/平，结构件为净利率结构件2.6结构件2.62.8 2.62.6 2.2 2.6 2.3 2.5 2.4 2.5铜铝箔1.10.5 0.4 0.1-0.9 0.0-0.6-0.8 0.3 0.4行业集中度高且改善、成本曲线陡峭，潜在的涨价弹性越大。反内卷治理与落后产能出清，提升优质产能的利用率与议价能力，加速利润回归龙头与具备成本/技术优势的企业。集中度高位意味着订单与盈利更集中于龙头/CR580%左右，且隔膜和六氟磷酸25H1图37：不同型号储能电池价格（右）与碳酸锂价格（左）走势 图38：锂电各环节CR5产集中度2024 25H190%2024 25H180%70%60%50%40%30%20%10%0%SMM，时间：24Q3-25Q3 SMM、鑫椤锂电、动力电池创新联盟等表11：锂电材料价格阶段涨幅（2025.6.30-2025.10.17）产品名称单位10月17日价格630变化幅度锂9.%/)万元/吨7.346.1320%正极及辅材5系三元材料（单晶/动力型）万元/吨13.411.4517%5系三元材料（多晶/消费型）万元/吨13.2410.5426%6系三元材料（单晶/动力型）万元/吨13.5712.0213%磷酸铁锂（动力型压实密度≥2.55g/cm³）万元/吨3.743.3312%磷酸铁锂（储能型压实密度≥2.40g/cm³）万元/吨3.242.912%钴酸锂（60%，4.4V/国产）万元/吨36.0521.9464%锂电级PVDF（进口乳液法锂电级）万元/吨7.687.72-1%国产锂电级PVDF（用于三元正极材料）元/吨8150082000-1%负极及辅材低端储能人造石墨元/高端储能人造石墨元/吨23250232500%低端动力人造石墨元/吨20700207000%高端动力人造石墨元/吨33000330500%低端消费人造石墨元/吨20550205500%高端消费人造石墨元/吨51750517500%负极石墨化（艾奇逊炉重料）元/吨865083753%负极石墨化（箱式炉重料）元/吨750073003%天然石墨（高端）万元/吨3.884.53-14%天然石墨（低端）万元/吨1.882.13-12%低硫石油焦元/吨4155366513%油系针状焦生焦元/吨548054501%煤系针状焦生焦元/吨615061500%电解液995%国产)万元/吨7.555.1746%电解液（三元动力用）万元/吨2.262.193%电解液（铁锂储能用）万元/吨1.761.713%电解液（铁锂动力用）万元/吨21.953%碳酸二甲酯DMC（电池级出厂价）元/吨455042507%碳酸二乙酯DEC（电池级出厂价）万元/吨0.890.890%碳酸甲乙酯EMC（电池级出厂价）万元/吨0.680.663%碳酸丙烯酯PC（电池级出厂价）万元/吨0.710.71%碳酸乙烯酯EC（电池级出厂价）元/吨430042002%碳酸亚乙烯酯VC（电池级出厂价）万元/吨5.354.8710%隔膜μ）元/平方米1.351.350%μ）元/平方米0.760.760%μ）元/平方米0.760.743%μ+μ）元/平方米1.651.650%μ+μ）元/平方米1.051.032%μ+μ）元/平方米1.061.042%电芯523185025-.6周元/支4.54.35%81121700（4.0Ah）（）元/支11.611.253%523方形三元电芯（50-60Ah）（周）元/h0.490.3829%方形磷酸铁锂电芯（120-25Ah）（周）元/h0.340.333%方形磷酸铁锂电芯（100Ah）（周）元/h0.340.326%（.-50（）元/Ah7.255.5132%储能电池元/h0.30.30%方形磷酸铁锂电池（314Ah储能型）（周）元/h0.310.33%方形磷酸铁锂电池(周)（储能型，100Ah）元/h0.360.360%方形磷酸铁锂电池(周)（储能型，50Ah）元/h0.410.410%SMM供需平衡预测：动力电池动力电池产销两旺，以旧换新政策托底+欧洲碳排考核与新车型周期+美国IRA扰动下的结构性修复，单车带电量提升（快充/增程/商用重卡）。根据SNEResearch，20251-8691.3GWh，同比34.9%。根据动力电池产业创新联盟数据，20256973GWh和659.0GW60.4%和251416GWh35%。26-2725-271416、1771、2171GWh35%、25%、23%。储能电池抢装+超配并网+AI数据中心与海外关税扰动形成需求前置，储能电池需求超预期增长。根据鑫椤锂电统计，2025年上半年，全球储能锂电池产量258GWh，同比增长106RA/拉美/澳25509GWh，63%。26-27年，受能源转型、算力中心配储、经济性改善等因素驱动，储能需求结构26412GWh，同比+45%，电池出货端需求量受提前备货与超配影响预计更高，我们预计-27年全球储能电池需求量有望达到2827Wh30%、25%。消费电池I手机/ICC251026-27AI25-27119125131GWh，10%、5%、5%。电动工具电池海外渠道去库结束+降息周期带动北美地产修复+锂电化率提升，赛道需求延续EVtank，20251826-27年地产与产业补库周期影响延续，锂电化率进一步提升与新品类（园林工具）拓展提供增量，电动工具锂电需求预计维持双位数增长。我们预计25-2723、25、28GWh，同比增速分别15%、10%、10%。两轮车等小动力电池升驱动景气度修复，5年有望带来增量空间，起点研究院(SPR)预计2025年电动两轮车用锂电池出货量10.1GWh，同比增长8.625-2710%增速。综上，我们预计25、26、27年全球锂电池合计需求量分别2085、2603、3179GWh，增速分别为39%、25%、22%。表12：锂电行业全球需求表装机量（GWh）2024年2025年E2026E2027E动力电池1045141617712171动力电池YoY29%35%25%23%储能电池312509662827储能电池YoY164%63%30%25%消费电池108119125131消费电池YoY15%10%5%5%电动工具电池20232528电动工具电池YoY15%15%10%10%小动力电池17182022小动力电池YoY10%10%10%10%合计1502208526033179YoY47%39%25%22%SNEResearch、动力电池产业创新联盟、鑫椤锂电、EVtank、SPIR，测算266F6F表13：锂电行业全球供需平衡表全球供需测算类别2024年2025年E2026年E26年同比变化锂电池（GWh）需求150220852603供给227129513558供给-需求769866956过剩率27%-pct三元正极（万吨）需求827274供给193205212供给-需求112133138过剩率58%65%65%pctLFP（万吨）需求258372482供给481583691供给-需求223210209过剩率36%30%-pct负极（万吨)需求159205251供给252297340供给-需求939290过剩率326%-pct隔膜(亿平）需求216242287供给329401417供给-需求113159130过剩率40%31%-pct电解液6F（万吨）需求192430供给272932供给-需求842过剩率30%15%6%-pctSMM，测算，过剩率正数代表过剩欧洲海风：步入增长快车道，中国风电管桩、海缆、整机企业充分受益最终投资决策（FID）、开工建设、装机并网，FID个前瞻指标观察欧洲海风装机需求。2425H1量来看，根据大金重工公司公告中援引的数据，2024年欧洲海风拍卖容量为23.2GW，创下年度历史新高，较2023年的13.5GW同比增长71.85%，预计2025-2027年将分别达到34.7GW、23.2GW、30.2GW，25年拍卖规模显著提升从FID规模来看根据 Euroe2024年欧洲海风FID规模为2.6W，对应金额为79亿欧元；2025H1欧洲海风FID已完成5.6GW，较2024年增长115%。图39：欧洲海风新增拍卖容量 图40：欧洲海风FID新增金额及容量34.730.223.234.730.223.223.213.59.52.00.835 30200251502015 10 50

3.9619726197

641.464

7.6

4.8

4

9.3

792.679

1098765.654321002020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1ID金额（左轴） ID容量（右轴）大金重工公司公告预测，GWEC， Europe，弗若斯特沙利文，单位：GW Europe；左轴单位：亿欧元；右轴单位：GW2026年起欧洲海风有望步入增长快车道。根据Europe，2024年欧洲海风新增装机2.6GW，同比下降明显，主要系此前疫情导致供应链紧张、施工船资源不足、原材料成本飙升、融资成本上升、项目储备不足等。Europe预计自2026年起欧洲海风装机将迎来快速增长，年均新增装机有望从2021-2025年的3.04GW增长至2026-2030年的8.00GW。表14：欧洲及其部分国家海风新增装机2016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲海风装机（GW）1.563.152.663.632.923.322.463.812.573.038.047.695.996.1612.13YoY-48%102%-16%36%-20%14%-26%55%-33%18%165%-4%-22%3%97%海风装机细分（MW）英国56168013121764483231711798331178181040603850114012405540德国81312479691111219-3423297303202090770147019802780荷兰691---14933923691906--25077012301630450丹麦--61374-605-344--360770-220330比利时-165309370706----------法国-22---480360658520520460-130540其他-60881749037-380760107021509602490Europe；注：2025-2030年数据为 Europe预测未来欧洲海风建设主要集中在英国、德国和荷兰。根据Europe43.04GW412210%。欧洲主要海风国家已明确海风发展政策目标，将形成有力推动。1）英国：目标到0年实现-50W海风装机，为实现这一目标，2025年7CfDCfD2022（2022.1220版本明确到2030/2035/2045年实现累计海风装机30/40/70W的目标，2023年和4年德国海风拍卖容8.8GW8GW，未来有望持续加速。荷兰：203221GW海风装机容量，根据Europe，荷兰2025-202711GW5年以来波兰已有1.4GW海风项目达成FDEre，2025-20306GW海风装机。2022布局欧洲市场的海风企业有望充分受益。表15：国内风电企业部分海外订单统计公司订单时间订单内容订单国家金额大金重工2022H1英国Myet80oals英国、美国-2022年10月OY-le'eutooter62Koayet2法国、英国1.228亿欧元2022年11月英国oerakB1套Halae-X英国0.73亿欧元2023年5月R）Tor6根P-e（单桩丹麦1.96亿欧元2023年12月（RWE）Nordseecluster105TP-less（）属结构德国6.26亿欧元2023年12月欧洲北海地区某海风项目提供单桩产品-超13亿元人民币2024年9月波罗的海地区某海风项目10根超大型单桩产品-0.46亿欧元2025年3月欧洲某海上风电项目超大型单桩产品-1.35亿美元2025年5月欧洲某海上风电项目超大型单桩产品-10亿元人民币2025年7月欧洲某海上风电项目超大型海上风电单桩产品-4.3亿元人民币2025年9月某海外海上风电项目超大型海上风电单桩、过渡段及附属结构-12.5亿元人民币东方电缆2022年3月HoladeKtetea20V66V20kV荷兰0.75亿欧元2022年11月JanelPeladFthEat5英国1亿元人民币2023年5月alta26V波兰3.5亿元人民币2024年7月英国SSE公司海缆英国1.5亿元人民币2024年7月chapeOoe英国18亿元人民币各公司公告国内海风：十五五国内海风年均新增装机将不低于15GW22-2425此前由于政策规定，20222021迎来一波抢装潮；而在此后几年里，我国海风建设进度有所放缓；叠加军事、航道、环保等用海冲突问题，2022-2024年期间我国海风新增装机下降明显。2025年，国内海风建设迎来加速迹象，25H1新增装机同比增长200%至2.49GW；此外，根据每日风电统计，2025年前三季度国内海风整机中标约6.38GW，有望支撑后续海风装机。根据《风能北京宣言2.0》所设立的目标，十五五期间国内海风年均新增装机容量将不低于15GW。图41：国内海上风电新增装机容量 图42：2025年前三季度国海风整机中标统计20181614121086420新增装机（GW） YoY

500%400%300%200%100%0%-1%-2%

1598100815981008900750674500 4964506004002000IRENA，国家能源局；注：2016-2024年数据来源于IENA，20251数据来源于国家能源局；单位：

每日风电；单位：MW85800上风电项目均已进入到全面施工阶段，其他多个沿海省份海风项目亦持续推进。表16：国内部分海风项目最新开工进展梳理省份项目最新进展广东阳江青洲五、七海上风电场项目2025420259阳江帆石一海上风电项目2025220258站安装江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目202539100基础施工三峡大丰800兆瓦海上风电项目2025220259山东L2025420259础施工完成渤中海上风电G2025年5月全容量并网海南CZ850瓦海上风电项目2025年10月首根单桩基础顺利沉桩，主体工程正式开工上海金山海上风电场一期项目204年11205年9量并网发电广州华申、中交海峰风电、每日风电、龙船风电网、江苏省可再生能源协会、风芒能源、山东省电力行业协会、龙源电力、上海发布、三峡发展等微信公众号中长期来看，国内海风项目储备充足，能够支撑十五五海风年均新增装机15GW以上的目标。一方面，近两年国内海风项目核准量相对可观，能够保障十五五初期国内海上风电开发量。根据风电头条统计，2024年全国核准海上风电项目35个，规模总计14.62GW，2025年1-8月全国核准海上风电项目11个，规模总计5.78GW。根据我们不完全统202510129.8GW，29.3GW28GW20GW16GW13.4GW、辽宁6.1W5.8W5.5W4.8W0.9W我国深远海开发奠定基础。当前我国部分省份深远海风电项目开发进度持续推进，后续需重点关注相关管理办法的出台。表17：国内部分深远海风电项目最新进展梳理省份项目最新进展浙江海风某项目2GW20256（10成直流海陆缆招标山东3GW2025年9月环境影响评价文件受理上海4.3W列入《2025年上海市重大工程清单》预备项目广东01.7、粤0413W列入广东省揭阳市《2025年市重点建设项目计划表》广州华申，CWEA、风芒能源、龙船风电网等微信公众号整机：国内风电需求保持强劲，整机盈利持续改善202117.9920245.05%。一方技术升级较快，新技术应用初期面临较高的成本压力。图43：国内新增陆上和海上风电机组平均单机容量 图44：金风科技风电机组毛利率9.6107.45.69.6107.45.64.93.94.23.63.83.73.85.95.44.33.12.61.8 1.81.92.12.12.4108642020142015201620172018201920202021202220232024海上风机 陆上风机

%

20142015201620172018201920202021202220232024CWEA；单位：MW ；注：因公司披露口径变化，2023-2024年风电机组毛利率统计包含零部件业务随着风机大型化放缓以及反内卷节奏加快，风机价格在24年底企稳回升。随着风电机组主力容量逐渐定型，风机大型化速度有所放缓，风机价格摊薄得到缓解。除此之外，更重要的是风电反内卷节奏在加快。2024年10月《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》的签署旨在解决低价恶性竞争等问题，同时国电投此前修改了评标基准价计算方法，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价。在此推动下，风机中标均价在24年底迎来企稳回升，当前陆风机组（不含塔筒）价格保持在1400-1500元/kW，相较于去年的1400元/kW以下已有明显提升。图45：国内风电机组公开中标均价统计36673410366734103211322632343172310628152910268725502110 2111215120231880194220111949193917581598175316631713166019511834203120071439163416151671163314421319141913871334147913611372142814021451143714251485146911983500300025002000150010000陆风（含塔筒） 陆风（不含塔筒） 海风（含塔筒）各招投标平台；单位：元/kW此，风电相对于光伏具有更高的现货电价，这也使得风电开发需求较为旺盛。风电招投标高景气延续，26年国内风电需求有望保持旺盛。164.10GW90%，根据我们不完全1-872.36GW，仍保持较高景气度。从中标来看，根据风芒能源统计，2025127.3GW16.472626120GW。图46：国内风力发电机组公开招标容量 图47：国内风电新增装机容量11.3014.7011.3014.708.8915.60152.804.422.791.201.903.404.806.2083.8377.9449.60 51.3717.5027.5017.5026.5023.8028.7024.90陆风招标 海风招标1601401201000