电子行业闪迪25Q3跟踪报告：25Q3收入及毛利率超指引上限上修2026全年需求增速指引

图1：公司财务数据西部数据图2：公司业绩指引西部数据（后附FY2026Q1业绩说明会纪要全文）附录：西部数据FY26Q1业绩说明会纪要 出席：AmbrishSrivastava投资者关系副总裁IrvingTan首席执行官KrisSennesael首席财务官会议纪要根据公开信息整理如下：AI的行业影响：AIAILLM加速，带动对数据基础设施的强劲、持续需求。AI与数据：AI不只是数据的消费者，也是高产的数据创造者，含合成与真实世界数据，正在重塑数据生成、扩展、存储与变现方式；HDD以可靠、可扩展、具成本效率的特性，承担由AI经济产生的泽字节级数据存储核心角色。140070此类应用产生海量新增数据并被存储。公司内部应用AI的成效：工程端：AI协助固件现代化，更快、更具成本效率地为客户交付新功能。10%；AI与排障。各企业职能：AI精简流程、提升日常效率。需求与产品组合：I强劲需求。BCMR/32TBUltraSMR9220万块。制造与测试能力提升：公司持续在磁头晶圆与介质和产能上投资以提高面密度，并通过自动化、AI工具与测试增强提升制造吞吐。SITLab上线：在明尼苏达州罗切斯特启用25,600平方英尺的系统集成与测试实验室，SITLab，用于加速次世代大容量硬盘的客户化采用；实验室可模拟超大规模客户的生产环境，实现协同开发、加速认证周期、缩短产品上市时间与客户价值实现时间。7覆盖2026年上半年的PO；其中5家覆盖2026年全年；一家大型超大规模客户签署覆盖2027年全年的协议。技术路线与资质时间表：HAMR：2026年上半年启动对1家超大规模客户的资质；2026年内扩展至最多3家；以2027年上半年实现量产爬坡为目标。下一代ePMR：2026年一季度，自然年开始资质；ePMR为可信、可扩展且验证的技术，已在客户数据中心可靠使用。技术并行：ePMR+HAMRAIEB级需AICEO过渡到财务与资本配置ePMR路线图的同时把HAMR工程团队聚焦数据吞吐/带宽与能效的提升；多条战线取得实质进展，将持续对外更新。季度核心财务（非G：8.、EPS.7、自由5.990.125美元/股。下一季度展望：即便存在宏观不确定性，AI2026Q2数据中心需求推动收入继续增长，更高容量驱动器的采用将提升盈利能力。详述业绩与结构HDDAIEB季度经营数据：营收：28亿美元，同比+27%，由近线盘强劲需求驱动；EPS：1.78美元，营收与EPS均高于指引上沿；出货量：交付204EB，同比+23%，其中最新一代ePMR出货220万块，容量点至26TBCMR/32TBUltraSMR。按终端市场划分收入：云服务：25亿美元，占89%，同比+31%；客户端业务：1.46亿美元，占5%，同比+5%；消费级业务：1.62亿美元，占6%，同比-1%。毛利率：43.9%；同比+660bp、环比+260bp；得益于持续向高容量迁移与严格成本控制。3.818.5630.4%4,400万美元；有效17%3.69亿股；EPS1.78资产负债表与现金流：期末现金及等价物：20亿美元，总流动性33亿美元，含未动用RCF；有息债务：47亿美元，净债务27亿美元，净杠杆<1x；经营现金流：6.72亿美元，资本开支7,300万美元；当季支付最终汇回税：3.31亿美元；自由现金流：5.99亿美元。资本回报与分红：季内回购约640万股，总额5.53亿美元；派息3,900万美元；自2025财年Q47.850.125美元/2025-12-042025-12-184。2026财年Q2指引营收：29亿美元±1亿，中点同比约+20%；毛利率：44%–45%；Opex：3.65–3.75亿美元；利息及其他费用：5,000万美元；税率：17%；摊薄股本：约3.75亿股；EPS：1.88美元±0.15。重点关注领域：顺风叠加持续公司以创新与运营/财务纪律高效把握机会，为股东创造持续价值。Q&AQ：在存储需求高涨、HDD供给良好的同时，部分AI工作负载向SSD迁移。公司如何在满足快速增长的客户需求与维持供需平衡之间取得协调？A：供给与交付聚焦高容量、可预测、可扩展。上一季度PMR出货超过220万块，约70EB，本季度预计超过300万块，体现了大规模EB级供给能力与履约韧性。产品结构方面，本季度UltraSMR/CMR约50:50；UltraSMR相较CMR带来约+20%容量提升、较标准SMR约+10%提升，有助于在不显著增加单位投入的前提下扩张有效供给。技术与路线图方面，下一代ePMR将于2026年一季度启动认证，2026年下半年量产，为客户提供更高容量点。需求协同上，过去一年前七大超大规模客户平均容量同比+21%，验证容量点上移与结构优化成效。产能与效率上，持续投入面密度/制程改进与自动化、AI工具、测试能力，以提升既有设施生产力、释放更多EB产出；同时通过SIT实验室加速认证周期，缩短新产品导入至规模化交付的时间。策略上，当前不在产品组合中增加任何单位容量，而是以容量密度、产品组合与运营效率为抓手对冲需求波动，在保证交付确定性的同时维持供需平衡与回报质量。Q：本季度毛利率同比提升660bps至43.9%，环比+260bps。展望后续，应如何把握增量毛利率？A：管理层给出的量化锚点如下：当前季度增量毛利率约75%；对2026财年二44%–45%44.5%的增量毛利率作为稳态/连续期参考假设，在不同季度基础上驱动毛利率进一步上行。Q：关于UltraSMR的容量演进，除当前已公开的36TB外，是否仍存在进一步提升空间，如更高盘片堆叠？在此背景下，HAMR的导入时点应如何理解？AePMR20262026年28TB，CMR36TB，UltraSMRHAMR20262026年上半年；目前已与一名ePMR产品组合相当的产品。Q：在当前产能已排至2026年的前提下，季节性因素是否仍具参考意义？来自数据中心，节奏主要由超大规模客户的部署计划驱动；仅对经渠道及面向企业/消费的10%–15%Q：未来几年我们该如何指引EB及成本标的走势？AEB15%智能推动的乐观情景则为23%这一增速，尤其是在签订这些长期协议的背景下。2026202723%幅度仍不失为一个稳妥的假设。Q：当前供需缺口的幅度如何？结合新产品推出节奏，何时起供给端的提升将使营收增速更多反映需求而非供给约束？HAMR2027EBQ：从资格启动到量产部署的常规时长来看，HAMR是否遵循相同节奏或有望更快？A：HAMR资格认证较原计划前移约半年，由2026年下半年提前至2026年上半年；参照ePMR的经验，从资格启动至量产通常为2–3个季度，因此HAMR的量产目标定位于2027年上半年。当前工作的优先级在于确保可靠性与良率达标，避免过检未稳产的风险。与此同时，下一代ePMR已于2026年一季度启动资格认证，预计用时约两个季度并随后快速放量，节奏与现行ePMR路线相当。Q..5亿美元区间？AI的生产率提升，带动产出/AI+20%3.7–3.75业务规模进一步验证后再评估费用路径。Q：关于本季度出货的220万块ePMR硬盘，应如何理解其容量组合？按披露约70EB，对应单盘约31TB是否准确？该组合会否随季度波动，或在下一轮认证通过前保持上行趋势？22031TB300期预计保持稳定，无显著变动预期。9期协议，那么平均售价的提升是否仅针对未签订长期协议的销量？A：涨价通知主要面向渠道客户，因此受影响的业务主要集中在客户端和消费者near-line10%-15%规模客户，我们与他们签订了独立的商业协议，不受此次涨价通知的影响。公司是否打算出售这部分剩余股权？若决定出售，后续现金用途计划是什么？A：在2026财年第一季度，我们并未将持有的闪迪剩余股权变现，目前仍持有750221日，之前完成这部分此次将采用何种方式，但不排除会开展与上次类似的交易。Q：从DRAM和NAND供应商的经历中了解到，长期协议在市场向好时固然有如何设计的，以确保公司在整个协议有效期内都能实现相应价值？A：我们与五家超大规模客户签订的并非普通长期协议，而是确定的采购订单。2027的商业条款，以在客户调整预测时保障自身权益。Q：从Lam了解到了AI支出对其业务的影响，若AI领域有1000亿美元支出，A：我们会追踪这一数据，但AI支出与硬盘业务之间并无直接关联。显然，AI领域的大额支出主要流向GPU、高带宽内存及电力相关领域。不过，我们观察到，硬盘在AI相关资本支出中的占比，已从过去的低个位数区间，逐步提升至4%-5%的范围。Q：考虑到AI基础设施在计算、网络、内存及存储领域的大量投资，23%的EB需求复合年增长率现在是否过于保守？122027-2028arealEB用更高容量硬盘以满足存储需求方面，建立了更紧密的合作关系。Q：结合现有订单、采购订单及长期协议，2026年UltraSMR的占比趋势将如何变化？此外，UltraSMR占比的提升，是否是推动增量毛利率表现强劲的重要因素之一？UltraSMRUltraSMRUltraSMRUltraSMRHAMR关注。来的影响？A：从营收超预期的角度来看，主要得益于制造运营团队的出色执行，他们在供TBEB2026财年第一季度业绩的超预期表现。Q：如何看待未来几个季度的成本下降趋势？尤其是考虑到部分产线的爬坡速度快于预期，这对成本下降会产生何种影响？A：首先，团队仍在持续高效执行相关举措。成本下降主要来自两方面：一是向TBTBQ：未来应如何合理看