复锐医疗科技Q3收益双位数增长关注达希斐上市进展

正文目录能量源设备：亚太市场需求旺盛，Q3新订单双位数增长 4注射填充：玻尿酸强势增长，达希斐肉毒素推进顺利 4肉毒素：中国肉毒素渗透率有待提升，达希斐依托显著优势有望快速上量 5盈利预测及投资建议 7风险提示 8图表目录图1 AlmaHarmony 4图2 Soprano钛提升 4图3 Profhilo玻尿酸 5图4 公司注射填充业务收入（万美元） 5图5 中国正规肉毒素市场规模（亿元） 6图6 2024年中国注射市场规模占比 6图7 2024年全球注射医美项目数量占比 6图8 DAXXIFY长效肉毒素 7图9 DAXXIFY在美国的销售收入（万美元） 7表1公司能量源医美五大设备平台 4表2公司收入预测（万美元） 8表3可比公司估值表 8能量源设备：亚太市场需求旺盛，Q3五大设备平台，满足全方位美容诉求。公司能量源医美设备包括Soprano、Harmony、Opus、Accent及Hybrid五大设备平台，覆盖激光、强脉冲光、射频、超声、等离子和冲击波等多种能量源，多形态产品和手具可为下游机构和消费者提供面部紧致和嫩肤、身体塑形及脱毛等全方位美容需求。表1公司能量源医美五大设备平台设备平台技术适应范围Soprano激光采用先进的激光技术，提供快速、无痛的脱毛体验Harmony激光用于嫩肤、脱毛、紧肤、祛疤、血管治疗和色素性病变等Opus射频采用点阵式射频技术，提供高效的嫩肤和面部紧致治疗Accent射频+超声采用射频+超声相结合的技术，有效提升皮肤紧致度，减少脂肪堆积Hybrid激光+超声结合了多种能量源技术，提供综合性的皮肤治疗解决方案官网，公司公告25Q3能量源设备持续复苏，亚太市场反应强烈。2025年上半年受北美市场高利率环境叠加地缘冲突影响，公司能量源设备业务一度承压；2025Q3公司能量源设备业务已呈现明显回暖趋势，产品方面，多功能抗衰老旗舰能量源设备AlmaHarmony自2025年3月全球发布以来，市场反应强烈，三季度订单量进一步提升；Soprano系列激光设备在亚太地区表现亮眼，尤其钛提升在中国成功发布后为公司带来显著的新订单增长；市场方面，中国、韩国、泰国等重点市场对新订单需求旺盛，并带动公司新订单取得同比双位数增长。公司在年内将进一步推进Soprano系列在亚太地区的渗透，并全力推进UniverskinbyAlma在美国市场的商业部署，叠加高利率环境缓解和全球市场回暖，公司能量源设备业务有望企稳回升。图1AlmaHarmony 图2Soprano钛提升Alma官网 Alma官网注射填充：玻尿酸强势增长，达希斐肉毒素推进顺利2019Profhilo、Revanesss、HalluraDAXXIFYProfhilo为公司在中国内地独家代理的玻尿酸产品，不含化学交联剂，是全球浓度20251437.7万美元，同比增长218，展现出强劲的产品力和公司强大的渠道布局能力。图3Profhilo玻尿酸 图4公司注射填充业务收入（万美元）2,0001,5005000

注射填充 218.101,437.7919.51,005.0218.101,437.7919.51,005.0979.0638.943.929.30-2.59

250200150100500-50官网产品组合不断完善，注射填充业务增长动能充足。2025H2ProfhiloRevanesseHallura20249肉毒素：中国肉毒素渗透率有待提升，达希斐依托显著优势有望快速上量中国肉毒素市场规模稳步增长。肉毒素凭借效果明显、安全性高等优势，深受求美者的认可，市场规模稳步增长，预计2025143亿元，2019-2025CAGR26据一定市场，随合规产品增多以及监管政策趋严，国内肉毒素市场有望迎来市场扩容图5 中国正规肉毒素市场规模（亿元）1501000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

70中国正规肉毒素市场规模yoy57.89143中国正规肉毒素市场规模yoy57.891431159226.6720.003625.00587325.864525.0024.351215193050403020100弗若斯特沙利文国内肉毒素渗透率低于世界平均水平，存在广阔提升空间。据ISAPS2024年肉毒素在轻医美疗程中的占比均已超60，51，中国尚未跻身全球肉毒素使用占比前列。同时，从肉毒素与玻尿酸的规模对比来看，中国肉毒素市场规模明显低于玻尿酸，120以上，巴西等国家这一比例2。图6 2024年中国注射市场规模占比 图7 2024年全球注射医美项目数量占比肉毒素 玻尿酸 其他

肉毒素 玻尿酸 其他36.029.035.036.029.035.06.941.551.6弗若斯特沙利文 ISAPSDAXXIFY在美国收入快速增长，得到海外市场充分验证。达希斐原厂产品DAXXIFY20221220240.79/+32，且大部分收入来自复购，产品力在海外已得到医美机构和消费者的充分验证。达希斐作为中国境内首个获批的采用专有肽交换技术开发、含A图8 DAXXIFY长效肉毒素 图9 DAXXIFY在美国的销售收入（万美元）

单季度售额万美）

118.962869.72832.4118.962869.72832.42262.6 2403.12197.62214.91537.81097.544.0328.8926.83120100Revance

0 22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3Revance公司公告盈利预测及投资建议基本假设：医疗美容：主要为能量源医美器械销售，公司能量源设备业务在三季度已出现明显回暖，随外部环境改善和产品结构完善，板块将逐步恢复稳健增长。注射填充：Profhilo2025年内上市，其长效优势叠加高端定位或将快速获得市场认可，为公司贡献显著业绩增量。公司毛利率：2025年公司产品组合向高端产品倾斜，其核心部件成本相对较高20262025-20273.82亿美元/4.42亿美元/5.10亿美元，归母净利润分别为0.29亿美元/0.36亿美元/0.45亿美元，EPS分别为0.06/0.08/0.10美元，对应2025年11月5日收盘价4.45港元，PE分别为9/7/6倍。首次覆盖，给予增持评级。（1人民币=1.0971港元，1美元=7.7745港元）表2公司收入预测（万美元）万美元202320242025E2026E2027E总收入35,929.2034,911.2038,155.8544,176.6650,978.24yoy1.36-2.839.2915.7815.40毛利率61.1062.0761.3061.5061.80医疗美容31,662.7030,892.8032,746.3736,348.4740,346.80yoy3.19-2.436.0011.0011.00注射填充1,005.009791,762.203,524.405,639.04yoy9.30-2.5980.00100.0060.00服务及其他3,261.503,039.403,647.284,303.794,992.40yoy17.0330.9920.0018.0016.00表3可比公司估值表收盘价 EPS(元) PE公司简称股票代码（元）20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E四环医药0460.HK1.41-0.020.020.060.10--81.9821.9413.65昊海生科688366.SH50.361.81.681.882.0833.6030.0026.8224.30普门科技688389.SH13.900.810.680.780.8918.4720.5417.8515.55伟思医疗688580.SH50.461.061.421.651.9526.2135.8630.8226.04平均值0.910.951.091.2526.0942.1024.3619.89复锐医疗科技1696.HK4.450.050.060.080.108.989.207.335.84（收盘价为2025/11/6。四环医药及复锐医疗科技收盘价为港元，复锐医疗科技EPS为美元，其为人民币，汇率：1人民币=1.0971港元，1美元=7