光伏行业2025年中报总结：业绩逐步见底

内容目录抢装带动Q2业绩触底回升，关注反内卷对行业深远影响 5受抢装等因素影响，Q2光伏板块业绩有所回暖 5光伏板块盈利能力触底回稳，营运能力有所走弱 7光伏板块现金流呈改善趋势，资本开支压缩减少行业供给 9细分子行业差别较大，储能逆变器表现强劲 10主产业链-亏损力度逐季收窄，行业进入持续去产能周期 10光伏设备-下游资本开支减少对业绩影响显现 12光伏逆变器-业绩增长稳健，储能逆变器表现亮眼 13光伏玻璃-行业开工率不足，产品价格过低拖累业绩表现 15投资建议 17风险提示 17图表目录图1：光板季营总收和比长 6图2：光板季归净利和比长 6图3：2025光板利能呈底升势 8图4：光板期费率走情况 8图5：光板总产利率(体法走势 8图6：光板净产益率势（%） 8图7：光板存和转天数 9图8：光板应票及应账以周天数 9图9：光板经活产生现流状况 9图10：伏块本大幅降 9图光板在工变化况 10图12：伏块建构成况单，元） 10图13：料硅、、组毛率势（%） 14()12图15：伏备业和同增长 12图16：伏备母润和比长 12图17：伏备利情况（%） 13图18：伏备间率情况 13图19：伏备货转天数 13图20：伏备同（亿） 13图21：变营和增速（%） 14图22：变归净和同增（%） 14图23：伏变盈力变（%） 15图24：变存和天数 15图25：伏璃收（%） 15图26：伏璃母润增（%） 15图27：2025年半伏玻价走情况 16图28：伏璃利情况 16图29：伏璃收及应账情况 16图30：伏璃建资产无资和他期资支的金况 16图31： 伏业数PB估值况倍） 17表1：A主光上司及属业环节 5表2：2025年半光产业各节业收、归净润同增速 6表3：2025Q2伏业各环营总入归净利和比速 7表4：2025年半光主产链业入净润情况 10表5：A光逆器公司绩况 14Q2业绩触底回升，关注反内卷对行业深远影响受抢装等因素影响，Q2光伏板块业绩有所回暖73A节，包含沪深A表1：A股主要光伏上市公司及所属产业链环节所属子行业 公司名称背板 中来股份、乐凯胶片单晶硅片 TCL中环、双良节能、京运通、高测股份多晶硅料 通威股份、特变电工、大全能源光伏玻璃 福莱特、南玻A、安彩高科、凯盛新能、亚玛顿光伏电站 吉电股份、浙江新能、太阳能、林洋能源、金开新能、晶科科技、嘉泽新能、拓日新能、芯能科技光伏焊带 宇邦新材光伏设备 晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金博股份、金辰股份隆基绿能、晶科能源、正泰电器、晶澳科技、天合光能、横店东磁、协鑫集成、东方日升、弘元绿能、光伏组件

中利集团、亿晶光电胶膜 福斯特、联泓新科、赛伍技术、海优新材、鹿山新材、明冠新材接线盒 快可电子金刚石线 美畅股份、恒星科技、岱勒新材铝边框 永臻股份阳光电源、德业股份、科华数据、锦浪科技、禾迈股份、上能电气、固德威、艾罗能源、昱能科技、逆变器

通润装备石英坩埚 石英股份、欧晶科技太阳能池片 爱旭股份、钧达股份银浆 聚和材料、苏州固锝、帝科股份支架 中信博、振江股份、清源股份研究所2025年上半年，73家A股光伏公司实现营业总收入4905.04亿元，同比下滑11.51%；归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下滑98.01%。分季度来看，2025Q1、Q2板块营业收入分别为2231.52、2673.52亿元，分别同比变化-14.50%、-8.85%，归属于上市公司股东的净利润-4.19、5.81亿元，分别同比变化-104.70%、175.56%。光伏板块Q2业绩改善的原因：430、531前政策性抢装，导致国内新增需求大幅增长；企业积极采取措施，严格控制生产成本，提高效率，压低费用以及资产减值计提减少。图1：光伏板块季度营业总收入和同比增长 图2：光伏板块季度归母净利润和同比增长0.00

营业收入（亿元） 同比增长

80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00

0.00

归属于上市公司股东的净利润（亿元） 同比增长（%）400.00200.000.00-200.00-400.00-600.00-800.00-1000.00-1200.002025年上半年，光伏板块营收增速方面，铝边框（、逆变器（%、支架（、太阳能电池片（）和背板（）增速靠前；光伏组件（、胶膜（（（）（）（%（（）（%（%）和多晶硅料（亏损同比扩大281.36%）排名靠后。表2：2025年上半年光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速营业总收入(亿元)同比增长（）归属于上市公司股东的净利润（亿元）同比增长（）背板39.472.63-2.22-34.35单晶硅片207.63-27.73-51.400.13多晶硅料903.80-6.07-29.18281.36光伏玻璃187.19-28.04-3.45-115.66光伏电站204.30-8.3830.85-24.15光伏焊带15.18-9.770.360.18光伏设备246.67-13.5933.68-28.91光伏组件1815.44-21.30-89.2892.30胶膜139.78-26.174.14-56.61接线盒4.71-13.810.13-81.15金刚石线36.45-11.840.39-84.09铝边框56.9761.240.52-70.76逆变器680.3828.56106.2144.21石英坩埚7.53-42.960.33-75.11太阳能电池片121.104.97-5.01-73.77银浆167.68-2.072.94-45.82支架70.7614.012.60-36.242025年第二季度，光伏细分子行业营收增速排名前五：铝边框（%、光伏支架（、逆变器（%、太阳能电池片（%）和硅料（。营业收入增速（（（%（、（。（（%（（（、胶膜（。（（（%（。表3：2025Q2光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速营业收入

（亿元）（亿元）硅料501.560.05（亿元）（亿元）硅料501.560.05-13.6840.67单晶硅片112.14-3.83-29.0721.58太阳能电池片60.9914.90-0.9594.84光伏组件1005.37-18.87-41.080.40光伏设备122.59-23.2616.82-29.18胶膜73.49-22.470.41-87.80逆变器388.5521.8856.8324.54光伏电站101.14-13.4616.53-29.85支架42.2038.511.11-38.36银浆88.17-6.101.33-53.08光伏玻璃91.07-28.34-2.39-121.52背板20.28-8.00-0.6059.00焊带8.80-10.490.0279.09金刚石线20.04-0.690.39-23.14石英坩埚3.59-38.89-0.1666.45接线盒2.43-16.030.03-90.43铝边框31.1251.480.25-77.34

同比增长（）光伏板块盈利能力触底回稳，营运能力有所走弱光伏板块盈利能力触底回稳，预期仍将改善。2025年第一季度、第二季度，光伏板块盈12.71%2.340.68-0.29%9.460.61%74RE5和7，3.160.132025年第二季度，光伏板块销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别达2.77%、3.31%、1.10%2.73%0.31、-0.10、-0.250.10变化-0.30%、-0.74%、-0.63%和-0.15%。二季度光伏板块销售费用率同比提升预计与企业加大光伏产品的销售力度有关，期间费用率环比改善受二季度出货量增加、营收规模增加影响。图3：2025年光伏板块盈利能力呈触底回升趋势 图4：光伏板块期间费用率走势情况20.0010.000.00-10.0020.0010.000.00-10.00

销售毛利率（%） 销售净利率（%）

销售费用率(整体法，%) 管理费用率(整体法财务费用率(整体法，%) 研发费用率(整体法2019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ22024AQ32024AQ42025AQ12025AQ23.00

单季度总资产净利率(整体法，%)

6.00004.00006.00004.00002.00000.0000-2.0000

加权平均净资产收益率（季度，%）2.002.001.000.00-1.00-2.00

-4.0000存货和应收账款周转天数有所回落，但依旧处于相对高位。20252802.002773.75126.93天20242025低，反映行业进入去库存周期。截止2025年中报，从存货结构上看，光伏组件、逆变器、光伏设备、硅料和硅片存货账面金额排名前五，分别达1,278.45、429.26、344.55、336.90和92.47亿元，分别较一季度末变化3.00%、-1.33%、-9.69%、-2.85%、-5.97%。2025年第一季度和第二季度，光伏板块应收票据及应收账款金额分别为2,911.37亿元，3068.04106天、99247876.03610.87429.97302.53199.54亿2.58%、4.81%、8.75%、-0.58%7.98%图7：光伏板块存货和周转天数 图8：光伏板块应收票据及应收账款以及周转天数存货(亿元) 存货周转天数(天)

应收票据及应收账款(亿元) 应收账款周转天数(天)

80.0060.0040.0020.000.00

3,500.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00

120100806040200 光伏板块现金流呈改善趋势，资本开支压缩减少行业供给光伏板块经营活动现金流持续好转，产能过剩背景下板块资本开支显著萎缩。2025年第一季度、第二季度，光伏板块实现的经营活动产生的现金流量净额-10.16亿元、234.03亿元，分别同比增长95.44%和33.60%，呈现持续改善趋势。2025-533.4046.68%。535.071,196.4125.20%2025图9：光伏板块经营活动产生的现金流量状况 图10：光伏板块资本开支大幅下降1,000.000.00-400.00

单季度经营活动产生的现金流量净额(亿元)

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)同比增长（%）2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025AH1

60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00图光伏板块在建工程变化情况 图12：光伏板块在建工程构成情况（单位，亿元）在建工程(亿元) 同比增长（%） 硅料 光伏组件光伏电站硅片 光伏玻光伏设备胶膜 太阳能电池片逆变器 光伏背铝边框 金刚线 石英坩埚光伏支架导电银

2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00

接线盒 焊带细分子行业差别较大，储能逆变器表现强劲主产业链亏损力度逐季收窄，行业进入持续去产能周期2024年四季度起逐步收窄。13620251-6212.21GW107.07%59.6316.0GW334.0GW-43.8%、-21.4%、7.7%和14.4%。从光伏产品价格来看，2025年1月至3月，光伏产业链各环节价格在低位运行，3月至442025-13.68亿元、-29.07-0.95亿元、-41.08-40.67%、-21.58%、-94.84%和-0.40%表4：2025年上半年光伏主产业链营业收入和净利润情况2025年上半年 2025年第二季度营业收入同比增长归母净利润同比增营业收入同比增归母净利润同比增长细分子行业（亿元）（）（亿元）长（）（亿元）长（）（亿元）（）硅料903.80-6.07-29.18281.36501.560.05-13.68-40.67硅片207.63-27.73-51.400.13112.14-3.83-29.07-21.58太阳能电池片121.104.97-5.01-73.7760.9914.90-0.95-94.84光伏组件1815.44-21.30-89.2892.301,005.37-18.87-41.08-0.40主材环节季度盈利能力处于低位，电池、组件趋势性改善明显。20258.77%、-3.51%、4.60%、7.02%-1.38%2.40%1.87%逐步替代P0BBBC图13：硅料、硅片、电池、组件毛利率走势（%）硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件60.0050.0040.0030.0020.0010.002018AQ12018AQ22018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ22024AQ32024AQ42025AQ12025AQ2-10.00-20.00主材环节资本大幅缩减，去产能周期将逐步压缩供给能力。20252024328.0944.10%142.5234.67144.64-37.06%-13.17%-57.71%和-52.69%图14：硅料、硅片、电池、组件购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)硅料 硅片 太阳能电池片 光伏组件1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025AH1光伏设备下游资本开支减少对业绩影响显现2025246.6713.59%33.6828.91%2025122.5923.26%16.8229.18%。光伏设备板块业绩下滑的主要原因为下游生产制造类企业产能严重过剩，对应的多晶硅还原炉，硅片设备，电池片设备，组件设备新增投资减少，技改类订单和新产品订单不足以弥补新增项目订单萎缩。前期订单交付不及预期，回款困难导致的坏账损失均对光伏设备行业净利润形成拖累。目前，光伏设备厂家延伸产业链至锂电设备、半导体设备等新兴市场领域，力求打开新的市场空间，弥补部分光伏业务的下滑。在行业反内卷力度加强，全球新增装机需求增速放缓，产能过剩力度较大的背景下，光伏设备需求规模将持续低迷。图15：光伏设备营业收入和同比增长 图16：光伏设备归母净利润和同比增长营业收入（亿元） 同比增长（%） 归母净利润（亿元） 同比增长（%）0.00

80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00

30.000025.000020.000015.000010.00005.00000.0000

150.00100.0050.000.00-50.00-100.002018AQ12018AQ32018AQ12018AQ32019AQ12019AQ32020AQ12020AQ32021AQ12021AQ32022AQ12022AQ32023AQ12023AQ32024AQ12024AQ32025AQ1光伏设备盈利能力触底回稳，但仍处于偏低位置。202527.72%29.19%8.642.4813.41%13.73%7.561.412025年202420251.88%2.89%-0.12%6.72%0.24、-0.04、0.040.12图17：光伏设备盈利能力情况（%） 图18：光伏设备期间费用率情况

销售毛利率（%） 销售净利率（%）

销售费用率(整体法，%) 管理费用率(整体法财务费用率(整体法，%) 研发费用率(整体法2019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ22024AQ32024AQ42025AQ12025AQ2从合同负债来看，2025年第一季度、第二季度，光伏设备领域合同负债285.48亿元和245.7913.90%图19：光伏设备存货和周转天数 图20：光伏设备合同负债（亿元）存货（亿元） 存货周转天数（天） 合同负债（亿元） 环比增长（%）

0.00

2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025AQ1

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00光伏逆变器-业绩增长稳健，储能逆变器表现亮眼20252025680.3828.56106.2144.21%2025Q2388.5521.88%56.8324.54%。2025年上半年，光伏逆变器业绩整体表现稳健，尤其是在光伏行业整体业绩低迷背景下取136图21：逆变器营收和同比增速（%） 图22：逆变器归母净利润和同比增速（%）营业收入（亿元） 同比增长（%）

归属于上市公司股东的净利润（亿元） 同比增长（%）500.00200.0060.0000350.00300.00500.00200.0060.0000350.00300.00400.00150.0050.0000250.00300.00100.0040.0000200.0030.0000150.00200.0050.00100.0020.000050.00100.000.000.000.00-50.00-50.00表5：A股光伏逆变器上市公司业绩情况

0.0000

-100.002025年上半年 2025年第二季度代码上市公司营业收入同比增长（）归属于上市公司股东的净利同比增营业收入 同比增归属于上市公司股同比增长（亿元）长（）（亿元） 长（）东的净利润（亿元）（）润（亿元）688348.SH昱能科技6.51 -27.540.79-9.884.61 -2.270.504.96300274.SZ阳光电源435.33 40.3477.3555.97244.97 33.0939.0836.53002150.SZ通润装备17.09 6.330.9726.329.01 -2.340.7927.96300827.SZ上能电气21.84 13.422.0124.7813.54 1.132.98002335.SZ科华数据37.33 0.062.447.9425.16 -1.191.7514.81300763.SZ锦浪科技37.94 13.096.0270.9622.76 16.254.0722.75688032.SH禾迈股份10.05 10.780.16-91.336.69 16.140.27-77.87688390.SH固德威40.86 29.80-0.17-30.3522.04 9.010.11129.02605117.SH德业股份55.35 16.5815.2223.1829.69 3.658.171.72688717.SH艾罗能源18.07 14.091.4237.6510.08 12.090.9638.802025Q12025Q233.30%、-1.392.2616.89%3.41、0.362025Q2435.05429.26196.42165.70202542.66.3%图23：光伏逆变器盈利能力变化（%） 图24：逆变器存货和周转天数500.00250.0035.00450.0030.00400.00200.00500.00250.0035.00450.0030.00400.00200.00350.00

销售毛利率（%） 销售净利率（%）

存货（亿元） 存货周转天数（天）25.00300.00150.0020.00250.0015.00200.00100.00150.0010.00100.0050.005.0050.000.000.000.00光伏玻璃行业开工率不足，产品价格过低拖累业绩表现南玻A2025187.1928.04%-3.45转亏。96.1227.76%；-1.05202591.0728.34%-2.39光伏玻璃板块整体亏损与行业产过剩，产品价格低迷，上半年企业普遍开工率不足，企业资产减值计提有关。光伏玻璃厂商的业绩差距拉大，福莱特和南玻A净利润为正，其他企业均亏损。值得关注的是，头部企业的二季度净利润环比大幅改善，与下游电站二季度抢装所导致的阶段性光伏玻璃价格小幅上涨和强化销售有关。图25：光伏玻璃营收增速（%） 图26：光伏玻璃归母净利润增速（%）0.00

营业收入（亿元） 同比增长

100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002018AQ12018AQ32018AQ12018AQ32019AQ12019AQ32020AQ12020AQ32021AQ12021AQ32022AQ12022AQ32023AQ12023AQ32024AQ12024AQ32025AQ1

归母净利润（亿元） 同比增长

1500.001000.002018AQ12018AQ32018AQ12018AQ32019AQ12019AQ32020AQ12020AQ32021A