机械行业2025年三季报总结：科技内需双轮驱动机械行业景气新周期开启

目录机械业季业概览 3AI制造人机人与AI终端共振科链来成长线 5机器：产刻来关注业业证度 53C备：AI带新产品新期 7半导设：进程扩产点国替持加速 制造海外回带订单复制出动增强 15工程械国景度期性升出地结性改善 15油服备订维高，深科催海油设备 18船舶块订充支，盈能持修复 21出口费：绩续长，注海产的质公司 23内需复宏景磨，行有迎业修复 26机床具产修，待政共下稳升 26工业体收同增，行温回暖 28轨交备资开稳托底行招有维高位 31叉车国销转，外稳增长 33仪器表收同增，期国替加速 36检验测归净润季改，业续复势 39能源备行筑回，产出后头望先复苏 42光伏备技创+政支持高产是下展重点 42锂电备下厂扩显著新术展来业新遇 44风电零部件:十四五收官国内装机高增，欧洲海上装机有望量价齐升47风险示 50新技迭不预风险 50行业争剧风险 50机械行业三季报业绩概览2025546机械16173.118.7%1095.915.9%，54.4%2025Q1/2025Q2/2025Q3334.0/418.5/343.4亿元，同比增长19.3%/18.2%/10.8%，实现毛利率为22.5%/22.7%/21.9%，净利率为7.8%/8.1%/6.7%。20220320Q1-Q34.8pct7.9571231.pc2.6pc8.3pc图1：2025Q1-Q3机械行业收总额同比+8.7% 图2：2025Q3机械行业收入总同比+12.3%2500020000150001000050000

机械行业收入（亿元） 18.4%

14.8%8.3%14.8%8.3%8.7%4.6% 4.2%0.0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

70006000500040003000200010000

机械行业收入（亿元） yoy

12.3%7.12.3%7.6.2%5.7%3.1%4.0%5.0%9%10%5%0%， ，15.9%2025Q1/2025Q2/2025Q319.3%/18.2%/10.8%2024图3：2025Q1-Q3机械行业归母净利润总额同比

图4：2025Q3机械行业归母净利润总额同比+10.8%+15.9% 57.6%61.7%57.6%61.7%10.6%915.9%-7.9%-6.9%.3%12009006003000

机械行业归母净利润（亿元）

80%60%40%20%0%-20%

5004003002001000

机械行业归母净利润（亿元）

12.8% 19.3%12.8% 19.3%18.2%10.8%-5.1%-6.4%-38.8%20%0%-20%-40%-60%， ，毛利率、净利率分析：盈利能力基本维持稳定，相较于2024年有所改善。2025Q1-Q3，机械行业毛利率为22.4%，同比基本持平，净利率为7.5%，高202422.5%/22.7%/21.9%-0.0pct/0.3pct/-0.9pct7.8%/8.1%/6.7%0.9pct/0.9pct/0.2pct。图5：2025Q1-Q3机械行业毛净利率为22.4%/7.5% 图6：2025Q3机械行业毛净利率为21.9%/6.7%25%24%23%22%21%20%

机械行业毛利率（左轴） 机械行业净利率（右轴）24.6%7.5%6.7%6.3%24.6%7.5%6.7%6.3%5.9%6.1%5.6%4.9%23.5%23.1%22.2%22.4%21.9%21.8%6%4%2%0%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3

25%24%23%22%21%20%

机械行业毛利率（左轴） 机械行业净利率（右轴）7.7%23.8%6.5%22.9%7.7%23.8%6.5%22.9%22.7%2%7.6.9%7.2%6.5%22.8%7.8%8.1%6.7%22.5%22.7%22.8%3.4%22.5%22.5%21.9%2.4%21.3%8%6%4%2%0%， ，ROE&资产负债率分析：ROE整体呈下滑趋势，偿债能力保持相对稳定2020ROE的ROE5.9%比+0.5pct。图7：2025Q1-Q3机械行业为5.9% 图8：2025Q1-Q3机械行业资负债率为54.4%6.9% 6.7%5.8%6.1%5.9%6.9% 6.7%5.8%6.1%5.9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

机械行业ROE

60%58%56%54%52%50%

机械行业资产负债率54.2%54.5%54.2% 54.4%54.2%54.5%54.2% 54.4%54.2%53.8%54.4%

2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，细分行业证券简称收盘价总市值（亿元）PB细分行业证券简称收盘价总市值（亿元）PBEPSPE评级2025/11/62025/11/6对应最新财报2025E2026E2027E2025E2026E2027E人形机器人恒立液压93.151248.977.322.012.342.8346.3839.7332.87增持长盈精密37.30507.616.13-------东华测试53.1073.458.931.622.052.4632.7925.8621.57增持浙江荣泰98.90359.7418.370.871.261.75113.6978.4556.50-工程机械三一重工21.992002.412.411.021.291.5421.6317.0114.27增持中联重科8.63746.371.280.600.730.7914.3911.8810.95增持徐工机械10.841274.022.130.690.850.9615.7812.7311.24增持光伏设备迈为股份103.99290.553.70-------锂电设备海目星48.40119.925.08-1.662.03-29.2423.83-可控核聚变联创光电59.71270.796.111.211.551.9149.4638.5231.18-安泰科技21.17222.443.930.330.380.4564.1755.4647.07-合锻智能23.92118.265.63-------AI基建汉钟精机24.52131.113.01-------科瑞技术21.5790.592.830.710.871.2230.2024.6917.66-博盈特焊41.2253.632.39-------，注：未有评级的公司EPS取 一致预期，其他公司取国泰海通预测值。AIAI成长曲线机器人：量产时刻到来，关注行业商业验证进度20512049232（2.9225（1.2683.52025Q1营收041.0Q242+.1328（+.8图9：2025Q1-Q3人形机器人业营收增速为+0.4% 图10：2025Q3人形机器人行业收同比+0.8%10009008007006005004003002001000

行业年度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）19.0%9.7%6.3%2.0%19.0%9.7%6.3%2.0%0.4%-2.9%20%15%10%5%0%-5%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3

300250200150100500

行业季度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）0.7%1.1%0.8%-1.0%0.7%1.1%0.8%-1.0%-2.3%-4.2%-5.0%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%， ，2025年前三季度同比增速转正。2040.0（44.6。225460（+.6222Q1134+69Q27.0+181Q3156（37图11：2025Q1-Q3人形机器人母净利润同比+9.6% 图12：2025Q3人形机器人归母利润同比+3.7%60.050.040.030.020.010.00.0

行业年度归母净利润合计（亿元，左轴）10.1%9.6%-16.3%-9.0%-44.6%yoy（%10.1%9.6%-16.3%-9.0%-44.6%2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

20-2.5%-17.3%-2.5%-17.3%-3.9%6.9%18.1%3.7%-246.8%1050-10-15

行业季度归母净利润合计（亿元，左轴）yoy（%，右轴）

50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%， ，20250.77.3%0.52024年（21.7%3.8%）2202522.8，7.1%（7.5%）0.2图13：2025Q1-Q3人形机器人利率23.1% 图14：2025Q3人形机器人毛率净利率7.1%30%25%20%22.3%21.6%21.9%22.1%22.8%30%25%20%22.3%21.6%21.9%22.1%22.8%22.2%22.2%23.6%22.8%22.8%15%10%5%0%-5%-10%19.9%6.9%7.7%7.2%6.7%6.7%6.9%7.2%7.5%7.1%3.7%-4.5%

24.5%24.5%24.9%22.5%21.7%22.0%21.7%23.1%6.9%5.6%6.8%5.9%6.3%7.3%3.8%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q3，

行业季毛利率 行业季净利率，2025161+0.4c380.1pc6.3（+1pc0.3%（同比0.1pc5.6（+.4pc图15：2022年至今行业期间费率持续增长 图16：2025Q1-Q3研发强度持加码，同比小幅上升行业期间费用率15.8%16.0%15.8%16.0%16.0%16.1%14.7%15.0%14.3%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%， ，20253232.9%2514.2%图17：2025Q1-Q3存货总额323亿元，同比-2.9% 图18：2025Q1-Q3存货周转天数251天，同比-4.2%400350300250200150100500

行业存货总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）15.3%5.7%6.3%1.4%15.3%5.7%6.3%1.4%-1.8%-2.9%-8.1%5%0%-5%-10%

300250200150100500

行业存货周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）3.7%1.2%-0.7%-1.6%3.7%1.2%-0.7%-1.6%-4.2%-7.3%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，应收账款及周转率分析：回款压力依然显著，2025年前三季度周转效率同比下滑。截至2025年9月末，行业应收账款总额为308亿元，同比增长2024160比增加8天，反映出资金回笼速度仍在放缓，营运资金压力较大。图19：2025Q1-Q3应收账款308亿元，同比+4.7% 图20：2025Q1-Q3应收账款周转天数160天，同比 +5.3% 350300250200150100500

行业应收账款总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）19.5%14.4%9.7%6.6%19.5%14.4%9.7%6.6%4.3%4.7%-3.1%5%0%-5%

180160140120100806040200

行业应收账款周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）10.2%9.1%8.6%5.3%10.2%9.1%8.6%5.3%-5.9% -5.7%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，2025194同比9.024208202549图21：2025Q1-Q3合同负债194亿元，同比-9.3% 图22：2025Q3经营性现金流额49亿元同比+106%300250200150100500

行业合同负债总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）57.6%5-2.5%157.6%5-2.5%1-13.8%-9.3%.2%.3%0%-10%-20%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3

经营性现金流净额（亿…787351787351515549413480706050403020100 ， ，3C设备：AI带来新一轮产品创新周期2025230.112.3%202Q1营收8（+.1%Q28（同比+5.639422.4，20%图23：2025Q1-Q3 3C设备行营收增速为+16.2% 图24：2025Q3 3C设备行业收同比+22.4%行业年度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 行业季度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）300250200150100500

40.8%40.8%29.8%16.2%9.2%4.0%-4.9%2019 2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%

1009080706050403020100

22.4%

15.6%11.2%15.6%11.2%7.2%8.1%3.1%-3.2%20%15%10%5%0%-5%， ，2025年前三季度同比大幅增长。1）行2254.9+47.22H122Q131亿元+3.22净利润.9同比+7.2Q31.98.045%图25：2025Q1-Q3 3C设备行业归母净利润同比

图26：2025Q3 3C设备行业母净利润同比+80.0%+47.3% 47.3%24.0%47.3%24.0%-7.9%-12.7%-41.5%35.030.025.020.015.010.05.00.0

行业年度归母净利润合计（亿元，左轴）yoy（%，右轴）103.0%

120% 14100% 1280%60% 1040% 820% 60%-20% 4-40% 2-60% 0

行业季度归母净利润合计（亿元，左轴）yoy（%，右轴）13.2%27.2%13.2%27.2%-21.4%-21.8%-33.9%-95.4%

100%50%0%-50%-100%-150% ， ，毛利率、净利率分析：盈利能力显著修复，利润拐点确认。1）行业整体：20250.920240.82.32024（6.2%）239.7%，Q338.0%2025Q1（37.4%）2024年2025Q15.4%升至Q2Q313.8%图27：2025Q1-Q3 3C设备行业毛利率净利率分别为38.5%/11.0%

图28：2025Q3 3C设备行业毛利率净利率分别为38.0%/13.8% 50%45%

行业年毛利率 行业年净利率

45%40%

行业季毛利率 行业季净利率41.9%40%

35%

41.2%

39.6%

39.7%35%

30%

38.7%

38.3%

37.4%

38.0%30%25%

25%20%

10.6%

33.5%

11.9%13.8%

43.9%42.5%40.4%40.7%43.9%42.5%40.4%40.7%40.1%37.7%38.5%15.1%10.7%10.8%12.1%10.9%11.0%6.2%，

8.2%，

8.3%

9.3%

0.5%

5.4%202527.5%3.12025H1（29.6%，同比-2.47pct）8.61.2pc6.6同比0.9pc0.图29：2025Q1-Q3 3C设备行期间费用率为27.5% 图30：2025Q1-Q3 3C设备行业细分费用率中销售、管理、研发费用率均有所下降行业期间费用率29.2%28.7%29.2%28.7%28.1%27.5%26.9%26.6%26.0%29.0%28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%， ，202516026.6%361（364）0.9%图31：2025Q1-Q3 3C设备行存货同比增长26.6% 图32：2025Q1-Q33C设备行业货周转天数为361天180160140120100806040200

行业存货总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）76.1%67.3%26.6%16.0%76.1%67.3%26.6%16.0%6.3%-10.1%-7.5%80%60%40%20%0%-20%

400350300250200150100500

行业存货周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）30.8%28.0%8.8%-0.9%30.8%28.0%8.8%-0.9%-11.2%-8.2%5%0%-5%-10%-15%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，2025比下滑。202591742025H1（161.82665图33：2025Q1-Q3 3C设备行业应收账款同比上升11.2%

图34：2025Q1-Q3 3C设备行业应收账款周转天数为266天25.7%27.7%18.1%11.2%-3.1%-6.8%行业应收账款总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 行业应收账款周转天数（天，左轴） yoy（%25.7%27.7%18.1%11.2%-3.1%-6.8%200180160140120100806040200

53.3%

60%50%40%30%20%10%0%-10%

300250200150100500

11.2%11.2%10.0%5.2%5.6%2.1%-11.5%2019 2020 2021 2022 2023 2024

15%10%5%0%-5%-10%-15%， ，20253854.6%2025H1（32.9亿后续收入确认奠定坚实基础。202519（8亿元，2025H19得到根本性改善。图35：2025Q1-Q3 3C设备行业合同负债同比上升

图36：2025Q1-Q3 3C设备经性现金流改善54.6% 行业合同负债总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）

经营性现金流净额（亿元）54.6%18.4%654.6%18.4%6-13.7%.2%353025201510502020 2021 2022 2023 2024

100% 4037213721201619134580% 3060% 2540% 1520% 1050% -20%， ，半导体设备：先进制程为扩产重点，自主开发持续加速20252025698.936.2%202531.2%2025Q1189亿元+3.9Q2营收222（29.Q328844.0%30%图37：2025Q1-Q3半导体设备业营收增速为36.2% 图38：2025Q3半导体设备行业收同比增长44.0%8007006005004003002001000

行业年度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）55.9%49.8%36.3%35.3%55.9%49.8%36.3%35.3%36.2%26.6%50%40%30%20%10%0%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3

350300250200150100500

行业季度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）44.0%38.7%37.0%31.2%44.0%38.7%37.0%31.2%34.0%33.9%29.0%5%0%， ，归母净利润分析：行业盈利增长动能逐季增强，2025年前三季度同比增速显著提升。行业整体：2025年前三季度累计归母净利润达亿元，同比增长26.7%2025H1（64.1+19.9%）季度对比：盈利增长呈现加速态势。2025Q1净利润26.3亿元（同比+283Q23.8+1.738.5图39：2025Q1-Q3半导体设备行业归母净利润增速为26.7%

图40：2025Q3半导体设备行业归母净利润同比增长36.9% 140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

行业年度归母净利润合计（亿元，左轴）77.5%70.8%26.6%18.3%26.7%yoy（%77.5%70.8%26.6%18.3%26.7%

180% 60160%140% 50120% 40100%80% 3060% 2040%20% 100% 0

行业季度归母净利润合计（亿元，左轴）yoy（%，右轴）

58.3%36.9%58.3%36.9%23.8%28.3%14.7%7.6%-2.3%60%50%40%30%20%10%0%-10% ， ，毛利率、净利率分析：利润率降幅收窄，季度波动趋于稳定。025407同比2.3pc15.91.2pc22H1比-1.31pct）Q113.6%Q316.3%图41：2025Q1-Q3半导体设备行业毛利率净利率分别为40.7%/15.9%

图42：2025Q3半导体设备行业毛利率净利率分别为39.4%/16.3%行业年毛利率 行业年净利率

行业季度毛利率 行业季度净利率50%45%40%35%

50%45%40%35%

42.8%43.1%

40.9%

43.9%42.6%44.1%42.5%

38.8%41.3%41.7%39.4%

39.5%39.4%41.3%44.2%42.7%39.5%39.4%41.3%44.2%42.7%41.7%40.7%14.4%16.2%18.5%18.3%15.7%15.9%7.9%，

5%0%

15.5%

24.7%15.4%17.8%，

14.1%

19.2%17.5%

12.6%13.6%

17.3%16.3%20251.02025H14.5（1.0pc67（同比0.5pc136+0.p0（+.1pc图43：2025Q1-Q3半导体设备行业期间费用率为25.5%

图44：2025Q1-Q3半导体设备行业细分费用率中研发、财务费用率有所增加33.6%30.6%28.9%33.6%30.6%28.9%26.5%27.7%26.5%25.5%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

行业期间费用率 ， ，20257666139.4%图45：2025Q1-Q3半导体设备行业存货同比增长22.6%

图46：2025Q1-Q3半导体设备行业存货周转天数为613天行业存货总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 行业存货周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）74.5%65.5%74.5%65.5%35.4%33.6%36.1%24.6%22.6%8007006005004003002001000

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

7006005004003002001000

17.8%11.3%11.3%5.7%-1.9%-2.4%-9.4%2019 2020 2021 2022 2023 2024

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%， ，应收账款及周转率分析：行业应收账款规模持续扩大，但周转效率改善趋势延续。202530629.0%1415图47：2025Q1-Q3半导体设备行业应收账款同比上升29.0%

图48：2025Q1-Q3半导体设备行业应收账款周转天数为141天350300250200150100500

行业应收账款总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）44.1%48.1%35.4%28.0%44.1%48.1%35.4%28.0%24.2%29.0%20.7%0%

160140120100806040200

行业应收账款周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）4.1%-2.2%-3.3%-2.2%-3.3%-4.9%-7.7%-13.2%0%-5%-10%-15%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，20252012024订单需求正在加速释放，为后续业绩增长提供支撑。2025836.4%-26.234图49：2025Q1-Q3半导体设备行业合同负债同比上升

图50：2025Q1-Q3半导体设备经营性现金流为7.6亿元5.2% 250200150100500

行业合同负债总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）7060504030706050403020100-10-20-306532492-208-897.1%61.8%19.0%-0.6%5.2%100%80%60%40%20%0%-20%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3，

经营性现金流净额（亿元）强工程机械：国内景气度周期性回升，出口地区结构性改善20252616.72025年（931.022Q1营收0（15Q2931（+.9Q382615.4%图51：2025Q1-Q3工程机械行营收同比增长图52：2025Q3工程机械行业营同比增长15.4%行业年度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 行业季度营收合计（亿元，左轴） 轴）40003500300025002000150010005000

30.7%

11.9%11.4%11.9%11.4%0.4%3.3%-14.0%-5%-10%-15%-20%

10009008007006005004003002001000

15.4%

11.5%9.1%11.5%9.1%7.9%4.2%2.3%-1.5%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4% ， ，2025025251.720242025Q185.9（+363Q2净利润6.4亿元+7.5Q39.4（+2.7图53：2025Q1-Q3工程机械行业归母净利润同比+21.8%

图54：2025Q3工程机械行业归母净利润同比+12.7%行业年度归母净利润合计（亿元，左轴）18.4% 17.5%12.7%4.7%4.0%yoy18.4% 17.5%12.7%4.7%4.0%

行业季度归母净利润合计（亿元，左轴）yoy（%，右轴）400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

60%42.4%20.1%42.4%20.1%13.1%21.8%-6.6%-44.5%20%0%-20%-40%-60%

120100806040200

35.7%

36.3%

40%35%30%25%20%15%10%5%0% ， ，20250.80.7单26.2%0.5Q28.5%图55：2025Q1-Q3工程机械行业毛利率/净利率分别为25.3%26.1%25.3%26.1%26.7%25.2%26.0%26.2%27.3% 25.3%25.7%26.2%23.3%8.2%9.1%6.7%8.4%9.8%8.8%10.1%10.5%8.5%4.9%5.5%

图56：2025Q3工程机械行业毛利率/净利率分别为26.2%/8.5%5%0%

行业年度毛利率 行业年度净利率27.2%27.2%26.1%25.8% 25.7% 25.7%23.0% 22.6%10.4%11.4%9.5%9.7%6.1%7.3%8.1%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3

30%25%20%15%10%5%0%

行业季度毛利率 行业季度净利率， ，2052.7比-3.52pct）同比比1.2pc图57：2025Q1-Q3工程机械行期间费用率为13.6% 图58：2025Q1-Q3工程机械行期间费用率拆分行业期间费用率16.5% 16.3%16.5% 16.3%14.5%15.3%12.7% 12.8%13.6%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，202591,1329.0%映出企业为应对市场需求进行了积极的备货。与此同时，存货周转天数为20610天4.行业的存货管理能力和资产运营效率得到提升。图59：2025Q1-Q3工程机械行业存货同比增长9.0%

图60：2025Q1-Q3工程机械行业存货周转天数为206天1,2001,0008006004002000

行业存货总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴26.9%26.9%23.9%12.2%11.7%7.3%9.0%4.2%

30%25%20%15%10%5%0%

250200150100500

行业存货周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）38.7%20.5%0.9%2.3%38.7%20.5%0.9%2.3%-4.9%-10.6%40%30%20%10%0%-10%-20%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，2025202591,6247.3%20912降幅为54图61：2025Q1-Q3工程机械行业应收账款同比增长7.3%

图62：2025Q1-Q3工程机械行业应收账款周转天数为209天行业应收账款总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 行业应收账款周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）18.0%15.6%18.0%15.6%11.6%7.3%1.8%3.1%-3.0%1,6001,4001,2001,0008006004002000

20%15%10%5%0%-5%

250200150100500

25.9%4.3%-1.0%-3.2%-5.4%4.3%-1.0%-3.2%-5.4%-12.0%

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%， ，202513.3%。202591432025H1（128.3图63：2025Q1-Q3工程机械行业合同负债同比+13.3%160140120100806040200

行业合同负债总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）295.7%3-10.9%295.7%3-10.9%5.4%1.2%8.9%3.3%，

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2025升至20.8%2025267业回款能力持续增强，现金流状况保持稳健。图64：2025Q1-Q3行业合计经营性现金流净额为267亿元经营性现金流净额（亿元）3283243283243432512642672061303503002502001501005002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3，油服设备：订单维持高增，深海科技催化海上油服设备收入分析：20252025Q1-Q3399.8+14.2%2025Q1/2025Q2/2025Q3分别实108/152/141+21.8%/+10.0%/+13.3%图65：2025Q1-Q3油服设备行营收同比+14.2% 图66：2025Q3油服设备行业营同比+13.3%0

行业年度营收合计（亿元，左轴） yoy（右轴）15.2%14.2%1%1%3.2%15.2%14.2%1%1%3.2%1.60.3%1.0

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

6040200

行业季度营收合计（亿元，左轴） yoy（右轴）21.8%21.8%13.3%10.0%1.1%1.8%2.3%-6.5%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

25%20%15%10%5%0%-5%-10%， ，归母净利润分析：2025426+108分季度来看，行业2025Q1/2025Q2/2025Q3分别实现归母净利润10.5/16.8/15.3亿元，对应同比增速为-5.6%/+9.1%/+28.4%，环比分别为-31%/+60%/-9%。图67：2025Q1-Q3油服设备行业归母净利润同比

图68：2025Q3油服设备行业归母净利润同比28.4%+10.8%

行业年度归母净利润合计（亿元，左轴） yoy（右轴）42.9%2%1%1%-%42.9%2%1%1%-%-%2.34.70.84.02.4

50%40%30%20%10%0%-10%

行业季度归母净利润合计（亿元，左轴） yoy（右轴）99.3%28.4%23.6%8.6%99.3%28.4%23.6%8.6%9.1%2.8%-5.6%16141210864202023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

120%100%80%60%40%20%0%-20%， ，2025Q1-Q3比-0.9pct；实现净利率11.4%，同比-0.0pct图69：2025Q1-Q3行业毛利率/净利率分别为

图70：2025Q3行业毛利率/净利率分别24.9%/12.1%25.1%/11.4% 行业年度毛利率 行业年度净利率26.0%25.9%26.0%25.9%25.0%25.9%25.1%23.0%23.4%10.5%11.4%8.2%7.6%8.3%8.5%6.3%25%20%15%10%5%0%20 24 2025Q1-Q3， ，2025Q1-Q312.0%-1.61pct管理//财务费用率分别为3.4.8370.20.24pc0.39pc0.24pc/0.74pc。图71：2025Q1-Q3油服设备行期间费用率为12.0% 图72：2025Q1-Q3油服设备行细分费用率中销管理、研发、财务费用率均同比下降16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%4.0%2.0%0.0%

行业期间费用率15.9%15.9%15.4%%3.1%12.0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Q1-Q3， ，Q32415.0%2025Q3334同比-9.1%图73：2025Q1-Q3油服设备行存货同比增长5.0% 图74：2025Q1-Q3油服设备行业存货周转天数为234天， ，应收账款及周转率分析：行业应收账款略有增加，周转情况整体好转。2025Q1-Q3241+6.3%2025Q1-Q3天数216-8.5%图75：2025Q1-Q3油服设备行业应收账款同比增加6.3%

图76：2025Q1-Q3油服设备应收账款周转天数为104天 ， ，合同负债2025Q1-Q398+7.0%2025Q1-Q355+200.2%，仍处于现金流较为充裕的阶段。图77：2025Q1-Q3油服设备行业合同负债同比增加7.0%

图78：2025Q1-Q3油服设备行业经营性现金流量净额为55亿元，同比+200.2% ， ，船舶板块：订单充足支撑，盈利能力持续修复收入分析：行业维持高景气，增长势头持续巩固。2025年前三季度船舶行业合计实现营业收入1968.4亿元，同比增长43.2%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3分别实现收入417/587/964亿元，同比增速分别为6.5%/14.0%/106.1%。图79：2025Q1-Q3船舶行业营增速为43.2% 图80：2025Q3船舶行业营收增为106.1%， ，0258.2亿元，91.5%2025Q1/2025Q2/2025Q3185.8%/49.3%/104.0%。图81：2025Q1-Q3年船舶行业归母净利润增速为

图82：2025Q3船舶行业归母净利润增速为104%91.5% ， ，2025/率为12.4%/5.3%，同比变动+1.2pct/+2.0pct。分季度看，2025Q1/2025Q2/2025Q3毛利率分别为13.1%/12.0%/12.4%，净利率为5.4%/5.7%/4.9%。图83：2025Q1-Q3船舶行业毛利率净利率分别为12.4%/5.3%

图84：2025Q3船舶行业毛利率净利率分别为12.4%/4.9% ， ，。20251.3pct/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.9%/3.9%/-0.8%，同比变动-图85：2025Q1-Q3船舶行业平期间费用率为7.5% 图86：2025Q1-Q3船舶行业细费用率， ，存货及周转率分析：2025年127041.3%27212.0%。图87：2025Q1-Q3船舶行业存同比+41.3% 图88：2025Q1-Q3船舶行业存周转天数同比-12%， ，2025487-29.8%。图89：2025Q1-Q3船舶行业应账款同比17.6% 图90：2025Q1-Q3船舶行业应收账款周转天数同比- 29.8% ， ，合同负债2025200364.5%，9467.9%。图91：2025Q1-Q3船舶行业合负债同比+64.5% 图92：2025Q1-Q3船舶行业合计经营性现金流净额为94亿元， ，出口消费链：业绩持续增长，关注有海外产能的优质公司2025营业收入465.012.1%。分季度来看，行业2025Q1/2025Q2/2025Q3146/162/15716.7%/11.5%/8.8%。图93：2025Q1-Q3出口消费链业营收同比+12.1% 图94：2025Q3出口消费链行业收同比+8.8%， ，归母净利润分析：2025年前三季度行业归母净利润合计70.9亿元，同比增长15.5%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3分别实现归母净利润19.6/24.4/20.8亿元，同比变动+24.7%/+10.9%/+13.3%。图95：2025Q1-Q3出口消费链行业归母净利润同比+15.5%

图96：2025Q3出口消费链行业归母净利润同比+13.3% ， ，2025-0.3pct/+0.5pct毛利率分别为32.7%/32.4%/33.4%，净利率为13.2%/15.5%/13.6%。图97：2025Q1-Q3行业毛净利分别为32.8%/14.3% 图98：2025Q3行业毛利率净利率分别为33.4%/13.6%， ，202517.1%0.8pct管理//-0.4pct/+0.1pct/+0.2pct/-0.6pct。图99：2025Q1-Q3出口消费链行业期间费用率为17.1%

图100：2025Q1-Q3出口消费链行业细分费用率中销售、财务费用率同比下降 ， ，存货及周转率分析：2025135152天，同比缩短6天。图101：2025Q1-Q3出口消费链行业存货同比增长14.4%

图102：2025Q1-Q3年出口消费链行业存货周转天数同比+14.4% ， ，2025年1097.6%804图103：2025Q1-Q3出口消费链行业应收账款同比增加7.6%

图104：2025Q1-Q3出口消费链应收账款周转天数同比增加4.1% ， ，合同负债20251625.6%7617.2%。图105：2025Q1-Q3出口消费链行业合同负债同比增加25.6%

图106：2025Q1-Q3出口消费链行业经营性现金流量净额为76亿元 ， ，内需修复：宏观景气磨底，行业有望迎来业绩修复机床工具：产需修复，期待政策共振下企稳回升2025Q1-Q3499.31.4%136.6/186.1/176.6-7.7%/+4.1%/+6.5%，环比-28.7%/+36.3%/-5.1%，同比增幅由负转正，彰显行业需求有所回暖。图107：2025Q1-Q3机床工具行营收增速为1.4% 图108：2025Q3机床工具行业营同比增速为+6.5%9.0%9.7%5.3%9.0%9.7%5.3%6.5%4.1%-7.7%500

行业季度营收合计（亿元,左轴） yoy（右轴）

15%10%5%0%-5%-10%， ，37.1亿8.8/13.8/14.5+4.3%/+53.7%/+11154.9%，环比-204.0%/+56.3%/+4.8%。图109：2025Q1-Q3机床工具行业归母净利润同比

图110：2025Q3机床工具行业归母净利润同比- ， ，/+2.04pct/+3.83pct盈利能力依然稳健向好，2025Q1，毛利率/净利率为24.7%/6.6%，同比+1.pc+0.pc20522.47.6+1.pc+23pc，2025Q3/26.1%/8.4%+1.17pct/+2.33pct。图111：2025Q1-Q3机床工具行业毛利率/净利率为25.5%/7.6%

图112：2025Q3机床工具行业毛利率/净利率为26.1%/8.4% ， ，费用率达到16.6%/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/5.6%/5.6%/0.5%。细分项目中，研发费用率保持提升态势，2024/2025Q1-Q3分别提升0.28pct/0.38pct，我们认为将有助于公司维持核心产品竞争力，加速自主开发。图113：2025Q1-Q3机床工具行期间费用率为16.6% 图114：2024/2025Q1-Q3行业研费用率保持提升， ，+9.0%2025Q1-Q3转天数为290天，同比-3.9%。图115：2025Q1-Q3机床工具行存货同比增长9.0% 图116：2025Q1-Q3行业存货周天数同比增长-3.9%， ，应收账款及周转率分析：应收账款保持提升，周转天数整体保持稳健。2025Q1-Q3240+9.1%业应收账款周转天数为159天，同比-1.4%。图117：2025Q1-Q3机床工具行业应收账款同比增长

图118：2025Q3机床工具行业应收账款周转效率稳健9.1% 0

（ 右轴）24.5%24.5%9%5.6%2.8%3.1%-0.7%-23.9%.12018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

30%20%10%0%-10%-20%-30%

806040200

左轴） yoy（右轴）18.9%11.5%4.8%-%-%18.9%11.5%4.8%-%-%-16.5%7.81.4

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%， ，合同负债&现金流量分析：行业合同负债回暖，经营性现金保持净流入。1042025Q1-Q3图119：2025Q1-Q3机床工具行业合同负债同比

图120：2025Q1-Q3机床工具行业经营现金保持净流入+18.4% ， ，工业气体：收入同比增长，行业温和回暖收入分析：2025216.95.5%分别实现收入71/71/75亿元，同比增速分别为5.4%/2.0%/9.1%。图121：2025Q1-Q3工业气体行营收增速为5.5% 图122：2025Q3工业气体行业营同比增长9.1%， ，16.1归母净利润分别为5.6/4.9/5.6亿元，同比变动+0.4%/-17.0%/+4.5%。图123：2025Q1-Q3工业气体行业归母净利润同比减少4.4%

图124：2025Q3工业气体行业归母净利润同比+4.5% ， ，2025净利率分别为22.4%/8.3，同比变动-0.6pct/-0.7pct。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q322.3%/22.0%/22.8%8.7%/7.9%/8.2%。图125：2025Q1-Q3行业毛利率净利率分别为

图126：2025Q3行业毛利率净利率分别为22.8%/8.2%22.4%/8.3% ， ，费用率分析：20250.7pct/管理研发/-0.21pct/-0.06pct/-0.54pct/+0.20pct。图127：2025Q1-Q3工业气体行业平均期间费用率为11%

图128：2025Q1-Q3工业气体行业财务费用率同比增加 ， ，20254312.8%。图129：2025Q1-Q3工业气体行存货同比持平 图130：2025Q1-Q3工业气体行业存货周转天数同比下降12.8%， ，应收账款及周转率分析：2025年781294.0%。图131：2025Q1-Q3工业气体行应收账款同比+2.4% 图132：2025Q1-Q3工业气体行业应收账款周转天数同比-4.0%， ，合同负债2025年623035.6%。图133：2025Q1-Q3工业气体行合同负债下降8.7% 图134：2025Q1-Q3工业气体行业经营活动现金净流入30亿元， ，轨交装备：资本开支稳健托底，行业招标有望维持高位2485.0分663.7/957.8/863.5-47.6%/+44.3%/-9.8%。图135：2025Q1-Q3轨交装备行营收增速为17.6% 图136：2025Q3轨交装备行业收增速为4.0%， ，161.7归母净利润分别为44.6/69.1/47.999.7%/34.5%/-7.0%，环比分别为-37%/+55%/-31%。图137：2025Q1-Q3轨交装备行业归母净利润同比

图138：2025Q3轨交装备行业归母净利润同比-7.0%+29.0% ， ，2053.57.8，+0.1pct/+0.6pct图139：2025Q1-Q3轨交装备行业毛利率/净利率分别为23.5%/7.8%

图140：2025Q3轨交装备行业毛利率/净利率分别为22.8%/6.9% ， ，降1.5pct。分项来看，行业销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.8%/6.3%/-0.1%，同比变动-0.4pct/-0.7pct/-0.4pct/-0.2pct。图141：2025Q1-Q3轨交装备行业平均期间费用率为

图142：2025Q1-Q3轨交装备行业期间费用率同比下降14.3% ， ，138519.4%20253706.5%。图143：2025Q1-Q3轨交装备行存货同比增长19.4% 图144：2025Q1-Q3轨交装备行存货周转天数同比减少6.5%， ，2195亿2984.2%。图145：25Q1-Q3轨交装备行业应收账款同比上升17.6%

图146：25Q1-Q3轨交装备行业应收账款回款天数同比下降4.2% ， ，合同负债488亿19.7%-133图147：2025Q1-Q3行业合同负同比提升19.7% 图148：2025Q1-Q3行业经营活现金流季节性转负， ，叉车：国内销售转暖，海外稳健增长年前三季度营收增速显著提升。391.88.5%2025Q1-Q3（253.4+4.8%）22Q1120+29%Q234（同比+.6313815.3%图149：2025Q1-Q3叉车行业营同比+8.5% 图150：2025Q3叉车行业营收同比+15.9%500450400350300250200150100500

行业年度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）29.9%27.1%11.5%8.5%29.9%27.1%11.5%8.5%4.5%1.5%30%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3

160140120100806040200

行业季度营收合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）15.9%6.6%15.9%6.6%0.6%2.9%-4.0%5%0%-5%-10%， ，2025升至7.3%。202539.67.3%2025Q1-Q3（26.1+5.7%）02Q110.7+1.3Q2净利润154（+.0，313410.5%图151：2025Q1-Q3叉车行业归净利润同比+7.3% 图152：2025Q3叉车行业归母净润同比+10.5%行业年度归母净利润合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 行业季度归母净利润合计（亿元，左轴） yoy（%，右轴）50.040.030.020.010.00.0

45.9%33.1%20.5%8.0%8.9%33.1%20.5%8.0%8.9%7.3%，

1860.6%40.7%9.0%60.6%40.7%9.0%10.5%0.1%-3.2%1.3%1440% 1230% 10820% 6410% 200%，

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%毛利率、净利率分析：行业盈利能力持续改善，毛利率呈现逐季提升态势。202524.3%1.0毛利率2.4（+0.7cQ2247+1.pc325.5%2025Q3单10.4%图153：2025Q1-Q3叉车行业毛利率/净利率为24.3%/10.7%

图154：2025Q3 叉车行业毛利率净利率为25.5%/10.4% 行业年毛利率 行业年净利率

行业季度毛利率 行业季度净利率

22.0%22.0%7.8%20.1%7.2%17.1%6.1%19.0%7.5%21.9%9.7%24.1%10.5%24.3%10.7%2019 2020 2021 2022 2023 20242025Q3，

30%26.9%22.4%26.9%22.4%23.4%23.3%24.7%24.7%25.5%22.4%18.7%10.5%10.3%9.6%9.5%7.1%21.1%21.7%11.9%10.5%10.1%9.5%12.2%10.4%20%15%10%5%0%，202513.0%0.60.44.9%3.3%0.5-0.4%图155：2025Q1-Q3行业期间费率为13.0% 图156：2025Q1-Q3叉车行业研费用率持续提升， ，存货及周转率分析：行业存货规模持续增长，但周转效率同比改善。截至2025169.322Q1-Q3（104.1+7.2%）128天，2（1202Q1Q97+.1图157：2025Q1-Q3行业存货同比+9.3% 图158：2025Q1-Q3叉车行业存周转天数同比+1.8%30.5%23.0%30.5%23.0%15.7%8.9%8.0%9.3%100806040200

行业存货总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴46.1%

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

140120100806040200

行业存货周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）25.3%9.1%3.3%3.6%25.3%9.1%3.3%3.6%1.8%-0.5%25%20%15%10%5%0%-5%2019 2020 2021 2022 2023 202425Q1-Q3， ，应收账款及周转率分析：应收账款规模保持增长，但周转效率压力边际缓截至202510823.6%，8812（1.4显示回款周期仍处于相对高位。值得关注的是，周转天数的同比增幅较图159：2025Q1-Q3行业应收账同比+23.6% 图160：2025Q1-Q3行业应收账周转天数为88天行业应收账款总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴） 行业应收账款周转天数（天，左轴） yoy（%，右轴）29.9%25.9%29.9%25.9%20.6%23.6%15.1%11.1%100806040200

37.2%

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

1009080706050403020100

26.2%19.1%16.4%8.4%-0.1%19.1%16.4%8.4%-0.1%-8.6%

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%， ，合同负债270.7%2025Q1（26.1-6.2%）202522175%2024（302025Q1-Q3（10）图161：2025Q1-Q3叉车行业合负债同比+0.7% 图162：2025Q1-Q3叉车行业经活动现金维持正流入行业合同负债总额（亿元，左轴） yoy（%，右轴）

经营性现金流净额（亿元）37.1%30.4%37.1%30.4%0.7%-5.0%-18.9%3025201510502020 2021 2022 2023 2024 ，

40% 50383023383023242522141020% 3010% 200% 10-10%0-20%-30%，仪器仪表：收入同比增长，期待自主开发加速收入分析：2025479.98.6%分别实现收入97/126/130亿元，同比增速分别为5.6%/6.1%/13.6%。图163：2025Q1-Q3仪器仪表行业营业收入同比增加

图164：2025Q3仪器仪表行业营收同比增加13.6%8.6% ， ，30.9比增长8.7%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3归母净利润分别为6.3/13.6/11.0+6.6%/+17.9%/+0.2%。图165：2025Q1-Q3仪器仪表行业归母净利润同比

图166：2025Q3仪器仪表行业归母净利润同比+0.2%+8.7% ， ，2025净利率为36.3%/9.0%-1.1pct/+0.3pct35.8%/37.4%/35.8%6.5%/10.9%/9.0%。图167：2025Q1-Q3仪器仪表行业毛利率/净利率分别为36.3%/9.0%

图168：2025Q1-Q3仪器仪表行业毛利率/净利率分别为35.8%/9.0% ， ，费用率分析：2025年1.7pct/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/7.8%/9.3%/-0.2%，同比变动-0.93pct/-0.36pct/-0.47pct/+0.04pct。图169：2025Q1-Q3行业期间费率为28.5% 图170：2025Q1-Q3财务费用率比上升， ，20251372546.1%。图171：2025Q1-Q3仪器仪表行业存货总额同比增长10.3%

图172：2025Q1-Q3仪器仪表行业存货周转天数同比下降6.1% ， ，。20252492423.1%。图173：2025Q1-Q3仪器仪表行应收款同比+10.3% 图174：2025Q1-Q3仪器仪表行业应收账款周转天数同比+3.1%， ，合同负债&现金流量分析：合同负债小幅增长，经营性现金流阶段性承压。2025321.4%，6206.5%，图175：2025Q1-Q3仪器仪表行合同负债同比+1.4% 图176：2025Q1-Q3整仪器仪表行业经营性现金流净额6亿元， ，检验检测：归母净利润逐季改善，行业延续修复态势收入分析：2025140.35.4%29/37/390.2%/6.1%/9.0%。图177：2025Q1-Q3检验检测营同比+5.4% 图178：2025年Q3检验检测行营收同比+9.0%， ，。2025归母净利润18.5%。分季度来看，2025Q1/2025Q2/2025Q3归母净利润分别为1.0/4.8/5.6亿元，同比变动-12.6%/+17.8%/+27.5%。图179：2025Q1-Q3检验检测行业归母净利润同比+18.5%

图180：2025年Q3检验检测行业归母净利润同比+27.5% ， ，0545.1.0，-0.2pct/+1.1pct分别为41.2%/47.8%/46.8%，净利率分别为3.4%/13.3%/14.5%。图181：2025Q1-Q3检验检测行业毛利率/净利率分别为45.6%/11.0%

图182：2025Q3检验检测行业毛利率/净利率分别为46.8%/14.5% ， ，费用率分析：期间费用率小幅下降，结构优化趋势延续。2025年前三季度检验检测行业期间费用率为32.9%，同比下降1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/8.4%/9.3%/0.7%，同比变动-0.62pct/-0.56pct/-0.22pct/+0.16pct。图183：2025Q1-Q3检测行业期费用率为32.9% 图184：2025