加密资产市场月报：比特币打破10月上涨规律市场暴跌诱发USDe脱锚

目录一、加密货币市场回顾 3主要加密货币走势 3龙头货币：全球宏观与地缘政治不确定性增加，市场内部高杠杆放大风险 3其他主要代币：市场显著分化，香港全球首批SOLETF，生态活跃推动BNB独立行情...........................................................................................................5Meme币：受宏观与大盘走势冲击影响，走势整体疲软 5交易所动态 6RWA动态 6稳定币：机构结算需求与零售交易回流，市场进入"效率驱动"的健康扩张周期 6市场规模及趋势：市场参与度持续提升，多机构推动代币化产品扩链上线 7项目进展：传统金融机构加快代币化产品发行及跨链交易 8融资动态 9DAT动态 10技术动态 11二、全球政策及监管动态 12欧美市场 12亚太市场 12三、产业跟踪 14重要趋势分析 14USDe循环贷如何触发币圈崩盘 14四、投资分析 15产业链结构 15上市公司标的 16一、加密货币市场回顾主要加密货币走势龙头货币：全球宏观与地缘政治不确定性增加，市场内部高杠杆放大风险10月行情一波三折，比特币打破了连续多年的十月上涨规律：比特币（BTC）：呈现倒V过山车行情。10月6日，比特币价格一度飙升至全月乃至年度最高点$126,198.07。然而好景不长，全球贸易紧张局势升级引发市场恐慌，价格在10月10日暴跌，单日最大跌幅接近6%。暴跌之后，比特币在整个下半月都处于艰难的反弹修复阶段，但均未能有效突破。以太坊（ETH）：10月初表现强劲，一度突破$4,700。但在市场恐慌中，于10月31核心驱动因素解析：宏观政策与地缘政治：美国政府的停摆带来不确定性，美联储的降息也未能有效提振市场信心。本月行情的直接转折点，是10日前后美国前总统特朗普宣布拟对华加征100%市场内在结构脆弱性：市场的高杠杆是放大风险的内部根源。在价格高位时，大量投机盘积聚，一旦关键支撑位被跌破，便触发连锁强制平仓，形成下跌→爆仓→抛售→进一步下跌的恶性循环。同时，算法稳定币USDe等在暴跌中出现的严重脱锚，瞬间摧毁部分抵押品的价值，加剧市场的恐慌和流动性危机。资金与情绪面：尽管有比特币现货ETF月度净流入超50亿美元提供支撑，但整体增量资金不足。在市场暴跌后，所谓的长线持有者在10月进行了年度最大规模的减持。图1：今年以来，主要大类资产走势对比万得，国信证券（香港）财富研究部整理图2：ETH/BTC、黄金/BTC价格比率 图3：比特、以太黄金波动率 彭，国证券香）财富究部理 彭，国证券香）财富究部理图4：信托、ETF和基金等持有比特数量 图5：信托、ETF和基金等持有以太数量 Cryptoquant，国证（香港财富究部理 证（香港财富究部理图6：贝莱加密货币ETF规模 图7：贝莱加密货币ETF当月净流入额 彭，国证券香）财富究部理 彭，国证券香）财富究部理图8：港股密货币ETF规模 图9：港股密货币ETF当月净流入额 万，国证券香）财富究部理 万，国证券香）财富究部理SOLETF，生态活跃推动独立行情SOL：本月SOL处于190.5美元至195美元的关键区间内震荡，市场波动性较SOL现货TF（华夏基金发行），为市场提供了增量资金预期，成为月内重要利好；另一方面，巨鲸资金持续吸筹，显示出机构对其中期价值的认可。然而，FTX遗留的待解押SOL抛压风险以及美联储政策不确定性限制了价格的上行空间。币安币（BNB）：10月表现强势，价格逆市创下历史新高。推动其上涨的核心动力来自BNBChain生态的爆发式活跃，尤其是以币安人生为代表的中文Meme币热潮，吸引了超10万链上交易者参与，显著提升了链上交易量和活跃地址数。此外，Binance交易所推出的同舟计划以及链上Gas费下调等措施，进一步增强了网络活跃度和用户粘性。BNB的独立走强，反映出其已从单纯的交易所平台币转型为具备丰富应用场景的公链生态代表。瑞波币（XRP）：10月行情相对平淡，整体处于跟涨跟跌的震荡格局，缺乏独立驱动因素。此前在8月，随着SEC诉Ripple案的和解，监管不确定性消除曾带来一波上涨。然而进入10月后，XRP生态未能出现新的强力催化剂，市场焦点被SOL和BNB等板块吸引。其走势更多受比特币大盘情绪和Meme币：受宏观与大盘走势冲击影响，走势整体疲软狗狗币（DOGE）：10月显著下跌，全月跌幅超过24%。这波下跌主要由宏观市场情绪主导，同期比特币的疲软表现以及对前总统特朗普宣称拟对华加征100%关税的担忧，严重打击了包括DOGE在内的整个加密货币市场的风险偏好。与此同时，链上数据如成交量指标（OBV）创下新低，表明现货市场抛售激烈，而期货未平仓合约的下降也反映了市场参与度和杠杆热情的降温，尽管数据显示有部分投资者在0.175美元附近试图囤积筹码，柴犬币（SHIB）：柴犬币在10月同样面临下行压力，价格下跌约19%，推动其行情的主要因素在于其内在的通缩机制与外部市场环境的博弈。积极的一面是，SHIB社区在10月持续进行的代币销毁仍在为市场提供支撑，每周销毁量甚至大幅增长139.46%。然而，这一内在利好难以完全抵消宏观层面的不利因素，SHIB的走势与大盘高度关联，同样受到避险情绪的影响。57.38-20.20734.6747.31557.38-20.20734.6747.3151347.7101MakerXMKCurncy3.070.184643.44200.00260.9968DaiXDICurncy79.83-20.353547.21137.6228.39AaveXVVCurncy80.85-28.663473.69829.6795.7447UniswapXUNCurncy63.28-19.135921.92287.3250.00001002ShibaInuXSHCurncy73.7114.76-7347.43756.295.535LitecoinXLCCurncy71.40-28.06223513737.7070.6071CardanoXADCurncy31.0613.37-28023.443.433590.2962TRONXTRCurncy82.77-24.61281875202.060.1859DogecoinXDGCurncy0.54-0.01757449146.190.9997USDCoinXUCCurncy72.2414.90-103706.933416.1186.8584SolanaXSOCurncy60.476.19150156413.31181088.9002BNBXBICurncy57.9414.86-153124.650740.792.5106XRPXRPCurncy0.94-0.0918321243935.80.9998TetherXDTCurncy64.75.00-11468277379163859.772EthereumXETCurncy32.36-6.942187213200991109428.01BitcoinXBTCurncy90天波动率2025年10月涨跌幅（%）加密货币名称 10月底价格 交易量 总市值（美元） （万） （百万）彭博代码彭博，国信证券（香港）财富研究部整理交易所动态据吴说团队统计，2025年10月主要交易所现货交易量、衍生品交易量、网站浏览量均较上月明显上升（现货与衍生品数据来自Coingecko，流量数据来自Similarweb）：2025年109月上升36%KuCoin+240%、Bitfinex+67Gate+45%Upbit1%、Bitget+16%与Bybit+22%。109月上升27%KuCoin+185%、Deribit+66%与Cryptocom+41%Bitget-2%Gate+21%与Binance+26%。109月上升Gate+22%、Bitfinex+18%与Upbit+17%HTX-32%、BitMart-16%与MEXC9%。RWA动态稳定币：机构结算需求与零售交易回流，市场进入"效率驱动"的健康扩张周期机构结算需求与零售交易回流形成合力，转账量爆发式增长远超市值增速，凸RWA.xyz2025年10月31定币总市值达2,956.10亿美元，环比上月同期增长1.85%；月度转账量飙升至4.65万亿美元，环比上月同期大涨41.76%；存量资金周转效率与用户活跃度同步提升，形成良性共振，市场进入"效率驱动"的健康扩张周期：月活地址总数回升至3,371.00万，环比上月同期上涨22.78%2.003.70%。头部稳定币USDT、USDC市值环比保持增长，USDe市值降幅进一步恶化：USDT市值环比上月同期上涨3.82%；USDC市值环比上月同期微增1.84%；USDe31.21%。图10：主要稳定币市值变化Cryptoquant，国信证券（香港）财富研究部整理图主要稳定币变化 图12：中心化交易所定币储备 Cryptoquant，国证（香港财富究部理 Cryptoquant，国证（香港财富究部理市场规模及趋势：市场参与度持续提升，多机构推动代币化产品扩链上线：RWA.xyz2025年10月31日，RWA链上总市值达356.60亿美元，环比上月同期提高8.77%，增速52.3610.39%23210家。据TheBlock报道，渣打银行称，除稳定币外，现实世界资产代币化（RWA）市值预计从约350亿美元扩至2028年的2万亿美元，增幅约5600%；其中代币化货币市场基金和上市股票将占最大份额，其中货币市场基金受企业使用稳定币推动占7500亿美元，上市股票待美国监管明朗后占7500亿美元。且此类活动绝大多数将在以太坊进行，因其运行超10年无主网中断。支付大厂竞购稳定币技术公司，此举是传统金融巨头深度拥抱区块链技术、并将稳定币整合进其核心支付系统的一个强烈信号。万事达卡拟最高20亿美元收购Zerohash，此前支付公司Stripe已收购了类似的公司Bridge。据CoinDesk报道，Circle推出支付导向的Arc区块链公测，已有逾100家机构参与，包括Visa、HSBC、BlackRock、AWS、Anthropic、Coinbase、Kraken等。Arc定位为金融服务基础层，提供美元计费、亚秒级结算、可选隐私，并与Circle支付体系集成。Circle称长期目标为去中心化，开放验证者与治理。Visa测试稳定币结算加速跨境支付，BlackRock探索稳定币结算与链上FX。据Cointelegraph报道，RWA代币化平台OndoGlobalMarkets将其代币化产品拓展至BNBChain，使BNBChain100ETF。据Cointelegraph报道，Robinhood已扩展其在Arbitrum80500个。70%，其次是ETF，约占24%据CoinDesk报道，总部位于巴黎的证券交易所Lise已成为欧洲首家获准运营全（SME）的IPO市场。OndoFinanceOasisPro，获SECOasisProRWAATSAmplifyETFsSECETF（QSTB）ETF（QTKN）申请。前者主要追踪利用稳定币作为数字支付和结算机制的增长机遇的表2：RWA市场数据一览RWA.xyz，国信证券（香港）财富研究部整理项目进展：传统金融机构加快代币化产品发行及跨链交易据《华尔街日报》报道，JPMorgan已在其自有区块链网络上完成一支私募股权基金的代币化试点，计划于2026年正式推出另类投资基金代币化平台，为机构客户提供私募股权、信贷与其他非公开市场资产的链上发行与交易服务。日本一家初创企业JPYC，推出全球首个与日元挂钩、并由国内储蓄和日本国债（JGB）作为支撑的稳定币。其名为JPYC的稳定币初期将不收取交易费用，据日经新闻报道，日本三菱日联银行、三井住友金融集团和瑞穗银行将联合发行与日元与美元价值挂钩的稳定币。首阶段用于三菱商事资金结算，发行方以BlackRockBUIDL5Aptos。AptosRWA前三，12BUIDLBlackRock宣布推出符合《GENIUS法案》监管要求的‘40Act2a7货币市场基BlackRockSelectTreasuryBasedLiquidityFund（BSTBL），通过纳入隔夜回购协议、缩短美债投资期5（BNYMellon）据TheBlock报道，FigureTechnologySolutions（代码FIGR）将在区块链上YLDS。Provenance区块链以外的Layer1公链上部署。YLDS是一种由短期美国国债和回购协议支持的债务证券工具，已在美SEC注册。该通证提供收益，按日计息、按月支付，（SOFR）减去35个基点。香港数字人民币应用扩大，近400家便利店支持e-CNY支付。据财新报道，中国银行（香港）宣布，与连锁便利店CircleK及自动售卖机营运商FreshUp合作，自2025年10月27380家CircleK1200部FreshUp自动售（e-CNY）招银国际宣布其美元货币市场基金CMBMINT及CMBIMINT代币现已部署在BNBChainDigiFTOnChain香港监管批出的华夏基金旗下首个Solana（SOL）现货ETF10月27日在港交所挂牌。参与此次华夏基金（香港）SolanaETF现货交易的平台为香港本地币圈交易所OSL，参与券则有6家，括艾德券 及胜利、星证券等。这是香港自去年首次推出币圈现货ETF产品一年多之后，又一个币圈新币的ETF被准市，且在美之前了SolanaETF在上市。融资动态根据RootData统计，2025年10月CryptoVC75个，环比上升21%（2025年9月共62个项目）25%（2024年10月共100个项目）。其中，CeFi26.7%，DeFi占比约18.7%，NFT/GameFi占比约8%，L1/L2占比约4%，RWA/DePIN占比约12%，Tool/Wallet占比约10.7%，AI占比约20%。20251045.5611%（2025951.22亿美元），同比上升484%（2024年10月共7.8亿美元）。（NYSE）的母公司ICE对Polymarket进行了20略投资，该交易对Polymarket的投前估值约为80亿美元。ICEPolymarketStripeTempo完成5亿美元A轮融资，估值约50亿美元，由ThriveCapital（JoshuaKushner）与Greenoaks领投，Sequoia、RibbitCapitalSVAngelTempoStripeParadigmOpenAI、Shopify和Visa。GalaxyDigital4.6亿美元资金。公司表示，所得资金将用于一般企业用途及推进其位于德克Helios2026133兆瓦的关键ITCoinbase3.75EchoMeanwhile宣布完成8200HaunVentures和BainCapitalCrypto领投，PanteraCapital、Apollo等参投。新资金将用于拓展其核心产品 — —以比特币1.43据TheBlock报道，Securitize成为最新一家宣布计划上市的加密原生企业，其上市前股权估值达12.5亿美元。这家资产代币化巨头计划通过CantorFitzgerald关联方发起的一家特殊目的收购公司（SPAC）在美国纳斯达克上市，同时该表3：加密货币市场主要概念板块一览板核心定义典型代表主要作为价值存储和交换媒介的加密货币BTC,XRP智能合约平台提供图灵完备编程环境，支持开发DApp的底层公链ETH,SOL,BNB,ADADeFi在区块链上重建的传统金融工具（借贷、交易、衍生品等）UNI,AAVE,MKRAI+区块链人工智能与区块链技术的结合，如去中心化算力、数据市场FET,RNDR,AGIXLayer2与模块化为底层公链提供扩展解决方案的辅助网络ARB,OP,TIARWA将现实世界资产（如债券、房产）进行链上代币化ONDO,POLYX,XDCDePIN通过代币激励建设去中心化的物理基础设施网络HNT,IOTX,AKTNFT与消费文化涵盖数字收藏品、游戏资产、元宇宙土地和社交代币APE,SAND,MANAMeme币因社区文化、网络梗而流行的加密货币，多数无实际用途DOGE,SHIB,PEPE基础设施与服务为区块链网络提供关键技术支持的工具和中间件LINK,FIL,LDO国信证券（香港）财富研究部整理DAT动态BTC：DDCEnterprise完成1.24PAGPegasusFundMulanaInvestmentManagementOKGFinancialServicesGreenlaneHoldings（GNLN）1.1该轮融资由PolychainCapitalB、Kraken、NorthRockDigital、CitizenX、dao5等参投。Greenlane将利用所得资金在公开市场与OTC购买BERA，用于建立储备库与流动性运营。技术动态比特币：BitcoinCore正式发布30.0bitcoinowsIPC（支持Stratumv2）默认提高OP_RETURN（0.1sat/vB）及最小打包费用设置，同时移除了对legacyBDB钱包的支持，仅保留descriptor钱包。比特币核心团队发布四项新安全通告，涵盖CPU拒绝服务、32位系统罕BitcoinCorev30.0者MichaelFordv27以太坊：Fusaka123日；确定当FusakaGaslimit60M（45M）。以太坊基金会宣布将扩大其隐私技术投入，设立由IgorBarinov负责协调的PrivacyCluster（隐私集群），由47名研究员与工程师组成，聚焦全栈隐私技术开发与部署。表4：主要区块链网络一览区块链名称主要特点典型应用场景比特币(Bitcoin)开创性、高度去中心化、安全性极高、工作量证明（PoW）共识机制价值存储、跨境支付以太坊(Ethereum)智能合约平台、生态庞大、去中心化应用（DApps）丰富DeFi、NFT、DAO、游戏币安智能链(BSC)高性能、低交易费用、与以太坊虚拟机（EVM）兼容DeFi、代币发行与交易Solana高吞吐量、低延迟、独特的历史证明（PoH）共识机制高频交易应用、游戏、NFT市场Polkadot多链架构、跨链互操作性、支持自定义区块链（平行链）需要与其他区块链互联的项目Cosmos模块化、可扩展、支持跨链通信的区块链互联网去中心化交易所（DEX）、跨链桥Avalanche高速、高扩展性、低延迟、支持自定义子网DeFi、NFT市场、游戏Polygon以太坊侧链、旨在扩展以太坊、低费用和快速交易为以太坊应用提供扩展解决方案国信证券（香港）财富研究部整理二、全球政策及监管动态欧美市场欧洲央行表示，如果能够及时获得立法者的批准，它可能会在2027年启动其数字货币试点项目。欧洲央行认为，该项目对欧元区的金融自主权至关重要。欧202611月10间就该问题存在紧张关系，英国央行认为其框架将与美国规则的实施保持同步。亚太市场据韩联社报道，韩国金融委员会委员长李亿远于10月20示，原则上不允许支付型稳定币因持有或使用而产生利息支付。李亿远提到，韩国将遵循美国《Genius法案》的相关原则，禁止此类行为。此外，他表示将探讨由银行主导的联盟模式，限制金融科技公司仅作为技术合作伙伴，并禁止拟将稳定币正式纳入法律认可的支付手段范畴。此举意在填补现行法规的监管香港金管局将建立完善的数字货币框架，促进数码港元、代币化存款及稳定币等互补共存。香港金管局总裁余伟文在《汇思》撰文《为香港的数字经济铺桥新加坡金融管理局（MAS）宣布推出一项新计划——BLOOM（意为无界、流动、开放、在线、多币种），MAS将与金融业合作，旨在拓展金融机构提供的结算能力。BLOOM将覆盖G10及亚洲多种货币，支持国内及跨境结算，应用场景包括企业财务管理、贸易融资及智能代理支付等。首批参与方包括Circle、Coinbase、DBS、OCBC、UOB、Partior、Stripe、AntInternational及StraitsX等。表5：全球加密货币主要政策一览领域主要政策美国稳定币GENIUS法案加密资产市场监管CLARITY法案反CBDC监控州法案中国香港稳定币稳定币条例加密资产市场监管香港虚拟资产发展政策宣告打击洗钱及恐怖分子资金筹集（修订）条例A-S-P-I-Re《数字资产发展政策宣言2.0》新加披稳定币稳定币监管框架加密资产市场监管支付服务法(PSA)金融服务与市场法(FSMA)日本稳定币《支付服务法(PSA)》及其修订案加密资产市场监管《资金结算法》及其修订案虚拟货币交易者内阁府令税务改革法案欧洲稳定币《加密资产市场条例(MiCA)》加密资产市场监管万得，国信证券（香港）财富研究部整理三、产业跟踪重要趋势分析USDe循环贷如何触发币圈崩盘这是由高杠杆和系统性风险传导共同导致的去杠杆化危机。核心在于，USDe依赖一套在极端情况下可能失效的衍生品对冲机制。2025年10月10日，特朗普在社交媒体上宣布将对中国产品征收100%对关键软件实施出口管制。这一消息瞬间引发了全球风险资产的抛售潮，比特币、以太坊等主要加密货币价格急速下跌，触发了大量高杠杆多头仓USDeUSDe的稳定性并非源于美元存款，而是通过持有比特币、以太坊等现货资产的同时，在永续合约或期货市场建立等值的空头头寸来实现所谓的Delta中性对冲。在市场平稳时，无论抵押品价格涨跌，理论上一方的收益可以抵消另一方的损失，从而维持USDe与1美元的锚定。USDe对冲机制失衡：市场恐慌性抛售导致永续合约的资金费率转为负值，意味USDe生亏损。流动性枯竭与脱锚：为补充其他交易的保证金或主动去杠杆，巨鲸用户和机构开始集中抛售USDe。然而，USDe在部分市场的流动性深度有限，巨大的卖压瞬间压垮了买盘，导致其价格迅速与美元脱锚，最低跌至0.65美元附近。USDe循环贷杠杆的死亡螺旋：许多投资者不满足于USDe本身的高收益，将USDe在借贷协议中作为抵押品通过以下质押-借贷-再投资-循环，初始本金能被放大三到四倍。一旦USDe价格下跌，其作为抵押品的价值就会缩水，触发借贷协议的自动清算程序，这又制造了新一轮抛压。崩盘链条的下一环波及到市场的流动性提供者——做市商。许多做市商普遍使用交易所的统一账户模式，并将USDe等资产作为其衍生品交易的统一抵押品。当USDe脱锚和山寨币价格暴跌时，做市商抵押品的账户总价值急剧缩水，导致其有效杠杆率被动飙升，触发了交易所的保证金追缴和强制清算机制。为自保，做市商的自动化系统会执行最本能的风险管理操作——大规模撤出市场的买卖订单，回笼现金。这造成市场的流动性真空，进一步放大了价格波动。四、投资分析产业链结构加密货币产业链可细分为：上游——基础设施与底层技术、中游——资产发行与流通以及下游——应用场景与服务。表7：上游：基础设施与底层技术国信证券（香港）财富研究部整理表8：中游：资产发行与流通国信证券（香港）财富研究部整理表9：下游：应用场景与服务国信证券（香港）财富研究部整理上市公司标的表10：港股标的一览产业链 代表公司 证券代码 最新市（港元）

近一周涨跌幅(%)

近1月涨跌幅(%)

近3月涨跌幅(%)

年迄今涨跌幅(%)上游区块链等技术解决中游

基础设施与技术供应商欧科云链 1499.HK 0.82 -28.99 众安在线 6060.HK 2.44 -1.69 -2.83 联易融科技-W 9959.HK -2.52 -5.20 新火科技控股 1611.HK -8.97 -24.28 加密货币的发行与交易加密货币发行交易平台传统金融机构下游持有比特币及相关业务开发支付与场景应用

中银香港渣打集团OSL集团云锋金融复星国际胜利证券加密货币的应用博雅互动酷派集团连连数字移卡

9618.HK2388.HK2888.HK0863.HK1788.HK0165.HK1428.HK0376.HK1911.HK0656.HK8540.HK0434.HK2369.HK2598.HK9923.HK

31.08405.883.76

11.562.11-0.11-2.65-13.39

5.08-6.93

82.1189.519.95万得，国信证券（香港）财富研究部整理表11：美股标的一览产业链 代表公司 证券代码 最新市

近一周

近1月

近3月

年迄今上游 基础设施与技术供应商

（美元）

涨跌幅(%)涨跌幅(%)

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涨跌幅(%)硬件制造：矿机、安全芯片等挖矿、区块链等技术解决方案中游加密货币发行交易平台

嘉楠科技HUT8灿谷泰利斯集团MARARIOTPLATFORMSCOREWEAVECLEANSPARK比特数字BTCSIRISCORESCIENTIFICAPPLIEDDIGITALTERAWULFCIPHERMINING比特小鹿加密货币的发行与交易CIRCLEINTERNETCOINBASEGLOBALROBINHOODBULLISHBAKKT

CAN.OHUT.OCANG.NHO.PAMARA.ORIOT.OCRWV.OCLSK.OBTBT.OBTCS.OIREN.OCORZ.OAPLD.OWULF.OCIFR.OBTDR.OCRCL.NCOIN.OHOOD.OBLSH.NBKKT.N

3.3647.445.86573.25431.8539.489.481.41162.651186.3066.354.96

0.00-8.73-1.45-2.59-11.97-16.26-23.64-13.41-7.23-5.18-13.88-20.33-8.02-17.59-17.06-29.62-11.64-1.08-3.56-0.79-0.51

1.830.78-21.11-6.56-21.55-23.18-36.15-27.15-21.54-40.81-4.00-6.48-15.95-8.44-15.52-26.06-14.85-5.