家电行业2025年三季报总结：国补与自补引领家电消费关税影响缓和

目录板块情回顾 62025Q3电业收入比延长，利增速中游3.子行表现 白电：2025Q3收持续增长，归母净利润个位数增长 13厨电：2025Q2入、利润端均有所下滑 14小家电：2025Q3收入利润同比提升，毛利率有所下滑 15黑电：2025Q3入个位数下滑，利润双位数下滑 16零部件：2025Q3收入个位数增长、利润双位数增长 172025全年家电趋判断 18重点的 20投分析：国内新潮，海外市场，零件看好电转业 风险示 27图表目录图1：2025.7.1-2025.9.30期间，家电板块上涨8.3%，跑输沪深300 6图2：2025.7.1-2025.9.30期间，家电分板块涨跌幅（%） 7图3：2025Q3家电行业收入同比提升4.57% 8图4：2025Q3家电在各行业收入增速中排名居于中等偏上 8图5：2025Q3家电板块净利润同比增长3.49% 9图6：2025Q3申万家电板块净利润增速居于中游 9图7：2025Q3家电毛利率、净利率同比下降（%） 10图8：2025Q3家电期间费用率有所下降（%） 10图9：2025Q3家电行业存货同比回升（亿元/%） 10图10：2025Q3家电行业应收账款同比增长（亿元/%） 10图11：2025Q3经营性净现金流同比增长1.99%（亿元/%） 10图12：2025Q3ROE同比下降0.22个pcts（%） 1013：2025Q3..........................................................................................................................12图14：2025Q3家电各子板块归母利润增速为：零部件>白电>小家电>厨电>黑电..........................................................................................................................12图15：2025Q3白电收入同增长5.64% 13图16：2025Q3白电归母净利润同比增长3.42% 13图17：2025Q3白电毛利率同比下降1.10个pcts 13图18：2025Q3白电期间费率同比下降0.89个pcts 13图19：2025Q3厨电收入同比下降6.38% 14图20：2025Q3厨电归母净利润同比下降18.66% 14图21：2025Q3厨电毛利率同比提升2.24个pcts 14图22：2025Q3厨电期间费用率同比提升3.16个pcts 14图23：2025Q3小家电收入同比增长11.36% 15图24：2025Q3小家电净利润同比提升2.13% 15图25：2025Q3小家电毛利率同比下降0.65个pcts 15图26：2025Q3小家电期间费用率同比下降0.22个pcts 15图27：2025Q3黑电营收同比-4.02% 16图28：2025Q3黑电净利润同比-28.12% 16图29：2025Q3黑电毛利率同比-0.02个pcts 16图30：2025Q3黑电期间费用率同比+0.24个pcts 16图31：2025Q3液晶面板价格环比下降（美元/片） 17图32：2025Q3零部件收入同比+6.85% 17图33：2025Q3零部件利润同比+29.07% 17图34：2025Q3毛利率同比+0.16个pcts 18图35：2025Q3期间费用率同比-0.63个pcts 18表1：分子行业公司 6表2：家电行业2025Q3重点公司业绩表现回顾 24板块行情回顾家电板块跑输大盘，涨幅排名下游。2025年7月1日至2025年9月30日，大盘（沪深300）呈现上涨趋势，家用电器板块上涨8.3%，跑输沪深300指数17.9%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居下游。图1：2025.7.1-2025.9.30期，电块涨8.3%，跑沪深300 17.9%8.3%17.9%8.3%50%40%30%20%10%0%-10%钢铁房地产建机械设备为了便于对细分板块进行分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业，同时从2025年Q3起我们将英华特1家公司纳入对应子板块统计（2025年Q3之前不重新作口径调整），我们进一步将家电行业细分为白电（7家）、黑电（6家）、厨电（8家）、小家电及其他（24家）、零部件（16家）五个子行业。表1：分子行业公司行业证券代码公司名称行业证券代码公司名称000016.SZ深康佳A000333.SZ美的集团000810.SZ创维数字000651.SZ格力电器黑电002429.SZ兆驰股份000921.SZ海信家电600060.SH海信视像白电600336.SH澳柯玛688696.SH极米科技600690.SH海尔智家688007.SH002035.SZ002508.SZ光峰科技华帝股份老板电器600854.SH600983.SH002032.SZ春兰股份惠而浦苏泊尔002543.SZ万和电气002242.SZ九阳股份002677.SZ浙江美大002403.SZ爱仕达厨电603366.SH日出东方小家电及其他002705.SZ新宝股份603551.SH奥普家居002723.SZ小崧股份300894.SZ火星人002614.SZ奥佳华300911.SZ亿田智能603355.SH莱克电气零部件零部件002011.SZ002050.SZ603112.SH002418.SZ002676.SZ300217.SZ300342.SZ300403.SZ300475.SZ600619.SH603519.SH603726.SH002860.SZ603677.SH603578.SH星帅尔301272.SZ英华特603868.SH603579.SH002681.SZ002759.SZ300272.SZ603486.SH603515.SH002959.SZ688169.SH300824.SZ605555.SH603215.SH301362.SZ688793.SH301332.SZ301187.SZ000541.SZ科沃斯倍轻松德尔玛子板块股价表现：零部件领跑行业。从各子板块股价涨跌幅看，各子板块均出现上涨；白电、厨电、黑电、小家电、零部件波动幅度分别为+0.18%、+6.71%、+24.51%、+26.71%、+77.93%。图2：2025.7.1-2025.9.30期，电板涨幅（%） 77.9324.5177.9324.5126.716.710.1880706050403020100白电 厨电 黑电 小家电及零部件 零部件2025Q3家电行业收入同比延续增长，利润增速居于中游收入端：2025Q3家电行业收入同比个位数增长2025Q3，61家家电企业实现营业总收入3561亿元，同比+4.57%。2024年四季度、2025年上半年空调销售在以旧换新补贴拉动下表现出快速增长态势，需求进一步释放，三季度以来增速虽有放缓，但长期趋势未改。若统计口径采用申万行业分类比较各个行业2025Q3营业总收入同比增速，家电行业整体增速为3.2%，在所有行业中排名居于中等偏上。白电三大企业格力电器、美的集团和海尔智家2025Q3实现营业总收入2299.78亿元，同比增长6.12%，其中格力电器营业总收入为400.34亿元，同比下降15.06%，美的集团营业总收入为1123.85亿元，同比提升9.94%，海尔智家营业总收入为775.60亿元，同比增长15.16%。我们认为下半年以旧换新政策高基数下行业略有承压，但长期而言，在消费政策端持续拉动需求、地产政策放松等因素下，白电终端需求高增有望进一步延续。图3：2025Q3家行入同升4.57% 100%80%60%40%20%0%-20%-40%营业总收入YoY 空调内销量YoY 商品房销售面积YoY图4：2025Q3家在业收增中名于等偏上 40%3.16%35%3.16%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%SWSWSW房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW计算机SWSWSWSWSWSWSWSWSW；注：统计口径采用 -板块数据浏览器-申银万国行业类利润端：2025Q3家电行业分类口径利润增速居于中游2025Q3，61家家电企业共实现归母净利润301.58亿元，同比增长3.49%。若统计口径采用申万行业分类比较各个行业2025Q3净利润同比增速，家电行业净利润增速4.06%，在所有行业中排名中游。图5：2025Q3家板利润比长3.49% 图6：2025Q3申家块净润速于游 4000

280%230%180%130%80%30%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

4.06%4.06%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW采掘SW医药生物SW银行SW家用电器SW通信SW公用事业SW综合SWSWSW计算机SWSW化工SW机械设备SW传媒SWSWSWSWSW钢铁归母净利润（亿元） YoY注：统计口径采用 -板块数据浏览器-申银万国行业类毛利率和费用率：2025Q3毛利率、净利率同比有所下降；期间费用率同比下降。家电行业2025Q3毛利率同比下降0.68pcts至25.38%，相较2025Q2环比下降0.46pcts，净利率同比提升0.06pcts至8.65%，相较2025Q2环比下降0.85pcts。期间费用率方面，家电企业2025Q3期间费用率同比下降0.65pcts至11.88%，其中销售费用率同比下降0.81pcts至8.83%；管理费用率同比下降0.23pcts至3.36%；财务费用率同比增长0.39pcts至-0.31%。图7：2025Q3家毛、净率比降图8：2025Q3家期用率所降12108121086420-22520151052017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3毛利率 净利率销售费用率 管理费用率 财务费用率2025Q3存货、应收账款同比增长。2021Q4-2022Q1受大宗原材料价格上涨影响，部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅增长，2022Q2以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货去化，2023年末库存去化基本进入尾声，库存进入健康周期，家电企业存货开始有所回升，2025Q3同比+8.77%；应收账款同比上升10.95%。图9：2025Q3家行货同回（元图10：2025Q3家行应收款比长亿元0

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3存货（亿元） YoY 应收账款（亿元） YoY2025Q3经营性现金流量净额同比维持增长，ROE0.50pcts。2025Q3家电行业经营活动现金流量净额同比增长1.99%，家电行业ROE0.22pcts至4.00%。图11：2025Q3经性现金流比长1.99%（亿 图12：2025Q3ROE下降0.22个pcts（%）元2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3行业深度8006004002000-200经营活动现金流量净额（亿元）第11页共29400%300%200%100%0%-100%-200%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%7.06.05.04.03.02.01.00.0YoY子行业表现收入端：2025Q3零部件领跑行业，各子板块收入增速分别为：零部件>白电>小家电>黑电>厨电，家电各子板块收入端表现分化，2025Q3零部件、白电、小家电板块实现收入正增长，黑电、厨电收入同比下滑。2025Q3，白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速分别为：5.6%、-6.4%、4.7%、-4.0%、6.9%。100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%图13：2025Q3电板块入速别：部件100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%白电 厨电 小家电 黑电 零部件利润端：2025Q3零部件增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：零部件>白电>小家电>厨电>黑电。2025Q3白电、厨电、小家电、黑电和零部件的归母净利润增速同比分别为：3.4%、-18.7%、-0.6%、-28.1%、29.1%。利润端的表现来看，零部件、白电板块保持增长，小家电、厨电、黑电板块同比下滑。3500%图14：2025Q3电板块母润速：部件白3500%白电 厨电 小家电 黑电 零部件白电：2025Q3营收持续增长，归母净利润个位数增长2025Q3白电板块收入个位数增长。2025Q3，白电板块实现营业总收入2549.24亿元，同比+5.64%，2025Q32025Q20.21pcts。根据产业在线数据显示，2025Q3空调总销量为4034万台，同比-2.5%；2025Q3冰箱总销量为2479万台，同比+2.2%；2025Q3洗衣机总销量分别为2487万台，同比+8.0%。根据中怡康数据，三大白电产品中，2025Q3空调均价同比-1.8%，冰箱均价同比+0.0%，洗衣机均价同比+2.3%。2025Q3白电企业毛利率同比-1.10pcts；期间费用率分别同比-0.89pcts。2025Q3白电毛利率为26.50%；净利率为10.05%，同比下降0.05pcts；2025Q3期间费用率为11.54%，其中销售费用率同比-1.20pcts至8.86%，管理费用率同比-0.26pcts至3.30%，财务费用率同比-0.62pcts至0.57%。2025Q3白电归母净利润同比+3.42%。2025Q3白电板块实现归母净利润250.49亿元，同比增速较2025Q2下降-2.63pcts。图15：2025Q3电同长5.64% 图16：2025Q3电净利同长3.42% 0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

200%150%100%50%0%-50%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3白电营业总收入/亿元 YOY 白电归母净利润/亿元 YOY图17：2025Q3白电毛利率同比下降1.10个pcts 35%30%25%20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

图18：2025Q3白电期间费率同比下降0.89个pcts 20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1-5%白电毛利率/% 白电净利率/%

白电销售费用率/% 白电管理费用率白电财务费用率/%厨电：2025Q2收入、利润端均有所下滑2025Q3厨电板块收入同比-6.38%，归母净利润同比-18.66%。2025Q3厨电板块实现营业总收入72.57亿元，实现归母净利润5.48亿元。2025Q3厨电板块毛利率同比提升2.24pcts，期间费用率同比提升3.16pcts。2025Q3厨电行业毛利率为43.26%，同比提升2.24pcts；净利率为7.47%，同比下降1.10pcts。期间费用方面，2025Q3期间费用率同比提升3.16pcts至30.60%，其中销售费用率同比提升1.75pcts至25.33%，管理费用率同比提升0.69pcts至5.66%，财务费用率同比提升0.72pcts至-0.38%。图19：2025Q3厨收同比降6.38% 图20：2025Q3厨归净利同降18.66% 0

100% 1680% 1460% 1240% 1020% 80% 64-20% 22017Q12017Q32018Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3厨电营业总收/亿元 YOY

厨电归母净利润/亿元 YOY图21：2025Q3厨电毛利率同比提升2.24个pcts50%40%30%20%10%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

图22：2025Q3厨电期间费用率同比提升3.16个pcts30%25%20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-5%厨电毛利率/% 厨电净利率/%

厨电销售费用/% 厨电管理费用率厨电财务费用/%小家电：2025Q3收入利润同比提升，毛利率有所下滑小家电2025Q3营业收入同比增长11.36%，利润端同比提升2.13%。2025Q3小家电板块共实现营业总收入367.39亿元，同比增长11.36%；实现归母净利润22.01亿元，同比提升2.13%。2025Q30.65pcts0.54pcts。2025Q3块销售毛利率为30.07%，同比下降0.65pcts，期间费用率同比下降0.22pcts至18.67%，0.54pcts6.01%。图23：2025Q3小电入同长图24：2025Q3小电利润比升2.13% 0

小家电营业总收入/亿元

80%60%40%20%0%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

小家电归母净利润/亿元

400%300%200%100%0%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-200%-300%图25：2025Q3小家电毛利率同比下降0.65个pcts40%30%20%10%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-10%

图26：2025Q3小家电期间费用率同比下降0.22个pcts20%15%10%5%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-5%小家电毛利率 小家电净利率

小家电销售费用率/% 小家电管理费用率小家电财务费用率/%黑电：2025Q3收入个位数下滑，利润双位数下滑黑电板块2025Q3营业收入个位数下滑，净利润双位数下滑。2025Q3黑电行业实现营业总收入268.98亿元，同比下降4.02%，实现归属于母公司净利润3.32亿元，同比下降28.12%。图27：2025Q3电同比-4.02% 图28：2025Q3电润同比-28.12% 0

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

2500%2000%1500%1000%500%0%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3黑电营业总收入/亿元 YOY 黑电归母净利润/亿元 YOY2025Q3毛利率同比小幅下降，期间费用同比提升。黑电行业2025Q3毛利率为14.06%，同比-0.02pcts，净利率同比-0.12pcts至1.44%。2025Q3黑电行业期间费用率同比+0.24pcts至7.85%，其中销售费用率同比-0.29pcts，管理费用率同比-0.18pcts，财务费用率同比+0.70pcts。图29：2025Q3电率同比-0.02个pcts 图30：2025Q3黑电期间费用率同比+0.24个 pcts 20%15%10%5%0%

10%8%6%4%2%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-5%

2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

销售费用率/% 管理费用率财务费用率/%2025Q3液晶面板价格环比小幅下降。根据产业在线数据，2025Q3彩电市场内外销合计3767万台，同比-5.5%，其中内销776万台，同比-12.9%，外销2991万台，同比-3.4%。2025Q3液晶面板价格环比呈下降趋势，32/43/50/55/65寸液晶面板价格环比变动幅度分别为-5.26%、-1.56%、-7.77%、-5.47%、-3.41%。截至2025年10月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为35美元/片，62美元/片，93美元/片，118美元/片和167美元/片。图31：2025Q3晶价格比降美/片） 2018-062018-092018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-32022-62022-92022-122023-32023-62023-92023-122024-32024-62024-92024-122025-32025-62025-932" 43" 50" 55" 65"IHS液晶电视面板数据零部件：2025Q3收入个位数增长、利润双位数增长2025Q3零部件板块收入同比+6.85%，净利润同比+29.07%。2025Q3零部件板块实现收入302.38亿元，同比+6.85%，实现归母净利润20.27亿元，同比+29.07%。2025Q3毛利率同比提升。2025Q3零部件行业销售毛利率为16.03%，同比+0.16pcts；期间费用率同比-0.65pcts至5.60%，其中销售费用率同比-0.13pcts至1.36%，管理费用率同比-0.30pcts至3.71%，财务费用率同比-0.22pcts至0.52%。图32：2025Q3部入同+6.85% 图33：2025Q3部润同+29.07% 0

零部件营业总收入/亿元

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3

0

零部件归母净利润/亿元

3500%3000%2500%2000%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q31000%500%0%-500%-1000%注：从2025Q3起统计口径整，新增英华特 注：从2025Q3起统计口径整，新增英华特图34：2025Q3利比+0.16个pcts 图35：2025Q3间率同比-0.65个pcts 30%20%10%2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3-10%-20%-30%

零部件毛利率 零部件净利率

12%10%8%6%4%2%0%-2%

2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q12025Q3财务费用率/%注：从2025Q3起统计口径整，新增英华特 注：从2025Q3起统计口径整，新增英华特3.62025全年家电趋势判断空调行业：我们预计2025年空调行业整体出货量有望维持增长，以旧换新政策推动需求增长2025Q3空调总销量小个位数下滑，内外销分别同比+6.0%/-12.9%。根据产业在线披露，2025Q3空调行业实现产量3956万台，同比-1.3%；实现销量4034万台，同比-2.5%，其中内销2427万台，同比+6.0%，外销1608万台，同比-12.9%。国内以旧换新政策有所收紧，2025Q3内销增速有所放缓；出口受北美关税政策影响，2025Q3外销同比双位数下滑。我们判断2025年家空行业整体出货量仍有望维持增长，内销前三季度均保持增长态势，外销随着美方暂缓加征关税，空调出口有望回暖。冰洗行业：2025Q3冰箱、洗衣机销量个位数增长，洗衣机均价均提升冰洗行业在内销以旧换新的拉动下，销量均有所提升。根据产业在线数据显示，2025Q3冰箱总销量为2530万台，同比+2.4%，其中内销同比+1.2%，外销同比+3.1%；洗衣机总销量为2510万台，同比+9.0%。2025Q3冰箱均价基本持平，洗衣机均价有所提升，根据中怡康数据，冰箱、洗衣机2025Q3线下市场均价分别同比+0.0%和+2.3%。厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著2022年以来国内疫情出现反复，受地产竣工后周期影响，与地产端联系紧密的厨电子行业需求有所下滑。2023年开年以来，防疫政策的放松叠加地产政策的持续推出，厨电板块基本面有所改善。根据奥维云网数据，2025年开年以来烟机销额趋于稳定增长，1-9月累计值烟机线上/线下销售额分别同比+14%/+29%。但商品房销售方面仍景气低迷，根据国家统计局发布地产相关数据，商品房销售增速仍略显低迷，2025Q3销售面积为16705亿平方米，同比下降25.32%。目前来看，洗碗机、集成灶等新品类增长势头有所放缓，但仍将持续贡献业绩。中长期来看，传统厨电头部企业市占率稳定，估值水平处于低位且有望随业绩逐渐修复，新品类增长亮眼带来新增长点。小家电行业：出海高速增长，内销新品持续推进内销方面，受2020-2021年疫情宅经济带来的高基数影响，2022年小家电行业销售景气度下行，2023年进入修复通道，且出海需求高速增长。商业模式方面，渠道更迭加速，小家电公司持续加大线上渠道建设力度，头部品牌重视程度较高。出海方面，受疫情带来的产业链向国内转移影响，2021年小家电出海需求旺盛，但2022年以来，在欧美通胀高企与地缘冲突的双重影响下，外销需求转落，出口端面临一定压力，2023年随着地缘冲突等宏观因素影响消减，海外需求端有所回升，各小家电公司产品力亦持续提升，带动品牌力的快速兑现，贡献业绩。汇率方面，2022Q2以来，人民币兑美元汇率进入贬值通道，2023Q4-2024Q1持续为人民币贬值区间，且同比为低基数，汇兑收益对出口型小家电企业及账面美元资产占比较高企业有一定影响，2024Q2汇率相对平稳，Q3人民币有小幅升值，Q4人民币呈现贬值趋势，2025年开年以来，汇率整体呈现震荡波动状态。重点标的重点公司中，2025年三季报业绩，白电企业美的集团、海尔智家业绩均符合预期，格力电器低于预期；小家电科沃斯业绩超过预期，石头科技、莱克电气业绩低于预期；厨电领先企业老板电器业绩超过预期；零部企业盾安环境、三花智控业绩超预期；消费级投影企业极米科技业绩低于预期，黑电企业海信视像业绩符合预期。美的集团25Q3业绩符合预期。美的集团2025Q1-3实现营收3630.57亿元，同比增长14%；实现归母净利润378.83亿元，同比增长20%；实现扣非归母净利润371.40亿元，同比增长22%。其中，Q3单季度公司实现营收1119.33亿元，同比增长10%；实现归母净利润118.70亿元，同比增长9%；实现扣非归母净利润109.05亿元，同比增长7%。行业层面，根据产业在线数据，2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.63亿台、7348万台及7014万台，同比分别增长5%、3%及8%，其中，分别实现内销量9081万台、3275万台及3254万台，同比分别增长8%、2%及5%，外7264万台、407337602%、4%12%。内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第四批以旧换新资金已下达，展望四季度内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳，但同比增速会随着去年同期高基数影响而逐季降速；出口方面，中美贸易摩擦带来的抢运带来的需求透支以及新兴市场高速增长后的调整，短期来看出口面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。公司分业务看，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化业务前三季度收入分别为306亿元（同比+21%），281亿元（同比+25%），226亿元（同比+9%）。前三季度，公司海外OBM收入占比超45%，持续践行OBM优先战略。海尔智家25Q3业绩符合预期。海尔智家2025Q1-3实现营业收入2340.54亿元，同10%173.7315%168.92亿元，同比增长15%。其中，Q3单季度公司实现营业收入775.60亿元，同比增长10%；53.40亿元，同比增长13%；实现扣非归母净利润51.90亿元，同比增长15%。行业层面，根据产业在线数据，2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.63亿台、7348万台及7014万台，同比增长5%、3%及8%，其中实现内销量9081万台、3275万台及3254万台，同比增长8%、2%及5%，外销则实现销量7264万台、4073万台及3760万台，同比增长2%、4%及12%。内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第四批以旧换新资金已下达，展望四季度内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳，但同比增速会随着去年同期高基数影响而逐季降速。公司前三季度中国区收入同比增长9.5%，10.8%30%，主要得益于公司持续推动的全渠道数字库存统仓统配改革，实现客户轻资产运营，提升渠道效率。前三季度公司高端品牌卡萨帝收入增长18%、年轻品牌Leader收入增长25%。出口方面，根据海关总署数据，2025年前三季度中国家电出口规模达5275亿，同比下降1.3%，主要受：1）中美贸易摩擦带来的抢运造成需求透支，以及2）新兴市场高速增长后的调整等因素影响，短期来看出口面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。公司前三季度海外区收入同比增长10.5%，其中单三季度同比增长8.25%，海外新兴市场增长强劲，前三季度公司南亚/东南亚/中东非市场收入分别增长超25%/15%/60%。格力电器25Q3业绩低于预期。格力电器2025Q1-3实现营业收入1371.81亿元，同比下降7%；实现归母净利润214.61亿元，同比下降2%；实现扣非归母净利润205.85亿元，同比下降3%。其中，Q3单季度公司实现营业收入398.55亿元，同比下降15%；70.49亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润66.38亿元，同比下降9%。行业层面，根据产业在线数据，2025年前三季度家用空调实现总销量1.63亿台，同比增长5%，其中实现内销量9081万台，同比增长8%，外销则实现销量7264万台，同比增长2%；内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，但分季度来看，2025年Q1-Q3单季度内销同比增速分别为6%、12%和6%，从二季度以来呈现逐季降速趋势，尤其是9月单月内销量同比下降3%，系年内剔除农历年影响因素首次单月下滑，展望Q4排产情况看，10-12月内销排产同比分别下降12%/21%/19%，四季度内销生产端下行压力较大，但零售市场受益于近期第四批以旧换新资金下达，零售市场整体仍有望在政策托底下保持平稳，但同比增速亦会随着去年同期高基数影响而逐月降速。出口市场以4月中美贸易摩擦为分水岭，一季度在海外新兴市场高增长和美国市场抢运拉动下实现销量同比增长24%，但随着二、三季度关税政策震荡，出口市场景气度大幅下行，销量分别同比下降8%和13%，10-12月出口排产亦同比下降9%/14%/2%，短期面临较大下行压力。公司层面，根据产业在线数据，格力电器前三季度空调内/外/总销量分别为2285/1000/3285万台，同比增长4.3%/0.2%/3.0%，其中单三季度内/外/总销量分别同比+3%/-15%/-3%。2025Q3科沃斯业绩超预期，石头科技、莱克电气业绩低于预期。科沃斯扫地机滚筒活水洗产品带动内外销快速增长。受益于以旧换新补贴、产品技术迭代的共同作用，2025Q1-3扫地机行业取得快速增长，根据奥维云网数据，2025年7/8/9月零售额同比增长54%/88%/26%，零售量同比增长48%/68%/21%。公司推出滚筒活水洗产品后，内销份额不断提升，在三季度国补有一定退坡的情况下，采取自补和国补相结合的模式，并计划明年在滚筒系列产品进一步延展价格带。外销市场方面，科沃斯品牌Q3海外业务同比预计继续延续快速增长，欧洲凭借滚筒活洗、高端零售商合作深化、多价格带延伸获得更多份额，美国市场加速完善海外供应链布局，但受到一定关税影响。石头科技内销受到一定自补影响，外销稳定增长。扫地机业务方面，公司内销在国补刺激下延续高速增长，根据奥维云网数据，2025年7/8/954%/88%/26%，石头科技份额分别达到24.8%/31.6%/27.6%，公司P系列站稳高性价比价位段份额，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向，但国家补贴在三季度有一定退坡，公司通过自补的形式进行衔接，带动份额持续提升。外销方面，公司欧洲、亚太市场保持快速增长，净利率相对稳定，欧洲切换至自营、产品策略进行积极调整，订单端快速放量，亚太经销渠道继续保持高利润率，北美仍受到一定关税及政策扰动，但环比有所改善，公司在北美市场，通过在Amazon、HomeDepot、Target、Bestbuy、Costco等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长，线下市场开始加速贡献收入业绩。莱克电气新业务开拓顺利。代工业务主要受到美国关税阶段性影响。核心零部件业务方面，2025H1公司新业务订单超过4亿元，借助泰国建厂的战略布局，争取更大的市场份额。此外，公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。汽车电机业务全新开发6个新客户，获得7个定点新项目。自主品牌业务方面，2025H1公司成功开发全新产品近60款，申请专利98项，其中申请发明专利27项，特别是创新开发推出了小积木系列净水机产品，为公司的高质量可持续发展注入了强大的驱动力。2025Q3厨电领先企业老板电器业绩超过预期。以旧换新政策支撑有力，补贴品类显著好于大盘。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年1-9月厨卫大电实现零售额1131亿元，同比-0.6%，其中传统厨电方面，油烟机、燃气灶24年起即受到以旧换新政策补贴，前三季度分别实现零售额246亿元/137亿元，同比+6.6%/+4.5%，洗碗机25年也被纳入补贴名单，前三季度累计实现零售额86亿元，同比+6.8%，三者整体销售情况好于大盘。公司层面，根据奥维云网数据，2025年1-9月老板油烟机线上销额市占率为18.76%，线下销额市占率达31.21%，均为行业第一；洗碗机方面，老板线上销额市占率同比提升1.74pcts至7.52%，线下销额市占率同比+0.89pct至16.72%，份额持续提升，且均位于行业领先地位。2025Q3盾安环境业绩超预期。公司25Q1-3实现营收97.23亿元，同比+4%；实现归母净利润7.69亿元，同比+18%；实现扣非归母净利润7.37亿元，同比+17%。其中，Q3单季度实现营收29.93亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长33%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长35%。具体分业务来看，首先制冷配件方面，行业层面根据产业在线数据，2025年前三季度中国家用空调总产量达到1.60亿台，同比增长4.7%，总销量为1.63亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在以旧换新政策拉动下实现销量9081万台，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264万台，同比增长2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025年1-8月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现内销量2.91亿、1.31亿和1.04亿只，同比增长14%、7%和34%。我们预计公司前三季度与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收中给位数增长，整体表现与行业相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件自主研发及出口业务保持冷配业务的稳定。制冷设备方面，行业层面根据产业在线数据，2025年1-8月央空行业实现销售额942亿，同比下滑4%，其中内销774亿，同比下滑8%，出口164亿同比增长15%，内销主要受国内需求低迷、基建等项目投资收紧影响，预计四季度行业承压态势仍将持续，公司制冷设备上半年大幅下滑31%，主要因公司传统客户如光伏、锂电企业资本开支意愿显著收缩影响，三季度公司加紧储能温控、数据中心精密空调等新兴领域开拓，以对冲行业下行压力，预计降幅收窄至个位数。新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025年前三季度我国新能源汽车产/销量分别1124.3万辆/1122.8万辆，同比增长35.2%/34.9%，新能源汽车渗透率达46.1%。公司新能源热管理业务受益于下游景气度高企提振，叠加新客户开拓赋能，预计仍保持超于行业平均增长，市场份额持续提升。2025Q3三花智控业绩超预期。三花智控2025Q1-3实现营业收入240.29亿元，同比增长17%；实现归母净利润32.42亿元，同比增长41%；实现扣非归母净利润30.83亿元，同比增长37%。其中，Q3单季度公司实现营业收入77.67亿元，同比增长13%；实现归母净利润11.32亿元，同比增长44%；实现扣非归母净利润10.73亿元，同比增长49%。具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面根据产业在线数据，2025年前三季度中国家用空调总产量达到1.60亿台，同比增长4.7%，总销量为1.63亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在以旧换新政策拉动下实现销量9081万台，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264万台，同比增长2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025年1-8月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现内销量2.91亿、1.31亿和1.04亿只，同比增长14%、7%和34%。我们预计公司前三季度与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件自主研发及出口业务保持冷配业务的稳定。新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025年前三季度我国新能源汽车产/销量分别1124.3万辆/1122.8万辆，同比增长35.2%/34.9%，新能源汽车渗透率达46.1%。公司新能源热管理业务受核心北美客户销量下滑影响，预计整体收入增长低于国内新能车行业平均增速。2025Q3极米科技业绩低于预期。极米科技2025Q1-3实现营业收入23.27亿元，同比增长2%；实现归母净利润0.80亿元，同比转正；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比转正。其中，Q3单季度公司实现营业收入7.01亿元，同比增长3%；实现归母净利润-0.09亿元，亏损同比收窄；实现扣非归母净利润-0.16亿元，亏损同比收窄。行业内销持续承压，公司海外市场持续拓展，车载业务积极推进。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2025Q3，中国智能投影市场销量为112.4万台，同比下降11.5%；销额为16.9亿元，同比下滑10.6%。在行业承压背景下，公司整体收入维持增长趋势。2025年上半年，公司推出了便携投影Play6、家用旗舰RS20系列、轻薄投影Z6XPro三色激光版等新品，进一步夯实入门级DLP投影份额优势，同时完善中高端激光投影产品矩阵，提升高端投影性能。海外市场方面，公司产品已进入欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下渠道，未来将基于已有渠道的积累，加强产品及品牌出海精细化运营。车载业务方面，25H1公司部分车载产品已交付上车，问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款车型已搭载公司车内后排投影产品。海信视像25Q3业绩符合预期。海信视像2025Q1-3实现营收428.30亿元，同比增长5%；实现归母净利润16.29亿元，同比增长24%；实现扣非归母净利润12.06亿元，22%。其中，Q3156.003%；实现归母净5.7320%3.9414%市场稳步发展，第二曲线蓄力增长。国内市场方面，奥维云网数据显示，2025H1，全渠道百吋及以上市场中，海信系电视零售量与零售额占有率分别达41.65%48.66%，蝉联中国第一；同时75英寸及以上、85英寸及以上产品市场占有率均保持行业第一。中国内地高端电视市场，海信系线下高端额占有率为43.15%（同比+3.03pcts），海信系线上高34.88%（同比+7.19pcts）；MiniLED产品中，海信系零售量与零售额占有率分别达33.95%（同比+8.41pcts）和34.98%（同比+6.14pcts）。海外市场方面，奥维睿沃数据显示，海信系电视全球销售规模持续增长，产品结构同步优化升级，其中98英寸及以上产品出货量同比增长85.29%，MiniLED产品出货量同比增长108.24%。市占率方面，75英寸及以上大屏以19.9%的全球份额领跑行业，98英寸及以上、100英寸及以上产品分别以28.9%和47.7%的份额位居世界第一。新显示新业务方面，25H1实现营收34.34亿元，同比增长7.43%，持续提升显示、芯片