家电行业财报综述暨11月白电及小家电板块增长良好龙头韧性充足

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、家电行业：韧性增长，盈利提升 52、子版块分析： 7白电：稳健增长，韧性充足 7厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健 9黑电：收入增速转弱，盈利有所改善 10小家电：营收良好增长，净利率止跌回升 11照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落 133、投资建议： 14重点推荐 14分板块观点与建议 154、重点数据跟踪 15市场表现回顾 15原材料价格跟踪 15海运价格跟踪 175、家电公司公告与行业动态 17公司公告 17行业动态 186、重点标的盈利预测 18图表目录图2025Q3家电上市公司营收增速小幅放缓 5图2025Q3家电上市公司净利润增长4.....................................................5图2025Q3家电公司盈利同比有所改善 6图家电上市公司2025Q3毛销差及净利率同比有所提升 6图2025年前三季度家电上市公司营收同比增长8...........................................6图2025年前三季度家电上市公司利润同比增长9...........................................6图2025年前三季度家电公司毛销差降低但盈利持续改善 7图2025年前三季度家电公司净利率同比提升 7图白电上市公司2025Q3收入增长5.......................................................8图2025Q3白电上市公司归母利润增长3..................................................8图白电上市公司盈利能力稳步向上 8图2025Q3白电上市公司毛销差提升但净利率略下滑 8图厨电上市公司2025Q3收入下降5......................................................9图2025Q3厨电板块上市公司利润下降 9图厨电上市公司盈利表现承压 9图2025Q3厨电上市公司净利率持续下降 9图黑电上市公司2025Q3营收增速转负 10图2025Q3黑电上市公司利润增长较快 10图黑电上市公司2025Q3盈利有所提升 11图2025Q3黑电企业净利率提升明显 11图小家电上市公司2025Q3营收小幅增长 12图2025Q3小家电上市公司利润增长超10................................................12图小家电上市公司2025Q3盈利表现稳健 12图2025Q3小家电公司净利率有所修复 12图2025Q3照明及零部件板块公司营收基本持平 13图2025Q3照明及零部件板块公司利润下降12............................................13图照明及零部件板块2025Q3盈利有所下降 13图2025Q3照明及零部件板块归母净利率同比下降 13图10月家电板块实现正相对收益 15图长期：LME3个月铜价高位震荡上涨 16图短期：LME3个月铜价震荡上行 16图长期：LME3个月铝价高位震荡上涨 16图短期：LME3个月铝价震荡上行 16图长期：冷轧板价格高位回落后震荡 16图短期：冷轧板价格小幅上涨 16图海运价格触底反弹后再度回落 17表家电行业分板块收入及利润表现：Q3白电、小家电经营表现最为稳健 7表白电板块龙头公司经营业绩增长较好 8表传统厨电企业表现相对稳健 10表黑电企业中海信视像增长稳健 11表新兴小家电企业营收增长较好、盈利提升以低基数下的修复为主 12表照明及零部件板块上市公司经营普遍小幅承压 14表重点公司盈利预测及估值 18472025受国补效果退坡及外销高基数的影响，Q3家电上市公司营收增速有所放缓，合计同比增长3.6。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构提升，Q30.1pct，环比Q2（-0.2pct）明显改善。Q3分板块，白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实位数增长；厨电受地产拖累，Q3营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3Q3动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3营1、家电行业：韧性增长，盈利提升Q3奥维云（67015.2零售规模1988亿元同比下降3.1海关总署数据显示我国家电出口额1751亿元，同比下降6.3。473663亿元，同比增长3.6，毛利率同比-0.5pct至25.0（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差（毛利率-销售费用率）同比+0.2pct；实现归母净利润301亿元，同比增长4.4，归母净利率提升0.1pct。环比Q2来看，Q3营收增速有所放缓，预计主要受行业内外销需求影响，但家电上市公司整体营收依然实现韧性增长；Q3Q3图家电上市公司营收增速小幅放缓 图家电上市公司净利润增长4图家电公司盈利同比有所改善 图家电上市公司2025Q3毛销差及净利率同比有所提升 2025年前三季度家电上市公司累计营收增长8，利润增长9。2025年前三季度家电上市公司营收同比增长7.6至11599亿，毛利率同比-1.2pct至24.8（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整）；9609.1利润率提升0.1pct前三季度家电内销受益于国补政策较好对冲了关税扰动下外销的波动，实现良好的收入增长，业绩也在内部效率提升、费用率优化的带动下持续增长。图年前三季度家电上市公司营收同比增长8图年前三季度家电上市公司利润同比增长9图年前三季度家电公司毛销差降低但盈利持续改善 图年前三季度家电公司净利率同比提升2、子版块分析：将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电、黑电、小家电和照明及零部件五个板块来看：白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润依厨电黑电受北美出口拖累，Q3Q3照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3Q3家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。表1：家电行业分板块收入及利润表现：Q3白电、小家电经营表现最为稳健子版块 营业总收入（亿元，） 归母净利润（亿元，）2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速家电行业整体3,662.83.611,599.47.6301.34.4960.19.1白电2,686.85.08,619.68.8255.33.4817.611.3厨电59.6-4.8183.4-6.65.0-17.116.8-24.0黑电472.9-3.61,422.93.014.041.935.818.2小家电306.26.3916.79.720.610.269.50.1照明及零部件137.30.1456.73.76.3-11.620.4-11.2注：我们统计的家电各板块公司如下：白电：TCL黑电：海信视像、兆驰股份、四川长虹、极米科技、光峰科技照明及零部件：佛山照明、得邦照明、大元泵业、盾安环境、欧普照明、海立股份、德昌股份2.1白电：稳健增长，韧性充足白电板块上市公司2025Q3收入2687亿，同比增长5.0；毛利率同比-1.0pct至26.2（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差同比+0.2pct；归母净利率同比-0.1pct至9.5归母净利润同比增长3.4至255亿Q3白电板块增速环比Q2（+5.7）小幅放缓，在行业内外销均有所承压的背景下增长韧性图白电上市公司2025Q3收入增长5 图白电上市公司归母利润增长3图白电上市公司盈利能力稳步向上 图白电上市公司毛销差提升但净利率略下滑 20+增长盈利端白电头部企业净利率基本稳定格力、TCL表2：白电板块龙头公司经营业绩增长较好营业总收入（亿元，） 归母净利润（亿元，） 归母净利润率（，pct）2025Q3 同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3 同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比2025Q1-Q3同比美的集团1,123.89.93,647.213.8118.78.9378.819.510.6-0.110.40.5海尔智家775.69.52,340.510.053.412.7173.714.76.90.27.40.3格力电器400.3-15.11,376.5-6.670.5-9.9214.6-2.317.61.015.60.7海信家电221.91.2715.31.47.4-5.428.10.73.3-0.23.90.0长虹美菱73.2-6.3253.911.50.7-38.64.9-8.21.0-0.51.9-0.4TCL智家48.7-2.3143.52.93.427.59.818.57.01.66.80.9澳柯玛16.1-8.356.7-11.1-0.50.7-0.1-420.5-2.9-0.3-0.2-0.2惠而浦11.124.233.030.61.0360.03.2496.99.16.79.67.5日出东方9.3-18.827.9-14.70.0-143.50.4-45.5-0.5-1.41.3-0.7海容冷链6.422.324.315.20.810.93.010.512.5-1.312.4-0.5春兰股份0.37.20.86.50.0-90.01.2-10.44.3-41.4149.9-28.3厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健司入降至降至比至。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降，尤其是新兴厨电集成灶，收入表现持续承压；盈利端，受到收入规模下降及行业竞争影响，厨电上市公司净利率同样承压。图厨电上市公司2025Q3收入下降5 图厨电板块上市公司利润下降图厨电上市公司盈利表现承压 图厨电上市公司净利率持续下降 分公司来看，厨电板块中传统厨电表现相对稳健，集成灶企业明显承压。传统厨表3：传统厨电企业表现相对稳健营业总收入（亿元，） 归母净利润（亿元，） 归母净利润率（，pct）2025Q3 同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3 同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比2025Q1-Q3同比老板电器27.01.473.1-1.14.50.611.6-3.716.5-0.115.8-0.4万和电气14.41.355.25.51.01.64.85.67.00.08.70.0华帝股份13.6-7.941.6-9.10.8-19.73.66.2-0.98.6-0.3火星人2.0-35.85.8-43.0-0.9-265.1-2.2-1546.1-64.9浙江美大1.2-36.23.4-48.50.1-37.90.24.5-0.15.3亿田智能0.7-33.92.4-45.5-0.4-36.8-1.1-904.72.5帅丰电器0.6-25.61.9-39.40.0-109.10.0-0.6-5.51.6黑电：收入增速转弱，盈利有所改善司入降至长至比至的图黑电上市公司2025Q3营收增速转负 图黑电上市公司利润增长较快图黑电上市公司2025Q3盈利有所提升 图黑电企业净利率提升明显 Q3表4：黑电企业中海信视像增长稳健营业总收入（亿元，） 归母净利润（亿元，） 归母净利润率（，pct）2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比2025Q1-Q3同比四川长虹251.8-2.7818.95.95.110.12.01.81.20.8海信视像156.02.7428.35.45.720.216.324.33.70.53.80.6兆驰股份54.1-18.5139.03.410.06.3-0.77.2-1.3极米科技7.02.923.32.0-0.179.70.8-1.3-0.53.42.5光峰科技3.9-38.613.50.0-1.4-415.7-1.2-6.2小家电：营收良好增长，净利率止跌回升司入长至长至同至，Q35图小家电上市公司2025Q3营收小幅增长 图小家电上市公司利润增长超10图小家电上市公司2025Q3盈利表现稳健 图小家电公司净利率有所修复 分公司来看，新兴品类小家电公司经营表现相对较好。Q3表5：新兴小家电企业营收增长较好、盈利提升以低基数下的修复为主营业总收入（亿元，） 归母净利润（亿元，） 归母净利润率（，pct）2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比2025Q1-Q3同比苏泊尔54.2-2.3169.02.34.313.7-4.77.9-1.08.1-0.6新宝股份44.8-9.8122.8-3.23.08.47.16.7-0.36.80.7科沃斯42.029.3128.825.94.414.210.410.311.05.0石头科技41.660.7120.772.23.62.510.48.7-4.98.6莱克电气25.31.473.10.91.96.27.6-3.48.5-3.6九阳股份16.0-11.055.9-9.70.0101.11.226.00.10.02.20.6萤石网络14.76.242.98.31.228.74.212.78.21.49.80.4奥佳华14.013.437.28.40.33.50.68.42.0-0.21.50.0小熊电器11.614.736.917.60.4113.22.536.53.51.66.70.9飞科电器9.2-7.830.4-8.51.4-8.84.6-1.614.7-0.215.01.0德尔玛7.0-10.323.8-0.60.2-44.30.9-14.72.9-1.83.7-0.6爱仕达6.8-17.019.5-7.6-0.6-1284.2-0.6-3652.1-9.0-9.7-3.0-3.1比依股份6.0-3.417.618.70.2-45.10.7-29.03.1-2.34.1-2.8欧圣电气5.81.414.511.30.2-82.51.3-29.32.7-12.89.0-5.2荣泰健康3.4-0.411.5-1.40.3-18.31.1-22.27.5-1.69.7-2.6北鼎股份2.219.06.528.60.3288.90.8113.312.48.612.75.1倍轻松1.7-28.55.5-34.1-0.3-126.4-0.7-601.0-17.7-65.6-11.9-13.5照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落司入长比至降至利至块图照明及零部件板块公司营收基本持平 图照明及零部件板块公司利润下降12图照明及零部件板块2025Q3盈利有所下降 图照明及零部件板块归母净利率同比下降 表6：照明及零部件板块上市公司经营普遍小幅承压营业总收入（亿元，） 归母净利润（亿元，） 归母净利润率（，pct）2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比增速2025Q1-Q3同比增速2025Q3同比2025Q1-Q3同比海立股份40.6-3.1164.98.70.218.70.60.50.10.30.2盾安环境29.90.197.24.12.333.47.718.57.81.97.91.0佛山照明21.52.165.3-5.20.31.41.2-1.62.2-1.5欧普照明16.9-0.649.1-3.22.15.8-7.212.3-1.611.8-0.5德昌股份12.28.532.910.10.51.64.2-4.24.9-5.2得邦照明11.3-1.232.9-0.20.52.04.8-2.26.0-1.8大元泵业4.85.814.411.50.41.48.2-3.79.7-5.33、投资建议：）随着国补效果退坡及内外销高基数的到来，Q3合计同比实现4的稳健增长且受益于内销竞争缓和产品结Q3Q3分板块，白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3黑电受北美出口拖累，Q3Q3后续预计家电内销需求在国补高基数下景气有所回落，外销随着海外降息及终端需求恢复有望回归稳健增长、海外渠道开拓空间依然广阔，龙头在复杂内外销环境下有望延续稳健增长。盈利端受益于降本增效的持续推进，预计有望保持稳中略升的趋势。在家电内需面临国补退坡影响、外销从关税影响中逐步修复的背景下，我们建议积极布局估值性价比高、股息率可观、增长韧性充足、海外具备长期成长空间的白电龙头，向上有降本提效带来的盈利提升和韧性增长，向下有家电稳健需求叠OBMB美的集团，效率持续优化的海尔智家TCLTCL，渠道改革成效逐步释放的格力电器海信家电。小家电板块推荐海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，内部经营调整迅速、需求企稳盈利修复的小熊电器，外销企稳修复、内销品牌业务持续扩张的新宝股份。厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器烟灶主业表现稳定，凭借在洗碗机等二三品类上的持续开拓，有望保持稳健增长。在当前以旧换新政策刺激换新需求、地产受地产托底的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐估值处于历史底部、股息率可观的厨电龙头老板电器。照明及零部件板块，推荐民用泵及家用泵企稳复苏、液冷泵等积极扩张的大元泵业，照明主业稳健、持续开拓新照明领域、打造照明产业链垂直一体化的佛山照明。）分板块观点与建议白电：在龙头增长韧性充足、外销修复的背景下，看好白电持续的稳健增长和高B美的集团，内海尔智家TCL，受益于空调国补政策、渠道改革持续推进的格力电器，外销高景气、内销持续优化、汽零盈利稳步改善的海信家电。小家电：推荐内部经营调整迅速、持续拓品类和渠道、需求企稳盈利修复的小熊电器，海外增长强劲、产品布局日益强化的扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，外销逐渐恢复、内销品牌业务持续拓张的新宝股份。黑电：推荐MiniLED技术布局领先、全球渠道持续优化的黑电龙头海信视像。4、重点数据跟踪市场表现回顾10月家电板块上涨0.70；沪深300指数持平，月相对收益+0.70。图29：10月家电板块实现正相对收益原材料价格跟踪属格面10月LM3月价分月环比+57/+76至1095/280美元/+0.83760/吨。图长期：LME3个月铜价高位震荡上涨 图短期：LME3个月铜价震荡上行:伦金属易所 :伦金属易所图长期：LME3个月铝价高位震荡上涨 图短期：LME3个月铝价震荡上行:伦金属易所 :伦金属易所图长期：冷轧板价格高位回落后震荡 图短期：冷轧板价格小幅上涨:商部 :商部海运价格跟踪海运价格触底反弹后再度回落。10772.67，月环比-6.33；美东线为915.14，月环比-4.76；欧洲线为1323.81，月环比-5.57。图36：海运价格触底反弹后再度回落5、家电公司公告与行业动态公司公告【美的集团】2025Q1-Q3实现营收3647.2亿/+13.8，归母净利润378.8亿/+19.5，扣非归母净利润371.4亿/+22.3。其中Q3收入1123.8亿/+9.9，归母净利润118.7亿/+8.9，扣非归母净利润109亿/+7.0。【海尔智家】2025Q1-Q3实现营收2340.5亿/+10.0，归母净利润173.7亿/+14.7扣非归母净利润168.9亿/+15.0其中Q3收入775.6亿/+9.5归母净利润53.4亿/+12.7，扣非归母净利润51.9亿/+14.7。【格力电器2025Q1-Q3实现营收1376.5亿/-6.6归母净利润214.6亿/-2.3，扣非归母净利润205.8亿/-2.7其中Q3收入400.3亿/-15.1归母净利润70.5亿/-9.9，扣非归母净利润66.4亿/-9.0。【海信家电】2025Q1-Q3实现营收715.3亿/+1.4，归母净利润28.1亿/+0.7，扣非归母净利润23.3亿/+1.7。其中Q3收入221.9亿/+1.2，归母净利润7.4亿/-5.4，扣非归母净利润5.1亿/-13.1。【TCL智家】2025Q1-Q3实现营收143.5亿/+2.9，归母净利润9.8亿/+18.5，扣非归母净利润9.4亿/+16.1。其中Q3收入48.7亿/-2.3，归母净利润3.4亿/+27.5，扣非归母净利润3.2亿/+26.3。【老板电器】2025Q1-Q3实现营收73.1亿/-1.1，归母净利润11.6亿/-3.7，扣非归母净利润10.6亿/-1.4。其中Q3收入27亿/+1.4，归母净利润4.5亿/+0.6，扣非归母净利润4.2亿/+0.2。2025Q1-Q3120.7/+72.210.4/-29.5扣非归母净利润8.3亿/-29.6。其中Q3收入41.6亿/+60.7，归母净利润3.6亿/+2.5，扣非归母净利润3.3亿/+3.0。【科沃斯2025Q1-Q3实现营收128.8亿/+25.9归母净利润14.2亿/+130.6，扣非归母净利润12.8亿/+142.0。其中Q3收入42亿/+29.3，归母净利润4.4亿/+7160.9，扣非归母净利润4.2亿/+1697.2。行业动态【奥维云网：自信者强，在冷冬中寻找微光——家电市场1-3季度总结】奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年1-9月家电零售额同比2024年为+5.2，同比2023年为+3.7。其中，三季度零售额同比2023年为+3.4，9月零售额同比2023年为+3.5。2025年9月家电全品类（不含3C）零售额同比-19.2，拉低了前三季度整体增速。9月清洁电器、厨房小家电增长降速，彩电、空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器（电热、燃热）7大刚需品类均出现双位数下滑。【奥维云网：2025Q365832023亿元销额已降至个位数增长其中三季度零售量同比增长2.9零售额同比减少0.82025年1-9月冰箱全渠道销量2924.4万台同比下降1.4销额977.8亿元，同比下降1.6。【产业在线：需求未暖，头部领跑，中央空调市场三季度出现拐点】产业在线数据显示，2025年中央空调市场呈现先稳后跌的震荡态势：前三季度内销累计886.74亿元，同比下滑6.7，其中第三季度322.67亿，同比微降0.1。6、重点标的盈利预测表7：重点公司盈利预测及估值公司 公司 投资

EPS PE PB代码名称评级收盘价20242025E2026E20242025E2026E2024000333美的