红星美凯龙现金股利政策的形成原因分析

摘要股利分配政策与企业的发展密切相关。一方面，上市公司的股利政策可以传达公司当前经营状况和未来发展状况的信号，吸引股东、债权人、投资者和其他利益相关者的关注。另一方面，合理的股利分配可以吸引投资者，方便企业融资，提高公司的知名度，树立良好的公众形象。因此，一些上市公司选择高现金股利政策，但如果股利的分配超出了其承受能力，则会增加企业的财务风险，对企业未来的发展产生负面影响。在此背景下，高股利政策受到越来越多的关注。值得思考的是，更高的股息在多大程度上是合理的，需要什么样的假设，以及它们是否会对业务产生积极影响。目前，股利分配越来越受到上市公司高管和投资者的关注。合理的股利分配政策对公司的发展起着重要的作用，既能保证吸收大量的投资者，又能保证公司的稳定和可持续发展。本文主要结合我国股利分配政策相关理论，以红星美凯龙的股利分配政策为例进行有关研究，集团公司的比例过高，水平的股利分配不稳定等问题，解决这些问题提出了提高股息分配方式，增加投资在技术研发、稳定的股利分配水平，完善公司治理结构等，从而为其他企业的股利分配政策提供借鉴，强化其在公司中的重要地位，股利分配政策引起了公司管理层的重视。关键词：高派现；股利政策；现金股利

ABSTRACTDividenddistributionpolicyiscloselyrelatedtothedevelopmentofenterprises.Ontheonehand,thedividendpolicyofthelistedcompanycanconveythesignalofthecompany'scurrentoperatingstatusandfuturedevelopmentstatus,andattracttheattentionofshareholders,creditors,investorsandotherstakeholders.Ontheotherhand,reasonabledividenddistributioncanattractinvestors,facilitateenterprisefinancing,improvethevisibilityofthecompany,andestablishagoodpublicimage.Therefore,somelistedcompanieschoosehighcashdividendpolicy,butifthedistributionofdividendsexceedstheirbearingcapacity,itwillincreasethefinancialriskoftheenterpriseandhaveanegativeimpactonthefuturedevelopmentoftheenterprise.Underthisbackground,thehighdividendpolicygetsmoreandmoreattention.Itisworththinkingabouttheextenttowhichhigherdividendsarejustified,whatassumptionsarerequiredandwhethertheywillhaveapositiveimpactonthebusiness.Atpresent,dividenddistributionismoreandmoreconcernedbytheexecutivesandinvestorsoflistedcompanies.Reasonabledividenddistributionpolicyplaysanimportantroleinthedevelopmentofthecompany,whichcannotonlyensuretheabsorptionofalargenumberofinvestors,butalsoensurethestabilityandsustainabledevelopmentofthecompany.Inthispaper,combiningwithrelatedtheory,dividenddistributionpolicyinChinawiththeredstarbeautytriumphantdragonofdividenddistributionpolicyrelatedstudiesasanexample,theproportionofthegroupcompanyistoohigh,thelevelofdividenddistributionproblemssuchasinstability,tosolvetheseproblemsisproposedtoimprovethedividenddistributionway,increaseinvestmentintechnologyresearchanddevelopment,thestabledividenddistributionlevel,perfectthecorporategovernancestructure,etc.,forotherenterprisestoprovidereference,dividenddistributionpolicyofstrengtheningitsimportantpositioninthecompany,dividenddistributionpolicyiscausingconcerninthecompanymanagement.Keywords:gaopaixian;Dividendpolicy;Cashdividends.

目录TOC\o"1-3"\h\u295601绪论 绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景资本市场在中国与西方发达国家相比起步较晚，虽然相对快速发展，但市场机制并不完美，有很多上市公司所面临的外部环境的不确定性，需要结合上市公司的实际情况，外部经济环境和内部财务管理，为了最大化企业价值，增加股东的财富。上市公司的财务管理主要包括三个方面:投资、融资和股利分配政策，尤其是股利分配政策，这一直是一个有争议的问题。作为企业财务管理的三大核心内容之一，它是对现有股东进行奖励和吸引潜在投资者最直接的方式。无论是投资还是融资，在财务管理中，企业的现金持有水平是一个重要的参考因素，尤其是股利分配政策的效果。股利分配政策和现金持有水平都是公司实现价值最大化的关键因素。随着上市公司实践的不断探索和理论研究的深入，股利分配政策和现金持有水平一直是实践和学术研究的重点。我国资本市场建立以来，上市公司的股利分配政策一直受到质疑，股利分配现状不容乐观。根据西方发达国家相对成熟的股利分配政策，上市公司应从股东财富最大化出发，根据自身未来发展的现金需求和内部经营状况向股东分配股利。然而，在我国，股利分配政策并不完善，现金股利分配也不是连续的。从上市公司股利分配政策的实际情况来看，这种现象更为普遍。一些表现良好的上市公司逃避在成熟期向股东返还收益的责任，以各种借口不派息。其他拥有良好投资前景的公司需要内部留存资本为其增长提供资金，支付高额股息以迎合投资者的需求，同时监管政策令其业务超负荷。造成上述现象的原因之一是缺乏有效的市场约束机制和保护中小投资者的法律机制不完善。为了规范资本市场的发展，监管部门出台了相关政策，鼓励上市公司分红。它们不仅对现金股利的数额有明确的规定，而且还将现金股利的数额与公司再融资挂钩，这被称为“半强制性股利政策”。随着监管政策的出台和上市公司财务管理的不断完善，我国的股利分配得到了很大的改善。上市公司支付股利的意愿显著提高，支付股利的数量也有所增加，这在一定程度上保护了投资者的利益。自2008年全球金融危机以来，“现金为王”已成为企业生存和发展的第一法则。对于一个上市公司来说，现金就像人体内的“血液”一样维持着它的生存和发展。一方面，特别是在我国当前经济下行周期中，经济环境相对较低，企业面临更多的融资约束，融资渠道有限，更多的上市公司面临融资困难。如果企业面临巨大的财务压力，很可能会对企业的正常经营产生致命的影响，并面临因现金流不足而被收购、重组或破产的巨大风险。另一方面，由于委托代理问题，如果企业的现金持有水平过高，管理者可能会为了个人利益而操纵企业的现金。可以看出，随着外部经济环境的变化和企业战略决策的变化，企业的现金持有量水平是一种动态调整的状态。在这个过程中，企业的管理者只能根据不同时期的不同环境来优化现金持有水平。只有合理适度的现金持有水平才能使企业保持良好的经营状态，促进企业价值的实现。投资者和监管机构普遍认为，企业应以更多的内部留存资金支付现金股利，以及现金股利的分配和内部现金持有量的水平。如果企业持有更多的现金而不支付股利，很容易被市场理解为侵害了投资者的利益。但事实上，现金持有水平和现金股利分配不是互反关系，BasilAl-Najjar和YacineBelghitar(2011)发现，在同样的控制因素，如公司规模、财务杠杆和增长，如股利支付对现金持有量的影响不显著，现金股利政策的影响不显著，两者之间没有联系。在我国目前的制度背景和资本市场发展的情况下，持有较高的内部现金可能是企业外部经济环境的不确定性与企业内部经营和财务风险之间的权衡。不损害投资者的利益，不降低企业的价值。为了符合政府的规定，一些企业减少现金持有量，发放现金股利。然而，这不利于企业抵御外部风险，甚至可能会错过好的投资项目，从而损害企业的价值。在当前的经济形势和市场环境下，上市公司应如何对待现金持有水平和股利分配政策，以实现公司价值最大化的目标?本文将股利分配政策、现金持有水平和公司价值放在同一个研究框架内，考察现金持有水平对股利分配政策与公司价值关系的影响。1.1.2研究意义股权结构是公司治理中最重要的因素之一，它决定着公司的管理模式和经营趋势。通过对国内外相关文献的收集发现，股权结构对股利政策的影响研究较少，尤其是在非流通股改革之后。本文根据红星美凯龙的股权结构特点，从更全面的角度对股权结构进行了界定，建立了股权结构的三维多角度指标体系，使各级股权结构得到充分体现。本文的研究具有时间敏感性。系统分析股权结构对股利政策的影响及其随时间变化的原因，以拓展和促进我国上市公司股利政策的研究领域和研究深度。由于我国股权结构的特殊性和复杂性以及股权分置改革后的一系列新变化，在股权分置改革的基础上研究股权分置对股利政策的影响具有重要的现实价值和意义。这有助于政策制定者在这一领域制定合理的股利政策。这有利于我国上市公司股权结构的完善。有利于加强对中小股东的保护，增强中小股东的自我保护意识。这有利于促进我国证券市场和上市公司的健康发展。1.2国内外研究现状1.2.1关于股利分配政策类型的研究上市公司常用的股利分配方式一般分为四种:固定股票利率、低正常股利加超额股利、固定或增加股利以及剩余股利政策。李凤雨(2018)在分析我国上市公司股利分配政策时提出，不同的分配方式有不同的优势和劣势。因此，好的分配方法和坏的分配方法是没有区别的。区别在于它是否适合企业。固定股利政策是指企业保持相对稳定的每股股利数。王娜(2016)指出股利政策能够反映企业在一定时间内的利润，这将吸引投资者更加稳定，增加企业的融资，促进企业的发展和进步，保持企业的浮动股价稳定。一般来说，固定股利支付率政策是根据确定的股利支付率来计算股利支付率。该政策巧妙地将公司的股利与公司的收入相结合，最终根据企业的具体收入分配股利，从而相应地减轻了企业的生产负担。然而，由于红(2017)，采用这种股利政策可能将公司的股价与公司的营业额，使其波动，让投资者相信公司的业务情况不稳定，或公司恶性其财务报表，从而减少公司的股票的票面价值。然而，大多数企业在分配股利时采用的是低正常股利和超额股利的分配机制。在许多情况下，公司只支付基本股息。如果营业额高，收入大，企业将支付额外的股息作为补偿。这种灵活的股利分配机制可以很好地减轻上市企业的财务负担。剩余股利政策股利分配政策是一个企业的业务需求，高收益的投资机会，企业将成为第一个离开投资所需的资金，然后分发给股东的权利和利益的其余部分需要最大化留存收益来满足所需的资本投资项目，其目的是保持理想的资本结构，使加权平均资本最低限额。Adaoglu(2014)基于股利政策的无差异理论，指出剩余股利的分配机制存在很强的不确定性。股利政策可以帮助企业扩大经营规模，增加利润，这更符合企业对巨额资金不断增长的需求。1.2.2关于股利分配政策影响因素的研究国外对股利分配政策的探索可以追溯到JohnLimner(1956)，他首先提出了企业股利分配行为的概念，为后来学者对股利分配的研究铺平了道路。默顿，在1958年，米勒(Miller)和弗兰克·莫迪格利(FrancoModigliani)在他们的书中“资本成本、公司财务和投资管理，“一本关于MM资本结构理论，通过商业杂志1961年的论文“股利政策、增长和股票价值”，在这篇文章中，股利政策的概念及其影响进行进一步分析，提出了MMWuGuanLun“奖金”指出，在这个理论中，完整的资本市场、股利政策和股票价格所反映的信息本质上与企业价值没有直接关系。企业在选择股利分配政策时应参考实时生产经营模式和整体战略。因此，在资本市场完备的条件下，有必要根据项目的具体情况确定股利的结算和分配。投资者通常有一个稳定的心态在盈余保留或股息结算。MichaelRozeff(1986)曾指出公司选择股利分配机制的关键因素是代理成本。通过高股利的方式，公司可以尽可能的减少公司目前的现金流量，从而达到降低代理成本的目的。MalcolmBaker(2014)首先根据MM股利政策理论提出了“信号传递理论”。根据这一理论，股利分配机制通常反映企业的经营状况，领导者根据股利结算的方法向外界提供企业的经营信息，以弥补外界的无知。他还与Wurgler(2014)从财务方面进行了研究，探讨了“股利迎合理论”。他认为股利结算的关键在于股价的影响，股价的持续上涨可以提高股东的投资积极性。中国学者普遍认为，总体而言，企业股利的分配机制与行业内企业的实际社会背景和生活状况密切相关。中国证券市场不成熟，资本市场波动较大，为投机性套利提供了机会。另一方面，中国的证券业仅存在了几十年。与西方市场百年历史相比，仍有许多不足之处。法律法规不健全，机制不健全，市场监管不到位。这些都影响着上市公司的股利政策，甚至成为一些上市公司股利分配政策不稳定、不连续的原因。此外，谭海波(2016)指出，严重违反股利政策的主要是公司的决策者。一些政策制定者出于自身目的，希望利用股利分配政策变化对股票价格的影响来获取个人利益，因此他们会随意改变股利政策。控制企业高转移控制权的领导者不仅有这种倾向，而且有相应的层次和资源，希望降低持股比例，修改企业的高转移控制权。因此，管理者很可能会利用投资者的利己心理，在没有科学思考的情况下，人为地设定高的转让率，从而达到降低持股比例的目的。如Chenshu-ping(2015)指出中国的上市公司主要是规模较大的国有企业。通常情况下，公司上市后仍然存在权威和完全的混乱和模糊。大投资者和大股东控制着董事会和股东大会，企业对股利政策的战略性调整也会受到限制。Mancineli和Ozkan(2016)深入分析了企业股权分配和股利分配政策的特点，得出企业股权集中度与股利分配规律存在负相关关系的结论。刘涛、张星星(2017)研究了2011-2015年实施股权激励的企业，发现这类企业更倾向于股权转让的分配方式，尤其是非国有上市企业。领导者往往依靠自己的力量来改变具体的股利分配方案，以达到不劳而获的目的。张舒(2018)指出股利分配也受企业资本储备需求的影响。上市企业的领导人想要扩大企业的规模，所以他们想让公司有大量的资本在日常生产经营活动通过持续的资本准备:公司的债权人希望实现自己的愿景和股利分配政策可以通过渠道筹集资金，忽视投资者的利益。1.2.3关于股利分配政策效果评价的研究卢家友和任荣(2017)指出，股利分配政策应以公司绩效为首要目标，同时最大限度地避免企业的“铁公鸡”行为。股利分配政策应与企业发展目标相一致，留存利润应与股利政策相匹配，有利于股价和股利的稳定。李新丹、于宏海等(2014)对“高周转率”后企业连续三年的财务信息进行了讨论，得出企业经营状况显著下降的结论，从而否定了“高周转率”对运输企业周转率的正向影响。“高传递”大大降低了企业的营业利润和股票利润，更重要的是体现了满足重视利润的投资者需求的目的。此外，根据行为金融学，结果的目的，活动特点和“高转移”，得出与较低的股票价格的增加，上市公司更加依赖它来降低股票价格，并得出结论:“高转移”是一种实现管理者和他们的利益相关者的利益。俞乔和程莹(2011)创造了所有在深圳和上海股市上市公司的股息支付(包括现金、股票和红利)混合事件为研究样本，研究了三种类型的分布影响股票价格的变化，结果表明，市场送股或混合股利政策有很强的积极反应，和纯现金股利是高度敏感的，投资者仍优先股股息和红利，混合他们接受现金股利，不是现金股利。邓晓(2017)认为，由于我国证券市场仍处于发展阶段，一些公司长期未上市，对公司治理的概念认识不足，导致了目前管理落后、财务知识匮乏的现状。因此，一些上市企业没有健全的股利分配政策，使得股利分配时断时续，导致投资者信心下降。杨俊杰(2018)指出，一些经营者没有专业的经济知识，缺乏在龙头上市企业的实践经验，这使得他们有不正确的认知。这样的领导者倾向于认为利润分配降低了公司的收益，抑制了公司资本的活力。与此同时，他们认为股息不会提高公司的股价，甚至可能导致大量的资本损失。任秀淼(2017)指出，股利分配政策没有得到上市企业足够的重视，股利分配制度的可持续性较差。因此，股利分配政策具有相对的“随意性”。分配标准在不同时期差异很大，往往存在明显的不合理行为，如忽视分配或非正常实现。同时，部分企业控制了收益共享，形成变相的分配意图。上述行为和不完善的政策将对我国证券市场产生负面影响。投机和亵渎行为频繁发生，严重阻碍了我国上市企业和证券市场的发展。McNick和Dravid(1990)讨论和分析了美国市场的股利分配。在股利分配信息发布后的一年，会出现市场利润异常现象，收益率的涨跌与股利分配的具体程度有明显的正相关关系，并提出了股票的公告效应。肖淑芳和彭云华(2014)总结了高股份转让的反应在很长一段时间，调查了市场上的股票价格阶段的特点，最后得出的结论是，盈余收入4%在1年之后，相应的10%，相应的20%，2年，3年之后相应的20%。颜书影与王健俊(2016)已经深入高传输和转移的分类根据一系列步骤，并发现该计划宣布在市场表现和股东大会相对突出，后一天，消除了权利的行为反应和股息相对较小。吴玉辉和吴世农(2018)指出，中国资本市场长期存在的高周转率异常现象是由年轻投资者的非理性和有经验的投资者想要赚更多钱的欲望造成的。立即高转移会导致股票价格的上升主要是由于经验不足的投资者的非理性投资，但市场将经历的人想获得可能的短期现象，减少股票不仅是一种更直接的手段，企业人员依赖于“高转送”收益，但也依赖于合法渠道利润的“转移”。1.3研究内容本文主要以典型的红星美凯龙为例，对其股利分配政策进行探讨和研究。对于一个公司来说，股利分配不仅是一种利润分配方案，也是公司发展前景对大量投资者的反映，影响着投资者的选择。股利政策是否合理在很大程度上影响着公司未来的发展方向，甚至在很多情况下决定着公司的生存。因此，有必要对公司股利政策进行研究。本文希望从红星美凯龙的股利分配政策入手，分析其存在的问题，并对红星美凯龙未来的股利政策提出一些建议。同时，希望能向其他公司学习，以促进我国上市公司股利分配的合理化和有序发展。1.4研究方法(1)文献法。即通过阅读大量文献，了解研究对象。在准备论文的过程中，我阅读了大量相关的论文和著作，通过网络资源浏览和收集了关于上市公司股利分配的文章和报告，帮助我理解了股利政策等概念，更好地分析问题。(2)案例研究法。即选取具体案例作为研究对象，深入分析所反映的问题及产生问题的原因，从而有针对性地采取对策。本文以红星美凯龙为例，指出其股利政策的影响，并探讨其股利政策选择的原因。从实际后果出发，提出了对问题的思考和对策。(3)数据分析。也就是说，通过收集和分析具体的数据得出结论。通过对红星美凯龙相关数据的收集、整合和分析，支持了本文的相应观点。

2股利分配政策理论概述2.1股利分配政策类型2.1.1固定或递增的股利政策固定增长或平稳增长的股利政策是指企业在短时间内支付一定数量的股利，在此期间企业支付的股利相对稳定。固定或增加股利政策的采用不受这一时期企业盈利能力的影响，需要将固定股利分配给股东。因此，大多数采用这种股利政策的企业都是稳定的企业。2.1.2低正常股利加额外股利政策低正常股利加超额股利政策是指企业在一定时期内支付较低的固定股利，并根据该时期企业的盈利能力调整股利。这种企业的股利政策通常选择支付固定的股利金额很低，所以它带来的压力较小，而且所采用的股利政策也更灵活。因此，利润不稳定且容易波动的公司更倾向于选择股利政策，许多上市公司利用股利政策。2.1.3固定股利支付率政策固定股利政策是指企业在一定的会计期间，按照相关的计算公式计算一定比例的可分配利润，向投资者支付股利。这一股利政策将企业支付的股利金额与其经营状况挂钩。当企业状况良好且收益较大时，可分配给投资者的股利金额也会相应增加。当企业的经营条件受到限制时，企业的利润就会减少，可分配的股利金额就会减少。因此，从企业的角度来看，选择这种股利政策可以减轻企业的压力，有利于企业的发展。2.1.4剩余股利政策盈余股利政策是指企业在及时实现净利润的情况下，需要弥补上一年度亏损，提取准备金后确定目标资本结构，并以盈余作为股利支付的政策。如果期末没有利润，就不会支付股息。这一政策主要基于nevus理论中股利的非相关性理论，该理论认为如果企业与其股价之间没有实际的股利政策，那么资本市场是完整的，但是会影响企业的发展战略。2.2股利分配的方式2.2.1现金股利现金股利是公司使用现金支付股利的一种方式。根据相关理论，企业在以现金形式支付股利时，需要有足够的现金余额。如果企业的股票资本一直保持在一个稳定的水平，企业的利润就会相应地降低，由此可见，投资者的权益也会降低。因此，在这种情况下，企业可以通过支付股利给投资者带来相应的利息回报，提高投资者对企业的信心。同时，现金股利支付方式会减少企业的自由现金流，有助于改善公司治理，缓解股东与管理者之间的利益冲突，降低代理成本。现金分红在中国白酒行业很常见。贵州茅台、湖州老窖等上市公司的股息主要以现金支付。此外，公司章程明确规定，现金股利应是“高股利”政策。以吸引投资者，增强投资者信心，有效筹集资金，树立良好的企业形象，给企业带来良好的宣传，从而促进企业的持续发展和进步。使用“奖金”高现金股利政策也有一些缺点，市场价值和“高奖金”现金股利支付之间没有直接的关系，此外，贵州茅台企业为例分析可以发现，使用“高奖金”的实际现金股息分配以及增加现金股利政策，企业利润下降，可以分配给减少容易产生不利于企业发展。当信息获取存在偏差时，容易导致许多上市公司的股价出现较大的波动，其负面影响也越来越明显。虽然支付现金股利的公司数量在增加，但这类公司在支付股利的企业中所占比例仍然不高，现金股利总额也相对较低，说明大多数企业更倾向于股票股利的分配方式。2.2.2股票股利股票股利是指上市公司按照持股比例向投资者支付的股利。在中国，股票股利也被称为“红利股”。英国在工业革命期间首次支付了股息。在航程结束时，东印度公司没有足够的现金支付股东的股息，所以它用相应的股票代替了现金股息。从那以后，西方国家的许多股份公司都采取了分红的做法。股票股利和现金股利有很大的区别。股票股利的基本含义是允许资本在投资者之间流动，而不涉及资金的使用。这意味着公司支付股票股利，并将未分配的利润和盈余公积转换为公司的股权。股票股利的分配不涉及企业的现金流量，因此不影响企业资产、负债和所有者权益的变动。发行股票股利增加了股票的数量，减少了所有者权益中所包含的股票的账面价值。但是，由于股东在其股票中获得了更多的所有者权益，而没有相应的增加，股票股利分配方式并没有给投资者带来实质性的利益。2.2.3送转股送股一般包括红利股赠送和转赠股，一些企业在实施时，这两种将作为一个整体分配过来，称为送股。红色指数为上市公司在会计期间通过分配公司利润所持有的股份，按股东比例执行相应的自由分配政策。存货交付过程中，企业应先将当年未分配利润转为股权。发行花红股票后，企业的资产、负债和所有者权益实际上并没有改变，但企业的股份数量增加，每股净资产相应减少。在一定程度上，基金不能转让给配股等于利润分配。资金转移对配股的实际意义是，企业根据股东持股比例的不同，将资本公积金和盈余公积金分配给股东，从而增加股本。股权转换实际上并没有改变资产负债表和所有者权益，只是增加了股权的规模，实现和支付股利的目的基本相同。由于资本转移而增加的资本不是通过分配企业的利润来增加的，而是在正常情况下通过资本公积金来增加的。资本公积金的增加部分是通过溢价发行股票来实现的。所以，本质上，头发和头发之间有很大的区别。看看两者之间的同一点，股票交付和股票转让的主要目的是让企业保持利润，后期的融资资金，促进企业的发展和进步，有效地扩大企业的生产规模，以避免融资困难和其他情况下。但是，股票的交割和转让不利于增加投资者的信心，可能会损害公司的信誉。股权转换是企业扩大资本存量的有效途径。它通常被分成红利。因此，股权转换和股权转换通常被划分为股利，两者之间并没有明显的区别。配股转让的实际意义与向投资者转让股份的实际意义没有显著性差异，相当于向企业的投资收益与向企业的进一步投资收益。市场对配股转让和股权转让的反应无显著差异。2.3股利分配政策的影响因素2.3.1外部环境影响企业发展的背景是复杂的市场等外部因素。企业在制定股利政策时，应充分考虑各种因素，根据自身行业特点制定股利分配政策。同时，法律体系也有相当大的影响力，扮演了一个角色在决定股利政策，“公司法”、“证券法”和其他法律、法规是股息分配企业提出具体要求，使企业的股息分配可以注意保护投资者的合法权益，依照法律规定，企业利润需要赔偿损失后问题首先，其余的是盈余股息。2.3.2公司财务状况的影响对于一个公司来说，如果它有较强的偿债能力、经营管理能力和盈利能力，那么公司就可以进行自己的股利分配。在这方面，我们可以从偿债能力上看出，公司的财务盈余管理能力和管理规模有多大，只有其偿债能力符合标准，才能在保证剩余资金的整体有效运作之前及时偿还债务。是否有足够的资金是维持整个公司正常运营的关键因素，在此基础上提高支付股利的能力。另外，公司所产生的收益是稳定的，这从根本上决定了公司股利支付水平的发展趋势。如果能保证稳定的收入，除了有效地保证其股利政策的可持续运行外，还能极大地提高其实力，达到良好的股利支付水平。此外，盈利能力稳定的公司比其他公司的风险更小，可以吸引更多的资金以最小的成本支持公司的投资项目。然而，当公司的盈利状况不是很稳定，为了防止错误信息从一个坏影响公司的管理和运营，该公司将实现一个低派息系统的前提下考虑自己的形象，为了减少股票价格的波动幅度和范围，以防止更多的有害影响的公司。2.3.3公司发展战略对分配的影响对于成长性高的公司，虽然有很大的发展空间，但是需要更多的资金来保证公司的进一步发展。因此，股利的分配可能在最大程度上受到限制。同时，为了集中大股东对公司的控制，新股暂不出售。因此，当公司自身的增长能力还比较高的时候，为了保证资金的持续供给，股利的分配一般会减少。公司自身的经营战略对其股利政策的选择也有一定的影响，这对公司的经营方向、经营方法和具体步骤有很大的影响。因此，公司将充分考虑股利分配政策的适应性和自身的发展战略。此外，控股股东的意见也非常重要。他们在金融领域有一定的表决权和监督权，为了自己的利益，一般对股息的分配有一定的控制权。同时，到目前为止，我国上市公司在股利分配领域还存在一些不足，如在分配过程中缺乏完整的流程体系，容易受到大股东的影响。这也从侧面反映了大股东的意见对公司内部相关制度和政策的制定有很大的影响。对中小投资者来说，投资公司的股票是试图得到额外的收入，如果公司盈利多年但我不支付任何形式的股息，将影响公司的股东的信心，不认为公司不能支付股息或愿意分享利润，无论如何不乐观的预期，所以它可能不再关注和投资，这是非常不利于公司的长远发展，公司还必须考虑适时给予适当的分红分配，以树立良好健康的企业形象。

3红星美凯龙股利分配政策背景分析3.1我国上市公司股利分配情况将2011-2017年我国上市公司的平均每股股利和中位数股利支付率汇总如表3-1，以便更直观地了解我国近年来的一般股利支付水平。其中，选择平均派息率的中位数进行分析，因为平均派息率的指数受极值的影响较大。表3-12011-2017我国上市公司股利分配状况统计年份平均每股股利（元）股利支付率中位数（%）20110.130726.0920120.124130.0420130.109927.9620140.107924.2620150.107831.9820160.122330.2220170.141230.24图3-12011-2017我国上市公司股利分配状况统计为了避免极值对数据的影响，采用股利支付率的中位数来代表我国股利支付率的平均水平。从表3-1和图3-1可以看出，中国的股利支付率始终在23%-33%之间，而西方发达国家的股利支付率在45%以上，日本、韩国等亚洲国家的股利支付率在35%以上。因此，中国和它们之间的差距是显而易见的。平均每股股息约为0.11，相对稳定。从减少到增加。有曲折，但有上升的趋势。不包括非股息公司，中国的平均每股股息约为0.18元，仍有很大的增长空间。由于监管层对上市公司强制股利政策的指导和规范的惯性，上市公司支付股利的意愿一直在增加。表3-22011-2017我国A股上市公司派现数量统计年份A股上市公司数量派现公司数量派现公司比例20112323160268.96%20122475187675.80%20132474188476.15%20142594191873.94%20152797199871.43%20163029217971.93%20173331243875.50%从表3-2可以看出，越来越多的中国a股上市公司继续以现金股利的形式增加，17年前这一比例也有所上升，说明越来越多的公司更倾向于使用现金股利。上述数据处理可用于生成趋势图的a股公司愿意支付现金从2011年到2017年，这种趋势的公司数量支付现金和公司支付现金的比例在过去的8年里可以看到更清晰和直观。图3-22011-2017我国A股上市公司派现数量统计从图3-2可以看出，自2011年以来，现有企业的比例一直在快速增长，2013年达到了76.15%。这主要是由于监管部门对上市公司现金股利和投资者收益的意识和行为的指导越来越多，以及监管部门在2000年后对上市公司实施股利政策的惯性。在这种情况下，大多数投资者可以投资现金股利收益，这使得投资者更有信心和意愿投资于股票市场，公司也遵循现金股利的情况。这一发展再次为市场和投资者提供了继续投资的良好信号，形成了良性循环。2013年以后，随着上市公司数量的继续增加，现有公司的比例继续小幅下降，2015年降至71.43%。现阶段，各个行业的发展情况各不相同。一些行业产能过剩，大量资源锁定在产能过剩行业。大部分企业急需创新，不良贷款余额持续上升，给企业带来冲击，增加财务风险。经济形势非常复杂，企业发展，不断优化产业结构，和高新技术产业发展迅速，新的模型和新的服务形式推力和阻力，出口产业技术创新环境，所以部分上市公司更倾向于保持足够的现金和偿债能力，所以我们选择了公司的现金股息率略有下降。尽管如此，现有公司的数量仍在增长，因为该公司正寻求用现金股息吸引投资者，这对未来是个好兆头，并以连续三年的股息进行再融资。2015年以后，现有企业比例呈现持续增长趋势，2018年达到77.91%。敦促监管机构，从2015年到2017年，监管机构鼓励上市公司现金股利分配现金股利政策，完善监督企业，迫使企业进行一定数量的现金股息，另一方面，严格的监管是高，支持，鼓励现金分红政策环境中，现金股利是利润分配的主流。现阶段，中国经济已进入转型时期。在结构调整期间，居民债务增加，投资结构优化，经济增长放缓。因此，国家实行了宽松的货币政策，各种减税措施都得到了实施。在这种情况下，市场价值大或阻力强的企业具有较强的偿债能力和发展能力，因此仍有足够的现金流来分配现金股利，维持稳定的现金股利。2017年，外部经济形势复杂，挑战增多，风险加大，矛盾突出。但在宏观调控下，中国经济已成为经济增长的主要动力。投资结构继续优化，居民消费水平保持稳定。随着市场调节与宏观调控相结合，越来越多的企业选择支付现金股利。3.2家具行业行业股利分配情况红星美凯龙属于家具业的二级市场，其销售将受到国民经济整体状况和居民可支配收入水平的影响。近年来，随着社会的进步，消费水平不断提高，我国城市化水平也不断提高。中小城市消费需求强劲，市场需求持续增长。消费者对家具的购买力显著提高。为主要消费群体，市场需求更加多样化，以促进家具行业已经进入了一个阶段的消费升级，调整和改善，提高产品市场供应和深加工产品，准确把握消费者需求不断推出新产品，增加产品差异化的数量，扩大销售渠道，进一步延伸产业链，广告媒体的数量的增加，这些因素促进了家具消费的升级。多年来，家具行业的市场规模保持了7%以上的稳定增长速度。2017年1月至12月，全国规模以上家具企业主营业务收入105.205亿元，同比增长6.6%。利润总额为7015.6亿元，同比增长8.5%。同时，随着销售渠道的增加和开放程度的加强，各类进口家具进入中国家具市场，深受消费者喜爱。国内家具业正面临着越来越大的竞争压力，如何顶住压力，抓住机遇，捕捉消费者偏好，推广多元化产品，占领更大的市场份额，是每个家具业企业需要应对的挑战。家具企业汇出的现金金额及比例见表3-3、图3-3、图3-4。表3-3家具行业整体股利分配情况年份上市公司数量（家）派现公司数量（家）派现公司占比（%）高派现公司数量（家）高派现公司占比（%）2011453373.331133.332012493979.591128.202013494387.761330.232014544481.48920.452015584475.861329.552016735676.712137.502017947579.792634.67图3-3家具行业派现公司占比情况图3-4家具行业高派现公司占比情况由图3-3和3-4可以看出，近年来，家具行业改善上市公司的数量，增加上市公司的现金股利，派遣公司稳定的数量，发送该公司还总体上升，高现金股利的公司经历了下降的波动，但总体趋势的权利的数字显示，显示上市公司的现金股利是越来越多的关注。同时可以看出，从2011年到2017年，家具行业现有企业比例先上升后下降，2013年达到87.76%的峰值。但从2011年的73.33%到2017年的79.79%，可以看出家具行业企业的整体比例呈上升趋势。这一比例基本保持在75%以上，显然，大多数家具行业中出现的公司都选择分红。因此，高中展览现象可以说是家具行业的一个固定标签，虽然不具有普遍性，但也不容忽视。3.3红星美凯龙各时期股利分配情况3.3.1红星美凯龙历年股利分配数据合理的股利分配政策，一方面可以为企业规模的扩大提供资金，另一方面可以为企业树立良好的形象，吸引潜在的投资者和债权人。自2008年上市以来，红星美凯龙已经支付了几笔股息，每笔股息都是现金支付。从2010年到2018年，共进行了10次股利分配，如表3-4所示。表3-4红星美凯龙2010-2018股利分配情况年份股利分配情况年份股利分配情况2010年10派5元（含税）2011年中报10派7元（含税）2011报10派1.3元（含税）2012年10派5元（含税）2013年10派5元（含税）2014年10派6元（含税）2015年10派7元（含税）2016年不转增不分配2017年10派7元（含税）2018年10派8元（含税）本文选取和计算了红星美凯龙2010—2018年年度报告中有关股利分配的数据和指标，包括现金股利总额、归属于普通股股东的净利润、股利支付率和每股股利等数据，历年具体分析和计算结果统计如表3-5。表3-5：红星美凯龙2010-2018股利分配数据表年份现金股利总额（元）归属于普通股股东的净利润（元）现金股利支付率（%）每股股利（元）2010380，475，000.00590，908，267.4264.390.52011631，588，500.00501，319，592.43125.800.832012380，474，999.99455，238，144.8883.580.52013380，475，000.00469，706，542.02810.52014460，653，000.00531，657，356.9786.640.62015537，308，100.00620，040，924.1386.660.720160697，726，767.34002017533，757，728.00688，918，657.3377.480.72018613，896，800.00754，255，160.9681.390.83.3.2红星美凯龙股利政策与竞争对手对比分析表3-62010年-2018年部分小家具行业股利分配情况每股现金股利（元）公司2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年红星美凯龙0.50.830.50.50.60.700.70.8居然之家0.280.30.330.370.430.560.770.721.02宜家0.100.170.370.460.4920.2120.2480.340.35股利支付率%红星美凯龙64.39125.8083.588186.6486.66077.4881.39居然之家4036.5844.5939.7839.0939.4345.0344.5672.77宜家6.581730.3330.0728.2829.8629.8830.1130.04根据表3-6角每股现金股利，在今年的红星美凯龙分配现金股利，虽然在2017年和2018年，比红星美是重要的，但是今年的红星美凯龙远远高于普通住宅和宜家，尤其是在2010年，2011年和2015年，每股现金股利水平的红星美凯龙已经达到了宜家的三倍多。从派息率来看，红星美凯龙始终遥遥领先，从未被超越。2011年，一旦红星美凯龙达到125.80%，达到了居然之家的三倍以上，宜家的七倍以上水平，即使不支付股息，红星美凯龙的平均股息支付率高达76.33%，这是一个令人难以置信的家和宜家。成为行业的“红利之王”。

4红星美凯龙现金股利政策的形成原因分析4.1财务分析在盈利能力方面，从表4-1可以看出，红星美凯龙每年都能保持稳定的盈利能力，实现较高的净利润。总体净利润和营业利润都在上升。鉴于公司盈利能力相对稳定，这在很大程度上决定了公司高股利政策的实施。从表4可以看出，公司的资产负债利率非常低，只有30%~40%，最高年利率只有42.98%，远低于这条线。这意味着该公司没有很多外债。根据公司的年报，公司的负债是短期负债，没有长期负债。从短期偿债能力指数来看，红星美凯龙具有较高的流动性比率和较强的短期偿债能力。虽然低于2015年、2016年和2018年合理的基础价值2，但远高于行业基础价值。此外，公司资产流动性相对较强，因此年度流动性比率相对乐观。同时，速动比率、现金比率也大于安全线。因此，公司的偿债压力较小。即使公司支付如此高水平的现金股利，也能充分保护债权人的利益。综上所述，公司盈利能力较好，偿债压力较小，为公司提供高股利现金政策奠定了财务基础。但由于2016年新项目投资，现金及现金等价物期末余额大幅下降，公司派息率为零，说明公司仍存在现金股利过高的问题。表4-12011-2018红星美凯龙财务指标项目2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年营业收入（亿元）53.4751.9949.4253.2859.4470.6073.1572.4881.69净利润（亿元）6.765.545.155.706.156.717.337.107.42速动比率（倍）2.251.761.921.981.781.531.641.741.44流动比率（倍）2.532.262.422.252.061.751.842.041.70现金比率（%）175.44119.80114.1077.8971.9345.7736.4738.1838.58股东权益比率（%）69.9266.9869.3468.102764.7757.0262.8366.9557.50资产负债率（%）30.0833.0230.6531.897335.2342.9837.1733.0542.50期末现金及现金等价物余额（亿元）22.8715.2914.8910.6212.3410.117.26.729.084.2“一鸟在手”理论指导该理论认为:对于股东和投资者而言，上市公司的留存收益是不确定的，股东和投资者更关注实际货币的现金股利。它本质上是一种“确定性”偏好理论。相信这一理论的股东倾向于规避风险，更喜欢收益的确定性。换句话说，股东们希望得到的是稳定的口袋安全的钱，而不是可变的回报，这符合一句谚语:“一鸟在手胜过二鸟在林”。你手里拿着的鸟就像一只煮熟的鸭子。它不会再飞了。在现金红利和资本收益之间，现金红利是中饱私囊的钱，是“水煮鸭”，是回报的必然，相当于“二鸟在林”。资本收益，尽管股东展望未来股票价格，但是有很大的可能性不会达到预期，一千年资本市场崩盘，公司保留资本，更多的再好，该公司的股价的增长也急剧下降，所以资本收益是虚幻的，有非常大的不确定性等价于布什的“两个”。公司的股东，尤其是控股股东，可能会接受这一理论，更喜欢确定性收益而不是资本收益。为了满足股东的偏好，公司应该采取高股利政策。4.3代理理论指导代理理论实际上探讨了股东、债权人和经营者三方之间的利益冲突。首先，对于股东与债权人之间的利益诉求，从债权人的角度来看，公司显然应该保留更多的资金，减少分配，尽量将资金留在企业中，以满足其还本付息的资金需求。因此，债权人希望采取低股利政策。从股东的角度来看，尤其是大股东更倾向于通过分红来“攫取”公司的现金流。股东对公司承担有限责任，公司没有债务，债权人不能找到股东，所以股东希望多个股息尽可能希望公司是“空”的，即使不是债权人的债务，不管为股东，股东倾向于增加股息，甚至可能发行债券支付股息或红利拒绝与净现值为正的投资项目。尤其是当公司陷入财务困境时，股东的“破罐子”越多，他们可以从公司中扣除一分钱变成一分钱，并将损失推给债权人。因此，股东更倾向于高股利政策。股东与管理者之间的利益冲突，自由现金流是腐败的滋生地管理“温床”，当企业自由现金流，运营商将更愿意持有现金流紧紧握在自己手里，把它放在他们的实际控制的范围，操作符钱，或投资的一些项目不应该投低收益，或可能需要钱用于在职消费或享受福利。即使这笔钱被“浪费”了，也不会乖乖地还给股东。因此，运营商往往采取低股利政策。对于股东而言，高股利政策的实施可以“抽走”股东手中的自由现金流，并将其返还给股东，从而抑制了经理人自由现金流的代理成本。4.4信号传递由于信息不对称，企业需要向投资者发出积极的信号，使投资者能够从企业发出的信号中判断企业的发展前景。公司的内部管理实际操作人员对公司和外部投资者往往蒙在鼓里，双方之间的差距，存在信息不对称，所以这一次，投资者只能被动的听公司的任何信息，然而，该公司采取了什么样的融资政策，什么样的消息将被发送到市场，此外，什么样的融资政策，公司坚实的市场信号，帮助投资者判断公司的实际经营情况。红星美凯龙的高股息政策可以通过展示公司良好的业绩和良好的增长来吸引投资者。同时，提高投资者对公司投资的信心。

5红星美凯龙股利分配选择存在的问题5.1平均派现比例过高对比表3中红星美凯龙与宜家的对比可以看出，红星美凯龙一直奉行高股息收益率的政策。除2016年外，其年度股息收益率远高于同行业其他企业。根据之前的计算，从2010年到2018年，红星美凯龙将净利润的76.33%以现金股息的形式支付给母公司的股东。过高支付现金股利，意味着提高了股息收益率，但是，如果纯现金股利支付率增加，良好的市场信号可以透露，未来的企业发展，为企业，不仅可以分红，如果是这样，该公司将把钱不是一分钟所有股息给股东，该公司将不会留存利润。事实上，多重分红对投资者来说不一定有吸引力。更高的股息只有在不影响公司吸引大量投资者的潜力的情况下才可能是一件好事。多个股息，意味着更高的股息收益率和降低利润留存，然而，由于可持续增长率=初始权利的净利率*留存利润，所以公司的可持续增长率，投资者在公司的发展前景不乐观，自然愿意购买该公司的股票，投资者，它会影响股票价格的供给和需求，更低的价格，将减少股东的资本利得率，股息收益率和资本利得率，因此，有一个浮动的平衡压力瓶瓢，反向变化，多个之间的关系股息，股东在当前收到钱，然而，没有很多钱在公司的账目，所以其增长率这将是有限的。相反，公司在当期支付的股利较少，留下了大量的资金，可以支撑公司的快速增长，股东也可以从股价的上涨中获益。因此，公司股利政策的实质是实现股东收益率与资本利得率的平衡。在不符合公司实际发展的情况下，多重现金股利给股东和公司无异于慢性自杀。同时，从另一个角度来看，虽然红星美凯龙多年来一直享有较高的现金分红比例，受到了一些投资者的欢迎，但也给公司未来的发展带来了一些风险。例如，当一家公司面临良好的投资机会时，对资金的需求很大，但公司的资金所剩无几，只能通过借入或发行新股来筹集资金。在这一点上，筹集资金的成本将远远超过使用留存资金的成本。换句话说，过多的现金股利不仅增加了企业的再融资成本，还会带来效率的损失，损害投资者的福利。5.2股利分配水平不稳定每股现金股利。从表1可以看出，2011年，红星美凯龙支付的税前现金股利为每股0.83元，而红星美凯龙支付的税前现金股利为每股0.5元，2012年和2013年的波动率接近40%。2016年，该公司没有直接支付任何股息。如此巨大的波动幅度会使股东和其他利益相关者对公司的经营能力和盈利能力产生怀疑，影响投资信心。在大多数情况下，支付高额年度股息的积极影响会减弱。第二，从股利支付率来看，从表2可以看出，从2010年到2018年，公司的股利支付水平极不稳定。2011年是股息最高的一年，股息收益率达到125%，实际上创造了超级股息。超人能发是指上市公司不考虑自己的实际发展状况，盲目获取今年的利润进行分红。2016年，股息支付率低得惊人，为零。

6对红星美凯龙实施股利分配政策选择的建议6.1改进股利分配方式，加大技术研发投入尽管红星美凯龙一直奉行高股息政策，但它希望向市场发出信号，表明自己在吸引投资者方面取得了良好进展。然而，投资者对股利信号的理解不同，因此他们判断公司的价值。高股息政策可能是一把双刃剑，传递出好坏参半的信息。如果公司采取高股息政策，给他们很多钱，股东们会作何感想?或许对一些股东来说，他们觉得管理层有信心，认为如此高的股息收益率将表明公司经营良好，未来也会经营良好。这对他们来说是个好消息，他们可能会加大对公司的投资。但另一部分股东，他们可能认为公司拥有如此多的自由现金流，但公司不能花钱，显示缺乏良好的投资机会，公司未来的增长将被忽略，即使对于这部分股东，高股利政策是消极和负面新闻。因此，企业没有必要盲目实施高股利政策来吸引投资者。想要吸引投资者可以使用其他更合理的安全的方式，如股票的股息或股票分割方法可以使用，增加股权，减少每股市场价格，吸引了大量的投资者，特别是散户投资可以吸引很多，也可以传达给世界，“公司正在开发“信号增加股东投资的信心。当然，吸引投资最重要的是提高公司的盈利能力。当股东看到公司的良好前景，他们自然愿意投资公司。因此，可以适当降低现金股利分配的比例。用剩下的钱投资于更好的项目，尤其是技术创新。为了在激烈的市场竞争中获得长期可持续的竞争优势，我们必须不断生产出更能满足市场需求的新产品。但近年来，由于缺乏创新，发展动力不足。此外，公司在其他小型家具行业的实力远远落后于同行业的其他一些知名品牌，究其根本原因，仍缺乏创新。企业要想扭转局面，就必须加大研发投入。6.2稳定股利分配水平与现金股利支付水平相比，投资者更关注上市公司现金股利政策的稳定性。稳定的股利支付水平包括两个方面:稳定的股利支付率和稳定的每股现金股利。持续稳定的股利分配水平可以向股东及其他利益相关者展示公司良好的盈利能力，使人们对公司未来的发展前景充满信心，愿意对公司进行投资，这有利于公司的发展。相反，如果公司不能保证持续稳定的股利分配水平，就会使股东和相关利益相关者对公司的经营能力和利润水平产生怀疑，看不到良好的发展前景，不敢轻易对公司进行投资。从长远来看，这对公司不利。因此，公司应该根据自身的实力和未来的预期，设定合理的股利支付水平。一旦确定了股利分配政策，公司应尽可能长时间地维持股利分配政策，向投资者和其他利益相关者传达公司经营良好且盈利的信息。6.3完善公司治理结构在现实的公司运作中，公司的实际控制是由四个创业团队，四人共同举行的第一大股东，八家公司超过75%的股权间接持有近50%的红星美凯龙形式“主导”，四人可以控制公司的投资计划，股利分配政策和管理政策，所以他们的股息分配政策，从利益的角度来看，经常忽视中小股东的利益。然而，小股东在公司中几乎没有股份，在公司中几乎没有发言权，这使得他们很难保护自己的切身利益。为进一步发展公司，更好地保护中小股东的合法权益，公司应选举适当比例的中小股东进入董事会，增加独立董事比例。为了防止大股东和实际控制人控制董事会，独立董事的选举应采用累积投票制度。同时，公司应完善监事会制度。监事会作为股东大会的常设机构，是公司治理结构的重要组成部分，是促进企业内部控制制度不断完善的有效监督管理组织。一方面可以增加中小股东在董事会中的人数，使中小股东的代表在董事会中占有一定的比例，从而更好地保护中小股东的利益。另一方面，充分发挥监事会的监督作用，建立一系列行之有效的奖惩机制。当高管滥用权力时，他们可以施加必要的惩罚，以阻止他们越过公司的“红线”。只有这样，才能保证公司在做各种决策时，能够从各个方面综合权衡决策的利弊，最大限度地保证决策的合理性和公平性。只有这样，我们才能保证公司未来的可持续发展。

结论本文始终围绕红星美凯龙的股利政策主线，对股利政策的类型、特点及原因进行深入研究。在研究的过程中，使用的方法定义，分析、归纳推广的方法列表等，结合企业的实际情况，我们可以得出以下结论:一是企业股利分配政策的实施不仅是企业本身和投资者的利益，更深远的影响在未来业务。其次，企业股利分配政策并非一成不变。政策执行的标准应该结合企业自身的特点，因为只有适合当前企业、有利于企业未来的才是最好的。第三，为了公司的长远发展，建议红星美凯龙适当降低现金股利的比例，加大对技术研发的投入，稳定股利分配水平，改善公司治理结构。对于上市公司整体而言，我国上市公司支付现金股利不利于公司价值的提升和股利分配率的提高，因此公司价值也会随之下降。也就是说，现金股利支付和股利支付率与公司价值呈负相关。现金水平会影响现金股利政策与公司价值的变化反向关系，即高水平的现金持有量，现金股利和股利支付率和逆关系会削弱公司的价值，由于支付现金股利和更多的现金股利下降会降低公司的价值，是一个高水平的现金持有量来保护公司的价值。由于不完善中国资本市场的发展和特殊的制度背景下，大股东的利益可能违反上市公司中小投资者通过现金股利和可能无法全额支付现金股利与公司的实际财务和商业策略，以满足政府监管，从而损害公司价值。一方面，现金持有水平高的公司通过支付股利来回报投资者，增加投资者对上市公司的信心，这有利于股票价格的改善。另一方面，高水平的现金持有量可以抵御外部经济的不确定性，而股息可以保持足够的资金来支持企业的日常运作和项目投资，避免高外部融资的财务成本，从而提高公司的价值。可以看出，不同的现金持有水平对现金股利政策和公司价值的影响是不同的。

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