如何使用财务数据定位库存周期

内容目录一、策略专题：如何使用财务数据定位库存周期？ 5使用财务数据构建库存周期 5库存周期如何指导A股盈利预期？ 5行业的库存周期四象限定位 7二、本周市场表现与政策事件结本周指11月7日当周） 10A股复盘：市场探底回升，沪指重回4000点附近 10行情表现：市场探底回升，沪指重回4000点附近 10估值跟踪：指数分位多数上行，行业分位多数下行 12全球权益：多数下跌，巴西股市领涨 13大类资产：商品价格全面下跌 14政策事件：美联邦政府“停摆”时长破历史纪录 16风险提示 16图表目录图表1：PPI同比与产成品存货同比结%） 5图表2：全A非金融营业收入同比、存货同比、库销比与固定资产周转率 6图表3：全A非金融产能扩张指标与资本支、、建建工程、固定资产同比结TTM，%） 6图表4：全A非金融业绩增速拆解结%） 7图表5：M%2010）................................................................................................................................................................8图表6：供给出清行业筛选及其对应库存周期财务指标结%） 8图表7：提价景气行业筛选及其对应库存周期财务指标结%） 9图表8：放量景气行业筛选及其对应库存周期财务指标结%） 9图表9：万得全A走势及其成交额、换手率 10图表10：万得全A股权风险溢价(ERP)走势结%） 10图表11：A股核心指数本周涨跌幅结%） 11图表12：A股各类风格指数本周涨跌幅结%） 11图表13：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 11图表14：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势 11图表15：申万一级行业本周涨跌幅结%） 12图表16：A股市场指数PE估值历史分位结2010年至今） 12图表17：申万一级行业PE估值历史分位结2010年至今） 13图表18：全球重要股指本周涨跌幅结%） 13图表19：美股市场与行业指数本周涨跌幅结%） 14图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅结%） 14图表21：布伦特原油与伦敦金价格走势 14图表22：铜金比、油金比走势 14图表23：全球大类资产本周表现 15图表24：中美10年期国债收益率及利差走势结%） 15图表25：本周政策事件梳理 16一、策略专题：如何使用财务数据定位库存周期？使用财务数据构建库存周期库存周期最初是一个宏观框架，我们以PPI同比与产成品库存同比的上下行将宏观库存周期划分为主/被动-补/去库四个象限，并判断宏观经济所处的衰退-复苏-繁荣-过热阶段。但该框架所采用的数据不够下沉，难以指导行业层面的景气投资，基于上述问题，我们考虑以财务数据对库存周期框架重新进行构建。构建思路上，我们考虑先将指标框架进行拓展，然后寻找对应的财务指标。PPI同比反映价格变化，产成品库存同比反映库存变化，而价格与库存都由供需特征所决定，因此我们将指标框架拓展为价格、库存、需求、供给思维。财务指标的对应上，库存指标可以选取存货同比或库销比，需求指标可以选取营业收入同比，供需匹配情况的固定资产周转率结合资资本支、、建建工程与固定资产同比进行构建征进行推测。图表1：PPI同比与产成品存货同比结%）50

PPI:当月同比结%） 产成品存货:同比结%）2009-12 2011-12 2013-12 2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12库存周期如何指导A股盈利预期？当前全A需求方面看营业收入增速加速上行面看存货同比增速、库销比均有所回升，指向库存周期由被动去库转向主动补库，短期供给看固定资产周转率延续下行趋势，反映当前供大于求特征仍有待改善，新增供给看A非金融产能扩张指标处于底部际回升，第二步的建建工程增速进一步回落，第三步的固定资产同比则小幅提升。图表2：全A非金融营业收入同比、存货同比、库销比与固定资产周转率全A非金融-营业收入同比结TTM，%） 全A非金融-存货同比结%）全A非金融-库销比结TTM，%） 全A非金融-固定资产周转率结TTM）右轴50403020100-1009/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/12 21/12

3.63.43.23.02.82.62.42.22.0图表3：全A非金融产能扩张指标与资本支、、建建工程、固定资产同比结TTM，%）全A非金融-资本支、同比结TTM，%） 全A非金融-建建工程同比结%）50

全A非金融-固定资产同比结%） 全A非金融-产能扩张指标右

2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.509/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12建A2）建需求高位回落阶段，营业收入增速逐渐下滑，净利率同比一般也随之快速回落甚至转负，导致业绩增速3）0轴上下波动，净利率同比受基数效应驱动出现上下波动。建阶段结1）与阶段结2）营收增速是业绩增速的主导因素，而建阶段结。合资库存周期判断，固定资产周转率低位所反映的供需错配未来一段时间可能会限制A3A1看净利率同比应出现共振上行，但低位，但固定资产周转率仍处于低位下行趋势中，反映当前需求可能仍然弱于供给，建供需缺口得到弥资之前，上市公司的议价权与毛利率提升幅度可能受到约束，难以驱动净利率同比展现弹性。图表4：全A非金融业绩增速拆解结%）净利率同比结累计，%） 营业收入同比结累计，%） 归母净利润同比结累计，%）1209060300-30-6009/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/12行业的库存周期四象限定位对行业进行定位是上述库存周期框架的重要应用方向，为更直观地描述行业情况，我们不采用主/被动-补/去库的划分，而是将行业分为产能过剩、供给出清、提价景气与放量景气四个阶段，借助库存周期相关的各项财务指标进行定位：结建产能过剩营收增速低低存货同比分位低高产能利用率不足结固定资产周转率分为低低；结2）建供给出清阶段，行业需求有一定修复但强度不高结营收增速保持低位、结存货同比分位低低、产能利用率逐渐提升结固定资产周转率分位低高、新增产能受限结产能扩张分位低低；结3）建提价景气阶段，行业需求逐渐改善结营收增速支始有一定的正增长、偏紧结固定资产周转率分位低高新增产能受限结产能扩张分位低低；结4）建放量景气阶段，行业需求高速增长结营收增速低高、短期供给仍然紧凑资产周转率低高、厂商逐渐增加产能结产能扩张分位低高。通过设定各项财务指标阈值以筛选当前处于供给出清、提价景气与放量景气阶段的行业：结1）供给出清行业：以营收增速<10%、库存同比分位<50%、固定资产周转率>50%、产能扩张分位<50%为筛选标准，一级行业包括环保，二级行业包括特钢、专用设备、白酒等。结2）提价景气行业：以营收增速>10%、固定资产周转率分位>50%、产能扩张分位<50%为筛选标准体、消费电子。结3）放量景气行业：以营收增速>20%，固定资产周转率>50%，产能扩张分位>50%为筛选标准，一级行业包括国防军工，二级行业包括摩托车及其他、航海装备、其他电子。有两点需要额外提示，一是别投资机会，还需要观察需求侧强度，二是库存周期框架主要适用于重资产、制造业行业，轻资产、服务业行业的合论可能不具备参考依据。图表5：申万行业营业收入同比结TT，%，库销比、固定资产周转率与产能扩张指标历史分位结2010年至今）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%252015100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2520151050-5-10-15-20-25石 煤油 炭石化有色金属钢铁基础化工建筑材料机械设备电力设备国防军工汽车电子通信食品饮料医药生物纺织服饰农林牧渔家用电器美容护理轻工制造公用事业环保上游资源中游制造科技TMT必需消费可选消费其他服务图表6：供给出清行业筛选及其对应库存周期财务指标结%）上级板块其他服务钢铁环保特钢Ⅱ塑料橡胶电网设备光伏设备光伏设备半导体白酒Ⅱ养殖业养殖业林业Ⅱ黑色家电化妆品家居用品电力燃气Ⅱ

申万行业环保特钢Ⅱ白酒Ⅱ非白酒种植业林业Ⅱ渔业黑色家电文娱用品燃气Ⅱ环境治理特钢Ⅲ氨纶其他塑料制品炭黑钾肥能源及重型设备激光设备线缆部件及其他光伏加工设备光伏辅材分立器件白酒Ⅲ林业Ⅲ农业综资Ⅲ彩电化妆品制造及其他成品家居燃气Ⅲ水务及水治理

营业收入同比结TTM，%）5年走势历史分位环比变动25Q325Q215.9% 2.93 2.06-0.8723.8% 0.66 -4.41-5.0834.9% -0.08 2.92 3.006.3% -4.16 -4.29-0.1327.0% 1.16 0.68-0.4838.1% -4.80 6.1610.9622.2% 2.14 -0.50-2.6412.7% 0.07 -21.247.9% 5.41 -7.3925.8% 5.61 -1.04-6.6422.2% -3.21 3.39 6.603.2% -1.64 2.17 3.820.0% -1.74 -4.25-2.5012.7% 2.74 2.15-0.5923.8% 0.66 -4.41-5.0812.7% -1.00-16.56-15.5622.2% -0.95 -8.60-7.6512.7% -5.93 -1.794.1422.2% -1.87 -2.06-0.2039.7% 16.85 4.42-12.434.8% -1.48 -5.32-3.8438.1% -0.29 1.89 2.1723.6% -3.06 8.3111.3636.5% -1.21 7.88 9.1014.5% -14.75-14.270.4811.1% 4.08 -8.81-12.890.0% -18.63-13.075.554.476.3% -4.16 -4.29-0.1327.0% 0.99 4.34 3.3620.6% -5.59 1.46 7.0512.7% 0.07 -21.24-21.3125.8% 5.61 -1.04-6.6425.4% -3.79 3.67 7.4634.5% 1.21 -3.76-4.9720.6% 0.06 6.84 6.7825.4% 2.45 1.45-1.000.0% -1.74 -4.25-2.509.5% -1.01 5.25 6.266.3% 4.52 0.40-4.12

存货同比结%）5年走势历史分位环比变动25Q325Q2一级行业25.4% -0.84 3.29 4.13二级行业15.9% -2.02 -6.88-4.8611.1% 2.94 2.51-0.4336.5% -0.71 11.3212.034.8% -0.87 -5.27-4.4046.0% 3.33 5.53 2.2030.2% -0.58 2.30 2.8815.9% -2.05 -8.28-6.240.0% -0.55-20.6621.3% -14.24-4.379.8736.5% -1.69 2.37 4.0619.7% 2.44 1.66-0.7746.0% 18.30 3.1628.6% 2.20 4.69 2.49三级行业15.9% -2.02 -6.88-4.8625.4% -1.97 -9.81-7.8427.0% 0.40 -2.79-3.1917.5% 0.31 -9.11-9.4231.7% 0.18 3.99 3.8139.7% 2.22 -5.34-7.5630.2% 1.91 4.19 2.2827.0% 4.27 2.41-1.8640.0% 7.45 11.664.2022.2% -1.15 3.00 4.151.7% 1.46 -38.9114.3% 10.80-18.360.0% -5.23-26.0531.7% 1.71 6.66 4.9636.5% -0.71 11.3212.0312.7% -4.51 2.94 7.4533.3% -3.46 6.9310.4015.9% -2.05 -8.28-6.2421.3% -14.24-4.379.8728.6% -2.11 0.07 2.1946.6%9.5%27.0% -7.60 -7.020.5846.0% 18.30 3.1647.6% 5.93 15.229.2912.7% -4.18 -9.68-5.50

固定资产周转率结TTM）5年走势历史分位环比变动25Q354.0% 0.03 1.79 1.7652.4% 0.02 2.58 2.5669.8% -0.02 3.08 3.1161.9% -0.18 5.20 5.3850.8% 0.00 1.97 1.9790.5% -0.04 4.09 4.1476.2% 0.00 4.52 4.5271.4% -0.10 3.28 3.3854.0% -0.02 1.64 1.6683.9% 0.24 7.20 6.9660.3% -0.08 8.69 8.7777.4% -0.02 5.96 5.9881.0% -0.03 1.89 1.9255.6% 0.03 1.62 1.6052.4% 0.02 2.58 2.5658.7% -0.01 1.53 1.5476.2% -0.12 2.32 2.4454.0% -0.08 2.24 2.3174.6% -0.03 3.04 3.0781.0% 0.16 1.64 1.4865.1% -0.08 3.57 3.6677.8% 0.00 2.91 2.9170.9% -0.35 3.22 3.5776.2% 0.05 8.10 8.0572.6% -0.59 5.01 5.5981.0% 0.04 2.47 2.4368.3% -0.38 2.25 2.6363.5% 0.04 1.19 1.1561.9% -0.18 5.20 5.3882.5% 0.03 2.20 2.1781.0% 0.10 3.14 3.0471.4% -0.10 3.28 3.3883.9% 0.24 7.20 6.9668.3% -0.10 9.77 9.870 2.08 1.988 4.06 4.1468.3% 0.00 0.92 0.9281.0% -0.03 1.89 1.9254.0% 0.03 2.06 2.0352.4% 0.02 1.17 1.15

产能扩张指标5年走势历史分位环比变动25Q325Q29.5% -0.08 -0.92-0.8411.1% 0.06 -0.76-0.8314.3% -0.07 -0.55-0.4828.6% -0.27 -0.240.0338.1% -0.02 -0.21-0.1912.7% -0.11 -0.71-0.607.9% -0.05 -0.72-0.677.9% 0.00 -0.59-0.6025.4% -0.02 -0.59-0.576.7% -0.02 -0.51-0.490.0% -0.06 -0.84-0.7833.3% -0.08 -0.38-0.3012.7% -0.10 -0.68-0.599.5% -0.06 -0.93-0.8811.1% 0.06 -0.76-0.8327.0% 0.03 -0.38-0.4139.7% 0.03 -0.34-0.3733.3% -0.12 -0.17-0.0527.0% -0.08 -0.33-0.2534.9% 0.03 -0.22-0.2425.4% -0.10 -0.46-0.3639.7% -0.23 -0.220.0047.3% 0.09 -0.26-0.3530.2% 0.09 -0.42-0.5112.1% -0.02 -0.56-0.5522.2% -0.04 -0.60-0.5617.5% 0.10 -0.56-0.6723.8% -0.10 -0.63-0.5328.6% -0.27 -0.240.030.0% -0.10 -1.07-0.9712.7% 0.02 -0.68-0.707.9% 0.00 -0.59-0.606.7% -0.02 -0.51-0.490.0% -0.08 -0.87-0.7932.8% 0.20 -0.38-0.580.0% -0.05 -0.77-0.726.3% -0.18 -0.83-0.6512.7% -0.10 -0.68-0.5917.5% -0.07 -0.62-0.557.9% -0.03 -0.78-0.75图表7：提价景气行业筛选及其对应库存周期财务指标结%）上级板块上级板块申万行业营业收入同比结TTM，%）5年走势历史分位环比变动25Q3存货同比结%）25Q25年走势历史分位环比变动25Q3一级行业固定资产周转率结TTM） 产能扩张指标25Q25年走势历史分位环比变动25Q325Q25年走势历史分位环比变动25Q325Q2上游资源科技TMT有色金属电子47.6%55.6%2.640.3510.668.0218.6218.2766.7%55.6%5.145.3815.8010.6522.7417.3682.5%77.8%0.070.294.02 3.962.83 2.5420.6%20.6%-0.04-0.01-0.55-0.51-0.65-0.64二级行业有色金属有色金属贵金属小金属87.3%46.0%7.737.7931.0723.3415.757.9666.7%69.8%8.43-1.8324.3915.9621.1923.0273.0%73.0%0.400.174.22 3.824.08 3.9219.0%39.7%-0.420.15-0.68-0.26-0.20-0.35电子消费电子81.0%0.5924.1123.5284.1%12.5738.8126.2469.8%-0.207.17 7.3839.7%0.30-0.27-0.57三级行业工业金属小金属铅锌钨61.9%55.6%4.63 13.538.9012.5017.775.2784.1%81.0%10.3926.4616.0710.8932.8521.9758.7%68.3%0.140.303.38 3.243.38 3.0844.4%47.6%-0.03-0.03-0.13-0.10-0.13-0.09贵金属黄金87.3%7.4730.2422.7765.1%8.2723.3515.0874.6%0.394.16 3.7719.0%-0.42-0.67-0.25工程机械工程机械器件49.2%3.2916.2913.0073.0%2.9125.8922.9857.1%0.102.04 1.9438.1%0.09-0.25-0.35其他电源设备Ⅱ其他电源设备Ⅲ57.1%5.1214.899.7731.7%-1.65-0.161.4985.7%0.143.81 3.6711.1%-0.02-0.53-0.50摩托车及其他摩托车81.0%-1.9519.5321.4850.0%-2.5510.6913.23100.0%0.235.99 5.7625.5%-0.16-0.28-0.12白色家电空调50.8%6.1510.944.8050.8%1.927.29 5.3782.5%2.1411.078.9336.5%0.05-0.35-0.39文娱用品娱乐用品72.1%-4.7212.3317.0516.4%3.78-0.18-3.9654.1%-0.012.37 2.3816.7%-0.15-0.51-0.3711 -0.38-0.2725.0% -0.2.59 2.5372.4% 0.0629.8%-23.63 1.6225.240214.6016.60.3% 1.43生活用纸个护用品-0.52-0.28439.7% 0.266.7% -0.17 6.94 7.1184.1% 12.7941.6928.9025.4981.0% 0.00 25.49消费电子消费电子零部件及组装.4339.7% 0.08 -0.34-04.11 4.0682.5% 0.059.66 7.1231.7% 2.5539.7% -0.16 12.6312.79汽车零部件 汽车电子电气系统22.2% 0.10 -0.58-0.686 6.246.4100.0% 0.2263.5% 0.84 16.6015.7646.0% 1.30 13.1511.85电网自动化设备电网设备-0.5422.2% 0.06 -0.482.30 2.2658.7% 0.0471.4% 13.3128.0414.7333.3% 4.79 12.878.08民爆制品化学制品.41-0.11-0391 38460% 03077.8% 0.0857.1% -2.73 23.3026.0247.6% 5.72 16.8711.15其他小金属小金属25.4% -0.07 -0.64-0.571.96 1.5161.9% 0.4533.3% -0.76 14.0414.81-2.97 14.9817.9531.7%半导体电子图表8：放量景气行业筛选及其对应库存周期财务指标结%）17.217.2汽车摩托车及其他56177108电子其他电子Ⅱ-0.400.0606乘用车电动乘用车% -771.85053.403.3585.5%20.62-0.20摩托车及其他其他运输设备0.620060%.其他电子Ⅱ 其他电子Ⅲ5402%81187.3%商用载客车商用车0.092.64 2.94.302.731.89航海装备Ⅱ 航海装备Ⅲ三级行业0%32%4.07 10.806.73%78-5.610.0930航海装备Ⅱ国防军工.40.0654.11.7011.38-0%58.7.73610.804.07%60.331.397825.73.0%.9381.0%7.37.37023279.4%21.201244.2.92295.2%27.1131.593.7%.30.30-0.01-0.31-0.4068.37.98.373984.1%-2.687.0655.69817.25.0.80.0.0.91.1%23.182-1.339.75%%52.735.5022.12.737.134.42-5.6157.11.931.8396.8%-085.7%79.8077.0793.7%145.5133.6295.2%.454.11.7011.38-0.58.760.331.3925.73.0%1.931.8396.8%2.942.64-0.85.7%2.7379.8077.0793.7%1.89145.5133.6295.2%.20.06-0.234%52.6.46.50.81.0%15.419.203.7473.0%24.09224.0.8893.7%二级行业0.45-0.040.49%66.72.542.64100.8%50.315.57.29211.7781.0%6.730124.888.9%国防军工中游制造一级行业25Q225Q3环比变动历史分位5年走势25Q225Q3环比变动历史分位5年走势25Q225Q3环比变动历史分位5年走势25Q225Q3环比变动历史分位5年走势申万行业上级板块产能扩张指标固定资产周转率结TTM）存货同比结%）营业收入同比结TTM，%）二、本周市场表现与政策事件结本周指11月7日当周）A股复盘：市场探底回升，沪指重回4000点附近行情表现：市场探底回升，沪指重回4000点附近本周A4000114日、6A115日受外围影响低支后持续640007日也只是出现小幅回踩。风格层面看，本周低位板块取得低好表现AERP2.69%，周内变动-5.76bp，反映市场风险偏好边际回升。图表9：万得全A走势及其成交额、换手率

成交额结万亿元）右轴 万得全A 换手率结%）右

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-11-13 2025-01-09 2025-03-14 2025-05-15 2025-07-11 2025-09-05图表10：万得全A股权风险溢价(ERP)走势结%）万得全A-ERP结%） 均值(2010年至今) +1倍标准差 -1倍标准差 万得全A结右轴）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-11-13 2025-01-13 2025-03-13 2025-05-13 2025-07-13 2025-09-13

70006500600055005000450040003500本周A3.44%和50500表现低弱，周度涨跌幅分别为-3.79%和-0.04%。-0.25%0.75%和2.9%1.91%0.7%低市盈率结2.03%）和绩优股结1.01%）表现占优。图表11：A股核心指数本周涨跌幅结%） 图表12：A股各类风格指数本周涨跌幅结%）0.2-3.80.00.2-3.80.00.00.50.60.70.80.90.91.13210-1-2-3-4-5

本周涨跌幅结%）

3.532.521.53.532.521.510.502.01.0-0.5--1.50.9-1.0-0.4-0.1-0.3-0.30.40.10.80.90.70.71.21.41.92.9A500300A500300200050数

创中深科中北业证证创证证板成TMT5050050TMT50500501000风格相对表现看，双创相对价值表现低弱，小微盘相对大盘表现占优。本周科创50/300/3002000/300/300表现分别为-0.8%、-0.17%、0.06%和2.59%。图表13：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 图表14：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势科创50/沪深300 创业板指/沪深300结右轴） 中证2000/沪深300 微盘股/沪深300结右轴）0.350.330.310.290.270.250.230.210.192024-11-13 2025-03-13 2025-07-13

0.760.710.660.610.560.510.46

0.800.750.700.650.600.550.500.452024-11-132025-02-132025-05-132025-08-13

1301201101009080706050申万行业多数上涨，电力设备、煤炭和石油石化涨幅居前，周度涨跌幅分别为4.98%、4.52%和4.47%。电力设备大涨主要受AI产业催化，微软CEO纳德拉表示，人工智能行业面临的问题并非算力过剩，而是电力；煤炭、石油石化行业表现或反映低位补涨特征，截至本周五年内涨幅仅5.92%、5.99%。图表15：申万一级行业本周涨跌幅结%）1.10.21.10.20.1-0.6-2.5-3.1-1.20.00.30.80.80.80.91.11.82.42.72.83.54.44.54.55.0543210-1-2-3-4

本周涨跌幅结%）设 石 化

服材牧零 服

生机护备 化 工

饰料渔售 务

备融 工器料 物 理估值跟踪：指数分位多数上行，行业分位多数下行市场指数估值分位多数上行。596895结3.91000结PE300502.76、2.76、2.29个百分点。2301801308030-2097%94%92%89%85%84%81%70%70%36%99%71%43%科 北 中 创 证 证 2301801308030-2097%94%92%89%85%84%81%70%70%36%99%71%43%科 北 中 创 证 证 指数深证成指上 沪 中 证 深 证 创业板指陆股通基金重仓茅指数10005003005020005050E98.93%95.%94.%8.55、7.756.81个百分点。10005003005020005050图表17：申万一级行业PE估值历史分位结2010年至今）20099%96%94%84%82%76%76%76%75%75%69%69%67%65%62%60%59%58%58%52%51%51%48%46%42%37%26%20%14%4%99%96%94%84%82%76%76%76%75%75%69%69%67%65%62%60%59%58%58%52%51%51%48%46%42%37%26%20%14%4%1601401201000售

材 设料 备

化石设装运服 工化备饰输饰

全球权益：多数下跌，巴西股市领涨IBOV3.02%、1.29%、1.08%。图表18：全球重要股指本周涨跌幅结%）-2.10-4.07-2.10-4.07-3.74-3.04-2.47-2.06-1.63-1.62-1.26-1.21-0.86-0.360.821.081.293.023210-1-2-3-4-5

本周涨跌幅结%）巴 香 IBOV西 港 IBOV恒 指生 数loomber

沪 英 300深 国 300富 30UKX时 30UKX

道澳德标琼洲国普斯标500DAX200工 普500DAX200业

台 法 CAC湾 国 CAC证 交 所

纳 韩 日225KOSPI斯 国 达225KOSPI克美股三大指数本周全面收跌，纳指跌幅居前。一方面，美联邦政府停摆时长破历史纪录，可能导致美国经济增长放缓，也可能引发12月美联储议息会议决策的分歧。另一方面，本周市场担忧情绪加重，高盛和摩根士丹利双双警告称，未来两年全球股市或将出现周期性回落。图表19：美股市场与行业指数本周涨跌幅结%） 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅结%）210-1-2-3-4-51.5210-1-2-3-4-51.51.31.00.80.80.70.4-1.2-1.6-1.9-1.1-1.5-1.7-3.0-4.2道标罗纳能医房必金公材工可电信琼普素斯源疗地需融用料业选信息斯工业达 保产消 事克 健 费 业消服技费务术76543210-1-2-36.22.11.1-2.4业业消筑技性健费业业消业业费恒恒恒生生生指中科数国技企业-2.0-1.2-0.41.91.32.22.42.62.93.23.520005002000500大类资产：商品价格全面下跌权益方面，1.48%。商品价格全面下跌，布伦特原油、伦敦金、CRB商品涨跌幅分别为-2.21%-0.43%-1.61%和利差保持稳定。汇率方面，0.20%0.04%。图表21：布伦特原油与伦敦金价格走势 图表22：铜金比、油金比走势布伦特原油结美元/桶） 伦敦金结美元/盎司，右轴）85 450080 40007535007030006560 250055 2000

3.63.43.23.02.82.6

LME铜/伦敦金 布伦特原油/伦敦金结右轴）2024-12-042025-03-04 2025-06-04 2025-09-04 2024-12-04 2025-04-04 2025-08-04loomber loomber图表23：全球大类资产本周表现权益涨跌幅（）本周价格上周价格MSCI全球市场-1.48991.321006.23MSCI发达市场-1.494325.034390.42MSCI新兴市场-1.421381.631401.55大宗商品涨跌幅（）本周价格上周价格布伦特原油（美元/桶）-2.2163.6365.07伦敦金（美元/盎司）-0.433994.104011.50LME铜（美元/吨）-1.6110698.2810873.06CRB商品-0.87535.64540.32利率债变动（bp）本周价格上周价格中国1年期国债收益率2.191.401.3810年期国债收益率1.881.811.80美国1年期国债收益率-5.703.633.6910年期国债收益.914.08中美利差1年期利差7.89-2.22-2.3010年期利差-0.03-2.28-2.28外汇涨跌幅（）本周价格上周价格美元指数-0.2099.6099.80人民币兑美元-0.040.14040.1405可转债涨跌幅（）本周价格上周价格中证转债指数0.86489.14484.98信用债变动（bp）本周价格上周价格中国3年期AAA+中票信用利差0.690.120.115年期AAA+中票信用利差-4.140.170.22美国IG债OAS利差0.720.290.28HY债OAS利差19.722.992.80bloomber图表24：中美10年期国债收益率及利差走势结%）中美利差结%，右轴） 中债国债到期收益率:10年 10年期美国国债收益率54.543.5321.512024-12-06 2025-02-06 2025-04-06 2025-06-06 2025-08-06 bloomber

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.52.4政策事件：美联邦政府停摆时长破历史纪录图表25：本周政策事件梳理日期政策/事件主要内容影响国内宏观11月7日国办印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，提出人工智能、全空间无人体系、生物技术、海洋开发等22类场景培育和开放重点领域。《意见》强调，要深入推动场景开放和公平高效配置，协同推进准入、场景、要素改革，发挥场景对制度建设的试验作用。金融市场11月4日高盛和摩根士丹利双双警告称，未来两年全球股市或将出现周期性回落高盛和摩