社会服务行业2025年三季报总结：关注AI应用、海南封关等落地及景区供给端催化

目录酒店张提下沉市布局比产品 4景区入端较好，利润现分化 6招聘务尚到拐点外包显现韧性 8海南极调税政策足消多元化求 825前三季服板块对收正 96．25年前季度旅游消韧性现 社服块持析 12行业点公值 14图表目录图1：首旅酒店新开店数量趋势向上，关店数量比23年有所下滑 4图2：中国酒店市场可售房间数量同比保持小幅正向增长 4图3：节假日入住率阶段性提升，大部分时间有所下滑 5图4：今年以来，中国酒店整体ADR变化趋势 5图5：全国酒店设施及客房变化情况 5图6：酒店上市公司前三季度收入及利润增长一览（按营收同比降序排列） 5图7：各大景区季度客流（单位：万人次） 6图8：各大景区季度客流同比增速 6图9：景区类上市公司前三季度收入及利润增长一览（按照营收同比降序排列） 7图10：旅行社及综合类旅游公司前三季度业绩一览（按照营收同比降序排列） 7图11：四大招聘平台职位数（单位：千个） 8图12：招聘及会展上市公司业绩梳理 8图13：免税公司业绩梳理 9图14：社会服务指数年初至今上涨9.00% 9图15：社会服务指数25Q1-3上涨8.71% 9图16：板块内公司年初至今涨跌幅情况一览 10图17：板块内公司25Q1-3涨跌幅情况一览 10图18：年初至三季度末社服各板块涨跌幅 11图19：24Q1-25Q3营收增速 11图20：25Q1-3分板块营收及增速情况 11图21：社会服务季度各板块归母净利润（亿元） 12图22：板块内公司25Q1-3基金持股占流通股比例（%） 13表1：年初以来沪深港通持股比例变化 13表2：行业重点公司估值 14酒店扩张提速，下沉市场布局性价比产品从酒店供给数量来看，中国酒店行业依然保持良好扩张态势，门店结构持续优化。首旅酒店持续优化开店结构，2025年前三季度，首旅酒店新开门店1051家，较2024年同期的952家增长10.4%，关店552家，净开门店499家，规模扩张提速明显。分季度看，Q338743832024Q3店385家略有增长；净开门店233家（关店154家），占前三季度净开店的46.7%。公司持续优化开店结构，标准管理门店数量占比持续提升。截至2025年9月末，公司在营酒店数量升至7501家，在营房量达到54.4万间，其中中高端+经济型门店数量占比为57.3%。截至2025年9月末，公司储备门店中标准管理门店占比71%，同比提升17.5个百分点。图1：首旅酒店新开店数量趋势向上，关店数量比23年有所下滑023Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3首旅酒店新开店 首旅酒店关店 首旅酒店净开业财报图2：中国酒店市场可售房间数量同比保持小幅正向增长3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%春节）可售房间数量同比变化STR节假日旅游市场的火爆仍然是带动整体酒店行业量价增长的核心因素，商务市场仍然存在挑战，但是负向的影响逐步收窄。我们认为，从量上来讲，整体行业由于供给充足甚至局部过剩，入住率修复但承压，优质品牌和地段表现更好。从价的方面来看，均价提升带动RevPAR降幅收窄，产业逐步摆脱以价换量的模式，转向品牌化、体验化和供给结构升级。各品牌之间分化预计会继续加大，高星级与连锁化品牌优势预计会继续强化。图3：节假日入住率阶段性提升，大部分时间有所下滑

图4：今年以来，中国酒店整体ADR变化趋势

60%40%20%-20%-40%-60%STR注：数据时间维度为2025年周度数据对比2024年周度数据

STR注：数据时间维度为2025年周度数据对比2024年周度数据图5：全酒设及房变情况 中国饭店业协会301073.SZ君亭酒店3.825.035.061%23.97301073.SZ君亭酒店3.825.035.061%23.9718.319.90-156.21-111.58-95.713.984.55000428.SZ华天酒-4%40.0741.8255.2912.8313.88金陵饭601007.SH4%754.70723.18684.66-2%57.8258.8959.11600258.SH首旅酒店-46%营业收入营业收入营业收入yoy（25Q1-归母净利润归母净利润归母净利润yoy（25Q1-证券代码 证券简称23Q1-3（亿24Q1-3（亿25Q1-3(亿3vs24Q1- 23Q1-3(百万24Q1-3（百25Q1-3(百万3vs24Q1-元） 元） 元） 3） 元） 万元） 元） 3）资料来：景区收入端表现较好，但利润端出现分化客流情况来看，三季度暑期出游热度持续，名山大川类旅游景区客流稳中有增，古镇类景区客流有所承压。古北水镇受暴雨极端天气影响于7月28日至8月9日暂停营业，经营受到较大影响，三季度客流量环比下降幅度较大。黄山主景区在免票比例收窄的情况下，三季度客流仍然保持正增长。长白山由于冰雪经济的带动叠加自身购买车辆提高运载能力具有较强客流增长动能，单三季度增长20%，后续主要关注景区扩容及景区交通改善带来的客流弹性。三峡旅游目前主要经营两坝一峡等一日游游轮产品，单三季度客流实现32%客流增长，关注后续布局省际游轮及一日游产品异地扩张进度。图7：各大景区季度客流（单位：万人次）30025020015010050023Q1 23Q2 23Q323Q4 24Q1 24Q224Q3 24Q4 25Q125Q2 25Q3黄山 长白山 乌镇 古北水镇 三峡旅游 峨眉山财报，长白山管委会图8：各大景区季度客流同比增速24Q124Q224Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3100%50%0%-50%-100%

黄山 长白山 乌镇 古北水镇 三峡旅游 峨眉山财报，长白山管委会收入角度来看，25年前三季度增速较快的主要为祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、张家界。其中，祥源文旅增速靠前主要系今年新增莽山五指峰、丹霞山、四川卧龙大熊猫基地等景区，这些项目释放业绩贡献营收。九华旅游主要因为交通运输业务收入同比显著提升，成为推动整体业绩增长的关键因素。黄山旅游公司实现总营业收入15.35亿元，同比增长8.75%，受益于黄山景区游客量的回升及运营效率的优化，尤其是在旅游旺季期间，公司通过提升接待能力和服务质量带动门票及相关服务收入。三峡旅游在2025年前三季度，游船产品合计接待游客230.41万人，同比增长19.51%。其中，两坝一峡产品接待游客167.87万人，同比增长19.67%，成为主要增长引擎。ST张家界2025年前三季度实现营业收入3.37亿元，同比增长8.51%。利润释放弹性上，景区之间有较大分化，由于景区的经营杠杆效应，在成本相对固定的情况下，收入端的增长一般会带来利润端更快的增长，利润端增速承压主要有几个原因：1）过去几年酒店等重资本开支带来折旧摊销的压力；2）投入车辆、索道改造、酒店改造带来相应成本。3）收购新景区处于孵化阶段带来利润的折损。4）成本控制不及预期，增加员工工资、诉讼赔偿等均会提高费用率。5）存在大额资产减值的计提。综合来看，需求端趋势向上+供给端扩容/收并购，成为推动景区业绩增长的核心力量。9%9%-197%-132.11136.44-107.699%9%-197%-132.11136.44-107.69-59%1.854.483.70云南旅游002059.SZ-4%234.22243.93261.20-9%7.338.068.22000888.SZ峨眉山A-11%138.23155.43133.84-9%5.035.535.79三特索道002159.SZ-25%753.63787.11 1,007.81-9%18.3320.1316.18300144.SZ宋城演艺62%32.5620.0424.53-5%1.611.701.75西藏旅游600749.SH-3%83.2585.42120.04-5%3.864.054.75603136.SH天目湖426%35.776.8036.42-1%3.393.423.67桂林旅游000978.SZ-37%65.97105.16110.100%4.294.273.97600593.SH大连圣亚0%191.93192.28211.814%6.366.42丽江股份002033.SZ1%149.38147.83151.657%5.954.97603099.SH长白山-23%85.87111.94104.416.096.366.605.5612.82三峡旅游002627.SZ65%-22.40-64.73-42.209%3.373.103.27000430.SZST张家界-11%253.49284.90407.8715.3514.1214.35黄山旅游600054.SH18%153.59151.80176.685.695.62603199.SH九华旅游42%156.23180.71110.18131.5235%8.446.245.74祥源文旅600576.SH（亿元） （亿元） （亿元） 3VS24Q1-3）（百万元）（百万元）（百万元）3VS24Q1-3）归母净利润归母净利润归母净利润同比增速2023Q1-32024Q1-32025Q1-3（25Q1-营业收入 营业收入 营业收入 同比增速证券代码 证券简称 2023Q1-32024Q1-32025Q1-3（25Q1-资料来：

从全年来看，我们认为出境游会呈现几个特点：1）季节性更加平滑，主要由于供给端的报复式增长告一段落，接下来进入供给端平稳变化的过程。2）目的地分布来看，泰国、日本等短途目的地旅游中自由行占比上升，旅行团恢复度或不及预期。3）欧洲、美洲、中东非等长途跨境游需求与航班数量恢复度几乎一致，长线旅游恢复度较高。4）高端定制游+重体验特色团游恢复度高于传统团游，表明优质服务在供给端是稀缺资源，且需求端游客更加重视。5）银发人群为出境游提供增量客群，长期来看为利好，但仍存在国际局势不明朗带来的需求端负向影响。旅行社竞争激烈，普遍毛利率有下滑趋势。3）万元）元）元）元）元）3）万元）元）元）元）元）元）证券代码24Q1-3归母25Q1-3归母yoy（25Q1-3yoy(25Q1-323Q1-3归母证券简称业收入（亿业收入（亿业收入（亿同比24Q1-3)净利润（百万净利润（百万净利润（百 同比24Q1-23Q1-3营24Q1-3营25Q1-3营600138.SH中青旅67.3470.4880.2714%206.20153.06120.83-21%002707.SZ众信旅游20.5347.2352.4111%14.13123.5067.02-46%000796.SZ凯撒5.085.417%-235.50-18.16-26.78-47%000524.SZ岭南32.7034.144%57.28135.2365.56-52%600250.SH南京商旅6.056.025.53-8%37.0039.0918.98-51%资料来：招聘服务尚未见到拐点，外包业务显现韧性招聘市场总体保持稳定，AI助力降低人服企业的招聘成本。根据久谦中台数据，BOSS直聘总职位数一季度呈下降趋势，二季度有所修复，三季度略微下降。整体招聘的热度并未大幅改善，企业利润下滑及降本增效的战略一定程度上影响招聘市场的活力。但从技术类岗位外包数量来看，更多企业需要智能化转型，并承接降本增效的需求，外包业务显现出一定韧性。AI工具助力人服企业降本增效，招聘类业务人效提升显著。当前外展需要重点跟踪国际关系的不确定因素，内展仍需看商务环境是否转暖。图大聘台数（位千） 18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000BOSS直聘总职位数 前程无忧总职位数 智联招聘总职位数 猎聘总职位数久谦中台证券代码 证券简称营业收入 营业收入 营业收入 yoy（25Q1-归母净利润证券代码 证券简称营业收入 营业收入 营业收入 yoy（25Q1-归母净利润归母净利润归母净利润yoy（25Q1-Q1-3 25Q1-3 3VS24Q1- 23Q1-3(百24Q1-3(百25Q1-3(百3VS24Q1-亿元）（亿元）3）万元)万元)万元)3）300662.SZ科锐国际71.7085.16107.55151.91135.25219.7462%600662.SH外服控股139.59159.16185.66476.16501.75521.194%600826.SH兰生股份9.639.3210.25242.46202.38181.12-11%600861.SH北京人力287.37331.79338.072%347.15641.361,007.0457%300795.SZ米奥会展4.694.254.0181.7368.1434.63-49%资料来：

海南积极调整免税政策满足消费者多元化需求为稳步推进海南自由贸易港建设，进一步满足消费者多元化购物需求，财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，调整海南离岛旅客免税购物政策（以下称离岛免税政策），并定于11月1日起实施。一是扩大离岛免税商品范围，增加宠物用品、可随身携带的乐器、微型无人机、小家电等商品。优化后的离岛免税商品由45大类提高至47大类。二是允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品，进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税。三是将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁。四是允许离境旅客享受离岛免税政策，离岛且离境旅客购买离岛免税商品金额计入其每年10万元人民币免税购物额度，不限次数。五是对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按即购即提提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。政策调整后将有利于扩大离岛免税政策享惠面，增加商品供给，改善消费者购物体验，提升岛内居民获得感，推动海南自由贸易港建设不断取得新成效。图13：税司绩理 资料来：

25前三季度社服板块绝对收益为正，相对收益承压，涨跌幅排名中游。2025年年初至今（2025年10月31日）社会服务指数上涨9.00%，相对沪深300下降8.94pct，在申万31个子行业中排名第20位。前三季度（2025112025930日）8.71%300下降9.23pct，在申万31个子行业中排名第20位。个股来看，年初至今涨幅最大个股为西藏旅游，年初至今涨幅75.93%。图14：会务数至今涨9.00% 300+17.94%300+17.94%70%60%50%40%30%20%10%有色金属有色金属电力设备计算机钢铁房地产社-10%；注：截至2025年10月31日图15：社会服务指数25Q1-3上涨8.71%沪深300+17.94%沪深300+17.94%+8.71%60%50%40%30%20%10%0%有色金属有色金属电力设备汽车房地产轻煤炭；注：起止日期为2025年1月1日至2025年9月30日图16：板块内公司年初至今涨跌幅情况一览；注：截至2025年10月31日图17：板块内公司25Q1-3涨跌幅情况一览；注：起止日期为2025年1月1日至2025年9月30日我们根据务和免税店板块进行分析，其中旅游及景区板块下2025年有24家公司，比2024年多3家（天府文旅、西安旅游、三峡旅游）；酒店餐饮板块下25年有10家公司，比24年少1家（西安旅游）；专业服务板块下2025年有32家公司，比2024年多4家（北京人力、胜科纳米、力合科创、广东建科）25124年保持一致。子板块股价表现：专业服务板块涨幅最大，酒店餐饮板块跌幅明显。从各子板块股价涨跌幅看，年初至三季度末专业服务、免税店、酒店餐饮、旅游及景区均涨跌幅分别为+18.38%/+8.68%/-6.01%/+16.00%。图18：初三度服各块跌幅 20%15%10%5%0%-5%-10%

旅游及景区 免税店 专业服务 酒店餐饮；注：截至2025年9月30日6．25年前三季度旅游消费韧性显现收入端：社服板块收入端保持稳定增长，其中专业服务和旅游及景区板块增速较快。25年前三季度，所选的社服企业共实现营业收入1779.40亿元，同比上升18.08%；单三季度所选社服企业实现营收618.52亿元，同比上升5.71%。2025年一、二、三季度，专业服务、旅游及景区较2024年同期同比均有上升，酒店餐饮、免税店较2024年同期同比下滑。25年前三季度上述板块分别实现营收880.39亿元/283.41亿元/216.97亿元/398.62亿元，同比+50.62%/+7.46%/-5.05%/-7.34%，较2024年同期专业服务和旅游及景区板块营收增长显著。免税店受离岛免税承压影响，总体营收较2024年同期有所下滑。图19：24Q1-25Q3增速 图20：25Q1-3板收及速况

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%免税店 专业服务旅游及景区 酒店餐饮

25Q1-3营收（亿元） 25Q1-3营收yoy利润端：2025年前三季度，旅游及景区、酒店餐饮、专业服务、免税店四大板块整体呈现专业服务与免税店领跑，酒店餐饮、旅游及景区稳健复苏的格局。其中，专业服务（41.21亿元）居首，免税店以30.52亿元紧随其后，两者合计贡献超七成利润；旅游及景区（23.45亿元）和酒店餐饮（13.46亿元）则受益于消费复苏，实现稳步增长。从季度动态看，Q3酒店餐饮、旅游及景区板块的归母净利润较Q2环比分别改善13.38%/87.34%，旺季效应显著；免税店则因Q1、Q2高基数，Q3利润环比下滑31.69%。在酒店行业，一方面，消费者更趋于理性和追求性价比；另一方面，酒店整体供给产能仍在持续增长，竞争加剧，导致酒店行业呈现出量增价跌的趋势。随着小城游、县域旅游的爆火，三四线城市有望成为行业增长的主要引擎。与此同时，免税业务，受到境内消费动能减弱与境外分流加剧的双重影响，面临较大的经营压力。从长远来看，免税业务的发展前景将取决于消费者购买力的恢复情况，以及海南对全球游客的吸引力。图21：会务度块归净润亿） 2520151050-5-10-15旅游及景区 酒店餐饮 专业服务 免税店社服板块持仓分析25前三季度基金持股占比占流通股比例前五名依次为科锐国际、北京人力、首旅酒店、祥源文旅以及宋城演艺，分别为11.39%/7.09%/6.19%/6.14%/6.03%,较2025年初-5.91pct/-7.76pct/-11.23pct/-6.30pct/-5.65pct。截至10月31日，呷哺呷哺、九毛九、海昌海洋公园、香港中旅、香格里拉（亚洲）、海底捞、美团点评港股通持股占比较年初+12.53pct/+5.18pct/+10.12pct/+6.68pct/+0.31pct/+8.54pct/+18.92pct。图22：块公司25Q1-3基持占通比%12%108642科锐国际科锐国际同庆楼力西藏旅游；注：数据截至25年三季度末分类证券代码名称持股数量/万分类证券代码名称持股数量/万股持股占比年初持股占比10.31持股占比沪港通600258.SH首旅酒店6264.15.60%2.89%5.60%601888.SH中国中免5385.92.75%3.78%2.75%603043.SH广州酒家719.31.26%1.02%1.26%600054.SH黄山旅游360.40.70%1.06%0.70%600138.SH中青旅460.10.63%3.51%0.63%深港通300144.SZ宋城演艺4095.31.56%1.34%1.56%002707.SZ众信旅游630.40.64%8.19%0.64%000796.SZ凯撒旅业699.50.43%0.12%0.43%000888.SZ峨眉山A163.50.31%5.78%0.31%300178.SZ腾邦国际0.00.00%0.00%0.00%港股通9922.HK九毛九26716.819.12%13.94%19.12%3690.HK美团点评115615.518.92%0.00%18.92%0520.HK呷哺呷哺13610.912.53%0.00%12.53%2255.HK海昌海洋公园133675.010.12%0.00%10.12%6862.HK海底捞47597.38.54%0.00%8.54%0308.HK香港中旅37007.86.68%0.00%6.68%0069.HK香格里拉(亚洲)1096.20.31%0.00%0.31%1992.HK复星旅游文化0.00.00%0.00%0.00%；注：截止2025年10月31日；红色表示较年初持股比例上升，绿色为下