食品饮料行业深度报告：保健品行业2025三季报总结如期向好个股分化

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u2025Q3复盘：个股分化，经营向上 4品牌端：积极调整，经营加速 4生产端：收入环比提速，期待盈利优化 5原料商：Q3需求端略有波动，Q4有望环比修复 6后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股 8食品添加剂企业估值偏低 8品牌端：新周期或至，不乏亮点 9代工厂：前景光明，催化各异 9原料商：海外扩张，盈利改善 10保健品行业：星辰大海，稳健向上 10投资建议：关注个股有逻辑、估值有空间的优质个股 13品牌端：关注具备新渠道、新消费逻辑的优质龙头 13代工厂：逻辑各异，新零售与国际化在途 14原料端：订单季度波动，环比修复在望 14风险提示 14图表目录图1：保健品企业收入及利润同比增速（单位：%） 7图2：保健品企业分季度营收同比增速（单位：%） 7图3：保健品企业分季度毛利率表现（单位：%） 7图4：保健品企业分季度销售费用率表现（单位：%） 8图5：保健品企业分季度毛销差表现（单位：%） 8图6：食品添加剂企业PE区间对比 8图7：中国保健品行业复盘（单位：亿元） 图8：65岁以上人口占比（纵轴：65岁以上人口占比，单位%，横轴单位年） 图9：不同年龄段消费者的日常消费结构 图10：中国保健品行业线上化发展 12图2023年京东健康用户年龄分布及增速 12图12：2023年京东健康用户人群占比及用户数增速 12图13：中国保健品行业新品类迭出 13图14：各国人均VDS对比 132025Q3复盘：个股分化，经营向上2025Q3/品牌端：积极调整，经营加速202520251-949.15-14.27%；9.074.45%8.272.44%；2025Q313.83+23.45%；Q31.71亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润1.33亿元，同比扭亏为盈。①分品牌，2025Q3主品牌/健力多/Life-space/境外LSG收入同比分别+40.7%/+51.1%/-34.2%/+14.2%，24Q370%；2026线上/+11.2%/+39.4%1-96.2319.78%1.1432.77%0.886.79%2025Q31.6030.84%；Q30.32259.31%0.09H2Q1-3Q3Q3/Q3销13.00pct-0.99pct5.40%25Q3非经常性损益项目合计0.23亿元，其中25Q3持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益同比增加0.27亿、所得税影响数同比增加0.04亿，部分或为技源持股（10.8元股，05年9月030.9元生产端：收入环比提速，期待盈利优化1-96.450.99-15.15%；Q32.2515.71%0.27/2.04/0.18+18.35%/-13.43%Q3//片剂/粉剂/硬胶囊分别实现收入0.69/0.66/0.22/0.35/0.14亿元，同比分别-Q3境内/1.91/0.31亿11.65%/39.88%。Q3产品结构短期调整有关，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-0.62/+1.32/+1.65pct9.03%/5.76%/5.76%-5.29pct12.04%。1-932.917.96%2.602.4412.5018.11%；Q30.9916.20%0.853.75%Q30.1424Q30.0325Q3①Q3中国区域收入提速。25Q3国内市场收入/订单同增20%+/25%+，收入端较H1（营收同比163）（1）3CN私域渠道营60%+Q350%；（2）长青市场重视大客户共创，Q3头部战略KA客户营收同增近30%。②Q3欧洲区域收入亦环比加速。25Q3欧洲区域营收同增35%+，较H1提速（H11.96SKU③Q3BFQ330.76%，Q3单季销售费用率/管理费用率/研发费用率分别7.72%/9.55%/3.07%（+0.5+0.6+01c0.1pct至685。原料商：Q3需求端略有波动，Q4有望环比修复1-9117.8617.13%9.6515.02%。202Q338.874.00Q3372.23-8.17%Q30.9424Q30.19亿，25Q31.08①（）2Q3///26.45/2.56/0.73/5.61/3.42.04170333.9（236901.7+8.06%/-2.12%;（3）国内/21.90/16.87-3.49%/+17.72%②Q3综合毛利率，同比上升Q3///6.24%/3.77%/4.00%/2.22%+0.65/+0.69/+0.25/+1.40pct25Q3+1.25pct-0.76pct5.75%。Q3Q4较Q3显著优化。1-94.2810.56%1.291.1879.65%2025Q31.213.97%；Q30.2133.70%0.1842.23%Q3收入及利润同比较Q2Q3Q4较Q3Q3单季度1（2）3（33Q4出货节奏或较Q3Q346.20%11.18pctQ3/5.81%/9.15%/9.48%，同比分别+0.75/+2.38/-0.34pct，Q35.15pct16.90%。Q31.6831.60%，Q31.03H10.581.930.87图1：保健品企业收入及利润同比增速（单位：%）图2：保健品企业分季度营收同比增速（单位：%） 图3：保健品企业分季度毛利率表现（单位：%）806040806040200-20-40-60706050403020100汤臣倍健 民生健康 仙乐健康 汤臣倍健 民生健康 仙乐健康百合股份 百龙创园 蔚蓝生物 百合股份 百龙创园 蔚蓝生物图4：保健品企业分季度销售费用率表现（单位：%） 图5：保健品企业分季度毛销差表现（单位：%）50403050403020100-10706050403020100汤臣倍健 民生健康 仙乐健百合股份 百龙创园 蔚蓝生

汤臣倍健 民生健康 仙乐健百合股份 百龙创园 蔚蓝生后续展望：关注估值有空间、经营存拐点的优质个股等。食品添加剂企业估值偏低20253）50%20%图6：食品添加剂企业PE区间对比（PE为PE-TTM口径，汤臣倍健及金达威为 一致预测对应PE，其他为吴食品预测值，现价对应日期2025年月3日）品牌端：新周期或至，不乏亮点H&H（1）25H2H2汤臣倍健：三十而砺，积极向善。从2026年开始公司以再创业心态全线出击，或边际加大品牌投资，线上线下并进：（1）线下渠道，针对现金支付时代消费需求，提供适配产品（如健力多OTC产品），并依托品牌背书帮助经销商、终端盘活优质客户。同时试点新合作模式、在药店渠道推重磅新品，通过产品创新与模式优化稳住收入；（2）将抖音列为战略渠道，基于多品牌策略，各品牌事业部结合产品属性与抖音渠道特性制定策略，注重品牌+产品双轮驱动，通过产品迭代与精准运营实现可持续增长。2025尼克兰11月初上市，批文稀缺、赛道景气。代工厂：前景光明，催化各异（2（31（）19%29%4%-21%BFPC26原料商：海外扩张，盈利改善Q4Q3保健品行业：星辰大海，稳健向上我国保健食品行业星辰大海，发展具备脉冲式增强特征，特殊事件如21世纪初的非典、2019-2022年的疫情加速了行业渗透与扩容：2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR=8.93%。老龄化筑底、新消费驱动，我们预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上，高于世界平均水平。图7：中国保健品行业复盘（单位：亿元）

1、负面事件频发：3月螺旋藻铅超标事件、4月毒胶囊事件引发消费者恐慌；

1、疫情爆发2、2019年之后医保禁刷保健品

CAGR=7%疫后放开，

20%18%2、国家食药监局发布《保健食品功能范围调整方案（征求意见稿）》，3、百日整治活动，监管趋严，规范肃清

保健品需求一次性高增0

拟将原有27项功能压缩至18项，监管有趋严迹象；3、限制三公消费政策在2012年下半年落地，虫草、阿胶、参类等高端滋补保健品作为送礼需求被大幅压缩。CAGR=11%

CAGR=5%

16%14%12%10%8%6%4%2%0%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年中国VDS零售额 同比（右轴）欧睿国际老龄化为我国保健品中长期需求夯底。2023年我国65岁以上人口占比不断攀升、2023年突破14%，随着第二次生育高峰的人群进入老年，老年人口或加速扩容。老年群体的健康需求更为刚需，大于75岁人口健康消费8001元以上的比例达19%。图8：65岁以上人口占比（纵轴：65岁以上人口占比，单位%，横轴单位年）美国 澳大利亚 韩国中国 日本3530252015105196019631960196319661969197219751978198119841987199019931995199820012004200720102013201620192022

图9：不同年龄段消费者的日常消费结构100%..%11.38%22.69%3.50%13.50%22%10.45%23.88%.%33.14%29%22.39%26.13%28.50%38.81%18.75%8.33%12.50%22.92%0.00%37.50%60%40%20%0%45-55岁 56-65岁 66-75岁 75岁月度健康消费低于500元 元月度健康消费1001-2000元 月度健康消费2001-4000元月度健康消费4001-8000元 月度健康消费8001元及以上，国家统计局 基因港、周末南方新渠道如抖音、快手、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景，跨境、私域、社区团购等渠道同步兴起，其中抖音等内容电商平台的趋势更佳，占比不断提升；同时线下商超自我革新、向新零售转型。图10：中国保健品行业线上化发展欧睿国际新圈层延展。客群从单一老年人愈加年轻化、下沉化，进一步延展至婴童、宠物环节。图11：2023年京东健康用户年龄分布及增速 图12：2023年京东健康用户人群占比及用户数增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%

16-25岁 26-35岁 36-45岁 46-55岁 岁以上年龄段占比 用户数同比增速（右轴）

60%50%40%30%20%10%0%

25%20%15%10%5%0%

京东健康用户占比 京东健康用户数同比增速（右轴

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一财经、DT研究院、京东健康《2023年618健康消费及营销趋势洞察报告

第一财经、DT研究院、京东健康《2023年618健康消费及营销趋势洞察报告新品类迭出。行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能。图13：中国保健品行业新品类迭出久谦中台人均VDS角度看，我国保健品渗透空间较足。2024年人均VDS零售额而言，美国/韩国/日本/澳大利亚/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年。图14：各国人均VDS对比822.9748.8822.9748.8737.7516.3457.8257.1236.1221.4164.8121.288.68006004002000美国 新加坡 韩国

日本 澳大利亚 泰国

英国 德国

中国 世界