通信行业2025年11月投资策略暨25Q3财报总结：北美持续加大AI投入算力基础设施高景气度延续

内容目录月行情回顾：板块表现趋于大市 510月通信板块下跌0.45................................................................510月通信板块估值回升 5各细分领域涨跌幅及涨幅居前个股 6各细分领域公司盈利预测及估值 6通信行业2025年三季度基金持仓情况分析 8通信行业2025年三季报总结 10英伟达GTC大会释放算力积极信号，CSP持续上修CAPEX 15英伟达GTC大会：芯片需求强烈，坚定看好AI景气度 15海外CSP：持续加码资本开支，加速推进AI应用 16台企ODM及散热企业月度数据跟踪 18月展望：英伟达发布三季报，蓝箭航天发射发朱雀三号 20投资建议：持续关注AI算力基础设施发展 22风险提示 23图表目录图通信行业指数10月走势（截至2025年10月31日） 5图申万各一级行业10月涨跌幅（截至2025年10月31日） 5图通信行业（国信通信股票池）2015年以来PE/PB 5图通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB 5图申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比 6图申万一级行业市净率（MRQ，整体法）对比 6图细分板块10月涨跌幅（） 6图细分公司10月涨跌幅（） 6图2025年三季度申万一级行业基金重仓市值规模占比 8图TMT板块基金重仓市值规模占比变动情况 8图2025Q2基金重仓通信个股的细分板块分布情况 9图2025Q1-Q3年通信行业上市公司营收及增速 10图2025Q1-Q3通信行业上市公司归母净利润情况 10图2025年前三季度通信行业子板块营业收入增速情况 10图2025年前三季度通信行业子板块归母净利润增速情况 10图2025年第三季度通信行业子板块营业收入增速情况 11图2025年第三季度通信行业子板块归母净利润增速情况 11图运营商季度营业收入及增速情况（亿元，） 11图运营商季度归母净利润及增速情况（亿元，） 11图光模块公司季度营业收入及增速情况（亿元，） 12图光模块公司季度归母净利润及增速情况（亿元，） 12图通信设备公司季度营业收入及增速情况（亿元，） 12图通信设备公司季度归母净利润及增速情况（亿元，） 12图英伟达VeraRubin超级芯片 15图英伟达VeraRubinNVL144平台 15图Google2025Q3营业收入拆分 16图谷歌云业务季度情况 16图微软2025年第三季度营业情况 17图OpenAI对微软净利润影响 17图Meta季度营收情况(单位：亿美元，） 17图Meta季度净利润情况(单位：亿美元，） 17图Amazon2025年第三季度营业情况 18图第三季度AWS云业务收入实现快速增长 18图台企AIODM服务器厂商月度营收及环比增速（亿新台币，）） 19图鸿海精密9月营收数据（百万元新台币） 19图AVC月度营收（亿新台币，） 19图双鸿月度营收（亿新台币，） 19图CDCE往届部分知名展商 20图CDCE展览概况 20图11月我国火箭发射排期 20表通信行业部分上市公司盈利预测及估值（截止2025年10月31日市值超过200亿公司） 7表前十大基金重仓通信个股市值规模在行业重仓市值规模的占比情况 8表2025Q3基金重仓通信个股持股市值规模变动情况 9表通信行业部分公司2025年三季度收入及利润情况（亿元，） 1210月行情回顾：板块表现趋于大市10月通信板块下跌0.452025103110300（申万）指数下跌0.45，板块表现趋于大盘，在申万31个一级行业中排名第20名。图通信行业指数10月走势（截至2025年10月31日） 图申万各一级行业10月涨跌（截至2025年10月31日） 10月通信板块估值回升（8213.890.732.22025年10月底PE估值为23.2倍，有所回暖，处于历史较低水平。PB（MRQ）1.25.52.310底估值为2.4倍，有所回暖，处于历史中值水平。图通信行业（国信通信股票池）2015年以来PE/PB 图通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB（20251031日）

（20251031日）46.664.28分别位居31个行业分类中的6名和3名。图申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比 图申万一级行业市净率（MRQ，整体法）对比 （截至2025年10月31日） 日）

（20251031各细分领域涨跌幅及涨幅居前个股国信通信股票池由具有代表性的82家上市公司组成，本月平均涨跌幅为-5.35，各细分领域中，运营商、卫星互联网分别上涨1.32、0.79，光纤光缆、液冷、AIDC分别下跌15.02、11.25、10.48。从个股表现来看，本月涨幅前十的个股为：源杰科技（23.85）、中国卫星（20.13）、永鼎股份（19.76）、联特科技（17.74）、通宇通讯（14.33）、中际旭创（13.62）、广哈通信（10.12）、ST铖昌（10.00）、硕贝德（7.73）、上海瀚讯（5.90）。图细分板块10月涨跌幅（） 图细分公司10月涨跌幅（）各细分领域公司盈利预测及估值表1：通信行业部分上市公司盈利预测及估值（截止2025年10月31日市值超过200亿公司）公司公司收盘价EPSPEPB（MRQ）代码名称（元）2024A 2025E2026E2024A2025E2026E2025E600941.SH中国移动105.791383.73 1450.741521.210.10.10.11.6601728.SH中国电信6.69330.12 349.87370.460.00.00.01.3600050.SH中国联通5.4290.30 96.68103.610.10.10.11.0000063.SZ中兴通讯43.4684.25 83.1891.200.50.50.52.9000938.SZ紫光股份27.0815.72 19.7224.921.71.41.15.7301165.SZ锐捷网络74.315.74 10.6915.3612.97.04.812.6600498.SH烽火通信24.317.03 9.7611.723.52.52.12.4300394.SZ天孚通信158.0113.44 21.5130.5411.87.35.228.3300308.SZ中际旭创473.0151.71 96.04157.979.14.93.025.4300502.SZ新易盛344.3128.38 83.66138.4012.14.12.534.5002281.SZ光迅科技62.986.61 10.7414.329.55.94.45.5000988.SZ华工科技79.8212.21 17.8922.886.54.53.57.6300570.SZ太辰光100.282.61 4.396.9138.422.814.513.9300548.SZ长芯博创100.110.72 3.827.31138.926.213.717.5688313.SH仕佳光子68.480.65 4.597.44105.514.99.224.3601869.SH长飞光纤84.896.76 9.2013.1712.69.26.45.5600487.SH亨通光电22.3627.69 32.7838.880.80.70.61.9600522.SH中天科技16.9528.38 34.5741.640.60.50.41.6300442.SZ润泽科技50.5317.90 29.4132.222.81.71.68.0300738.SZ奥飞数据20.291.24 2.103.4116.49.76.05.8300383.SZ光环新网13.633.81 3.544.613.63.93.01.9603881.SH数据港33.171.32 1.722.1425.119.315.57.3300638.SZ广和通27.316.68 5.467.054.15.03.96.6603236.SH移远通信94.825.88 9.1611.5016.110.48.25.8002402.SZ和而泰51.323.64 7.219.3514.17.15.59.8:,注:采用一致预测通信行业2025年三季度基金持仓情况分析通信行业基金重仓股市值规模环比提升，配置占比环比提升。20254.04按照申万一级行业分类，2025Q32886亿元占比7.14配置占比环比+3.2pct，在31个行业中排名第5名。2025Q33353亿元占比为8.29略高于2025年Q3通信行业股票池标准行业配置比例7.14。图年三季度申万一级行业基金重仓市值规模占比 图板块基金重仓市值规模占比变动情况 公募基金重仓通信行业个股集中度上升，子板块集中度有所提升。重仓配置个股Q3286499环比提升10pct，2025年Q3公募基金重仓通信行业个股集中度上升。表2：前十大基金重仓通信个股市值规模在行业重仓市值规模的占比情况25Q325Q225Q124Q424Q31中际旭创 38.62新易盛25.7 中国移动25.1中国移动21.4中际旭创31.32新易盛 38.17中际旭创23.6 新易盛14.3中际旭创20.4新易盛23.73天孚通信 6.69中国移动17.9 中际旭创12.4新易盛18.7中国移动16.44中兴通讯 4.69天孚通信4.4 中国联通7.3中兴通讯10.6天孚通信5.55源杰科技 2.21中国联通4.3 中国电信7.1中国电信4.0中天科技3.96英维克 2.15中国电信3.4 中兴通讯6.7天孚通信3.9中兴通讯3.97中国移动 1.93中兴通讯3.2 中天科技3.9亨通光电3.2中国电信3.48中国联通 1.65中天科技3.0 天孚通信2.8中国联通3.1亨通光电3.19紫光股份 1.63长芯博创1.9 润泽科技2.7中天科技2.4中国联通2.610中天科技 1.49太辰光1.5 亨通光电2.7德科立1.7亿联网络2.5合计99.2288.9085.089.396.4: 、 注中国动、国联、中电信中兴讯未算H股仓市或导三季占比高从子板块分布来看，2025Q3图11：2025Q2基金重仓通信个股的细分板块分布情况从持仓规模增减情况来看，中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克等持仓市值有所增加，中国移动、中国电信、润泽科技等持仓规模下降明显。持仓市值规模增长居前个股持仓市值规模变动金额（亿元）（亿元）持仓市值规模增长居前个股持仓市值规模变动金额（亿元）（亿元）1中际旭创697.001中国移动-157.912新易盛670.002中国电信-140.323天孚通信69.303润泽科技-57.424英维克28.624中国联通-52.485中兴通讯15.965华测导航-36.846源杰科技12.966太辰光-29.537光库科技8.707华工科技-25.558仕佳光子6.568光环新网-25.479剑桥科技6.019移远通信-23.1510和而泰5.9710亿联网络-22.70整体来看，根据申万通信分类，2025通信行业2025年三季报总结2025根据72（在原股票池基础上剔除了部分未披露三季报的港美股收入20082.6亿元，同比增长4.94；实现归母净利润1992.67亿元，同比增长9.66。2025年前三季度通信行业上市公司（非运营商类）实现营业总收入为5263.4亿元同比增长19.57实现归母净利润331.89亿元同比增长33.69。2025Q3（非运营商类）1850.7519.47166.7547.4利润增速高AI在我们构建的股票池中年前三季度有10家利润增速超过100占比14；22家利润增速超过50，占比31；38家利润增速超过10，占比53。共45家利润同比增长，占比63。图年通信行业上市公司营收及增速 图通信行业上市公司归母净利润情况2025光器件/光芯片液冷板块增速分别为63.537.136.4利润端光模块、AIDC、光器件/光芯片增长显著，板块增速分别为125.7、117.7、93.92025年第三季度营业收入增速靠前的板块与前三季度一致利润端AIDC、5G/6G、光模块增长较快。图年前三季度通信行业子板块营业收入增速情况 图年前三季度通信行业子板块归母净利润增速情况 图年第三季度通信行业子板块营业收入增速情况 图年第三季度通信行业子板块归母净利润增速情况三大运营商三季度利润增速高于营收增速。2.5净利润同比增长4.0。中国电信:营收同比增长0.91，净利润同比增长5.0中国联通:营收同比增长1.0净利润同比增长5.1整体来看三2025图运营商季度营业收入及增速情况（亿元，） 图运营商季度归母净利润及增速情况（亿元，）102.1656.83净利润31.37亿元，同比增长124.98；扣非净利润31.08亿元，同比增长124.46。今年三季度，公司重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，未来1.6T2026-20271.6T1.6TAI2025-20262026业增长趋势。图光模块公司季度营业收入及增速情况（亿元，） 图光模块公司季度归母净利润及增速情况（亿元，）通信设备公司（服务器+交换机）AI图通信设备公司季度营业收入及增速情况（亿元，） 图通信设备公司季度归母净利润及增速情况（亿元，）表通信行业部分公司2025年三季度收入及利润情况（亿元，）领域营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）公司简称2025Q3 2025Q1-Q3 25Q1-Q3YoY 2025Q3 2025Q1-Q3 25Q1-Q3YoY运营商中国移动2,508.977946.660.41311.181153.534.03运营商中国联通927.832929.850.9924.2387.725.20运营商中国电信1,248.483942.700.5977.56307.735.03通信设备中兴通讯289.671005.202.6453.22-32.69通信设备紫光股份298.97773.223.6314.04-11.24通信设备锐捷网络40.31106.802.286.80通信设备星网锐捷52.82141.681.323.44通信设备菲菱科思5.1312.350.250.47-55.26通信设备烽火通信59.55170.72-19.302.265.13通信设备共进股份23.8665.398.150.290.86529.94通信设备盛科通信-U3.248.322.980.330.09-112.30光模块中际旭创102.16250.0531.3771.32光模块新易盛60.68165.05221.7023.8563.27284.37光模块光迅科技32.8985.3258.653.477.1954.95光模块华工科技34.09110.3822.624.1013.2140.92光模块联特科技3.428.4731.750.470.8231.39光模块剑桥科技13.2533.6021.571.382.5970.88光模块汇绿生态3.8510.81206.150.140.5296.96光器件/光芯片天孚通信14.6339.1863.635.6614.6550.07光器件/光芯片德科立2.196.528.590.120.40-47.43光器件/光芯片太辰光3.8612.1432.580.872.6078.55光器件/光芯片长芯博创5.9417.9445.410.822.50566.59光器件/光芯片仕佳光子5.6815.60113.960.833.00727.74光器件/光芯片致尚科技2.347.493.24-0.191.63173.36光器件/光芯片源杰科技1.783.83115.090.601.06-19348.65光器件/光芯片长光华芯1.253.3967.420.120.21-133.04光器件/光芯片光库科技4.029.9835.110.631.15106.61光器件/光芯片腾景科技1.624.2528.110.270.6415.00光器件/光芯片炬光科技2.216.1333.880.270.02-104.34光器件/光芯片罗博特科1.684.16-59.04-0.41-0.75-205.01光纤光缆长飞光纤38.91102.7518.181.744.70-18.02光纤光缆亨通光电175.72496.2117.037.6323.762.64光纤光缆中天科技143.75379.7410.667.7123.381.20AIDC润泽科技14.8139.7715.0538.2247.04210.74AIDC东阳光38.47109.7023.562.939.06189.80AIDC奥飞数据6.7618.2415.330.581.4537.29AIDC光环新网17.6354.79-5.960.291.44-60.23AIDC科华数据19.7357.065.791.013.4444.71AIDC数据港4.3012.414.930.351.2014.05AIDC润建股份24.0472.7111.04-0.330.06-97.78液冷英维克14.5340.2640.191.833.9913.13液冷高澜股份1.705.8862.520.110.34-293.98液冷申菱环境8.2525.0826.840.001.505.05液冷奕东电子6.5016.6034.990.230.2968.39物联网控制器移远通信63.30178.7734.962.627.33105.65物联网控制器广和通16.5953.66-13.690.983.16-51.50物联网控制器美格智能9.3528.2129.300.291.1323.88物联网控制器和而泰28.2482.7017.472.496.0369.66物联网控制器拓邦股份26.8581.886.340.904.20-23.86物联网控制器振邦智能3.9210.40-1.910.230.76-43.37企业网亿联网络16.4842.984.597.1819.58-5.16企业网映翰通1.985.5034.610.351.0323.00企业网三旺通信0.902.627.200.190.354.78企业网东土科技1.115.01-11.72-0.59-1.48-1.32企业网威胜信息7.4421.128.801.694.7412.24企业网广哈通信1.383.3241.900.110.3569.09企业网佳讯飞鸿2.385.66-23.17-0.03-0.15-140.065G/6G灿勤科技2.044.9182.470.340.8672.335G/6G硕贝德7.8219.9050.250.170.511290.665G/6G武汉凡谷3.0010.36-3.09-0.12-0.10-121.995G/6G大富科技5.8917.641.95-0.53-1.70-24.355G/6G世嘉科技2.636.74-4.49-0.06-0.51-281.655G/6G通宇通讯2.828.15-3.340.030.25-50.915G/6G盛路通信3.289.4213.030.270.8426.495G/6G阿莱德1.133.1625.110.190.5289.00卫星互联网海格通信9.2831.58-16.17-1.78-1.75-194.73卫星互联网上海瀚讯1.313.0572.72-0.20-0.48-47.25卫星互联网长江通信1.234.13-6.270.220.17-66.59卫星互联网信科移动-U12.2537.63-9.25-1.03-1.65-2.84卫星互联网中国卫星17.8231.0285.280.450.15-200.48卫星互联网中国卫通6.3218.525.351.052.86-40.58卫星互联网华测导航7.8526.1815.471.664.9326.41: 、 和测GTC大会释放算力积极信号，CSPCAPEX英伟达GTC大会：芯片需求强烈，坚定看好AI景气度1028CEOGTC6GAIGPU2000BlackwellHopper400600BlackwellGPU英伟达预计，BlackwellRubin5000GPURubinGPU26GTCVeraRubinGPURubinGPURubin是采用无缆连接设计的第三代NVLink72机架级超算。单机架算力达100DGX-110025现在一个VeraRubin即可实现。VeraRubin计算托盘的推理性能可达440Petaflops8RubinCPXGPU、BlueField-4CPU4Rubin8GPU图英伟达VeraRubin超级芯片 图英伟达VeraRubinNVL144平台 机之心众号 机之心众号AI6GAI6GAINVQLinkGPU17AIAIAIBluefield-4。Robotaxi方面，英伟达宣布与共享用车鼻祖Uber以及克莱斯勒母公司Stellantis合作。Uber202710万辆基于英伟达技术的RobotaxiAIPalantirGPU能力与企业数据平台和制药研发深度整合，旨在推动AI海外CSP：持续加码资本开支，加速推进AI应用谷歌：Q39301030Alphabet2025Q31023.5亿美元首次突破一千亿美元同比增长15.95归母净利润为349.79亿美元，同比增长32.99。分板块来看，搜索、YouTube、云计算等所有主要业务板块均实现两位数增长。谷歌2025Q3的广告收入为742亿美元同比增长13其中搜索营收为566亿美元，同比增长15，YouTube广告营收为103亿美元，同比增长15。谷歌云收入为152亿美元，同比增长34。谷歌母公司Alphabet首席财务官（CFO）AnatAshkenazi表示，谷歌云增速得到企业AI产品的支持，超过70的云客户使用谷歌AI产品。目前，谷歌云部门的积压订单（即来自客户合同的未来收入价值）在第三季度增至1550亿美元。910930AIAIQ2850910-930AIAIGemini1.5ProGoogleWorkspace、搜索引GeminiOpenAI，6.5图2025Q3营业收入拆分 图谷歌云业务季度情况EconomyInsights EconomyInsights微软：AzureAI10292025776.7长18净利润为277.5亿美元同比增长12（二季度环比增长24细分来看，生产力与业务流程部门收入达330.2亿美元，同比增长17，其中微软365商业云收入同比增长17这主要是受到E5套件和Copilot驱动智能云部门收入为308.97亿美元，同比增长28，其中Azure及其他云服务增长为40。在资本开支方面，微软本季度投资金额为349亿美元。其中74是来支持云业务和AI方面的需求。OpenAIGAAPOpenAI30.865.23EPS0.410.07OpenAI27的股权，将对OpenAI模型和产品的知识产权（IP）授权延长至2032年。OpenAIAzure2500图微软2025年第三季度营业情况 图对微软净利润影响EconomyInsights EconomyInsightsMeta：业绩有所下滑，进一步上调资本开支10月29日，Meta发布第三季度财报，营收512.4亿美元同比增长26，但净利156.927.1元，同比下滑83。Meta三季度总成本费用307亿美元，同比增长32，增速明显快于26的营收增速，导致运营利润率从43收窄至40。Meta核心广告业务数据仍然亮眼。第三季度广告展示量增长14，平均单价上涨10，两者共同推动广告收入的健康增长。35.4亿日活跃用户同比增长8，显示用户基础仍在扩张。Meta193.7660-720700-720CFO20262025图季营收况(单：亿元，） 图季净利情况(单：亿元，） Amazon：云业务增速亮眼，263020251802元同比增长12净利润达到212亿美元同比增长38.6公司核心业务亚马AWS309202022公司预计26年资本支出将进一步增加。亚马逊第三季度的现金资本支出为342899Trainium20251250亿美元，并预计2026年这一数字将有所增长。图年三季营业况 图第季度AWS云务收实现速增长EconomyInsights 台企ODM及散热企业月度数据跟踪9中国台湾服务器代工在英伟达