图说日本月报：“高市交易”推动日股创新高

正文目录一、通胀和经济增长 3短期经济动能指标：经济整体延续修复 3就业与收入：劳工市场边际走强 3消费：名义消费增速改善 4投资：领先指标显示设备投资回落 5出口和工业生产：出口增速回升 6通胀：日本9月通胀边际放缓 7二、资产价格 10资产价格：日股创新高，日元走弱 10一、通胀和经济增长短期经济动能指标：经济整体延续修复图表1：日本二季度实际季环比折年回升至2.2% 图表2：10月日本综合PMI维持在荣枯线上方%，季环比折年增速 日本实际GDP分项贡献私人消费 私人部门固定资产投政府消费+投资 私人存货政府存货 净出口10 实际GDP50

点2.245

52.4日本综合PMI 日本综合PMI 日本制造业PMI 日本服务业PMI48.3-5-102018 2019 彭博

2021 2022 2023 2024 2025

353020182019 2020 2021202220232024 2025Haver图表3：四季度短端调查（Tankan）显示，制造业预期指数小幅上涨，非制造业预期指数均持平 图表4：Tankan综合指标指示四季度日本产出缺口基本持平(点200-10-20-30-40

Tankan调查：对未来的预期

制造业 非制造业2025Q2 制造业非制造业相对上季度变动制造业 非制造业2025Q2 制造业非制造业相对上季度变动1.0 0.0151050-5-10-15-20

（%） 产出缺口(BOJ口径6Tankan综合指标（Tankan综合指标（）产能利用不足20-2-4-6

（%）-25-20-15-10-505101520252011 2015 2019 2023

198519901995200020052010201520202025HaverHaverHaver就业与收入：劳工市场边际走强图表5：8月日本正式员工数和非正式员工数均回落，导致雇员人数下降 图表6：8月日本失业率回升至2.6% 非正式员工（右轴）(百万人) 雇员人数 正式员工（右轴 非正式员工（右轴）

% 日本失业率 日本劳动参与率（右）6969686867676666652018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

1081061041021009896949290

3.4 6463.82.663.82.63.0 632.8622.62.4 612.22.0 602019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver Haver图表7：8月日本新增岗位空缺与申请人之比持平于2.2 图表8：8月日本名义工资增速回落至2.6

日本岗位空缺与求职者之比

同比 基础工资 加班工资

10%

奖金 日本名义工资增

1.3%日本新增岗位空缺与新增求职者的比例2.2日本新增岗位空缺与新增求职者的比例2.21.2

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver Haver消费：名义消费增速改善图表9：8月日本零售环比有所回升，但旧为负 图表10：8月日本除汽车外零售环比小幅升日本零售总额月环比（季调后）-0.88%3%-0.88%2%1%

日本零售销售月环比10%8%6%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8% 一般商品服装食品 其他-汽车-1%-2%-3%22 23 24 25

-10%22 23 24 25Haver Haver图表11：8月日本除一般商品外的名义零同比均回落 图表12：8月消费者活动指数基本持平2019=100 日本消费活动指数（调整旅游后）服装其他一般商品 食品服装其他一般商品 食品30%

10520% 10010% 950% 90-10%-20%22 23 24 25Haver

85802015 2017 2019 2021 2023 2025Haver图表13：8月实际消费者活动指数显示耐用品消费小幅回升，非耐用品以及服务消费基本持平 图表14：9月日本居民消费活动预期小幅行（2019=100）

日本实际消费活动指数（CAI）

点) 60 日本居民消费活动预期（EWS口径）

耐用品 非耐用品 服

103.3 4094.8 3590.1 30

日本居民消费信心指数

48.535.0Haver2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2015 2017 2019 2021 2023 2025HaverHaver投资：领先指标显示设备投资回落图表15：住房新开工（领先1个季度）大幅波动 图表16：2025年二季度的同步指标显示本私人部门非住宅投资增长季比折年增速，% 日本实际GDP70% 日本住房新开工数（领先1期）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

1.98%-79.0%

（万亿日元） 私人部门非住宅投资 资本品运输量，右轴非住宅建筑（厂房）开工，右轴959085807570

60Haver2016 2018 2020 2022 2024 2007 2011 2015 2019 2023HaverHaver图表17：8月机械设备新订单同比增速回升至3.2% 图表18：分项看，制造业8月机械设备新订单中除电气设备均回落同比30%20%10%

（元）500400

日本机械设备新订单细项（制造业）通用设备(22%) 电气设备(17%)通讯设备(4%) 汽车及零部件化工品(7%) 造船(5%)其他(35%) 制造业

418 机械设备新订单（领先1 机械设备新订单（领先1期） 机械设备投资3.2-10%-20%

200100-30%2000 2004

2012 2016 2020 2024

02021

2022

2023

2024

2025Haver HaverHaverHaver图表198月电力设备和建筑新订单大幅回落

图表206EWS（元）1000800

日本机械设备新订单细项（非制造业）其他非制造业（31%） 电力设施（29%）交运和邮政（14%） 金融（11%）信息服务（7%） 建筑（8%）非制造业 629

）日本企业资本开支同比 （点EWS企业对未来预期的调查日本企业资本开支同比 （点EWS企业对未来预期的调查,6mlead（右）10% 605% 50600 0% 40

-5% 30-10% 20-15% 100 -20% 0Haver2021 2022 2023 2024 2025 2002 2006 2010 2014 2018 2022 2026HaverHaver出口和工业生产：出口增速回升图表21：9月商品出口同比增速为、进口增速回升至3.5% 图表22：9月日本除化学品的关键商品出同比均回升60%50%

商品出口同比增速 商品进口同比增速

日本关键商品出口同比% 化学品(占11%) 类制品（11%）机械设备（18%） 子设备（17%）-30%

60%

运输设备（23%）

6%3%0%--3%2010 2013 2016 2019 2022 2025

2022 2023 2024 2025Haver HaverHaverHaver图表23：9月日本对美国出口同比较8月下行，对中国出口同比持续上行 图表24：9月日本贸易逆差扩大60%

日本对各国出口/地区出口同比中国内地(18%) 中国台湾(6%)

十亿日元 日本贸易差额1,500

韩国(7%) 美国欧盟(13%)

16.6%5.8%5.0%-4.4%

1,0000-15%2022/01-30%2022/01

-13.3%

-1,000-1,500-2,000-2,500

2010 2012 2014 2016 2018 2020

2024Haver2022/082023/032023/102024/052024/122025/07HaverHaver2022/082023/032023/102024/052024/122025/07图表25：日本9月入境游客人数同比继续增长 图表26：8月日本工业生产指数环比为0.1%(2019=100)千人 日本游客数中国 亚洲四小龙 亚洲其他国家 欧盟、美国等其他国家

110

日本工业生产指数 日本库存指数450040003500300025002000150050002016201720182019202020212022202320242025

10090802015 2017 2019 2021 2023

95.990.3Haver HaverHaverHaver图表27：8月各行业生产指数同比均走弱其中运输设备有所回温 图表28：8月各行业生产指数走低：化学品行业回落明显

日本各行业工业生产指数钢铁和有色金属生产机械钢铁和有色金属生产机械 运输设备 金属制品通用机械电子设备/通讯设备陶瓷

20%15%10%

日本各行业工业生产指数塑料制品食品和烟草纸制品其他制造业化学品 石油和煤炭产品塑料制品食品和烟草纸制品其他制造业2022 2023 2024 2025Haver Haver通胀：日本9月通胀边际放缓图表29：9月日本环比下行至-0.1% 图表30：9月日本同比下降至2.5%1.0%

日本CPI环比 日本东京CPI环比

0.1%-0.1%0.1%-0.1%

日本CPI同比 日本东京CPI同比4.0%0.5%

3.0%2.0%

2.5%0.0%

1.0%0.0%-1.0%-0.5%2016201720182019202020212022202320242025Haver

-2.0%2016201720182019202020212022202320242025Haver图表31：9月日本3个月环比折年持于1.1% 图表32：9月日本核心的3个月环比折年回落至1.1%10%

日本CPI

10%

日本CPI环比折年 3环比折年 3同比环比折年 3同比2.9% 2.9%1.1%0% 1.1% 0%

1.1%1.1%-5%2016201720182019202020212022202320242025

-5%2016201720182019202020212022202320242025HaverHaverHaver图表33：环比来看，9月能源价格大幅回升 图表34：同比来看，9月日本能源商品小幅回升，服务通胀基本持平农产品能源商品 农产品能源商品 服务0.3%0.0%-0.1%6%5%4%3%

20%10%

日本CPI分项（同比）农产品YOY 非能源工业品能源商品YOY 服务YOY

7.9%

0%-10%-20%-30%

2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025Haver Haver图表35：8月日本的潜在通胀指标有小幅升 图表36：8月日本通胀指标中同比增速大于0的分项升高至80.1%左右日本潜在通胀指标10%Trimmedmean10%Trimmedmean ModeWeightedmedian2.0%1.9%1.1%

100%

日本潜在通胀指标 shareofdecreasing shareofincreasing80.1%14.6%3%60%2%40%1% 20%0%2022-01 2022-10 2023-07 2024-04 2025-01Haver

0%2003 2008 2013 2018 2023Haver图表37：Tankan调查显示三季度日本的非制业和制造业企业出厂价格均有回落 图表38：9月日本进口价格同比回升(点） Tankan调查：企业出厂价格制造业 非制造业50制造业 非制造业403020100-10-20-30-40-50

40%30%20%10%

日本进口价格（以合同货币计价 日本进口价格（日元计价）

-0.8%-3.2%1976198119861991199620012006201120162021

2000 2005 2010 2015 2020 2025Haver Haver图表39：8月日本产业链上下游PPI中间需求价格指数上行 图表40：三季度家庭长期通胀预期有所回升2015=100日本产业链上下游PPI中间需求价格指数 阶段1阶段2 阶段3阶段4 PPI最终需求价格指数（ex出口阶段越高越接近产业链下游180160140120100802015 2017 2019 2021 2023 2025

% 日本家庭和企业的中长期预期 家庭企业，右轴8642005 08 11 14 17 20

%3.02.52.01.51.00.50.0Haver Haver二、资产价格资产价格：日股创新高，日元走弱图表41：截至10月31日，10月美日利差收窄，日元走弱日元/美元 美元兑日元 美日10年期国债利差（右轴154.12.49154.12.49日元贬值

%4.5

图表421031日，10210年期国债收益率分别1bp10年期 2年期10年期 2年期2年期 10年期上个月变动 -3bp 1bp2.0

1.680.93130

2.5

0.5

0.0-0.52023/012023/072024/012024/072025/012025/072022/01 2022/10 2023/07 2024/04 2025/01 2025/10Haver Haver图表431031日，10T