新华保险首次覆盖报告：资负双翼齐飞迎来发展黄金期

索引索引内容目录投资要点 4关键假设 4区别于市场的观点 4股价上涨催化剂 4估值与目标价 4新华保险核心指标概览 5一、公司概述 6新华保险：从首批股份制险企到A+H上市的发展历程 6股权特征：前两大股东控股超六成，国有资本参与突出 6管理团队：内部深耕与外部引才 7业绩波动后大增，NBV止降回升，分红创新高 8二、负债端：四阶段演进，迈向高质量转型 102.1、2012–2016年：上市后实施“1-3-2”战略布局 102.2、2016–2018年：价值导向，聚焦期交与保障型产品 2.3、2019–2023年：渠道扩张，规模导向 132.4、2024–至今：深化改革，以客户为中心 15三、资产端：权益市场中枢抬升下的高弹性标的 17、加快入市节奏，非标持续收缩 17、高权益弹性有望持续贡献阿尔法收益 18、积极参与长期股票投资试点，助力投资穿越周期 20四、盈利预测和估值展望 21五、风险提示 22图表目录图1：新华保险核心指标概览图 5图2：新华发展历程 6图3：新华保险2014-2025H1年营业收入及增速 9图4：新华保险2014-2025H1年归母净利润及增速 9图5：新华保险2014-2025H1年NBV（百万元）和NBVM 9图6：新华保险2014-2025H1EV（百万元） 9图7：新华保险2014-2025H1年归母净资产（百万元） 10图8：新华保险2014-2025H1年分红情况 10图9：2011年以来以核心管理层划分的新华四大发展时期 10图10：康典时期的战略布局 图：新华内含价值及新业务价值（百万元） 图12：新华首年期交保费（百万元）及占比变化 12图13：新华银保渠道期交与趸交占比 12图14：健康险保费收入（百万元）及占总保费比重快速上升 12图15：新华NBV（百万元）及NBVM变化 12图16：新华保险代理人规模（万人）及增速 13图17：上市险企NBVM变化对比 13图18：新华保险1+2+1战略构想 13图19：上市险企代理人规模变化（万人） 14图20：新华保险代理人规模（万人）及增速 14图21：新华保险人均新业务价值（元） 14图22：新华保险新单保费渠道结构 15图23：新华保险NBV渠道结构 15图24：新华保险XIN一代 15图25：新华保险心服务 15图26：新华代理人逐步企稳（万人） 16图27：2024年以来新华银保渠道保费迅速提升（百万元） 16图28：新华银保渠道NBV占比迅速提升 16图29：2025H1上市险企产品总保费结构 17图30：近年来上市险企分红险增速 17图31：新华资产配置结构变迁 18图32：2025H1A股上市险企资产配置 18图33：2025H1A股上市险企权益结构占比 18图34：各大险企权益杠杆 19图35：各大险企净投资收益率（可比口径） 20图36：各大险企总投资收益率（可比口径） 20图37：各大险企综合投资收益率（统一口径） 20表1：新华保险前十大股东 7表2：新华保险管理团队 8表3：各保险公司利润对股市的弹性测算（2024年） 19表4：鸿鹄基金基本介绍 21表5：新华保险核心指标预测 22表6：可比公司估值情况 22投资要点关键假设05026年保费增速可能将放缓。其中，银保渠道已成为上市险企的主力渠道，价值率贡献显著，预计20262025-2027年银保渠道保费增速为44.9%/18.3%/8.4%；增速将保持低位上涨，预计2025-2027年个险渠道保费增速为4.5%/6.7%/5.6。2025-202717.0%/11.0%/6.7%，其中新单保费增速51.3%/20.9%/7.4%5.6%/6.3%/6.4%。EV/NBV：2025年中2025-2027NBV17.1%/18.6%/7.9%。在新业务价值提升和存量业务持续释放下，预计EV将保持稳健增长，2025-2027EV增速分别达到17.0%/14.6%/14.7%。2025-20271594/1771/1922亿20.3%/11.1%/8.5%371/408/430亿元，同41.3%/10.0%/5.4%；EVPS202510日收盘价68.62元的PEV分别为0.71/0.62/0.54倍。区别于市场的观点市场核心担忧新华资产端权益仓位高，投资收益的可持续性或难以支撑股价。我们认为，A同时，市场担忧新单保费增长或因分红险转型遇阻、市场接受度低而乏力。我们认为，在居民挪储需求长期旺盛的背景下，分红险市场需求空间广阔；且新华分红险转型态度坚决，公司XIN一代个险转型成效显著，高素质代理人团队能够高效承接分红险战略转型，实现市场份额头部领先；叠加银保渠道产能持续提升，为新单增长贡献稳定增量。股价上涨催化剂公司以强大的权益投资能力作为业绩发动机以突破周期限制，成为价值成长的关键支柱。随着分红险推进，可投资资金规模扩容，叠加A股趋势向上与公司投研团队的精准布局，权益投资收益弹性有望持续释放。同时，居民挪储需求的长期性、公司个险与银保渠道的协同发力，新单增长具备持续性，推动公司实现资负双翼齐飞，兑现业绩与估值双重提升。估值与目标价从PEV角度来看，当前中国人寿、中国平安、中国太保三家的PEV估值分别为0.85倍、0.72倍和0.59倍，新华保险当前PEV估值为0.77倍，相较于中国人寿处于折价状态。我们认为，伴随分红险在负债端的转型不断深入，叠加公司权益配置比例高、投资能力强，在资本市场向好的趋势里有较强的业绩成长空间，应该给予更高的估值，参考同业近年来的估值水平区间，给予0.80倍PEV，对应2026年目标价88.86元，向上空间约29.5%，首次覆盖给予买入评级。新华保险核心指标概览图1：新华保险核心指标概览图，公司官网，公司历年财报，中国经济网，新浪网、新华保险公众号一、公司概述新华保险：从首批股份制险企到A+H上市的发展历程新华保险成立于1996年9月，共有15家发起股东，包括东方集团、宝钢集团等，是在1995年《保险法》颁布后人民银行批准成立的第一批股份制保险公司之一。当时中国保立是为了打破垄断，引入市场竞争。1215日-16日，新华保险相继在香港联A+H同步上市的人寿保险公司。成立初期新华保险以传统寿险、健康险、意外险为主，近年来正在加速布局分红险赛道。500强企业之一。图2：新华发展历程官网，南方网 绘制股权特征：前两大股东控股超六成，国有资本参与突出0%.4%NomineesLimited（(代理人)有限公司14%，国有资本参与显著。股东名称 持股数额 持股数（万股）持股比股东名称 持股数额 持股数（万股）持股比(%)股本性质股东性质1 9775331.34流通A股国家2 （9727231.18流通H股境外法人3 3771612.09流通A股国有法人4 60511.94流通A股境外法人5 60501.94流通H股国有法人6 51021.64流通A股其他7 51021.64流通A股其他8 28250.91流通A股国有法人9 组合15150.49流通A股其他10 30014900.48流通A股境内法人2025

管理团队：内部深耕与外部引才新华保险高管团队由内部培养与外部引入组成：内部核心成员长期深耕，保障战略传承，表2：新华保险管理团队姓名 职务 任职时间 简介姓名 职务 任职时间 简介杨玉成

公司执行董事、2023122019年5月至2023年8月，杨先生任集团股份有限公司和证券有限公司党委副书记，申万宏源证券有限公司执行董事、总经理；2014年12月至2019年5月，担任集团股份有限公司和申万宏源证券有限公司党委委员，集团股份有限公司监事长；2008年5月至2014年12月，杨先生在宏源证券股份有限公司历任党委委员、纪委书记、副总经理、监事长。此前，杨先生曾任国家国有资产管理局主任科员，国务院稽察特派员助理，中共中央企业工作委员会国有企业监事会专职监事，中国网络通信有限公司龚兴峰

执行董事、总裁及财务负责人

综合部总监，中国经济技术投资担保有限公司办公室主任、总裁助理等职务。于1999年1月加入公司，历任精算部总经理助理、核保核赔部副总经理、客户服务部总经理、首席精算师、202412自2024年11月起担任资产管理公司董事、董事长，自2024年5月起担任资产管理公司党委书记。秦先生于2021年9月加入本公司，2022年9月至2024年5月兼任本公司首席风险官。秦先生曾任中国再保险（集团）秦波副裁 2021年

发展改革部总经理、职工代表监事等职，曾兼任中国大地财产保险股份有限公司监事、董事、副总经理，中国人寿再保险董事，中国再保险（香港）董事。自2017年2月至2022年12月担任本公司总裁助理，自2019年9月至2022年7月兼任本公司浙江分公司王文副裁 2022年12月总理。先生自2010年5月入本司以，历法人务总、公总监西北域总理兼西分公司经理公司裁助兼新养老险副经理浙江公司时负人等务。自2024年3月起兼任新华养老保险党委书记，自2024年7月起兼任新华养老保险董事长。李先生于2023年8月至2024年5月兼任汇金公司派出中国再保险（集团）董事。自2019年2月至2023年12月，李先生李峰总助理 2024年2

2009920192总裁助理、收展刘琛部总经理

2024年3月刘女士曾任本公司总监、客户服务部总经理、保费部总经理、客户服务部／消费者权益保护部总经理等职。自2025年4月起担任本公司董事会秘书。刘先生现任本公司党委组织部部长，兼新华党校副校长、新华保险刘勇总助理 2024年3

新华保险官网业绩波动后大增，NBV止降回升，分红创新高2014-2025H1，新华保险营业收入与归母净利润经历两轮先增后降的波动，2024年以来重回上升趋势。202311日起，新华保险首次执行新金融工具准则（IFRS9）和20232024132585.3%，262.3201.1%。图3：新华保险2014-2025H1年营业收入及增速 图4：新华保险2014-2025H1年归母净利润及增速历年财报 历年财报NBV连续四年下跌后，近两年回升。2019-2022NBVNBVM连2018122.1202224.280%。伴随2023年以来银保渠道开始实行报行合一政策，NBVM明显提升，同时受益于传统储蓄险热销，2023年以来公司NBV企稳回升，2025H已经接近2024全年水平。EV方面，2021-2023年受投资负偏差影响，叠加NBV贡献下滑，EV上涨动力不足，2024年以来伴随资本市场中枢向上，叠加NBV企稳回升，EV重启上升趋势。图5：新华保险2014-2025H1年NBV（百万元）和NBVM 图6：新华保险2014-2025H1EV（百万元）历年财报 历年财报年公司每股分红持续上升，2021-2023年逐渐0.852.532024年开始实施中期分红，2025H10.67元，中期分红共计20.90亿元。图7：新华保险2014-2025H1年归母净资产（百万元） 图8：新华保险2014-2025H1年分红情况历年财报 历年财报二、负债端：四阶段演进，迈向高质量转型新华保险的战略变动与管理层变动密切相关。2011-2016年康典时期以1-3-2战略布局，锚定客户中心，依托三大支柱，抢抓城镇化与老龄化机遇；2016-2018年万峰时期经历了价值转型，砍趸保，提期交，推动保障型产品发展，并提升个险渠道占比；2019-2023年李全时期经历了二次腾飞的战略转变，加快个险增员，银保渠道重回发展重点；2024年以来杨玉成时期，加强专业化市场化改革，以客户为中心，启动XIN一代计划，着力提升队伍素质，加快分红险转型，公司发展进入新阶段。图9：2011年以来以核心管理层划分的新华四大发展时期，中国经济网，新浪网、新华官网、新华保险公众号 绘制2.1、2012–2016年：上市后实施1-3-2战略布局2011年新华保险上市后，康典确立1-3-2战略布局：1锚定以客户为中心；3构建现有业务持续稳定增长、变革创新、价值与回归保险本源三大支柱；2聚焦城镇化、老龄化两大时代机遇，为该阶段发展指明方向。然而，当年银监会发布90号文限制保险银代业务，而新华保险此前规模扩张高度依赖银代渠道，收入结构单一的短板暴露。2013年，寿险行业迎来上升周期，国内宽松货币环境、保险产品费率市场化落地，让保险产品收益率更具竞争力，推动寿险行业规模增长。新华保险顺势而为，内含价值与新业务价值持续提升。同年，公司获保监会批准成立全资电子商务子公司，全面开启数字化战略部署。2014年，其战略布局进一步细化为十大体系、六大平台、三大能力和两大协同产业，以寿险为核心，拓展健康、养老产业两翼。图10：康典时期的战略布局 图新华内含价值及新业务价值（百万元）中国经济网 绘制 历年财报2.2、2016–2018年：价值导向，聚焦期交与保障型产品2016年，新华保险迎来管理层重大调整，原中国人寿副总裁万峰出任总裁。2015年起央行连续降息，保险公司固收资产收益率持续下滑，而负债端成本刚性，倒逼公司转向降低负债成本、拉长久期的保障型产品，2016年保监会又发布《规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》，上任伊始，万峰便提出回归保障、回归本源的战略导向，全面摒弃此前以高趸缴保费、短期储蓄型产品为主的粗放式增长模式，转向长期、稳定、高价值的新单期缴及保障型产品路径。价值导向期间，公司摒弃趸交，全面聚焦期交与保障型产品。2016年，银保渠道加快转型步伐，主动收缩趸交业务，以年金险、健康险产品双线发展为基础，加大期交业务发展力度。2017年，银保渠道聚焦期交业务发展，取消趸交业务计划，除此之外，公司形成了成熟的产品运作机制和以健康险为核心的产品优势。健康无忧系列产品已成为公司品牌产品，NBVM持续抬升。图12：新华首年期交保费（百万元）及占比变化 图13：新华银保渠道期交与趸交占比 历年财报 历年财报图14：健康险保费收入（百万元）及占总保费比重快速上升 图15：新华NBV（百万元）及NBVM变化历年财报 历年财报2016年起，公司积极布局渠道结构转型，重点发力个险业务。在行业普遍借助人口红利与政策放开契机大规模扩张人力的背景下，公司秉持健康人海理念，深耕队伍建设。虽然2016-2017年代理人规模增速9.0%、6.1%远低于行业平均水平33%、24%。但此举旨在优化人力质量，为业务可持续发展筑牢根基。公司业务结构、渠道结构的变化也带来NBVM大幅提升，由2015年的15.0%同比提升32.9pct至2018年的47.9%，在同业中遥遥领先。图16：新华保险代理人规模（万人）及增速 图17：上市险企NBVM变化对比历年财报 各公司历年财报2.3、2019–2023年：渠道扩张，规模导向新华保险在2019年年中会议上，首次提出二次腾飞的发展目标。具体而言，就是地位稳定第一梯队、资产突破万亿平台、规模价值同步增长和产业协同发挥效能。为此，公司提出1+2+1战略构想，即推进以寿险业务为主体，以财富管理、康养服务为两翼，以科技赋能为支撑的一体两翼+科技赋能布局，重塑具有新华特色和长远生命力的发展格局，以实现中国最优秀的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团的发展愿景。图18：新华保险1+2+1战略构想公告《新华保险资产负债双轮驱动发展模式下的财富管理》位于寿险业务的主要渠道。2018年开始，公司代理人规模迅速扩张，补足上一轮增员红利的落差，2019-20205161万人，其增速分别为+37.0%、+19.5%2021代理人出现出现大规模下滑，其中新华从2020年高点的60.6万人降至2023年的15.5万人，而人均新业务价值也从2018年逐年下降，至2022年才开始触底回升。图19：上市险企代理人规模变化（万人）各公司历年财报图20：新华保险代理人规模（万人）及增速 图21：新华保险人均新业务价值（元）历年财报 历年财报新华银保渠道定位于寿险业务的主要渠道，发展以贡献规模，兼顾价值为主线。自2017年新华取消银保的趸交业务计划，银保业务又重回发展重点，银保渠道新单保费占比由2018年的18.0%提升至2023年的65.2%。NBV方面，该阶段银保渠道的价值贡献较低，但贡献占比逐年提升，2023年达到13.5%。图22：新华保险新单保费渠道结构 图23：新华保险NBV渠道结构 历年财报 历年财报2.4、2024–至今：深化改革，以客户为中心营销渠道与队伍建设战略成效初显：2024年1月1日，新华保险营销渠道新版《基本法》全面实施。新基本法在广泛倾听一线队伍心声基础上，顺应公司战略及市场要求，引导队伍职业化、专业化、精英化发展，聚焦绩优、优增，公司代理人逐步企稳，推动队伍建设高质量转型。2024年7月，公司正式推出XIN一代计划队伍建设项目和心服务客户服务生态体系，以客户为中心持续深化改革。图24：新华保险XIN一代 图25：新华保险心服务官网 新华保险公众号 绘制图26：新华代理人逐步企稳（万人）历年财报银保渠道战略调整成果显著：NBVM显著提升，公司加快银保渠道发2025H165.1%NBV贡献看，2023年以来NBV13.5%2025H152.8%，占比仅次于人保。新华银保渠道业务的良好发展态势优化了公司业务结构，增强了整体盈利能力。图27：2024年以来新华银保渠道保费迅速提升（百万元） 图28：新华银保渠道NBV占比迅速提升 历年财报 各公司历年财报新华加快分红险转型，推出新华红运季，25H1分红险占比已达到15.1%。伴随浮动利率下调机制的持续推进，2024年以来，头部险企均加快了分红险转型的步伐，平安、太保、新华、太平分红险增速逐渐企稳回升，除人保寿外25年上半年增速大幅提升。新华开启新华红运季，推出三大分红险产品——盛世荣耀智赢版终身寿险（分红型）、盛世安盈养老年金保险（分红型）、新华尊悦终身年金保险（分红型），着力推进分红险转型，25H1新华的分红险占比达到15.1%，其中分红型长期险首年保费达到46.3亿元，去年同期仅200万元，实现大幅提升。分红险的保底+浮动特质预计将进一步降低公司负债端成本压力，叠加公司资产端强劲的投资能力，新华预计将在分红险时代占据领先地位。图29：2025H1上市险企产品总保费结构 图30：近年来上市险企分红险增速各公司2025年中报注：国寿未披露分红险数据

各公司历年财报注：国寿未披露分红险数据公司积极入局养老社区建设，形成保险产品+养老服务的协同增长模式。2024年6月，新华保险与中信养老签署合作协议，第一批优质合作养老社区正式落地；9月3日，新华保险与复星康养签署合作协议，第二批三家优质合作康养社区正式上线。新华保险与长春国色天莲·康养度假小镇、温州现代绿城金竹嘉园、成都九如城颐养中心、上海浦东锦绣养老院签署合作协议，在长春、温州、成都、上海推出4家优质合作康养社区。2024年末新华保险的优质康养社区已达16城21家，初步完成东西南北中布局。通过利用养老社区入住资格、健康管理服务等权益与保险产品（如年金险、长期护理险）深度捆绑，形成保单+服务组合；另外，康养社区成为线下体验式营销基地，代理人可带客户实地参观，直观展示养老规划解决方案，降低销售难度。三、资产端：权益市场中枢抬升下的高弹性标的、加快入市节奏，非标持续收缩2015-2025H1，新华保险整体资产配置结构经历了固收为主—多元扩展—权益增强的有序演进。2013年新华资产配置以存款、债券等固收资产为核心，二者占比达到74.3%。而后债权投资计划、资产管理计划等非标类资产迅速提升。2017年底，监管开始对各类资管产品的多层嵌套和通道业务加以规范，非标类资产占比呈显著下滑趋势，公司开始逐步加大对股票和基金等权益类资产的配置，尤其是2020年后权益资产配置明显提速。2024年以来监管加强鼓励长期资金入市，新华积极响应，加快入市步伐，2024年股票和基金占比提升至18.8%，2025H1占比略降至18.7%，权益投资占比位列上市险企首位。另外，新华定期存款占比自2017年以来呈上升趋势，平衡收益和流动性需求。图31：新华资产配置结构变迁历年财报注：其他包括债权投资计划、股权计划、信托计划、资产管理计划、私募股权、未上市股权、永续债和同业存单等、高权益弹性有望持续贡献阿尔法收益公司权益弹性较高，体现在三个方面：一是，权益配置比例高于其他公司，剔除优先股后，2025H1新华保险的股票+基金配置比例为18.7%，同期国寿、平安、太保、人保分别为13.6%、13.8%、12.0%、10.7%；二是，新华保险权益配置中FVTPL权益占比最高，2025H1达到80.4%，同期国寿、平安、太保、人保分别为71.3%、45.5%、67.5%、40.6%、新华高FVTPL占比使得其利润对于股市波动的敏感性高；三是，新华保险的权益杠杆高于其他公司，截止2025H1年，新华权益杠杆（股票+基金/归母净资产）高达3.83，同期国寿、平安、太保、人保分别为1.85、0.91、1.24、0.75。图32：2025H1A股上市险企资产配置 图33：2025H1A股上市险企权益结构占比 各公司2025年中报 各公司2025年中报表3：各保险公司利润对股市的弹性测算（2024年）单位：百万元中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保FVTPL股票+权益基金830,578354,146257,245272,309144,283股市+3%24,91710,6247,7178,1694,328对利润贡献18.90%7.74%14.65%23.75%9.17%股市+5%41,52917,70712,86213,6157,214对利润贡献27.97%12.27%22.24%34.17%14.40%股市+10%83,05835,41525,72527,23114,428对利润贡献43.72%21.86%36.39%50.94%25.18%各公司2024年报图34：各大险企权益杠杆各公司历年财报注：我们用上市险企股票+基金/净资产来表征权益杠杆在新华较高的权益投资占比下，2024年以来总投资收益率保持同业领先。新华保险净投资收益率受高收益的非标到期影响，近年来保持低位。2024A股市场回暖，在公7.2%7.4%，2025H1仍保持同业领先1。1可比口径下的投资收益率计算方法如下：净投资收益率=（股息收入+利息收入+房地产租金收入+应占联营企业和合营企业收益）/（年初投资资产+半年末投资资产）2。此处将生息类资产、投资性房地产以及长期股权投资贡献的相对稳定释放的股息、利息、租金和权益法核算的长股投投资收益作为净投资收益。总投资收益率=（净投资收益+买卖价差收入+公允价值变动损益+投资资产减值损失）/（年初投资资产+半年末投资资产）2。此处在净投资收益基础上，将反映在利润表里与资本市场波动有关的不确定性投资收益计入，包括处置资产的价差收益、二级市场股票、基金和债券的市值变动损益以及各类投资资产减值损失。综合投资收益率=（总投资收益+OCI-权益工具公允价值变动损益）/（年初投资资产+半年末投资资产）2。此处在总投资收益基础上，将未反映在利润表里（反映在净资产中）的OCI-权益投资（包括股票、永续债等权益资产）的市值变动损益计入。A股趋势向上，整体收益判断的干扰，我们对上述净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率公式中涉及的所有指标，均统一进行了年化处理。图35：各大险企净投资收益率（可比口径） 图36：各大险企总投资收益率（可比口径）各公司历年财报 各公司历年财报图37：各大险企综合投资收益率（统一口径）各公司历年财报3.3、积极参与长期股票投资试点，助力投资穿越周期202310500亿元。2025年以来，保险资金长期投资改革试点加速推进。1月，金融监管总局批复开展第二5203600527日成立，200100A500指数A+H1225亿元，由新华亿元认购。鸿鹄基金作为证券投资基金代表，主要投向关系国计民生的重点行业，通过锚定大盘蓝筹股实现资产负债久期匹配，助力新华投资穿越周期。表4：鸿鹄基金基本介绍规模 主要投向规模 主要投向第期 500亿第期 200亿第期 225亿

20256（7.62））（1.16）20254100A500合条件的大型上市公司A+H股。20256证A500A+H股新浪财经，财联社，同花顺财经在资本市场中枢向上的趋势下，新华保险资产端高弹性特征下阿尔法优势显著。1）权益投资相对同业偏高，TPL账户占比高，资产配置更加灵活，在市场上攻阶段能够快速释放投资收益弹性；2）近年来积极开展长期股票投资，有助于在利率下行周期对冲传统固收资产收益下滑压力。3）从管理层和投资能力看，董事长杨玉成具有券商背景，且公司形成了较为成熟的投研体系和专业子公司，在股市趋势向好中投资弹性与阿尔法获取能力更强。四、盈利预测和估值展望05026年保费增速可能将放缓。其中，银保渠道已成为上市险企的主力渠道，价值率贡献显著，预计20262025-2027年银保渠道保费增速为44.9%/18.3%/8.4%；保费增速将保持低位上涨，预计2025-2027年个险渠道保费增速为4.5%/6.7%/5.6%。2025-202717.0%/11.0%/6.7%，其中新单保费增速51.3%/20.9%/7.4%5.6%/6.3%/6.4%。EV/NBV：2025年中2025-2027NBV17.1%/18.6%/7.9%。在新业务价值提升和存量业务持续释放下，预计EV将保持稳健增长，2025-2027EV增速分别达到17.0%/14.6%/14.7%。2025-20271594/1771/1922亿20.3%/11.1%/8.5%371/408/430亿元，同41.3%/10.0%/5.4%；EVPS202510日收盘价68.62元的PEV分别为0.71/0.62/0.54倍。表5：新华保险核心指标预测单位：亿元2023A2024A2025E2026E2027E新单保费446426644779837同比2.9%-4.6%51.3%20.9%7.4%新业务价值3063738794同比24.8%106.8%17.1%18.6%7.9%内含价值25052584302434653973较年初变动-2.0%3.2%17.0%14.6%14.7%营业收入7151326159417711922同比-33.8%85.3%20.3%11.1%8.5%归母净利润87262371408430同比-59.5%201.1%41.3%10.0%5.4%历年财报估值及投资建议：从PEV角度来看，当前中国人寿、中国平安、中国太保三家的PEV估值分别为0.85倍、0.72倍和0.59倍，新华保险当前PEV估值为0.77倍，相较于中国人寿处于折价状态。我们认为，伴随分红险在负债端的转型不断深入，叠加公司权益配置比例高、投资能力强，在资本市场向好的趋势里有较强的业绩成长空间，应该给予更高的估值，参考同业近年来的估值水平区间，给予0.80倍PEV，对应2026年目标价88.86元，向上空间约29.5%，首次覆盖给予买入评级。代码 名称 股价（市值（亿元）代码 名称 股价（市值（亿元）内含价（亿PEV估值（倍））601628.SH中国人寿44.4510,997.1147780.85601318.SH中国平安59.3010,253.7150130.72601601.SH中国太保36.053,281.958890.593家可比公司均值0.72601336.SH新华保险68.621,898.027940.77各公司财报，注：日期为2025年11月10日，采用静态估值法，上市险企内含价值为2025年中报数据五、风险提示利率下行风险：经济环境承压可能推动长端利率进入长期下行通道，保险资产端收益率下降，与负债端成本的匹配难度加大，利差损风险显著上升。权益市场波动风险：权益市场若出现向下波动，将直接影响保险资产端的投资收益，进而拖累利润表现。高权益杠杆风险：公司对权益类资产依赖度高，在权益市场大幅调整时，资产端账面价值将显著缩水，侵蚀偿付能力充足率，还可能因流动性压力加剧经营风险。财务报表预测和估