2026年宏观经济形势展望：动能巩固名义增速修复

宏观宏观动能巩固，名义增速修复投资要点：2026年我国经济仍有望保持5%的合理增速。首先，经济增长风险总体降低。关税不确定性缓和及全球经济增长支撑出口韧性；2025年下半年房地产投资跌幅扩大有望促进地产层面积极政策出台，商品房销售端有望率先企稳，地产投资跌幅随后收窄，对经济拖累缓和。其次，增长动能主要在消费、基建投资及制造业提质升级，这几方面增速都有望高于2025年。消费方面政策红利延续，商品消费支持方向扩容，服务消费、新型消费进一步形成新的增长点。设备更新改造需求仍支撑制造业投资，科技创新及新技术投资加快贡献增量。基建投资增速有望企稳回升，新型基建、公共服务领域投资及安全领域投资成为核心拉动。再次，政策延续“积极有为”，更强调协同性、灵活性。加大逆周期调节力度和强调跨周期调节两者时间维度以及解决的问题不同，并不冲突。逆周期更侧重短期维度，有利于保障“十五五”开局之年经济处于合理增速。与2025年相比，2026年经济增速波动幅度将显著缩小，经济运行的稳定性将进一步提升。2025年四季度推出的接续性政策有望在2026年一季度形成实物工作量，叠加增量政策靠前发力，将为年初经济增长提供有力支撑，但2026年一季度由于面临较高的经济基数，实际GDP同比增速可能并不突出。随着经济逐步企稳，后续政策将更侧重于结构性推动，叠加下半年经济基数偏低，经济增速有望趋于平稳。展望2026年，我国价格水平的修复将是一个渐进过程，总体呈现“温和回升、结构分化”的特征，这一变化将推动名义经济增速实现进一步提升。具体来看，CPI预计将实现温和改善，核心支撑来自猪肉价格与服务业价格的回升。PPI同比跌幅将持续收窄，预计在2026年四季度有望实现止跌回升，主要得益于两大积极因素：一是国际大宗商品价格有望企稳回升，随着新兴经济体资本开支力度加大，对有色金属等工业原材料的需求将显著提升，推动国际大宗商品价格走出低谷；二是国内“反内卷”政策持续发力，助力部分工业行业逐步摆脱低价竞争困境。风险提示：政策不及预期的风险；居民预期不稳的风险；中美战略博弈升级风险；地缘政治冲突风险。请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告1.2025年回顾：经济总体平稳，价格仍待改善 52.“十五五”阶段：发展目标和增长动能的重构与深化 63.2026年展望：增长动能巩固，名义增速修复 73.1经济增长风险总体降低 73.1.1关税不确定性缓和及全球经济增长支撑出口 73.1.2房地产投资降幅有望收窄 93.2增长动能继续夯实 3.2.1政策红利延续，消费稳定增长 3.2.2基建投资有望企稳，聚焦“五大领域” 3.2.3制造业提质升级，保持合理比重 3.3宏观政策更加积极有为 3.3.1政策总体基调：积极有为、提质增效 3.3.2财政政策延续“更加积极” 3.3.3货币政策延续“适度宽松” 3.4重点行业治理持续深化 3.5经济增速稳定，价格温和改善 203.5.1经济增速稳定 203.5.2价格温和改善 204.风险提示 22请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告 5图2：名义GDP当季同比 5图3：三大产业对GDP当季同比的拉动 6图4：三大支出对GDP当季同比的拉动 6图5：2025年1-11月我国对主要国家出口增速 8图6：2025年我国主要产品出口金额累计增速 8图7：欧美及全球制造业PMI 9图8：IMF对全球经济增长的预测 9图9：商品房销售及房地产开发投资增速 图10：住宅库销比测算 图11：房价同比增速 图12：城镇储户房价预期占比 图13：全国居民人均消费支出增速 图14：服务零售和商品零售增速 图15：2025年1-11月商品分项零售额累计增速（%） 图16：全国居民人均可支配收支增速及消费倾向 图17：广义基建及狭义基建投资增速 图18：主要基建领域投资增速 图19：制造业投资、设备工器具购置投资增速 图20：规上工业企业利润增速和制造业投资增速 图21：一般公共预算支出增速 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告图22：政府性基金支出增速 图23：工业产能利用率与PPI 19图24：工业产销率与PPI 19图25：2026年进一步增强统一大市场建设成效的举措 图26：CPI及PPI同比均值 21图27：2025年11月CPI主要分项同比增速（%） 21图28：部分工业品价格同比增速 22图29：2025年下半年能繁母猪存栏数同比回落 22请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告1.2025年回顾：经济总体平稳，价格仍待改善累计增长5.4%，快于整体GDP增速。需求端看，最终消费支出、货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动分别为2.8%、1.5%，较去年同期均提高0.4个百分点；资本形成总额增速则季度实际GDP增速放缓的主要原因。从四季度经济数据看，经济增速可能依然不高，其中消费增速边际放缓，固定资产投资增速回落较快，尤其是房地产投资幅扩大0.4个百分点。节奏上看，二季度跌幅最大，平减指数当季同比为-1.2%；三季度在核图2：名义GDP当季同比资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告图3：三大产业对GDP当季同比的拉动图4：三大支出对GDP当季同比的拉动资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所下滑0.1个百分点，总体平稳。然而和名义GDP同比走势相同的是，收入同比也呈现逐季回2.“十五五”阶段：发展目标和增长动能的重构与深化《“十五五”规划建议》再次明确2035年“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”规模化发展、未来产业前瞻性布局等领域，加快培育新能源、新材料、高端装备等“新三样”请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告从政策导向与实施路径看，这一轮经济走出通缩、回归常态化增长的过程，大概率将呈现“温和复苏、以时间换空间”的特征，即在保持合理增速的基础上，稳步推进结构转型与3.2026年展望：增长动能巩固，名义增速修复请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告我国出口稳健增长、结构优化，外贸市场多元化与高技术品类成为核心增长引擎。1-11月我国美元口径出口累计同比增长5.4%，占全球出口份额保持稳定。对美出口承压的同2026年全球经济有望保持温和增长显。AI技术落地、产业链重构与国防建设三大主线协同发力，支撑全球制造业投资周期持续预测值为2.9%，虽较2025年增速略有放缓，但仍处于温和增长区间，为我国出口稳定增长图5：2025年1-11月我国对主要国家出口增速图6：2025年我国主要产品出口金额累计增速资料来源：海关总署，Wind，山西证券研究所资料来源：海关总署，Wind，山西证券研究所请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告图7：欧美及全球制造业PMI图8：IMF对全球经济增长的预测资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：国际货币基金组织，Wind，山西证券研究所跌15.9%，跌幅较上半年（-11.2%）扩大4.7个百分点。房价跌幅边际收稳房价是稳内需、防风险的重要支撑，而居民对房价的预期则是影响市场走势的关键变量。当前居民购房信心仍处低位，需通过政策发力逐步改善市场预期。从央行2025年三季度请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告图9：商品房销售及房地产开发投资增速图10：住宅库销比测算资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所图11：房价同比增速图12图11：房价同比增速请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所2025年消费增速基本稳定，结构分化。从总量表现看，消费增速实现平稳运行，1-11月社零同比增长4.0%，较2024年同期的3.5%提升0.5个百分点。节奏上看，上半年受益于以年走势有所减弱，三季度增速回落至2.4%，反映出消费恢复的脆弱性与政策持续发力的必要性。结构分化是2025年消费市场最显著的特征，其中，政策重点支持的领域表现突出：以旧创新与供给优化实现稳健增长，1-11月服务零售同比增长5.步细化了政策路径，提出“两步走”发展目标：到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，到2030年构建供给与消费良性互动的高质量发展格局，为消费长期增长绘请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告场秩序、加强消费者权益保护、清理不合理限制性措施等，降低消费图13：全国居民人均消费支出增速图14：服务零售和商品零售增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所图16：全国居民人均可支配收支增速及消费倾向图15：2025年1-11月商品分项零售额累计增速图16：全国居民人均可支配收支增速及消费倾向请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所3.2.2基建投资有望企稳，聚焦“五大领域”2025年下半年我国基建投资增速呈现显著回落态势。1-11月广义基建投资累计同比增长从具体投资方向来看，2026年基建投资将以高质量发展为核心导向，重点聚焦五大领域请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告图17：广义基建及狭义基建投资增速图18：主要基建领域投资增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所维度看，制造业稳增长方案能够从稳定制造业利润与投资、稳固工业与就业底盘、激活市场需求活力、改善企业经营环境等方面稳住经济基本盘。中长期维度看，能够推动我国制造业请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告综合来看，2026年我国制造业投资有望企稳。出口、消费、基建需求稳定增长以及反内图19：制造业投资、设备工器具购置投资增速图20：规上工业企业利润增速和制造业投资增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告2025年12月召开的中央经济工作会议，为2026年宏观政策定下“稳中求进、提质增效”第一，逆周期调节需有力度。2025年下半年，我国经济呈现逐步走弱态势，内生增长动能面临持续约束。2026年作为“十五五”规划的开局之年，保持经济运行在合理区间是首要任务，这就要求逆周期调节政策必须具备足够力度第三，“提质增效”是2026年宏观政策的核心要求，具体体现为财政与货币两大政策的协政策纳入宏观政策取向一致性评估，通过全维度协同展新质生产力，激活增长内生动力；另一方面不断优化供需“在实施时机上主动靠前，合理加快资金下达拨付，推动尽针对内需领域，“近几个月消费和投资增速有所放缓，“靠前实施具备条件的‘十五五9重大项目，发挥重大工程牵引带动作用”。综合来看，2026年我国经济总量有望继续保持稳定，内需领域面临的突出问题将得到政策进一步支持。但值得注意的是，政策将始终锚定高质量发展目标，摒弃“大水漫灌”式的强刺激手段，转而通过精准发力、协同发力，在稳增长的基础上推动经济发展质量与效益的双请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告3.3.2财政政策延续“更加积极”2025年，我国实施积极的财政政策，赤字率及赤字规模、专项债、特别国债规模均有扩策，如，新增2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设；推出新型政策性金移支付等的调节力度，多渠道增加居民收入，优化收入图21：一般公共预算支出增速图22：政府性基金支出增速资料来源：财政部，Wind，山西证券研究所资料来源：财政部，Wind，山西证券研究所3.3.3货币政策延续“适度宽松”请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告具体货币政策工具方面，预计2026年将继续降低存款准备金率0.5个百分点；降息仍需2025年下半年以来，国内“反内卷”政策组合拳密集落地，已在光伏、钢铁、水泥、石卷”政策效果较为温和。从价格看，2025年8月以来大幅下滑，但制造业产能利用率仍偏低，工请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告图23：工业产能利用率与PPI图24：工业产销率与PPI资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所图25：2026年进一步增强统一大市场建设成效的举措请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告资料来源：中国政府网，新华社，山西证券研究所性缓和及全球经济增长支撑出口韧性；2025年下半年房地产投资跌幅扩大有望促进地产层面增长动能主要在消费、基建投资及制造业提质升级，这几方面增速都有望高于2025年。消费比均值下降2.7%。在CPI结构中，食品和能源品类是6月扩大0.9个百分点。行业维度看，随着重点行业的产能治理工作持续推进，煤炭请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告支撑CPI温和回升的核心因素主要包括两方面：其一，从猪肉价格的周期性规律来看，推动PPI跌幅收窄的因素主要包括：全球经济预计实现温和增长，新兴经济体资本开支力度加大，带动国际有色金属需求提升；国内方面，2026年房地产投资与基建投资有望终结2025年下半年的单边下行态势，对建材等相关产业链的需求形成托底。此外，产能置换、能然而，2026年价格回升空间仍面临多重约束。包括：宏观政策预计保持必要定力；居民综上，在一系列供需关系的调整之下，2026年的物价将温和回升，缩小经济名义增速与图26：CPI及PPI同比均值图27：2025年11月CPI主要分项同比增速（%）请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：国家统计局，资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所图28：部分工业品价格同比增速图29：2025图28：部分工业品价格同比增速资料来源：国家统计局，Wind，山西证券研究所资料来源：农业农村部，国家统计局，wind,山西证券研究所4.风险提示尽管2026年我国经济发展面临诸多积极因素，但仍需警惕多重潜在风险的扰动，提前做请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明宏观研究/主题报告本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何