2025年CPA《财务成本管理》资本结构专项练习

2025年CPA《财务成本管理》资本结构专项练习考试时间：______分钟总分：______分姓名：______一、单项选择题（本题型共10小题，每小题2分，共20分。每小题只有一个正确答案，请从每小题的备选答案中选出一个最合适的答案，用鼠标点击对应选项。）1.某公司发行面值为1000元的5年期债券，票面利率为8%，每年付息一次，发行价格为950元。若该公司所得税税率为25%，则该债券的税后个别资本成本大约为（）。A.6.0%B.6.8%C.7.5%D.8.4%2.运用资本资产定价模型（CAPM）估计权益资本成本时，市场风险溢价通常取值范围为（）。A.0%-2%B.2%-5%C.5%-8%D.8%-12%3.假设某公司全部采用股权融资，其预期股利为每股1元，股利预计每年增长5%，当前股票市价为20元。则该公司股权资本成本为（）。A.5.0%B.7.5%C.10.0%D.10.5%4.已知某公司年固定成本为100万元，变动成本率为60%，预计年销售额为300万元。则该公司的经营杠杆系数（DOL）为（）。A.1.0B.1.6C.2.0D.3.35.已知某公司每股收益（EPS）为1元，财务杠杆系数（DFL）为1.5。若息税前利润（EBIT）预计增长10%，则EPS的预计增长幅度为（）。A.3.3%B.6.7%C.10.0%D.15.0%6.根据MM理论（有税），公司增加负债会降低其加权平均资本成本（WACC），主要原因在于（）。A.负债利息具有抵税效应B.负债融资成本通常低于权益融资成本C.增加负债会提高经营风险D.增加负债会提高财务风险，从而降低权益成本7.优序融资理论认为，在理想状态下，公司融资应遵循的顺序是（）。A.首选内部融资，其次债务融资，最后股权融资B.首选股权融资，其次内部融资，最后债务融资C.首选债务融资，其次内部融资，最后股权融资D.无需考虑融资顺序8.比较资本成本法确定最优资本结构的主要依据是（）。A.公司价值最大化B.每股收益最大化C.加权平均资本成本最低D.融资风险最小9.某公司计划投资一个新项目，需要筹集资金。如果公司目前的资本结构是债务50%，权益50%，且认为该项目的风险与公司现有风险相同，那么在运用WACC作为该项目折现率时，采用的资本结构权重应该是（）。A.债务50%，权益50%B.市场价值权重C.账面价值权重D.由项目自身风险决定的权重10.经营杠杆系数DOL衡量的是（）。A.销售额变动对每股收益（EPS）变动的影响程度B.息税前利润（EBIT）变动对销售额变动的影响程度C.息税前利润（EBIT）变动对净利润变动的影响程度D.销售额变动对息税前利润（EBIT）变动的影响程度二、多项选择题（本题型共5小题，每小题3分，共15分。每小题有两个或两个以上正确答案，请从每小题的备选答案中选出所有正确答案，用鼠标点击对应选项。每小题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。）1.以下关于税后债务成本的表述中，正确的有（）。A.税后债务成本一定低于税前债务成本B.计算税后债务成本时，使用的利率应该是到期收益率C.债券发行价格不影响税后债务成本的计算结果D.税后债务成本是公司实际负担的债务成本2.影响公司目标资本结构决策的因素包括（）。A.公司的成长性B.行业特征C.公司对债务的承受能力（财务风险）D.所得税税率3.经营杠杆效应的存在意味着（）。A.公司固定成本越高，经营风险越大B.当销售额增长时，EBIT的增长幅度会大于销售额的增长幅度C.当销售额下降时，EBIT的下降幅度会大于销售额的下降幅度D.经营杠杆系数越大，公司经营风险越小4.以下关于MM理论（无税）的表述中，正确的有（）。A.公司价值与其资本结构无关B.负债公司的权益资本成本高于无负债公司的权益资本成本C.负债公司的加权平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本D.增加负债会降低权益资本成本5.计算加权平均资本成本（WACC）时，关于权重（权重）的表述正确的有（）。A.可以使用账面价值权重B.使用账面价值权重的主要优点是数据容易取得C.使用市场价值权重更能反映公司当前的资本成本D.如果公司发行了不同类型的债券和股票，应分别计算各类证券的权重后进行加权平均三、判断题（本题型共10小题，每小题1.5分，共15分。请对下列表述作出正确或错误的判断，用鼠标点击对应选项。答案正确的得分；答案错误倒扣分。扣分最多扣至本题型零分。）1.在不考虑税收的情况下，根据MM理论，增加负债不会改变公司的加权平均资本成本。（）2.资本资产定价模型（CAPM）中的贝塔系数衡量的是公司的系统风险。（）3.当经营杠杆系数（DOL）为1时，说明公司没有固定成本。（）4.财务杠杆系数（DFL）越大，说明公司每股收益（EPS）对息税前利润（EBIT）变动的敏感性越低。（）5.在比较不同融资方案的加权平均资本成本时，如果两种方案的总资本成本相同，那么融资风险较低的方案通常是更优的选择。（）6.优序融资理论认为，由于存在信息不对称和代理成本，公司倾向于首先使用内部资金进行融资。（）7.公司价值比较法是通过比较不同资本结构下公司的市场价值来确定最优资本结构的方法。（）8.留存收益是企业内部产生的资金，因此其成本为零。（）9.总杠杆系数（DTL）是经营杠杆系数（DOL）和财务杠杆系数（DFL）的乘积，它衡量的是销售额变动对每股收益（EPS）变动的总影响。（）10.增加负债会提高公司的财务杠杆，降低经营杠杆，从而降低公司的总风险。（）四、计算分析题（本题型共2小题，每小题10分，共20分。要求列出计算步骤，每步骤得分不超过1分，除非有特殊说明。）1.甲公司是一家上市公司，目前发行在外的普通股为500万股，每股面值1元，当前市价为20元。公司最近一年每股支付股利1元，预计股利将永续增长，年增长率为6%。该公司负债总额为2000万元，全部为长期债券，债券年利率为8%，发行时溢价10元/张，面值100元/张，期限5年，每年付息一次。公司所得税税率为25%。假设该公司发行在外的优先股为100万股，每股面值1元，每年固定支付股利0.5元/股。要求计算甲公司的加权平均资本成本（WACC），股权资本成本采用股利增长模型估计，债务资本成本采用到期收益率法估计（不考虑发行费用）。2.乙公司计划投产一个新项目，需要筹集资金。公司目前的财务状况如下：总资产5000万元，全部为权益融资；负债比率（负债/总资产）为0；息税前利润（EBIT）为1000万元，固定成本为400万元；所得税税率为25%。公司拟通过增加负债来为该项目融资，并保持权益账面价值不变。预计增加负债后，财务杠杆系数（DFL）将达到2。要求计算：（1）公司目前的经营杠杆系数（DOL）。（2）若增加负债后，EBIT保持不变，则项目投产后预计的每股收益（EPS）将变为多少？（3）结合（1）和（2）的计算结果，说明财务杠杆和经营杠杆对公司总风险的影响。五、综合题（本题型共1小题，共25分。要求列出计算步骤，每步骤得分不超过1分，除非有特殊说明。）A公司正在考虑调整其资本结构。公司当前的财务状况如下：总资产5000万元，账面价值；负债2000万元（面值2000万元，年利率8%，每年付息一次），权益3000万元（普通股300万股，每股面值1元，当前市价10元）。公司预计未来每年EBIT稳定在1000万元，固定成本为200万元。所得税税率为25%。公司管理层正在评估两个备选的资本结构方案：方案一：保持现有资本结构（负债2000万，权益3000万）。方案二：增加负债至4000万元，偿还部分权益，使负债与权益的比例达到60:40。为筹集新债务，公司需发行利率为9%的新债券；为偿还旧权益，公司将回购部分普通股（假设回购价为10元/股）。要求：（1）计算公司当前的WACC、DOL、DFL和DTL。（2）计算方案二实施后的WACC、DOL、DFL和DTL。（假设增加负债和回购股票不影响EBIT、固定成本和经营风险）（3）从公司价值（可通过WACC最小化或EBIT-EPS分析表示）和风险角度，分析A公司应选择哪个资本结构方案？并简要说明理由。---试卷答案一、单项选择题1.B解析：税后债务成本=[年利息×(1-所得税税率)]/债券发行价格=[1000×8%×(1-25%)]/950≈6.8%2.C解析：市场风险溢价是市场组合预期回报率与无风险利率之差，一般认为在5%-8%之间。3.C解析：股权资本成本=(预期股利/股票市价)+股利增长率=(1×(1+5%))/20+5%=10.0%4.B解析：DOL=(销售额-变动成本)/(销售额-变动成本-固定成本)=(300-300×60%)/(300-300×60%-100)=1.65.D解析：EPS增长率=DFL×EBIT增长率=1.5×10%=15.0%6.A解析：根据MM理论（有税），负债利息可在税前扣除，具有税盾效应，从而降低了公司的税后加权平均资本成本。7.A解析：优序融资理论认为，由于信息不对称和代理成本的存在，公司倾向于优先使用内部资金（留存收益），其次是通过债务融资，最后才是股权融资。8.C解析：比较资本成本法通过计算不同融资方案的加权平均资本成本，选择其中最低的方案，该方案对应的资本结构即为最优资本结构。9.B解析：在运用WACC作为项目折现率时，应使用市场价值权重，因为市场价值更能反映公司当前和未来的资本成本构成。10.D解析：DOL衡量的是销售额变动对息税前利润（EBIT）变动的影响程度。二、多项选择题1.A,B,D解析：A项，由于利息在税前扣除，税后债务成本通常低于税前债务成本；B项，计算税后债务成本应使用税前的到期收益率；D项，税后债务成本是公司实际承担的平均债务成本。C项，债券发行价格（即发行时的市场利率）会影响到期收益率，从而影响税后债务成本的计算结果。2.A,B,C,D解析：影响目标资本结构决策的因素包括公司自身的经营风险、财务风险承受能力、成长性、行业特征、所得税税率、融资能力等。3.A,B,C解析：固定成本越高，销售额变动对EBIT的影响越大，经营杠杆系数越大，经营风险越高。经营杠杆系数衡量的是销售额变动对EBIT变动的放大倍数，D项表述相反。4.A,B,D解析：根据MM理论（无税），A项公司价值等于其资产的预期收益按无风险利率折现的价值，与资本结构无关。B项，随着负债增加，财务风险上升，债权人要求的回报率提高，导致权益资本成本上升。C项，负债公司的加权平均资本成本是债务和权益资本成本的加权平均，不等于无负债公司的权益资本成本。D项，增加负债提高了财务杠杆，根据B项分析，权益成本会上升。5.A,B,C,D解析：计算WACC时，权重可以使用账面价值或市场价值。A项，账面价值权重数据易获取。B项，市场价值权重更能反映当前资本成本，但数据可能较难获取。C项，市场价值权重更优。D项，对于多种证券，应分别计算各类证券的权重后加权平均。三、判断题1.错误解析：根据MM理论（有税），增加负债会降低公司的加权平均资本成本，因为负债利息具有税盾效应。2.正确解析：贝塔系数衡量的是股票相对于整个市场组合的系统性风险（市场风险），即无法通过分散化消除的风险。3.错误解析：当经营杠杆系数（DOL）为1时，说明边际贡献等于息税前利润（EBIT），即没有固定成本，或者说固定成本为零。4.错误解析：财务杠杆系数（DFL）越大，说明息税前利润（EBIT）变动对每股收益（EPS）变动的影响程度越大，即EPS对EBIT变动的敏感性越高。5.正确解析：在比较资本结构方案时，若WACC相同，通常选择融资风险较低的方案，因为这意味着公司未来的不确定性更小，更稳健。6.正确解析：优序融资理论的核心观点是，由于外部融资存在信息不对称和代理成本，公司倾向于首先使用内部资金（留存收益），这种偏好会随着公司规模和融资需求的增加而减弱，但内部融资的优先地位是普遍认可的。7.正确解析：公司价值比较法通过比较不同资本结构下公司的市场价值（通常通过WACC最小化或EBIT-EPS分析来体现）来确定最优资本结构。8.错误解析：留存收益是公司未分配给股东的利润，其成本不是零。使用留存收益意味着放弃了将这些资金用于其他投资项目或支付股利给股东的机会成本，这个机会成本就是股东要求的回报率，即股权成本。9.正确解析：总杠杆系数（DTL）=经营杠杆系数（DOL）×财务杠杆系数（DFL），它衡量的是销售额变动对每股收益（EPS）变动的总放大效应。10.错误解析：增加负债会提高财务杠杆，从而增加财务风险；DTL=DOL×DFL，如果经营杠杆（DOL）不变或增加，那么DTL的增加主要是由财务杠杆（DFL）的增加引起的，这意味着总风险（包含经营风险和财务风险）通常会提高。四、计算分析题1.解：（1）股权资本成本(Ke)=(D1/P0)+g=(1×(1+6%))/20+6%=11.3%（2）计算债务资本成本(Kd)：债券到期收益率(YTM)≈[利息+(面值-发行价格)/年数]/[(面值+发行价格)/2]YTM≈[1000×8%+(100-110)/5]/[(100+110)/2]≈7.27%税后债务资本成本(Kd税后)=Kd×(1-T)=7.27%×(1-25%)=5.45%（3）计算优先股资本成本(Kp)：Kp=优先股股利/优先股价格=0.5/1=50%（4）计算总负债、总权益、总资本和市场价值权重：总负债=2000万元总权益=500万股×20元/股=10000万元优先股=100万股×1元/股=100万元总资本=总负债+总权益+优先股=2000+10000+100=12100万元债务市场价值权重(Wd)=总负债/总资本=2000/12100≈0.1653权益市场价值权重(We)=总权益/总资本=10000/12100≈0.8270优先股市场价值权重(Wp)=优先股/总资本=100/12100≈0.0083（5）计算加权平均资本成本(WACC)：WACC=Wd×Kd税后+We×Ke+Wp×KpWACC=0.1653×5.45%+0.8270×11.3%+0.0083×50%WACC≈0.00898+0.09335+0.00415WACC≈0.10648或10.65%2.解：（1）计算目前的经营杠杆系数(DOL)：边际贡献=销售额-变动成本=销售额-销售额×变动成本率EBIT=边际贡献-固定成本DOL=边际贡献/EBIT=(销售额-销售额×变动成本率)/(销售额-销售额×变动成本率-固定成本)变动成本率=(销售额-EBIT)/销售额=(销售额-1000)/销售额DOL=销售额/(销售额-EBIT-固定成本)=销售额/(销售额-1000-400)假设销售额为S，则DOL=S/(S-1400)目前公司负债为0，总资产=权益=5000万，所以S=EBIT+固定成本+固定成本=1000+400+400=1800万（这里假设销售额刚好覆盖变动成本和固定成本）DOL=1800/(1800-1400)=1800/400=4.5或者，变动成本率=(1800-1000)/1800=800/1800≈0.4444DOL=1/(1-变动成本率)=1/(1-0.4444)=1/0.5556≈1.8（修正：计算销售额时假设有息税前利润可能不恰当，应使用资产回报率等更稳健的方法。更准确的方法是直接用定义）EBIT=1000万,固定成本=400万边际贡献=EBIT+固定成本=1000+400=1400万DOL=边际贡献/EBIT=1400/1000=1.4（再修正：根据固定成本和EBIT计算DOL是标准方法）DOL=(EBIT+固定成本)/EBIT=(1000+400)/1000=1.4（2）计算项目投产后预计的每股收益(EPS)：增加负债后总资产=5000万，权益=3000万，负债=4000万-3000万=1000万EBIT=1000万(假设不变)固定成本=200万(假设不变)利息费用=新增负债×利率=1000万×9%=90万EBIT-利息=1000-90=910万税前利润=(EBIT-利息)×(1-所得税税率)=910×(1-25%)=910×0.75=682.5万净利润=税前利润=682.5万(假设无其他税项)假设增加负债和回购股票后总股本不变（即3000万股），则：EPS=净利润/总股本=682.5万/3000万=0.2275元/股（3）分析资本结构方案：方案一：WACC较高（根据第1题计算结果），公司价值相对较低，财务风险和经营风险相对较低（杠杆较低）。方案二：WACC较低（理论上应重新计算，但假设低于方案一），公司价值相对较高，财务风险显著提高（杠杆增加），经营风险不变。选择：若公司优先考虑价值最大化且能承受较高的财务风险，应选择方案二。若公司优先考虑风险控制，应选择方案一。最优选择取决于公司管理层对公司风险承受能力和价值目标的权衡。五、综合题解：（1）计算公司当前的WACC、DOL、DFL和DTL：当前资本结构：负债2000万，权益3000万，总资本5000万EBIT=1000万，固定成本=200万利息费用=负债×利率=2000万×8%=160万税前利润=EBIT-利息=1000-160=840万净利润=税前利润×(1-所得税税率)=840万×(1-25%)=630万总股本=300万股每股收益(EPS)=净利润/总股本=630万/300万=2.1元/股边际贡献=EBIT+固定成本=1000+200=1200万销售额=边际贡献/(1-变动成本率)=1200万/(1-60%)=1200万/0.4=3000万（此步在DOL计算中已隐含）当前WACC(假设与第1题计算一致，需注意此处假设无优先股或优先股影响忽略)：WACC=Kd税后×Wd+Ke×WeKd税后=8%×(1-25%)=6%Wd=2000/5000=0.4We=3000/5000=0.6Ke=11.3%（来自第1题）WACC=6%×0.4+11.3%×0.6=2.4%+6.78%=9.18%当前DOL=边际贡献/EBIT=1200/1000=1.2当前DFL=EBIT/(EBIT-利息)=1000/(1000-160)=1000/840≈1.19当前DTL=DOL×DFL=1.2×1.19≈1.43（2）计算方案二实施后的WACC、DOL、DFL和DTL：方案二：负债4000万，权益1000万（3000万-2000万），总资本5000万利息费用=新增负债×利率+原有负债×利率=2000万×9%+2000万×8%=180万+160万=340万EBIT=1000万(假设不变)固定成本=200万(假设不变)EBIT-利息=1000-340=660万税前利润=(EBIT-利息)×(1-所得税税率)=660×(1-25%)=660×0.75=495万净利润=495万总股本=100万股(假设回购股票后总股本变为100万股)EPS=净利润/总股本=495万/100万=4.95元/股边际贡献=EBIT+固定成本=1000+200=1200万销售额=1200万/0.4=3000万（假设销售额不变）方案