2025年CFA三级另类投资真题集

2025年CFA三级另类投资真题集考试时间：______分钟总分：______分姓名：______试卷内容一、简答题1.某私募股权基金管理人在进行一项成长型企业的杠杆收购（LBO）时，计划使用50%的债务融资，债务期限为7年，年利率为8%（税前），预计企业将在5年内以股权估值方式退出。请阐述在进行LBO建模时，分析师需要考虑的关键假设，并说明这些假设如何影响杠杆收购的回报率（如DPI和IRR）。2.一位投资者正在考虑投资于一支专注于全球宏观策略的对冲基金。请描述该基金可能采用的投资策略类型，并分析其潜在的风险来源，特别是与市场风险和流动性风险相关的方面。3.假设你正在为一个房地产投资信托基金（REIT）进行估值分析。请比较并说明直接资本化法和可比收入法这两种主要估值方法的原理、优缺点及其在何种市场环境下可能更为适用。4.某基础设施项目通过特许经营权模式运营，项目寿命期较长。请解释项目融资中常见的结构安排，并说明这些结构如何帮助项目实现财务可行性，同时分析与长期负债和监管政策相关的潜在风险。5.请描述结构化产品中常见的信用增强机制，并分析这些机制如何降低产品的信用风险。同时，讨论投资者在评估这类产品时应特别关注哪些与复杂性相关的风险。二、案例分析题6.你是一名投资分析师，正在评估一只新的房地产私募基金的投资机会。该基金计划投资于欧洲几个主要城市的商业地产项目，策略侧重于核心地段的高租金收入物业。基金管理人认为，由于低利率环境和租赁市场的强劲需求，这些地区的物业价值仍有上涨空间。然而，也有观点指出，市场可能已经过度估值，且未来利率上升可能带来压力。请撰写一份简要的报告，说明你将如何分析这只基金的投资策略、管理人能力、潜在风险以及预期回报，并阐述你将使用的分析工具和方法。三、问题与应用题7.你正在分析一只对冲基金的成绩单。该基金在过去的三个完整年份中，实现了15%、-5%和25%的净回报率。基金费用结构为2%的管理费和20%的业绩提成。假设基金初始规模为1亿美元，且在第二年和第三年没有新的追加投资或赎回。请计算该基金的DPI（分布/投入资本）和IRR（内部收益率），并简要解释这些指标如何反映基金的业绩和回报分配情况。8.一只商品交易基金（CTA）使用期货合约做多原油和做空黄金进行全球宏观对冲。请分析该基金可能面临的基差风险和交易对手风险。假设市场出现剧烈波动，原油期货价格大幅上涨，而黄金价格相对稳定。请讨论这对该基金的净值可能产生的影响，并说明基金经理可能采取的应对措施。9.你正在为一个潜在投资者进行一项私募股权基金的尽职调查。请列出在进行财务尽职调查时，你通常会关注的几个关键方面，并解释为什么这些方面的信息对于评估基金的投资表现和风险至关重要。除了财务方面，还有哪些重要的非财务尽职调查领域需要考虑？四、论述题10.随着ESG（环境、社会和治理）因素越来越受到投资者关注，其对另类投资领域的影响也日益显著。请讨论在评估私募股权、房地产或基础设施等另类资产时，纳入ESG因素的重要性，并分析这可能给投资分析流程、风险管理以及最终的投资决策带来哪些具体变化和挑战。试卷答案一、简答题1.答案：LBO建模的关键假设包括：①债务条款（利率、期限、偿还计划）；②资本结构（债务与股权比例）；③企业未来自由现金流预测（收入增长、运营成本、资本支出）；④退出时的股权估值倍数或售价；⑤交易成本（利息税盾摊销、并购费用等）。这些假设直接影响杠杆收购的回报。例如，较高的债务利率或较短的债务期限会提高财务杠杆，可能增加DPI和IRR，但也加大偿债压力和违约风险；乐观的现金流预测会推高IRR，但若实际现金流不足，将导致LBO失败；退出时较低的股权估值会降低DPI和IRR。2.答案：全球宏观对冲基金的策略可能包括做多/做空各国股票、债券、货币、商品等，基于对宏观经济趋势的判断。风险来源包括：①市场风险，即宏观经济走势判断失误导致投资组合整体亏损；②流动性风险，由于市场剧烈波动或特定头寸难以平仓，导致无法及时变现或遭受损失；③管理风险，基金经理决策能力、交易执行能力或风险管理缺陷导致亏损；④对冲风险，对冲工具未能有效对冲目标风险；⑤法律与监管风险，政策变化影响策略有效性或增加合规成本。3.答案：直接资本化法（DCF）基于核心租金乘数（租金/资本化率），适用于现金流稳定、易于预测的成熟物业，简单快捷，但难以反映物业特定价值和市场变化。可比收入法（Comps）通过比较相似物业的交易价格或租金收入，计算估值倍数（P/O,P/FFO），能反映市场情绪和物业特定优势/劣势，但依赖于可比交易的可获得性和质量，且受市场活跃度影响。在租赁市场快速变化或可比交易稀缺时，DCF可能更适用；在市场活跃、可比信息丰富时，Comps可能更优。4.答案：常见的结构包括：①特许经营权，政府授予特定权利（如收费权）；②明确的现金流承诺，使用者（如用户、租户）支付费用，保障项目收入；③有限追索权债务，债权人仅对项目资产有追索权，保护投资者；④资产隔离，项目资产独立于发起人资产。这些结构通过风险转移、收入保障和有限负债，提高了项目对投资者的吸引力。潜在风险包括：长期负债导致的持续偿债压力和利率敏感性风险；特许经营权到期或被撤销的政策风险；监管政策变化风险。5.答案：常见信用增强机制有：①外部信用增级（如第三方保险、证券化特殊目的载体SPV的内部结构）；②内部信用增级（如超额抵押、分层结构、现金储备账户、损失分享协议）。这些机制通过隔离基础资产风险、分散风险或提供损失缓冲，降低了产品的信用风险。投资者需关注：①增强机制的可靠性和成本；②产品结构的复杂性导致的理解困难；③信息不对称风险；④法律和监管的不确定性。二、案例分析题6.答案：分析将包括：①策略评估：分析基金管理人宏观经济判断能力、行业选择能力、市场时机把握能力，评估策略的可行性和潜在收益来源；②管理人能力评估：考察团队经验、过往业绩（尤其市场下行期表现）、研究能力、决策流程、合规记录；③风险分析：识别市场风险（利率、周期、估值）、流动性风险（退出渠道、交易规模）、特定区域风险、政策风险等；④投资条款分析：评估费用结构、基金规模、投资限制等条款的合理性；⑤估值与回报预期：结合市场情况和基金策略，初步评估基金净值增长潜力。分析工具将使用财务模型、行业数据、市场指数、管理人访谈、第三方评级等。三、问题与应用题7.答案：假设无追加投资和赎回，初始投入资本为1亿美元。*年终净值为：1亿*(1+15%)=1.15亿(第一年)；1.15亿*(1-5%)=1.0925亿(第二年)；1.0925亿*(1+25%)=1.368125亿(第三年)。*投入资本（CapIn）始终为1亿美元。*Distributions(DPI)=0(假设无分红)。*DPI=0,CapIn=1亿。*DPI/CapIn=0/1亿=0。DPI为0表示在评估期期末，投资者尚未从基金获得任何现金回报。*IRR计算：设IRR为r，则1+r=(终值/初始值)^(1/年数)=(1.368125/1)^(1/3)≈1.1000。IRR≈10.00%。*解释：DPI为0表明基金在三年内没有向投资者分配现金，所有回报体现在期末净值增长上。IRR为10.00%，表示在不考虑资金流入流出的情况下，三年累计回报率为10.00%，年化回报率约为3.33%((1.1)^(1/3)-1)。这个IRR反映了基金在期内的整体增值表现，但由于没有分红，投资者并未实际获得这笔回报。8.答案：基差风险是指期货合约价格与标的商品现货价格变动不一致的风险。做多原油做空黄金的策略，若原油和黄金的基差（现货价-期货价）同时扩大或同时缩小，可能抵消部分对冲效果或增加收益。交易对手风险是指交易另一方无法履行合约义务的风险。对于CTA使用期货合约，可能面临期货经纪商、互换交易对手等的信用风险。若市场剧烈波动，导致某个合约流动性枯竭，可能出现无法按预期价格平仓的风险，这既与市场风险相关，也可能因对手方无法承担巨大头寸而间接引发。原油价格大涨可能使做多头寸盈利，但如果黄金价格稳定或下跌，做空头寸可能亏损，反之亦然。这取决于基差变动、各商品价格相对变动以及市场整体流动性状况。基金经理可能通过调整头寸比例、使用不同交割月的合约、增加其他对冲工具或利用保证金制度来管理这些风险。9.答案：财务尽职调查重点关注：①盈利能力与增长趋势（收入、利润、现金流）；②偿债能力与财务结构（负债水平、利息保障倍数、现金流覆盖比）；③运营效率（费用率、资产周转率）；④资产质量与真实性（应收账款、存货、固定资产）；⑤投资组合分析（行业/地区集中度、项目表现）。这些信息有助于评估基金的投资策略是否有效、风险控制是否到位、实际回报是否达到预期、是否存在隐藏风险。非财务尽职调查包括：①管理团队背景与能力评估；②投资流程与决策机制；③合规性与法律事务（投资限制、关联交易、诉讼）；④投资者关系与沟通。这些方面影响基金的管理水平和持续运营能力。四、论述题10.答案：纳入ESG因素的重要性在于：①提升长期价值：ESG表现好的公司通常具有更强的风险管理能力、创新能力和声誉，可能带来更稳定和可持续的财务回报；②降低风险：关注环境风险（如气候相关风险）和社会风险（如劳资关系）有助于识别和规避潜在损失；③满足投资者需求：越来越多的机构投资者和零售投资者将ESG纳入投资决策，以符合其价值观或寻求差异化回报；④改善公司治理：ESG要求通常与更好的公司治理实践相关，有助于提高透明度和问责制。分析流程变化包括：①尽职调查阶段需增加环境和社会信息的收集与分析；②建立ESG评级或评分体系，纳入投资筛