《资产评估》项目八

资产评估项目八评估企业价值1目录1Contents任务一

了解企业价值评估2任务二

运用收益法评估企业价值3任务三运用市场法和成本法评估企业价值201了解企业价值评估任务一

过渡页TransitionPage深圳证券交易所2020年1月发布的数据显示，深市并购重组交易2019年全年共完成1628单，累计达1.08万亿元。关于重大资产重组，2019年重组方案150家次，合计5134.26亿元，同比增长8.62%。并购重组是资本市场存量资源实现优化配置的重要方式，有利于上市公司吐故纳新、做优做强。2019年基于产业逻辑的上市公司收购成为主流，产业整合型重组成为主旋律。思考：企业并购重组交易会对企业价值评估行业的发展产生怎样的影响？

内容详见课本P190情景引例4企业价值不是对企业所有要素资产价值的简单加总，而是在考虑了企业获利能力的基础上对企业整体价值的一种反映。任务一一、企业价值的基本含义一是企业的内在价值。二是企业的市场交换价值。表现形式5企业内在价值取决于企业的获利能力。企业的经营目的是利用企业的各种要素资产创造利润，获利能力的大小决定着企业价值的高低。例如，对破产清算的企业。任务一一、企业价值的基本含义（一）企业的内在价值6企业的市场交换价值即其公允价值。在证券市场机制完善、信息相对充分的情况下，企业的公允价值可直接用其市值来表示。公司市值通常是指上市公司所有流通股票的市场价格之和。任务一一、企业价值的基本含义（二）企业的市场交换价值7企业整体价值是在对企业发展前景和实力进行综合分析后所作出的整体评价，其等于企业总资产价值减去企业非付息债务价值后的余值。企业整体价值=流动资产价值+固定资产价值+无形资产价值+其他资产价值−非付息债务价值

任务一二、企业价值评估的对象（一）企业整体价值8任务一二、企业价值评估的对象评估工作中，一般将企业所有资产价值扣除所有负债价值后的余值即企业的所有者权益价值作为股东全部权益价值。股东全部权益价值=流动资产价值+固定资产价值+无形资产价值+其他资产价值−非付息债务价值−付息债务价值=企业整体价值−付息债务价值（二）股东全部权益价值9任务一二、企业价值评估的对象股东部分权益价值即企业部分股权的价值，它与股东全部权益价值存在一定的关系，但又不能直接用股东全部权益价值乘以部分股权的比例来表示。在评估时，应在综合分析部分股权价值影响因素的基础上确定股东部分权益的评估价值。（三）股东部分权益价值10任务一（1）企业价值评估是一种典型的整体性评估。它的评估对象是企业这个整体而不是企业内部的各项资产。三、企业价值评估的特点及重要性（一）企业价值评估的特点（2）企业价值的高低取决于企业整体的持续获利能力。企业能够创造的收益越多，其价值就越高。特征11任务一企业价值评估在市场经济活动中扮演着重要的角色，主要体现在以下两个方面。三、企业价值评估的特点及重要性（二）企业价值评估的重要性（2）企业价值评估在企业产权交易中发挥着重要的作用。（1）企业价值评估在企业经营决策中发挥着重要的作用。12任务一四、企业价值评估的一般程序（一）明确基本事项⑨

需要明确的其他事项。⑧

评估假设

⑦

资产评估报告使用范围⑥

评估基准日⑤

价值类型

④

评估对象和评估范围①

委托人的基本情况

②被评估单位的基本情况③评估目的13任务一四、企业价值评估的一般程序（2）被评估单位历史沿革、控股股东及股东持股比例、经营管理结构和产权架构资料。（二）收集相关资料执行企业价值评估业务，应当根据评估业务的具体情况，确定所需资料的清单并收集相关资料。（1）评估对象权益状况相关的协议、章程等有关法律文件、评估对象涉及的主要资产权属证明资料。（3）被评估单位的业务、资产、财务、人员及经营状况资料。包括12314任务一四、企业价值评估的一般程序（4）被评估单位经营计划、发展规划和收益预测资料。（二）收集相关资料包括（9）可比企业的经营情况、财务信息等资料。（8）证券市场等市场的有关资料。（7）被评估单位所在行业现状与发展前景资料。（6）影响被评估单位经营的宏观、区域经济因素资料。（5）评估对象、被评估单位以往的评估及交易资料。15任务一四、企业价值评估的一般程序（三）根据资料确定评估的具体方法企业价值的评估方法有市场法、收益法和成本法三种。评估专业人员应根据资料收集的情况，选择合适的评估方法。（四）得出评估结论，撰写评估报告评估专业人员应对采用各评估方法测算出的评估结果进行分析和比较，并据此得出合理的评估结论。1602运用收益法评估企业价值任务二

过渡页TransitionPage2018年蚂蚁金融服务集团某次融资中的隐含估值为1500亿美元（约1.03万亿人民币），2020年市场对它的估值为2000亿美元。蚂蚁金服的估值在一年里上涨了500亿美元上涨速度惊人，在最有价值的非上市公司中的排名进一步提升。如果参照京东金融、腾讯金融、美团等上市公司的估值，蚂蚁金服公允的估值应该在1600亿～2500亿美元之间。思考：蚂蚁金服的估值是如何测算的？公司价值与营利能力之间存在怎样的关系？内容详见课本P194情景引例18任务二一、运用收益法评估企业价值的适用范围企业价值评估的收益法是在假设企业持续经营的前提下应用的，其以企业的整体获利能力为标的，通过将企业的预期收益进行折现来估算企业的价值。一般来说，收益法可用于评估满足下列条件的企业。（3）企业为获取未来收益所面临的风险可度量。（2）企业的未来收益能够合理预测并可用货币衡量。（1）企业具有持续获利能力。19任务二年金法是将企业未来若干年的预期收益进行年金化处理，然后将已年金化的预期收益进行折现来确定企业价值的方法。年金法一般用于处于稳定状态的企业。二、运用收益法评估企业价值的具体方法（一）企业持续经营假设前提下的收益法1．年金法企业评估价值=20任务二某被评估企业是一家经营了十几年的老企业，其各方面的技术已经成熟，且没有转变经营模式和经营方向的意向。假设该企业在未来期间能够持续经营，企业年预期收益为150万元。资产评估专业人员根据市场情况确定的折现率为10%。试根据上述条件确定该企业的评估价值。解：企业的评估价值==1500万元二、运用收益法评估企业价值的具体方法例题8-121任务二分段法是将被评估企业获取收益的时期分为两个阶段，分别估测两阶段的收益现值，然后加总确定被评估企业价值的方法。（1）若企业能够在经历n年的发展后进入固定收益（收益年金化）阶段。二、运用收益法评估企业价值的具体方法（一）企业持续经营假设前提下的收益法2．分段法企业评估价值=22任务二兴业资产评估公司现对弘拓公司的企业价值进行评估。根据企业的经营状况、发展前景等预测企业未来6年的预期收益分别为200万元、220万元、240万元、280万元、320万元和350万元，根据企业的实际情况推断，从第7年开始，企业的年收益额将维持在360万元的盈利水平上。假定折现率为12%，试求该企业的评估价值。解：企业的评估价值=

=2581.41万元二、运用收益法评估企业价值的具体方法例题8-223任务二（2）若企业能够在经历n年的发展后，在第n+1年进入收益稳定增长阶段，则其价值可通过以下公式求得：二、运用收益法评估企业价值的具体方法（一）企业持续经营假设前提下的收益法企业评估价值=2．分段法24任务二兴业资产评估公司现对翼博公司的企业价值进行评估。评估专业人员根据收集到的企业资料预测企业未来5年的预期收益分别为200万元、240万元、300万元、320万元和400万元，并根据企业的实际情况推断，以后各年的收益额均比上年增长2%。假定折现率为10%，试求该企业的评估价值。解：企业的评估价值=

=4239.06万元二、运用收益法评估企业价值的具体方法例题8-325任务二第一部分是将企业的预期收益进行折现。二、运用收益法评估企业价值的具体方法（二）运用收益法评估企业价值的特殊情况企业评估价值=两部分折现值的加总即该类企业的价值：评估时，一般将企业的价值分为两部分进行处理：第二部分是将企业的预期变现值进行折现。26任务二在评估企业价值时，评估专业人员可根据企业的具体情况考虑收益法的适用性。对于非持续经营但可在某一段时间持续产生收益的企业，也可在遵循收益法基本原理的基础上，采用收益法结合其他方法进行评估，不必拘泥于教材中所列的情形。二、运用收益法评估企业价值的具体方法注意27任务二三、企业预期收益的确定（1）凡是不属于企业的现金流入一律不视为企业的收益。（一）确定企业收益的范围原则（2）凡是属于企业的现金流入净额都应作为企业的收益。28任务二三、企业预期收益的确定是能够通过现金流入和流出反映企业获得收益的动态过程，收支都是实际已到账的。（二）选择企业收益的表现形式1．净现金流量净现金流量是指在未来一定时期内，企业现金流入与现金流出的差额。优点缺点是收益数据的整理和测算过程较复杂，尤其是对于收支业务频繁的企业，测算难度较大。29任务二三、企业预期收益的确定是能够客观地反映企业的实际经营业绩和各种应收应付款项，测算过程相对简便。（二）选择企业收益的表现形式2．净利润净利润是指企业的总利润减去企业所得税后的收益。在企业净现金流量难以预测的情况下：是容易受到会计核算方法和企业管理策略的影响。优点缺点30任务二三、企业预期收益的确定（1）企业能够维持长时间的经营，且不存在任何影响其经营期限的因素的，其收益期为无限期。（三）确定企业收益期（3）企业预计将在未来的某一时点进行变现的，其收益期为评估基准日至变现时点的期间。（2）企业的经营期限受合同、法律限制的（如营业执照中规定了企业的经营期限的），其收益期一般为合同、法律中规定的期限。包括31任务二三、企业预期收益的确定企业收益的调整主要是通过对企业利润表和现金流量表的调整，将其中一次性、偶发性的非正常收支剔除，使评估基准日的企业收益变为正常状态下的企业收益，以便于后续的分析和判断。（四）预测企业收益1．调整评估基准日的企业收益32任务二三、企业预期收益的确定评估专业人员调整评估基准日企业收益额的前提是被评估企业的财务报表已被专业审计人员审计且审计合格。注意33任务二三、企业预期收益的确定可结合下列因素对企业预期收益的趋势加以判断：2．分析和判断企业预期收益的趋势①企业产品的市场需求②企业经营管理水平③供给因素④政策因素⑤地理位置因素34（四）预测企业收益任务二三、企业预期收益的确定①利用数据统计原理对大量企业收益数据进行数学处理，并确定企业收益与时间的相关关系。3．预测企业预期收益（1）回归分析法是通过分析历史收益数据来推测预期收益的方法。③利用该回归方程预测今后的企业收益变化。②根据这种相关关系建立回归方程。操作步骤35（四）预测企业收益任务二三、企业预期收益的确定（2）产品周期法是根据企业主要产品的生命周期来预测企业预期收益的方法。该方法一般用于测算专营某种产品的企业的预期收益。3．预测企业预期收益36（四）预测企业收益任务二三、企业预期收益的确定（3）综合调整法是通过分析预期可能出现的有利和不利因素对企业预期收益的影响，并据此调整现时企业收益来预测企业预期收益的方法。3．预测企业预期收益预期年收益=现时正常年收益+−37（四）预测企业收益任务二三、企业预期收益的确定项目20××年20××年……20××年一、主营业务收入

减：主营业务成本

税金及附加二、主营业务利润

加：其他业务利润

减：销售费用

管理费用

财务费用38任务二三、企业预期收益的确定项目20××年20××年……20××年三、营业利润

加：投资收益

补贴收入

营业外收入

减：营业外支出

补贴收入

营业外收入

减：营业外支出续表39任务二三、企业预期收益的确定项目20××年20××年……20××年四、利润总额

减：所得税五、净利润

加：折旧和无形资

产摊销

减：追加资本性投资六、净现金流量续表40任务二四、折现率的确定折现率由无风险报酬率和风险报酬率组成。企业收益的无风险报酬率可直接参照同期的国库券利率和银行储蓄利率来确定。企业收益的风险报酬率则需要通过分析企业状况、行业状况等确定。41任务二四、折现率的确定风险累加法是先估算企业在未来经营期间可能遇到的各种风险的报酬率，如财务风险报酬率、经营风险报酬率等，然后加总确定企业风险报酬率的方法。（一）风险报酬率的确定1．风险累加法风险报酬率=经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率42任务二四、折现率的确定β系数法是先测算企业所在行业的风险系数（β系数），再用市场平均风险报酬率乘以该系数来得到企业所在行业风险报酬率的方法。该方法假设企业预期收益的风险报酬率与企业所在行业的风险报酬率是一致的。（一）风险报酬率的确定2．β系数法行业风险报酬率=（市场平均报酬率−无风险报酬率）×β43任务二四、折现率的确定（一）风险报酬率的确定在评估实践中，行业风险报酬率通常无法直接表示企业的风险报酬率。应考虑被评估企业的经营状况、管理模式等因素，并在此基础上确定企业的特定风险调整系数（α系数），再据以得到企业的风险报酬率。企业风险报酬率=（市场平均报酬率−无风险报酬率）×β×α 44任务二四、折现率的确定评估专业人员在确定折现率时，应注意以下问题。（二）确定折现率应注意的问题（1）折现率的计算口径应与预期收益的计算口径保持一致。（2）折现率一般要高于无风险的安全利率。4503运用市场法和成本法评估企业价值任务三

过渡页TransitionPage2020年第一季度受新冠肺炎疫情的影响，美股10天内熔断4次……与境外相比，我国展现出了较强的韧性和抗风险能力，波动幅度相对较小。疫情发生以来，有关部门在企业融资、费用减免等方面做了一系列特殊安排，力求夯实市场运行的内在基础，让市场得以平稳运行。人民币汇率的走势也趋向平稳。从经济增长方面看，尽管我国市场遭受了疫情冲击，但其长期向好发展的态势不变，人民币汇率具有在当前水平上保持稳定的基础。思考：稳定的资本市场对资产评估行业有什么帮助？内容详见课本P202-203情景引例47任务三企业价值评估中的市场法，是指通过将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较来确定被评估企业价值的方法。一、运用市场法评估企业价值（一）理论基础被评估企业评估价值=被评估企业的可比指标×48任务三企业价值与企业可比指标的比值称为价值比率，价值比率的形式众多。一、运用市场法评估企业价值（一）理论基础被评估企业类型选择的价值比率亏损型企业资产基础价值比率可比对象与被评估企业的资产结构存在重大差异全投资口径（债权+股权）价值比率高科技行业收益基础价值比率无形资产较多的企业收益基础价值比率成本和利润水平较稳定的企业收入基础价值比率可比对象与被评估企业的税收政策存在较大差异税后收益的价值比率49任务三价值比率一般根据计算时选择的可比指标来命名。例如，以企业收益作为可比指标计算的价值比率称为收益基础价值比率，以企业资产作为可比指标计算的价值比率称为资产基础价值比率。一、运用市场法评估企业价值注意50任务三一、运用市场法评估企业价值上市公司比较法是在证券交易市场上选择上市公司作为