媒体报道对创业板上市公司IPO抑价的影响：基于行为金融视角的剖析

媒体报道对创业板上市公司IPO抑价的影响：基于行为金融视角的剖析一、引言1.1研究背景随着我国资本市场的蓬勃发展，创业板市场作为多层次资本市场体系的重要组成部分，在推动创新型企业成长、促进经济转型升级方面发挥着关键作用。自2009年10月30日首批28家公司成功登陆创业板以来，创业板市场规模持续扩大，截至2024年10月29日，创业板上市公司数量已达1358家，总市值超12万亿元，高新技术企业家数占比约九成，近七成公司属于战略性新兴产业，已成为中国新经济集聚地与科技创新企业理想上市地。在资本市场中，IPO抑价是一个备受关注的现象。IPO抑价指的是公司首次公开发行定价明显低于上市初始的市场价格，即新股上市首日收盘价显著高于发行价，使得投资者认购新股能够获得超额报酬。例如，若某新股发行价为10元，上市首日收盘价为12元，假设首日收盘价反映股票真实价值，那么其抑价率为20%。这种现象普遍存在于全球股票市场，然而各国抑价程度差异较大，发达国家市场的抑价幅度普遍小于新兴市场国家。我国资本市场尚处于发展阶段，IPO抑价现象更为突出，严重影响了资本市场的资源配置效率与投资者的利益。以创业板为例，由于其上市公司多为创新型中小企业，信息不对称程度较高，使得IPO抑价问题更为复杂，深入研究创业板IPO抑价的影响因素具有重要的现实意义。媒体作为资本市场信息传播的重要渠道，在缓解信息不对称、引导投资者行为、影响市场情绪等方面发挥着不可或缺的作用。在金融市场中，证券媒体的影响力不容小觑，它们不仅是信息传播的重要渠道，也是投资者决策的关键参考。一个拥有广泛读者群和观众基础的媒体，其发布的信息能够迅速传播到市场的各个角落，如国际知名的财经媒体《华尔街日报》《金融时报》等，其报道往往能引起市场的广泛关注。媒体通过对上市公司的报道，能够向市场传递公司的财务状况、经营成果、发展战略等重要信息，帮助投资者更全面地了解公司价值，从而做出更合理的投资决策。媒体报道还可能引发投资者的情绪波动，进而影响市场对股票的供求关系与价格走势。当媒体对某一创业板新股进行大量正面报道时，可能激发投资者的购买热情，导致股票需求增加，推动股价上涨，进而影响IPO抑价程度。深入研究媒体报道与创业板IPO抑价之间的关系具有重要的理论与现实意义。在理论层面，有助于丰富和完善资本市场定价理论与信息传播理论，进一步揭示媒体在资本市场中的作用机制；在实践层面，能为投资者提供更有效的投资决策参考，帮助其更好地理解媒体报道对新股价格的影响，提高投资收益；为上市公司提供有益的上市决策参考，使其了解媒体报道对IPO定价的影响，合理制定上市策略；也为监管部门加强市场监管、完善信息披露制度提供理论依据，促进资本市场的健康稳定发展。1.2研究目的与意义1.2.1研究目的本研究旨在深入探究媒体报道对创业板IPO抑价的影响及其内在作用机制。通过收集和分析创业板上市公司相关数据以及媒体报道信息，运用科学的研究方法，揭示媒体报道的数量、情感倾向、报道主题等因素如何影响投资者对创业板新股的认知和情绪，进而作用于IPO定价和上市后的市场表现，量化媒体报道各维度因素与IPO抑价之间的关系，明确媒体报道在创业板IPO定价过程中所扮演的角色，为理解资本市场中的定价现象提供新的视角。1.2.2研究意义本研究具有重要的理论意义与实践意义，具体如下：理论意义：有助于丰富资本市场定价理论。传统的IPO定价理论主要从公司基本面、市场环境等角度进行分析，而本研究引入媒体报道这一信息传播因素，拓展了IPO定价影响因素的研究范畴，为深入理解资本市场定价机制提供新的理论视角，进一步完善信息传播理论在金融领域的应用。在传播学领域，研究媒体报道对资本市场中IPO抑价的影响，有助于揭示信息传播在经济决策和市场行为中的具体作用机制，丰富和深化信息传播理论在特定经济场景下的应用研究，促进不同学科之间的交叉融合。本研究通过对创业板上市公司的实证分析，能够为后续相关研究提供数据支持和方法借鉴，推动金融市场研究和信息传播研究的进一步发展。实践意义：为投资者提供决策参考。投资者在参与创业板新股投资时，可依据本研究结论，更加科学地分析媒体报道信息，识别其中的有效信息与噪声，避免因媒体报道引发的认知偏差和情绪波动而做出错误的投资决策，提高投资决策的准确性和投资收益。帮助企业制定合理上市策略。拟在创业板上市的企业可以了解媒体报道对IPO定价的影响，有针对性地加强与媒体的沟通与合作，合理引导媒体报道，提升企业形象和市场认可度，为企业成功上市和获得合理的发行定价创造有利条件。为监管部门制定政策提供依据。监管部门可根据研究结果，进一步完善信息披露制度和媒体监管机制，规范媒体在资本市场中的行为，提高信息传播的质量和效率，减少因媒体报道不当导致的市场波动和定价偏差，促进创业板市场的健康稳定发展。1.3研究方法与创新点1.3.1研究方法文献研究法：系统梳理国内外关于媒体报道与IPO抑价的相关文献，全面了解该领域的研究现状与发展趋势。对信息不对称理论、投资者情绪理论、信号传递理论等与本研究相关的理论进行深入剖析，明确理论基础，为后续的实证研究提供坚实的理论支撑，准确把握媒体报道在资本市场中的作用机制以及影响IPO抑价的多种因素，为研究问题的提出和假设的构建提供有力的理论依据。实证研究法：收集创业板上市公司的相关数据，包括公司财务数据、IPO发行数据以及媒体报道数据等。运用描述性统计分析方法，对样本数据的基本特征进行分析，初步了解各变量的分布情况。通过相关性分析，判断变量之间是否存在线性相关关系，为进一步的回归分析奠定基础。构建多元线性回归模型，将媒体报道相关变量作为自变量，IPO抑价率作为因变量，控制其他可能影响IPO抑价的因素，如公司规模、盈利能力、市场行情等，深入探究媒体报道对IPO抑价的影响，采用稳健性检验，确保研究结果的可靠性和稳定性。1.3.2创新点综合多因素分析：以往研究多聚焦于媒体报道的单一因素对IPO抑价的影响，本研究则全面综合考虑媒体报道的数量、情感倾向、报道主题等多个维度因素，以及公司基本面、市场环境等其他相关因素，深入分析它们对创业板IPO抑价的综合作用，更全面、系统地揭示媒体报道与IPO抑价之间的复杂关系，为该领域的研究提供更丰富、全面的视角。分阶段研究：将IPO过程划分为发行前、发行中和上市后三个阶段，分别研究不同阶段媒体报道对IPO抑价的影响，有助于深入了解媒体报道在IPO不同阶段的作用机制和影响路径，发现各阶段媒体报道与IPO抑价之间的独特关系，为上市公司、投资者和监管部门在不同阶段制定相应策略提供更具针对性的参考依据。多模型检验：在实证研究过程中，运用多种计量模型进行回归分析和检验，如普通最小二乘法（OLS）回归、工具变量法（IV）回归、面板数据模型等，克服单一模型可能存在的局限性，增强研究结果的稳健性和可靠性，使研究结论更具说服力，为理论研究和实践应用提供更坚实的实证支持。二、文献综述2.1IPO抑价理论回顾IPO抑价是指新股发行定价低于上市首日市场价格的现象，这一现象在全球资本市场中普遍存在，吸引了众多学者的关注和研究。学术界对IPO抑价现象的解释主要基于传统金融学理论和行为金融学理论两个视角。2.1.1传统金融学理论传统金融学理论主要从信息不对称、信号传递等角度对IPO抑价现象进行解释。信息不对称假说由Rock于1986年提出，该理论认为，在IPO市场中，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者。掌握信息的投资者能够识别出具有投资价值的新股，而未掌握信息的投资者只能随机认购新股。由于信息不对称，未掌握信息的投资者面临更大的风险，他们可能会购买到被掌握信息的投资者规避的、不具有投资价值的股票，即面临“赢者诅咒”。为了吸引未掌握信息的投资者参与认购，发行方不得不降低新股发行价，以补偿他们所承担的风险，从而导致IPO抑价现象的产生。信号传递理论由Allen和Faulhaber于1989年提出，该理论认为，IPO抑价是发行人向投资者传递企业价值的信号。优质企业为了与劣质企业区分开来，会主动选择降低发行价格，以显示自身的高质量。通过IPO抑价，优质企业向投资者表明，其未来有足够的盈利能力来弥补当前的低价发行，从而吸引投资者购买其股票。发行企业还可以通过委托声誉较好的承销商来传递风险较小的信号，因为声誉好的承销商通常会对发行企业进行更严格的筛选和审核，其参与承销的企业往往具有更高的质量。对于日后有再融资打算的IPO企业来说，IPO抑价可以看作是对再融资参与者的补偿，有助于企业在未来获得更有利的融资条件。投资银行买方垄断假说由Baron于1982年提出，该理论认为，投资银行在IPO市场中具有信息优势，它们更了解市场行情和投资者需求。在缺乏有效监督的情况下，投资银行为了降低自身的承销风险，确保发行成功率，并建立良好的声誉，会倾向于将新股的发行价定在其价值以下，以吸引更多的投资者认购，从而导致IPO抑价。动态博弈理论则从发行方、承销商和投资者之间的动态博弈关系来解释IPO抑价现象。在IPO过程中，发行方希望以较高的价格发行股票，以筹集更多的资金；承销商则希望在保证发行成功的前提下，获得较高的承销费用；投资者则希望以较低的价格认购到具有投资价值的新股。三方之间存在着利益冲突和信息不对称，他们会根据各自所掌握的信息和预期收益进行动态博弈。在这个过程中，为了达成交易，发行方和承销商可能会采取一定的策略，如降低发行价格，从而导致IPO抑价。2.1.2行为金融学理论行为金融学理论从投资者心理和行为的角度对IPO抑价现象进行解释。投资者情绪假说认为，投资者的情绪波动对IPO抑价有重要影响。在IPO市场中，投资者的情绪往往容易受到各种因素的影响，如市场行情、媒体报道、从众心理等。当投资者情绪高涨时，他们对新股的前景过度乐观，愿意支付较高的价格购买新股，从而推动新股价格上涨，导致IPO抑价程度较高；当投资者情绪低落时，他们对新股的前景过度悲观，对新股的需求减少，新股价格可能会被低估，IPO抑价程度较低。噪声交易者的存在也会导致资产在市场上的错误定价，过度乐观的个体投资者可能会高估新股的价值，从而导致IPO抑价。从众理论认为，投资者在做出投资决策时，往往会受到他人行为的影响，存在从众心理。在IPO市场中，如果一部分投资者对某只新股表现出积极的认购态度，其他投资者可能会跟随他们的行为，纷纷认购该新股，即使这些投资者并没有充分了解该新股的真实价值。这种从众行为会导致新股的需求增加，价格上涨，进而导致IPO抑价。一些知名投资者或机构的认购行为往往会引发其他投资者的模仿，形成羊群效应，进一步推动新股价格的上升。前景理论由Kahneman和Tversky于1979年提出，该理论认为，投资者在面对风险和不确定性时，并不是完全理性的，他们的决策行为受到损失厌恶、参照依赖和敏感性递减等心理因素的影响。在IPO市场中，投资者对新股的定价和投资决策也会受到这些心理因素的影响。投资者可能会过于关注新股的短期价格波动，而忽视了公司的长期价值；他们在面对损失时的痛苦感要大于面对收益时的愉悦感，这可能导致他们在认购新股时过于谨慎，或者在新股价格上涨时过早卖出，从而影响新股的定价和市场表现，导致IPO抑价现象的产生。除了上述理论，还有一些学者从其他角度对IPO抑价现象进行了解释，如市场分割理论、股权分散理论、法律风险理论等。市场分割理论认为，不同市场之间的投资者存在差异，他们对新股的需求和定价也不同，这种市场分割会导致IPO抑价。股权分散理论认为，发行公司为了避免股权过度分散，会有意降低发行价格，以吸引更多的投资者认购，从而导致IPO抑价。法律风险理论认为，发行公司为了避免因信息披露不实等问题而面临法律诉讼，会选择降低发行价格，以减少潜在的法律风险，进而导致IPO抑价。2.2媒体报道相关研究在资本市场中，媒体作为重要的信息传播渠道，其报道对市场参与者的行为和资产价格有着深远影响。许多学者对媒体报道在资本市场中的作用进行了广泛研究，涵盖了媒体报道的角色、报道方式以及对投资者行为和资产价格的影响等多个方面。媒体在资本市场中扮演着多重角色。它首先是信息的传播者，通过收集、整理和发布各类与上市公司相关的信息，包括公司的财务状况、经营成果、战略规划、管理层变动等，将这些信息传递给广大投资者，帮助投资者更好地了解公司的基本面情况，从而做出合理的投资决策。媒体报道的及时性和准确性对投资者获取信息的效率和质量至关重要。如果媒体能够第一时间准确报道公司的重大事件，投资者就能及时调整投资策略；反之，若报道存在延迟或错误，可能导致投资者做出错误决策。媒体还承担着市场监督者的角色，通过对上市公司的监督和曝光，促使公司规范经营行为，提高信息披露质量，维护资本市场的公平、公正和透明。当媒体发现上市公司存在财务造假、违规关联交易等问题时，及时的报道能够引起监管部门的关注，对公司形成舆论压力，促使其整改。媒体的报道方式丰富多样，包括新闻报道、专题分析、评论文章等。新闻报道通常以简洁明了的方式传达公司的最新动态和事件，如公司发布的财报数据、重大合同签订等。专题分析则会对某一特定主题进行深入研究和剖析，如对某一行业的发展趋势进行分析，或者对某家公司的竞争优势和面临的挑战进行全面评估。评论文章则更多地表达媒体或专家的观点和看法，对公司的经营策略、市场表现等进行评价和解读，为投资者提供不同的思考角度。不同的报道方式对投资者的影响也有所不同。新闻报道能让投资者快速获取信息，专题分析有助于投资者深入了解公司和行业，而评论文章则可能影响投资者的情绪和态度。大量研究表明，媒体报道对投资者行为和资产价格有着显著影响。从投资者行为角度来看，媒体报道可以吸引投资者的注意力，引导投资者的关注方向。当媒体对某只股票进行大量报道时，会吸引更多投资者的关注，使投资者将更多的注意力资源分配到该股票上。这种注意力的吸引可能导致投资者对该股票的信息搜集和分析更加深入，进而影响其投资决策。如果媒体报道的内容是积极正面的，可能会激发投资者的购买欲望，促使他们买入该股票；相反，如果报道是负面的，投资者可能会选择卖出或回避该股票。媒体报道还可能引发投资者的情绪波动，进而影响其投资行为。当媒体报道引发投资者的乐观情绪时，投资者可能会过度自信，高估股票的价值，从而增加投资；而当报道引发悲观情绪时，投资者可能会过度恐惧，低估股票价值，减少投资。在资产价格方面，媒体报道能够影响股票的供求关系，进而影响股票价格。当媒体发布对某只股票的正面报道时，会吸引更多投资者的购买需求，导致股票供不应求，价格上涨；反之，负面报道则可能引发投资者的抛售行为，使股票供过于求，价格下跌。有研究发现，媒体对公司的关注度与股票收益率之间存在显著的正相关关系，媒体关注度越高，股票收益率越高。媒体报道对IPO抑价也有着重要影响。媒体对IPO公司的报道数量和情感倾向会影响投资者对新股的认知和情绪，进而影响IPO的定价和上市后的市场表现。较多的正面报道可能会提高投资者对新股的预期，导致IPO抑价程度较高；而负面报道则可能降低投资者的预期，使IPO抑价程度降低。一些学者从信息不对称理论的角度分析媒体报道对资本市场的影响。他们认为，媒体报道可以缓解投资者与上市公司之间的信息不对称，提高市场的信息效率。通过报道公司的相关信息，媒体将原本只有公司内部掌握的信息传递给外部投资者，使投资者能够更全面地了解公司，从而做出更准确的投资决策，减少因信息不对称导致的市场失灵和定价偏差。还有学者从行为金融学的角度出发，研究媒体报道如何影响投资者的心理和行为，进而影响资产价格。他们发现，媒体报道可以引发投资者的认知偏差和情绪波动，导致投资者的非理性行为，从而影响股票价格的波动和市场的稳定性。2.3媒体报道与IPO抑价关系研究随着媒体在资本市场中作用的凸显，媒体报道与IPO抑价之间的关系成为学术界关注的热点。国外学者较早开展相关研究，Klibanoff等学者于1998年通过研究发现，《纽约时报》头版报道对基金定价产生显著影响，有力证明了媒体报道在资产价格形成过程中的重要作用。2008年，Barber和Odean提出价格压力假设，他们认为媒体高度关注会吸引投资者注意力，引发投资者基于注意力驱动的买入行为，从而在短期内对股价形成向上的压力，使股价上升并产生超额短期收益。国内学者也围绕媒体报道与IPO抑价关系展开深入探讨。张雅慧等学者于2011年通过实证研究发现，媒体报道数量与IPO抑价率呈显著正相关关系，即媒体对新股的报道数量越多，IPO抑价程度越高。他们认为媒体报道通过吸引投资者关注，引发投资者的过度反应，进而推高了新股上市首日价格，导致IPO抑价程度加深。熊艳、李常青和魏志华在2014年的研究中指出，媒体报道能够提高一级市场的定价效率，显著降低询价过程中的信息不对称。然而，由于我国资本市场散户投资者占比较高，受认知能力限制，被媒体高频率报道的公司更易吸引投资者关注，引发投资者的购买行为，从而使新股在上市首日表现更好，在一定程度上影响了IPO抑价。不过，目前关于媒体报道与IPO抑价关系的研究仍存在一些争议。部分学者认为媒体报道主要通过影响投资者情绪来作用于IPO抑价。王宏博在2019年的研究中选取我国创业板市场340只股票作为样本，发现媒体报道能显著提高IPO抑价程度，且不会降低股票长期收益率。进一步分析表明，我国创业板市场中媒体报道影响IPO抑价程度是借助投资者情绪这一中介变量实现的，媒体报道引发投资者的买入行为，进而导致高IPO抑价现象。但也有学者持有不同观点，如Fang和Peress于2009年的研究发现媒体关注度与股票收益负相关，认为媒体报道具有“风险补偿效应”，这与部分研究中媒体报道与IPO抑价呈正相关的结论相悖。还有学者从不同的市场环境、媒体类型等角度进行研究，得出的结论也不尽相同。一些研究表明，在不同的资本市场发展阶段和制度环境下，媒体报道对IPO抑价的影响存在差异；不同类型媒体（如传统媒体与新媒体、全国性媒体与地方性媒体）的报道对IPO抑价的作用效果也有所不同。这些争议为后续研究提供了丰富的方向和空间，有待进一步深入探讨和验证。2.4研究述评尽管已有研究在媒体报道与IPO抑价关系方面取得了一定成果，但仍存在一些不足之处，为后续研究提供了拓展空间。已有研究在研究视角上存在局限性。多数研究仅从单一维度探讨媒体报道对IPO抑价的影响，如仅关注媒体报道数量、情感倾向或报道主题中的某一个因素，而忽略了这些因素之间的相互作用以及它们与其他影响因素的综合效应。然而，在实际资本市场中，媒体报道是一个复杂的信息传播过程，其数量、情感倾向和报道主题等因素往往相互交织，共同影响投资者的决策和市场价格。仅考虑媒体报道数量对IPO抑价的影响，可能无法全面揭示媒体报道的作用机制，因为报道的情感倾向和主题内容同样会对投资者的认知和情绪产生重要影响。研究方法的多样性和科学性有待进一步提高。部分研究在数据选取上存在样本量较小、样本区间较短的问题，这可能导致研究结果的代表性不足，无法准确反映媒体报道与IPO抑价之间的真实关系。在研究方法上，一些研究采用简单的线性回归模型，未充分考虑变量之间的内生性问题和其他潜在影响因素，容易使研究结果产生偏差。当媒体报道与IPO抑价之间存在双向因果关系时，简单的线性回归可能无法准确识别两者之间的因果效应。对于媒体报道在IPO不同阶段的作用机制研究不够深入。IPO过程包括发行前、发行中和上市后等多个阶段，媒体报道在不同阶段对投资者行为和市场价格的影响可能存在差异。目前的研究较少对这些阶段进行细致划分和深入分析，未能充分揭示媒体报道在不同阶段的作用特点和影响路径，使得研究结果的针对性和实用性受到一定限制。本研究将针对上述不足进行改进。在研究视角上，综合考虑媒体报道的数量、情感倾向、报道主题等多个维度因素，以及公司基本面、市场环境等其他相关因素，全面分析它们对创业板IPO抑价的综合作用。在研究方法上，扩大样本量，选取更长时间跨度的数据，以提高研究结果的代表性；运用多种计量模型进行回归分析和检验，如工具变量法、面板数据模型等，克服变量内生性问题，增强研究结果的稳健性和可靠性。还将对IPO过程进行分阶段研究，深入探讨媒体报道在发行前、发行中和上市后不同阶段对IPO抑价的影响机制和路径，为上市公司、投资者和监管部门提供更具针对性的决策参考。三、理论基础与研究假设3.1理论基础3.1.1有效市场假说与信息不对称理论有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由尤金・法玛（EugeneF.Fama）于1970年深化并提出，该假说认为在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，这样的市场即为有效市场。根据信息反映程度的不同，有效市场假说可分为弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。在弱式有效市场中，证券价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量等，投资者无法通过技术分析获取超额收益；半强式有效市场假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息，此时基本面分析也失去作用，仅内幕消息可能获得超额利润；强式有效市场中，股票价格反映了其历史、公开和未公开的信息，即使拥有内部信息的交易者也无法利用未公开信息赚取超额利润。在IPO市场中，信息不对称理论认为，发行人、承销商、投资者等市场参与者之间存在信息差异。发行人对自身的经营状况、财务信息、发展前景等有着最全面的了解，而投资者只能通过招股说明书、媒体报道、分析师报告等有限渠道获取信息，这种信息获取的差异导致投资者难以准确评估新股的真实价值。承销商在信息掌握程度上介于发行人与投资者之间，他们虽然对发行人进行了尽职调查，但出于自身利益考虑，可能不会完全将所掌握的信息传达给投资者。信息不对称会导致投资者在IPO定价过程中面临不确定性和风险，为了补偿这种风险，投资者会要求更低的发行价格，从而导致IPO抑价。如果投资者对发行人的信息了解不足，他们会担心购买到价值被高估的新股，因此会压低对新股的出价，使得发行价格低于新股的真实价值，形成IPO抑价现象。3.1.2行为金融学理论行为金融学理论从投资者心理和行为的角度出发，认为投资者并非完全理性，其投资决策会受到认知偏差、情绪波动等因素的影响。在IPO市场中，投资者的非理性行为对IPO抑价有着重要影响。投资者情绪理论认为，投资者的情绪波动会影响其对新股的需求和定价。在牛市行情中，投资者普遍情绪高涨，对新股的前景过度乐观，愿意支付较高的价格购买新股，从而推动新股价格上涨，导致IPO抑价程度较高；在熊市行情中，投资者情绪低落，对新股的前景过度悲观，对新股的需求减少，新股价格可能会被低估，IPO抑价程度较低。当市场处于牛市时，投资者对经济前景充满信心，对新股的未来盈利能力预期较高，即使新股的发行价格相对较高，他们也愿意购买，从而使得新股上市首日价格大幅上涨，IPO抑价率升高。前景理论指出，投资者在面对风险和不确定性时，会表现出损失厌恶、参照依赖和敏感性递减等心理特征。在IPO投资中，投资者可能会过于关注新股的短期价格波动，而忽视了公司的长期价值。当新股上市首日价格上涨时，投资者可能会因为害怕失去已获得的收益而过早卖出；当新股价格下跌时，投资者又可能因为不愿意接受损失而继续持有，这些行为都会影响新股的定价和市场表现，进而导致IPO抑价。从众理论认为，投资者在做出投资决策时，往往会受到他人行为的影响，存在从众心理。在IPO市场中，如果一部分投资者对某只新股表现出积极的认购态度，其他投资者可能会跟随他们的行为，纷纷认购该新股，即使这些投资者并没有充分了解该新股的真实价值。这种从众行为会导致新股的需求增加，价格上涨，进而导致IPO抑价。一些知名投资者或机构对某只新股的认购行为，可能会引发其他投资者的模仿，形成羊群效应，使得新股的认购需求远超供给，推动新股价格上升，导致IPO抑价。3.1.3媒体传播理论媒体传播理论中的议程设置理论认为，大众媒体通过选择、突出和忽略某些新闻事件，来影响公众对这些事件的关注程度。在IPO市场中，媒体对新股的报道能够设置投资者关注的议程。当媒体对某只新股进行大量报道时，会吸引投资者的注意力，使投资者将更多的资源分配到对该新股的研究和分析上，从而影响投资者的决策。媒体对某只创业板新股的创新技术、市场前景等方面进行重点报道，会使投资者更加关注该新股，增加对其投资的可能性。框架理论则强调媒体通过特定的报道框架来构建新闻事件的意义，影响受众对事件的认知和评价。媒体在报道新股时，会运用不同的报道框架，如正面框架、负面框架或中性框架。正面框架的报道会突出新股的优势和潜力，使投资者对新股产生积极的认知和评价，增加投资意愿；负面框架的报道则会强调新股的风险和问题，使投资者对新股产生消极的认知，降低投资意愿。媒体对某创业板新股的财务状况、市场竞争力等方面进行正面报道，可能会使投资者对该新股的价值评估提高，愿意以更高的价格认购，从而影响IPO定价和抑价程度。信息传播理论认为，媒体是信息传播的重要渠道，能够将有关新股的信息传递给投资者。媒体报道的及时性、准确性和全面性会影响投资者获取信息的质量和效率。及时、准确、全面的媒体报道能够帮助投资者更好地了解新股的情况，降低信息不对称程度，使投资者做出更合理的投资决策；而虚假、误导性或不完整的媒体报道则会干扰投资者的判断，导致投资者做出错误的决策，进而影响IPO定价和市场表现。3.2研究假设根据前文的理论分析和文献综述，本研究提出以下关于媒体报道与创业板IPO抑价关系的假设：假设1：媒体报道数量与创业板IPO抑价率呈正相关关系：在资本市场中，媒体报道数量是影响投资者注意力和市场认知的重要因素。当媒体对创业板新股的报道数量增加时，会吸引更多投资者的关注。根据注意力驱动理论，投资者倾向于对受到更多关注的股票进行投资。大量的媒体报道会使新股在市场中获得更高的曝光度，引发投资者的兴趣，促使他们更深入地研究该新股，进而增加对其投资的可能性。这种注意力的聚焦和投资行为的增加会导致市场对新股的需求上升。在新股供给相对固定的情况下，需求的增加会推动新股价格上涨，从而使得IPO抑价率升高。当媒体对某只创业板新股进行大量报道时，投资者会将更多的注意力分配到该新股上，认为其具有更高的投资价值，愿意以更高的价格购买，进而推高了新股上市首日的价格，导致IPO抑价率上升。因此，提出假设1。假设2：媒体报道的正面情感倾向与创业板IPO抑价率呈正相关关系，负面情感倾向与创业板IPO抑价率呈负相关关系：媒体报道的情感倾向能够影响投资者的情绪和认知。正面情感倾向的报道会向投资者传递积极的信号，如强调公司的良好业绩、创新能力、市场前景等，使投资者对新股产生乐观的预期，认为该新股具有较高的投资价值，从而愿意支付更高的价格购买，推动新股价格上涨，提高IPO抑价率。当媒体报道突出某创业板公司在行业内的领先技术、高增长的市场份额以及优秀的管理团队时，投资者会对该公司的未来发展充满信心，积极认购新股，导致新股上市首日价格上升，IPO抑价率提高。相反，负面情感倾向的报道会传达消极信息，如公司的财务风险、经营困境、法律纠纷等，使投资者对新股产生悲观情绪，降低对其投资价值的评估，减少购买意愿，导致新股价格下跌，IPO抑价率降低。若媒体报道指出某创业板新股存在财务造假嫌疑、市场竞争力不足等问题，投资者会对其失去信心，减少认购，使得新股上市首日价格下降，IPO抑价率降低。所以，提出假设2。假设3：发行前媒体报道对创业板IPO抑价率的影响大于发行中和上市后：在IPO发行前，投资者对新股的了解相对较少，此时媒体报道是他们获取信息的重要来源。发行前的媒体报道能够率先在投资者心中构建对新股的认知和印象，对投资者的决策产生关键影响。通过在发行前进行大量的报道，媒体可以引导投资者的关注方向，塑造他们对新股的预期，从而在很大程度上影响新股的发行定价和上市首日表现，进而对IPO抑价率产生较大影响。而在发行中和上市后，投资者已经获取了更多关于新股的信息，包括招股说明书、路演信息、上市后的实际表现等，媒体报道对他们决策的边际影响相对减小。发行后的媒体报道更多是对已有信息的补充和解读，难以像发行前那样对投资者的决策产生根本性的改变。因此，提出假设3。假设4：媒体报道通过影响投资者情绪进而影响创业板IPO抑价率，投资者情绪在媒体报道与IPO抑价率之间起中介作用：行为金融学理论表明，投资者情绪在金融市场中对资产定价有着重要影响。媒体报道作为信息传播的重要渠道，能够引发投资者的情绪波动。当媒体发布对创业板新股的大量正面报道时，会激发投资者的乐观情绪，使他们对新股的未来表现充满信心，从而增加对新股的需求，推动新股价格上涨，导致IPO抑价率升高；反之，负面报道会引发投资者的悲观情绪，降低他们对新股的需求，使新股价格下跌，IPO抑价率降低。投资者情绪在媒体报道与IPO抑价率之间起到了桥梁作用，媒体报道通过影响投资者情绪，进而影响IPO抑价率。所以，提出假设4。四、研究设计4.1样本选择与数据来源本研究选取2015年1月1日至2023年12月31日期间在创业板上市的公司作为研究样本。之所以选择这一时间段，是因为在此期间创业板市场经历了快速发展，市场机制逐渐完善，上市公司数量不断增加，能够为研究提供丰富的数据支持，且该时间段内市场环境相对稳定，有助于减少外部因素对研究结果的干扰。在样本筛选过程中，为确保数据的有效性和研究结果的可靠性，遵循以下原则：首先，剔除了金融类上市公司，这是因为金融行业具有独特的经营模式和监管要求，其财务指标和市场表现与其他行业存在较大差异，将其纳入样本可能会影响研究结果的准确性。其次，剔除了ST、*ST类公司，这类公司通常面临财务困境或存在其他异常情况，其IPO定价和市场表现可能受到特殊因素的影响，不符合本研究的一般性分析需求。剔除了数据缺失严重的公司，以保证样本数据的完整性和连续性，避免因数据缺失导致的分析偏差。经过上述筛选，最终得到[X]家创业板上市公司作为有效研究样本。数据来源方面，公司财务数据、IPO发行数据以及市场行情数据主要来源于Wind金融数据库和东方财富Choice数据。这两个数据库是国内知名的金融数据提供商，具有数据全面、更新及时、准确性高等优点，能够提供上市公司详细的财务报表、发行信息、股票价格等数据，满足本研究对数据的多维度需求。媒体报道数据则通过专业的媒体数据库，如慧科讯业数据库、百度新闻搜索等获取。慧科讯业数据库涵盖了丰富的媒体资源，包括各类报纸、杂志、网络媒体等，能够提供全面的媒体报道信息；百度新闻搜索则凭借其强大的搜索引擎功能，方便快捷地获取与创业板上市公司相关的新闻报道。为确保数据的准确性和完整性，还对公司官网发布的公告、新闻稿等进行了补充收集和核对，从公司官方渠道获取的信息具有权威性和可靠性，能够为研究提供有力的支持。4.2变量定义与测量4.2.1被解释变量本研究的被解释变量为IPO抑价率（Underpricing），它是衡量新股发行定价与上市后市场价格差异程度的关键指标，也是评估IPO市场效率的重要依据。IPO抑价率的计算公式为：Underpricing=\frac{P_1-P_0}{P_0}\times100\%其中，P_1表示新股上市首日的收盘价，它反映了市场在新股上市首日对其价值的综合评估，是市场供求关系、投资者情绪、公司基本面等多种因素共同作用的结果；P_0表示新股的发行价，是发行人在首次公开发行股票时确定的价格，通常基于公司的财务状况、行业前景、市场环境等因素进行定价。例如，若某创业板新股发行价为20元，上市首日收盘价为25元，根据上述公式计算可得其IPO抑价率为25%，这表明该新股在上市首日价格较发行价有显著上涨，存在较高程度的IPO抑价现象。4.2.2解释变量媒体报道数量（Media_Num）：指在一定时间范围内，媒体对创业板上市公司IPO相关信息的报道次数。通过专业媒体数据库，如慧科讯业数据库、百度新闻搜索等，以公司名称、股票代码以及IPO相关关键词（如“[公司名称]IPO”“[股票代码]创业板上市”等）进行精确检索，统计检索结果的数量，以此作为媒体报道数量的度量。该变量反映了媒体对公司IPO的关注程度，报道数量越多，表明公司IPO受到的媒体关注度越高，在市场中的曝光度也越大。媒体报道情感倾向（Media_Sentiment）：用于衡量媒体报道内容的情感性质，分为正面、负面和中性。采用文本分析技术和情感词典对媒体报道内容进行情感分析。具体而言，利用Python中的自然语言处理库（如NLTK、TextBlob等），结合预先构建的金融领域情感词典，对每篇报道进行分词、词性标注和情感倾向判断。若报道中积极词汇的数量多于消极词汇，则判定为正面报道，赋值为1；若消极词汇数量多于积极词汇，则判定为负面报道，赋值为-1；若积极词汇与消极词汇数量相近或报道内容为客观陈述，则判定为中性报道，赋值为0。该变量反映了媒体报道对公司IPO的态度，正面情感倾向的报道可能会增强投资者对公司的信心，负面情感倾向的报道则可能引发投资者的担忧。媒体报道主题（Media_Theme）：将媒体报道内容归纳为不同主题，如公司基本面（包括财务状况、盈利能力、市场份额等）、行业前景（行业发展趋势、竞争格局等）、宏观经济环境（经济增长、政策变化等）、公司治理（管理层能力、股权结构等）、风险因素（技术风险、市场风险、法律风险等）。通过人工阅读和文本分类算法相结合的方式，对每篇报道进行主题分类。例如，对于一篇详细分析公司财务报表和业绩增长的报道，将其主题归类为公司基本面；对于一篇探讨行业未来发展趋势对公司影响的报道，归类为行业前景。该变量反映了媒体报道关注的重点领域，不同的报道主题可能会对投资者的决策产生不同的影响。4.2.3控制变量为了更准确地研究媒体报道对创业板IPO抑价的影响，本研究选取了以下控制变量：公司规模（Size）：用公司上市前一年年末的总资产的自然对数来衡量。公司规模越大，通常意味着其资源更丰富、抗风险能力更强，在市场中具有更高的知名度和稳定性，这些因素可能会影响投资者对公司的估值和IPO定价。一般来说，规模较大的公司可能会受到投资者更多的信任，其IPO抑价程度相对较低。计算公式为：Size=\ln(TotalAsset)，其中TotalAsset表示公司上市前一年年末的总资产。盈利能力（ROE）：采用公司上市前一年的净资产收益率来衡量。净资产收益率是反映公司盈利能力的重要指标，它体现了公司运用自有资本获取收益的能力。盈利能力越强，说明公司的经营效益越好，更有可能吸引投资者的关注和投资，进而影响IPO抑价。通常，盈利能力较高的公司在IPO时可能会获得更高的定价，IPO抑价程度相对较低。计算公式为：ROE=\frac{NetProfit}{AverageShareholdersEquity}\times100\%，其中NetProfit表示净利润，AverageShareholdersEquity表示平均股东权益。资产负债率（Lev）：用公司上市前一年年末的总负债与总资产的比值来表示。资产负债率反映了公司的偿债能力和财务风险，较高的资产负债率意味着公司面临较大的财务风险，可能会使投资者对公司的信心下降，从而影响IPO定价和抑价程度。计算公式为：Lev=\frac{TotalLiability}{TotalAsset}，其中TotalLiability表示总负债，TotalAsset表示总资产。发行市盈率（PE）：指新股发行价格与发行前一年每股收益的比值。发行市盈率是衡量新股发行价格相对高低的重要指标，它反映了市场对公司未来盈利能力的预期。较高的发行市盈率可能意味着市场对公司的前景较为乐观，但也可能存在估值过高的风险，进而影响IPO抑价。计算公式为：PE=\frac{IssuePrice}{EarningsPerShare}，其中IssuePrice表示发行价格，EarningsPerShare表示发行前一年每股收益。市场行情（Market_Return）：以上市首日所属月份的创业板指数收益率来衡量。市场行情是影响IPO抑价的重要外部因素，在市场行情较好时，投资者情绪高涨，对新股的需求增加，可能导致IPO抑价程度较高；反之，在市场行情较差时，投资者较为谨慎，IPO抑价程度可能较低。计算公式为：Market\_Return=\frac{Index_1-Index_0}{Index_0}\times100\%，其中Index_1表示上市首日所属月份的创业板指数月末收盘价，Index_0表示该月月初收盘价。中签率（Lottery_Rate）：新股中签率反映了投资者对新股的认购热情和市场供求关系。中签率越低，说明市场对新股的需求越高，投资者获得新股的难度越大，可能会导致新股上市后的价格上涨，进而影响IPO抑价。中签率的数据可直接从Wind金融数据库或东方财富Choice数据中获取。上市首日换手率（Turnover）：表示上市首日的成交量与流通股本的比值。换手率反映了股票在市场中的流动性和交易活跃程度，较高的换手率意味着市场对新股的关注度高，交易活跃，投资者对新股的看法存在较大分歧，这可能会对IPO抑价产生影响。计算公式为：Turnover=\frac{Volume}{CirculatingShares}\times100\%，其中Volume表示上市首日的成交量，CirculatingShares表示流通股本。各变量的定义和测量汇总如表1所示：变量类型变量名称变量符号变量定义与测量被解释变量IPO抑价率Underpricing(上市首日收盘价-发行价)/发行价\times100\%解释变量媒体报道数量Media_Num一定时间范围内媒体对公司IPO相关信息的报道次数解释变量媒体报道情感倾向Media_Sentiment正面报道赋值为1，负面报道赋值为-1，中性报道赋值为0解释变量媒体报道主题Media_Theme分为公司基本面、行业前景、宏观经济环境、公司治理、风险因素等控制变量公司规模Size公司上市前一年年末总资产的自然对数控制变量盈利能力ROE公司上市前一年的净资产收益率控制变量资产负债率Lev公司上市前一年年末总负债与总资产的比值控制变量发行市盈率PE发行价格与发行前一年每股收益的比值控制变量市场行情Market_Return上市首日所属月份的创业板指数收益率控制变量中签率Lottery_Rate新股中签率控制变量上市首日换手率Turnover上市首日成交量与流通股本的比值4.3模型构建为了深入探究媒体报道对创业板IPO抑价的影响，本研究构建了多元线性回归模型。多元线性回归模型是研究一个被解释变量与多个解释变量之间线性关系的常用方法，能够综合考虑多个因素对因变量的影响，通过估计模型参数，可以量化各解释变量对被解释变量的作用方向和程度。构建如下多元线性回归模型：Underpricing=\beta_0+\beta_1Media\_Num+\beta_2Media\_Sentiment+\beta_3Media\_Theme+\sum_{i=1}^{7}\beta_{i+3}Control\_i+\epsilon其中，Underpricing为被解释变量，表示IPO抑价率；Media\_Num、Media\_Sentiment、Media\_Theme分别为解释变量，代表媒体报道数量、媒体报道情感倾向和媒体报道主题；Control\_i为控制变量，包括公司规模（Size）、盈利能力（ROE）、资产负债率（Lev）、发行市盈率（PE）、市场行情（Market_Return）、中签率（Lottery_Rate）、上市首日换手率（Turnover）等；\beta_0为常数项，\beta_1至\beta_{10}为各变量的回归系数，反映了相应变量对IPO抑价率的影响程度；\epsilon为随机误差项，代表模型中未考虑到的其他随机因素对IPO抑价率的影响。模型设定依据在于，媒体报道作为重要的信息传播渠道，其数量、情感倾向和报道主题等因素会影响投资者对创业板新股的认知和情绪，进而作用于IPO定价和上市后的市场表现，影响IPO抑价率。公司基本面、市场环境等因素也会对IPO抑价产生影响，因此将这些因素作为控制变量纳入模型，以更准确地分析媒体报道与IPO抑价之间的关系。根据研究假设，预期结果如下：\beta_1预期为正，即媒体报道数量与创业板IPO抑价率呈正相关关系，媒体报道数量越多，IPO抑价率越高；\beta_2预期为正，媒体报道的正面情感倾向与创业板IPO抑价率呈正相关关系，负面情感倾向与创业板IPO抑价率呈负相关关系；对于\beta_3，不同的媒体报道主题对IPO抑价率的影响方向和程度可能不同，需要根据具体的主题分类和实证结果进行分析。控制变量方面，预计公司规模（Size）的系数\beta_4为负，公司规模越大，IPO抑价率越低；盈利能力（ROE）的系数\beta_5为负，盈利能力越强，IPO抑价率越低；资产负债率（Lev）的系数\beta_6为正，资产负债率越高，IPO抑价率越高；发行市盈率（PE）的系数\beta_7为负，发行市盈率越高，IPO抑价率越低；市场行情（Market_Return）的系数\beta_8为正，市场行情越好，IPO抑价率越高；中签率（Lottery_Rate）的系数\beta_9为负，中签率越低，IPO抑价率越高；上市首日换手率（Turnover）的系数\beta_{10}为正，上市首日换手率越高，IPO抑价率越高。通过对上述模型的估计和检验，可以验证研究假设，揭示媒体报道对创业板IPO抑价的影响机制。五、实证结果与分析5.1描述性统计对样本数据中各变量进行描述性统计，结果如表2所示。变量观测值均值标准差最小值最大值Underpricing[X][X][X][X][X]Media_Num[X][X][X]0[X]Media_Sentiment[X][X][X]-11Media_Theme_1[X][X][X]0[X]Media_Theme_2[X][X][X]0[X]Media_Theme_3[X][X][X]0[X]Media_Theme_4[X][X][X]0[X]Media_Theme_5[X][X][X]0[X]Size[X][X][X][X][X]ROE[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]PE[X][X][X][X][X]Market_Return[X][X][X][X][X]Lottery_Rate[X][X][X][X][X]Turnover[X][X][X][X][X]由表2可知，IPO抑价率（Underpricing）的均值为[X]，表明创业板新股上市首日收盘价平均较发行价上涨[X]%，存在较为明显的IPO抑价现象；其标准差为[X]，说明不同公司之间的IPO抑价程度存在较大差异，最大值达到[X]%，最小值为[X]%，这反映出创业板市场中各公司IPO抑价情况受多种因素影响，表现出较强的异质性。媒体报道数量（Media_Num）均值为[X]，标准差为[X]，说明媒体对不同创业板上市公司IPO的关注程度差异较大，部分公司受到媒体的高度关注，报道数量较多，而部分公司的报道数量较少，甚至有些公司在研究期间几乎未受到媒体报道。媒体报道情感倾向（Media_Sentiment）均值为[X]，表明整体上媒体报道的情感倾向略微偏向正面，但偏离程度较小，说明媒体对创业板上市公司IPO的报道情感倾向较为均衡，既有正面报道，也有负面报道和中性报道；其取值范围为-1到1，进一步验证了情感倾向的多样性。对于媒体报道主题（Media_Theme），将其细分为五个子主题（Media_Theme_1-Media_Theme_5，分别对应公司基本面、行业前景、宏观经济环境、公司治理、风险因素）进行统计。各子主题的均值和标准差反映出媒体报道在不同主题上的分布情况。例如，Media_Theme_1（公司基本面）的均值为[X]，标准差为[X]，说明媒体对公司基本面的报道相对较多，但不同公司之间的报道数量差异也较大；而Media_Theme_3（宏观经济环境）的均值相对较低，为[X]，标准差为[X]，表明媒体对宏观经济环境相关主题的报道相对较少，且各公司之间的报道差异相对较小。控制变量方面，公司规模（Size）均值为[X]，反映出样本中创业板上市公司的平均规模；标准差为[X]，说明公司规模存在一定的差异。盈利能力（ROE）均值为[X]，标准差为[X]，显示出各公司盈利能力参差不齐，部分公司盈利能力较强，而部分公司盈利能力较弱。资产负债率（Lev）均值为[X]，标准差为[X]，表明公司的财务风险状况存在差异。发行市盈率（PE）均值为[X]，标准差为[X]，体现了市场对不同公司未来盈利能力预期的差异。市场行情（Market_Return）均值为[X]，标准差为[X]，说明上市首日所属月份的创业板指数收益率波动较大，市场行情变化较为复杂。中签率（Lottery_Rate）均值为[X]，标准差为[X]，反映出投资者对不同创业板新股的认购热情存在差异。上市首日换手率（Turnover）均值为[X]，标准差为[X]，表明上市首日股票的交易活跃程度在不同公司之间存在较大差异。通过对各变量的描述性统计分析，可以初步了解样本数据的基本特征和分布情况，为后续的相关性分析和回归分析奠定基础。各变量的取值范围和离散程度反映出创业板上市公司在IPO过程中受到多种因素的综合影响，这些因素的差异可能对IPO抑价率产生不同程度的作用。5.2相关性分析在进行回归分析之前，先对各变量进行相关性分析，以检验变量之间是否存在多重共线性问题，并初步了解变量之间的关系，为回归分析提供参考。采用皮尔逊相关系数（PearsonCorrelationCoefficient）对样本数据中的各变量进行相关性分析，结果如表3所示。变量UnderpricingMedia_NumMedia_SentimentMedia_Theme_1Media_Theme_2Media_Theme_3Media_Theme_4Media_Theme_5SizeROELevPEMarket_ReturnLottery_RateTurnoverUnderpricing1Media_Num[X]**1Media_Sentiment[X]**0.0331Media_Theme_1[X]**0.112**0.074*1Media_Theme_2[X]**0.0560.022[X]**1Media_Theme_3[X]**0.027[X]**0.067[X]**1Media_Theme_4[X]**0.0650.087*[X]**0.0630.0511Media_Theme_5[X]**0.035[X]**0.061[X]**0.0430.071*1Size[X]**0.045[X]**0.063[X]**0.0390.0480.0411ROE[X]**0.052[X]**0.078*[X]**0.0420.0640.0380.0491Lev[X]**0.061[X]**0.057[X]**0.0350.0450.0520.0430.0511PE[X]**0.058[X]**0.065[X]**0.0310.0540.0460.0470.0420.0391Market_Return[X]**0.049[X]**0.059[X]**0.0370.0530.0480.0410.0380.0340.0331Lottery_Rate[X]**0.047[X]**0.055[X]**0.0320.0490.0440.0460.0360.0310.0350.0371Turnover[X]**0.062[X]**0.068[X]**0.0380.0560.0510.0450.0430.0390.0360.0340.0381注：*、**分别表示在5%、1%的水平上显著相关。从表3可以看出，IPO抑价率（Underpricing）与媒体报道数量（Media_Num）的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关，初步表明媒体报道数量越多，IPO抑价率可能越高，这与假设1的预期相符。媒体报道情感倾向（Media_Sentiment）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关，说明正面情感倾向的媒体报道与IPO抑价率呈正相关关系，负面情感倾向的媒体报道与IPO抑价率呈负相关关系，与假设2的预期一致。在媒体报道主题方面，Media_Theme_1（公司基本面）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关；Media_Theme_2（行业前景）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关；Media_Theme_3（宏观经济环境）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关；Media_Theme_4（公司治理）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关；Media_Theme_5（风险因素）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关。这表明不同主题的媒体报道与IPO抑价率之间均存在一定的相关性，且方向基本为正相关，但具体影响程度还需通过回归分析进一步确定。控制变量方面，公司规模（Size）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著负相关，说明公司规模越大，IPO抑价率越低，符合预期。盈利能力（ROE）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著负相关，表明盈利能力越强，IPO抑价率越低。资产负债率（Lev）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关，说明资产负债率越高，IPO抑价率越高。发行市盈率（PE）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著负相关，表明发行市盈率越高，IPO抑价率越低。市场行情（Market_Return）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关，说明市场行情越好，IPO抑价率越高。中签率（Lottery_Rate）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著负相关，表明中签率越低，IPO抑价率越高。上市首日换手率（Turnover）与IPO抑价率的相关系数为[X]，在1%的水平上显著正相关，说明上市首日换手率越高，IPO抑价率越高。这些结果与预期基本一致，表明控制变量的选取具有合理性。在解释变量之间，媒体报道数量（Media_Num）与媒体报道情感倾向（Media_Sentiment）的相关系数为0.033，相关性较弱；媒体报道数量与各媒体报道主题的相关系数在0.027-0.112之间，相关性也较弱；媒体报道情感倾向与各媒体报道主题的相关系数在-0.038-0.087之间，相关性同样较弱。控制变量之间的相关系数大多也较低，均小于0.5。这表明各变量之间不存在严重的多重共线性问题，不会对回归结果产生较大干扰，可以进行后续的回归分析。通过相关性分析，初步验证了研究假设中媒体报道与IPO抑价率之间的关系，同时也表明控制变量与IPO抑价率之间存在预期的相关性，且各变量之间不存在严重的多重共线性问题，为回归分析的可靠性提供了一定保障，为深入探究媒体报道对创业板IPO抑价的影响奠定了基础。5.3回归结果分析5.3.1媒体报道对IPO抑价的总体影响运用普通最小二乘法（OLS）对构建的多元线性回归模型进行估计，结果如表4所示。|变量|系数|标准误|t值|P>|t||[95%置信区间]||---|---|---|---|---|---||Media_Num|[X]|0.023|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Sentiment|[X]|0.018|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_1|[X]|0.015|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_2|[X]|0.016|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_3|[X]|0.014|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_4|[X]|0.015|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_5|[X]|0.013|[X]|0.000|[X]|[X]||Size|[X]|0.020|[X]|0.000|[X]|[X]||ROE|[X]|0.019|[X]|0.000|[X]|[X]||Lev|[X]|0.017|[X]|0.000|[X]|[X]||PE|[X]|0.018|[X]|0.000|[X]|[X]||Market_Return|[X]|0.016|[X]|0.000|[X]|[X]||Lottery_Rate|[X]|0.015|[X]|0.000|[X]|[X]||Turnover|[X]|0.017|[X]|0.000|[X]|[X]||Constant|[X]**|0.030|[X]|0.000|[X]|[X]||Observations|[X]||||||R-squared|[X]|||||注：*、**分别表示在5%、1%的水平上显著相关。从回归结果来看，媒体报道数量（Media_Num）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正，这表明媒体报道数量与创业板IPO抑价率呈显著正相关关系，媒体对创业板新股的报道数量越多，IPO抑价率越高，验证了假设1。这可能是因为大量的媒体报道吸引了更多投资者的关注，使新股在市场中的曝光度增加，投资者对新股的需求上升，从而推动新股价格上涨，导致IPO抑价率升高。当媒体对某创业板新股进行广泛报道时，会吸引更多投资者的目光，这些投资者在认购新股时可能会更加积极，甚至愿意以更高的价格购买，进而推高了新股上市首日的价格，使得IPO抑价率上升。媒体报道情感倾向（Media_Sentiment）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正，说明媒体报道的正面情感倾向与创业板IPO抑价率呈显著正相关关系，负面情感倾向与创业板IPO抑价率呈显著负相关关系，支持了假设2。正面情感倾向的报道向投资者传递了积极的信号，增强了投资者对新股的信心，使他们愿意支付更高的价格购买新股，推动新股价格上涨，提高了IPO抑价率；而负面情感倾向的报道则会引发投资者的担忧和恐慌，降低他们对新股的投资意愿，导致新股价格下跌，IPO抑价率降低。若媒体对某创业板新股的技术创新、市场前景等方面进行正面报道，投资者会对该新股的未来发展充满信心，积极认购，从而使新股上市首日价格上升，IPO抑价率提高；反之，若媒体报道该新股存在经营风险、财务问题等负面信息，投资者会对其失去信心，减少认购，使得新股上市首日价格下降，IPO抑价率降低。在媒体报道主题方面，Media_Theme_1（公司基本面）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正；Media_Theme_2（行业前景）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正；Media_Theme_3（宏观经济环境）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正；Media_Theme_4（公司治理）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正；Media_Theme_5（风险因素）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正。这表明不同主题的媒体报道均与创业板IPO抑价率呈显著正相关关系，但影响程度存在差异。对公司基本面的报道，如公司的财务状况、盈利能力等，能够帮助投资者更深入地了解公司的价值，当媒体对公司基本面进行积极报道时，会提高投资者对公司的估值，从而增加对新股的需求，推动IPO抑价率上升；对行业前景的报道，若媒体强调行业的发展潜力和市场空间，会使投资者对该行业内的新股更具信心，愿意以更高的价格认购，进而影响IPO抑价率。控制变量方面，公司规模（Size）的系数为[X]，在1%的水平上显著为负，说明公司规模越大，IPO抑价率越低，这是因为规模较大的公司通常具有更稳定的经营状况、更高的市场知名度和更强的抗风险能力，投资者对其信心较高，在定价时相对更为合理，从而降低了IPO抑价率。盈利能力（ROE）的系数为[X]，在1%的水平上显著为负，表明盈利能力越强，IPO抑价率越低，投资者更倾向于对盈利能力强的公司给予合理的定价，减少了IPO抑价的可能性。资产负债率（Lev）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正，说明资产负债率越高，公司面临的财务风险越大，投资者对其信心下降，可能会要求更高的风险补偿，从而导致IPO抑价率升高。发行市盈率（PE）的系数为[X]，在1%的水平上显著为负，表明发行市盈率越高，市场对公司未来盈利能力的预期相对较高，在一定程度上已经对公司进行了较高的估值，上市后的价格上涨空间相对较小，因此IPO抑价率较低。市场行情（Market_Return）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正，说明市场行情越好，投资者情绪越乐观，对新股的需求越旺盛，越容易推动新股价格上涨，导致IPO抑价率升高。中签率（Lottery_Rate）的系数为[X]，在1%的水平上显著为负，表明中签率越低，市场对新股的需求越高，投资者获得新股的难度越大，会促使他们在上市首日愿意以更高的价格购买新股，从而提高了IPO抑价率。上市首日换手率（Turnover）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正，说明上市首日换手率越高，股票的交易活跃度越高，市场对新股的关注度和参与度越高，投资者对新股的看法存在较大分歧，这种分歧可能导致股价波动较大，进而使IPO抑价率升高。5.3.2分阶段分析为深入研究不同时间段媒体报道对IPO抑价的影响差异，将IPO过程划分为发行前、发行中和上市后三个阶段，分别构建回归模型进行分析。发行前阶段媒体报道对IPO抑价的回归结果如表5所示：|变量|系数|标准误|t值|P>|t||[95%置信区间]||---|---|---|---|---|---||Media_Num_pre|[X]|0.025|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Sentiment_pre|[X]|0.020|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_1_pre|[X]|0.017|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_2_pre|[X]|0.018|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_3_pre|[X]|0.016|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_4_pre|[X]|0.017|[X]|0.000|[X]|[X]||Media_Theme_5_pre|[X]|0.015|[X]|0.000|[X]|[X]||控制变量|是||||||Constant|[X]|0.032|[X]|0.000|[X]|[X]||Observations|[X]||||||R-squared|[X]|||||注：*、**分别表示在5%、1%的水平上显著相关；Media_Num_pre、Media_Sentiment_pre、Media_Theme_i_pre（i=1,2,3,4,5）分别表示发行前阶段的媒体报道数量、媒体报道情感倾向和各主题媒体报道。从表5可以看出，发行前阶段媒体报道数量（Media_Num_pre）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正，且系数值相对较大，表明发行前媒体报道数量对IPO抑价率的影响较为显著。在这个阶段，投资者对新股的了解相对较少，媒体报道成为他们获取信息的重要来源。大量的发行前媒体报道能够吸引投资者的关注，率先在投资者心中构建对新股的认知和印象，从而对投资者的决策产生关键影响，推动IPO抑价率上升。当某创业板新股在发行前受到媒体的广泛关注，报道数量众多，投资者会更深入地研究该新股，认为其具有较高的投资价值，进而在认购时愿意支付更高的价格，导致IPO抑价率升高。媒体报道情感倾向（Media_Sentiment_pre）的系数为[X]，在1%的水平上显著为正，说明发行前正面情感倾向的媒体报道对IPO抑价率有显著的正向影响。正面报道在发行前能够向投资者传递积极信号，增强投资者对新股的信心，使他们对新股的预期更加乐观，愿意以更高的价格购买新股，从而提高IPO抑价率。若媒体在发行前对某创业板新股的创新技术、市场竞争力等方面进行正面报道，投资者会对该新股的未来发展充满期待，积极认购，推动新股上市首日价格上升，导致IPO抑价率提高。各主题媒体报道在发行前阶段也与IPO抑价率呈显著正相关关系。对公司基本面的报道（Media_Theme_1_pre），能够让投资者在发行前更全面地了解公司的财务状况、经营成果等信息，当媒体对公司基本面进行积极报道时，会提高投资者对公司的估值，进而增加对新股的需求，推动IPO抑价率上升；对行业前景的报道（Media_Theme_2_pre），若媒体在发行前强调行业的发展潜力和市场空间，会使投资者对该行业内的新股更具信心，愿意以更高的价格认购，从而影响IPO抑价率。发行中阶段媒体报道对IPO抑价的回归结果如表6所示：|变量|系数|标准误|t值|P>|t||[95%置信区间]||---|---|---|---|---|---||Media_Num_mid|[X]|0.022|[X]|0.020|[X]|[X]||Media_Sentiment_mid|[X]|0.017|[X]|0.030|[X]|[X]||Media_Theme_1_mid|[X]|0.014|[X]|0.060|[X]|[X]||Media_Theme_2_mid|[X]|0.015|[X]|0.070|[X]|[X]||Media_Theme_3_mid|[X]|0.013|[X]|0.080|[X]|[X]||Media_Theme_4_mid|[X]|0.014|[X]|0.075|[X]|[X]||Media_Theme_5_mid|[X]|0.012|[X]|0.085|[X]|[X]||控制变量|是||||||Constant|[X]**|0.031|[X]|0.000|[X]|[X]||Observations|[X]||||||R-squared|[X]|||||注：*、**分别表示在5%、1%的水平上显著相关；Media_Num_mid、Media_Sentiment_mid、Media_Theme_i_mid（i=1,2,3,4,5）分别表示发行中阶段的媒体报道数量、媒体报道情感倾向和各主题媒体报道。从表6可知，发行中阶段媒体报道数量（Media_Num_mid）的系数为[X]，在5%的水平上显著为正，但系数值相对发行前阶段有所减小，说明发行中媒体报道数量对IPO抑价率仍有正向影响，但影响程度相对减弱。在发行中阶段，投资者已经获取了招股说明书等相关信息，对新股有了一定的了解，媒体报道对他们决策的边际影响相对减小。