2026年北交所改革深化融合加速

证券研究报

告改革深化

融合加速——2026年北交所投资策略主要内容复盘2025及2026年展望复盘2025，影响因子从政策走向行业/风格轮动展望2026，改革提速，上半年科技+反内卷，下半年顺周期新股发行：发行提速增质，关注制度变化关注北证科技、周期、消费与医药等子板块3北交所四周年：总市值近万亿，流动性改善明显◼

2021年11月15日北交所正式开市，截止到2025年11月15日，北证已经走过了完整的四周年。历经四年发展，北交所已初具规模，流动性改善明显1)

数量：282家，相比首日增长了201家，增幅248%;2)

总市值:

9008亿元，相比首日增长212%；3)

流动性：日均成交额逐年提升，第4年日均成交304.8亿，相比第1年的18.9亿提升了15.1倍。开户数约950万户，相比开市初期400万户左右增长了

4倍。实际上，北证从2023年底开始，成交系数开始超过双创，

但波动性较大，23Q4、24Q4、25H1北证的相对活跃度最高北证波动性大，成交系数波动性也远高于双创2025年，双创合并的日均成交系数为

76，而北证则为3.07，明显高出双创换手率来看，2025年平均日换手率，主板、创业板、科创板、北交所为

5%、4.3%、2.1%和5.4%。2021/11/152022/11/152023/11/152024/11/152025/11/14公司数量（家）81123229257282净新增（家）421062825总市值（亿）2,8871,9712,9486,7889,008周年日均成交金额（亿）18.925.7129.3304.8表：四周年北交所变化开户数（万户） 400 520 617 760 950北交所官网, ,零壹财经,第一财经,深圳商报,华夏时报,21世纪经济报道,申万宏源研究2023年底开始北证成交系数超过双创资料来源:，申万宏源研究4北交所四周年：坚守定位，

“专精特新”含量最高北证定位于“服务创新型中小企业主阵地”，上市公司专精特新含量最高。截止到2025/11/14,北证专精特新“小巨人”数量占比56.7%，市值占比57%，为各板块最高水平。◼

行业分布看，北证设备类（机械设备）、材料类（基础化工）、新能源产业链（电力设备等）、新能源汽车产业链（汽车等）占比较高7.8%30.2%55.2%56.7%2.1%16.8%36.1%57.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%科创板北证主板 创业板专精特新“小巨人”数量占比专精特新“小巨人”市值占比机械设备7.9%3.4%电力设备5.6%1.4.0%基础化工8.3%3.8%汽车6.3%1.4.9%计算机3.5%1.1.2.6%医药生物7.0%4.2%电子5.3%1.6.4%农林牧渔2.6%1.1.轻工制造3.9%1.建筑装饰3.6%2.0%1.家用电器2.2%1.2.1%1.环保2.1%1.0.7%1.有色金属3.5%1.1.1.5.0%1.通信1.1.3.8%1.1.食品饮料3.5%1.5.1%1.社会服务1.6%1.1.0.4%1.国防军工2.0%1.2.0%建筑材料1.0.9%纺织服饰2.8%1.0.6%公用事业3.9%4.3%交通运输3.8%3.8%美容护理0.5%0.2%石油石化1.4.7%传媒2.6%1.银行1.17.2%房地产3.1%1.商贸零售2.6%1.综合0.5%0.2%非银金融2.5%8.0%煤炭1.创业板 科创板 北证8.1%

7.6%

19.3%22.6%

9.7%

17.9%3.9%

2.3%

9.5%3.2%

0.7%

7.4%9.0%

7.1%

10.8%10.2%

16.7%

6.5%13.4%

47.8%

6.2%2%

2.4%

0.1%

2.5%1%

0.9%

0.0%

2.6%0%

0.0%

2.0%0.6%

0.6%

9%5%

0.5%

0.8%3%

0.5%

2.1%8.6%

8%

9%0.6%

0.0%

0%0%

0.2%

0.9%3.6%

4.1%

0.7%0.3%

0.1%

0.4%0.8%

0.0%

0.3%0.2%

0.0%

0.6%0.1%

0.0%

0.9%0.8%

0.2%

3.3%0.1%

0.0%

0.3%4%

2.8%

0.0%

0.2%0.0%

0.0%

0.0%4%

0.0%

0.0%

0.0%2%

0.5%

0.0%

0.0%0.0%

0.0%

0.0%2.3%

0.0%

0.0%.% .% .% .%2%

0.1%

0.0%

0.0%数量占比市值占比表:

各板块上市公司分行业数量与市值占比（2025/11/14）来主板 创业板 科创板 北证 主板13.8%

15.0%

22.0%9.3% 9.8% 1

7%7.9%

5.1%

10.6%5.2%

2%

8.9%1

2%

1

5%

8.5%10.4%

18.8%

7.4%1

1%

24.8%

6.4%4%

0.5%

3.5%2.4%

0.0%

3.2%3.0%

0.0%

2.8%4%

0.7%

2.8%3.6%

2.7%

4%4%

2%

4%7%

4.0%

2.4%

4%0.8%

0.0%

4%8%

0.3%

1%3.0%

5.7%

1%9%

0.7%

0.2%

0.7%1%

0.0%

0.7%0.5%

0.0%

0.7%0.3%

0.0%

0.7%0.9%

0.2%

0.7%3%

0.4%

0.0%

0.4%3.2%

0.0%

0.4%3%

0.0%

0.0%

0.0%0.1%

0.0%

0.0%0.9%

0.0%

0.0%0.0%

0.0%

0.0%0.1%

0.0%.% .% .%0.1% 0.0% 0.0%源研究北证“专精特新”占比最高各板块专精特新小巨人占比（截止2025/11/14)资料来源:，申万宏源研究52025年北交所超额收益显著，超额收益上半年好于下半年证券代码证券简称25年涨幅868008.WI万得微盘股指数80.2%89960

BJ北证专精特新48.5%000698.SH科创10046.1%899050.BJ北证5045.9%399006.SZ创业板指45.3%000688.SH科创5037.6%HSI.HI恒生指数32.5%HSTECH.HI恒生科技30.1%399303.SZ国证200029.7%000905.SH中证50026.4%000852.SH中证100025.9%000300.SH沪深30017.6%000016.SH上证5013.2%,

申万宏源研究资料来源:，申万宏源研究表:

2025年中国股市主要股指涨跌幅（截止至11/14收盘）截止2025/11/14收盘，北证50与北证专精特新指数分别上涨45.9%和48.5%，涨幅与创业板指、科创100指数相当北证超额收益在Q1最为显著，Q1、Q2、Q3超额收益分别为23.7%、12.6%、-12.3%两会前春季躁动（2月初-3中旬）、年报后（5月）表现最好北证双指数在25H1表现更为突出6北证三轮行情复盘：前两轮由政策触发，25年偏行业轮动2022年以来，北证发动了三轮较大的行情，

北证50

涨幅分别为55.8%

、132%和47.4%。北证三轮行情的特征有相似之处也有所差异23Q4与24Q4的行情催化剂偏政策因素，行情启动快，波动大，成交量迅速放大，涨停家数多，活跃资金参与度高。区别在于，23Q4是北交所“深改19条”触发，

同时期沪深300为负收益，

但24Q4是针对宏观经济和资本市场的一揽子政策，北证和沪深同向，只是弹性更大；而25H1的行情更偏行业轮动，同时私募量化、指数增强基金对微盘因子的攫取，使得北证波动率下降，机构参与度上升，与沪深行业轮动的映射关系更紧密。01002003004005006007000.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.02023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-032025-06-032025-07-032025-08-032025-09-032025-10-032025-11-03北交所成交额（亿，右轴） 北证50资料来源: ，申万宏源研究7区间首日 区间终止日

北证50涨幅

沪深300涨幅

背景领涨板块领涨个股2023/10/242024/1/355.8%-2.8%深改19条、微盘超额收益信创、先进封装等艾融软件、凯华材料2024/9/242024/11/8132.0%27.7%924一揽子金融政策金融IT、半导体艾融软件、华岭股份、天马新材2025/1/72025/5/2147.4%3.9%Deepseek交易、新消费交易AI、人形机器人、新消费一致魔芋、万达轴承、锦波生物,申万宏源研究表：北证3轮行情背景及结构北证双指数在25H1表现更为突出北证50指数走势及成交额变化北证三轮行情复盘：流动性逐轮追平双创，估值折价消失◼

从流动性和估值因素看，23Q4、24Q4两轮上涨后，北证换手率、估值水平均追平双创，估值折价消失。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002023/2/62023/3/62023/4/62023/5/62023/6/62023/7/62023/8/62023/9/62023/10/62023/11/62023/12/62024/1/62024/2/62024/3/62024/4/62024/5/62024/6/62024/7/62024/8/62024/9/62024/10/62024/11/62024/12/62025/1/62025/2/62025/3/62025/4/62025/5/62025/6/62025/7/62025/8/62025/9/62025/10/62025/11/6北证A股MA20创业板MA20科创板MA20万得微盘股指数成份MA2023Q4起北证换手率超过科创板24Q4起北证换手率超过创业板北证流动性已经追平甚至超过双创不同板块换手率（整体法，%）资料来源:，申万宏源研究90807060504030201002023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/32024/4/32024/5/32024/6/32024/7/32024/8/32024/9/32024/10/32024/11/32024/12/32025/1/32025/2/32025/3/32025/4/32025/5/32025/6/32025/7/32025/8/32025/9/32025/10/32025/11/3北证A股万得微盘股指数成份824年底北证PE水平超过创业板北证估值于24年底追平甚至超过创业板北证A股与其他板块PE水平(TTM,整体法,剔负)创业板资料来源:科创板，申万宏源研究024681012550.0750.0950.01,150.01,350.01,550.01,750.02023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-032025-06-032025-07-032025-08-032025-09-032025-10-032025-11-03（2023/1/1-2025/11/14)北证509流动性明显改善，交易深度增加，波动率下降交易深度不足时，很小的单量就能引发剧烈波动，而交易活跃时，波动率反而会下降。25H1：量化交易更活跃（含个人投资者网格交易）+机构趋势性增持→流动性提升+波动率下降。波动率与收益率同步走高波动率与收益率同步走高率下降截至25H1，主动权益基金合计持仓北交所市值达112.2亿元、相比24H2大幅增长+116%本轮行情波动率下降北证50历史点位与滚动20日波动率收益率上升波动北证50波动率MA20（%，右轴）资料来源: ，申万宏源研究39.023.8

25.218.4

16.025.3

26.673.280.070.060.050.040.030.020.010.00.02023H22024H12024H22025H1持仓北交所市值规模/亿元北证主题基金其他主动权益基金主动权益公募大幅增配北交所资料来源:，申万宏源研究10“风格轮动+行业轮动”共同主导北证2025表现风格轮动：北证今年收益率的变化受到小盘/大盘、成长/价值因子的影响行业轮动是影响北证收益率的另一重要因素：从结构来看，25Q1北证AI和人形机器人映射较多，25Q2锦波生物/康比特/一致魔芋等特色新消费标的同样估值上行，但当25Q3资金转向海外算力时，景气度投资带动中大盘成长崛起，北证超额收益进一步弱化。北证8-10月走弱与风格转向大盘绩优相关资料来源:，申万宏源研究表:

A股各大类行业板块月表现排序2025/1/31

2025/2/28

2025/3/31

2025/4/30

2025/5/31

2025/6/30

2025/7/31

2025/8/31

2资料来源TMT1166612周期36153消费与服务6421医药生物523制造23金融地产4100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02025/1/12025/2/12025/3/12025/4/1 2025/5/12025/6/1 2025/7/12025/8/12025/9/12025/10/1TMT 周期 消费与服务 医药生物 制造 金融地产资料来源:，申万宏源研究北证50权重分布：制造业>TMT>消费>医药/周期北证50各大类板块权重分布（单位：%）11北证50收益率偏向小盘、高PE、主题风格资料来源:，申万宏源研究北证50收益率与各因子收益率相关系数12基本面:北证Q3收入与净利润增速不及双创，但上游化工、锂电等改善明显◼

拆分Q3利润同比贡献金额，排名前三的北证行业为：基础化工、汽车、医药生物；负贡献靠前的行业为：电力设备（主要为光伏）、农林牧渔、美容护理等，以基础化工、新能源（锂电、风电）为代表的上游周期品率先受益反内卷政策、收入和利润均明显改善各板块25Q3单季营收增速：创业板/科创板>北证>全A两非资料来源:，申万宏源研究70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%单季营收增速全A两非创业板科创板北证-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%25Q3，北证单季盈利增速-5.0%、落后于全A两非及双创归母净利润单季同比增速全A两非创业板科创板北证50000.500.00-0.50-

00-

50基础化工汽车医药生物机械设备食品饮料通信交通运输建筑材料建筑装饰家用电器环保国防军工纺织服饰轻工制造传媒石油石化社会服务公用事业有色金属计算机电子美容护理农林牧渔电力设备利润正贡献靠前的行业：基础化工、汽车、医药生物25Q3盈利同比改善金额/亿元自下而上，不少周期品在Q3出现明显修复1.0.171.1.1.1.1.1.1.1.1.Wind资料来源：

，申万宏源研究表：北证25Q3盈利正增长或扭亏的周期股证券代码 证券简称 二级行业 下游 25Q1-3归母净利润/亿元 营收增速% 单季扣非盈利增速%225Q325Q225Q3920015.BJ锦华新材化学制品新能源、建材、电子533.3-35.3-915.7920016.BJ中草香料化学制品食品添加剂2.816.1-77.253.6920056.BJ能之光料新能源0.41.22.635.72.7920077.BJ吉林碳谷化学纤维风电3100.476.4134.3450.8920089.BJ禾昌聚合料汽车292218.67.183.5920099.BJ瑞华技术化学制品石化0.57-27.6187.3-89.576.392026

BJ一诺威化学制品聚氨酯645.115.8104.723920422.BJ润普食品制品食品添加剂0.14-4.416.365.2扭亏92047

BJ美邦科技化学制品四氢呋喃、甲苯氧化系列、合成生物-0.06-3

1-20.4亏损扭亏920519.BJ万德股份化学制品油气开采0.11-26.7-9.6亏损14.4920576.BJ天力复合金 新材料化工、核电、卫星0.22-34.256-75.820992075

BJ惠同新材金属新材料环保、化纤、采暖、汽车、纺织、电子0.3910-2.323.817.1920834.BJ三维装农业0.3810.113.126.253.5920957.BJ汉维科技化学制品高分子材料0.023.65.7亏损3.892097

BJ天马新材非金属材料Ⅱ电子0.11282-9320.4920974.BJ凯大催化化学制品化工、氢能0.26-7.150.7扭亏198.313制造业：高出口占比制造业Q2起增长放缓，同比压力延续至26H125Q3，北证A股境外收入占比50%以上企业收入和利润均大幅下行24Q4和25Q1的“抢出口”效应将继续给未来半年出口导向型企业带来基数压力部分产业链如海外算力、电力设备有望继续保持高景气出口压力集中显现在50%以上高占比企业30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%北交所不同出口比例企业的单季营收同比增速出口10%以下出口10%-30%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%北交所不同出口比例企业的单季扣非净利润同比增速出口10%以下出口10%-30%出口30%-50%出口50%以上资料来源:，申万宏源研究出口30%-50% 出口50%以上资料来源: ，申万宏源研究16.8%142

3%18.6%23.8%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%主板创业板科创板北证北证高出口占比公司多境外收入占比30%以上比例（25H1）科技：AI板块盈利偏弱，主题投资为主，关注液冷、AI应用等◼

北证AI板块集中于IT应用（AI+）、液冷、算力集成等领域，但盈利普遍较弱1.1.1.1.0.171.1.表：北证AI产业链个股梳理单季营收增速% 单季扣非盈利增速%25Q1-3归证券代码 证券简称 环节 产品 母净利润/ 2025Q2 2025Q3 2025Q2 2025Q3亿元920808.BJ曙光数创算力液冷服务器-0.749.484亏损亏损920699.BJ海达尔算力服务器滑轨0.52-5.9-5.20.5-12.9920662.BJ方盛股份算力换热器和换热系统0.191822.1-39.312920493.BJ并行科技算力超算云服务0.0885.769.2-13.6扭亏920092.BJ汉鑫科技算力信息系统集成服务-0.21-68.8-20.4亏损损920924.BJ广脉科技算力国产GPU0.148-

219.7-97.4920249.BJ利尔达算力IC分销30.318.9扭亏扭亏920414.BJ欧普泰应用光伏自动化检测-0.09-13-35.9扭亏亏损920670.BJ数字人应用医疗大数据0.01134.9105.5亏损扭亏920190.BJ雷神科技应用AIPC0.236.11573.5-46920227.BJ美登科技应用电商0.33.74.5-13.6-10.8920130.BJ立方控股应用AI出行-0.1427.553亏损亏损920374.BJ云里物里应用物联网0.0813 13.7-22.5-17.5亏损920976.BJ视声智能应用智能家居0.44-0.915.544.7920806.BJ云星宇应用智慧交通0.25-48.7-33.7亏损亏损920932.BJ科达自控应用智慧矿山0.02-8.7-42.288.3亏损92017BJ志晟信息应用智慧城市/市政-0.04139.824.7扭亏亏损920207.BJ众诚科技应用政务IT-0.1-17.3-19113亏损扭亏920184.BJ国源科技应用农业IT0.13-15.3-29.532.7920748.BJ路桥信息应用智慧交通-0.35-92.8-57.4亏损亏损920799.BJ艾融软件应用银行IT0.52-17.2-19.2-22.8-45.4920592.BJ华信永道应用住房公-4.3亏损亏损理IT....1516从行业结构看北证重估：科技重估+“反内卷”下的困境反转占比高从行业结构看，驱动北证板块估值上行的主要动力为科技重估和“反内卷”。北证的科技叙事偏向于“0-1”阶段，重点是“新”。AI产业链中，中上游算力已经进入成长期，主题投资受到抑制，需要精选兑现可能性高的公司，而下游AI应用仍可挖掘。此外，十五五规划中处于的“0-1”阶段“未来科技”可高度关注。表：占北证50权重五成以上申万二级行业公司和产业链情况申万二级北证50权重占比(2025/11/14)产业链电池16.39锂电汽车零部件8.55汽车医疗美容7.73消费IT服务Ⅱ7.69AI+、信创工程机械5.59公司数量 公司贝特瑞、纳科诺尔、安达科技等开特股份、苏轴股份、林泰新材、华密新材、吉刚精密1 锦波生物4 并行科技、星图测控、云星宇、国子软件2 同力股份、五新隧装煤炭有色开采通用设备人形机器人、国产仪器反内卷（困境反转）人形机器人顺周期AI+稳增长人形机器人科技（0-1居多）政策和经济数据1.北证数量占比 北证市值占比机械设备22.0%19.3%电力设备1

7%17.9%基础化工10.6%9.5%汽车8.9%7.4%计算机8.5%10.8%医药生物.%.%6.4%6.2人形机器人反内卷（周期反转、PPI交易）AI、AI+创新、出海5.30 5 同惠电子、丰光精密、吉冈精密、阿为特、万达轴承,

申万宏源研究北证数量与市值占比超5%的申万一级行业的重估路径资料来源:，申万宏源研究预计2026年北证改革深化，关注北证50ETF、新股发行制度改革2025年北证改革的主要措施为“920代码切换”和“北证专精特新指数”发布。更多的是在当前制度框架下做加法，比如发行了多支北证50指数基金、批复一些标杆项目（并购重组、定向发行可转债）等等10月底，北交所新任董事长在2025金融街论坛年会平行论坛做了重要讲话，提出要深入谋划“十五五”时期北交所、新三板市场建设思路与举措，推动服务创新型中小企业主阵地建设再上新台阶持续推进北交所指数体系建设，加快推出北证50ETF，研究引入盘后固定价格交易推动设立更多主要投资中小市值股票的公募基金产品，做好对社保、保险、企业年金等各类资金投资北交所的针对性服务，不断优化市场资金结构表：北交所2025年主要改革事件17日期 事件2025年10月17日北交所首单中长期科技创新公司债券成功发行2025年10月9日920代码全体切换完成2025年9月26日发布《北京证券交易所以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价指引（试行）（2025年修订）》2025年6月30日"北证专精特新指数”发布2025年6月25日北交所首单科技创新绿色公司债券成功发行2025年5月16日《重组审核规则》和《重组业务指引》修订，引入了“小额快速”审核机制和重组简易审核程序2025年5月15日《募集资金指引》修订，加强超募、用途等监管2025年4月25日《股份变动管理》发布，规范董监高股份变动行为2025年5月6日首批920代码试点切换2025年4月25日全国首单中小微企业支持可续期公募公司债券在北交所成功发行2025年4月3日《程序化交易管理实施细则》发布，2025年7月7日起施行2024年12月20日发布北交所上市公司信披质量评价指引年月日 司代码切换工作启动北交所官网，申万宏源研究关注北交所2026年几大改革方向：新三板改革北交所新股发行制度改革（市值配售、询价制度等）北证50ETF、北证专精特新指数基金、其他类型的北交所主题产品70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.02020-11-162025-11-162021-11-16 2022-11-16科创50成交额/亿元2023-11-16 2024-11-16科创50ETF成交额占比

右轴市场影响：ETF入市“促进流动性+平抑波动性”我们此前在2025年5月23日发布《掘金“小而精”，北交所ETF推出正当时》，系统性阐述ETF的影响和展望关注两大最直接的市场影响：1）增量资金促进流动性；2）反向申赎特征有助于平抑波动以科创50ETF为例，ETF构成参与市场交易的重要力量-40%-60%-80%-%100%80%60%40%20%0%-2200%21-02-082022-02-082023-02-082024-02-082025-02-08科创50ETF有明显的反向申购特征首批科创50ETF日份额变动与科创50日收益率滚动60日相关系数-4.00-6.00-8.00-.1810.008.006.004.002.000.00-50.0-40.0-30.0-20.0-10.0-2.000.010.020.030.0 40.0 50.0y=-0.0392x+

0.0435R²=

0.0422科创50ETF有明显的反向申购特征首批科创50ETF日份额变动与科创50日收益率回归分析19空间展望：北证50ETF产品空间超百亿元以科创50ETF为例，首批4只科创50ETF于2020年11月16日上市，发行总份额146.3亿份、自上市以来规模逐步提升经测算，2025年至今，科创50ETF总规模占自由流通盘日均比重约1 5%、对应北证50ETF远期规模展望154亿元；截至2025/11/172025年至今，科创50ETF总规模占自由流通盘日均比重约1 5%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.02020-11-162025-11-162021-11-16 2022-11-16科创50ETF规模/亿元2023-11-16 2024-11-16科创50ETF规模占自由流通市值比重

右轴个股影响：关注“高权重+低成交”个股◼

个股影响层面，“高权重+低成交”个股受被动资金影响幅度更高，例如，贝特瑞、诺思兰德、锦波生物、同力股份、吉林碳谷、开特股份、青矩技术、颖泰生物、连城数控、一诺威等920047.BJ诺思兰德3.40242.7420920599.BJ同力股份3.50622.16920978.BJ开特股份3.00452.07表：北证50ETF个股影响系数测算（选取影响系数靠前的成分股）2.842.903.172.44112.150.732.0745952.937015330.7626342300190.881824122.251088080.9205代码 简称 最新权重%920185.BJ 贝特瑞 8.24920982.BJ 锦波生物 7.73920077.BJ 吉林碳谷 2.39920208.BJ 青矩技术 50920368.BJ 连城数控 2.83920808.BJ 曙光数创 4.99920809.BJ 安达科技 54920985.BJ 海泰新能 0.96920394.BJ 民士达 65920806.BJ 云星宇 19920946.BJ 森萱医药 04920106.BJ 林泰新材 3992049

BJ 奥迪威 2.47920418.BJ 苏轴股份 2.04920510.BJ 丰光精密 0.96.BJ 聚星科技 .920819.BJ 颖泰生物41 0.719992026BJ 一诺威32 0.7284920522.BJ纳科诺尔4.723.0654920735.BJ 德源药业945128920640.BJ富士达2.502.012425年以来日均成交额/亿元影响系数..；截至2025/11/17北证2025总结与2026年展望211）北证经过三轮行情，流动性与估值折价已经消失，随着更多机构投资者引入、以及北证50ETF的发行，北交所与沪深的融合将进一步将加强。2）经过23Q4与24Q4由政策驱动的修复行情，北交所的流动性与估值折价已经消失，2025年转向了风格轮动与行业轮动，与A股进一步融合。3）北证公司数量不多，行业结构偏向于制造、周期和TMT，过去几年估值和流动性修复的主要抓手来自于科技重估：汽车/机械→人形机器人、计算机/电子/传媒→AI。但科技重估也有边界，一是强调择时，在春节后两会前的躁动期、年报后的业绩真空期、10月后的估值切换期更为有效；二是需要“新”故事、“新”逻辑不断刺激催化。因此，在产业0-1初期更易有表现，同样，牛市早期也更易有所表现，而到了中期，市场开始要求业绩兑现时，“去伪存真”就会开启。这可以解释25Q1

“AI+人形机器人”上涨时，北证表现相当不错，而到Q3算力板块崛起时，北证映射相对较弱。4）展望2026年：上半年看主题，预计“科技”和“反内卷”仍为主线，下半年或切向顺周期，全年关注新股和次新。北证改革加速。预计最早26Q1推出北证50ETF，新股发行制度有望再次改革，新三板市场改革深化将深刻地影响北交所；上半年看主题，预计“科技”与“反内卷”是重点。1）关注十五五规划，关注0-1阶段的“未来科技”，AI产业链关注液冷、AI应用等。此外还可以关注政策加码可能带动的工程机械、消费与服务业等板块。2）“反内卷”周期品关注锂电、新型储能等。下半年或切向顺周期。25H1消费刺激和“抢出口”的高基数下，预计26H1同比压力仍在，关注政策加码后，下半年消费+制造修复的动能。全年关注新股和次新股。主要内容复盘2025及2026年展望复盘2025，影响因子从政策走向行业/风格轮动展望2026，改革提速，上半年科技+反内卷，下半年顺周期新股发行：发行提速增质，关注制度变化关注北证科技、周期、消费与医药等子板块224.03.53.02.52.0500.50.06543210202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510发行数量/只平均单只募资额/亿元

右轴0.110.110.080.070.080.110.060.050.030.030.040.030.030.040.040.020.030.180.160.140.120.100.080.060.040.020.00202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510网上中签率中值(%)-6%94%213%87%76%318%248%

219%149%373%464% 468% 442%

460%305%271%

281%100%0%-100%200%107%

150%300%500%400%202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510北证新股发行常态化，打新市场量价齐升2325H2以来，北交所步入常态化发行期，打新市场量价齐升1

）

首日涨幅抬升，

25

年以来首日涨幅中值接近300%、远高于24年的中枢200%2）打新资金量不断攀升，中签率压低至万3的水平，导致单只新股申购收益率不及24年25H2以来北证新股发行步入常态化阶段首日涨跌幅（%）当前，北交所新股中签率低至平2025年北交所新股首日涨幅中枢接近300%7000亿规模冻结资金已对交易所资金面产生一定影响2025年8月，北交所新股申购冻结资金水平突破7000亿元，且随后仍持续增长，向万亿级别靠近以GC001为例，当有北交所新股申购时，往往伴随GC001水平上行，即表明交易所资金面偏紧，且在T+2个交易日回归正常（冻结资金退回）北交所新股申购冻结资金水平已接近万亿级别561248565165852562868145564573176408

73566736649685127047427977256130674275116500867630002000100004000

360650001000090008000700060002025/1/172025/3/182025/4/282025/5/272025/6/172025/7/222025/7/292025/8/52025/8/112025/8/132025/8/192025/8/262025/9/92025/9/162025/9/222025/9/242025/10/152025/10/222025/10/282025/11/32025/11/52025/11/11同批次冻结资金规模（亿元）2.00908070605040302010002025-08-012025-08-062025-08-112025-08-142025-08-192025-08-222025-08-272025-09-012025-09-042025-09-092025-09-122025-09-172025-09-222025-09-252025-09-302025-10-132025-10-162025-10-212025-10-242025-10-292025-11-032025-11-062025-11-112025-11-14是否有北交所申购GC001:加权平均%24以GC001为例，北交所申购往往导致交易所资金面偏紧2025年发行上市新股19只，1000万申购资金累计增厚+2.43%截至中诚咨询，2025年以来发行上市新股19只，1000万申购资金累计增厚+2.43%相比24年单只新股申购收益率有所下降，2024年发行上市新股23只，1000万申购资金累计增厚+4.36%2025年发行上市的北交所新股申购收益明细表252026年新股申购收益及收益率测算证券日报，申万宏源研究26关键假设发行规模：1）发行数量：10月29日，在北交所承办的2025金融街论坛年会平行论坛上，证监会公众公司监管司一级巡视员商庆军表示“坚持北交所发行上市的常态化”；展望明年，预计当前每月3-4家的常态化新股发行节奏有望维持，中性预计全年40只新股发行；2）发行规模：根据历史发行规模与初始拟募资额的差异，对在审企业平均拟募资金额打七折，假设全部为直接定价发行方式，中性假设单个融资规模2.5亿元，合计募资额100亿。涨跌幅：北证二级市场活跃度大幅提升，一二级市场估值差距拉开，中性预期新股首日涨幅300%，考虑200%/300%/400%三种情况。中签率：新股市场参与热度高，综合市场热度和募资额，对于直接定价发行，中性预期网上中签率为0.031%，考虑冻结资金7000亿元/8000亿元/9000亿元三种情况，对应中签率0.028%/0.031%/0.036%三种情况。2026年新股申购收益及收益率测算◼

新股申购收益率◼

中性预计500万/1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.75%/3.75%/3.13%/2.34%表：不同资金规模区间新股申购收益率新股申购收益假设对新股全部顶格申购、平均单只顶格申购金额1250万元，40只新股中性预期直接定价收益46.88万元表：新股申购绝对收益敏感性分析1.1.1.直接定价绝对收益（万元）中签率/涨跌幅200%300%%0.028%27.786755.560.031%3

2546.8862.500.036%35.7153.577

4327国庆后战配生态变化，建议封闭式公募/保险等机构积极关注◼

国庆后北证战配投资机构生态变动较大，员工持股计划、券商跟投、国资平台成主体，建议封闭式公募和保险等中长期机构投资者积极跟进国庆后北证战配新生态：资格优化18161412108642030%25%20%15%10%5%0%战配比例战配家数

右轴28北交所战配收益迎大年，关注资格优化后的投资机遇◼

随着新股首发估值与二级市场估值水平差距拉大，解禁日浮动收益率和胜率大幅走高，关注北证战配投资机遇整体法测算，北证战配解禁日浮动收益率走高（截至11/14）500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%2021-01-272021-02-182021-03-022021-06-292021-07-282021-09-062021-12-132022-01-202022-03-042022-05-232022-05-302022-07-122022-09-152022-12-082023-01-032023-02-092023-03-022023-04-072023-05-082023-05-242023-06-062023-06-162023-06-282023-07-072023-07-252023-08-162023-09-042023-09-262023-10-182023-11-062023-11-272023-12-272024-01-152024-02-082024-03-212024-04-152024-05-162024-06-172024-07-042024-07-262024-08-202024-10-152024-11-132025-01-242025-04-112025-06-182025-08-22同批解禁战配机构：解禁日浮动收益率（整体法）29北交所战配收益迎大年，关注资格优化后的投资机遇◼

截至2025/11/14，今年以来战配解禁机构合计112家，解禁日整体法收益率+262.7%、胜率100%、平均获利金额1182万元、平均锁定期9个月，建议封闭式公募、保险等中长期机构投资者积极关注25年以来战配解禁机构合计112家，解禁日整体法收益率+262.7%、胜率100%（截至11/14）37.7%27.1%-5.8%40.8%262.7%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%202120252022 2023 2024解禁日浮动收益率（整体法）61%59%33%73%100%1733007003131128007006005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20212022解禁日胜率2023 2024 2025右轴：解禁机构家数3031在审标的优选，招股说明书，申万宏源研究◼

我们从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度出发，筛选出18只值得关注的在审标的供投资者参考，是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素做判断序号证券代码证券简称申万一级行业主业&亮点22-24年归母净利CAGR24年归母净利润同比增速1874382.NQ九目化学电子OLED前端材料领先小巨人，24年全球OLED升华前材料及中间体市占率约23%，系万润股份子公司1

4%20.9%2833748.NQ奥图股份机械设备汽车冲压自动化小巨人，机器人末端执行器开拓新增长点80.6%39.5%3874510.NQ新睿电子机械设备专注工业机器人控制系统及伺服系统36.6%78.5%4874580.NQ锐翔智能机械设备FPC工艺设备小巨人，下游知名客户含东山精密、景旺电子、立讯精密等52.9%29.2%5873374.NQ尚航科技计算机IDC数据中心，公司自建、参股大型智算中心，全部建成后电力容量总计近300MW2.8%-0.7%6874475.NQ拓普泰克电子智能控制器小巨人，客户资源优质，包含特变电工、兆威机电、金风科技等27.7%37%7830852.NQ中科仪电子集成电路领域出货量最大的国产干式真空泵企业，唯一在先进制程实现批量应用的国产企业-37.8%-67.9%8874492.NQ振宏股份电力设备锻造风电主轴市场主要供应商，取得特种设备生产许可证以及军工业务需要的相关资质28.4%27.9%9874600.NQ千岸科技商贸零售自有品牌跨境电商，创立Ohuhu、Tribit、Sportneer、iClever等知名品牌133.3%49.5%10874558.NQ赛英电子电子功率半导体小巨人，在陶瓷管壳行业内占据领先地位29.7%34.2%11874127.NQ顶立科技机械设备国内特种热工装备领域领先企业，专注于航天航空、核工业、兵器和半导体等领域3

4%-9.5%12874380.NQ卓海科技电子半导体前道量检测设备小巨人，工艺可达12

英寸、14nm

制程，客户含华虹半导体、士兰微等-6.8%-26%13874652.NQ睿健医疗医药生物血液透析器械小巨人，实控人系港股上市公司普华和顺，乐普医疗为第二大股东10.7%-12.6%14874500.NQ杰理科技电子蓝牙音视频Soc芯片领先企业、制造业单项冠军，24年归母净利润达7.94亿元、yoy+27.38%53.5%27.0%15874560.NQ江天科技轻工制造日化类标签市占率稳居国内第二，客户包括联合利华/宝洁/农夫山泉/喜茶等知名消费品牌16.9%5.6%16874552.NQ原力数字传媒国内数字内容制作领先企业，参与制作《哪吒2》、《捉妖记2》等12.0%3%17874084.NQ蘅东光通信无源光器件小巨人，产品应用于AI数据中心，包括谷歌、微软、腾讯、英伟达等全球领先企业63.3%128.7%18872924.NQ雅图高新基础化工国内汽车修补涂料行业的领先企业，深耕行业近三十年的涂料“小巨人+单项冠军”37.8%26.7%主要内容复盘2025及2026年展望复盘2025，影响因子从政策走向行业/风格轮动展望2026，改革提速，上半年科技+反内卷，下半年顺周期新股发行：发行提速增质，关注制度变化关注北证科技、周期、消费与医药等子板块3233液冷：散热与算力同步演进，高功耗驱动液冷发展◼

芯片技术的演进是散热需求的最核心驱动。从技术角度看，散热技术大致经历了风冷到液冷再到风冷的阶段，当前进一步向液冷演进，驱动力在于半导体技术变化和功率密度提升。◼

阶段一：双极型晶体管主导，第一轮风冷到液冷演进。上世纪80年代前芯片发热量增长较平缓，风冷可以满足绝大多数场景的散热需求；此后发热量增长较平缓，风冷可以满足绝大多数场景的散热续期。◼

阶段二：CMOS技术迭代下风冷重回主流90年代后仙童实验室CMOS流行，芯片功耗与发热量下跌，散热技术重新回到风冷阶段，液冷技术被搁置。◼

阶段三：当前的算力与AIDC异构、HPC、AI等需求，散热需求复杂化，液冷重回舞台。散热技术演化的背后，是芯片技术的不断迭代液冷革命，申万宏源研究液冷：超过300w功耗的芯片必须使用液冷才能保证性能34AMD、台积电

Hot

chips会议资料，申万宏源研究随着半导体制程接近物理极限，先进封装是延续摩尔定律的重要路径之一除通过制程工艺缩小器件尺寸、研发新材料和电路结构来提升单位面积的晶体管数量外，改变封装方式提升集成电路容纳性是重要方向。多芯片的2.5D、3D封装等在提升系统性能同时，架构堆叠+系统功率与热源密度提升的背景下，高效的散热方案是刚需英伟达gb200单卡功耗为

2kw，单机柜所需要的液冷为130kw机柜级散热，预计gb300单卡功耗为

4kw，预测所需要的液冷150kw散热。随着芯片功耗的提升，超过300w功耗的芯片必须使用液冷才能保证性能。AMD

3DChiplet

提升集成度和性能 台积电3D

Fabric路线图，芯片热源密度提升政策端低PUE指示明确，低碳算力中心持续发展◼

电能利用效率（PUE）：PUE是算力中心最常见的评价性能指标，也是行业评价算力中心绿色性能的主要衡量指标，PUE越接近1，代表数据中心的能源利用效率越高，计算公式：PUE=IDC总能耗/IT设备能耗IT设备能耗=单机柜额定用电量×机柜上电数量×24小时×全年天数×负荷率◼

2021年数据中心行业首次被国家纳入重点节能减碳领域25，“西算”节点要求35工信部、发改委，申万宏源研究新建项目而言，各级部门普遍要求PUE≤ 3，对国家枢纽节点的PUE要求更为严苛，“东数”节点要求≤≤ 2，存量项目方面，要求逐步对PUE> 5的数据中心进行改造。PUE政策梳理2021年12月国家发改委、中央网信办等

《关于同意宁夏/内蒙古/甘肃/贵州建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》2022年2月国家发改委、中央网信办等

《关于同意粤港澳大湾区/成渝/长三角/京津冀建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》2022年7月 工信部、国家发改委等《工业能效提升行动计划》起步区数据中心上架率≥65%，PUE≤

2，可再生能源使用率显著提升。起步区数据中心上架率≥65%，PUE≤

25，可再生能源使用率显著提升。到2025年，新建大型/超大型数据中心电能利用效率优于

3。年月财政部、生态环境部、工信部等《绿色数据中心政府采购需求标准（试行）》自年月起数据中心电能比不高于.

，年起数据中心电能比不高于.

。发布日期发布机构政策名称具体要求2021年7月工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》到2021年底，新建大型及以上数据中心PUE≤

35；到2023年底，PUE≤

3，严寒/寒冷地区力争≤

25。2021年10月国家发改委、工信部等