“南向通”扩容下的境外债券投资机会

投容目录一、券南通介绍 3二南通投标况 7中国港券场况 7中国港资元市现状 9点心市现状 12三、资元有些资机会 15四、心有些资会 18风险示 19图表目录图表1：债南通商 4图表2：债南通性服机及要引 5图表3：债南通模式 7图表4：中香债场一表 7图表5：2015至2024未偿港债证总（亿元） 8图表6：2015至2024新发港债证总（亿元） 8图表7：2015-2024年国香中美债融情况亿元） 9图表8：2024年-2025年10月国港资债净资况亿元） 9图表9：截至2025年10月中香中美债主体级量额比 10图表10：2025年1-10月与2024年行中港中美债评类金额比 10图表11：截至2025/10/30，国港资元量余（美） 11图表12：截至2025/10/30，国港资元面利分（%） 12图表13：2015-2024点心净资况亿） 13图表14：2024-2025年9月心净资况亿元） 13图表15：截至2025年10月点债主评存量额比 13图表16：2025年1-10月与2024年行点各评类金占比 13图表17：截至2025年10月点债量额亿元） 14图表18：截至2025年10月点债面率（%） 15图表19：截至2025/10/17，资元及10Y债走势 16图表20：截至2025/10/17，资中美债及10Y债益走势 16图表21：截至2025/10/17，收级资元及10Y债益走势 16图表22：截至2025/10/17，投资元信差及投利走势 17图表23：截至2025/10/17，产资元信差及投利走势 17图表24：截至2025/11/6，美兑民汇（轴）掉市贴情（bp） 18图表25：截至2025/10/30，分体资元境投券值比（%） 18图表26：点债境债及差势（%） 19图表27：截至2025/10/29，分体心与债券值比（%） 19一、债券“南向通”介绍2021年9月15日，人民银行和中国香港金融管理局联合发布通知，中国香港与投债将于9月4符合央行要求的境投投资经可通过“南向通”开展债券投资，标的债券为境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所有券种，而且境投投资经可通过“南向通”参与境外债券的发行认购。起步阶段，“南向通”先开通现券交易。202511320257投投资经暂定为央行202041（2025年7月8日，在“债券通周年论坛2025”上，中国人民银行和中国香港金管局宣布了多项债券通优化扩容的措施，包括将扩大“南向通”参与机构范围，加入券商、理财、基金、保险等四类非银机构；将拓宽离岸回购应用场景，可交易币种内人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种；优化互换通运行机制，进一步满足投资经的利率风险管理需求等。13家203年92229图表1：债券南向通做市商国香港金管785图表2：债券南向通基础性服务机构及主要境引监管机构涉及南向通业务的职责分工日期相关规定/指引中国人民2021年9月15日《中国人民银行中国香港金融管理局关于开展中国香港与内地债券市场互联互通南向合作的联合公告》银行配套政策，并与中国香港金管局联合发布南向通实施细则。2025年7月10日《人行、港金管局宣布三大优化措施，债券通南向通扩容至非银行机构》负责跨境资金流动的额度管理与风险防控。其职国家外汇管理局责包括设定所有参与机构年度总额度(5000亿元)和单日额度(200亿元)，并监控资金使用情况以2021年9月24日《内地与中国香港债券通“南向通”业务正式运行》防范资本外流风险。2021年9月15日《中国人民银行中国香港金融管理局关于开展中国香港与内地债券市场互联互通南向合作的联合公告》中国香港金融管理局负责中国香港市场的产品准入审核与发行人信息披露监管，指定“南向通”做市商名单，并与境内机构协调托管结算机制。2021917202192420239222025113《金管局指定債券通「南向通」做市商》《债券通「南向通」正式开通》《金管局指定債券通「南向通」做市商》《深化中国香港和內地金融合作的新措施》2025年7月10日《人行、港金管局宣布三大优化措施，债券通南向通扩容至非银行机构》中国证监会配合制定合格境内机构投资者(QDII/RQDII)的准入标准，规范机构参与跨境交易的合规要求。2023年9月28日《优化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点进一步推进大湾区金融市场互联互通》国家发改委对中资境外债券(如中资美元债、点心债)发行人进行备案管理，防范外债风险。2021年10月21日《债券通“南向通”正式上线》《关于发布<内地与中国香港债券市场互联互通南向合作业上海清算所CMU20219152025113务实施细则><内地与中国香港债券市场互联互通南向合作业务指南>的通知》《关于拓展“南向通”交易结算币种至美元、欧元并延长相关业务处理时间的通知》中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心制定交易规则，保障交易的有序进行，同时负责交易信息的收集、整理和发布，向市场参与者提供交易数据等相关服务，为监管机构提供交易监测数据，协助监管机构对“南向通”交易活动进行监管。20219152021915202191820251132025617《全国银行间同业拆借中心债券通“南向通”交易规则》《CMU关于债券通南向通的通知（仅供英文版本）》《南向通现券买卖备用交易申请单》《关于“南向通”下增加上海清算所结算的美元、欧元币种债券交易服务并调整交易时间的通知》《债券通“南向通”业务申请指南》作为央行认可的境投交易服务提供机构，全国银行间同业拆借中心发布《债券通“南向通”交易规则》，以支持“债券通”业务全面、有序开展。9:00-12:0013:30-20:00。对于收到的报价请求，报价商可回复具名并带有可成交债券数量、净价、到期收益率等交易要素的报价回复，也可选择不予回复。报价商可设置报价有效时间，超出报价有效时间且未被境投投资经确认的，报价失效。对于收到的报价回复，境投投资经可在请求及报价有效时间投选择一笔报价进行确认，其他报价回复自动失效。报价商可视境外交易平台功能启用报价商再确认环节。设置报价商再确认环节的，境投投资经确认报价后，报价商再确认成功的，交易达成。未设置报价商再确认环节的，境投投资经确认报价后，交易达成。交易双方应根据双方达成一致的交易结果完成结算。交易中心及时将成交信息发送至境投投资经、境投托管行或境投债券登记托管结算机构用于处理和结算。CMUCMU（）5000亿200图表3：债券南向通运营模式清结二、“南向通”投资标的情况中国香港债券市场情况债券“南向通”可投债券范围为境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所有债券，G3货币市场。根2024G3195517325656图表4：中国香港债券市场一览表国香港金管注:G32015-202420242.8320248.5%。种香港的研究团队和资源相对有限，因此当前阶段，境投机构投资中国香港债券市场主要以中资美元债和点心债为主。图表5：2015至2024年未偿还港元债务证券总额（亿港元）外匯基金香港特區政府認可機構本地公司多邊發展銀行香港以外的

機構及政府持有的公司3000025000200001500010000500002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024国香港金管图表6：2015至2024年新发行港元债务证券总额（亿港元）0

外匯基金 香港特區政府認可機構 本地公司多邊發展銀行 香港以外的非多邊發展銀行發行人 在香港的法定機構及政府持有的公司 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024国香港金管中国香港中资美元债市场现状中资美元债指境内中国境投企业在境外发行的以美元计价的债券，主要包括金融债、产债和城投债等。从202220221058.11年315.15515.55其中2024年-2025年9月中国香港中资美元债持续处于净偿还状态，仅2024年5月、8月实现小额正向融资，其余月份均为净流出，整体呈现偶尔小幅回暖、持续收缩的特征。图表7：2015-2024中国港中美元净融资况（美元） 图表8：2024年-2025年10月中香港资美元净融情况亿美元）0

2015201620172018201920202021202220232024发行量 到期量 净融资2015201620172018201920202021202220232024

2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09-50

发行量 到期量 净融资截至2025年10月30日，在港交所和CMU交易的中资美元债存续3615亿美元，存续只数1180只。2025102167.13205.51亿美元，中高评级为主。图表9202510

图表10：20251-102024AA+ AAA AAAspc 其它外圈为2025年1-9月，投圈为2024年AA+AAAAAAspc其它截至500703.9500.8200亿-500亿美元之间。20.0分发行期限来看，1（173.2）（1.8332507.669.4%。图表11：截至2025/10/30，中国香港中资美元债存量余额（亿美元）票面利率区间主体评级发行期限行业整体<33-55-7>7AAAspcAAAAA+<1Y1-3Y>3Y总计3615.31401.01557.0591.765.698.22167.1205.5178.4929.42507.6其它170.7101.065.03.71.00.428.7142.0传媒288.485.0202.50.9288.4电力设备11.010.01.010.01.011.0电子48.624.620.04.048.6房产180.816.691.462.610.292.26.40.013.5167.3非银金融500.8232.7129.1136.03.04.0420.43.11.8184.9314.1钢铁11.910.01.910.01.91.910.0公用事业278.294.5173.710.0226.12.021.1257.1环保0.50.50.5机械设备1.51.51.51.5基础化工12.08.63.00.411.60.43.08.6计算机41.06.89.325.041.0家用电器4.54.54.54.5建筑材料6.76.00.70.76.0建筑装饰246.324.895.0106.620.0142.090.03.0162.081.3交通运输112.349.545.911.35.5103.52.331.980.4煤炭7.57.57.52.55.0农林牧渔6.11.15.06.16.1汽车8.62.66.06.08.6商贸零售118.1100.07.98.22.00.010.511.1107.0社会服务120.625.288.06.11.317.09.911.4109.2石油石化306.0124.0159.023.0255.0306.0食品饮料16.09.53.53.05.00.016.0通信25.025.025.025.0医药生物6.92.94.00.00.06.9银行703.9362.3298.937.75.089.7551.2173.2268.2262.6有色金属67.751.210.54.51.558.53.010.057.7综合313.867.5102.5132.111.7219.773.9178.1135.63.9%及周期制造等领域发行成本相对较高，建筑材料（.3%、食品饮料（.%、房产（5.9%）和建筑装饰（5.6%）为全行业前四；分期限来看，发行期限较短的债券票面利率更高，主要受发行人资质和发行时点的影响。图表12：截至2025/10/30，中国香港中资美元债票面利率分布（%）行业整体区间主体评级发行期限<33-55-7>7AAAspcAAAAA+<1Y1-3Y>3Y总计3.91.44.16.08.22.03.56.03.35.03.6其它3.72.23.96.17.55.55.53.0传媒3.42.23.87.53.4电力设备2.92.14.62.14.62.9电子3.31.93.76.03.3房产5.92.74.16.19.25.35.510.47.65.3非银金融3.41.24.25.87.50.03.36.30.83.53.4钢铁5.34.66.54.65.85.84.6公用事业3.42.34.05.83.54.95.03.2环保5.05.05.0机械设备3.83.83.83.8基础化工3.21.46.29.02.29.06.21.4计算机5.12.53.46.25.1家用电器2.92.92.92.9建筑材料6.35.07.07.05.0建筑装饰5.62.44.26.17.74.76.06.26.13.5交通运输3.92.24.05.87.93.66.05.42.8煤炭4.24.24.25.03.5农林牧渔4.13.35.04.14.1汽车4.53.16.06.04.5商贸零售5.20.54.76.67.95.76.76.62.5社会服务4.41.34.06.68.03.46.56.43.0石油石化3.72.43.95.53.53.7食品饮料6.31.94.911.31.613.54.4通信4.14.14.14.1医药生物4.50.56.09.39.33.3银行3.00.84.05.87.72.13.03.22.03.1有色金属3.21.84.85.47.53.81.55.62.1综合5.12.64.45.97.54.65.95.83.8点心债市场现状点心债2025融合作，南向通相关制度进一步完善，助力我国金融市场双向开放，推动离岸市场蓬勃发展。20222017-1447.312018-2021268.5120223573.744490.74图表13：2015-2024点心净融情况亿元） 图表14：2024-2025年9月心债融资况（亿）0

2015201620172018201920202021202220232024发行量 到期量 净融资2015201620172018201920202021202220232024

2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09

发行量 到期量 净融资截至2025年10月29日，在港交所和CMU交易的点心债存续规模15666亿元，存续债券数1266只。5290.04亿A级为111045年1月0图表15：截至2025年10，点债各评级存金额比 图表16：2025年1-10月与2024发行点心债评级型金占比AA AA+ AAA 其它外圈为2025年1-10月，投圈为2024年AAAA+AAA其它截至2025年1050005577.2500亿-1500票面利率方面，53.53%-5%券票面利率全部低于3%。1-3-3874.356.74%1（2466.2亿元）（1.3。图表17：截至2025年10月，点心债存量余额（亿元）票面利率区间主体评级发行期限行业整体<33-55-7>7AAAAA+AA<1Y1-3Y>3Y总计15406.511042.93164.51057.9141.35322.01211.1343.62467.68741.34197.6其它4598.44228.0342.428.02179.02419.4传媒468.0398.070.0468.0房产264.640.0193.623.08.056.058.113.3264.6非银金融584.0172.0321.564.126.4492.831.9559.025.0钢铁1.51.51.51.5公用事业298.7280.018.7280.013.118.7280.0环保53.543.79.840.053.5建筑装饰1371.0233.4736.4307.194.0470.6467.5221.11.31349.720.0交通运输156.498.458.0135.618.8140.416.0农林牧渔39.539.539.539.5商贸零售662.9268.0190.5201.03.4104.5122.120.5322.9340.0社会服务167.3113.054.379.063.25.1167.3石油石化20.020.020.020.0通信35.835.835.835.8银行5577.25133.3443.93104.52466.22568.2542.8有色金属44.014.030.014.044.0综合1034.0121.9568.6339.14.4489.8382.379.8983.450.6食品饮料21.516.55.012.63.921.5纺织服饰8.28.28.2点心债融资成本分化明显，所有行业整体发行票面利率为2.9%分行业来看，周期制（.%.%52）（5.1%）分评级来看，AA+AA4.9%；分期限来看，图表18：截至2025年10月，点心债票面利率（%）行业整体区间主体评级发行期限<33-55-7>7AAAAA+AA<1Y1-3Y>3Y总计2.91.53.86.17.61.84.94.90.43.82.8其它2.72.33.96.22.52.9传媒2.62.33.12.6房产4.22.63.96.47.92.84.14.04.2非银金融4.12.33.46.67.73.34.64.15.5钢铁6.06.06.06.0公用事业2.82.23.82.23.93.82.2环保5.03.26.83.05.0建筑装饰5.22.74.16.37.63.45.45.17.85.23.9交通运输3.22.24.22.64.63.42.3农林牧渔3.93.93.93.9商贸零售4.92.73.85.67.44.55.16.15.33.0社会服务5.13.96.23.75.35.45.1石油石化2.62.62.62.6通信0.00.00.00.0银行1.41.23.41.30.32.22.6有色金属5.42.75.82.75.4综合4.82.83.96.27.44.64.74.14.86.0食品饮料4.93.77.54.23.14.9纺织服饰3.83.83.8三、中资美元债有哪些投资机会710月，美债利率先下后上。月初中美贸易博弈再起，利率下行。月中政府延续停摆，同101212图表19：截至2025/10/17，中资美元债及10Y美债走势

两者利差（bps）右轴MarkitiBoxx亚洲中资美元债券指数到期收益率（）国债收益率:10年（）

300250200150100502024-01-022024-01-182024-01-022024-01-182024-02-022024-02-202024-03-062024-03-212024-04-082024-04-232024-05-082024-05-232024-06-102024-06-262024-07-122024-07-292024-08-132024-08-282024-09-132024-09-302024-10-162024-10-312024-11-182024-12-042024-12-192025-01-072025-01-232025-02-072025-02-252025-03-122025-03-272025-04-112025-04-292025-05-142025-05-302025-06-162025-07-022025-07-182025-08-042025-08-192025-09-042025-09-192025-10-062024图表20：截至2025/10/17，资级资元债及10Y美债益率势 图表21：截至2025/10/17，收益中美元及10Y美收益走势6.005.505.004.504.003.502024-01-022024-01-292024-02-232024-01-022024-01-292024-02-232024-03-202024-04-162024-05-102024-06-062024-07-032024-07-302024-08-232024-09-192024-10-162024-11-122024-12-092025-01-062025-01-312025-02-272025-03-252025-04-212025-05-152025-06-112025-07-092025-08-042025-08-282025-09-242024-01-022024-01-262024-02-212024-03-152024-04-102024-05-032024-05-292024-06-242024-07-182024-08-122024-09-052024-09-302024-10-242024-11-192024-12-132025-01-092025-02-042025-02-282025-03-252025-04-172025-05-132025-06-062025-07-022025-07-282025-08-202025-09-152025-10-08

右轴利差（BP）MarkitiBoxx亚洲中资美元投资级别债券指数（美国:国债收益率:10年（）

160140120100806040200

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00

右轴利差（BP）MarkitiBoxx亚洲中资美元高收益债券指数（美国:国债收益率:10年（）1,5001,500

2,5002,0001,0005000城投债方面，在化债政策的持续推进下，境外中资美元债利差从2024年年中以来明显2025101728.64bps。图表22：截至2025/10/17，城投中资美元债信用利差及境投债利差走势债城投中资美元债到期收益率-10Y美债收益率() 国内城投债利差()1501251007550252024-01-022024-01-222024-01-022024-01-222024-02-082024-03-062024-03-252024-04-162024-05-082024-05-282024-06-172024-07-082024-07-252024-08-132024-08-302024-09-232024-10-182024-11-062024-11-262024-12-162025-01-062025-01-242025-02-212025-03-122025-03-312025-04-212025-05-132025-06-032025-06-232025-07-112025-07-302025-08-182025-09-052025-09-24M2024图表23：截至2025/10/17，产中资美元债信用利差及境投债利差走势)MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产投资级别债券收益率-10Y美债收益率(MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产投资级别债券收益率-10Y美债收益率(MarkitiBoxx亚洲中资美元房地产债券收益率-10Y美债收益率()国内地产债利差()1,6001,2008004002024-01-022024-01-222024-01-022024-01-222024-02-082024-03-062024-03-252024-04-162024-05-082024-05-282024-06-172024-07-082024-07-252024-08-132024-08-302024-09-232024-10-182024-11-062024-11-262024-12-162025-01-062025-01-242025-02-212025-03-122025-03-312025-04-212025-05-132025-06-032025-06-232025-07-112025-07-302025-08-182025-09-052025-09-24M中国:买报价:美元兑人民币:1年(前日最后一笔报价)CFETS:即期汇率:美元兑人民币2,000.007.60001,500.007.40001,000.007.2000500.007.00000.00-0.2-1052023-01-052024-01-052025-01-056.80006.6000-1,000.00-1,500.006.4000-2,000.006.2000-2,500.006.0000-3,000.005.8000-3,500.005.6000部分美元债估值5%行配置。图表25：截至2025/10/30，部分主体中资美元债与境投债券估值对比（%）主体开封市发展投资集团有限公司境内债0.5-1Y1-2Y 2-3Y 3-5Y5Y以上总计中资美元债0.5-1Y1-2Y 2-3Y 3-5Y5Y以上总计境内外利差1.982.262.962.16--8.75--8.756.58铜仁市国有资本运营股份有限公司3.213.483.753.398.62----8.625.23安徽西湖投资控股集团有限公司1.911.942.662.17--8.37--8.376.20乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司1.821.971.982.692.22-7.67---7.845.62潍坊市城市建设发展投资集团有限公司1.872.132.372.713.302.43-7.317.07--7.194.76上饶市城市建设投资开发集团有限公司1.892.032.262.443.122.217.07----7.074.85重庆市南部新城产业投资集团有限公司1.902.052.302.392.05-6.30---6.304.25中原资产管理有限公司2.092.272.502.24--5.73--5.733.49成都高新投资集团有限公司1.741.822.002.212.531.875.29----5.293.42彭四、点心债有哪些投资机会低、以