策略深度报告：2026年美股AI泡沫会破裂吗

内容目录泡沫只看估值吗？ 4美股AI泡沫有多大？ 5刺破泡沫的到底是什么？ 7泡沫的历史启示 7“漂亮50”泡沫复盘 8互联网泡沫复盘 92026年，美股AI泡沫会破裂吗？ 5.附录 14风险提示 16图表目录图1：美股AI出现“左右踩右脚” 4图2：美国科技龙头近期回调 4图3：泡沫推升过程阶段 6图4：美股有一点泡沫，处于狂热期的初期 6图5：美国本轮泡沫可能更接近1998年 7图6：两端泡沫的刺破，都是源于美联储开始加息 7图7：美国政府持续宽松财政 8图8：政府的刺激性政策保住经济稳增长 8图9：“漂亮50”泡沫发展时间线 9图10：美国经济增长速度较快 9图美国通胀在稳定的中枢区间运行 9图12：互联网泡沫期间，产业政策催化不断 10图13：资本不断涌入信息业 10图14：政策推动产业快速发展，信息技术行业增加值不断提高 10图15：2000年纳指到达顶点后，加速下跌近80% 图16：科网泡沫发展时间线 图17：各大联储不断上修GDP增速 12图18：彭博不断上修对2026年经济增速预期 12图19：市场预期哈赛特成为下任美联储主席的概率偏大 12图20：美国经济可能开始复苏 13图21：市场预期2026年内降息3.3次 13图22：美联储指引2026年全年降息1次 13图23：美股泡沫衡量指标各阶段表现 14图24：“漂亮50”公司及其对应行业及估值 15我们认为2026年刺破美股AI泡沫的可能不是产业周期和股票估值，更可能是宏观和政治周期。图1：美股AI出现“左右踩右脚” 图2：美国科技龙头近期回调2025年4月20018016014012010080

微软 亚马逊 Meta英伟达 特斯拉 谷歌 苹果2025-04 2025-06 2025-08 2025-10Bloomberg

注：标准化的数据为股价，以2025年4月=100。Bloomberg泡沫只看估值吗？CapexAI2019年Goldfarb和Kirsch4:不确定性，对应当前AI商Mag7AI从这四个特征看，美股AI确实存在泡沫。（ay1929年的广播盈利方式，再比如当前的AI。纯粹的游戏（Pueay：50”DamRao。新手投资者（ovceor：IPO（CoordinationorAlignmentofBeliefsThroughNarave空业在政府已经补贴了25年之后，1927年首次飞跨大西洋释放巨大的利好信号。正如现在AI正在逐渐成为美国的“国家信仰”。美股AI泡沫有多大？:狂热期下入市值apex现。非理性繁荣期：所有指标达到历史极值，市场乐观情绪空前，杠杆程度不可估量。图3：泡沫推升过程阶段 泡沫周期阶段对比与总结 序号 阶段与定义 泡沫 时期划分 核心原因及催化 指标对应漂亮“50”1968-1970“稳健成长”叙事：发现一批拥有强大品牌护城河、盈利稳定增长的蓝筹公司“技术革命”叙事：互联网商业化开端，新模式展示颠覆传统行业的潜力“智能革命”叙事：大模型能力持续突破估值政策利率股债比一萌芽期叙事萌芽&共识形成科网泡沫1995-1997AI2022-2023二狂热期叙事与估值扩张科网泡沫AI1998-1999至今“一次决策，长期持有”：机构抱团，形成“任何倍迈进赢家通吃，眼球经济”：风投与IPO狂热，市场容忍亏损，更关注用户增长和市场份额“通用技术革命，重塑一切”：全球科技巨头启动“军备竞赛”，资本开支飙升估值股债比IPO新买家进入市场Capex支出漂亮“50”1972-1973“无脑持有”：估值与基本面彻底脱钩，市盈率被推至80-90倍的极端水平。“漂亮50”成为市场中唯一的热点，传统估值体系失效。市梦率：任何带“.com”的公司都受追捧，IPO首日涨幅数倍。估值股债比IPOCapex支出卖权/买权杠杆融资散户乐观情绪三非理性繁荣期市梦率取代传统估值、盈利无法匹配估值科网泡沫1999-2000绘制5003595%2000IPO2000IPOCapex图4：美股有一点泡沫，处于狂热期的初期AI泡沫评估表整体萌芽期狂热期非理性繁荣期估值泡沫有点泡沫泡沫点泡沫有点泡沫泡沫有点泡沫有点泡沫政策利率股债比IPO无泡沫无泡沫新买家进入市场有点泡沫泡沫泡沫Capex支出无泡沫无泡沫卖权/买权无泡沫杠杆融资有点泡沫散户乐观指数有点泡沫*注：泡沫判定标准：0-30为无泡沫；30-70有点泡沫；70-100泡沫大概处于历史54%2000年科网泡沫指标在1998年。2/3是泡沫到底何时会被刺破？因何而被刺破？图5：美国本轮泡沫可能更接近1998年美股泡沫指数75%美股泡沫指数65%55%45%35%25%15%1990-03 1998-12 2007-09 2016-06 2025-03注：具体拟合的各个指标情况详见附录。Bloomberg，刺破泡沫的到底是什么？泡沫的历史启示图6：两端泡沫的刺破，都是源于美联储开始加息% 有效联邦基金利率1973年1973年：为应对“石油危机”，美联储开始大幅加息年：为抑制经济过121086420

漂亮50时期 科网泡沫时期1968-01 1969-03 1970-05 1971-07 1972-09 1973-11Bloomberg，“漂亮50”泡沫复盘“漂亮5（198年174年50”“图7：美国政府持续宽松财政 图8：政府的刺激性政策保住经济稳增长% 美国:占GDP比重:财政盈余 % 美国实际增速1 200 15-1 10-2 5-3 0-4 -5-51962 1966 1970 1974 1978

1986

-101948-06 1957-03 1965-12 1974-09“漂亮501972年2421972101974650”从192年高位到1974年末大跌近60%“漂亮50”的50只股票PE及其对应行业见附录。图9：“漂亮50”泡沫发展时间线Bloomberg， ，WSJ 绘制互联网泡沫复盘互联网泡沫（195年202年。图10：美国经济增长速度较快 图11：美国通胀在稳定的中枢区间运行% 美国实际增速 % 美国CPI同比97531-1-3-51990-01 1993-04 1996-07 1999-10 2003-01

3.02.51.00.50.0-0.5-1.01990-01 1993-04 1996-07 1999-10 2003-011994Mosaic浏览器及。图12：互联网泡沫期间，产业政策催化不断 图13：资本不断涌入信息业股权资本流入:信息业

十亿美元十亿美元 资本流入:外国跨国公司:信息业右轴100

10080 8060 6040 4020 200 0-20

1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020

-20绘制图14：政策推动产业快速发展，信息技术行业增加值不断提高%

占GDP比重：

信息通信技术生产行业 信息业1985 1992 1999 2006 2013 202020003月由于互联网财报不及预期，纳斯达克指数开始调整。由于前期美联储的加335月大幅加息，20005048一路跌到2002年的1114，下跌幅度近80%。图15：2000年纳指到达顶点后，加速下跌近80%点5,500

纳斯达克指数4,5003,5002,5001,500500-5001995-02 1996-03 1997-04 1998-05 1999-06 2000-07 2001-08图16：科网泡沫发展时间线Bloomberg， ，WSJ 绘制2026年，美股AI泡沫会破裂吗？我们认为20262026热，通胀抬头或引发加息预期再起，降息周期可能在2026年结束。图17：各大联储不断上修GDP增速 图18：彭博不断上修对2026年经济增速预期 纽约联储GDPNowcast% 纽约联储GDPNowcast543210-1-2-3-42024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10Bloomberg Bloomberg图19：市场预期哈赛特成为下任美联储主席的概率偏大Polymarket情形二：美联储保持独立性，仅小幅降息。从领先指标来看，美国经济韧性依旧，有初步复苏迹象，通胀若稳态回落，美联储仍能依据数据做相机抉择，那么降息次数或低于市场预期的4次，降息集中在2026年上半年。在市场激进的降息预期下，如果下半年不降息，效果似等同于变相加息。图20：美国经济可能开始复苏 图21：市场预期2026年内降息3.3次1年z-score4

领先指标平均值 美国ISM制造业PMI3210-1-2-3-42003-01 2008-09 2014-05 2020-01 2025-09Bloomberg， Bloomberg图22：美联储指引2026年全年降息1次美联储如果以上情景假设发生，2026年美股AI泡沫将进入生命的终曲时间。附录图23：美股泡沫衡量指标各阶段表现

Bloomberg图24：“漂亮50”公司及其对应行业及估值19721972年12月PE行业名称行业大类公司名称(中文)公司名称(英文)AmericanExpressCo.AmericanHomeProductsCorp.AmericanHospitalSupplyCorp.

美国运通公司 金融 多元金融 37.7美国家庭用品公司 医疗健康 制药 36.7美国医院供应公司 医疗健康 医疗设备和服务 48.1Inc. AMP公司 工业 资本品 42.9Anheuser-Busch,Inc.

安海斯-布希公司 必需消费品 饮料和烟草 31.5ProductsInc. 雅芳产品公司 必需消费品 家庭产品 61.2BaxterLabs 百特实验室 医疗健康 医疗设备和服务 71.4Black&DeckerCorp.

百得公司 可选消费品 耐用消费品 47.8Bristol-Myers 百时美 医疗健康 制药 24.9BurroughsJ.P.&SonsInc.ChesebroughPondsInc.

宝来公司 可选消费品 耐用消费品 46旁氏公司 必需消费品 家庭产品 39.1Coca-ColaCo. 可口可乐公司 必需消费品 饮料和烟草 46.4Corp.

数字设备公司 信息科技 计算机硬件 56.2DisneyCo. 华特迪士尼公司 可选消费品 传媒 71.2DowChemicalCo. 陶氏化学公司 原材料 原材料 24.1EastmanKodakCo. 伊士曼柯达公司 信息科技 计算机硬件 43.5EmeryCorp.

埃默里空运公司 工业 交通运输 55.3National花旗银行（第一国家Corp. 城市银行）工业资本品20.5GeneralElectricCo.通用电气公司工业资本品23.4GilletteCo.吉列公司必需消费品家庭产品24.3HalliburtonCompany哈里伯顿公司能源能源35.5HeubleinInc.休必需草29.4International 国际商业机器公司信息科技软件和服务35.5International国际