传媒行业北美云厂商资本开支与AI应用“云AI”继续驱动北美云厂资本开支高速增长

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期 4亚马逊：上修2025年资本开支至1250亿美元，同比增长超60% 4微软：FY26资本支出继续增加，增长率将超越FY25 51.3谷歌：上修2025年资本开支至910-930亿美元，同比增长超73-77% 51.4Meta：上修2025年资本开支至700-720亿美元，同比增长78-84% 6资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务 6云业务收入加速增长：25Q3同比增长25.7% 7AI应用进展：创造新产品+赋能核心主业 7核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障 9风险提示 图表目录图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元） 4图2：Amazoncapex单季度变化趋势（百万美元） 5图3：微软Capex单季度变化趋势（百万美元） 5图4：谷歌capex单季度变化趋势（百万美元） 6图5：Metacapex单季度变化趋势（百万美元） 6图6：北美云厂商云业务增长环比提速 7图7：微软公司自由现金流增量 9图8：亚马逊公司自由现金流增量 9图9：谷歌公司自由现金流增量 10图10：Meta公司自由现金流增量 10图北美云厂商云业务经营利润率高 10图12：北美云厂商股价走势 表1：三大科技巨头AI2C产品用户规模及活跃度 8表2：三大科技巨头AI商业产品动态 8表3：三大科技巨头AI赋能核心业务（广告/电商）成效显著 8表4：北美云厂商盈利预测与估值（单位：百万元） 资本开支：北美云厂资本开支仍处于上升周期25Q325Q2AI2025Q3四家云厂商资本开支总计为1133.22亿美元（含融资租赁），同比+78.34，高于彭博一致性预期10.04。北美四大云厂商2022-2024年合计资本开支（包含融资租赁）的复合年均增长率CAGR为27.7，增速稳中向好。图1：北美云厂商资本开支增长提速（单位：百万美元）77.6664.0477.6664.0466.0770.2878.3467.9912.0736.26-2.91-3.19-8.081000008000060000400002000001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%北美云厂商资本开支（包含融资租赁） YoY QoQ各公司公告、Bloomberg亚马逊：上修2025年资本开支至1250亿美元，同比增长超60%25Q3350.9564.99.9251250元，同比增长达到60.96，并且预计26年资本开支继续增加。公司表示，已经在过去12个月增加超过3.8GW电力，电力容量相比于2022年翻倍，并且会在2027年再次翻倍。图2：Amazoncapex单季度变化趋势（百万美元）400003500030000

88.3%

95.1%

120.0%100.0%80.0%25000

-26.1%

6.6%

57.4%

64.9%60.0%0

-4.9%

-13.5%-24.9%

40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25Amazon（包含融资租赁） YoY QoQ亚马逊公司公告、Bloomberg微软：FY26资本支出继续增加，增长率将超越FY25公司25Q3（FY2026Q1）包含融资租赁的资本开支为349亿美元，同比增长74.5,彭博一致性预期16.11。根据公司业绩会指引，随着需求的加速和RPO（剩余履约义务）余额的增长，公司FY2026资本开支的增速将超过FY2025（yoy58.35）。同时，公司目前2图3：微软Capex单季度变化趋势（百万美元）0

23.8

23.0

69.769.1

79.577.678.6

96.5

52.9

27.4

120.0%100.0%80.0%74.560.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25微软（包含融资租赁） YoY QoQ微软公司公告、Bloomberg1.3谷歌：上修2025年资本开支至910-930亿美元，同比增长超73-77%25Q3239.5383.4致性预期7。根据公司25Q3业绩会，公司25年资本开支预计为910-930亿美元（YoY73.22-77.02），较上个季度指引上调60-80亿美元，且预计26年大幅增加。图4：谷歌capex单季度变化趋势（百万美元）30,000 100.0%25,00091.4% 7091.0% 62.1%43.2%.2%83.4%80.0%60.0%20,00045.1%40.0%15,00029.6%20.0%-35.7%10.7%10,0000.9%0.0%-20.0%5,000-40.0%0-60.0%谷歌（不含融资租赁） YoY QoQ谷歌公司公告、Bloomberg1.4Meta：上修2025年资本开支至700-720亿美元，同比增长78-84%25Q3193.73110.5预期4.2。根据公司25Q3业绩会指引，公司25年含融资租赁的资本支出预计在700-720亿美元之间，高于上季度预测的660-720亿美元，同比增长高达78.46-83.55。图5：Metacapex单季度变化趋势（百万美元）0

-18.0%-28.9%-14.4%27.7%

103.9%87.8%33.3% 36.1%-5.2%

120.0%110.5%100.8%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25Meta（包含融资租赁） YoY QoQMeta公司公告、Bloomberg资本开支落脚点：云服务、新产品、赋能核心业务北美云厂持续加大资本开支的驱动力来源于：AI驱动云业务高景气，体现在持续加速增长的云收入和订单上；AI带来新产品、赋能核心主业的巨大潜力；健康的现金流为资本开支提供保障。云业务收入加速增长：25Q3同比增长25.7%AI2025Q3大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到790.6亿美元，同比增长25.7，高于彭博一致预期2.25；同比增速环比提升2.59pct。25Q3微软智能云收入为308.97亿美元，同比增长28.2，增速高于彭博一致预期2.6pct；其中，Azure收同比增长39。微软云剩余履约义务在25Q3增加至3920亿美元（yoy26），加权平均期限仅2年，大部分会在短期消耗。公司展望，Azure及其他云服25Q437。25Q3谷歌云收入为151.57亿美元，同比增长33.5增速高于彭博一致预期2.6pct。谷歌云在25Q3压订单（backlog）环比增长43.25，达1550亿美元，目前仍供不应求。25Q3亚马逊AWS收入为330.06亿美元，同比增长20.2，增速低于彭博一致预期1.9pct。AWS25Q32000251025Q3图6：北美云厂商云业务增长环比提速

31.0

31.0

35.035.0

39.039.0

28.0

30.0

25.7

28.8

31.033.028.131.730.1

33.528.2

28.1

27.015.715.1

22.518.5

20.121.419.620.4

18.7

20.825.623Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3GoogleCloud Microsoft智能云 MicrosoftAzure各公司公告云厂商重视打造全栈能力，自研（含生态伙伴）芯片用量快速增长，对外供应已经排上日程。Google：AnthropicGoogle100TPUTrainium2Claude1002025Trainium32026240多客户。2.2AI应用进展：创造新产品+赋能核心主业AITokensAI造新的产品，同时也在赋能互联网平台的核心主业（如广告、编程、AIGC）。根据Google25M7980token，25M101.3token12150googlecloudGoogle1token，应用于如营销、邮件等领域，GoogleAPI70token。1、AI创造新产品，包含2C和2B两方面：1）2C产品主要体现为独立的以chatbot形态为主的APP，和嵌入在原产品中的AI助手。表1：三大科技巨头AI2C产品用户规模及活跃度Google-Gemini Meta-MetaAI MicrosoftAI功能MAU及用量

6.5亿 10亿查询量环比Q2增长3倍

9亿其中CopilotMAU1.5亿；DAU环比增长50%Google、Meta、微软等公司公告2）向企业客户提供agent，赋能企业AI应用。表2：三大科技巨头AI商业产品动态Google Amazon MicrosoftAIAgent：合作客户包括爱立

AzureAIFoundry：合作客户包GeminiEnterprise：覆盖700家信、索尼、CohereHealth（医疗括RalphLauren（对话式购200

审核）等；AgentcoreSDK100万次。

物）、OpenEvidence（AI临床助手）、毕马威（MSAgentFramwork赋能审计流程）等。Google、亚马逊、微软等公司公告2、AI赋能核心业务，通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告的转化率。更好的推荐匹配效率提高用户留存和时长，为互联网平台带来流量：Meta会上表示，凭借更好的推荐系统，Facebook+5、Threads+10，Instragram视频时长yoy30。AI/GoogleMetaAmazon表3：三大科技巨头AI赋能核心业务（广告/电商）成效显著Google Amazon MetaGoogle Amazon MetaGoogle点击率增长7%、cpc同比增长

AI购物助手Rufus，2.5亿活跃用广告总展示次数+14%（用户和7%。AIOverview20

户，MAUyoy140%，带来超过100

参与度增加导致）平均每广告价格+10%（需求增用户 户用rufus完成购买的可能高出加，广告性能改善驱动）AIMode:7500万DAUAIMax（搜索广告平台）：12%

60%。

通过端到端AI驱动广告工具ARR600亿美元Google、亚马逊、Meta等公司公告AIAIGCAIGoogle-Imagen4、Google-Veo3（Veo32.31300）；MetaAIAmazonConnect，年化收入超10120AICapitalOne、丰田、美国航空、瑞安航空等AmazonAICodingMetaAIAI微软：GithubCopilot：2600-AMDGithub1.8180copilot。Kiro（IDE），token。2.3核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障云业务盈利能力高，Google、微软自由现金流25Q3同比增长。和微软智能云的30-45%，Google云也随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升，25Q3其23.7%。25Q3256.6333.33%0.37%37.7pct。25Q3244.6138.7%，环比增长361.44%27.5pct。图7：微软公司自由现金流增量 图8：亚马逊公司自由现金流增量11.2%17.6%-6.8%-3.2%11.2%17.6%-6.8%-3.2%30,000 22.585.7% 100.0%%80.0%20,000-11.0% 60.0%60,00050,000208.9%40,000418.21611.0% 122.8% 100.%572.4% 1600.0%3.8-48.3% 100.%40.0%15,000 17.6% 33.3%20.0%30,000-65.7% -69.080.0%10,000 9.6%0.0%5,000 -20.0%-28.9%0 -40.0%20,000133.5%10,00082.2%0600.0%400.0%200.0%0.0%-10,000-200.0%微软（百万美元） yoy

亚马逊（百万美元） yoy微财报 亚马财报yoy谷歌（百万美元）200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-60.6%-50.7%-2.2%12.6%20,00012.4%yoy谷歌（百万美元）200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-60.6%-50.7%-2.2%12.6%20,00012.4%0214.6%-38.2%72.9%38.720.0%-22.0%40.6%30,00025,000yoyMeta（百万美元）-17.5% -21.6% 3000.0%2000.0%1000.0%0.0%-1000.0%146.2% -0.5%10,0008,0-19.0%014.3%-31.5%8000.0%9000.0%13.8%7783.8%117.6%81.3%18,00016,00014,00012,000谷财报 Meta报，商证究亚马逊：亚马逊25Q3季度自由现金流147.88亿美元，同比下降69%，环比下降18.68%，高于彭博一致性预期373.4pct。亚马逊自由现金流大幅下滑主要受电商主业盈利能力下降、资本开支大幅增长和特殊的一次性支出影响：亚马逊25Q3有两项特殊支出合计43亿美金（联邦贸易委员会和解费25亿美金+遣散费18亿）。Meta业绩后股价大跌反应了市场对其短期AI投入ROI为负的担忧：Meta25Q3季度106.2531.5%24.28%，低于彭博一致性预期0.22pct700AIARR600ROI为负。但公司强调一方面目前全平台采用率还不高，且大模型改善核心推荐和广告效率尚未出现接近尾声的迹象；此外公司也看到了许多新产品的潜力。图11：北美云厂商云业务经营利润率高50.00%

44.5%44.441.3%

0.3.3%

43.542.1%

38.539.8%

43.0%

38.1%

42.5%35.00%

35.3%

40.0%37.5%

30.3%

37.6%35.5%

41.5%30.00%

24.0%

39.5%36…

34.6%

29.0%26.3%24.3%

24.2%

29.6%

32.9%23.7%17.5% 20.7%

9.4%3.2%4.9%3.2%2.6%

17.1%11.3%9.4