机构研究报告-有色金属行业市场前景及投资研究报告：冬季严寒期春暖花开

Presentation:

冬季步入严寒期，春暖花开或在望Winter's

ChillSetsIn,Spring'sWarmth

on

the

Horizon30

Dec2024投资要点•

工业金属：25年积极的财政政策支撑国内需求。12月20日-12月27日，LME铜、铝、锌、锡价涨跌幅分别为+0.4%、+0.6%、+2.3%、+0.9%，SHFE铜、铝、锌、锡价周涨跌幅分别为+0.4%、-0.9%、+0.1%、+0.1%；12月27日LME铜、铝、锌、锡价格分别为8982美元/吨、2557美元/吨、3040美元/吨、2.89万美元/吨。宏观方面，全国财政工作会议指出2025年将实施更积极的财政政策，加码用力，打好政策“组合拳”；提高财政赤字率并安排更大规模政府债券，优化支出结构，防范化解风险，为中国需求前景提供进一步支撑。铜基本面方面，沪铜周度社库呈小幅回升姿态，累积增加4.67%至7.42万吨，但整体库存体量仍处在2月初最低位，继续给予铜价底部支撑。铝基本面方面，据SMM，12月26日中国铝锭社会库存49万吨，较上周四去库3.8万吨；成本端，氧化铝供应偏紧格局较之前好转。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、云铝股份、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色等公司。•

能源金属：Arcadium

Lithium股东批准与力拓交易。

12月20日-12月27日，电池级碳酸锂、氢氧化锂、LME镍、长江钴价涨跌幅分别为-0.1%、0.4%、-0.3%、-1.7%。据SMM，Arcadium

Lithium股东已投票赞成以67亿美元的价格将公司出售给澳大利亚矿业巨头力拓。该交易预计将于2025年中期完成，届时力拓将跃居全球第三大锂矿商，仅次于Albemarle和SQM。我们认为这反映了锂资源作为战略金属，在矿业巨头的资产组合中不可替代的地位。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。•

黄金白银：降息预期调整已相对充分，价格相对坚实。12月27日上海金交所黄金、白银价格分别为618.55元/克和7.58元/克，周涨跌幅分别为1.10%和2.33%。降息预期调整充分，预计金价仍有支撑，据Wind测算，截至12月28日，市场对于美国明年8次议息会议仅预期降息1.5次，25年12月隐含利率3.95%。经济数据方面，美国11月PCE物价指数年率2.4%，高于前值2.3%；核心PCE物价指数年率2.8%，与前值持平。推荐：山金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：四川黄金、玉龙股份等。•

稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料：氧化镨钕价格环比+1.4%。12月20日-12月27日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格涨跌幅为+1.4%、+7.8%、+1.6%。建议关注：北方稀土、中国稀土、金力永磁、湖南黄金、金钼股份等公司。•

风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。2有色金属价格、库存数据一览2024/12/20

2024/12/272024/12/20

2024/12/27价格数据产品LME铜LME铝LME锌LME铅单位美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨万美元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万美元/吨万元/吨万元/吨元/镍期初价格

期末价格

涨跌幅价格数据产品镨钕氧化物钼精矿:45%-50%锑单位期初价格39.23期末价格

涨跌幅89442542297319812.8789822557304019662.890.4%0.6%2.3%-0.8%0.9%0.4%-0.9%0.1%-2.9%0.1%-0.8%0.3%-0.1%0.6%0.4%-0.3%2.0%-0.5%0.0%-1.7%0.0%0.0%0.0%3.0%-0.2%-0.3%万元/吨元/吨度万元/吨万元/千克万元/千克万元/吨元/千克元/千克元/千克万元/吨万元/吨元/千克39.783605.0014.000.171.4%0.0%0.0%7.8%1.6%0.0%3605.0014.00氧化镝0.15LME锡氧化铽0.550.56SHFE铜SHFE铝SHFE锌SHFE铅SHFE锡A00铝7.387.41稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料黑钨精矿:≥55%锗锭:≥50Ω二氧化锗:≥99.999%海绵钛≥99.6%镁锭14.0414.04工业金属2.001.9818150.0013450.0045.5017450.00

-3.9%12750.00

-5.2%2.522.521.741.6945.501.790.0%0.0%0.0%0.0%24.261.9924.291.971.79精铋:≥99.99%精铟:≥99.995%7.157.15氧化铝4935.007.594949.007.582475.002475.00电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂LME镍2024/12/20

2024/12/27期初库存

期末库存

涨跌幅7.267.30库存数据能源金属产品LME镍SHFE镍LME铜单位万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨吨6.926.9516.143.5427.237.0916.213.610.4%2.1%1.541.53SHFE镍硫酸镍12.242.9312.482.9127.277.420.1%4.7%能源金属SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铝945.0017.5010.9514.00945.0017.2010.9514.002615.9529.652636.5029.981.201.16-3.5%-1.4%-5.2%-3.8%-24.7%-1.8%-0.4%1.1%高镍铁66.2221.2325.414.0125.255.2065.2720.1224.453.0224.795.18长江钴万元/吨SHFE铝LME锌SHFE锌LME铅SHFE铅LME锡SHFE锡MB钴：标准级

美元/磅MB钴：合金级

美元/磅工业金属伦敦现货黄金

美元/盎司

2616.45伦敦现货白银

美元/盎司

28.80美元/盎司

2640.50美元/盎司

30.08贵金属COMEX黄金4760683448106722COMEX银吨-1.6%3资料：Wind，HTI目录1.

申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨2.

主要子板块跟踪（12/20-12/27）2.1

工业金属：LME铜价上涨0.4%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%2.3

黄金白银：COMEX黄金价下跌0.2%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格上涨1.4%3.

重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目4.

风险提示4申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨图：申万一级行业周涨跌幅（2024.12.20-2024.12.27）4%2%0%-0.61%-0.68%-2%-4%-6%-8%银行石油石化公用事业交通运输家用电器非银金融汽车通信综合食品饮料农林牧渔煤炭电力设备建筑材料万得全电子有色金属钢铁基础化工机械设备建筑装饰环保医药生物商贸零售轻工制造美容护理房地产纺织服饰计算机社会服务传媒图：申万有色二级行业周涨跌幅（2024.12.20-2024.12.27）图：部分申万有色三级行业和锂矿指数、稀土指数周涨跌幅（2024.12.20-2024.12.27）0%2%0%-2%-4%-2%金属新材料工业金属贵金属小金属能源金属铜黄金磁性材料铝稀土指数锂矿指数资料：Wind，HTI5有色金属板块12/20-12/27东阳光领涨21.0%图：申万有色行业周涨幅前十个股（2024.12.20-2024.12.27）

图：申万有色行业周涨幅后十个股（2024.12.20-2024.12.27）精艺股份国城矿业宁波富邦华阳新材浩通科技济高发展合金投资罗平锌电永杉锂业利源股份25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%0%东阳光博威合金正海磁材永茂泰铜冠铜箔西部矿业紫金矿业江西铜业盛屯中润图：有色金属行业海外重点上市公司股价周涨跌幅（2024.12.20-2024.12.27）6%4%2%0%-2%巴里克黄金力拓伊格尔矿业嘉能可淡水河谷南方铜业必和必拓自由港雅保资料：Wind，HTI6目录1.

申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨2.

主要子板块跟踪（12/20-12/27）2.1

工业金属：LME铜价上涨0.4%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%2.3

黄金白银：COMEX黄金价下跌0.2%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格上涨1.4%3.

重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目4.

风险提示7LME铜价上涨0.4%，LME铜库存上涨0.1%图：LME、SHFE铜价图：全球铜库存（万吨）LME铜（美元/吨；左轴）SHFE阴极铜（万元/吨；右轴）LME铜SHFE阴极铜SHFE国际铜COMEX铜1200010000800098765806040200600022/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/12图：上期所铜期货收盘价（万元/吨）2024/12/202024/12/277.467.447.427.47.387.367.34M+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9资料：Wind，HTI8LME铝价上涨0.6%，

LME铝库存下跌1.4%图：LME、SHFE铝价图：全球铝库存（万吨）LME铝（美元/吨；左轴）SHFE铝（万元/吨；右轴）LME铝SHFE铝COMEX铝3500250015002.62.21.81.41601208040022/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/12图：A00铝和氧化铝价格图：上期所铝期货收盘价（万元/吨）A00铝（万元/吨；左轴）氧化铝（元/吨；右轴）2024/12/202024/12/27321600050004000300020002.022.012.001.991.981.971.9622/1223/0623/1224/0624/12M+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8资料：Wind，HTI9LME锌价上涨2.3%，LME铅价下跌0.8%图：LME、SHFE锌价图：LME、SHFE铅价LME锌（美元/吨；左轴）SHFE锌（万元/吨；右轴）LME铅（美元/吨；左轴）SHFE铅（万元/吨；右轴）4000300020003.52.51.52400200016002.22.01.81.61.422/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/12图：全球主要交易所锌库存（万吨）图：全球主要交易所铅库存（万吨）LME锌SHFE锌LME铅SHFE铅604020040302010022/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/12资料：Wind，HTI10LME锡价上涨0.9%图：LME、SHFE锡价图：全球主要交易所锡库存（吨）LME锡（万美元/吨；左轴）SHFE锡（万元/吨；右轴）LME锡SHFE锡24000200001600012000800040000432130201022/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/12图：上期所锡期货收盘价（万元/吨）2024/12/202024/12/2724.4024.3524.3024.2524.20M+1M+2M+3M+4资料：Wind，HTI11目录1.

申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨2.

主要子板块跟踪（12/20-12/27）2.1

工业金属：LME铜价上涨0.4%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%2.3

黄金白银：COMEX黄金价下跌0.2%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格上涨1.4%3.

重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目4.

风险提示12电池级碳酸锂价格下跌0.1%图：锂盐价格（万元/吨）图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/图：广期所碳酸锂库存（万吨）吨）电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂60504030201006.05.04.03.02.01.00.02024-12-272024-12-20碳酸锂广期所库存（万吨）8.28.07.87.67.47.27.0MM+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+824/0224/0424/0624/0824/1022/1223/0623/1224/0624/12图：三元前驱体价格（万元/吨）图：锂电池正极材料价格（万元/吨）NCM111（左轴）NCM811（左轴）NCM523（左轴）NCM622（左轴）NCM111NCM523NCM622NCM81114121083530252015105磷酸铁锂（右轴）1210866442200023/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1222/1223/0623/1224/0624/12资料：Wind，HTI13LME镍价价格下跌0.3%图：LME、SHFE镍价图：全球镍库存（万吨）LME镍（万美元/吨；左轴）SHFE镍（万元/吨；右轴）LME镍库存SHFE镍库存2520151053.53.02.52.01.51.00.50.02520151050022/12

23/02

23/04

23/06

23/08

23/10

23/12

24/02

24/04

24/06

24/08

24/10

24/1222/09

22/11

23/01

23/03

23/05

23/07

23/09

23/11

24/01

24/03

24/05

24/07

24/09

24/11图：长江钴及MB钴价图：硫酸镍和高镍铁价格图：上期所镍期货收盘价（万元/吨）长江钴（万元/吨；左轴）MB钴：标准级（美元/磅；右轴）MB钴：合金级（美元/磅；右轴）硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）2024-12-202024-12-275.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.016001400120010003525201510512.912.812.712.630252015105800

12.512.4600400200012.312.212.112.011.90022/12

23/03

23/06

23/09

23/12

24/03

24/06

24/09

24/1223/01

23/04

23/07

23/10

24/01

24/04

24/07

24/10MM+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+8

M+9资料：Wind，HTI14目录1.

申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨2.

主要子板块跟踪（12/20-12/27）2.1

工业金属：LME铜价上涨0.4%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%2.3

黄金白银：COMEX黄金价下跌0.2%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格上涨1.4%3.

重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目4.

风险提示15COMEX黄金价下跌0.2%图：COMEX与SHFE黄金价格图：伦敦现货黄金价格与美元指数COMEX黄金（美元/盎司；左轴）SHFE黄金（元/克；右轴）700伦敦现货黄金（美元/盎司；左轴）美元指数（右轴）29002700250023002100190017001500290028002700260025002400230022002100200019001800170016001201101009065060055050045040035022/1123/02

23/0523/0823/1124/0224/0524/0824/118022/1223/0623/1224/0624/12图：白银价格图：美国CPI当月同比与联邦基金利率（%）美国CPI：当月同比（左轴）美国联邦基金利率（右轴）COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）864206543210403530252015950085007500650055004500350022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1122/1223/0623/1224/06资料：Wind，HTI16金银比上行至87.96图：美国国债长短期利差（%）图：金银比和铜金比美国国债收益率：10Y-2Y美国国债收益率：10Y-3M金银比（金价/银价；左轴）铜金比（铜价/金价；右轴）10100906543-1-2-380706022/1222/1223/0623/1224/0624/1223/0623/1224/0624/12图：全球主要经济体央行总资产图：SPDR、iShares黄金ETF持有量（吨）美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）SPDR黄金ETF（左轴）iShares黄金ETF（右轴）96094092090088086084082080050045040035030025020015010050109876543210900800700600500400300200100002002200720122017202222/1223/0623/1224/06资料：Wind，HTI17目录1.

申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨2.

主要子板块跟踪（12/20-12/27）2.1

工业金属：LME铜价上涨0.4%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%2.3

黄金白银：COMEX黄金价下跌0.2%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格上涨1.4%3.

重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目4.

风险提示18镨钕氧化物价格上涨1.4%图：主要稀土价格图：钼精矿和锑价格图：锗锭和钨精矿价格氧化镝（万元/千克；左轴）氧化铽（万元/千克；左轴）镨钕氧化物（万元/吨；右轴）钼精矿:45%-50%（元/吨度；左轴）锑（万元/吨，右轴）锗锭:≥50Ω（元/千克；左轴）黑钨精矿:≥55%（万元/吨；右轴）200001.61.41.21.00.80.60.40.20.095755535600050004000300020001000171513119161514131211109180001600014000120001000080007522/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/12图：海绵钛和钛精矿价格/图：精铋和精铟价格图：电解锰和镁锭价格（万元

吨）海绵钛≥99.6%（元/千克；左轴）电解锰（左轴）镁锭（右轴）精铋:≥99.99%（万元/吨；左轴）精铟:≥99.995%（元/千克；右轴）钛精矿（元/吨；右轴）210420111093400902400220020001800300026002200180014001000807060504087654322/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/1222/1223/0623/1224/0624/12资料：Wind，HTI19目录1.

申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨2.

主要子板块跟踪（12/20-12/27）2.1

工业金属：LME铜价上涨0.4%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%2.3

黄金白银：COMEX黄金价下跌0.2%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格上涨1.4%3.

重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目4.

风险提示20重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目表：重要公司跟踪公司公告日期主要内容公司下属控股子公司Kitumba将投资建设位于赞比亚的

Kitumba铜矿采、选、冶联合工程项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。项目计划中矿资源2024-12-28总投资额5.63亿美元，其中建设投资5.06亿美元。资金为Kitumba自有资金及其自筹资金。公司下属控股子公司Tsumeb冶炼厂将投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目。项目计中矿资源2024-12-28划总投资额2.23亿美元，其中建设投资2.05亿美元。资金为Tsumeb冶炼厂自有资金、自筹资金等方式。资料：《中矿资源:关于投资建设赞比亚中央省Kitumba铜矿项目的公告》、

《中矿资源:关于投资建设Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目的公告》，HTI。21目录1.

申万有色指数12/20-12/27下跌0.7%，铜领涨2.

主要子板块跟踪（12/20-12/27）2.1

工业金属：LME铜价上涨0.4%2.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%2.3

黄金白银：COMEX黄金价下跌0.15%2.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格上涨1.4%3.

重要事件：中矿资源拟投建铜矿项目和多金属综合循环回收项目4.

风险提示22风险提示

经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期。若新能源车、地产等下游行业需求不及预期，或将造成金属价格下行。

主要经济体货币政策收紧过度，或将造成市场流动性短缺，抑制实体经济需求。

国际地缘政治风险。随着国外愈发重视本土产业链建设和战略资源保护，中企在海外投资矿产资源或将面临外资审查趋严，当地政策不确定性提升等风险。

项目建设不及预期。公司项目建设推迟，或将造成产销量不及预期。23APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

陈先龙，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Xianlong

Chen,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

甘嘉尧，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Jiayao

Gan,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

吴旖婕，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Yijie

Wu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

王曼琪，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Manqi

Wang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).证券股份有限公司和/或其子公司（统称“”）在过去12个月内参与了601600.CH

and

300748.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

601600.CH

and

300748.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equity

or

debt

refinancing

projects

of

601600.CH

and

300748.CH

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.601600.CH

及

300748.CH目前或过去12个月内是的投资银行业务客户。601600.CH

and

300748.CH

are/were

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.603993.CH,

601600.CH,

000630.CH,

600988.CH

及

000603.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。603993.CH,

601600.CH,

000630.CH,

600988.CH

and

000603.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.在过去的12个月中从601600.CH

及

000630.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

601600.CH

and

000630.CH.3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;其他所有中国概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.4APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2024年9月30日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率投资银行客户*91.8%7.8%0.4%3.5%4.4%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofSeptember30,2024OutperformNeutral(hold)7.8%4.4%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

91.8%IB

clients*

3.5%0.4%0.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;forall

other

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2国际非评级研究：国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.国际A股覆盖：中国A股的研究报告。但是，国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。国际使用与

证券不同的评级系统，所以

国际与证券（600837.CH），

国际于上海的母公司，也会于中国发布证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.国际优质100

A股（Q100）指数：程，并结合对

证券

A股团队自下而上的研究。国际Q100指数是一个包括100支由证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条

义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条

盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条

本数据归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利