【《自由现金流量视角下股权激励对费用粘性的影响机理综述》3900字】

自由现金流量视角下股权激励对费用粘性的影响机理综述目录TOC\o"1-3"\h\u1402自由现金流量视角下股权激励对费用粘性的影响机理综述 13931.1股权激励降低自由现金流囤积情况 1321091.2自由现金流囤积增强企业费用粘性 2164421.3股权激励通过控制自由现金流降低企业费用粘性 3为缓解代理问题，企业会对管理层实施股权激励措施，在管理层持有企业股票时，其出于自利心理，会追求企业价值增加，从而使手中股票增值。此时管理层不再利用剩余自由现金流于自身消费或投资于对公司不利的投资项目中，而将自由现金流更多用于对于企业长期发展有利的创新项目中。当企业业务不佳时，不再盲目投入成本费用，此时公司的费用粘性程度将有所下降。值得注意的是，现金流量中筹资活动产生的是公司资金的流入，募集的资金通常投资于制造业务或投资项目。在进行资金的募集时，公司必须承担筹集资金的成本。但是由于这些成本远小于运营活动和投资活动的成本，因此在该理论模型中被忽略。当公司当前的业务量发生变化时，将直接影响公司的现金流量状态。通常情况下公司的经营业绩越好，公司就将获得越高的现金流。现金流量存在两个走向：其中之一是企业再生产投资需要的现金流，这部分现金能够通过过去的经营做出预算，另一部分为再生产投资所消耗现金流以外企业留存的可以由管理层进行自由使用的现金流量。企业自由现金流受经营业绩变动的影响更为明显，自由现金流量的数量直接影响可用于投资活动的资金数量。股权激励会使用一些现金流量来鼓励管理，而管理层过去用于个人消费的自由现金流也将转为投入甚至增加更多于对于企业有益的投资项目中，这一方面减少了自由现金流的堆积另一方面调和了管理层和股东的利益，提高了自由现金流的使用效率。1.1股权激励降低自由现金流囤积情况在1980年前后，哈佛大学学者Jensen、Meckling提出了自由现金流假设。他们指出由于信息不对称，所有者和经营者之间的分配机制可能不够有效。二者之间也存在冲突。经营者可以利用公司的多余现金流量投资负现金价值的项目以寻租及提高声誉等，他们会将自由现金流用于个人的消费中。管理层权力范围越大，对于现金流的控制权也越大，公司财产也具有更大的风险。然而，通过提高管理者对于公司股份的参与率，经营者的预期目标也与企业财富目标更加紧密地联系在一起。因此执行效率低下的投资相对减少的同时增加了企业价值的战略投资。在之前的研究中学者们已经通过大量研究证明，随着大股东人数的增加，投资和现金流量的敏感性将继续降低。由此可见，面对未来的资本市场投资，拥有大量自由现金流的管理者可以提高他们的自主权，换个说法也就是当出现投资机会时，管理者对于是否进行投资有更多选择。当公司为长期利益采取对高管人员的股权激励政策时，高管和公司的利益逐渐趋同从而增加了公司的长期战略和创新投资，并减少了公司剩余的自由现金流量。因此长期股权激励和自由现金流发生相反的变化，即随着股权激励强度的增加，自由现金流的水平将下降。1.2自由现金流囤积增强企业费用粘性当公司的自由现金流水平增加时，通常意味着对公司进行再投资所需的现金流就足够了，可供经营人员使用的多余现金流也会增加。此时，经营人员通常将多余资金用于各种目的，以免这些自由现金流浪费。若经营者自私自利倾向明显，多余的自由现金流将为他们实施自利行为提供可行条件。如果经理打算增加对公司的控制权，他将专注构建自己企业内部的“个人帝国”，从而会把企业的富余现金用于净现值为负但对经理人有益的投资项目中。当经理垂涎高消费时，他们的职位会带给他们增加在职个人消费的机会，享受增加公司自由现金流所带来的收益。简而言之，由于管理者的自私倾向，公司的自由现金流量越大，实施管理机会主义行为的资本条件就越好，实施这种机会的可能性就越大。在公司的实际运营中，公司的成本消耗水平直接受到公司决策的影响，制定和执行相关决策是经理的职责之一。经理人的机会主义行为是导致公司费用增加粘性的一种原因之一。通过组合相关逻辑，可以阐释为：一根据委托代理理论，公司的经理和所有者之间的业务目标存在差异，从而导致公司内部的代理费用。当差异很大时，经理的自利行为就更加明显。当管理者具有机会主义倾向或实施机会主义行为时，管理者会做出对他们更有利的决策。最常见的行为之一是将个人支出转嫁给公司，这增加了公司的成本负担例如增加在职的消费、偿还个人开支等。第二种常见行为是使用企业现金流投资对自己有益的项目，并在短期内提高个人的业务绩效。由于当前公司管理层变动的变动性，与考虑公司数十年或数百年的长期发展相比，管理者在几年或以上的时间里会更加关注自己的绩效。这两种自利行为将导致企业费用增加，使其易增难减形成“粘性”，增加公司的包袱。经过上述的分析本文可以先得出一个小结论即大量的自由现金流将触发管理层的自利行为，而管理者的自私行为将导致公司成本容易上升且下降困难并最终造成一种现象：即当自由现金流堆积时公司的费用粘性将增加。1.3股权激励通过控制自由现金流降低企业费用粘性通过上文的分析可以总结得知代理成本的产生是费用粘性产生的主要原因。费用粘性的解决途径之一为减轻代理问题，即减少所有者和经营者之间的利益冲突。主要方法是激励措施和监督措施，在这些措施中，激励措施的使用频率更高。股东可以通过制定激励机制的绩效指标从而触发管理者的努力。股票激励机制只是将剩余的权利的一部分分配给公司高管，以便可以改善公司高管的控制权和剩余应享权利之间的适当平衡，以建立激励机制。股权激励还可以将公司的长期利益与经营者的利益结合起来。如果仅将股东的利益和公司经理的利益结合起来，激励制度的监管显然是不够的。作为持续经营的目标，公司必须最大化其利润以获得长期利益。当企业领导者所获得的个人薪酬与其自我评估后内心薪酬标准不符时，他们就有可能表现出自利行为，从而损害公司层面的长期利益，也对股东不利。一方面，公司的业务发展主要体现在财务报表中的数据上。在制定会计政策的过程中，有很多关于会计政策和估计的选择和判断，公司高管可以通过选择会计政策和调整估计来使会计政策达到管理层规定的水平。但是，会计信息具有不对称性，企业主很难掌握实际情况。另一方面，为了满足所有者设定的短期绩效标准，公司高管经常选择有利于公司短期绩效增长的投资项目，并将长期绩效列入回报时间表。这些措施将损害股东利益和公司的长远发展。因此，在设计激励系统时，必须考虑到公司高管致力于管理公司的长期增长，而股权激励系统可以达到这种效果。图3.1基于自由现金流视角的股权激励与企业费用粘性关系图图3.1基于自由现金流视角的股权激励与企业费用粘性关系图正如上文分析公司自由现金流问题的实质是高管与股东利益之间的协调。股权激励可以调和所有者和经营者之间的矛盾和利益追求，因此来缓解自由现金流问题。当公司从制造和经营活动中产生足够的自由现金流时，工作过程中产生的消费对公司管理的过度消耗会导致公司的会计成本急剧上升，从而导致利润下降，从而不可避免地导致资本市场对企业的信心下降与公司股价的下跌。公司高管不可避免地会因自己持有公司股票而遭受经济损失。当自由现金流有所剩余时，管理层将利用其进行投资，在进行项目投资的战略决策前，管理层应考虑投资项目对公司长远未来的利益，以避免负面影响，例如对公司股价的影响。这种考量可以避免或减少仅由于管理者的个人价值而导致公司高管，对于股东和公司发展不加考虑，而导致的有害行为的发生。核心业务以外的并购多元化，在公司陌生领域的投资以及盲目寻求多元化都会给公司的业务带来风险，或由于业绩不佳而带来损失，因此经理人也必须持有股票，当公司实施股权激励时，公司管理层将更加关注公司资金的使用，产生的收入以及对公司价值图3.2自由现金流量视角下股权激励对费用粘性的影响机理图图3.2自由现金流量视角下股权激励对费用粘性的影响机理图股权激励对于费用粘性的影响激励在图3.2中进行进一步分析，当企业实施股权激励后，管理层与股东的目标趋同，此时管理层为所持股权价值增加会降低自身的自利行为，并将自由现金流投入创新研发项目中，这时企业的自由现金流将会降低，将自由现金流投入到NPV>0而非投入到自利行为中的NPV<0的投资项目中，将使得投资的边际效应递减的情况降低，费用粘性水平也受此影响而降低；对于自利行为中的在职消费情况，股权激励对此也有降低，在职消费主要包含于企业的销