宏观经济月报：10月经济放缓消费显现韧性

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u经济：10月经济放缓，消费显现韧性 4就业：失业率延续季节性回落 5生产端：工业和服务均明显走弱 6需求端：投资—景气加速回落 8需求端：消费—汽车构成主要拖累 9需求端：进出口—高基数压制，中美缓和重塑预期 10风险提示 12图表目录图中国实际GDP月度同比增速测算 4图中国服务消费同比增速一览 5图财政存款仍有较多尚未落地 5图10月国内调查失业率延续季节性回落 6图中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 6图中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 6图采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 7图主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览 7图服务业生产指数同比走势一览 8图中国固定资产投资完成额同比增速一览 8图中国固定资产投资完成额环比增速一览 8图房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 9图房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 9图房地产销售面积和销售额同比增速一览 9图中国社会消费品零售总额同比增速一览 10图中国社会消费品零售总额环比增速一览 10图商品销售金额同比变化幅度一览 10图出口金额实际同比与预期值 11图出口季节性变化 11图分商品出口金额当月同比情况 12图分国别出口金额当月同比 12经济：10月经济放缓，消费显现韧性10月中国经济增速出现明显放缓，基于生产法测算的月度GDP同比增速为4.2，91.1同比大幅回落至4.9高技术产业增速虽保持领先但明显放缓服务业生产指数同比降至4.6创年内新低需求端呈现全面走弱态势固定资产投资同比加速下滑至-11.0，其中房地产、基建、制造业投资均继续回落。消费市场呈现结构性分化社会消费品零售总额同比微降至2.9但剔除汽车后增速回升0.8个百分点至4.0餐饮消费增速显著回升2.9个百分点至3.8就业市场保持稳定，调查失业率季节性回落0.1个百分点至5.1。图1：中国实际GDP月度同比增速测算和测算GDPGDP处于官方公布值上方，这意味着10月实际的经济增速很可能低于4.2。在此背景下，要完成全年5.0的目标，需要后两个月的GDP同比回升至4.7上方。展望未来，尽管当前经济增速有所放缓，但积极因素正在累积，政策工具箱依然10在政策层面，财政空间仍然充裕，为后续逆周期调节提供了有力支撑。首先，存量政策资金尚未完全落地。当前财政存款持续处于较高水平，91.25000102920003000GDP图中国服务消费同比增速一览 图财政存款仍有较多尚未落地 就业：失业率延续季节性回落10内镇查业率为5.1前回落0.1百点历表看208、201920241090.07大城市调查失业率情况类似，为5.1，同样回落0.1个百分点，而2018、2019、20241090.07需要提示的是，从绝对水平看，两个口径下的失业率仍较近两年同期水平偏高。图4：10月国内调查失业率延续季节性回落生产端：工业和服务均明显走弱10月国内规模以上工业增加值当月同比为4.9，较9月明显回落1.6个百分点。从环比变化来看，1010109月生产强劲的透支，10与此同时，高技术产业增加值同比仍明显高于整体工业增加值同比，但其增速大幅回落3.1个百分点至7.2，创2024年以来新低水平，表明国内工业部门的结构继续向“新经济”倾斜的趋势并未中止，但需求疲软也对“新经济”带来一定的负面冲击。从产品产量角度观察，集成电路增速进一步上升，但工业机器人增速明显回落。图中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 图中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 分三大门类看，10月公用事业增速显著抬升，采矿业和制造业增速均有所回落。分产品看，10图8：主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览4.6，创年内新低，首次跌破去年的增长中枢水平。需求端：投资—景气加速回落10月国内固定资产投资当月同比继续回落录得-11.0较9月下滑3.2个百分点，下滑速度明显加快。从环比看，当月固投环比增速明显低于近年同期水平，创历史同期新低，与“反内卷”政策、地产持续承压等因素拖累有关。图中国固定资产投资完成额同比增速一览 图中国固定资产投资完成额环比增速一览 1091010 10图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览需求端：消费—汽车构成主要拖累10月社会消费品零售总额当月同比为2.9在去年高基数下继续回落0.1个百分点其中商品零售为2.8回落0.5个百分点餐饮3.8明显回升2.9个百分点。商品与餐饮消费明显分化，商品中汽车销售明显下滑，若剔除汽车，则社零增速转为上升。图中国社会消费品零售总额同比增速一览 图中国社会消费品零售总额环比增速一览从不同类别的商品销售情况来看，107图17：商品销售金额同比变化幅度一览需求端：进出口—高基数压制，中美缓和重塑预期月出口商品规模为3053.5亿美元同比增速为-1.1较9月的8.3大幅下降9.4，低于一致预期3.2的水平，出口不及预期。本月出口数据表现疲弱，主要受两方面因素影响。一是季节性因素。按照以往规9一度受阻，部分订单延迟至10月集中交付。同时，反倾销调查让“抢出扣”效应在10月集中显现。这些因素抬高了基数，放大了本月同比下行幅度。从外需来看，全球需求格局“冷热不均”态势延续。美国、欧元区及日本的PMI指数出现不同程度的回落，外需整体仍处于低迷状态。东盟和越南等新兴市场的外需旺盛，制造业景气度持续攀升，成为支撑我国出口的重要外需支点。我们认为，这一格局延续了今年以来的出口主线逻辑，即外需重心由发达经济体向新兴市场加速转移，东盟成为承接全球订单与支撑我国出口韧性的关键增量。71021.39。短期运价走势的边际改善，一方面反映部分航线运力调整、舱位利用率回升，另一方面也显示海外节假日补货及中美贸易预期改善带来的外需回暖信号。图出口金额实际同比与预期值 图出口季节性变化出口商品结构呈现“低端承压、高端亮眼”的分化格局。箱包、鞋靴、陶瓷、服装等劳动密集型产品分别同比下行25.7、-21.0及-18.3，显示中低端消费品外需疲软。相较之下，集成电路、汽车、船舶等高附加值产品出口大幅增长，分别同比上涨26.9、34.0和68.4。我国制造业在高技术、高价值链环节的竞争力正在强化，成为支撑出口韧性的关键增长点。出口国别分化延续，整体放缓系季节性因素主导。从主要市场看，对美、俄出口大幅下滑分别同比下降25.2和22.7反映地缘与需求双重压力仍存对东盟、印度、非洲出口分别增长11.0、6.7和10.5，“由西向南”动能虽延续，但增速较上月明显回落。我们判断，这主要是季节性因素所致，外需基本面并未出现实质性走弱。图分商品出口金额当月同比情况 图分国别出口金额当月同比 月初中美两国达成新的经贸协议，双方在农产品、半导体\关税等领域达成一系列共识。中方同意暂停此前实施的稀土与关键矿产出口管制、恢复对美大豆和3301结构性矛盾仍存，但经贸互利空间有望重新打开。本轮协议在稀土、半导体、农产品和能源等领域体现出双方的务实姿态，有助于稳定供应链与市场预期。短期看，部分受限商品贸易可能迎来恢复性增长，推动全球制造业链条重新顺畅；中期看，尽管战略竞争格局未改，但中美经贸关系进入“竞争中合作”的新阶段，制度性摩擦风险边际缓和，为我国出口与高技术产业链拓展带来一定外部支