机械行业2026年度策略：科技领航周期起舞

内容目录复盘与展望：科技成长延续高景气，顺周期迎来左侧机遇 5复盘2025：机械板块显著跑赢，科技成长占优 5展望2026：科技成长景气延续，内需或将底部向上 7周期：内需新一轮资本扩张或将启，外需复苏与国产出海共振 9通用制造业：PPI与库存同步触底，新一轮投资周期有望启动 9工程机械：周期性品种迎来向上拐点，成长性品种科技赋能前景广 12出口：美国降息&中东capex为相对确定方向，关注中企全球竞争力提升 15科技：技术突破临界点，开启产业化新纪元 18锂电&固态电池设备：新扩+新技术的底部机遇 18人形机器人：去伪存真，关注确定性和新变化 22AIPCB设备及耗材：受益AI资本开支增长和新工艺变化，景气加速向上 24风险提示 28附：机械子行业核心标的 28图表目录图1.2025年至今申万一级行业涨跌幅 5图2.申万机械指数及大盘指数年度涨跌幅 5图3.2025年机械设备(申万)行情复盘 5图4.2025年至今机械主要子行业涨跌幅对比 6图5.中国制造业PMI、中国当月同比增速 7图6.中国规上工业企业产成品存货同比增速、利润总额累计同比增速 8图7.中国固定资产及分项投资累计增速 8图8.中国金属切削机床周期复盘 9图9.国内企业中长期贷款需求 10图10.国内M1、M2同比增速及剪刀差 10图11.国内PPI、PPIRM累计同比增速及剪刀差 10图12.国内规上工业企业利润总额及增速 10图13.国内规上工业企业产成品库存同比增速） 10图14.国内制造业固定资产投资完成额累计增速） 10图15.日本对华机床销售订单及增速 11图16.中国机床出口额及增速 11图17.中国数控机床国产化率 11图18.国家推出多项政策鼓励高端工业母机发展 11图19.工程机械20年周期复盘-以挖机销量为例 12图20.挖掘机国内月度销量及增速（台） 13图21.挖掘机出口月度销量及增速（台） 13图22.工程机械五家代表主机厂收入（亿元）及同比 13图23.工程机械五家代表主机厂净利润（亿元）及同比 13图24.杭叉集团股价及PE估值复盘 14图25.国内叉车销量增速和PMI同比变动关联度高 14图26.叉车行业国内销量月度值（万台） 14图27.中国叉车销量结构及电动化率 14图28.叉车行业出口销量月度值（万台） 14图29.2020-2034年全球叉车行业出货量预测 15图30.杭叉集团轮式物流人形机器人 15图31.出海企业股价及影响因素复盘 16图32.出海企业营业收入及增速 16图33.出海企业归母净利润及增速 16图34.美国通胀，中国通缩下，出海企业盈利能力较好 16图35.大宗商品价格有利降低成本 16图36.美国工具销售额价增量跌 17图37.长贷利率降至4以下，美国住房销量增速较快 17图38.巨星科技收入增速领先美国工具行业 17图39.纽威股份收入增速领先海外竞对 17图40.全球新能源车销量及同比增速 18图41.全球储能电池出货量 18图42.宁德时代产能及产能利用率情况 19图43.宁德时代资本开支情况 19图44.全球锂电设备市场规模（按订单估计） 19图45.固态电池生产工艺对比 21图46.22年以来人形机器人5轮行情复盘 23图47.人形机器人成交额和涨幅 23图48.人形机器人在A股成交量占比 23图49.全球AI服务器出货增速及占比 24图50.2021-2026年全球八大资本开支总额 24图51.全球PCB产值规模增长提速 25图52.2020-2029年全球专用设备规模 25图53.AIPCB加工核心工序、设备和主要厂商 25图54.2024年全球和中国专用设备市场规模（按设备类型划分，百万美元26图55.2024年全球设备分产品占比 26图56.2020-2029年全球市场规模（按下游划分，十亿美元） 26图57.2020-2029年全球专用设备市场规模（按设备类型划分，百万美元26图58.信号传输速率越高，PCB板材厚度和覆铜板材料等级越高 27图59.覆铜板材料升级导致钻孔难度加大 28图60.鼎泰高科高价值量涂层钻针占比持续提升 28表1：2020年至2025Q1-Q3机械细分行业收入增速 6表2：2020年至2025Q1-Q3机械细分行业净利润增速 6表3：通用制造业企业盈利预测及估值 12表4：工程机械企业盈利预测及估值 15表5：出海企业盈利预测及估值 18表6：部分企业(半)固态电池进展及量产计划（截止2025年7月） 19表7：部分固态电池企业产能规划（截止2025年7月） 20表8：主要锂电设备公司的固态电池产品布局 21表9：锂电&固态设备核心标的 22表10：国内外核心主机厂量产规划 23表11：人形机器人核心推荐及估值 24表12：服务器升级带动PCB层数增加、覆铜板材料升级 27表13：2024-2029年层以上高多层板需求增速高达15.7 27表14：AIPCB设备及耗材核心标的 28表15：机械子行业核心标的一览 28复盘2025：机械板块显著跑赢，科技成长占优（两大投资主线的持续催化年初至今机械设备行（申万累计涨幅达到35.07在申万备行（申万超额收益显著与创业板（48.84一同大幅跑赢沪深证指数（17.99图1.2025年至今申万一级行业涨跌幅 图2.申万机械指数及大盘指数年度涨跌幅 70%60%50%40%30%20%10%有色金属有色金属电力设备机械设备计算机房地产-10%

-10%-30%-40%

上证指数 创业板指 沪深300 机械设备(申万)20220212020242025232202证券券研所（至年月日） 证券券研所（至年月日）1031（申万300Q1AI图3.2025年机械设备(申万)行情复盘国投证券证券研究所（截至2025年10月31日）202510AI淡。在“加快发展新质生产力”的政策导向下，市场明显向具备技术突破和高速成长潜力的高端制造领域倾斜。图4.2025年至今机械主要子行业涨跌幅对比涨跌幅(算术平均) 涨跌幅(总股本加权平)168%140168%140114%9667%59%55% %39%36%17%25%14%0%40421554国投证券证券研究所（截至2025年10月31日）今年以来表现亮眼的前沿科技板块，也是利润修复最为显著的制造业领域20242025速维持稳定，对比来看，以风电设备、锂电设备（固态电池）为代表的新能源产业，以及人AI20202021202020212022202320242025Q1-Q3风电8418-59347AI设备1920-2-101335半导体设备334948293129船舶海工1740-452424油气装备4112111424轨交设备-2-115318通用自动化2733615713工程机械3111-1503113C设备262817419机床刀具235-3279人形机器人16275538检测设备与服务102827117出口链16469-2236锂电设备24815815-191光伏设备4041526019-22投证券证券研究所（注：各板块样本公司参照附录表15）202020212022202020212022202320242025Q1-Q3船舶海工176-26-41-198109油气装I设备-111214-25-5990风电16023-379-23423C设备12319-2-4130轨交设备-17-5144-127工程机械36-8-50211423半导体设备1348577341622检测设备与服务262125-6-1418通用自动化4136717-816出口链171325191712人形机器人1415-136-3910机床刀具-6257-5938-10锂电设备-2413061-2-85-30光伏设备83587046-31-33投证券证券研究所（注：各板块样本公司参照附录表15）展望2026：科技成长景气延续，内需或将底部向上2000年之后中国经济经历了七轮完整的库存周期，每轮周期平均持续约40个月3-4年，呈现“”20202023表现出“弱复+库存磨底（周期转换期I图5.中国制造业PMI、中国PPI当月同比增速国投证券证券研究所用工业企业利润和库存组合来看国内制造业景气度及基本面变化，202020202021.07-2022.042022.05-2023.082015图6.中国规上工业企业产成品存货同比增速、利润总额累计同比增速国投证券证券研究所的阶段性影响，2022102025年前三季度制造业投资同比增长约4.0继续发挥稳增长的关键作用基础设施投资增长约1.1保持有序扩张而房地产开发投资则同比下降约14.0自2022年以来持续调整。2026制造业投资方面重大工程（如AI房地产投资方“保交楼”等政策的实际成效；基建投资方面，预计传统基建（如数据中心、智能电网）和绿色基建（如水利有望成为重要发力点。图7.中国固定资产及分项投资累计增速中国固定资产投资完成额累计同比 中国固定资产投资完成制造业累计同比中国固定资产投资完成额房地产业累计同比 中国固定资产投资完成基础设施建设(不含电力):累计同比50403020102012014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08-10-20-30-40国投证券证券研究所通用制造业：PPI与库存同步触底，新一轮投资周期有望启动19894阶段，每个阶段维持时间大约在10年左右，与朱格拉周期较为匹配：萌芽阶段（19891998198916.5199326.2199811.9高速增长（1999201119999192008201186下行调整（20122019：201941.6201150以上。（2020年-至今8-10（2009-2011）采购高峰的设备正图8.中国金属切削机床周期复盘国投证券证券研究所宏观周期视角：周期的传导路径是信贷周期（中长期贷款）到企业盈利周期（PPI、利润总额（。20249好转。20258、9M1M2图9.国内企业中长期贷款需求 图10.国内M1、M2同比增速及剪刀差4000035000300002500020000150001000050002012015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07-5000

中国:金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:中长期:当月值

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

同比同比 同比 同比2012-012012-082013-032013-102012012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-062023120257120257-9PPI，PPIPPIRM8、921.5、图11.国内、累计同比增速及剪刀差 图12.国内规上工业企业利润总额及增速15%10%-5%

PPI-PPIRM剪刀差 PPI累计同比 PPIRM累计同比

14000120001000080006000400020000

规模以上工业企业利润总额（亿元）

200%150%100%50%0%-50%2012-022012-122012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-082025-062012-012012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-06证券券研所 证券券研所1-2业有望进入补库存周期，宏观层面数据的好转为通用设备需求提振和顺周期演绎提供有力支撑图13.国内规上工业企业产成品库存同比增速图14.国内制造业固定资产投资完成额累计增速中国:产成品存货:规模以上工业企:同比 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比30 5025 403020 2015 102012-022012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-075 -10-202010…2010…2010…2011…2012…2012…2013…2014…2014…2015…2016…2016…2017…2018…2018…2019…2020…2020…2021…2022…2022…2023…2024…2024…2025…-5 -40证券券研所 证券券研所先进制造业加工需求旺盛，出口势头持续向好20231-20243182025925，2020业出口保持良好发展态势，202520，图15.日本对华机床销售订单及增速 图16.中国机床出口额及增速中国订单（百万日元） yoy

机床出口金额（亿美元） yoy50000400003000020000100000

400%300%200%100%0%2016/012016/092016/012016/092017/052018/012018/092019/052020/012020/092021/052022/012022/092023/052024/012024/092025/05

806040200

2020 2021 2022 2023 202425M1-M9

40%35%30%25%20%15%10%5%0%国投券证研究所 证券券研所高端市场拓展空间广阔，政策利好推动机床产业升级99.473.515.6，203099.7、90.2、33.2，中高端市场的国产化率提升幅将较为显著。图17.中国数控机床国产化率 图18.国家推出多项政策鼓励高端工业母机发展高端 中端 低端利，头研究国投证证券究所 信官网中国府网国投证证券究所投资建议：随着反内卷等政策效果逐渐显现，工业企业经营恢复向好，PPI有望率先随工业复苏并具备量价齐升逻辑的一阶导品种：欧科亿，华锐精密等。受益制造业投资加速扩张以及走向全球化的二阶导品种：海天精工、纽威数控等。股价市值股价市值EPSPE证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E海天精工 601882.SH 20.71 108.11 1.13 1.31 1.49 18.40 15.86 13.86纽威数控 688697.SH 16.99 77.70 0.78 0.90 1.03 21.92 18.83 16.44欧科亿 688308.SH 30.30 48.11 0.68 0.98 1.32 44.49 30.77 22.95华锐精密 688059.SH 84.30 73.48 1.95 2.68 3.60 43.29 31.44 23.39怡合达 301029.SZ 28.76 182.40 0.83 1.01 1.21 34.62 28.57 23.80海天国际 1882.HK 21.24 309.25 2.19 2.36 2.55 9.72 9.01 8.33伊之密 300415.SZ 25.29 118.50 1.56 1.83 2.12 16.26 13.85 11.92汇川技术 300124.SZ 77.01 2084.40 2.04 2.45 2.92 37.72 31.39 26.38投证证券究所盈利测采 一致期，收价和值截至年10月日）工程机械：周期性品种迎来向上拐点，成长性品种科技赋能前景广周期性品种：全球化+国内更新共振，周期迎来向上拐点以最具代表性的挖掘机为例，近20年来中国工程机械经历了2轮完整的周期，其驱动逻辑2-3。第一轮周期(2004-2015)：地产基建投资驱动，需求波动剧烈04“四万亿”极大促进国内固定2011透支的需求直到2015年才基本消化完毕。第二轮周期(2016-2024)。上一轮高峰期的设备自起逐渐进入更新换代期，为市场提供稳定支撑。同时，国内主机厂不断加强产品竞争力和2122图19.工程机械20年周期复盘-以挖机销量为例国投证券证券研究所1-9月份国内挖机销量达8.999924921.54，648.4214.61，91060929.05，2024814我们预计挖机内销正增长趋势有望延续，外销或存在继续正增长的概率。图20.挖掘机国内月度销量及增速（台） 图21.挖掘机出口月度销量及增速（台）2500020000150001000050000

2023 2024 2025 2025YoY1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

120%100%80%60%40%20%0%-20%

14000120001000080006000400020000

2023 2024 2025 2025YoY1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

35%30%25%20%15%10%5%0%证券券研所 证券券研所23Q3从24Q3开始收入增速已经转正24Q3/24Q4/25Q1/25Q2收入同比增分+3/+9/+12/+9行业复苏趋势企业收入端已有体现，25Q1收入增速创七个季度以来新高，25Q2延续高增态势。利润端来看，五家代表主机厂24年全年/25Q1/25Q2归母净利润同比增速分别为+19/+42/+18，明显优于收入同比增速，主要原因为结构优化和降本增。在规模效应动下，企业报表质量更佳，三一、徐工、中联等头部主机厂风险敞口持续压降。图22.工程机械五家代表主机厂收入（亿元）及同比 图23.工程机械五家代表主机厂净利润（亿元）及同比2500020000150001000050000

2023 2024 2025 2025YoY1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

120%100%80%60%40%20%0%-20%

14000120001000080006000400020000

2023 2024 2025 2025YoY1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

35%30%25%20%15%10%5%0%证券券研所 证券券研所成长性品种：制造业景气修复弹性大，结构升级打开长期空间2018-20192020-20210-12022-20232024-2025高端产业，随着成长天花板再次打开，公司股价持续创新高。图24.杭叉集团股价及PE估值复盘国投证券证券研究所PMI20249PMI40.915.5，94.913.9。图25.国内叉车销量增速和PMI同比变动关联度高 图26.叉车行业国内销量月度值（万台）200%150%100%-100%

国内叉车销量yoy（左轴） PMI同比（右轴）2022020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09-10%-15%

2020 2021 2022 2023 2024 20251210864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月证券券研所 证券券研所图27.中国叉车销量结构及电动化率 图28.叉车行业出口销量月度值（万台）0

1类车（万辆） 2类车（万辆） 3类车（万辆）4+5类车（万辆） 电动化率20020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

2020 2021 2022 2023 2024 202565432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月证券券研所 证券券研所全球市场企稳复苏，具身智能打开成长新机遇202010CEMAT图29.2020-2034年全球叉车行业出货量预测 图30.杭叉集团轮式物流人形机器人Analysis,国投券证研究所 叉团官国投证证券究所投资建议：股价市值股价市值EPSPE证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E三一重工 600031.SH 22.14 2010.94 1.02 1.28 1.58 21.77 17.28 14.01徐工机械 000425.SZ 10.64 1250.52 0.67 0.84 1.03 15.98 12.73 10.34中联重科 000157.SZ 8.17 685.97 0.57 0.71 0.85 14.28 11.59 9.66柳工 000528.SZ 11.64 236.56 0.88 1.19 1.54 13.18 9.79 7.54山推股份 000680.SZ 11.57 173.57 0.89 1.09 1.30 12.94 10.63 8.93恒立液压 601100.SH 96.08 1288.26 2.11 2.47 2.91 45.55 38.95 33.01安徽合力 600761.SH 20.83 185.53 1.62 1.82 2.03 12.88 11.47 10.25杭叉集团 603298.SH 28.73 376.31 1.72 1.93 2.18 16.74 14.91 13.20浙江鼎力 603338.SH 53.14 269.07 4.02 4.67 5.40 13.22 11.38 9.85投证证券究所盈利测采 一致期，收价和值截至年10月日）出口：美国降息+中东资本开支仍为相对确定方向，关注中企全球竞争力提升中美关系+业绩+美联储降息为股价核心影响因素2025436145，125，91025bp12图31.出海企业股价及影响因素复盘（）短期海外通胀+国内通缩形成对盈利有利局面。25Q2Q2&汇兑美国通胀&中国通缩背景，较有利的大宗商品价格，出海企业2025年毛利端表现较好。图32.出海企业营业收入及增速 图33.出海企业归母净利润及增速0

营业收入（亿元） yoy2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2202

30%25%20%15%10%5%0%

归母净利润（亿元） yoy504030201002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

50%40%30%20%10%0%证券券研所 证券券研所图34.美国通胀，中国通缩下，出海企业盈利能力较好 图35.大宗商品价格有利降低成本出海企业毛利率-30%（右） 美国:CPI:季调:同中国:PPI:当月同比20100

5%0%-5%

2500020000150001000050000

铝价（元/吨） 螺纹钢价格（元/吨，右

700060005000400030002000100002021-012021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07家计局美国工部 证券券研所 证券券研所中期维度美国降息+中东资本开支仍为相对确定方向AI85AI图36.美国工具销售额价增量跌 图37.长贷利率降至以下，美国住房销量增速较快40%30%20%10%2002008-1-12008-10-12009-7-12010-4-12011-1-12011-10-12012-7-12013-4-12014-1-12014-10-12015-7-12016-4-12017-1-12017-10-12018-7-12019-4-12020-1-12020-10-12021-7-12022-4-12023-1-12023-10-12024-7-1-10%-20%

美国工具销售额（含通胀，同比）美国工具销售额（剔除通胀，同比）

80%60%40%20%-20%-40%-60%

成屋销量同比 新屋开工同比 30年贷款月均值（%，右）美国长贷利率在4以下，地产销量快速增长10美国长贷利率在4以下，地产销量快速增长862012017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-0520国经济分析局，国投证券证券研究所

证券研究所

美房地产经纪人协会，美国人口普查局，房地美，国投证券中国头部企业全球份额持续提升图38.巨星科技收入增速领先美国工具行业 图39.纽威股份收入增速领先海外竞对70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

巨星科技收入yoy 美国工具行业销量yoy2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3国济分局 投证证券究所2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

证券研究所

福斯营收增速 纽威股份营收增速80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%-20%-40%投资建议：看好终端景气度确定的油气出海标的：纽威股份、杰瑞股份。短期较高的长贷利率压制美国地产&股价市值股价市值EPSPE证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E纽威股份 603699.SH 52.50 407.2 1.92 2.30 2.65 27.33 22.78 19.83杰瑞股份 002353.SZ 50.00 511.9 3.03 3.58 4.19 16.48 13.97 11.92杰克科技 603337.SH 44.34 211.2 2.03 2.43 2.89 21.80 18.24 15.34宏华数科 688789.SH 81.83 146.8 2.99 3.83 4.79 27.40 21.39 17.07巨星科技 002444.SZ 30.83 368.3 2.19 2.65 3.15 14.08 11.62 9.78泉峰控股 2285.HK 20.16 93.99 1.80 2.13 2.63 11.17 9.47 7.66银都股份 603277.SH 18.20 111.7 1.02 1.16 1.31 17.78 15.70 13.85涛涛车业 301345.SZ 237.49 259.0 6.88 9.16 11.69 34.54 25.92 20.31投证证券究所盈利测采 一致期，收价和值截至年10月日）锂电&固态电池设备：新扩产+新技术的底部机遇新能源汽车+储能处在需求扩张期。电动化依然大有作为，全球新能源车成长空间足够。全球新能源车依然维持较高增速，20251-8123724。参考中国新闻网，202521.4，远期成长空间依然足够。储能市场增长动力充足。20259（2025—20271.8望打开国内储能市场增长空间。全球方面，EVTank20301550.0GWh，未来潜在增长动力充足。图40.全球新能源车销量及同比增速 图41.全球储能电池出货量全球新源车量（辆） 同比(

全球储能电池出货(GWh)0

1201000

0

国投券证研究所 北星储网国投券证研究所锂电龙头产能利用率提升，资本开支有望回暖。宁德时代产能利用率提升89.86，23H160.6。21/22图42.宁德时代产能及产能利用率情况 图43.宁德时代资本开支情况0

产能产能利率（

89.289.274.589.8670.565.376.3352.560.61000

0

资本开（亿） 资本开增速（

400300200100-100 证券券研所 证券券研所锂电设备周期向上，订单触底回升。222024下行的结束期，2025-2026年将迎来产业资本开支上行和订单修复，龙头公司订单有望保持较高增速。图44.全球锂电设备市场规模（按订单估计）140012001000

市场规（亿） 市场规增速（

100806040200-20-4002020 2021 2022 2023 2024 2025E

-60若斯特沙利文，国投证券证券研究所固态电池产业化浪潮将至，设备龙头抢占先机固态电池产业趋势明显，2027类型 企业电池进展量产计划CATL类型 企业电池进展量产计划CATL500Wh/kg，硫化物2027年小规模生产比亚迪400Wh/kg2027年示范，2030年大规模中创新航430Wh/kg，容量50Ah2027年小批量亿纬锂能400Wh/kg，硫化/卤化/聚合2028年推出国轩高科硫化物，350Wh/kg2027-2030年推出欣旺达第4代锂金属负极全固态电池2026年商业化量产电池企业 上汽/清陶能源400Wh/kg，硫化/卤化/聚合2026年量产太蓝新能源720Wh/kg，氧化物复合电解质2027年批量生产卫蓝科技400Wh/kg，硫化/卤化/聚合2027年量产松下硫化物，450Wh/kg2029年前量产三星SDI600Wh/kg2027年量产SKOn混合固体电解质2028年商业化LG新能源锂硫全固态电池2030年量产奇瑞600Wh/kg，续航1500公里2026年装车，2027年批量东风自研550Wh/kg2026年装车，2028年量产广汽第三代海绵硅负极2026年装车上汽400Wh/kg，聚合物与无机物复合2026年交付，2027年量产本田全固态电池续航1000公里2025年试产，未来几年搭载车企日产软包，500Wh/kg，充电12-16C2025年试产，2028年搭载丰田400Wh/kg2026年量产，2030年大规模现代汽车500Wh/kg2025年试点，2030年前量产宝马400Wh/kg2025年试验车，2030年量产奔驰450Wh/kg2030年前量产大众400Wh/kg2027年量产工锂电，国投证券证券研究所政策+产业双轮驱动，固态电池产业化落地渐进。产业端：202520政策端：2025－2026术方向基础研究。我们认为固态电池项目中期审查有望明确技术路线，推动固态电池产业化发展。表7：部分固态电池企业产能规划（截止2025年7月）企业基地分布规划产能（GWh）卫蓝新能源北京房山（66GWh）、江苏溧阳（0.2GWh）、浙江湖州（22GWh）、山东淄博（100GWh）128.2清陶能源江西宜春（10GWh）、江苏昆山（10GWh）、成都（15GWh）、内蒙古乌海（10GWh）、浙江台州（20GWh）65辉能科技欧洲、中国台湾等50赣锋锂电江西新余、重庆、东莞等40昊威新能源固态方形钠离子电池生产线项目30福建巨电南平、南通、赣州、滨州等25金启航乐陵生产基地一期22领新新能源重庆长寿区20湖南久森安高湖南郴州临武县15太蓝新能源安徽淮南、重庆等12.2艾塔新能源辽宁朝阳北票经济开发12富鑫科技江西巨电固态锂电池一期项目10恩力动力北京大兴固态软包电芯制造产线10合源锂创安徽淮安10离子能源克拉玛依高新区10前段设备：干法工艺是未来电极工艺的迭代方向，在极片和固态电解质膜环节有所应干混、辊压环节设备进行精细化升级改造。中段设备：也需要增加等静压工艺，通过均匀多向压力实现致密化，消除固固界面空隙，提升电解质与电极接触质量，改善离子传导率和循环性能。后段设备：3-1060-80（单个电芯10MPa压强，以此解决固固态电池液体电池图45.固态电池生产工艺对比固态电池液体电池复 质 极 干混干混干混浆料混合浆料混合涂布锂金属负极涂布涂布辊压挤出延压延压涂布延压干燥制片分压分压辊压分切分切卷绕/叠片挤压极耳焊接极耳焊接封装封装注液等静压高压化成化成老化/质检排气老化/质检All-solid-statelithium-ionandlithiummetalbatteries–pavingthewaytolarge-scaleproduction》，国投证券证券研究所锂电设备龙头在固态电池领域布局完善。在固态电池产业化催化下，各家锂电公司布局固态设备赛道。以先导智能为例，其作为拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已打通全固态电池量产全线工艺环节，相关设备成功进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链。我们认为各家电池企业陆续开启固态中试线，将带动公司相关设备收入快速增长。公司前段（干法电极、电解质制备）公司前段（干法电极、电解质制备）中段（电芯制作、装配）后段（电池检测）混合纤维化辊压复合分条叠片入壳焊接致密化化成分容检测组装先导智能√√√√√√√√√√√√联赢激光√√赢合科技√√√√√√√杭可科技√√√√利元亨√√√√√√√√√√√√海目星√√√√√√√曼恩斯特√√√√纳科诺尔√√√√√信宇人√√√科恒股份√√√√宏工科技√√√√公司官网，杭可科技公告，高工锂电，国投证券证券研究所投资建议新扩产周期核心受益标的：先导智能、联赢激光、骄成超声等；新技术弹性标的：宏工科技、利元亨、纳科诺尔、赢合科技、先惠技术等。证券简称 证券代码 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027EPEEPS市值股价先导智能 300450.SZ 58.53 916.7 1.03 1.40 1.73 56.75 41.87 33.79联赢激光 688518.SH 26.07 89.0 0.84 1.26 1.68 31.20 20.67 15.53骄成超声 688392.SH 109.58 126.8 1.21 1.95 2.97 90.94 56.34 36.87宏工科技 301662.SZ 138.25 110.6 2.26 3.04 4.81 61.17 45.48 28.74利元亨 688499.SH 61.85 104.4 0.46 0.98 1.27 134.46 62.90 48.70纳科诺尔 920522.BJ 64.40 100.9 1.20 1.66 2.13 53.48 38.71 30.21赢合科技 300457.SZ 29.96 194.5 0.99 1.36 1.54 30.26 22.03 19.45先惠技术 688155.SH 64.28 80.7 2.55 3.48 4.34 25.26 18.47 14.82投证证券究所盈利测采 一致期，收价和值截至年10月日）人形机器人：去伪存真，关注确定性和新变化股价驱动：空间大、渗透率低，边际催化影响大22一是空间足够大器人作为重大产业方向，在马斯克勾勒出的未来需求场景中，全球人形机器人出货量或可达二是渗透率足够低2022Optimus325三是边际催化足够多2022Optimus2025春晚表演后，国产主机厂和零部件厂纷纷加大布局，在内外厂商密集催化下，共同推升最大一轮行情。我们将2022年特斯拉发布Optimus原型机以来的机器人行情大致分为5段：13-7Gen1，5第2轮行情：239-12OptimusGen1Gen2，硬件方案涌现出多种技术路线并存，同时机器人开始进入应用场景测试性能。在此背景下，行业认知获得提升，更加关注价值量和核心壁垒；311-12924Robot”线下活动催化，该轮行情持续时间虽然较短，但板块涨幅较大；第41-4Gen3第57-9Gen3图46.22年以来人形机器人5轮行情复盘形器人究室具身能大堂 投证证券研所观测指标：主机厂量产规划、板块成交量&占比观测指标一：国内外主机厂量产规划252-10万台不等，且海外部分厂商披露更为长期的规划。国内厂商相较而言，对于出货量指引相对谨慎和模糊，也缺乏更为长远的出货量指引。表10：国内外核心主机厂量产规划特斯拉

25年计划量产5K台；主机厂 25年 26主机厂 25年 26年 远期116

5-10

27年前实现年产50万台，30年前实现年产100万台Figue25年计划销售1k台；25年BotQ建成1.2万台产能-未来四年部署10万台机器人Agily25年计划销售数百台-RoboFab工厂产能年产万台1X25年计划销售数千台-28年前达到数百万台产量智元25年计划销售数千台--宇树25年计划销售超万台（含四足）--优必选25年计划销售500+台3k+台-小鹏 11月5发布一代计划年高人 -形量产AgilityRobotics观测指标二：人形机器人成交量和占比8841699.WI2025600A3图47.人形机器人成交额和涨幅 图48.人形机器人在A股成交量占比2000150010000

人形机器人成交额（亿元，左） 人形机器人涨幅（%，右）120%8%100% 7%80% 6%60% 5%40% 4%3%20% 2%0% 1%-20% 0%

机器人在A股成交量占比24/09 24/11 25/0125/03 25/05 25/07 25/09 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 25/07 25/09证券券研所 证券券研所投资建议在考虑传统业务稳健性基础上，结合各厂商在机器人业务方面的产品价值量和壁垒、供应链卡位和地位、国内外产能布局以及领导层决心，我们选取部分主业稳健向上有亮点、机器人布局积极有进展的标的作为推荐，建议关注：建议关注：（元） （（元） （亿元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E证券代码 证券简称PEEPS市值股价浙江荣泰 603119.SH 100.29 364.8 0.88 1.26 1.72 114.23 79.85 58.39长源东谷 603950.SH 33.07 107.2 1.25 1.65 2.04 26.46 20.10 16.25华锐精密 688059.SH 84.30 73.5 2.02 2.80 3.78 41.65 30.12 22.32唯科科技 301196.SZ 87.49 109.6 2.44 2.99 3.49 35.86 29.26 25.07震裕科技 300953.SZ 165.50 287.1 2.96 4.70 6.27 55.95 35.24 26.39大洋电机 002249.SZ 12.25 299.2 0.47 0.56 0.67 26.23 21.77 18.15易德龙 603380.SH 40.76 65.4 1.53 1.86 2.26 26.64 21.97 18.04投证证券究所盈利测采 一致期，收价和值截至年10月日）AIPCBAI资本开支增长和新工艺变化，景气加速向上全球AI基建竞赛仍在持续，AI服务器需求保持快速提升。AITrendForceAI34.646.024.120238.82617.2，三年接近翻倍；全球云厂商资本开支不断上调，AI基建竞赛仍在持续。TrendForce2026Google、AWS、Meta、Microsoft、Oracle、Tencent、Alibaba、Baidu14511682162726094306602024-266065AI赛如火如荼，AI图49.全球服务器出货增速及占比 图50.2021-2026年全球八大资本开支总额AI服务出货速 AI服务占比0

6005004003002000

十亿美元) yoy60654033166065403316-

-20国证券券研所 国证券券研所AI服务器需求提升不断向上游传导，PCB及其加工设备因此受益。全球PCB25H1PCB415.7695.22024PCB2029946.65.2，增速相较此前明显提速；全球PCB。根据大族数控招股书，2020-2024PCB55.470.9CAGR4.920242029107.724-29CAGR8.7，相较前五年亦大幅提速。图51.全球产值规模增长提速 图52.2020-2029年全球专用设备规模宏技公国投证证券究所 族控招书国投券证研究所PCB7107图53.AIPCB加工核心工序、设备和主要厂商图54.2024年全球和中国PCB专用设备市场规模（按设备类型划分，百万美元）1,2461,6221876164155081,0631,2461,6221876164155081,0632544314895568311,2041,47022.9%20.7%2.6%8.7%17.0%5.9%7.2%15.0%

图55.2024年全球PCB设备分产品占比70006000500040003000200010000中国

其他钻孔设备全球

钻孔设备曝光设备检测设备电镀设备压合设备成型设备贴附设备其他族控港招股国投证证券究所 族控港招股国投证证券究所受益需求增长和技术升级双重驱动，AIPCB专用设备市场有望持续扩大。AIPCBPrismarkPCB2020-20242.510.06.1；AIPCBPrismark2024-209PCB8.7，PCB5.6，充分受益。其中10.3、10.09.8，202924198图56.2020-2029年全球PCB市场规模（按下游划分，十亿美元）服务器/存储 汽车电子 手机 计算机 其他消费电子 其他

图57.2020-2029年全球PCB专用设备市场规模（按设备类型划分，百万美元）钻孔设备 曝光设备 检测设备 电镀设压合设备 成型设备 贴附设备 其他120100

120001000080 800060 600040200202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E族数控港股招股书，国投证券证券研究所

400020000

202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E族数控港股招股书,国投证券证券研究所AI服务器驱动PCB层数增加、材料升级，对PCB钻针需求带来增量。AIPCB根据锦艺新材招股书，AIPCB1）PCB1016上，Prismark24-291815.7；2）PCB高，服务器平台每升级一代，传输速率翻一倍；3）PCBLowLossUltraLowLossPCBAIPCBAI表12：服务器升级带动PCB层数增加、覆铜板材料升级总线标准PCIe0PCI