基础材料／能源行业年度策略：新周期渐启新领域纷呈

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u域 3油气：原油供需面阶段性承压，天然气需求有望保持增长 5原油：OPEC+增产及南美放量或致短期承压，中长期具备底部支撑 5天然气：国内消费量有望持续增长，进口成本低价助力国内产业链盈利 9大宗化工：供需面有望持续改善，迎接新一轮景气修复 10磷化工：全球磷资源供需紧张下，产业链有望保持较高景气度 15聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显 18制冷剂：26年配额延续偏紧，氟化工有望受益于浸没式液冷放量 19有机硅：需求量持续增长，企业协同性提升带来行业盈利修复机会 20氨纶：供需逐步改善，景气复苏将近 20MDI：全球需求持续增长，竞争格局良好下景气复苏可期 21PC：供给趋紧、需求向好，PC景气度有望步入上行通道 22己内酰胺-尼龙6：供需持续改善，“反内卷”有望助力 23化学制品和精细化工品：成本减压和需求改善有望延续并行 25轮胎：欧盟双反或重塑中国轮胎企业竞争格局 25农药：产业链补库及供给优化，部分品种景气有望回暖 27新材料和新技术：政策引导及产业驱动助力行业转型升级 293D打印：消费级3D打印势如破竹，化学材料迎变革性机遇 29合成生物：产业和政策引领下未来空间广阔，关注氨基酸领域 30绿氢绿醇：未来空间广阔，国内布局持续加大 32新疆化工机遇：看好油气开采、煤化工、生物发酵等领域投资机会 34重点推荐公司 37风险提示 40大宗化工品供需面有望改善，掘金新兴领域202510PMI49.0，1-10月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速-19.8%/-16.9%/-6.8%，后续伴随国OECD2022CCPI22H2以来2026年大宗化工品供需面有望逐步迎来改善。图表1：国内PMI指数走势 图表2：地产新开工、竣工和销售等指标速情况5550 455550 454035

房屋新开工面积:房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比100%50%0%-50%09-0109-1110-0909-0109-1110-0911-0712-0513-0314-0114-1115-0916-0717-0518-0319-0119-1120-0921-0722-0523-0324-0124-1114-0314-1015-0515-1216-0717-0217-0918-0418-1119-0620-0120-0821-0321-1022-0522-1223-0724-0224-0925-04国家统计局 国家统计局图表3：全球主要国家或地区OECD综合领先指标走势 图表4：CCPI-原料价差走势 欧洲四国美国日本中国14-0214-0914-0214-0915-0415-1116-0617-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-0624-0124-0825-0325-10

CCPI-原料价差CCPI-原料价差中国化工产品价格指数(CCPI)13-0614-0113-0614-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-0621-0121-0822-0322-1023-0523-1224-0725-0225-09注：欧洲四国指法国、德国、意大利、英国供给角度，据国家统计局数据，20251-10月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比增速-7.9%，24H220256525Q3502A股化工上市企业（）在建工程余额2亿元，同环比-13%/+2.7%2016年供给侧改革以来积累了大量盈利的大型化工企业基于一体化战略，2021-2024年进入新一轮大额2012年资本开支高22H2行业供给侧迎来自我调整和优化阶段，叠加“反内卷”等政策有望助力供给调整，以及需求端或逐步改善，2026年大宗化工品供需面有望逐步改善，并迎来新一轮景气复苏。图表5：化工行业整体固定资产投资完成累计同比情况 图表6：国内化工行业A股上市公司在建工程变化情况（不含三桶油）石油、煤炭及其他燃料加工业石油、煤炭及其他燃料加工业 化学纤维制造业100%50%

(亿元) 在建工程（不含三桶油） 同比-右6,0005,0004,0003,000

90%70%50%30%10-0110-0910-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-0925-05

0

10%-10%10Q110Q410Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1国家统计局 注范围为华泰化工团队纳入统计的A股502家化工上市企（不“三桶油即中国石油、中国石化和中国海油）库存周期角度，未来伴随国内地产、消费等领域政策利好支撑，需求边际复苏，叠加行业供给端调整，有望带来价格价差逐步企稳回升，大宗化工原料有望进入主动补库存周期。从估值角度，2023PB（LF）估值10图表7：化学原料与化学制品制造业库存期位置 图表8：化工代表性子行业PB（LF）估值情况(%)403020100(10)06-0507-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-0524-0525-05

PPI同比 产成品存货额同比-PPI同比

(PB12)聚氨酯 )聚氨酯 涤纶膜材料 农药电子化学品氯碱864212-0112-1012-0112-1013-0714-0415-0115-1016-0717-0418-0118-1019-0720-0421-0121-1022-0723-0424-0124-1025-07注：存货额同比-PPI同比近似于存货量同比，可表征库存周期中的库存水平 注：采用SW三级子行业分类从子行业来看，我们建议关注：油气：25Q4OPEC+增产释放等或致油价短期承压，但中长期而言，产油国“利重于量”诉求有望驱动新一轮协同达成，产油国成本支撑下，油价存底部支撑，具备增产大宗化工品：2026/3）下游制品精细化工品：汽车/家电/军工/电子等需求增长及原油/基础化工原料玉米等成油气：原油供需面阶段性承压，天然气需求有望保持增长原油：OPEC+增产及南美放量或致短期承压，中长期具备底部支撑2022-2024年，受俄乌冲突爆发、美联储持续加息、OPEC+额外自愿减产以及中东地缘局70-80美元行。25OPEC+220万桶/天的额外自愿165万桶/中释放，全球原油供需过剩局势凸显，国际油价回落至近四年低位水平。图表9：国际原油价格 图表10：IEA全球石油供需平衡测算(百万桶/天）110库存变动-右需求供给（百万桶1051009590(百万桶/天）110库存变动-右需求供给（百万桶1051009590上月库存预测-天）6543210((1401301201101009080706050 1)21-0121-0421-0721-1022-0122-0421-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-10202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q263Q264Q26IEA25Q3吞吐量高于去年同期水平，IEAQ375万桶Q2受关税影响42万桶天的增量显著反弹。从我国来看，2024年以来，中国石油需求已完成此前低基数下的快速反弹，国内宏观经济、工业活动及居民消费均受到房地产和基建行业偏弱的影IA预计石脑油、LG和乙烷等原料将贡献95%。图表11：美国炼厂开工率情况 图表12：美国成品油库存情况(%) 2025 2024 2023 202210090807060504001 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12

（百万桶）2025百万桶）20252022202420212023420400380360340320300

01 0203 04 05 06 07 08 09 10 11 12EIA EIA图表13：7-9月OECD欧洲炼厂原油吞吐量好于去年同期 图表14：9月中国柴油表观消费量同比转负（百万桶/12.2天） 2023 2024 202512.011.811.611.411.211.010.810.610.410.210.0

(万吨2,500月)月)隆众：汽油：表观消费量：中国（月） 隆众：柴油：表观消费量：中国（月） 汽油消费同比-右柴油消费同比-22-07022-07

20%10%0%-10%-20%23-0723-1023-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0722-1023-0122-1023-0123-04IEA 隆众资讯基于国内宏观经济温和增长的假设，在燃料需求达峰与石化行业扩张的共同影响下，我们预计未来中国原油加工量将进入稳定的平台期，预计2025-2027年分别同比增长0.5%/0.6%/0.5%7.61/7.65/7.69（PDH等）对应的进口NGL需求，我们预计2025-2027年中国石油需求或将同比增长1.3%/1.1%/0.9%8.01/8.10/8.17亿吨（202571日发布。图表1525E-27E(万吨） 石化原料 汽油 柴油 航煤与船燃化工原料NGL化工原料NGL原油需求增速-右石油需求增速-右80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002022 2023 2024 2025E 2026E 2027E

8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%IEA，隆众资讯 预测24per数据显示2Q275IEA9090天，或将对26年原油需求形成一定支撑。图表16：9月中国原油进口量同比提升图表17：25Q2以来中国陆上原油库存快提升（单位：十亿桶）（万吨） 进口量 产量 进口同比-8,0002020-032020-072020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%海关总署 KPLER2021-23OPEC+165万桶/220万桶202425提前一年220万桶/165万桶/2020年下半年以来美国未完井DUC（已钻未完井）来实现的，因此长期年南美海上供应IEA，24102596FPSO，累计95万桶90万桶/155万桶天。图表18：2024年以来OPEC+减产承诺落实不均 图表19：2020年以来美国DUC数量持续低百万桶/天 OPEC-10超额减产量-右OPEC+19超额减产量-OPEC+19目标产量45 OPEC-10目标产量40 3025 1510520-0920-1220-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09

/天43210

(个)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000

钻井 完井 DUC13-1214-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-1225-06图表20：2025-26年巴西新增产能投放进度预测（单位：百万桶天） 图表21：2025-31年圭亚那新增产能投放预测（单位：千桶天）IEA KPLEROPEC25-2668/62美元桶；同时结合25Q4-26Q263/61/60美元桶。Rystad-美元-OPEC1986OPEC放2014年该集团拒绝减产以应对美国页岩油OPEC+求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大60美元（H（/图表22：2025年全球主要产油国石油液生产成本曲线 图表23：2026年OPEC国家预期财政平衡油价(美元/桶) 中国160 巴西伊朗 伊拉克 科威特 沙特阿联酋 美国 加拿大 俄罗斯140120(美元/桶) 中国160 巴西伊朗 伊拉克 科威特 沙特阿联酋 美国 加拿大 俄罗斯14012010080604020(千桶/天)000 5,000 10,000

20,000

25,000

阿阿巴伊尔塞林朗及拜 利疆亚

哈科利阿萨威比曼克特亚斯坦

拉斯伯坦RystadEnergy IMF天然气：国内消费量有望持续增长，进口成本低价助力国内产业链盈利天然气方面，20229局，25年-9月我国天然气表观消费量4景下，叠加冷冬有望刺激国内消费量持续增长。海外进口气价下跌（管道气价格跟随油价制定，亦将显著下降）显著有利于中国天然气产业链盈利修复。我们预计在非洲及中东出LNG海外现货气价有望维持低位，中国进口气成本下降，天然气有望迎来增量，推荐中国石油（/H。图表24：中国天然气进口气源较多（截止2025年9月） 图表25：中国海关进口天然气均价走势(亿立方米) 表观消费量 产量 进口管道气 进口5,0000201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

(元12方)方) 中国LNG进口均价日本LNG到岸价美元兑人民币汇率迪拜现货价（延后）-右(美元86422019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05

/桶140120100806040200国家统计局，海关总署 注：取延后6个月的迪拜现货价格作为油价参照基海关总署大宗化工：供需面有望持续改善，迎接新一轮景气修复1094.4%1.5%图表26：国内汽车销量及增速 图表27：国内部分家电产品产量累计同比速(万辆)汽车销量 累计同比-右3,50011-0111-1111-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0923-0724-0525-03

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

产量:空调:累计同比 产量:家用电冰箱:产量:家用洗衣机:产量:彩电:累计同比14-0815-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08中国汽车工业协会 国家统计局图表28：国内布、纱产量及增速 图表29：国内出口金额累计和累计同比 产量:布:累计同比 产量:纱:累计同比50%30%10%-10%-30%14-0815-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-08

(亿美元40,00011-0111-1111-0111-1112-0913-0714-0515-0316-0116-1117-0918-0719-0520-0321-0121-1122-0923-0724-0525-03

出口金额累计 累计同比-右轴

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%国家统计局 海关总署202510月末中国出口金额累计同比+5.3%，虽受关税政策等扰动，国内依托制造业性价比优势以及抢出口等效应，出口端仍具备韧性。参考202530320-2440%，且近年保持增长态势。我们认为，中国化工品依托庞大且齐全的制造业，形成的规模化、一体化优势，结合能源、运输等基础设施配套及专业化劳动力等因素，在长期仍将成为全球供给主导力量，因此虽然关税政策等或造成阶段性的产业链需求担忧，但国内化工品依托性价比等优势，出口方面仍有望保持相对韧性。图表30：代表性化工品的直接出口占比（2020-2024年均值）以及伴随下游出口占比（2020-2024年均值）直接出口占比伴随下游出口占比直接出口占比伴随下游出口占比烯 烷 丁酯C2~C4涤涤涤聚 粘纶纶纶酯 胶长短工瓶 短丝纤业片 纤丝化纤印染氨纶苯 丙丁乙 烯二烯 腈烯苯双环 酚酚氧 树脂软己 纯 钛泡二 碱 白醚尿磷 赖苏蛋味素酸 氨氨氨精二 酸酸铵塑料橡胶聚氨酯氯碱相关 化肥食饲药添加剂70%60%50%40%30%20%10%VEVAR32R22PVCBDOTDIMDIPCAEVAABSPSPPPEPVAPA66VEVAR32R22PVCBDOTDIMDIPCAEVAABSPSPPPEPVAPA66PA6BOPETPTAPX下游用于塑料原料、化纤、助剂等下游纺织品和服装等下游家电、汽车（含轮胎）、工业品等下游地产、 下游用于塑料原料、化纤、助剂等下游纺织品和服装等下游家电、汽车（含轮胎）、工业品等下游地产、 下游养殖、农业、食品家电等 等注：数据引自华泰石油与化工团队2025年3月03日发布的研报《制造业重估：化工品需求引擎的切换》隆众资讯，百川盈孚，海关总署，博亚和讯， ，国家统计局，中国汽车工业协会，中纤网，华经产业研究院，共研网，产业在线 估算中长期而言，从全球主要国家（地区）人口增长和增速情况来看，伴随全球人口增长，尤其是亚非拉国家（地区）人口的快速增长，未来全球化工品需求仍有显著增量空间。以塑料和聚酯材料为例，2000sPP、PE、PET等基础化工材料消费量和人均消费量保持增长态势，但人均消费量而言，中东和非洲、南美洲、南亚与东南亚等国家（地区）整体仍低于北美、东北亚（不含中国、东欧等国家（地区，增长潜力较大。同时，参考202404“伴随出口贸易额不断增长，出口对国内化工需求的影响不容忽视，尤其针对东南亚/南亚/非洲（地区出口成为中国化工品需求的重要增长引擎计，近年来亚非拉地区亦是国内较多化工品具备可观出口增量的区域，考虑到亚非拉国家（地区）制造业整体仍不具备优势，我们认为未来该类地区的经济发展有望持续助力中国高性价比化工品的增量出口需求。供给方面，2021-202425-27年新产能PXPC尿素等产品，我们认为盈利偏弱下大宗化工品生产企业资本开支意愿或保持较低水平，且盈利偏弱环境下，价格竞争或导致部分产品迎来阶段性供给出清和格局优化。图表31：代表性化工品22-24年开工率、表观消费量/产能、产能增速，以及25-27年产能同比增速和复合增速等指标统计开工率 表观消费量/产能 产能增速分类 产

2022

2023

2024

2022

2023

2024

2025E

2026E

2027E 25E-27ECAGRC2~C4聚氨酯化肥食饲药添

醋酸乙二醇丙烯酸正丁醇正辛醇PXPTA涤纶长丝涤纶短纤涤纶工业丝聚酯瓶片BOPET粘胶短纤PA6PA66氨纶PVAPEPP苯乙烯PSABSEVA苯酚双酚环氧树脂PCMDITDI软泡聚醚酸BDO纯碱PVCR22R32尿素磷酸二铵VA赖氨酸蛋氨酸

128%124%

126%133%3%3%

107%111%103%88%88%

0%1%-9%0%0%0%7%7%0%9%5%9%0%0%2%4%3%7%0%0%3%0%0%1%

0%0%9%0%0%5%9%4%5%2%0%6%0%0%0%3%0%9%4%8%4%0%0%0%7%8%3%6%6%0%0%8%0%0%6%

6%8%0%0%0%5%0%4%0%0%0%5%3%0%0%0%0%0%4%7%0%0%0%6%0%8%3%0%1%0%0%4%3%0%8%6%0%0%7%0%0%0%0%

4%8%8%6%3%2%0%6%7%2%4%3%9%2%3%6%9%9%5%7%7%0%4%5%2%6%6%0%0%6%0%0%6%9%隆众资讯，百川盈孚，博亚和讯，各公司公告 预测同时，国内大宗化工行业经过数十年以来的较快发展，行业进入相对成熟阶段，部分经营模式成熟的子行业和上市企业，已进入管理层接班换代和业务转型的窗口期，管理层的代际变化或成为新周期下化工企业资本开支决策和方向的重要因素。考虑到全球大宗化工品2010s计较多的新一代化工企业管理者，对资本开支或更加趋于保守和审慎，重复低效的重资本开支或逐步减少，现金分红和股东回报等方面则有望得到改善。图表32：国内A股上市化工企业董事长和总经理年龄分布(人) 董事长 总经理250200150100500＞70

60~70（含）

50~60（含）

≤50岁507A2025-高管出生年份+1，未考虑月份的影响老旧产能出清、安全环保督查、能耗管控、并购整合、潜在的“碳税”征收等或是供给调202510月末，国内较多大宗2010%PSPPABSMDI20年版》已针对炼油/乙烯/PX/煤化工/烧碱等明确到节能降碳改造升级实施指南；潜在“碳税”方面，20253月环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》通知，若未来碳排放权交易扩大至石油和化工等领域，亦有望助力供给侧调整。图表33：国内部分大宗化工品15年和20年以上装置产能占比情况（截至2025年10月）15年以上产能占比 20年以上产能占比100%80%60%40%20%PSPE0%PSPE乙乙环烯二氧

ABSPP丙丙丙烯烯烯ABSPP

PTAPX丁纯甲苯苯二苯苯乙酚PTAPX

PVA涤涤聚锦纶纶酯纶PVA

PVCDMF甲醋合尿纯烧醇酸成素碱碱PVCDMF

钛有工 PCEVATDIMDI白机业 PCEVATDIMDI

环草磷磷氧甘酸酸醇乙 酸腈 烯

长短瓶丝

氨 粉硅

树膦一二烷 丝纤

单 脂铵铵体隆众资讯图表34（2022年版产品 能耗指标单位 能效标杆水平 能效基准水平 到2025年能效标杆水平指南要求到2025年能效基准水平指南要求炼油 千克标准油吨·能量因数8.5标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能加快退出乙烯 千克标准油/吨 590640标杆产能比例达到30%以上基准水平以下产能有序开展改造提升对二甲苯 千克标准油/吨 380550标杆以上产能比例达到50%基准水平以下产能基本清零煤制甲醇（褐煤） 千克标准煤/吨 15502000标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能基本清零煤制甲醇（烟煤） 千克标准煤/吨 14001800标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能基本清零煤制甲醇（无烟煤） 千克标准煤/吨 12501600标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能基本清零煤制烯烃（MTO路线） 千克标准煤/吨 28003300标杆以上产能比例达到50%基准水平以下产能基本清零煤制乙二醇 千克标准煤/吨 10001350标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能基本清零合成氨（优质无烟块煤）千克标准煤/吨 11001350标杆以上产能比例达到15%基准水平以下产能基本清零合成氨（非优质无烟块煤、型煤） 千克标准煤/吨 12001520标杆以上产能比例达到15%基准水平以下产能基本清零合成氨（粉煤） 千克标准煤/吨 13501550标杆以上产能比例达到15%基准水平以下产能基本清零合成氨（天然气） 千克标煤/吨 10001200标杆以上产能比例达到15%基准水平以下产能基本清零电石 千克标准煤/吨 805940标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能基本清零烧（离子膜液（≥%千克标准煤吨 350标杆以上产能比例达到40%基准水平以下产能基本清零烧（离子膜液（≥%千克标准煤吨 470标杆以上产能比例达到40%基准水平以下产能基本清零烧（离子膜固（≥%千克标准煤吨 685标杆以上产能比例达到40%基准水平以下产能基本清零纯碱（氨碱法（轻质））千克标准煤/吨 320370标杆以上产能比例达到50%基准水平以下产能基本清零纯碱（联碱法（轻质））千克标准煤/吨 160245标杆以上产能比例达到50%基准水平以下产能基本清零纯碱（氨碱法（重质））千克标准煤/吨 390420标杆以上产能比例达到50%基准水平以下产能基本清零纯碱（联碱法（重质））千克标准煤/吨 210295标杆以上产能比例达到50%基准水平以下产能基本清零传统法（粒状）磷酸一铵千克标准煤/吨 255275标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能低于30%传统法（粉状）磷酸一铵千克标准煤/吨 240260标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能低于30%料浆法（粒状）磷酸一铵千克标准煤/吨 170190标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能低于30%料浆法（粉状）磷酸一铵千克标准煤/吨 165185标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能低于30%传统法（粒状）磷酸二铵千克标准煤/吨 250275标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能低于30%料浆法（粒状）磷酸二铵千克标准煤/吨 185200标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能低于30%黄磷 千克标准煤/吨 23002800标杆以上产能比例达到30%基准水平以下产能基本清零注：能耗基准水平和标杆水平为《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版国家发改委2021图表35：化工代表性龙头企业PE（TTM）走势 图表36：代表性龙头企业PB（LF）走势PE(TTM) 万华化学 卫星化学 宝丰能源扬农化工新和成扬农化工新和成7060504030201020-0120-1021-0722-0423-0123-1024-07020-0120-1021-0722-0423-0123-1024-07

PB(12LF)万华化学 华峰化学LF)万华化学 华峰化学 新和成卫星化学鲁西化工宝丰能源扬农化工864225-0420-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04025-0420-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04磷化工：全球磷资源供需紧张下，产业链有望保持较高景气度USGS，23年全球磷矿石储量740/2.2亿吨，储采比较高。全球磷矿储量及产量所在地分布集中，23年全球磷矿储量中摩洛哥中国/埃及/突尼斯/68%/5%/4%/3%/3%。21-23年摩洛哥磷矿储量维持03年磷矿储量分别为2119%/300%CRU等，24OCP/Mosaic/Phosagro磷矿石产能分4800/2100/1200MosaicPhosagro、Nutrien等资本开支增速有所放缓，磷矿开采周期较长下整体供应未来仍或有所受限。图表37：全球磷矿石储量结构（2023年） 图表38：全球磷矿石产量结构（2023年）埃及4%国埃及4%国3%17%中

6%俄罗斯6%

其他22%美国9%摩洛哥68%

16%

中国41%USGS USGS117要自用，进出口量较小，下游主要是磷肥，近些年受益于新能源产业中动力电池、储能电GGII1928%25681%226%249%，27。图表39：中国磷矿石消费量有望持续增加 图表40：中国磷矿石下游变化情况及预测）表观消费量yoy）表观消费量yoy0

2019202020212022202320242025E2026E

20%15%10%5%0%-5%-10%

90%

磷酸铁锂 磷肥 其他2022 2023 2024 2027E磷酸铁锂 磷肥 其他百川盈孚 预测 中国化工信息中心图表41：国内动力电池出货量持续增加 图表42：国内磷酸铁产能持续增长国内动力电池出货量yoy（GWh国内动力电池出货量yoy80040002019 2020 2021 2022 2023 2024

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

（吨）磷酸铁产能吨）磷酸铁产能yoy6000

2019202020212022202320242025E2026E

200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%GGII 百川盈孚USGS，230.941%年我国磷矿石产能1.9/1.17亿吨，生产地集中分布在云南、贵州、16年开始产量有所下滑，近几年较为平稳。磷矿石主要企业包括贵州磷化、云天化、兴发集团等，投产周期较长。据中国磷复肥工业协会，部分省份磷矿产量、出省量受限，湖北宜昌磷矿产量近几年一直稳定在0万吨21年来贵州磷矿石市场价格呈上涨趋势，251040元吨。我们认为在国内外磷矿石供给偏紧，下游储2年景气有望维持，具备磷矿石、磷肥、磷酸铁等稀缺产能优势的企业有望受益。图表43：中国磷矿石产量情况 图表44：国内磷矿石产量分布较为集中）产能产量）产能产量25,000

（万吨）湖北 云南 贵州 四川 其他）湖北 云南 贵州 四川 其他0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

0

2019

2020

2021

2022

2023

2024USGS 百川盈孚图表45：中国磷矿石主要企业产能情况（2025） 图表46：我国磷矿石未来新增产能情况（万吨）0贵州磷化云天化兴发集团川发龙蟒宜化集团川恒股份湖北宜化

（万吨0

2025E 2026E 2027E 2028E 2029E，百川盈孚 百川盈孚， ，公司官网 预测图表47：磷矿石价格情况(元/吨) 贵州磷矿石 印度磷矿石（70-72%）2,5002,0001,5001,00050021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-10021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-0424-0624-0824-1024-1225-0225-0425-0625-0825-10注：印度磷矿石价格采用美元兑人民币即期汇率换算为人民币百川盈孚，彭博，163+2%年我国复合肥需求量有望同比+12%550024年我国磷酸二铵消费958万吨，同比+6%，在粮食产能提升背景下，国内二铵需求有望持续增长。同时，海外磷肥供需偏紧下，出口磷肥价差较好亦有望支撑磷肥企业盈利。图表48：国内磷酸二铵出口量有所缩减 图表49：我国磷酸二铵出口情况（按国家）出口量yoy出口量yoy700600500400300200100

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

（万吨）孟加拉国巴基斯坦菲律宾吨）孟加拉国巴基斯坦菲律宾印度泰国其他越南日本新西兰02019 2020 2021 2022 2023 2024

-50%

02015201620172018201920202021202220232024百川盈孚 海关总署二铵价差二铵图表50：国内磷酸二铵价格价差情况 图表51：二铵价差二铵(元/吨5,0004,0003,0002,000

(元/吨8,000 二铵（国内扣税价） DAP（美湾NOLA）DAP（玉米主产区）玉米主产区-国内价差 美湾NOLA-国内价差4,000020-1221-0420-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-0425-08

2,00020-0921-0120-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09百川盈孚， 百川盈孚，Bloomberg，PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显1320185年产品价差进一步收窄至盈亏平衡线附近。行业过去四轮扩产CR570%，26-27行业供给格局优化，叠加海内外终端纺服及消费需求或将稳步提升，2026利润有望迎来一轮显著的筑底反弹。图表52：2020年以来我国PTA产能集中投放 图表53：近五年我国PTA价差收窄至盈亏平衡线附近(万吨) 产能 同比-右0200720092011201320152017201920212023

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

(元/吨14,000PTA价差（右轴） PTA价差（右轴） 价格（华东）PTA价格（华东）10,0008,0006,0004,0002,000012-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01

(元/吨3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)隆众资讯2024242%有望优化。同时，国内涤纶长丝库存已降至近三年同期较低位，我们认为伴随美联储降息对宏观经济和消费的刺激逐步显现，叠加供给端“反内卷”政策助力，聚酯产业链景气有望回暖。图表54：中国纺织服装出口金额 图表55：2018年以来我国纺织业库存同走势美元)服装服装同比-右美元)服装服装同比-右纺织品纺织品同比-右 纺织服装、服饰业:产成品存货:同比 纺织业:产成品存货:同比PPI:纺织服装、服饰业:同比-右0

20-0120-1021-0722-0423-0123-1024-0725-04

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

20%15%10%5%0%-5%18-0219-0119-1220-1121-1022-0923-0824-0725-06

10%8%6%4%2%0%-2%-4%海关总署图表56：涤纶长丝价格价差走势 图表57：涤纶长丝库存走势 涤纶POY价格PTA价格（华东）MEG价格（华东）(元/ 涤纶POY价格PTA价格（华东）MEG价格（华东）0

(元/吨1,6001,4001,2001,0008006004002000

(天) FDY库存天数 DTY库存天数 POY库存天数403530252015105022-1023-0323-0824-0124-0624-1125-0425-09 22-10 23-03 23-08 24-01 24-06 24-11 25-04 25-09，百川盈孚 ，百川盈孚制冷剂：26年配额延续偏紧，氟化工有望受益于浸没式液冷放量259月生态环境部发布《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿（HCFCs）26年生产/15.14/7.9725年减少1.22/0.63R22生产/14.61/7.80250.30/0.29万吨。三代（HFCs）产品中，2625R245fa3000吨，R4150吨，其余品种配额保持不变。我们认为，制冷剂行业在配额制下保持供给约束，叠加产品集中度高、竞争格局良好以及家用空调汽车空调需求支撑较好，行业高景气有望延续。图表58：主流三代制冷剂价格 图表59：2025年国内企业三代制冷剂生配额R32R152aR134aR143aR125(元/吨R32R152aR134aR143aR12560,00050,00040,00030,00020,00010,0002018-122019-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08

(万吨(万吨)35302520151050HFC-125HFC-227eaHFC-32HFC-134aHFC-236eaHFC-41HFC-143aHFC-236faHFC-152aHFC-245fa化美华股股科份份技

东永东岳和阳集股光团份

江埃澳苏克帆梅盛化兰

联华鲁康创谊西源股三化化份爱工工富百川盈孚 生态环境部AI算力需求不断提升，算力中心对冷却效率的要求呈上升态势。液冷技术是指利用液NIISA热需求的方案中渗透率不断提升。以氢氟醚（HF、全氟聚醚（FE）为代表的氟化液是较为理想的浸没式液冷介质，受益于专利到期、生产技术进步、产能提升，氟化液价格已大幅下降，我们看好浸没式液冷放量带来的氟化工行业增长机会。有机硅：需求量持续增长，企业协同性提升带来行业盈利修复机会DMC消费量10418210%运、纺织等，在全球经济复苏的大背景下，叠加有机硅扩产和降价对聚氨酯、改性塑料传统应用场景的渗透率持续提升，电子电器和交运领域有望超过建筑成为主要需求来源。在24-25年国内有机硅扩产速度较快致行业盈利承压。但就中短期而言，国内企业扩产速度已放缓，海外陶氏、迈图、瓦克等企业的高能耗产能逐步退出，中国企业凭借成本和一体化优势成为全球有机硅重要出口国。我们看好全球范围内有机硅供需面长期向好，以及中短期国内企业协同性提升带来的盈利修复机会。图表60：2024年有机硅下游消费结构 图表61：有机硅供需预测医疗器械,6% 其他,交运,9%纺织助剂,11%制造业用途,15%

建筑业,25%电子电器,23%

(万吨) 产能 产表观消费量开工率(右表观消费量开工率(右)20182019202020212022202320242025E020182019202020212022202320242025E

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2026E2027E0%2026E2027E百川盈孚 注：电子电器和汽车等领域有机硅需求渗透率有望持续提升，假设25-27年保持8%-10%左右需求增长建筑等领域需求增速有所放缓假设25-27年保持5%左右需求增长；出口方面假设每年保持5万吨左右增长百川盈孚，海关总署 预测图表62：国内有机硅DMC生产企业及产（截至2025年10月） 图表63：有机硅DMC价格和价差(万吨/年1009080706050403020100

/吨)25,00020,00015,00010,0005,000

/吨)DMC价差DMC价差(右) 有机硅D4DMC10,0008,0006,0004,0002,000

兴新鲁陶三发安西氏友集股化张化团份工家工港

恒云恒中山 0 02022-062022-092022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09注：统计截止2025年10月公告，百川盈孚

百川盈孚氨纶：供需逐步改善，景气复苏将近氨纶是聚氨基甲酸酯纤维的简称，是一种弹性纤维，常以包芯纱、包覆纱、含捻纱等复合5%~30%的比例。受下游应用领域的扩展以及添加量的提升，近4年我国氨纶表观消费量已达03万吨，18%。供给端目前行业新增产能已较为有限，且部分落后产能正逐步进入出清周期。受下游需求驱动以及行业供给端的逐步改善，我们认为氨纶价格价差有望逐步走出底部周期，迎来景气反转。图表64：氨纶价格价差 图表65：氨纶供需平衡图 氨纶价差氨纶价格 氨纶价差氨纶价格120,000

（万吨）160 产能 产量表观消费量 开工率

90%06-1107-1106-1107-1108-1109-1110-1111-1112-1113-1114-1115-1116-1117-1118-1119-1120-1121-1122-1123-1124-1125-11

1400

2019202020212022202320242025E2026E2027E

85%80%75%70%65%百川盈孚 注：考虑到纺服领域使用渗透率有望保持增长，假设25-27年需求增速保持10%-15%左右增长百川盈孚，隆众资讯，各公司公告，宁夏日报 预测图表66：氨纶行业产能分布（25年10月）（万吨）35.524.635.524.626.722.5221035302520151050华 峰 化 学

诸 新 泰 其14暨 乡 和 他14华 化 新海 纤 材 家百川盈孚连云港杜钟-32025年8月连云港杜钟-32025年8月江苏泰光-2.82025年8月嘉兴晓星-5.44预计2025-2026年新增/退出产能新增/退出时间华峰化学152025-2026年晓星宁夏3.625年3-4月徕卡银川32025年11月晓星宁夏（三期剩余）3.6待定晓星宁夏（四五期）21.8待定徕卡银川9待定百川盈孚，晓星氨纶，宁夏日报，华峰化学公告MDI：全球需求持续增长，竞争格局良好下景气复苏可期MDI为聚氨酯产业链的主要品种之一，据天天化工网，2024年全球MDI需求量同比分别+8%/+7%877/293MDI年出口增长明显。供给端而言，25-27MDI新增产能以万华化学为主，新增产能仍集CR585%MDI供给侧。25年以来受国际贸易扰动以及宏观经济偏弱等因素影响，MDI价格价差整体处于底景气有望步入改善态势。图表68：全球MDI消费情况 图表69：中国MDI消费情况)全球MDI)全球MDI消费量全球MDI消费量增速全球GDP增速

(万吨) 中国消费量0

15%10%5%0%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E

0

中国消费量增速（右轴

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E天天化工网 天天化工网图表70：MDI进出口情况 图表71：MDI全球产能情况(万吨) 进口 出150200020022004200620082010201220142016201802000200220042006200820102012201420162018

(1,500)万华化学)万华化学亨斯迈三井CR5科思创陶氏KARUN巴斯夫东曹匈牙利BC202020222024200402020202220242004

100%95%90%85%2026E80%2026E2006200820102012201420162018202020222024海关总署 Bloomberg，天天化工网，各公司公告2006200820102012201420162018202020222024图表72：纯MDI价格价差 图表73：聚合MDI价格价差（元/吨） 纯MDI-纯苯价差40,000

（元/吨） 聚合MDI-纯苯价差16-1117-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-11

纯MDI

聚合MDI聚合MDI16-1117-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-1123-0523-1124-0524-1125-0525-11百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯PC：供给趋紧、需求向好，PC景气度有望步入上行通道2021年以来，受产能快速增长影响，PC价格进入承压周期。但伴随下游汽车、家电等需PC需求端整体呈现快速修复态势，行业开工率持续提升。据隆众资讯，2024PC表观消费量达0%%3与2年分别提升pctpct。供给端方面，2025-202618行业景气有望上行。图表74：PC价格与价差情况 图表75：PC行业供需平衡图进口量表观消费量开工率(右)(万吨进口量表观消费量开工率(右)（元/吨） PC-双酚A价差40,000

450

120%0

PC价格

0

13-1014-0414-1013-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10

100%80%60%40%20%0%百川盈孚，隆众资讯 注汽车电子等领域PC渗透率提升较快，假设25-27年保持5%-8%的需求增速，出口方面假设每年保持5万吨左右增长，国产化能力提升下，进口假设每年减少3-5万吨百川盈孚，隆众资讯 预测图表76：2024年PC下游消费结构 图表77：PC国内生产企业（2025.11）(万吨)70医疗器械,其他,3%5%水桶/容器,8%家居运动和娱乐用具,8%汽车,20%板材/薄膜24%

电器,32%

6050403020100万科浙中鲁华思石石西化创化化化学上工海

海恒奇帝利南力美人华华石漳平益盛化州湖维远

盛沧天三平湖通州华菱煤北聚大集化神甘源化团学马宁上海百川盈孚，隆众资讯 百川盈孚，隆众资讯己内酰胺尼龙698%CPL653CAGR15%终端纺服/CPL扩产亦较多，2024695万吨，18-24CAGR2025CPL扩产步入尾声，叠加需求增长，我们预计25E-27E己内酰胺行业理论开工率分别约9%/98%/98%，供需逐步趋紧，5年以来CL行业开工率已在9CPL供需有望进一步向好。图表78：2024年己内酰胺下游消费结构 图表79：2024年下游消费结构其他,1%己二胺,1%

其他,10%BOPA,7%PA6,98%

工业丝,8%

锦纶长丝,59%工程塑料,17%隆众资讯 隆众资讯图表80：行业25E-27E理论开工率预计走高 图表81：CPL行业25E-27E理论开工率计走高(万吨)1,000

产能表观消费量产量开工率产能表观消费量产量开工率(右)

(万吨)1,000

产能表观消费量产能表观消费量产量开工率(右)800

80%

800

80%600

60%

600

60%400

40%

400

40%200

20%

200

20%20182019202020212022202320242025E2026E2027E20182019202020212022202320242025E2026E2027E0 0% 0 0%20182019202020212022202320242025E2026E2027E20182019202020212022202320242025E2026E2027E25-275%25-2715%-20%10万吨左右增长隆众资讯 预测

隆众资讯 预测图表82：几内酰胺月度库存和开工率情况 图表83：CPL、价格价差走势6(万吨) 己内酰胺工厂库存 己内酰胺开工率(右5643212021-042021-072021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

100%80%60%40%20%0%

) PA6 PA6切片价格 CPL价格PA6-CPL价差CPL氨肟化法价差16,00012,0008,0004,000021-0321-0621-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-0924-1225-0325-0625-09百川盈孚 隆众资讯化学制品和精细化工品：成本减压和需求改善有望延续并行轮胎：欧盟双反或重塑中国轮胎企业竞争格局EURO年欧盟自929359%201526pct。中20255月欧盟启动对华半钢胎反倾销调查，2025月欧盟进一步开展对华半钢反补贴调查，其中反倾20261月正式实施。受欧盟双反影响，259月中国出口欧盟半钢轮胎的量已见明显回落，伴随后续双反政策的逐步落地，中国半钢出口欧盟地区的通道将逐步封闭，而欧销订单的海外转移将导致中国轮胎企业海外产能紧缺加剧。因此我们认为具备充裕海外产能的中国轮胎企业有望受益，借机承接欧盟订单并实现欧洲份额的扩张。图表84：欧盟区域半钢胎进口情况 图表85：中国出口至欧盟地区半钢胎数量化万条）中国万条）中国韩国 越南中国占比（右）日本200150

80%60%

（万条）100

40%

60050 20%

40020020052006200720082005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202423-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-09EURODATA 海关总署图表86欧盟启动反扣押程序欧盟启动反扣押程序预计终裁实施时间欧洲轮胎制造商提出投诉预计初裁公布时间2025/5/212025/11/62026/1/212025/4/7 2025/7/29 2025/12/23 2026/7/18预计初裁实施时间欧盟启动反倾销调查欧盟启动反补贴调查欧盟启动反补贴调查欧盟委员会，中国贸易救济信息网20241.6976%；中重0.1984.582%。20253-4月，美国分别对进口23225Q2-Q3头部轮胎企业海外工厂利润均受到不同程度影响，但凭借性价比优势，中国轮胎在美销售仍具备一定韧性，多数头部企业顶住压力实现了产销的稳步增长。我们认为伴随欧盟双反的临近，轮胎海外产能稀缺性将逐步增强，产能短缺下中国轮胎除顺势实现欧销订单的提价，亦可减少中长期而言全球同等加税下中国轮胎在美国性价比优势将较欧洲、日韩品牌更加凸显，中国轮胎在美市场份额有望进一步提升。图表87：美国轮胎供需情况（单位：百万条）20202021202220232024乘用车总产量91.2106.4100.795.691.7替换总量203.9224.8213.7219.2222其中：进口量141.2155.9163.5165.4168.7配套总量37.237.441.645.743.1其中：进口量15.81712.91514.4轻卡车总产量20.926.126.323.423.2替换总量32.938.6其中：进口量27.933.535.231.439.3配套总量5.96.7卡客车总产量11.612.513.512.411.9替换总量19.222.926.720.623.4其中：进口量13.217.323.917.419配套总量6.25.7USTMA，U.S.Dept.ofCommerce，AutomotiveNews，TireBusinesses受前期原材料价格上涨影响，25H1中国轮胎企业盈利能力整体有所承压，25Q3亦环比改2547日，半钢/2419%/12%；欧盟双反影响下预计主要原材料仍将保持低位震荡。伴随成本端压力的释放，中国轮胎企业的盈26年头部轮胎企业或迎布局良机。图表88：华泰化工轮胎原材料价格指数 图表89：主要轮胎企业销售毛利率变化）半钢）半钢全钢16014012010080604020020-11 21-11 22-11 23-11 24-11 25-11

40%35%30%25%20%15%10%

玲珑轮胎森麒麟三角轮胎中策橡胶2020 2021 2022 2023 2024 25Q125Q225Q3百川盈孚，隆众资讯现有产能（万条）在建产能（万条）备注赛轮轮胎越南1600-24现有产能（万条）在建产能（万条）备注赛轮轮胎越南1600-24年三期300万条投产柬埔寨2100-24H2二期1200万条投产印尼300-25年5月首胎下线墨西哥600-25年5月首胎下线埃及30025年开始建设合计4600300森麒麟摩洛哥泰国合计120016002800---24年9月首胎下线23年二期600万条投产中策橡胶泰国15001500印尼800墨西哥1350合计15003650玲珑轮胎泰国1500-塞尔维亚1200-预计26年满产巴西1200分期建设合计29001200通用股份泰国1600-24年二期1000万条投产柬埔寨850-23-24年投产合计2450-浦林成山泰国1000-马来西亚600预计2026年底投产合计1000600各公司公告，轮胎商业农药：产业链补库及供给优化，部分品种景气有望回暖国内农药需求有所放缓下，出口市场逐渐成为农药企业新的盈利增长点。据农业农村部，24205万吨，同比+31%。据中国农药信息网，过去中国以出口农药原药为主，现在制剂占比正逐渐提高，202242%，2023年制剂出口额占50%。中国为农药出口大国，出口地主要为巴西、澳大利亚、美国、泰国等，2490%，占比不断提高，出口为农药重要需求端。图表91：我国农药出口数量及价格 图表92：中国农药出口情况（2023年，市场规模）吨）出口数量（折百量）吨）出口数量（折百量）出口价格指数250

原药50%原药50%制剂200 200150 150100 10050 50201120122011201220132014201520162017201820192020202120222023202450%农业农村部 中国农药信息网图表93：我国农药出口数量（折百）占产的比例 图表94：我国农药原药库存数量80%

出口量占产量的比例2020 2021 2022 2023 2024出口量占产量的比例

（万吨）库存数量折百万吨）库存数量折百占产量的百分比25201510502020 2021 2022 2023

14%12%10%8%6%4%2%0%农业农村部 农业农村部2023-2024年以来南美需求较好以及国内供给端偏紧等因素，部分农药品种补库有所恢复，代表性产素，产业链景气或有所复苏，2026年产品景气亦有望延续。图表95：草甘膦参考价格走势 图表96：代森锰锌价格走势（元/吨）08-1209-0908-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0623-0323-1224-0925-06

（元/吨）30,00025,00020,00016-0416-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1025-0425-10百川盈孚 中农立华图表97：百草枯参考价格走势 图表98：高效氯氟氰菊酯价格情况万元/吨）高效氯氟氰菊酯原药万元/吨）高效氯氟氰菊酯原药30,000 4025,000 353020,0002515,000 2010,000 155,000 10517-0818-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-0224-0825-0225-0815-0916-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-0325-09中农立华 中农立华新材料和新技术：政策引导及产业驱动助力行业转型升级3D打印：消费级3D打印势如破竹，化学材料迎变革性机遇3D3D印设备正快速兴起。未来叠加打印技术升级、借助社区用户生成内容（UGC）的迅速扩大AIIPO3D1583D41亿美元。2024-20293D打印机、3D33.6%、35.6%88、44亿美元的市场规模。图表99：全球消费级3D打印行业市场规模 图表100：全球消费级3D打印机市场情况（十亿美10元） 打印机 耗材 配件 软件及服务9876543210202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E

（百万台）出货量 保有量百万台）出货量 保有量4035302520151050202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E创想三维IPO说明书，灼识咨询 创想三维IPO说明书，灼识咨询3DFDM（熔融沉积成型）技术凭借其操作便捷性、安全性与成本优势逐步占据主导地位。耗材的多样性为满足用户需求个性化提供了关键基础，目前PLA（聚乳酸，易用环保、ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯聚合物，高强耐热）和PETG（聚对苯二甲酸乙二醇酯-1,4-环己烷二甲醇酯，韧性抗冲）为核心选项；同时，针对特定功能需求，TPU（聚氨酯弹性体，柔性弹性体）可应对柔性部件制造，PC（聚碳酸酯，超高强耐热尼龙，耐磨自润滑）等工程塑料则适用于机械承重或极端环境PLA/PETG/ABS/ASA/PAPPS性能进一步优化。这种分层化材料体系有效支撑了从日常创意到专业制造的广泛应用需求。图表101：FDM主要耗材比较打印难度价格打印速度

耐热性

PLAABSPETGTPU尼龙PCPolymaker官网，拓竹官网我们认为伴随3D打印的快速渗透与发展，耗材空间有望快速增长。关注PLA相关产业链企业，同时PETG、TPU、尼龙、PPS等品类亦将持续发展。图表102：FDM打印相关中国材料企业汇总PEIPLAABSPETGPCTPU尼龙PPS助剂色母粒改性塑料碳纤维终端线材万润股份海正生材金发科技东方盛虹万华化学万华化学聚合顺新和成利安隆宁波色母金发科技光威复材光华伟业优巨新材金丹科技荣盛石化鲁西化工美瑞新材鲁西化工万盛股份美联新材国恩股份中复神鹰聚复科技金发科技华润材料维远股份一诺威恒逸石化宿迁联盛道恩股份道恩股份中间科技三绿科技联泓新科神马股份呈和科技世名科技会通股份南京聚隆万华化学南京聚隆家联科技各公司公告合成生物：产业和政策引领下未来空间广阔，关注氨基酸领域合成生物技术以细胞代谢酶催化替代传统化工过程，提供了化合物合成的新路径，集中解（通过微生物酶催化以O（）降低生产成本，生物发酵酶催化的反应环境，通常温度、压力等条件更加温和，有助于节（）实现特殊结构和功能化合物的从头合成，依托微生物代谢途径，有望获得传DNA，实现新物质、新基因的创造。IEABioenergy131.2-5.2tCO25.2t。据经合组织（OECD）42030年将至少有20%20195%，未来发展空间较大。图表103：生物基化工品对CO2的减排效果 图表104：OECD预计2030年全球20%化工品可由生物基产品替代生物基化工品CO2的减排效果（单位：吨CO2减排/产品）6

120%5100%480%3210乙丙乙乙乙酸烯酸烯醇酸乙酯

聚己聚赖1,3-羟二乳氨基丙酸酸酸脂二1,3-肪醇酸

丁琥己醇珀内酸酰胺

60%40%20%0%

石化产品生物基产品石化产品生物基产品5%20%

2030EIEABioenergy OECD数据，20194万亿美元OECD2024521借力合成但氨基酸和农药等产品相对特殊，由于下游系养殖和农业等领域，下游对发酵副产物的要因此阶段性而言，在合成生物技术发展早期，氨基酸、农药等对分离等技术要求相对更低的板块成为合成生物领域更早孕育出工业化产品的领域。图表105：部分氨基酸、农药及化工品的下游对于产品纯度要求存在差异分类产品名称实际纯度下游应用领域备注氨基酸赖氨酸（98.5%）70%~80%养殖杂质主要是发酵副产物赖氨酸（70%）50%~60%养殖杂质主要是发酵副产物苏氨酸（99%）98%~99%养殖杂质主要是发酵副产物蛋氨酸（99%）98%~99%养殖、医药-缬氨酸（99%）98%~99%养殖、医药、食品添加剂杂质主要是发酵副产物农药阿维菌素精粉实物95%农业-吡虫啉原药实物96%农业-高效氯氟氰菊酯原药实物96%农业-多菌灵原药实物97%农业-嘧菌酯原药实物98%农业-工业用化工品乙二醇≥99.8%化纤、防冻液-工业丙烯酸≥99.0%涂料、树脂等杂质为水分、醛类等工业丁二烯≥99.0%橡胶、树脂等杂质为炔类、二聚物等PX纯碱≥99.7%≥99.5%化纤、溶剂等玻璃、洗涤、钠盐等杂质为芳烃等-，百川盈孚，隆众资讯，钢联数据，十日讯氨基酸在饲料中添加能更好地发挥饲料功效，可提升养殖效率，同时具备节约蛋白资源、提升氮利用效率和环保等功能，目前全球用量较大的品类主要包括赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸和缬氨酸等品种。更为关键的是，部分氨基酸是动物生长过程中的必需氨基酸，但不能（也称为限制性氨基酸1-5酸、缬氨酸。图表106：仔猪和生长育肥猪日粮氨基酸需求量（%）仔猪和生长育肥猪体重（kg）项目5~77~1111~2525~5050~7575~100100~135赖氨酸1.501.351.230.980.850.730.61蛋氨酸0.430.390.360.28苏氨酸0.880.790.730.590.520.460.40色氨酸030.11精氨酸0.680.610.560.450.390.330.28组氨酸0.520.460.420.340.290.250.21异亮氨酸0.770.690.630.510.450.390.33亮氨酸1.501.351.230.990.850.730.61苯丙氨酸0.880.790.720.590.510.440.37缬氨酸0.950.860.780.640.550.480.41注：数据主要根据回肠标准可消化氨基酸需要量和玉米-豆粕日粮中氨基酸含量计算得出(猪营养需要2012版本)40《中国科学》杂志社，尹杰等，20199月同时，对于缬氨酸、色氨酸、精氨酸和异亮氨酸等一些小