【《科创板公司天准科技盈余管理的动机及其经济后果分析案例》7700字】

科创板公司天准科技盈余管理的动机及其经济后果分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u25303科创板公司天准科技盈余管理的动机及其经济后果分析案例 1273371.1天准科技盈余管理动机分析 135881.1.1满足上市资格 1144201.1.2提高发行价格 2281111.3.3缓解资金压力 1078831.2天准科技盈余管理的经济后果 1129451.2.1短期经济后果 11108931.2.2长期经济后果 111.1天准科技盈余管理动机分析通过全部应计利润模型检测发现，天准科技在上市前两年的确发生了一定程度的盈余管理行为。本节将结合天准科技的运营数据及有关财务指标所发出的信号来对其盈余管理的动机进行分析。1.1.1满足上市资格科创板市场设置了五套不同的上市标准供企业选择。在申请首次公开发行股票并在科创板上市时，天准科技选择第三条标准（详见表2-1）。如果天准科技在上市前满足不了标准中的要求，就会面临无法上市的危险。从结果来看，天准科技在公开发行前满足了标准的要求，上市最近一年当年营业收入为50800万元，上市近三年的现金流量净额累计达到16541万元。下表展示了天准科技2015-2019年的营业收入和现金流量净额的数据。表4-1营业收入、现金流量净额相关数据年份20152016201720182019营业收入（万元）15,611.3718,081.9631,920.1250,828.0054,106.93营业收入增长率（%）-11.8415.8276.5059.246.45现金流量净额（万元）1671.641557.205155.129829.21-953.37现金流量净额增长率（%）-60.90-5.48231.0590.67-109.70数据来源：天准科技2015-2019年度财务报表图4-12015-2019年天准科技营业收入和现金流量净额走势图（单位：万元）数据来源：天准科技2015-2019年度财务报表根据图4-1可以直观地观察到天准科技这五年间的营业收入和现金流量净额的走势。天准科技的营业收入在上市前2015-2018年间一直处于不断上升的趋势，每年分别以-11.84%、15.82%、76.50%、59.24%地增长速度增长；和营业收入一样，净利润在这几年也呈现逐年上升的状态，2015-2018年天准科技的现金流量净额分别为1,675万元、1,557万元、5,155万元、9,829万元，增速为-60.90%、-5.48%、231.05%、90.67%，其中，天准科技2017、2018年现金流量净额同比增长率分别高达两倍多和将近一倍。观察天准科技上市后的数据，这种不断向好不断攀升的局面结束，在2019年，天准科技营业收入略有上升，但同比2018年营业收入增长率下降幅度之大，由2018年的59.23%大幅下滑至6.45%，下降了-52.79%；2019年的现金流量净额同期增长率直接由正转负急速下跌到了-109.70%，公司当年的现金流量净额也严重缩水至-9,533,726.21元，和天准科技上市前的“岁月静好”形成惊人的反差。天准科技上市后的表现与上市前完全相反，甚至不再满足当时上市的条件。因此，天准科技为了满足在科创板IPO上市指标的一系列要求，存在上市前通过盈余管理粉饰业绩以满足上市资格的动机。1.1.2提高发行价格公司上市目的其一是为自身生产活动、经营活动筹措资金。较高的发行价格意味着上市可以为公司带来更多的发行资金。科创板的定价方式与以往不同，把新股的定价交给市场，去掉了之前的行政化，并且科创板不限制发行新股的股票定价。此外，市场对科技创新型企业的估值存在较大难度，也更容易产生分歧，因为这种类型的公司还处于成长期当中，公司未来的发展及盈利能力能不能可持续是不能确定的。基于这种情况，科创板订立了独特的定价机制，让发行人向市场中的专业机构投资人询价来确定新股的价格。科创板与其他板块的定价方法存在差异，公司的财务状况和经营业绩，公司披露的盈利数据和通过数据所体现的盈利能力、营运能力以及偿债能力等综合能力是投资者的重要投资依据。因此，本小节将通过对天准科技这三种能力的相关指标来分析天准科技在上市科创板的提高发行价格动机。（1）盈利能力天准科技的盈利能力决定了它是否存在以提高股价为目的的盈余管理动机。根据杜邦分析法，天准科技的盈利能力主要可以通过权益净利率以及其他与之相关的各个分解指标来体现，具体见下表4-2。表4-22015-2019年天准科技权益净利率及其分解指标年份权益净利率（%）销售净利率（%）总资产周转率（次）权益乘数201519.1217.740.771.4201616.2817.840.731.25201723.9116.160.981.51201827.5118.590.981.5120197.6715.370.431.16数据来源：由天准科技年报数据计算整理而来图4-22015-2019年天准科技盈利能力指标变动趋势图数据来源：由天准科技年报数据计算整理而来根据图4-2可以看出，销售净利率在2015-2019年之间基本上呈现较为平稳的状态，在2019年由18.59%降至15.37%，轻微下降了3.22%。而2019年天准科技的权益净利率突然下降，而在2019年之前天准科技的权益净利率总体上呈现一个稳步上升的趋势。在图中的另外两个指标里，总资产周转率与权益净利率的发展趋势基本一致，从中不难看出，总资产周转率会对权益净利率带来一定影响。为了更进一步的分析天准科技的权益净利率从而分析出它在此方面的盈余管理动机，接下来将运用连环替代法对相关的各项指标进行分解分析。相关指标分别有销售净利率、总资产周转率和权益乘数，权益净利率由R代表，是上述三个指标的乘积，公式中的其他分解指标分别用α、β、γ来表示。以天准科技上市前后两年即2018、2019年为例，分别将2018、2019年作为基期、现期进行研究：基于表4-2中的所有指标数据，经计算得出：R0=α0*β0*γ0=27.51%，R1=α1*β1*γ1=7.67%，①第一次替代：α1*β0*γ0=22.74%；②第二次替代：α1*β1*γ0=9.98%；③第三次替代：α1*β1*γ1=7.67%；①-R=22.74%-27.51%=-1.77%表示销售净利率对权益净利率的影响，②-①=9.98%-22.74%=-12.76%表示总资产周转率对权益净利率的影响，③-②=7.67%-9.98%=-2.31%表示权益乘数对权益净利率的影响。在连环替代法分析过后发现，三个指标都对权益净利率造成负面影响，其中对权益净利率产生最大负作用的是总资产周转率。如下表所示，即为其他年份的计算情况。表4-32015-2019年天准科技各因素对权益净利率的影响程度年份权益净利率（%）权益净利率的变动（%）第一次替代（%）销售净利率的影响（%）第二次替代（%）总资产周转率的影响（%）第三次替代（%）权益乘数的影响（%）201519.12201616.28-2.8419.230.1118.23-1.016.28-1.95201723.917.6311.75-1.5319.805.0523.911.11201827.513.627.513.627.51027.51020197.67-19.8422.74-1.779.98-12.767.67-2.31数据来源：由天准科技年报数据计算整理而来对上表数据进行研究不难发现，2015-2019年，三个指标中对于权益净利率变化起到关键作用的因素是总资产周转率的变化，可以说天准科技的总资产周转率经历了起起落落，从而也影响到天准科技的权益净利率随之波动。由图4-2可观察到，总体上看，天准科技上市公司总资产周转率2015年至2016年保持在0.7（次）左右，2017年大幅上升至0.98（次）且维持至2018年，而国泰安数据库中显示天准科技所在行业的总资产周转率平均值是0.47（次），该公司的指标数值远高出于平均值，在2019年出现巨幅下降，下降至0.43（次），又低于2019年行业总资产周转率平均值0.51（次）。天准科技总资产周转率这种上下波动的原因可以从两方面分析，一方面是分子也就是总收入，另一方面就是分母也就是总资产。总收入方面，在2017和2018年，天准科技的营业收入分别为31,920.12万元和50,828.0万元，靠销售精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统取得的销售收入为31,611.99万元和50,345.94万元，即主营业务收入，分别占比99.03%、99.05%，其他业务收入为308.14万元和482.06万元，占销售收入的0.97%、0.95%，占比较低。可见在2017和2018年，天准科技的主营业务收入呈现良好的增长趋势，这是由于公司在精密测量仪器技术优势明显，有越来越广泛的客户群体，因而销售收入也呈现出随之稳步增长的态势。此外，公司通过持续研发智能检测装备、不断挖掘客户需求、拓展智能检测装备的应用领域，使其产品在客户中得到认可从而实现销售。除此之外，天准科技呈现出稳定增长趋势的还有智能检测装备的消费电子检测装备、光伏半导体检测装备以及升级改造服务等方面。总资产方面,在2017和2018年报告期各期末,天准科技的资产总额分别为40,457.67万元和63,509.94万元,在这两个报告期间主要由于货币资金及存货的增加，流动资产呈逐年增长趋势，分别是81.2%和83.26%；由于无形资产及在建工程增加，导致这两年的非流动资产分别占到了15.8%和16.47%，尤其是2018年非流动资产明显增加，主要原因就是募集资金投资项目预先投入建设。而在2019年天准科技上市后，总资产周转率急剧下降，由0.98（次）下降至0.43（次），低于2019年专用设备制造行业总资产周转率平均值0.51（次）。这是因为在2019年企业初步上市，获得了大量融资资金，使得总资产规模的快速扩大，由上一年的63,509.94万元扩大至189,951.34万元，增长了199.09%；而这一年的销售收入为53,613.83万元，较上年只有轻微的增长，增长了5.5%，这就会导致总资产周转率的分子与分母的变化不同步，自然其表现出来的数据也就发生了重大的变化。除了总资产周转率影响到公司的盈利能力外，销售净利率也在影响着公司盈利质量，因此也应重点分析。净销售利率是通过销售现金比率和经营现金利润率这两个因素相乘得到的，销售现金比率就是每当公司销售商品时所能获得的现金流入，可用经营现金净流入和销售收入的比值来表示这一数值，公司营销收入变现能力的强弱与该数值的大小成正比关系，当销售现金比率越大，公司就拥有越多的资金进行日常运作；经营现金利润率是每一元现金能给企业带来多少净利润，该数值可以对公司盈利能力进行评估，通过净利润和经营现金流量的比值来表现，并通过这一数据指标来评价净利润被恶意操控的概率。假设现金流量和净利润的指标存在很大的悬殊，特别是现金流量的数据指标与净利润的相比小很多时，应对该公司的净利润是否存在被恶意操控的情况引起高度重视，盈利质量也存在巨大的问题。所以，接下来具体对天准科技的销售现金比率和经营现金利润率进行进一步分析。图4-32015-2019年天准科技销售现金比率指标变化图数据来源：天准科技2015-2019年度财务报表图4-42015-2019年天准科技经营现金利润率指标变动图数据来源：天准科技2015-2019年度财务报表对图4-3、4-4中的数据变动情况进行分析不难发现，2019年天准科技的盈利质量在快速降低。2016-2108年销售现金比率呈上升的状态且为正，至2018年升至最高点后在2019年突然大幅度下降，骤降至-2%。经营现金利润率在2015-2018年基本持平，在2019年出现巨幅下降，下降为-872.6%。仔细探究其原因，其一是因为天准科技销售商品、提供劳务取得的资金报酬收入较2018年下降了19.14%，而和2018年相比，天准科技在2019年年底新添了大量应收账款，较上年增加了111.47%，这种情况源于2019年天准科技整个年度的全部营收的46%都集中在10到12月份。其二，天准科技在2019年支付的保证金增加了3.5倍多，极大地影响了当年的现金净流量值。虽然公司的生产经营活动现金流高于净利润与各类报表的不同计量基础有关，但还是要提防经济环境对公司资金管理带来的负面影响。尤其是天准科技所处的专用设备制造行业，如果其上下游供应链企业受经济环境所影响，那么天准科技也会连带受到不利影响。再对天准科技2019年的数据仔细琢磨发现公司的盈余质量堪忧，本年的经营现金净流量为负，而盈利却为正向，反映出公司业绩通过非经常性损益实现转向。（2）营运能力一般来说，公司的管理层通过对一些能够代表公司经营效益和营运效率指标分析来估测公司的经营能力，以便为接下来的决策做准备，同时也能够让公司管理层提前规划好扩大营运收益的路径，同时可以对流动资产的利用是否合理作出正确的评估。盈利能力就是企业的赚钱能力，在一段时间内获得的平均盈利能力比在某一时刻获得的盈利能力要有效得多，这个数据指标也可以更准确的表现企业的盈利能力，以便做出判断。表4-4对天准科技2015-2019年有关营运能力指标的数据进行列示。表4-4营运能力指标年份20152016201720182019总资产周转率0.770.730.980.980.43存货周转率1.331.351.771.491.27应收账款周转率6.631.485.678.265.92数据来源：天准科技2015-2019年度财务报表图4-52015-2019年天准科技盈利能力指标走势图数据来源：天准科技2015-2019年度财务报表表4-4展示了天准科技2015-2019年的相关营运能力指标变化情况，可以发现天准科技在2015-2016年的总资产周转率比较低且比较稳定，在2017-2018年小幅度上升至0.98，但在IPO当年即2019年天准科技的总资产周转率下降，同比下降56.12%。上市前稳定向好，上市后快速下跌，体现出公司较低的经营资产利用率，而且总资产周转率也可能会被上市筹得的高额资本稀释。而天准科技上市后，公司总资产周转率下跌也体现出其并没有充分利用融得的资金来增加企业创收能力。存货周转率在2017年前略有增长，但也不太理想，2018年有所下降，并呈现持续下降的趋势，在2019年上市后也并未好转，呈现一直下降的状态。这表明公司营运能力降低，具体体现在主要产品的销量下降，产品“生物链”的下游也很少产生需求。天准科技的应收账款周转率在2016年大幅减低后，于2017-2018年呈现稳步上升的状态，说明在这段时间公司回收账款效率高，偿债能力强。然而在2019年上市当年出现了大幅度的向下波动。应收账款周转率降低至5.92，反映了天准科技回收账款效率变低，这不仅增加了坏账风险也体现出公司的营运能力滑坡。综上，通过对天准科技营运能力的分析，可以看出天准科技在上市前后表现出了天差地别的营运能力水平，这也是外界怀疑其是否存在为了实现科创板上市、提高发行价格而在上市前实施过度盈余管理的原因。（3）偿债能力天准科技的偿债能力从短期和长期两方面分别进行分析。表4-52015-2019年天准科技短期偿债能力指标年份20152016201720182019流动比率2.523.632.692.546.73速动比率1.732.511.651.515.76现金比率1.221.471.051.165.23数据来源：以上数据由天准科技年报数据计算整理而来图4-62015-2019年天准科技短期偿债能力指标变动图数据来源：以上数据由天准科技年报数据计算整理而来2015-2018年期间，天准科技的偿债能力基本维持一个水平不变，但在公司上市的2019年出现陡然上升，如图4-6所示，短期偿债能力指标中的流动比率由前几年的二点几的水平骤然增长至6.73，速动比率由前4年的水平骤升至5.76，现金比率也由1左右的水平大幅上升至5.23。截至2020年第二季度，已经分别降至为1.08、2.96、1.94。通常来说，流动比率的比值在2水平上下、速动比率处于1水平上下较为合适，而天准科技的流动比率接近于7，远远高于平均水平，从以往的研究来看，我们发现天准科技的存货周转率为1.26，说明天准科技的存货变现能力不强，可变现价值低，存货规模大，存货周转率低，对天准科技的经营业绩产生严重影响。因此，天准科技的实际短期偿债能力并没有指标反映的这么好。流动比率与速动比率水平差距较大，具体体现在流动资产中应收账款占比较大再加上流动资产可变现能不强。从天准科技近5年的短期偿债能力指标变动图上来看，公司在整体上呈现上市前几年偿债能力维持平稳的水平，上市后短期偿债能力突飞猛进，这种特殊的节点呈现的异常的数据不禁让人怀疑其真实性。图4-72015-2019年天准科技长期偿债能力指标变动图数据来源：以上数据由天准科技年报数据计算整理而来与此同时，其长期偿债能力则呈现出较为波动的状态，如图4-7所示，在2016年下降后，2017年又回升至略微高于2015年的水平并且基本维持至2018年，2019年期间资产负债率又突然下降，由33.98%下降至13.89%，下降至近几年的最低水平，据已披露的2020年报告的第二季度数据显示，天准科技的资产负债率已回升至22.45%，低于上市前两年的水平。资产负债率就是，在公司全部资产中，通过负债获得的资产占比有多少。这能够为公司带来杠杆效益，但是举债应有限度，在资产负债率过高的情况下，表明其财务风险更高。资产负债率值应以40%-60%为宜，2019年，天准科技所在的专用设备制造行业的资产负债率平均值为42.71%。天准科技目前13.89%的资产负债比例远远低于行业平均值，其二零一九年上市科创板带来的资产总额猛增是主要原因，此举也致使其2019年资产总额由63,509.94万元增长至189,951.34万元，增长率高达199.09%。资产负债率较低虽然肯定了企业的偿债能力，但资产负债率太低也说明了企业部分资金被闲置，导致资金利用率不高。总体分析看来，天准科技除了偿债能力值得肯定外，不论是盈利能力还是营运能力均存在不容乐观的状况。因此，天准科技在上市前可能存在以获得较高发行价为动机的盈余管理行为，并以此来修饰财务报表，扩大盈利数据，粉饰经营业绩，从而让投资者看好其经营能力和未来发展前景产生投资行为。1.3.3缓解资金压力天准科技属于特种装备产业专业设备制造行业，属于工业化体系中的基础产业。天准科技的客户群体涉及的领域较广，比如消费电子，汽车制造，光伏半导体，仓储物流等。设备制造深受下游制造业的影响。原材料采购对市场状况很敏感，当行业下游企业萧条或上游物资供应企业面临市场波动时，都会对天准科技的营运资金管理产生负面影响。表4-62016-2018年天准科技主要客户期间序号客户名称销售收入（万元）占当期营业收入的比例2018年度1苹果公司14,492.7928.51%2捷普集团10,719.0121.09%3德赛集团4,691.989.23%4东莞天准4,011.497.89%5欣旺达1,808.143.56%合计35,723.4170.28%2017年度1苹果公司9,402.5429.46%2欣旺达3,760.1011.78%3东莞天准3,185.129.98%4德赛集团3,120.189.77%5世特科集团2,625.908.23%合计22,093.8569.22%2016年度1三星集团2,371.7613.11%2新能源集团1,901.5110.52%3通达集团1,765.739.76%4东莞天准1,471.768.15%5新世集团1,468.928.12%合计8,982.6849.67%资料来源：天准科技招股说明书从表4-6中可以看出，天准科技客户群体较为稳定且集中，天准科技与其年度前五大客户的业务往来十分频繁。在2016-2018年，光是与前五大客户业务往来的销售额占同期营业收入的份额就分别高达50%、69%和70%，而根据天准科技2019年的年报显示这一占比为53%，也超过了公司的整体营业收入的一半。苹果及其供应商是天准科技的主要客户，占主要客户的49.98%。在天准科技上市前，苹果公司的手机产品出货量已经下滑，若未来苹果公司的手机产品出货量持续下降，则会严重影响到天准科技的业绩稳定性和持续经营能力。因此天准科技着手新领域新产品的研发、新市场的开发和新客户的拓展。例如无人物流车就是天准科技正在探索的新业务，那么拓展新的领域挖掘新的客户都需要大量的资金予以支持，而上市科创板就是最好的筹集资金方式。综上，天准科技只要通过上市科创板就能为公司筹集大量资金以促进公司的各方面的发展，