【《基于熵值法的蓝光地产公司融资现状和效率评价实证分析案例》14000字】

3蓝光公司融资现状及问题分析IV2蓝光公司融资效率评价分析不同的融资方式对企业融资效率发挥的作用和效果也不同，在前文分析了蓝光公司融资概况后，接下来就是对企业的融资效率进行分析。本章正是在此基础上，结合前人的研究成果，进行蓝光公司融资效率评价指标体系的构建。采用适合对融资效率进行测量的熵值法，搜集原始数据，用科学的运算方法对融资效率指标进行计量与评价，以希望合理、准确地计量出蓝光公司的融资效率。2.1融资效率评价指标体系的构建（Construtionofevaluationindexsystem）2.1.1融资效率评价指标选取原则（Selectionprinciplesofratingindicators）为了建立适合蓝光公司融资效率的评价指标体系，就需要从众多评价指标中选择适合蓝光公司的评价指标，为此，选取的指标除了要结合公司的实际情况外，还必须符合指标选取特定原则。结合理论与实践，本文在选取指标的过程中应遵循以下几项基本原则[]：客观性原则。该原则是以公司发生的客观经济事实为准绳选取评价指标。同时在设计评价指标体系时，要保证所选指标能够用计算公式计算出来。全面性原则。影响融资效率的因素不止一个方面，因此，在评价融资效率的时候，不能单单从一个角度进行指标选取，我们要结合以往学者对融资效率的评价指标的选取以及结合本案例的实际情况，选取能全面综合地评价公司融资效率的指标。（3）重要性原则。重要性原则是指我们在选取指标时，应区分所选指标对评价融资效率的重要程度，虽然影响融资效率的指标很多，但是有些指标对融资效率评价他的影响有限，因此我们只需选择那些最能反应融资效率的代表性指标，达到一种事半功倍的效果。(4)可行性原则。可行性原则主要是指在选取指标的过程中一方面要保证财务数据是可获得的，另一方面还要保证运用的研究分析方法是合理可行的。只有具有可行性，评价才能进行。(5)科学性原则。科学性是在选取评价融资效率的指标时要与前文相结合，具有前后一致性。根据前文的分析，影响融资效率的因素并不只是单一孤立的，它们之间存在潜在的因果关系。因此，在选择指标时要遵循科学性原则，只有指标体系的选择是科学的，融资效率的评价结果才会更加的客观和全面。2.1.2融资效率评价指标选取（Constructionofevaluationindexsystem）遵循上述指标选取原则，加以借鉴以往学者构建的指标体系后，有针对性的进行蓝光公司融资效率评价指标的构建。下表2.1是以往学者构建的融资效率相关指标体系：表2.1以往学者选取的融资效率指标体系Table2.1indexsystemoffinancingefficiencyselectedbypredecessors作者年份研究主体所选指标李萍、张铁山[52]2009信息产业民营上市公司融资效率分析资金到位指标、筹资成本、盈利能力、成长能力、抗风险能力、监事会持股比例、独立董事规模、股权集中度、流通股比例、长期负债率、资产负债率范倩倩[53]2012我国矿业上市公司融资效率评价可抵押资产价值、有形净值债务比、应收应付配合率、已获利息倍数、现金流量偿债率、流动比率、股东权益增加率、营业收入净利率、主营业务资产收益率、筹资速度、借款筹资规模、债务融资成本、股权资本成本率、筹资活动现金流入流出比许珂、耿承轩[54]2019新一代信息技术产业股权融资效率研究股权融资净额、股权融资结构、外源股权融资成本、托宾Q、净资产收益率、营业收入增长率、宏观经济水平、政府作用、信用环境、政府作用在借鉴已有研究成果前提下，从融资效率定义出发，考虑其影响因素，并遵循第二章融资效率评价指标选取原则，在此基础上本文又考虑了能体现房地产行业特点的指标，建立了适合蓝光公司融资效率评价的指标体系，最终选取了15个评价指标，具体如下：资金融入效率指标资金融入效率直观讲是指企业以较低的成本及时取得发展所需的资金。因此，从融资成本和资金到位率两个方面来衡量企业资金融入效率。①融资成本指标。作为一种交易行为，公司融资势必会产生交易费用，融资成本正是指公司在这个交易过程中产生的各种费用。依据前文分析，蓝光公司的融资方式主要以债务融资为主，其次也有股权融资，因此，选用股权融资成本率、借款成本率和债务融资成本率来衡量蓝光公司的融资成本。②资金到位率指标。资金到位率指标可以从两个方面来评价，一是筹资速度；二是筹资活动现金流入流出比。资金使用效率指标资金使用效率代表企业融入资金后，对资金的利用程度，这种程度可以量化到企业的经营状况，在此从盈利能力和成长能力选取衡量资金使用效率指标。①盈利能力指标。盈利能力能够代表企业对资金的使用效益，公司对资金利用的越充分，为企业创造的收益越大，则企业价值越大，融资效率越高，因此，选择净资产收益率和营业收入净利率用来衡量企业盈利能力。②成长能力指标。同公司盈利能力，公司成长能力越强，说明企业资金的周转速度越快，资金利用效率越高。本文选用总资产增长率和主营业务收入增长率来衡量企业成长能力指标对融资效率的影响。融资风险指标融资风险也是影响企业融资效率的关键因素，在进行融资过程中一定会伴随着一定的偿债风险，但一定程度的财务杠杆经营也能给企业带来好处，因而要想将负债程度控制在一个合理的范围内就需要严格控制融资风险。本文选择流动比率、现金比率、长期资本负债率、可抵押资产占总资产比重来评价企业的抗风险能力。体现房地产行业特征的指标不同的行业融资特点和融资需求是不同的，因此，在建立融资效率指标时，必须将行业特征因素考虑进去才能更全面的反应企业融资效率水平。房地产行业由于项目建设周期较长，并且大多采取期房预售制度，预先收取客户的款项，在向顾客交付房屋这段期间内，企业在收到房屋销售款时尚未满足收入确认条件，无法计入主营业务收入，只能通过预收账款科目核算。预收账款虽然是负债类科目，但房地产企业的预收账款并不需要企业为此付出实际的现金。那么，能代表企业偿债能力的传统指标便不能精确的反映房地产企业的财务状况。所以本文选用在评价地产公司负债情况时认可度较高的两个指标：净负债率和扣除预收账款的资产负债率，作为地产行业特色指标。2.1.3建立融资效率评价指标根据前文分析，本文从资金融入和资金融出、融资风险以及行业特征四个方面评价蓝光公司融资效率，选取了15个评价指标，其中前13个评价指标普遍为共性的财务指标，后两项项指标为能体现房地产行业特点的指标，具体指标评价体系如下表2.2所示：表2.2蓝光公司融资效率评价指标体系Table2.2evaluationindexsystemoffinancingefficiencyofBRC角度具体指标符号指标计算公式及说明指标性质资金融入效率股权融资成本率X1无风险资产收益率+β系数*（市场组合收益率-无风险资产收益率）负向借款成本率X2（短期借款*利率+长期借款*利率）/借款总额负向债务融资成本率X3财务费用/（短期借款+长期借款+应付债券）负向筹资速度X4主营业务收入/筹资活动现金流入正向筹资活动现金流入流出比X5筹资活动现金流入量/筹资活动现金流出量正向资金使用效率净资产收益率X6净利润/平均净资产正向营业收入净利率X7净利润/营业收入正向总资产增长率X8本年总资产增长额/上年总资产正向主营业务收入增长率X9（本年主营业务收入-上年主营业务收入）/上年主营业务收入正向融资风险指标流动比率X10流动资产/流动负债正向现金比率X11经营活动现金净流量/流动负债正向长期资本负债率X12非流动负债/（非流动负债+股东权益）负向可抵押资产占总资产比重X13（存货+固定资产）/总资产正向行业特征指标净负债率X14（有息负债-现金及等价物）/净资产负向扣除预收账款的资产负债率X15（总负债-预收账款）/总资产负向注：选用选取10年期国债利率，通过外汇交易网站查询到为1.17%，进行修正，通过计算转换成复利利率为2.79%；市场组合收益率选用10年沪深指数平均收益，通过Wind金融数据库查到为10.04%；β系数也可以通过查询wind金融数据库得来。长短期借款利率参考张树乔[50]（2013）的处理方法，以该年度商业银行贷款利率为准，通过查询网站，2019年短期借款利率（6个月-1年）为2.35%、长期借款（5年以上）利率为2.90%。2.2融资效率评价过程（Financingefficiencyevaluationprocess）2.2.1熵值法的基本原理“熵”最初是作为热力学概念提出的，但随后被引入信息理论以表示系统中的混淆度。熵值越小，有用的信息量越多，指标也越重要。熵值越大，指标提供的有用信息越少，指标也就越不重要[51]。主要运算过程如下:假设选取家企业作为样本、设计个评价指标，表示第家企业的第个评价指标值熵值法的运用步骤如下：对所有指标进行无量纲化处理，消除指标属性不一致的影响由于不同的指标含义不同、作用不同，无法进行直接比较，并且蓝光公司原始数据中有负数的存在，在计算对数时不能有负数出现，否则会导致对数无意义，所以在正式对公司的融资效率进行评价之前，必须首先对所有指标进行无量光化处理。指标无量纲化处理的方法有很多，考虑到蓝光公司中的评价指标较多，并且指标性质有正有逆，指标彼此之间在很大程度上带有一定的模糊性，因此，本文认为采用模糊无量纲化方法作为蓝光公司融资效率评价指标无量纲化处理的方法比较适宜。计算公式如下：①对于正向指标：（2.1）②对于逆向指标：（2.2）（2）计算第i个样本对象在第j项指标下的指标值所占的比例：（2.3）（3）计算第j项指标的熵值：，（2.4）（4）计算第j项指标差异系数：（2.5）（5）计算第J项指标权重：（2.6）第项指标的权重越大，对评价的重要性越大。（6）计算各个样本综合得分：（2.7）2.2.2熵值法计算过程（1）样本选择和数据来源为了更直观的体现蓝光公司的融资效率水平，本文选取了与蓝光公司总资产规模相近的12家同行业A股上市的房地产公司作为对照，最终确定了13家样本公司，公司样本数据见表2.4，所选样本公司的财务数据全部来自2019年公司年报披露的数据以及wind金融数据库，以此为依据来评价与研究蓝光公司融资效率问题。表2.4样本公司信息表Table2.4samplecompanyinformation序号公司名称及股票代码序号公司名称及股票代码1蓝光公司（600466）8荣盛发展（002146）2万科A（000002）9华夏幸福（600340）3大悦城（000031）10金地集团（600383）4我爱我家（000560）11绿地控股（600606）5金科股份（000656）12世茂股份（600823）6美好置业（000667）13新城控股（601155）7招商蛇口（001979）（2）统计描述本文用SPSS.26软件对13家样本公司的相关指标数据进行描述性统计分析，其分析结果如下：表2.5资金融入效率指标描述性统计Table2.5descriptivestatisticsofcapitalintegrationefficiencyindicatorsNameMinimumMaximumMeanStd.DeviationX10.0610.1840.1280.031X20.0450.0490.0480.001X30.0450.1430.0880.033X40.5332.9611.2970.812X50.7871.4981.0790.197由上表资金融入效率指标描述性统计可知：股权融资成本率最高的是新城控股为18.4%，最低的是金科股份为6.1%，蓝光公司的股权融资成本率高于平均值水平，为15.16%；借款成本率最低的是我爱我家，最高的是新城控股；债务融资成本率中最高的是金地集团12.3%，最低的是金科股份2.5%，蓝光公司的债务融资成本率6.4%，略低于平均水平。综合来看，蓝光公司的融资成本相对较高。融资成本的三项指标标准差分别为0.031、0.001、0.033，彼此之间的差异很小，因此，该数据选择合理，说明这13家公司的融资成本相差不大，均值能代表企业的融资成本。在资金到位率方面，万科筹资速度最快为2.96，世茂股份最慢为0.53，蓝光公司的筹资速度为0.67，低于平均水平，筹资速度的标准差数值较大，说明13家公司的筹资速度差异较大。筹资活动现金流入量流出最高的是美好置业为1.498，最低的是万科为0.787，蓝光公司筹资活动现金流入流出比为1.14略高于平均水平1.08。总体来看，蓝光公司资金到位率略低于同行业水平。表2.6资金使用效率指标描述性统计Table2.6descriptivestatisticsoffunduseefficiencyindicatorsNameMinimumMaximumMeanStd.DeviationX60.0090.3670.1940.093X7-0.0570.2450.1210.074X80.0611.0090.2850.254X90.0211.410.3670.366由上表资金使用效率指标描述性统计可知：净资产收益率最高的是新城控股为36.7%，最低的是美好置业为0.9%，蓝光公司的净资产收益率为19.78%。营业收入净利率最高的是金地集团为22.5%，最低的是美好置业为-5.7%，相对于其他企业，美好置业的盈利能力较低；蓝光公司的营业收入净利率为10.61%低于行业平均水平。总资产增长率和主营业务收入增长率最高的均是大悦城，分别为100.9%、141%，最低的均是我爱我家，分别为6.1%、2.1%，蓝光公司的总资产增长率为31.81%高于平均值，主营业务收入增长率为27.94%，低于平均水平。这四组数据的标准差数值很小，说明13家公司的资金利用效率差别不大。表2.7融资风险指标描述性统计Table2.7descriptivestatisticsoffinancingriskindicatorsNameMinimumMaximumMeanStd.DeviationX101.0441.6181.3580.186X110.0950.3190.1950.067X120.1380.6170.4360.14X130.0450.680.5140.171由上表融资风险指标描述性统计可知：流动比率最高的是招商蛇口为1.618，最低的是新城控股为1.044，标准差较小，为0.186，平均值1.358能代表样本公司的流动比率情况；现金比率最高的是大悦城，最低的是绿地控股，蓝光公司的流动比率1.47和现金比率0.20均略高于样本行业平均值。长期资本负债率最高的是华夏幸福为61.7%，可抵押资产占总资产比重最高的是金科股份为67.98%，而二者最低的均是我爱我家，分别为11.8%、2.49%，说明我爱我家在对外借款需要抵押物的不易获得融资，对外举债融资的能力较低；蓝光公司的长期资本负债率和可抵押资产占总资产的比重都高于样本总体平均值。表2.8行业特征指标描述性统计Table2.8descriptivestatisticsofindustrycharacteristicindicatorsNameMinimumMaximumMeanStd.DeviationX14-0.0021.8320.7190.565X150.410.8280.6470.14由上表融资风险指标描述性统计可知：净负债率最高的是华夏幸福，为181.2%，最低的是我爱我家，为-0.2%，标准差是0.565，13家样本公司的净负债率差异较大；扣除预收账款后的资产负债率最高的是绿地控股为82.8%，最低的是美好置业为40.7%，标准差较小为0.14，蓝光公司的净负债率为79.20%、扣除预收帐款后的资产负债率为67.94%，均高于行业均值，可见蓝光公司的偿债风险总体要高于行业风险。（3）熵值法评价过程①依据公式（2.1），（2.2）对15个原始指标进行无量纲化处理在所选取的15个指标中，分别有正向指标和负向指标，相对应的分别运用公式2.1和2.2对其进行标准化处理。同时为了消除0对后续对数运算的影响，本文在此将所有指标都向右平移0.0001个最小单位，结果如下表2.9：表2.9融资效率指标无量纲化处理结果Table2.9DimensionlessprocessingresultsoffinancingefficiencyindexX1X2X3X4X5X6X7蓝光公司0.26250.23930.80870.05830.49170.52670.5396万科A0.67080.12140.61121.00010.00010.60580.6845大悦城0.40020.05170.96330.10030.53000.46140.5514我爱我家0.35641.00010.50950.81660.17470.21010.4408金科股份1.00010.03771.00010.12480.62890.60150.4989美好置业0.79390.10150.98360.0681.00010.00010.0001招商蛇口0.45080.28680.03530.05370.47380.49870.8276荣盛发展0.32410.14170.2630.31790.18770.65840.636华夏幸福0.28120.43100.75540.1250.66660.84450.6505金地集团0.48370.10580.00010.50720.53480.53401.0001绿地控股0.57380.19980.55110.71370.33830.52690.3504世茂股份0.37230.05140.36100.00010.23530.25070.7813新城控股0.00010.00010.52810.20640.07461.00010.7025X8X9X10X11X12X13X14X15蓝光公司0.00020.60590.68460.07470.15820.15130.13750.4360万科A0.53010.46150.55151.00021.00020.92901.00020.1040大悦城0.17480.21020.44090.00020.00020.31010.94141.0002我爱我家0.6290.60160.49900.35140.45100.70630.35220.1034金科股份1.00020.00020.00020.13770.31700.64400.33560.3700美好置业0.47390.49880.82770.42040.06131.00020.70030.6717招商蛇口0.18780.65850.63610.06000.15360.48240.21560.4117荣盛发展0.66670.84460.65060.05960.16850.93190.26940.0002华夏幸福0.53490.53411.00020.14970.16810.68690.64640.3747金地集团0.33840.5270.35050.04680.15030.30870.00020.0692绿地控股0.23540.25080.78140.12310.01170.22610.43950.7499世茂股份0.07471.00020.70260.35660.40990.00020.3260.3776新城控股0.00010.00010.00010.00010.00010.00010.00010.0001②根据公式（2.3）计算第个样本对象在第项指标下的指标值所占的比例表2.10融资效率指标个体贡献度矩阵Table2.10individualcontributionmatrixoffinancingefficiencyindexX1X2X3X4X5X6X7蓝光公司0.04400.08650.10970.01430.09210.07840.0704万科A0.11240.04380.08290.24440.00000.09020.0893大悦城0.06700.01870.13070.02450.09930.06870.0720我爱我家0.05970.36130.06910.19960.03270.03130.0575金科股份0.16750.01360.13570.03050.11780.08950.0651美好置业0.13300.03670.13350.01660.18740.00000.0000招商蛇口0.07550.10360.00480.01310.08880.07420.1080荣盛发展0.05430.05120.03570.07770.03520.09800.0830华夏幸福0.04710.15570.10250.03050.12490.12570.0849金地集团0.08100.03820.00000.12390.10020.07950.1305绿地控股0.09610.07220.07480.17440.06340.07840.0457世茂股份0.06240.01860.04900.00000.04410.03730.1020新城控股0.00000.00000.07160.05040.01400.14890.0917X8X9X10X11X12X13X14X15蓝光公司0.09510.05740.10430.07750.05230.09970.07190.0632万科A0.02430.04890.02120.02360.08850.07880.10320.0268大悦城0.32560.30920.13050.17200.02110.06420.05910.0511我爱我家0.00000.00000.04360.16190.20310.00000.12670.1661金科股份0.11440.13940.09920.06060.02100.10410.04350.0341美好置业0.04480.09800.09050.05770.07510.08810.07930.1779招商蛇口0.13680.01890.14050.12040.13640.07670.10610.1128荣盛发展0.01950.04740.06780.03710.08360.09990.07150.1501华夏幸福0.01940.05210.13090.04630.00000.09930.00000.0211金地集团0.04870.05190.09650.11120.07610.06170.08500.0665绿地控股0.01520.04640.04340.00000.01400.09450.01840.0000世茂股份0.04010.00360.03170.07560.15230.05740.11300.1035新城控股0.11610.12670.00000.05610.07660.07540.12220.0267③依据公式（2.4），（2.5），（2.6）得出各指标的熵值、差异系数及权重表2.11熵值、差异系数及权重数据表Table2.11entropy,differencecoefficientandweightdata指标X10.93540.06460.0444X20.79380.20620.1284X30.91540.08460.0526X40.80630.19370.1206X50.90540.09460.0589X60.94090.05910.0368X70.95480.04520.0281X80.81170.18830.1172X90.83000.17000.1059X100.92090.07910.0493X110.91200.08800.0548X120.88430.11570.0720X130.96160.03840.0239X140.93690.06310.0393X150.88440.11560.0719④计算融资效率综合得分及排名：表2.12融资效率综合得分及排名Table2.12comprehensivescoreandrankingoffinancingefficiency排序公司名称综合得分1我爱我家0.17712大悦城0.13283美好置业0.12504招商蛇口0.11705荣盛发展0.11066蓝光公司0.09187金地集团0.08908万科A0.08339世茂股份0.081110金科股份0.080411新城控股0.070912华夏幸福0.065713绿地控股0.05112.3融资效率评价结果分析（Analysisofevaluationresults）根据熵值法的评价标准，综合得分越接近于1，表明公司的融资效率越高，综合得分越接近于0，代表融资效率越低，一般低于0.1，就说明融资效率较低了[]。如表2.12和上图2.1所示：在所选样本公司中，我爱我家的融资效率水平最高，为0.1771，蓝光发展公司融资效率水平为0.0918，排第六，在13家同行业可比公司中处于中等水平。本文又遵循同样的方法测算出蓝光发展公司15年-18年融资效率，如下图2.2所示，可以得知2015年-2018年蓝光发展公司的整体融资效率水平偏低，一直在0.06左右徘徊。综上所述，蓝光发展公司的融资效率水平还有一定的提升空间，因此有必要对蓝光公司融资效率进行详细评价分析。图2.113家样本公司融资效率得分情况Figure2.1financingefficiencyscoresof13samplecompanies图2.2蓝光公司2015-2018年融资效率值Figure2.2financingefficiencyofBRCfrom2015to2018表2.13融资效率指标权重Table2.13indexweightoffinancingefficiency排序符号具体名称1X2借款成本率0.12842X4筹资速度0.12063X8总资产增长率0.11724X9主营业务收入增长率0.10595X12长期资本负债率0.07206X