【《拓尔思企业自由现金流价值评估计算分析案例》5000字】

PAGE31PAGE32拓尔思企业自由现金流价值评估计算分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u27697拓尔思企业自由现金流价值评估计算分析案例 1153091.1企业历史自由现金流 1245091.2预测期企业自由现金流量 2206911.3预计企业加权平均资本成本 10264501.4拓尔思企业价值计算 12对于现有资产价值进行价值评估时，首先我们对其为了找出必要的相关数据，企业在A股上市，所以那家公司的信息大部分都被公开了。从年报中检索关于自由现金流计算的财务数据，整理这些数据后，预测该企业将来经营资产的现金流。根据拓尔思企业的发展情况，预计时间为五年。然后根据从公司的财务报表中计算企业的贴现率，将公司的权益资本成本和债务资本成本相加构成其折算率，最后以现金折算率折现现金流这就是拓尔思企业的资产价值。1.1企业历史自由现金流由下表可知，企业息税前利润2016年和2017年保持稳定，从2018年开始成快速增长趋势，这是由于企业与2018年对科韵大数据的收购，拓展了业务范围，该收购持续时间为2018年到2020年三年的时间，当然也在下表数据中有相对应的表现。表1.1历史自由现金流量表Table1.1Historicalfreecashflowstatement项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年营业收入68012.2782132.3484530.3196730.60130943.64营业成本20941.2030756.6534289.4636996.5854898.61营业税金及附加602.05759.66993.38819.376151.79销售费用11821.4614831.5215581.2016495.9914467.31管理费用20221.7022608.7412571.3015073.0910603.90息税前利润14416.8513172.7821091.9827345.5744819.03年末流动资产97250.46106191.33150978.35144099.12117737.38年末流动负债35787.2733549.9574427.5374947.2559822.19续表项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年年初流动资产91717.0197250.46106191.33150978.35144099.12年初流动负债24921.6635787.2733549.9574427.5374947.25营运资本增加额-5329.1611178.193909.44-7398.96-11236.68固定资产折旧991.95973.52981.85897.201001.60无形资产摊销2598.285310.084203.595705.642438.36资本性支出3641.263593.246283.605188.446602.84销售费用折旧费123.05111.80115.02160.3699.65管理费用摊销和折旧2761.086203.034441.916131.402628.54折旧和摊销合计数2881.136317.834556.936291.762728.19所得税税率7.16%8.82%20.12%8.49%6.97%自由现金流量17953.443557.9711211.7133527.3549055.671.2预测期企业自由现金流量（1）营业收入预测本文将2016年作为基期，通过拓尔思2016年至2020年发布的财务报告来计算其历史财务数据，从而对拓尔思的企业价值进行评估。由表1.1可知拓尔思企业的各个业务产品占营业收入上下波动较大，因此取总营业收入的平均增长率做营业收入预测。表1.2项目营业收入增长率表Table1.2Projectoperatingincomegrowthratetable2017年2018年2019年2020年均值软件、安全产品收入增长率2.13%-1.81%0.53%-10.99%-2.53%技术服务增长率16.13%1.36%31.16%17.20%17.21%其他收入增长率63.33%23.45%-15.96%-9.90%15.23%媒介代理收入增长率103.41%1.29%12.91%-68.45%12.29%营业收入总增长率20.76%2.92%11.43%35.37%18.37%公司各项营业收入增长率如表1.2所示。软件、安全产品收入、技术服务收入、其他收入、媒介代理收入年均增长率分别是-2.53%、17.21%、15.23%和12.29%,总营业收入的年均增长率为18.37%,且近三年增长率均超过25%。公司细分业务板块营业收入增长率的态势规律难判,不易预测,所以本文以营业收入整体为单元进行预测。根据营业收入变动、国家对提高高新技术企业发展的战略部署以及拓尔思企业战略,本文预测企业未来五年公司的营业收入继续高速增长,但增长速度逐步下降。2021年和2022年为2019年至2020年的平均水平,2023年和2024年为2017年至2020年平均水平,为保持平滑趋势,2025年即为2024年和2019年的平均水平。经过5年的发展阶段后,企业规模扩大到一定程度,企业将保持稳定、低速的增长，公司增长率将稍高于GDP增长率,2016年到2019年GDP的平均增长率为6.63%。营业收入增长率的预测情况如表1.3所示。表1.3营业收入增长率预测Table1.3Revenuegrowthrateforecast年份2021年2022年2023年2024年2025年预测营业收入增长率21.90%21.90%18.37%18.37%16.40%预测营业收入（万元）163548.61204272.22241797.02286215.13333151.42营业成本预测拓尔思公司2015年至2019年的营业成本及其营业收入比例见下表1.4。表1.4营业成本历史情况Table1.4Operatingcosthistory项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年营业成本20941.2030756.6534289.4636996.5854898.61占营业收入30.79%37.45%40.56%38.25%41.93%可以从拓尔斯公司2016年到2020年的营业成本数据进行计算。营业成本的比率比营业收入的平均值是37.80%。根据许多相关文献的整理，发现了取得平均值预测正确，所以在此选择平均值作为评价指标，以下不说明理由。因此，该平均值将作为今后5年的营业成本，与营业收入相比较重，2021年-2025年的营业成本预测如下表1.6所示。平均值作为评估指标,下文再不继续说明理由了。因此,本文将该平均值作为未来5年拓尔思公司营业成本占比营业收入的比重,2021年-2025年营业成本预测情况如下表1.5。表1.5营业成本情况预测Table1.5Operatingcostforecast项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业成本61821.3777211.9091399.27108189.32125932.37占营业收入37.80%37.80%37.80%37.80%37.80%管理费用预测拓尔思公司2016年-2020年管理费用及营业收入占比情况如下表1.6所示：表1.6管理费用历史数据Table1.6Manageexpensehistorydata项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年管理费用20,221.7022,608.7412,571.3015,073.0910,603.90占营业收入29.74%27.53%11.87%15.58%8.10%由于2018年-2020年拓尔思公司管理费用下降很多且趋于稳定,因此取此三年的占比平均值作为依据进行预测,根据拓尔思公司管理费用的相关数据可以算出,管理费用占比营业收入的平均值为12.85%。将该平均值作为未来5年公司管理费用占比营业收入的比重,因此,2021年-2025年管理费用预测情况如下表1.7。表1.7管理费用情况预测Table1.7Forecastofadministrativeexpenses项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年管理费用21016.0026248.9831070.9236778.6442810.34占营业收入12.85%12.85%12.85%12.85%12.85%销售费用预测拓尔思公司2015年-2019年销售费用费用及营业收入占比情况如下表1.8所示：表1.8销售费用历史情况Table1.8Salesexpensehistory项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年销售费用11,821.4614,831.5215,581.2016,495.9914,467.31占营业收入17.39%18.06%18.43%17.05%11.05%销售费用在2016年-2020年占比一直很稳定,因此采用五年销售费用占比营业收入的平均值16.40%,将其作为未来5年公司销售费用占比营业收入的比重,因此,2021年-2025年销售费用预测情况如下表1.9。表1.9销售费用情况预测Table1.9Forecastofsalesexpenses项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年销售费用26821.9733500.6439651.7146939.2854637.32占营业收入16.40%16.40%16.40%16.40%16.40%税金及附加预测从表1.10中的数据可以看出，占营业收入的税金及附加价值比变化幅度小，所以取平均值的1.71%作为预测期的税金及附加的营业收入比。表1.10税金及附加历史情况Table1.10Taxesandadditionalhistoricalinformation项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年税金及附加602.05759.66993.38819.376,151.79占营业收入0.89%0.92%1.18%0.85%1.70%根据上述表得出预测税金及附加占收入比1.71%并，根据预测值得出2021至2025年预测结果，其预测结果如下表1.11所示。表1.11税金及附加情况预测Table1.11Taxandsurchargeforecast项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年税金及附加2796.683493.054131.734891.285696.94占营业收入1.71%1.71%1.71%1.71%1.71%息税前利润预测基于以上未来5年的营业收入、营业成本、期间费用和税金及附加预测得出拓尔思公司在未来五年的息税前利润,算出结果如下表1.12所示。表1.12息税前利润预测表Table1.12EBITDAforecaststatement项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业收入163548.61204272.22241797.02286215.13333151.42减：营业成本61821.3777211.9091399.27108189.32125932.37减：销售费用26821.9733500.6439651.7146939.2854637.32减：管理费用21016.0026248.9831070.9236778.6442810.34减：税金及附加2796.683493.054131.734891.285696.94息税前利润51092.5963811.6575537.3989413.61104077.45折旧与摊销预测拓尔思公司2016年至2020年折旧与摊销两者相加的合计数占营业收入比的结果如下表。折旧和摊销两者合计的合计数占营业收入比的结果如下表1.13所示。表1.13折旧与摊销历史情况Table1.13Depreciationandamortizationhistory项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年销售费用折旧费123.05111.80115.02160.3699.65管理费用摊销和折旧2761.086203.034441.916131.402628.54合计数2881.136317.834556.936291.762728.19占营业收入1.24%7.69%5.39%6.50%2.08%将这五年平均数作为公司未来五年的预测值,从而得出2021年至2025年预测结果,其预测结果如下表1.14。表1.14折旧与摊销预测情况Table1.14Depreciationandamortizationhistory项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年合计数8471.8210581.3012525.0914825.9417257.40占营业收入5.18%5.18%5.18%5.18%5.18%营业现金流量预测由利润表计算得出拓尔思公司所得税为7.86%，计算预测期各年的营业现金流，其预测结果见下表1.15。表1.15营业现金毛流量情况预测Table1.15Operatingcashgrossflowforecast项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年息税前利润51092.5963811.6575537.3989413.61104077.45减：所得税4015.885015.835937.247027.918180.49加：折旧与摊销8471.8210581.3012525.0914825.9417257.40营业现金流量55548.5369380.1282125.2497211.64113151.36营运资本追加额预测营业资本的追加额的预测是预测经营流动资产和经营流动负债的数据，将两者的预测值作为差计算出当年的营业资本后，与前年的营业资本额拉开差距的结果，成为营业资本的追加额。2016年和2017年的货币资金增长速度异常快，这两年的货币增长速度对未来预测货币资金数据没有参考性，所以在流动资产预测时单独计算货币资金预测其他流动资产为一体。在预测比率时刨除数据异常年份数值，其他年份取平均值计算。表1.16经营运营资本历史数据表Table1.16Historicaloperatingworkingcapitaldatasheet项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年货币资金36446.5828378.0425292.3536407.3030,663.31应收账款41227.8649352.0158853.9663417.1831841.90预付款项828.44190.494530.531482.11148.53其他应收款3481.164448.53505.654936.395045.19存货7753.9611901.0622178.6717087.427131.85其他流动资产7512.4711921.1935067.184837.543533.99占营业收入比89.40%91.74%148.69%91.86%36.43%除货币资金外的经营性流动资产60803.8877813.29125685.9991760.6347701.47占营业收入比89.40%91.74%148.69%91.86%36.43%应付账款8743.0713299.2215266.0619215.4827667.43预收款项431.382077.7836991.5542148.02应付职工薪酬1421.351591.571813.262090.302049.74应交税费6543.786313.549241.909720.059416.29其他应付款8415.1710248.876336.691773.40590.66其他流动负债经营性流动负债25557.7533533.9969655.4674947.2539721.13占营业收入比37.58%40.83%82.40%77.48%30.34%续表项目（万元）2016年2017年2018年2019年2020年除货币外的经营营运资本35246.1344279.3056030.5416813.387980.34经营营运资本46131.9539123.3511667.44-21726.57-1080.48基于表1.16的选定经营运营资本的计算结果和对流资产和流动负债的预测值，对流资产和流动负债作为经营运营资本被预测，其预测结果如下表1.17所示。表1.17流动资产和流动负债的预测结果表Table1.17Currentassetsandcurrentliabilitiesforecastresultstable项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业收入163548.61204272.22241797.02286215.13333151.42不含货币资金的经营流动资产152100.21189973.16224871.23266180.07309833.61货币资金25676.5821500.8418001.1915076.2012621.38经营流动资产177776.79211471.01242875.42281256.27322457.99经营流动负债59286.3774048.6887651.42103752.98120768.48根据上述表1.17，计算出今后5年的营业资本增加额。预测结果如下表1.18所示：表1.18营业资本增加额预测结果表Table1.18Tableofforecastresultsofincreaseinworkingcapital项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营运资本118490.42137425.33155221.00177503.29201689.51营运资本增加额119570.9018931.9117798.6822279.2824186.23资本支出预测拓尔斯公司近年来进行了大规模的合并、重组活动，所以一般不会在短时间内进行合并等活动。因此，本文认为，企业的主要资产支出是固定资产折旧后的折旧额和无形资产折旧相关的折旧额。因此，预测企业的累计折旧额和累计折旧额为资本支出额。取2017年到2020年资本支出横长率的平均值为预测增长率，其预测结果如下表1.19所示。表1.19资本支出预测结果表Table1.19Tableofcapitalexpenditureforecastresults项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年资本支出3760.134106.524481.824897.965349.17企业自由现金流预测自由现金流的预测需要对营业现金流、运营资本增加额、资本支出等数据进行预测进而计算出拓尔思公司在未来五年期自由现金流。表1.20现金流预算结果表Table1.20Budgetresultsofcashflow项目（万元）2021年2022年2023年2024年2025年营业现金毛流量55548.5369380.1282125.2497211.64113151.36减：经营营运资本增加119570.9018931.9117798.6822279.2824186.23减：资本支出3760.134106.524481.824897.965349.17自由现金流-67782.546338.6959841.7470031.483618.961.3预计企业加权平均资本成本测算出自由现金流后，下一步我们需要将其折现率计算出来，专家学者们一般把加权平均资本成本视为其折现率，计算公式为：(1.1)公式日：Ke作为企业的权益资本成本，Kd表示为企业的债务资本成本。E表示为企业的权益资本成本。资本资产定价模式：（1.2）确认无风险收益率通常以短期国债的利率计算。利率作为无风险报酬率R,本论文采用2019年5年期凭证式国债的利率1.27%作为无风险报酬率。风险系数β的确认本文中从同花顺取得拓尔思公司2021年6月9日的贝塔数值。β=0.989。市场风险溢价的确定由于拓尔思为深圳证券交易所上市公司,可以将该市场股票价格变动情况的深证综合指数的年平均涨幅作为市场收益率。通过网易财经个股情况收集2001年到2020年的深证综合指数，计算涨幅,如表1.21,得出均值为19.9228%,即市场收益率为19.9228%。表1.20基于深证成指收盘价的市场平均收益率表Table1.20AmarketaverageyieldtablebasedontheclosingpriceoftheShenzhenComponentIndex时间收盘价（元）Rm（100%）200112313325.66－200212312759.3-17.03%200312313479.826.11%200412313067.57-11.85%200512302863.61-6.65%200612296647.14132.12%2007122817700.62166.29%200812316485.51-63.36%2009123113699.97111.24%2010123112458.55-9.06%201112308918.82-28.41%201212319116.482.22%201312318121.79-10.91%2014123111011.6235.62%2015123112661.8911.98%2016123010177.14-19.64%2017122911040.458.48%201812287239.79-31.42%2019123110430.7